核心观点
　　事件：截止2022年底，公司转向系统新增16个正式项目定点，其中管柱助力式电动助力转向系统（CD-EPS）新增7个，已于2022年Q4量产；电动四向调节转向管柱（EASC）新增7个，预计于2023年Q3量产；双小齿轮助力式电动助力转向系统（DP-EPS）新增2个，预计于2023年Q4量产
　　调节转向管柱（EASC）产品发布，迎合智能化趋势
　　公司依托丰富的机电一体化零件开发经验，正式建立了电动调节转向管柱系统（含电控系统）及关键零部件的设计研发、试验检测、生产制造及供货能力。目前电动调节转向管柱主要应用于高端车型中，随着新能源汽车的不断发展及智能座舱配置的需求增长，中端车型也将越来越多的配置电动调节转向管柱。随着自动驾驶技术的普及，电动调节转向管柱还可以实现方向盘的折叠收缩功能，并配合线控转向技术，支持L3及以上的车辆自动驾驶需求，迎合智能化趋势。
　　公司EASC产品优势明显，提供完整线控转向方案：
　　公司电动调节转向管柱具备以下特点：1）具备迎宾及方向盘位置记忆功能；2）分段式管柱设计；3）扭矩传递轴系为空心式结构；4）可调节式的碰撞安全溃缩结构；5）控制器软硬件均为自主研发，可以快速响应用户的个性化功能需求。公司线控转向用电动调节转向管柱除了完成基本的电动四向调节功能外，还集成了额定力矩为2Nm的冗余式双绕组永磁同步电机、16.5:1的蜗轮蜗杆减速机构以及冗余式控制器，可以提供最大28Nm的手感模拟力矩输出，并可搭载拓普自主开发的齿条助力式冗余电动助力转向系统，为客户提供完整的线控转向系统解决方案。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.80、24.29、31.94亿元，对应EPS分别为1.6、2.2、2.9元，对应PE分别为37.0、27.1、20.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

研究报告全文：拓普集团汽车零部件公司点评60168920230106转向系统多产品线发力未来增长可期证券研究报告投资评级买入维持核心观点事件截止2022年底公司转向系统新增16个正式项目定点其中管柱助基本数据2023-01-05力式电动助力转向系统CD-EPS新增7个已于2022年Q4量产电动四收盘价元5976流通股本亿股1102向调节转向管柱EASC新增7个预计于2023年Q3量产双小齿轮助力每股净资产元1043式电动助力转向系统DP-EPS新增2个预计于2023年Q4量产总股本亿股1102最近12月市场表现调节转向管柱EASC产品发布迎合智能化趋势公司依托丰富的机电一体化零件开发经验正式建立了电动调节转向管柱系拓普集团沪深300统含电控系统及关键零部件的设计研发试验检测生产制造及供货能上证指数汽车零部件85力目前电动调节转向管柱主要应用于高端车型中随着新能源汽车的不断61发展及智能座舱配置的需求增长中端车型也将越来越多的配置电动调节转36向管柱随着自动驾驶技术的普及电动调节转向管柱还可以实现方向盘的12折叠收缩功能并配合线控转向技术支持L3及以上的车辆自动驾驶需求-12迎合智能化趋势-37公司EASC产品优势明显提供完整线控转向方案公司电动调节转向管柱具备以下特点1具备迎宾及方向盘位置记忆功能分析师邢重阳2分段式管柱设计3扭矩传递轴系为空心式结构4可调节式的碰撞安SAC证书编号S0160522110003xingcy01ctseccom全溃缩结构5控制器软硬件均为自主研发可以快速响应用户的个性化功能需求公司线控转向用电动调节转向管柱除了完成基本的电动四向调节功分析师李渤能外还集成了额定力矩为2Nm的冗余式双绕组永磁同步电机1651的蜗SAC证书编号S0160521050001liboctseccom轮蜗杆减速机构以及冗余式控制器可以提供最大28Nm的手感模拟力矩输出并可搭载拓普自主开发的齿条助力式冗余电动助力转向系统为客户提联系人于朔供完整的线控转向系统解决方案yushuoctseccom投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为178024293194亿元对应EPS分别为162229元对应PE分别为370271206相关报告倍维持买入评级1定增扩充产能保障新订单顺利落地2022-12-13风险提示新产品销售不及预期行业竞争加剧风险宏观经济下行风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元651111463160352238529810收入增长率215760399396332归母净利润百万元6281017178024293194净利润增长率377619750365315EPS元股0609162229PE641570370271206ROE8196148168181PB5255554537数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入6511091146269160352622385082980953成长性减营业成本503401918408125669317650032357466营业收入增长率215760399396332营业税费5807702296211343117886营业利润增长率328621753364316销售费用1239015704256563357844714净利润增长率377619750365315管理费用2330729545457006267883467EBITDA增长率327483537318255研发费用354855024980176107448143086EBIT增长率337703617376308财务费用44123562500500500NOPLAT增长率364704617376308资产减值损失-2244-6910000000000投资资本增长率08485150215215加公允价值变动收益000025000000000净资产增长率56358139201220投资和汇兑收益432435477806891113189利润率营业利润70610114463200670273675360090毛利率227199216212209加营业外净收支398164200200200营业利润率108100125122121利润总额71009114627200870273875360290净利润率9789111109107减所得税799512844225623072540444EBITDA营业收入186156172162153净利润62820101725177983242860319364EBIT营业收入107104120118116资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金7871212714562903185360259377固定资产周转天数23818614711895交易性金融资产01832151321513215132151流动营业资本周转天数5344553847应收帐款178327316822416200578925765008流动资产周转天数300280270249276应收票据296283641410053559541174337应收帐款周转天数8778828081预付帐款42888449111331593721086存货周转天数9874868083存货150275229698372592415479675750总资产周转天数646484470416396其他流动资产1738226619266192661926619投资资本周转天数461389320278254可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE8196148168181长期股权投资1503012948131611222711866ROA5254778586投资性房地产31602993294128322751ROIC7587122138148固定资产424826583157645416726592779243费用率在建工程94399199065268010354816432691销售费用率1914161515无形资产678568551197977113038126802管理费用率3626292828其他非流动资产2969655823558235582355823财务费用率0703000000资产总额12115231868269232172428456843712869三费营业收入6243454343短期债务40038121459157173215740262881偿债能力应付帐款189826322575446987585799825754资产负债率355432479489523应付票据147133233342358511422713654154负债权益比5507599199591094其他流动负债15119391193911939119391流动比率133119114116120长期借款00031000310003100031000速动比率090083075081082其他非流动负债000000000000000利息保障倍数35365362负债总额429715806227111201113928211940160分红指标少数股东权益31093166349037804262DPS元017028000000000股本105499110205110205110205110205分红比率留存收益3343204170905644368072961126660股息收益率0405000000股东权益7818081062043120971314528631772708业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元060093162220290净利润62820101725177983242860319364BVPS元738961109513151605加折旧和摊销51005603458331298666110055PEX641570370271206资产减值准备420914502000000000PBX5255554537公允价值变动损失000-025000000000PFCF财务费用14744497000000000PS6251412922投资收益-4324-3547-7806-8911-13189EVEBITDA332328244183145少数股东损益193058324290482CAGR营运资金的变动-747-57407-1030853799-148235PEG1709050707经营活动产生现金流量112369118682149437335724266744ROICWACC投资活动产生现金流量-58728-373642-218756-271834-239867REP融资活动产生现金流量-5649628235650775856747141资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3