布局八大产品线，打造tier0.5供应商。从业务角度，目前拓普形成了八大产品体系，以及拓展了滑板底盘、机器人业务等方向。从产品成熟度、市场竞争格局、产品渗透率等多种角度考虑，1）减震&内饰业务仍是拓普增长基石，这两块业务在2021年占拓普总营收的60%。根据公告，拓普在重庆/宁波前湾/安徽寿县/湖州长兴等地规划了310万套内饰功能件产能，传统NVH业务有望凭借问界、理想、比亚迪等重点客户的放量而进一步增长；2）轻量化底盘系统是未来5年增长先锋，公司近几年在国内外加速布局此方面产能，通过2020-2022年三次募投项目，累计规划了1570万套轻量化底盘系统产能，若规划产能都能如期乐观实现，预期公司轻量化底盘系统能形成约600万辆乘用车的供货能力，对应的是150-200亿元的年化收入空间；3）热管理系统、空悬系统打开更多增量空间，根据今年12月份非公开发行A股股票预案，拓普在宁波本部新规划了130万套热管理产能，明年热管理业务有望加速增长。空悬方面，截至2022年11月，空悬系统新增7个定点项目，包括前空气弹簧总成、后空气弹簧总成、集成式空气供给单元（气泵、阀体、ECU一体化）等，预计于2023年Q3陆续批量交付。
　　战略客户仍有较大增长空间，全面拥抱新能车主机厂。2021年拓普来自T客户、吉利汽车的营收分别占比36.4%、15%。展望明年，T客户销量重要的增长点主要在北美和欧洲，而拓普在欧洲和北美方面均有布局，2021年拓普海外营收27.6亿元，占公司总营收比重也达到24%，预计明年来自海外的营收会进一步增长。吉利汽车方面，随着极氪品牌的高光表现和雷神混动逐渐爆发，得益于深度战略合作关系，拓普有望充分受益于吉利新产品周期红利。除了已有的战略性大客户外，拓普已经与问界、理想、蔚来、比亚迪等新能源主机厂形成了深入合作，并在重庆、安徽寿县、湖州等地规划了就近的工厂产能配套。
　　盈利预测与评级：预计2022-2024年公司归母净利润18.4/24.9/33.3亿元，EPS为1.66/2.26/3.02元，对应PE为36/27/20倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期，疫情带来的行业下行风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate拓普集团601689汽车零部件汽车发布时间2022-12-14TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告增持轻量化智能电动化业务多点开花打造tier05供应商上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20221213布局八大产品线打造TableSummarytier05供应商从业务角度目前拓普形成了八6个月目标价元大产品体系以及拓展了滑板底盘机器人业务等方向从产品成熟度收盘价元603712个月股价区间元45909192市场竞争格局产品渗透率等多种角度考虑1减震内饰业务仍是拓总市值百万元6653055普增长基石这两块业务在2021年占拓普总营收的60根据公告拓总股本百万股1102A股百万股1102普在重庆宁波前湾安徽寿县湖州长兴等地规划了310万套内饰功能件B股H股百万股00产能传统NVH业务有望凭借问界理想比亚迪等重点客户的放量而日均成交量百万股12进一步增长2轻量化底盘系统是未来5年增长先锋公司近几年在国内外加速布局此方面产能通过2020-2022年三次募投项目累计规划了TablePicQuote历史收益率曲线1570万套轻量化底盘系统产能若规划产能都能如期乐观实现预期公拓普集团沪深300司轻量化底盘系统能形成约600万辆乘用车的供货能力对应的是150-200亿元的年化收入空间3热管理系统空悬系统打开更多增量空间10080根据今年12月份非公开发行A股股票预案拓普在宁波本部新规划了60130万套热管理产能明年热管理业务有望加速增长空悬方面截至402022年11月空悬系统新增7个定点项目包括前空气弹簧总成后空20气弹簧总成集成式空气供给单元气泵阀体ECU一体化等预0-20计于年陆续批量交付2023Q3-40202112202232022620229战略客户仍有较大增长空间全面拥抱新能车主机厂2021年拓普来自T客户吉利汽车的营收分别占比36415展望明年T客户销量重要的增长点主要在北美和欧洲而拓普在欧洲和北美方面均有布局TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-16-30192021年拓普海外营收276亿元占公司总营收比重也达到24预计明相对收益-20-2641年来自海外的营收会进一步增长吉利汽车方面随着极氪品牌的高光表现和雷神混动逐渐爆发得益于深度战略合作关系拓普有望充分受益于相关报告TableReport吉利新产品周期红利除了已有的战略性大客户外拓普已经与问界理拓普集团6016892022年中报点评业绩想蔚来比亚迪等新能源主机厂形成了深入合作并在重庆安徽寿县同比高增打造平台化tier05湖州等地规划了就近的工厂产能配套--20220828盈利预测与评级预计2022-2024年公司归母净利润184249333亿元EPS为166226302元对应PE为362720倍给予增持评级东北证券一体化压铸深度报告应时而生方兴未已风险提示下游客户销量不及预期疫情带来的行业下行风险--20220930TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入651111463163112213528888TableAuthor-21507605423035703051归属母公司净利润6281017183524873331证券分析师李恒光-37706193803835533395执业证书编号S0550518060001每股收益元060093166226302021-61001510lihgnesccn市盈率64055699362626751997研究助理史久杰市净率521552549455371执业证书编号S0550122050034净资产收益率8291035151417011855021-61001510shijjnesccn股息收益率028046000000000总股本百万股10551102110211021102请务必阅读正文后的声明及说明拓普集团公司深度TablePageTop目录1投资逻辑52国产NVH行业龙头八大产品线打造平台型供应商921以NVH业务为基拓展八大产品线922产品拓展和战略客户双重驱动业绩增长强劲103布局底盘车身轻量化一体化压铸技术引领行业趋势1431汽车轻量化与一体化压铸介绍14311节能减排促进轻量化趋势铝轻量化渗透率不断提高14312一体化压铸提高生产效率降低成本16313一体化压铸竞争格局和市场空间1932拓普集团在轻量化领域的布局与业务进展21321底盘和车身轻量化产品体系22322轻量化底盘系统成为拓普重要的增长极244热管理客户从1-N拓展业务增长空间广阔2841热管理单车价值高市场空间广阔28411新能源车空调制热29412新能源车电池热管理30413热管理单车价值和竞争格局3042热管理业务成为拓普重要增量下游客户从1-N拓展325切入空气悬架拓展底盘系统业务布局3351空气悬架系统介绍3352空气悬架行业竞争格局3653拓普在空气悬架系统上的布局和业务进展386汽车电子业务布局多年发力智能刹车系统387滑板底盘全面整合公司底盘方面能力卡位未来赛道408投资建议与风险提示41图表目录图12021年公司前五大客户5图2拓普集团海外营收百万元5图3特斯拉在欧洲和北美销量6图4美国新能车渗透率6图5拓普来自吉利汽车的营收及占比7图6极氪001上市以来月度交付7请务必阅读正文后的声明及说明245拓普集团公司深度TablePageTop图7赛力斯月度销量7图8理想汽车月度销量7图92021年公司各项业务营收及占比9图10公司毛利率变化9图11拓普集团历史沿革9图12拓普集团八大产品线单车价值估算元10图13拓普集团2011-2021年营收结构11图142015年公司前五大客户11图152019年公司前五大客户11图162021年公司前五大客户12图17特斯拉2017年至2022H1全球销量12图18公司与特斯拉合作历程12图19减震和内饰功能件业务营收13图20轻量化底盘系统和热管理业务营收13图212021年公司各项业务营收及占比13图22公司各业务毛利率13图23新能源车中电池包重量大整车重量比燃油车重15图242016-2026年汽车各部件铝合金用量kg15图252020与2026年车身覆盖件铝合金渗透率15图26非BEV与BEV单车含铝量对比kg16图27传统汽车制造流程主要包含冲压焊装涂装总装四大工艺16图28不同车用铝合金制造工艺中铸造占比最高17图29奥迪A8白车身结构材料分布17图30奥迪A8白车身连接工艺多达14种17图31Model3与ModelY后地板制造工艺对比18图32汽车车身结构件与覆盖件示意图19图33拓普在轻量化方面的四个优化22图34拓普在轻量化方面的六大工艺22图35底盘系统之副车架拓普集团多工艺方案的铝副车架产品23图36底盘系统之锻铝控制臂23图37底盘系统之转向节23图38拓普与高合汽车合作的一体化压铸后舱24图39车身轻量化之减震塔24图40拓普轻量化底盘系统营收25图41拓普轻量化底盘系统出货量25图42拓普轻量化底盘系统产能万套和产能利用率27图43燃油车和新能源热管理对比29图44热泵空调系统工作原理30图45拓普生产的热泵原理图30图46宁德时代麒麟电池改进电池液冷技术30图47汽车热管理系统CR432图48特斯拉四代热管理系统32图49拓普热管理产品33图50拓普热管理业务收入和毛利率33图51空气悬挂低空气压力时的压缩与回弹34请务必阅读正文后的声明及说明345拓普集团公司深度TablePageTop图52空气悬挂高空气压力时的压缩与回弹34图53空气悬挂控制系统示意图34图54空气悬挂结构图34图55空气供给单元36图56空气压缩机结构36图57保隆科技量产的乘用车空气弹簧36图58电子减震器的内部结构36图59WABCO空气供给单元37图60WABCO电子控制单元37图61前空气弹簧总成37图62后空气弹簧总成37图63拓普集团空气悬架系统产品38图64线控制动领域的主流玩家39图65拓普集团在底盘电子方面的发展历程40图66滑板底盘概念图40图67拓普滑板底盘轻量化解决方案41图68拓普滑板底盘智能电动化解决方案41图69滑板底盘中拓普关联产品线41表1部分铝压铸件供应商一体化压铸布局及进展19表2部分车企一体化压铸布局及进展20表3一体化压铸市场空间测算21表4拓普集团轻量化底盘系统合作客户截至2022年3月26表5拓普轻量化底盘系统2020和2022年7月两次募投产能规划27表6拓普2022年12月非公开A股股票发行预案单位万元28表7汽车热管理系统零部件价值拆分单位元31表8汽车热管理供应商及所供产品32表9空气悬挂系统组成部分35表10空气悬挂零部件的部分生产厂商情况38表112020-2024年公司业绩拆分与预测42请务必阅读正文后的声明及说明445拓普集团公司深度TablePageTop1投资逻辑站在当下展望明年拓普集团的业绩增长需要回答两方面问题第一如何看待大客户明年销量以及对拓普的收入弹性贡献从客户角度拓普集团在过去十年的快速增长中在不同时期依次拓展了上汽通用2011-2015吉利汽车2016-2020特斯拉等2021-至今为公司的战略性大客户这些整车厂在不同时期为公司拓展产品线贡献营收起到了非常重要的作用也在相应的时期成为拓普营收的第一大来源而拓普也因此充分享受了合资车辉煌自主品牌崛起新能源爆发等重要的汽车行业红利根据公司公告2021年特斯拉吉利汽车上汽通用依次贡献公司营收的364156前3大客户占公司营收574在新能源时代特斯拉已经成长为公司第一大客户且营收占比在逐年提高在2022年特斯拉占公司营收有望超过40所以明年大客户的销量表现情况尤其是特斯拉吉利等直接关系着拓普的业绩增长弹性图12021年公司前五大客户图2拓普集团海外营收百万元数据来源公司年报东北证券数据来源wind东北证券1如何看特斯拉明年销量增长及对拓普的收入弹性贡献2022年1-11月特斯拉上海工厂批发655万辆同比增长586在上海工厂产销两旺的同时特斯拉国内销量也表现出一定压力从今年9月份开始特斯拉就通过保费优惠8000元的方式来促进国内消费者提车并在10月24日国内Model3Y全系车型降价14-37万元不等11月份在降价基础上又推出保费优惠等连续的优惠或降价体现出特斯拉在国内的销量压力展望明年从国内市场来看特斯拉依旧有足够的降价空间以及Model3改款车型来保证国内销量的平稳根据Q3财报特斯拉单车盈利091万美元后续随着柏林工厂得州工厂产能爬坡放量单车盈利还有望进一步提升海外方面欧洲市场和北美市场特斯拉销量和新增订单仍保持良性循环的水平目前主要还是受产能限制欧洲方面目前Model3Y平均交车周期仍要2-3个月需求依然旺盛而柏林工厂ModelY产能在持续爬坡中仍需要上海工厂的出口支持北美方面根据SPGlobalMobility数据特斯拉在美国的市占率为65左右由于加州工厂产能已经满负荷运行所以得州工厂的产能爬坡对明年北美销量尤为重要而且由于RIA法案特斯拉明年在北美有望重新获得7500美元的税收优惠将进一步提振销量所以根据我们的研判特斯拉明年销量重要的增长点主要在北美和欧洲国内销请务必阅读正文后的声明及说明545拓普集团公司深度TablePageTop量弹性则要根据明年特斯拉定价策略以及改款车型信息进一步判断而拓普在欧洲和北美方面均有布局根据公司公告波兰工厂已经投产墨西哥首期220亩工厂也加快规划建设进度以确保满足战略客户的订单需求2021年拓普海外营收276亿元占公司总营收比重也达到24预计明年来自海外的营收会进一步增长图3特斯拉在欧洲和北美销量图4美国新能车渗透率数据来源Marklines东北证券数据来源IHSMarklines东北证券2如何看吉利汽车明年销量表现及对拓普的收入弹性贡献吉利汽车在经历了2014-2018年的强产品周期之后2019-2021年显得略微沉寂尤其是在新能车大爆发的2021年吉利的整体表现并不如当时的比亚迪长城汽车但在2022年极氪品牌的成功以及多款雷神混动车型的推出让我们看到了吉利汽车新一轮强产品周期开启的希望这在我们之前的深度报告中吉利汽车0175HK极氪品牌雷神混动发力新产品周期有望开启也进行过论述站在拓普的角度2019-2021年来自吉利汽车的营收体量相对平稳而所占比重却由于新能车客户的放量在迅速下滑但拓普今年来自吉利汽车的营收预期会有较大的增长尤其受益于极氪品牌的高光表现得益于深度战略合作的关系拓普在极氪品牌上所配套的单车价值也较高我们判断极氪品牌明年仍有较高的增长尤其是随着新车型极氪009的问世及明年新产品的规划极氪品牌的车型矩阵会越来越丰富而吉利传统燃油车方面随着雷神混动系列车型的推出传统基本盘会逐渐被混动车型取代吉利有望成为比亚迪之后下一个在混动领域爆发的自主品牌因此我们认为虽然近几年拓普集团来自吉利的营收贡献比重有所下滑但吉利汽车仍然是拓普不可或缺的战略性客户特别随着后续极氪品牌和雷神混动的进一步爆发拓普有望充分受益于吉利汽车新产品周期红利请务必阅读正文后的声明及说明645拓普集团公司深度TablePageTop图5拓普来自吉利汽车的营收及占比图6极氪001上市以来月度交付数据来源公司公告东北证券数据来源乘联会东北证券3谁会成为拓普下一个战略性客户虽然大客户占拓普的收入比重较高但并不代表拓普把所有资源都放在大客户上尤其是新能源时代拓普的策略也是全面拥抱新能车主机厂然后寻找有实力有意向的主机厂进行深度绑定推行tier05战略这样也使得拓普并不过分依赖某单一大客户即使某个主机厂产品周期走弱也有其他产品周期较强的主机厂能够贡献收入增量公司第一大客户从通用到吉利再到特斯拉的案例也已经证明了这一点募投扩产就近配套重点客户公司2022年12月公布了非公开发行A股股票预案预计募集不超过40亿元资金用于重庆宁波前湾安徽寿县湖州长兴等多处生产基地产能扩建项目项目建设周期18-30个月完工后能够扩充轻量化底盘热管理内饰功能件分别为610130310万套公司在重庆安徽寿县湖州长兴等地的工厂规划能够就近配套问界比亚迪蔚来理想等主机厂其中重庆工厂安徽寿县工厂已经开工建设可以看到拓普已经与问界理想蔚来比亚迪等主流新能源主机厂形成了深入合作随着拓普推行tier05战略供应更多产品以及主机厂销量爬坡问界理想蔚来都有可能成为拓普下一个战略性大客户并贡献较多营收而比亚迪在2021年已经成长为公司第5大客户长期增长则取决于比亚迪战略规划是否愿意切更多的零部件份额给外部tier1图7赛力斯月度销量图8理想汽车月度销量数据来源乘联会东北证券数据来源乘联会东北证券请务必阅读正文后的声明及说明745拓普集团公司深度TablePageTop第二如何看拓普明年多个业务条线的增长弹性新业务的表现以及整体盈利能力从业务角度目前拓普形成了八大产品体系以及拓展了滑板底盘机器人业务等中长期发展方向从产品成熟度市场竞争格局产品渗透率等多种角度考虑减震内饰业务仍是拓普增长基石轻量化底盘系统是增长先锋热管理系统空悬系统则打开了更多增量空间1NVH业务减震和内饰功能件仍是增长基石在2017-2020年之间伴随着大客户通用汽车吉利汽车增速的放缓以及整个汽车行业下行周期的影响拓普传统NVH业务开始保持平稳而新能车销量的爆发改变了这一现状拓普集团通过切入特斯拉问界理想等车企的供应链传统NVH业务迎来了新的增长机会2021年橡胶减震产品营收335亿元同比31内饰功能件营收358亿元同比61这两块业务在2021年仍然占拓普总营收的60而根据拓普规划未来在重庆宁波前湾安徽寿县湖州长兴等地规划了310万套内饰功能件隔音降噪产能所以传统NVH业务仍然有望凭借问界理想蔚来比亚迪等重点客户的放量而进一步增长2轻量化底盘系统是未来五年增长先锋轻量化所带来的节能降本使得其在新能源车上成为必然趋势此块业务是拓普未来五年营收增长的先锋2021年公司轻量化底盘营收262亿元同比增长97而且公司近几年在国内外加速布局此方面产能通过2020年非公开发行2022年7月可转债2022年12月非公开发行预案等累计规划了1570万套轻量化底盘系统产能若规划产能都能如期乐观实现加上原有180万套产能预期公司轻量化底盘系统未来总产能在1750万套形成约600万辆乘用车的供货能力而公司轻量化底盘系统单车价值在2500-3000元左右对应的则是150-200亿元的年化收入空间3热管理和空气悬挂系统热管理空气悬挂都是智能电动化趋势下的黄金零部件赛道公司2021年热管理营收1285亿元实现从0-1的重大突破而且公司已经研发出第二代产品获得了多家车企的项目定点根据公司2022年12月公布的非公开发行A股股票预案拓普在宁波本部新规划了130万套热管理产能为拓展客户奠定了充足的产能基础明年热管理业务有望加速增长空气悬架方面公司首个空气悬架系统工厂已于2021年11月落成启用产能为年产量200万只空气悬架配套50万辆年根据公司公告目前公司已经拿到赛力斯吉利等车企定点截至2022年11月拓普空气悬架系统新增7个正式定点项目包括前空气弹簧总成后空气弹簧总成集成式空气供给单元气泵阀体ECU一体化等预计于2023年Q3陆续批量交付请务必阅读正文后的声明及说明845拓普集团公司深度TablePageTop图92021年公司各项业务营收及占比图10公司毛利率变化数据来源wind东北证券数据来源wind东北证券2国产NVH行业龙头八大产品线打造平台型供应商21以NVH业务为基拓展八大产品线公司以NVH业务为基本盘近些年围绕乘用车轻量化智能化电动化拓展出了八大产品体系公司创立于1983年并于2015年在上海证券交易所上市NVHNoiseVibrationandHarshness即汽车减震降噪及舒适性控制是传统核心业务根据中国汽车工业协会数显示2020年公司减震器NVH产品业务在国内市场排名第一在全球市场排名第三位列行业前沿近些年在减震器和内饰功能件的基础之上公司产品矩阵持续扩张图11拓普集团历史沿革数据来源公司官网东北证券随着产品线的不断丰富公司所配套的单车价值量也有较大程度提升八大产品线理论上单车配套价值最高可达3万元公司借新能车发展浪潮围绕轻量化智能化电动化形成了八大产品体系1减震系统包括动力总成支承驱动电机减震器请务必阅读正文后的声明及说明945拓普集团公司深度TablePageTop简减支承扭转减震器等2内外饰系统包括顶棚主地毯衣帽架隔音隔热件行李箱隔音件等隔声降噪产品3底盘系统包括前后副车架铝副车架控制臂拉杆转向节等4热管理系统包括集成式热泵总成多通阀电子水泵电子膨胀阀等5空气悬架系统包括集成式供气单元空气弹簧高度传感器等6智能驾驶系统包括线控转向线控刹车电调管柱等7轻量化车身包括一体化成型车身前后底板车身结构件车门结构件电池PACK结构件等8智能座舱部件包括转屏控制器电动尾门电动移门座椅舒适系统等图12拓普集团八大产品线单车价值估算元数据来源公司年报公司招股说明书公司可转债募集说明书产业信息网东北证券注单车价值根据所配套车型配套产品种类等有较大不同在此主要以产品均价进行大致估算22产品拓展和战略客户双重驱动业绩增长强劲公司在拓展产品矩阵的同时与战略性客户共成长依次享受了上汽通用吉利汽车特斯拉等主机厂强产品周期带来的增长红利目前是全面对接国内外主流新能源整车厂从公司战略客户与营收增长角度12011-2015年拓普主要受益于上汽通用在国内销量的快速增长并依靠通用进入了国际市场此期间上汽通用是公司的第一大客户销售收入占比稳居20以上2011-2015拓普营收也从17亿元增长至30亿元CAGR达155并且通过配套通用打入了国际市场2015年公司实现首个全球项目-通用全球平台E2XX项目的量产2016年公司在巴西设立第一个海外生产基地为通用等国际车厂提供本土化供货服务同年10月公司与通用进一步合作同步研发GMGEM全球平台汽车NVH减震器进一步打开海外市场提高国际竞争力22015-2019公司主要受益于吉利汽车的强产品周期开启在此年间吉利在依靠吸收消化沃尔沃技术后相继推出博瑞博越帝豪GS帝豪GL等精品车型开启了自主销冠成长之路从2014年到2018年吉利汽车销量从43万辆增长至150万辆增长近25倍而拓普也充分受益于吉利汽车这一轮增长2015-2018年拓普营收从30亿元增长至60亿元CAGR达26而吉利也成为公司第一大客户请务必阅读正文后的声明及说明1045拓普集团公司深度TablePageTop图13拓普集团2011-2021年营收结构数据来源wind公司年报东北证券图142015年公司前五大客户图152019年公司前五大客户数据来源公司年报东北证券数据来源公司年报东北证券与特斯拉深度战略合作全面拥抱新能源公司在2021年实现营收115亿元同比增长76收入增量主要由以特斯拉为代表的新能车主机厂客户贡献公司与特斯拉的合作可追溯至2016年2016年公司获得Model3定点并供应锻铝控制臂2017年Q3Model3在加州工厂量产公司开始向北美供货2020年伴随特斯拉国产化以及ModelY在北美的量产公司与特斯拉的合作进一步深入供应产品也拓展至橡胶减震内饰功能件其它轻量化底盘结构件等2021年以特斯拉为代表的新能源车销量在国内全面爆发拓普业绩也实现亮眼增长并且业务拓展至新能源热管理领域打开更多增量空间请务必阅读正文后的声明及说明1145拓普集团公司深度TablePageTop图162021年公司前五大客户图17特斯拉2017年至2022H1全球销量数据来源公司年报东北证券数据来源特斯拉官网东北证券图18公司与特斯拉合作历程数据来源拓普公告特斯拉官网东北证券从产品成熟度市场竞争格局产品渗透率速度等多种角度考虑减震内饰业务仍是拓普增长基石轻量化底盘系统是增长先锋热管理系统空悬系统打开了更多增量空间车身轻量化一体化压铸产品智能驾驶线控底盘则有望成为中长期业绩重要增长点1NVH业务橡胶减震内饰功能件是拓普的基本盘近两年国内新能车的增长带来了乘用车行业格局的变化这块传统业务也充分受益于零部件格局重塑国产替代的增长逻辑在2017-2020年之间伴随着大客户通用汽车吉利汽车增速的放缓以及整个汽车行业下行周期的影响拓普传统NVH业务开始保持平稳而且燃油车时代主机厂和零部件厂商的供应关系比较稳定受供应商资质等问题零部件公司想拓展新的大客户十分困难而新能车销量的爆发改变了这一行业现状以特斯拉蔚小理问界等代表的新能源车企需要建立新的供应链体系并且有使用国产零部件降本的需求而拓普集团通过切入特斯拉比亚迪理想问界等车企的供应链传统NVH业务迎来了新的增长机会2021年橡胶减震产品营收335亿元同比增长31内饰功能件营收358亿元同比增长61这两块业务在2021年仍然占拓普总营收的60基本盘的稳定增长使得拓普多方向新业务的发展没有了拖累之忧请务必阅读正文后的声明及说明1245拓普集团公司深度TablePageTop图19减震和内饰功能件业务营收图20轻量化底盘系统和热管理业务营收数据来源wind东北证券数据来源wind东北证券2轻量化底盘系统是拓普未来五年营收增长的先锋对于新能车来说由于电池包重量较大以铝合金为主的轻量化结构件可以使整车能耗下降达到相同续航所需的电池包能量也更低进而电池包重量成本可以进一步降低因此轻量化所带来的节能降本使得其在新能源车上成为必然趋势目前公司的轻量化底盘结构件主要包括锻铝控制臂副车架转向节等2021年公司轻量化底盘营收262亿元同比增长97而且公司近几年在国内外加速布局此方面产能通过非公开发行和可转债两次募资就规划了960万套的产能可配套320万辆乘用车并且根据2022年12月份公司最新的非公开发行预案预期在重庆宁波前湾安徽寿县湖州长兴等多处生产基地扩建610万套轻量化底盘项目产能而公司轻量化底盘系统单车价值在2500-3000元左右若公司规划的产能都能如期乐观实现对应的则是150-200亿元的年化收入空间图212021年公司各项业务营收及占比图22公司各业务毛利率数据来源wind东北证券数据来源wind东北证券3从产品成熟度市场空间和竞争格局渗透率等多角度考虑热管理产品空气悬挂系统是公司未来几年第二增长梯队热管理空气悬挂都是智能电动化趋势下的黄金赛道公司通过自身在汽车电子领域的多年技术储备快速横向拓展目前热管理相关产品公司已经批量供货特斯拉2021年热管理营收1285亿元实现从0-1的重大突破而且公司已经研发出第二代产品获得了一汽等车企的项目定点请务必阅读正文后的声明及说明1345拓普集团公司深度TablePageTop热管理业务有望加速增长空气悬架方面公司首个空气悬架系统工厂已于2021年11月落成启用产能为年产量200万只空气悬架配套50万辆年根据公司公告目前公司已经拿到赛力斯吉利等车企定点截至2022年11月拓普空气悬架系统已经新增7个正式定点项目预期2023年空气悬架系统会开始兑现业绩收入4一体化压铸智能驾驶相关的汽车电子产品滑板底盘人形机器人等业务则为公司中长期发展蓄力公司在电子真空泵智能刹车系统IBS等汽车电子领域已经技术储备多年其中电子真空泵已供货多家车企而新一代智能刹车系统IBS-PRO已经也通过了近两年的冬夏测试获得了客户的认可一体化压铸方面公司与高合汽车合作的一体化压铸后舱已经量产下线一体化压铸技术作为汽车轻量化的重要方向在未来也拥有极大的想象空间3布局底盘车身轻量化一体化压铸技术引领行业趋势31汽车轻量化与一体化压铸介绍311节能减排促进轻量化趋势铝轻量化渗透率不断提高轻量化是一种有效的节能减排技术全球汽车行业的节能减排政策逐渐趋严油耗排放标准不断提高轻量化技术作为一种重要的汽车节能减排途径在满足汽车安全性和成本控制的条件下实现汽车减重同时降低车重可以减少动力系统载荷提高汽车动力性能降低刹车距离提高驾驶稳定性有研究表明汽车每减重10在节能方面汽油车油耗可以下降约33纯电动车电耗下降约63在安全性方面制动距离缩短约5转向力减少6此外轻量化有利于新能源车的成本控制燃油车常见的4缸6缸发动机平均重量在75-250kg165-550磅变速箱平均重量在45-181kg100-400磅而新能源车尤其是纯电动车中电池包自重大导致整车重量高于同级别燃油车以特斯拉Model3为例续航556km整车整备质量1761kg其中60kWh的动力电池包重量达到480kg假设电池包度电成本800元则电池成本达到48万元轻量化使能耗下降达到相同续航所需电池包能量更低电池包重量成本可以进一步降低因此轻量化不论对于传统燃油车还是新能源汽车都是必然需求请务必阅读正文后的声明及说明1445拓普集团公司深度TablePageTop图23新能源车中电池包重量大整车重量比燃油车重250020001500100050024462234552250525473204762134521345112500LP7ES6ONEAIONS小鹏蔚来理想MODEL3MODELMODELYMODEL比亚迪汉本田雅阁大众途观ID6CROZZID6传祺丰田凯美瑞大众特斯拉特斯拉新能源车燃油车电池组总重kg其他kg数据来源工信部汽车之家东北证券注数据标签为电池包重量kg及占整车重量的比例铝合金材料是常用的轻量化材料之一汽车单车含铝量逐年增加覆盖品类不断拓宽铝合金目前主要应用在汽车发动机变速箱传动系统防撞梁以及轮毂等组件零部件上其中铝质发动机可减重30铝质散热器比铜质轻2040铝质轮毂重量减少30此外铝合金材料在车身底盘等平台部件上的应用也逐渐增加如奥迪A8蔚来ES8奇瑞小蚂蚁等车型采用了全铝车身根据DuckerFrontier2020年北美轻型汽车平均单车含铝量为208kg预计到2026年将提升为233kg其中车身零部件贡献增长较多预计引擎盖车门挡泥板行李箱盖等车身覆盖件的铝合金渗透率将有10pct以上的提升图242016-2026年汽车各部件铝合金用量kg图252020与2026年车身覆盖件铝合金渗透率2509080200706015050401003050201000201620202022E2026E引擎盖车门挡泥板行李箱盖发动机变速箱和传统系统车轮车身覆盖件20202026E车身冲压件其他车身悬架其他零部件数据来源DuckerFrontier东北证券数据来源DuckerFrontier东北证券纯电动车含铝量更高相比于非纯电动车包含传统燃油车混动车燃料电池车纯电动车虽然不包含内燃机和变速箱等铝合金渗透率较高的零部件但电机逆变器动力电池等电气单元的封装外壳以及平台零部件对铝合金的需求更高2020年纯电动车单车含铝量达到292kg比非纯电动车高出42纯电动车市场处于高速请务必阅读正文后的声明及说明1545拓普集团公司深度TablePageTop发展阶段将带动单车铝需求量增长图26非BEV与BEV单车含铝量对比kg350300250200150100500-50数据来源DuckerFrontier东北证券在汽车节能减排需求下轻量化将成为必然趋势铝合金作为一种有效的汽车轻量化材料需求量与渗透率有望不断提高其中铝合金在新能源车领域以及车身的应用前景广阔312一体化压铸提高生产效率降低成本传统的汽车制造流程主要包含冲压焊装涂装总装四大工艺其中冲压是对板料施加压力进行塑性或分离加工得到冲压件焊装是将冲压件通过焊接等方式形成车身总成即白车身涂装是对白车身进行喷涂得到防腐美观的涂层总装将发动机等零部件装配到车身上生产出整车图27传统汽车制造流程主要包含冲压焊装涂装总装四大工艺数据来源Actemium东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1645拓普集团公司深度TablePageTop压铸是车用铝合金部件重要加工工艺传统汽车制造工艺中冲压常用于钢材的成型而铝合金常见制造工艺包括钣金铸造挤压锻造等车用零部件中60以上为铸造而成在铸造工艺的各类方法中压铸技术最先进效率最高压铸即压力铸造其工艺原理是利用高压将熔融的金属液压入并填充铸型模具并在高压下冷却成型的铸造方法压铸件具有材质轻精密表面质量好等优点且能够制造形状复杂薄壁深腔的金属零件此外压铸件只需少量或无需机械加工即可装配使用材料利用率约60-80毛坯利用率可达90图28不同车用铝合金制造工艺中铸造占比最高250112001010101506165651007050232619230201620202022E2026E钣金铸造挤压锻造数据来源DuckerFrontier东北证券过去压铸机锁模力和模具等因素限制了铝压铸零部件尺寸铝合金车身的制造也局限于传统制造工艺其工艺流程仍通常为先制造车身零部件再进行车身连接工艺由于铝合金材料热导率和线膨胀系数高电阻率和熔点低表面易形成氧化膜等物理特性铝合金难以形成高质量的焊接头而铝合金与钢材的性能差异进一步增加了车身连接难度以奥迪A8D5为例车身材料中58的结构是铝合金还包括超高强钢碳纤维镁合金等对此奥迪采用了14种连接工艺来实现多种材料的连接复杂的连接工艺大幅提高了技术难度和制造成本图29奥迪A8白车身结构材料分布图30奥迪A8白车身连接工艺多达14种电阻点焊铝-铝激光焊铝-铝胶合电阻点焊钢-钢MIG焊铝-铝流钻螺钉FDS半空心冲铆摩擦焊接激光焊铝板高强度钢热成型钢-钢MAG焊钢-钢铝型材常规钢滚边压力连接冲铆铝铸件碳纤维增强塑料镁数据来源Audi东北证券数据来源Audi东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1745拓普集团公司深度TablePageTop特斯拉率先提出一体化压铸概念先后实现后地板前纵梁一体化压铸件量产2020年9月马斯克在特斯拉电池日上介绍了一体化压铸的计划并首先应用于ModelY后地板总成的制造一体化压铸指的是利用大吨位压铸机将多个零部件一次压铸成型从工艺角度看一体化压铸打破了传统的汽车制造工艺模式零部件一次压铸成型数量大幅降低同时也避免了大量复杂的连接工艺Model3的后地板需要70多个冲压件挤压件和铸件而ModelY仅需2个一体成型的部件焊点数量由700-800个减少到50个根据特斯拉2022年一季报奥斯汀工厂生产的ModelY后地板仅需1个零部件且进一步实现了车身前部前纵梁位置的一体化压铸ModelY前后车身零部件数量相比Model3的171个减少到2个焊点焊缝数量减少超1600个图31Model3与ModelY后地板制造工艺对比Model3后地板ModelY后地板70个零部件2个零部件Model3车身结构奥斯汀工厂生产的ModelY车身结构高亮区域共171个零部件高亮区域2个零部件焊点焊缝减少超1600个数据来源Tesla东北证券从效率角度看零部件数量焊接工序的减少提高了生产效率传统制造工艺下冲压焊装如ModelY后地板总成的部件需要2个小时而采用一体化压铸有望在2分钟内加工完成从成本角度看传统制造方式下每种零部件需要其对应的模具夹具等产线配套成本焊接工艺的简化也降低了焊装工厂的投资成本大型压铸机约100平米的占地面积也比传统产线更少特斯拉采用大型压铸机后工厂占地面积减少了30相关自动化产线的人力成本节省了20采用一体化压铸后ModelY后地板生产成本降低了40特斯拉目前实现了ModelY一体化压铸后地板及前纵梁未来有望实现整个下车体车身结构件乃至整体车身的一体化压铸特斯拉掀起了车身一体成型的热潮新势力车企如小鹏蔚来等也在积极布局一体化压铸凭借其生产效率高成本低等优请务必阅读正文后的声明及说明1845拓普集团公司深度TablePageTop点为汽车轻量化与铝合金的应用提供了新的模式或将颠覆传统汽车制造工艺图32汽车车身结构件与覆盖件示意图数据来源汽车之家东北证券313一体化压铸竞争格局和市场空间我国压铸行业集中度较低汽车行业铝压铸件供应商主要包括文灿股份爱柯迪旭升股份广东鸿图拓普集团泉峰汽车等随着一体化趋势的发展各家压铸件供应商开始跟进一体化压铸业务采购大吨位压铸机并通过子公司或与第三方模具供应商合作提升模具设计和制造能力以满足一体化压铸对模具的需求目前文灿股份9000T一体化压铸后底板成功下线拓普集团华人运通实现了7200T一体化超大压铸后舱的成功量产广东鸿图的6800T超大型一体化铝合金压铸结构件试制成功表1部分铝压铸件供应商一体化压铸布局及进展压铸件厂家一体化压铸进展压铸机布局模具布局目前1100T-4500T大型压铸机40多台6000T压铸机29000T一体化压铸后台9000T压铸机2台子公司文灿模具文灿股份地板成功下线2022计划购入7000T压铸机两台4500T压铸机两台宁波赛维达3500T压铸机3台2800T压铸机2台拟购入45台压铸机其中1000T以上压铸机35台其中包爱柯迪子公司宁波优耐特括4台4400T2台6100T和2台8400T旭升股份210T-4400T不同吨位自动化压铸机40余台6800T超大型一体化6800T超大型智能压铸单元与力劲集团联合发布12000T超模具子公司广州广东鸿图铝合金压铸结构件试大型智能压铸单元型腔制成功7200T一体化超大压2021年公司与力劲集团签署战略协议采购21台套压铸单拓普集团铸后舱量产下线元包括6台7200T10台4500T和5台2000T的压铸设备南京总部的2700T压铸机已量产使用5000T压铸机于2021泉峰汽车下半年安装调试马鞍山生产基地首批将增设2700T两台3000T4200T4400T6000T8000T各一台大型压铸设备数据来源各公司公告压铸周刊东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1945拓普集团公司深度TablePageTop车企方面特斯拉率先实现一体化压铸零部件的量产交付由最初的两片式后地板发展到目前的单片式后地板及一体化前纵梁蔚来ET5的后底板也采用了一体化压铸工艺此外极氪009MPV采用力劲7200吨压铸机生产一体式压铸后端铝车身长14m宽16m焊接点减少近800个在遇到冲击时变形量可减少16弯曲刚度提升11是目前最大的量产一体化压铸后地板另外极氪采用四段式碰撞分区策略设置了两段式可拆卸的缓冲结构可降低碰撞后的维修成本其他新势力如小鹏高合以及传统车企如沃尔沃大众也随之推进一体化压铸的布局其中小鹏沃尔沃大众等计划在工厂引入一体化产线进行自制另外采用电池-底盘一体化的车企也有望采取一体化压铸的方式进行生产表2部分车企一体化压铸布局及进展车企一体化压铸布局及进展特斯拉ModelY后地板一体化压铸量产交付奥斯汀工厂已实现前纵梁一体化压铸极氪极氪009采用7200吨压铸机生产一体式压铸后端铝车身长14m宽16m是目前最大的量产一体化压铸后地板焊接点减少近800个在遇到冲击时变形量可减少16弯曲刚度提升11另外极氪采用四段式碰撞分区策略设置了两段式可拆卸的缓冲结构可降低碰撞后的维修成本小鹏武汉生产基地建设一体化压铸工艺车间将引进一套条以上超大型压铸岛及自动化生产线蔚来开发用于制造大型压铸件的免热处理铝合金材料将应用在蔚来第二代平台车型ET5采用自研四活塞铝合金一体式铸造卡钳ET5后地板采用一体化压铸高合基于7200吨巨型压铸机和华人运通与上海交大研发的TechCast超大铸件用低碳铝合金材料正向开发的一体化超大压铸车身后舱量产下线沃尔沃宣布将投资100亿克朗约合人民币695亿元对位于瑞典的Torslanda工厂进行升级其中关键一项是使用8000T锁模力的巨型压铸机布勒Carat840生产汽车后底板大众在德国沃尔夫斯堡新建工厂计划在该厂2026年起生产的Trinity纯电动车项目中引入一体化技术目前大众后车身一体式铝压铸件样件下线采用4400吨压铸机生产为SSP平台开发取代约30多个零部件可以减重10kg小康现在已经进入全面研发阶段预计2022年年底到2023年上半年实现一体化压铸车身数据来源压铸周刊公司公告东北证券我们认为特斯拉出于产能成本的需求引领了一体化压铸的浪潮一体化压铸目前仍处于起步阶段而配套产业链尚未成熟包括大吨位压铸机高性能免热处理材料适配一体化压铸的大型模具的设计制造等零部件供应商也在探索一体化压铸工艺技术中短期来看特斯拉通过垂直整合核心供应链的模式掌握了免热处理材料以及一体化压铸技术并成功实现量产在产业发展初期建立起先发优势小鹏蔚来等新势力在传统产线基础上加速向一体化压铸转型实现更好的成本控制同时与供应商一起推进产业发展对于传统整车厂现有的造车产线技术成熟产能布局完善不会快速跟进一体化压铸随着一体化压铸技术发展玩家入局产业逐渐成熟彼时特斯拉的自供模式在成本效率方面不占优将向供应商开放供应链和技术提高话语权长期来看一体化压铸作为实现铝轻量化技术最具成本效率优势的方式之一或将颠覆传统汽车工艺制程成为整车厂尤其是新能源车企造车的核心工艺一体化请务必阅读正文后的声明及说明2045