事项：
　　2022年12月12日晚，拓普集团发布公告：公司审议通过关于非公开发行A股股票的相关议案，拓普拟通过非公开发行募集资金总额不超过人民币40亿元，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%（即不超过3.3亿股），所筹资金主要用于轻量化底盘+内饰功能件+热管理系统+智能驾驶项目。募投全部实施完成后（总投资78.3亿元），将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年，并提升在线控转向和空气悬架的研发能力；预计本次集资所投项目全面达产后有望带来合计年收入129.5亿元，贡献年净利润13.1亿元；其他方面，本次非公开发行股票发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价（计算公式为：定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量）的80%，目前尚未确定，另外本次非公开发行股份自完成之日起6个月内不得转让。
　　国信汽车观点：我们认为本次非公开发行将稳固公司长期竞争力，预估本次融资摊薄的影响相对有限（一定假设条件下粗略估算对EPS摊薄影响低于7%），无需过于担心对短期股价的影响；我们认为本次融资对公司整体经营效益的提升将以1）填补产能缺口、2）优化资本结构、3）提升盈利能力的三重形式体现。面对当下新能源汽车渗透提速，国内零部件市场竞争逐渐加剧的背景，公司积极筹划布局未来产能有利于稳固的自身供应链领先地位，保障订单承接能力。考虑到公司产能陆续投产及爬坡带来盈利能力的边际上行，我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润为17.52/23.75/32.66亿元，对应EPS为1.59/2.15/2.96元，对应PE为38/28/20x。我们选取同样作为特斯拉核心供应商的旭升集团和三花智控，以及市值水平接近的汽车电子供应商德赛西威、同样布局线控制动及轻量化底盘的伯特利作为可比公司，参考可比公司估值，给予一年期（对应2023年）估值35-40x，对应目标估值区间75.4-86.0元，相较于现在仍有25%-43%的估值空间，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险，材料成本上涨；终端需求不振；产品研发及客户拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2022年12月14日拓普集团601689SH买入发布非公开发行预案产能加码巩固长期竞争力公司研究公司快评汽车汽车零部件投资评级买入调高评级证券分析师唐旭霞0755-81981814tangxxguosencomcn执证编码S0980519080002事项2022年12月12日晚拓普集团发布公告公司审议通过关于非公开发行A股股票的相关议案拓普拟通过非公开发行募集资金总额不超过人民币40亿元发行股份数量不超过发行前公司总股本的30即不超过33亿股所筹资金主要用于轻量化底盘内饰功能件热管理系统智能驾驶项目募投全部实施完成后总投资783亿元将新增轻量化底盘系统产能610万套年新增内饰功能件产能310万套年新增热管理系统产能130万套年并提升在线控转向和空气悬架的研发能力预计本次集资所投项目全面达产后有望带来合计年收入1295亿元贡献年净利润131亿元其他方面本次非公开发行股票发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价计算公式为定价基准日前20个交易日股票交易均价定价基准日前20个交易日股票交易总额定价基准日前20个交易日股票交易总量的80目前尚未确定另外本次非公开发行股份自完成之日起6个月内不得转让国信汽车观点我们认为本次非公开发行将稳固公司长期竞争力预估本次融资摊薄的影响相对有限一定假设条件下粗略估算对EPS摊薄影响低于7无需过于担心对短期股价的影响我们认为本次融资对公司整体经营效益的提升将以1填补产能缺口2优化资本结构3提升盈利能力的三重形式体现面对当下新能源汽车渗透提速国内零部件市场竞争逐渐加剧的背景公司积极筹划布局未来产能有利于稳固的自身供应链领先地位保障订单承接能力考虑到公司产能陆续投产及爬坡带来盈利能力的边际上行我们维持盈利预测预计22-24年归母净利润为175223753266亿元对应EPS为159215296元对应PE为382820x我们选取同样作为特斯拉核心供应商的旭升集团和三花智控以及市值水平接近的汽车电子供应商德赛西威同样布局线控制动及轻量化底盘的伯特利作为可比公司参考可比公司估值给予一年期对应2023年估值35-40x对应目标估值区间754-860元相较于现在仍有25-43的估值空间上调至买入评级评论公司拟募资不超过40亿元聚焦轻量化底盘内饰热管理智能驾驶公司推出非公开发行股票的募集方案发行对象为不超过35名特定对象本次非公开发行股票发行股份数量不超过发行前公司总股本的30即330613971股募集总额不超过40亿元总投资783亿元主要用于轻量化底盘内饰热管理智能驾驶合计八大项目本次募集资金将投入重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套汽车内饰功能件项目宁波前湾年产220万套轻量化底盘系统项目宁波前湾年产50万套汽车内饰功能件项目宁波前湾年产110万套汽车内饰功能件项目和年产130万套热管理系统项目宁波前湾年产160万套轻量化底盘系统项目安徽寿县年产30万套轻量化底盘系统项目和年产50万套汽车内饰功能件项目湖州长兴年产80万套轻量化底盘系统项目和年产40万套汽车内饰功能件系统项目智能驾驶研发中心项目8个项目本次非公开发行的募投项目符合国家发展战略顺应汽车零部件行业的发展趋势对于公司业务结构优化升级保持市场优势等具有重要意义本次募投项目全部实施完成后将新增轻量化底盘系统产能610万套年新增内饰功能件产能310万套年新增热管理系统产能130万套年也将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告表1公司非公开发行资金用途万元序号项目名称投资总额拟投入募集资金实施主体实施地点重庆年产120万套轻量化底1盘系统和60万套汽车内饰功120000006000000拓普汽车底盘系统重庆有限公司重庆市沙坪坝区智荟大道18号一期土地能件项目宁波前湾年产220万套轻量2156297387500000拓普滑板底盘宁波有限公司浙江省宁波市前湾新区六-2期土地化底盘系统项目宁波前湾年产50万套汽车内328586101000000拓普滑板底盘宁波有限公司浙江省宁波市前湾新区七期土地饰功能件项目宁波前湾年产110万套汽车4内饰功能件项目和年产1302036107210000000拓普滑板底盘宁波有限公司浙江省宁波市杭州湾新区八期土地万套热管理系统项目宁波前湾年产160万套轻量5114648875000000拓普滑板底盘宁波有限公司浙江省宁波市杭州湾新区九期土地化底盘系统项目安徽寿县年产30万套轻量化安徽省淮南市寿县新桥国际产业园新桥大道6底盘系统项目和年产50万套48730393500000拓普汽车底盘系统安徽有限公司与健康路交叉口东北侧202291地块汽车内饰功能件项目湖州长兴年产80万套轻量化浙江省湖州市长兴县长兴经济技术开发区3187底盘系统项目和年产40万套81556295000000湖州拓普汽车部件有限公司国道原南方水泥地块汽车内饰功能件系统项目浙江省宁波市北仑区北仑大碶沿山河南路8智能驾驶研发中心项目30000002000000宁波域想智行科技有限公司BLZB13-06-38-b地块合计7834297540000000资料来源公司公告国信证券经济研究所整理再融资预计摊薄影响有限项目全部达产后有望带来近130亿元年收入再融资预计有一定摊薄影响按现价八折等假设条件计算预计摊薄7左右影响相对可控本次非公开发行定价基准日为发行期首日按有关规定本次非公开发行股票发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价计算公式为定价基准日前20个交易日股票交易均价定价基准日前20个交易日股票交易总额定价基准日前20个交易日股票交易总量的80目前尚未确定若假设以12月12日收盘价6267元为定价基准日前20个交易日公司股票均价则本次非公开发行股票发行价格为不低于5014元假设募资总额为40亿元预计新增股本约8000万股左右对应其当期总股本摊薄约7摊薄影响预计相对可控本次非公开发行不会导致公司的控制权发生变化截至本预案签署之日迈科国际控股香港有限公司持有发行人股份69亿股占发行人股份总数6294为公司控股股东邬建树先生通过迈科香港及筑悦投资迈科香港全资孙公司一致行动人合计间接持合计持有公司71亿股股份占公司总股本的比例为6409为公司实控人根据本次发行方案若按目前股本测算本次非公开发行股票的数量不超过33亿股本次非公开发行完成后迈科国际控股香港有限公司的持股比例下降至不低于4842邬建树先生合计的持股比例下降至不低于4930邬建树先生仍为公司的实际控制人图1本次发行不会导致公司控制权发生变化资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告从公司发展来看本次融资契合拓普目前发展阶段的诉求有望持续优化公司经营条件我们认为本次融资对公司整体经营效益的改善将以1填补产能缺口2优化资本结构3提升盈利能力的三重形式体现1满足产能缺口2022年1-9月公司底盘系统产能为300万套内饰功能件产能为500万套热管理系统产能为50万套根据公司目前在手订单情况目前产能已无法满足生产及市场需求急需突破产能瓶颈紧跟行业发展趋势2优化资本结构本次非公开发行右仆隶于提升公司资本实力和净资产公司资产负债率将有所下降有利于优化公司资本结构降低财务成本和财务风险增强未来的持续经营能力3稳定增利随着募集资金投资项目的完成公司现有主营业务进一步完善升级可有效扩宽客户渠道稳步提升营业收入预计项目全部达产后带来1295亿元的年收入和131亿元的净利润贡献另外项目效益将逐步提升预计IRR将整体维持在16以上投入产出比有望达165投入产出比达产后收入投资总额表2公司非公开发行项目效益情况万元项目名称投资总额拟投入募集资金达产后营收达产后净利润IRR税后投资产出比1重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套内饰功能件项目120000600001848001914416051542宁波前湾年产220万套轻量化底盘系统项目156297750002376002563917611523宁波前湾年产50万套汽车内饰功能件项目285861000046000429616131614宁波前湾年产110万套内饰功能件和年产130万套热管理系统项目2036111000004522004271720852225宁波前湾年产160万套轻量化底盘系统项目114649500001728001864616601516安徽寿县年产30万套轻量化底盘和50万套汽车内饰功能件项目487303500078400784316351617湖州长兴年产80万套轻量化底盘和40万套内饰功能件系统项目81556500001232001284115941518智能驾驶研发中心项目3000020000----合计7834304000001295000131126-165资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注投入产出比达产后收入投资总额以轻量化底盘为例高增速的底盘系统系拓普战略级板块25年有望支撑百亿级营收体量22H1拓普底盘系统营收178亿元同比1005毛利率180同比208pct营收占比达263较2021全年34pct根据公司底盘系统板块销量与收入推算出单套底盘系统价格约在900-1000元左右根据规划2025年产能约996万套假设完全投产并交付销售粗略测算对应营收贡献约90-100亿元2021年拓普总收入114亿元复合增速近40有望成长为未来几年的核心支撑图2拓普集团底盘系统营收百万元及增速图3拓普集团底盘系统毛利率及占比资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图4拓普集团轻量化底盘产能规划万套资料来源公司官网公司公告国信证券经济研究所整理热管理方面产能释放助力热管理业务持续放量拓普依托IBS基础上形成的电控及精密制造能力横向拓展开发出热管理系统成功研发热泵总成电子膨胀阀电子水阀电子水泵气液分离器换热器等产品实现第一代产品向A客户批量供货2021年实现营收1285亿元公司的优势在于整体方案的研发系统集成软件控制等方面已经研发出第二代产品可以提供水侧剂侧独立的部分集成方案也可以提供高度集成方案有效满足客户的不同需求产品可广泛应用在除A客户之外的所有客户目前正与多家客户进行接洽图5拓普集团热管理业务营业收入百万元及毛利率图6拓普集团热泵总成资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理和预测2022年下半年以来扩产密集为25战略规划提供资源并满足国内外客户需求拓普22H2以来密集扩产9月在湖州长兴投资不低于20亿元轻量化底盘车身轻量化内饰功能件汽车电子等在墨西哥投资不超2亿美元设子公司轻量化底盘内饰系统热管理系统机器人执行器等在西安投资30亿元轻量化底盘内外饰功能件智能刹车智能转向8月在安徽寿县投资25亿元轻量化底盘一体化车身内饰系统等10月以106亿元竞得宁波前湾地块热管理总成空悬总成轻量化底盘内饰等当下拓普在前湾新区拥有土地2600亩后续随拓普产能在全球范围内的布局完善和加速爬坡以及汽车电子类业务逐步量产业绩有望持续增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表3拓普集团2022年下半年以来产能布局紧密日期地点投资形式金额面积项目意义作用本次投资完成后公司在前湾新区合计拥有土地2600热管理系统总成空气亩成为公司最重要的生产基地为公司保持快速增长10月13日宁波前湾竞购土地106亿元422亩悬架系统总成轻量化及实现2025战略规划提供资源保障可以同时满足国底盘内饰功能件等内国际市场的客户需求主要服务常州及长兴客户区位优势明显可以提升公9月30日湖州长兴投资增产不低于20亿元200亩地轻量化底盘车司快速响应能力有效降低生产和运输成本提升公司竞争力和客户满意度可降低关税及运费成本提升供应链的安全性为客户轻量化底盘内饰系提供更好的产品及服务增强客户粘性同时也可以抓9月29日墨西哥新设子公司不超过2亿美元-统热管理系统机器住北美地区电动化转型的机遇扩大市场及订单数量人为拓普国际化战略及业绩增长做出贡献轻量化底盘内外饰功西安生产基地区位优势明显客户资源丰富可以提升西安经济开9月23日投资增产30亿元400亩能件智能刹车系统公司快速响应能力有效降低生产和运输成本提升公发区智能转向系统等司竞争力和客户满意度轻量化底盘一体化车该工厂区位优势明显距离相关客户较近可以提升公新设子公司500亩其中一期身内饰系统等其中8月19日安徽寿县25亿元司快速响应能力有效降低生产和运输成本提升公司投资增产约200亩一期汽车底盘系统内竞争力和客户满意度饰系统资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议预计本次融资摊薄影响有限看好产能释放带来盈利能力边际改善上调至买入评级我们认为本次非公开发行将稳固公司长期竞争力预估本次融资摊薄的影响相对有限一定假设条件下粗略估算对EPS摊薄影响低于7无需过于担心对短期股价的影响我们认为本次融资对公司整体经营效益的提升将以1填补产能缺口2优化资本结构3提升盈利能力的三重形式体现面对当下新能源汽车渗透提速国内零部件市场竞争逐渐加剧的背景公司积极筹划布局未来产能有利于稳固的自身供应链领先地位保障订单承接能力考虑到公司产能陆续投产及爬坡带来盈利能力的边际上行我们维持盈利预测预计22-24年归母净利润为175223753266亿元对应EPS为159215296元对应PE为382820x我们选取同样作为特斯拉核心供应商的旭升集团和三花智控以及市值水平接近的汽车电子供应商德赛西威同样布局线控制动及轻量化底盘的伯特利作为可比公司参考可比公司估值给予一年期对应2023年估值35-40x对应目标估值区间754-860元相较于现在仍有25-43的估值空间上调至买入评级表4可比公司估值公司代码市值亿股价元每股盈利元市盈率投资评级20212022E2023E20212022E2023E旭升集团603305SH2343506092105151383323买入伯特利603596SH317773012416251624831买入德赛西威002920SZ60810950150193293735737买入三花智控002050SZ8272303047064083493628买入平均584531拓普集团601689SH6656037092159215653828买入资料来源WIND国信证券经济研究所整理注收盘价市值等数据为12月12日收盘数据风险提示政策风险材料成本上涨终端需求不振产品研发及客户拓展不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告相关研究报告拓普集团601689SH-盈利能力提升单三季度净利润同比增长712022-10-29拓普集团601689SH-产品线快速发展第三季度净利润同比增长63-772022-10-17拓普集团601689SH-多品类驱动业绩增长二季度净利润同比512022-08-27拓普集团601689SH-业绩延续增长加码产能与推进Tier05战略并举2022-07-15拓普集团601689SH-定位多品类产品线业绩持续兑现2022-04-22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物787127196010061079营业收入651111463171102294730235应收款项21113573534471679609营业成本50349184136741825023910存货净额15032297415953817561营业税金及附加5870103184212其他流动资产9591327222432134233销售费用124157205287393流动资产合计53608790130091708822803管理费用233295489613781固定资产5192782290601046611936研发费用3555027119591240无形资产及其他679855771686602财务费用44365279122投资性房地产7351086108610861086投资收益4335505050资产减值及公允价值变长期股权投资150129149154165动2269444444资产总计1211518683240752948136592其他收入3786807119591240短期借款及交易性金融负债4001234184025643850营业利润7061145197026703672应付款项3370555991781191415121营业外净收支42000其他流动负债2615746859171204利润总额7101146197026703672流动负债合计40317367117041539620176所得税费用80128217294404长期借款及应付债券0310808080少数股东损益21112其他长期负债266386444494538归属于母公司净利润6281017175223753266长期负债合计266696524574618现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计42978062122271597020794净利润6281017175223753266少数股东权益3132323435资产减值准备4347161515股东权益778710589118151347715763折旧摊销4635507769841210负债和股东权益总计1211518683240752948136592公允价值变动损失2269444444财务费用44365279122关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动1893087269992089每股收益060092159215296其它4446151414每股红利021019048065089经营活动现金流8811191175923162344每股净资产738961107212231430资本开支03271190122772566ROIC1316192326其它投资现金流780321000ROE810151821投资活动现金流7553571192122822577毛利率2320202021权益性融资121978000EBITMargin1111111212负债净变化18231023000EBITDAMargin1816161616支付股利利息220207526712980收入增长2176493432其它融资现金流8546816077241286净利润增长率3862723638融资活动现金流1671286514911306资产负债率3643515457现金净变动354843114673息率0303081115货币资金的期初余额82278712719601006PE1014654380280204货币资金的期末余额787127196010061079PB8263564942企业自由现金流0191613670153EVEBITDA581414291227178权益自由现金流09251957241025资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032