美国12月CPI同比增速符合预期，CPI同比增速连续6个月下降。美国12月CPI同比上涨6.5%，预估为6.5%，前值为7.1%；CPI环比下降0.1%，预估为下降0.1%，前值为0.1%；核心CPI同比上涨5.7%，前值为6.0%；核心CPI环比上涨0.2%，前值为0.1%。美国1、2年期国债收益率与10年期国债收益率继续倒挂，12月美国Markit综合PMI、制造业PMI和服务业PMI终值分别为45.00%、46.20%和44.7%，制造业PMI创30个月内新低，美联储放缓加息预期增强，2、3月共加息50个基点、联邦基金目标区间终点为4.75%-5.00%的概率提升。
　　全球局势复杂多变，黄金避险需求提升。2022年新冠疫情反复扰动全球经济，2023年全球经济面临下行压力；美联储收紧货币政策暴力加息促使全球资本加速回流美国导致全球资本市场波动加剧；西方国家逆全球化做法持续增加，美国不断遏制我国高端制造领域如半导体等产业的发展，加拿大以国家安全为由要求中国企业剥离对加拿大矿产公司的投资；西方国家在俄乌冲突爆发后不断加大对乌援助及对俄制裁，地缘政治冲突持续，美日韩在亚太区域不断进行联合军演，国际局势走势依旧复杂多变。这些问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确定性，受到诸多问题的影响，全球央行及官方机构购金数量持续增加，前三季度已公布的购金数量达673万吨，已超过1967年以来历年全年水平，连续八个季度净购入。2022年11月全球央行净购金量为50吨，月环比上升47%。中国人民银行于11月宣布其黄金储备增加了32吨，是2019年9月来的首次。土耳其央行购金步伐持续，在11月再度购入19吨。吉尔吉斯央行黄金储备在当月上升3吨。
　　随着美联储加息预期放缓、美国经济衰退预期增强，黄金价格有望逐步回升。2022年第一至第四季度，COMEX黄金期货收盘价分别为1932.80美元/盎司、1810.70美元/盎司、1660.50美元/盎司和1822.30美元/盎司，第二、三、四季度环比分别上涨-6.32%、-8.30%、9.74%。2023年1月2日-1月13日，COMEX黄金期货价格从1837.20上涨至1897.9美元/盎司，涨幅达3.30%。建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业（601899）和黄金板块龙头企业山东黄金（600547）的投资机会。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）美国通胀数据下降不及预期；（3）国际局势复杂多变
　　

研究报告全文：贵金属分析师刘智登记编码S0730520110001美国12月CPI符合预期继续看好黄liuzhiccnewcom021-50586775金板块研究助理李泽森登记编码S0730121070006lizs1ccnewcom021-50586702贵金属行业点评报告证券研究报告-行业点评报告强于大市首次盈利预测和投资评级发布日期2023年01月13日公司简称21EPS22EPS22PE评级投资要点紫金矿业0600751085增持美国12月CPI同比增速符合预期CPI同比增速连续6个月下降山东黄金-0090208943增持美国12月CPI同比上涨65预估为65前值为71CPI贵金属相对沪深300指数表现环比下降01预估为下降01前值为01核心CPI同比贵金属沪深300上涨57前值为60核心CPI环比上涨02前值为0122美国年期国债收益率与年期国债收益率继续倒挂月151210128美国Markit综合PMI制造业PMI和服务业PMI终值分别为1-645004620和447制造业11940PMI创30个月内新低美联-13储放缓加息预期增强23月共加息50个基点联邦基金目标区-19-26202201202205202209202301间终点为475-500的概率提升全球局势复杂多变黄金避险需求提升2022年新冠疫情反复扰资料来源中原证券相关报告动全球经济2023年全球经济面临下行压力美联储收紧货币政贵金属行业深度分析全球民粹主义兴起与策暴力加息促使全球资本加速回流美国导致全球资本市场波动加黄金崛起的可能2019-01-04剧西方国家逆全球化做法持续增加美国不断遏制我国高端制造领域如半导体等产业的发展加拿大以国家安全为由要求中国企业联系人马嶔琦剥离对加拿大矿产公司的投资西方国家在俄乌冲突爆发后不断加电话021-50586973大对乌援助及对俄制裁地缘政治冲突持续美日韩在亚太区域不地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼断进行联合军演国际局势走势依旧复杂多变这些问题及挑战为邮编200122世界经济的发展注入了许多不确定性受到诸多问题的影响全球央行及官方机构购金数量持续增加前三季度已公布的购金数量达673万吨已超过1967年以来历年全年水平连续八个季度净购入2022年11月全球央行净购金量为50吨月环比上升47中国人民银行于11月宣布其黄金储备增加了32吨是2019年9月来的首次土耳其央行购金步伐持续在11月再度购入19吨吉尔吉斯央行黄金储备在当月上升3吨随着美联储加息预期放缓美国经济衰退预期增强黄金价格有望逐步回升2022年第一至第四季度COMEX黄金期货收盘价分别为193280美元盎司181070美元盎司166050美元盎司和182230美元盎司第二三四季度环比分别上涨-632-8309742023年1月2日-1月13日COMEX黄金期货价格从183720上涨至18979美元盎司涨幅达330建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业601899和黄金板块龙头企业山东黄金600547的投资机会风险提示1美联储加息超预期2美国通胀数据下降不及预期3国际局势复杂多变本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共8页贵金属内容目录1美国12月CPI同比增速符合预期32美国12年期国债收益率与10年期国债收益率倒挂33美联储放缓加息预期增强44黄金配置优势继续凸显55风险提示7图表目录图1美国CPI及核心CPI同比增速3图2美国CPI及核心CPI环比增速3图3美国1年期2年期和10年期国债收益率4图4美国Markit综合PMI制造业PMI和服务业PMI4图5美国联邦基金目标利率5图6世界黄金需求吨6图7美元指数与COMEX黄金期货收盘价6图8近年贵金属板块营业总收入及同比增速7图9近年贵金属板块归母净利润及同比增速7表1推荐相关标的估值概况7本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共8页贵金属1美国12月CPI同比增速符合预期美国12月CPI同比增速符合预期CPI同比增速连续6个月下降美国12月CPI同比上涨65预估为65前值为71CPI环比下降01预估为下降01前值为01核心CPI同比上涨57前值为60核心CPI环比上涨02前值为012022年前三季度美国CPIPPI和核心CPIPPI再创新高且保持高增速CPI和PPI同比增速从第三季度开始逐月回落2022年6月美国CPI同比增速高达910创下40多年来的最高纪录尽管美联储持续大幅加息美国CPI和核心CPI增速依旧居高难下CPI月均同比增速高达832与2021年前三季度月均增速水平相比上升428核心CPI月均同比增速达62与2021年前三季度月均增速水平相比上升31美国10月CPI与核心CPI增速出现较明显回落CPI同比上涨77前值82预期值8核心CPI同比上涨63前值66预期值65美国10月PPI与核心CPI增速同样出现较明显回落PPI同比上涨80前值85预期值83核心PPI同比上涨67前值72预期值72图1美国CPI及核心CPI同比增速图2美国CPI及核心CPI环比增速102181161140020000美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国CPI环比美国核心CPI环比资料来源美国劳工部中原证券资料来源美国劳工部中原证券2美国12年期国债收益率与10年期国债收益率倒挂2022年7月6日美国2年期与10年期国债收益率出现倒挂7月12日美国1年期与10年期国债收益率也出现倒挂截至2023年1月12日美国1年期2年期和10年期国债收益率分别为466412和343美国经济衰退预期不断增强从最近40年的区间来看1985198920002006年美国长短期国债收益率均出现倒挂随后美国经济均表现出增速回落的情况美国PMI从二季度开始逐步回落12月美国Markit综合PMI制造业PMI和服务业PMI终值分别为45004620和447制造业PMI创30个月内新低且现阶段美联储加息仍未结束2023年欧美经济衰退预期不断增强同时我们也注意到美国就业数据表现依旧较为强劲尚未出现明显拐点经济进入弱衰退概率较高美国12月ADP就业人数增加235万人预估为增加15万人前值为增加127万人美国上周首次申领失业救济人数为204万人预估为225万人前值为225万人本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共8页贵金属图3美国1年期2年期和10年期国债收益率5004504003503002502001501000500002020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-03-122021-04-122021-05-122021-06-122021-07-122021-08-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-122023-01-12美国国债收益率1年美国国债收益率2年美国国债收益率10年资料来源美联储中原证券图4美国Markit综合PMI制造业PMI和服务业PMI7570656055504540综合PMI制造业PMI服务业PMI资料来源通联数据中原证券3美联储放缓加息预期增强美联储放缓加息预期增强2023年共加息50个基点概率显著提升截至2023年1月13日美联储在本轮加息周期中共计加息7次美国联邦基金目标区间从0-025上调至425-450根据CME美联储观察美联储2月加息25个基点至450-475区间的本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共8页贵金属概率为932加息50个基点的概率为68到3月累计加息25个基点的概率为189累计加息50个基点的概率为757累计加息75个基点的概率为54图5美国联邦基金目标利率12001000800600400200000资料来源美联储中原证券4黄金配置优势继续凸显世界黄金需求主要来自珠宝制造金条和金币央行及官方机构购金和科技工业需求四项占比基本占到黄金总需求的90以上截至2022年前三季度世界黄金总需求已基本恢复至2019年疫情前的水平其中央行及官方机构购金显著提升购金数量达673万吨连续八个季度净购入ETF及场内和场外黄金投资需求受到美联储前三季度持续大幅加息影响导致大幅下滑实物金条官方铸币币章和黄金ETF需求分别为2204吨1002吨306吨和-2273吨分别同比增长241774262803和-77423科技工业需求受到电子行业和牙医行业等需求下滑影响导致小幅下滑电子行业牙医行业和其他行业黄金需求分别为628吨25吨和113吨分别同比增长-899-1071和-259全球局势复杂多变黄金避险需求提升2022年新冠疫情反复扰动全球经济2023年全球经济面临下行压力美联储收紧货币政策暴力加息促使全球资本加速回流美国导致全球资本市场波动加剧西方国家逆全球化做法持续增加美国不断遏制我国高端制造领域如半导体等产业的发展加拿大以国家安全为由要求中国企业剥离对加拿大矿产公司的投资西方国家在俄乌冲突爆发后不断加大对乌援助及对俄制裁地缘政治冲突持续美日韩在亚太区域不断进行联合军演国际局势走势依旧复杂多变这些问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确定性受到诸多问题的影响全球央行及官方机构购金数量持续增加前三季度已公布的购金数量达673万吨已超过1967年以来历年全年水平连续八个季度净购入2022年11月全球央行净购金量为50吨月环比上升47中国人民银行于11月宣布其黄金储备增加了32吨是2019年9月来的首次土耳其央行购金步伐持续在11月再度购入19吨吉尔吉斯央行黄金储备在当月则有3吨的上升本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共8页贵金属图6世界黄金需求吨450047893500360798130341094654416828454875136952849478167335818691939415875121969390825001148678287901876946680652723785262561007385628818259225016933324250534752936244324262443236150023876285209491628918876184916351165422187152331591313526158661510415895008405-547-497-34-1535-500-7376-1500珠宝制造科技工业金条和金币ETF等类似产品央行及官方机构购金资料来源MetalsFocusRefinitivGFMSWorldGoldCouncil中原证券随着美联储加息预期放缓美国经济衰退预期增强黄金价格有望逐步回升2022年第一至第四季度COMEX黄金期货收盘价分别为193280美元盎司181070美元盎司166050美元盎司和182230美元盎司第二三四季度环比分别上涨-632-8309742023年1月2日-1月13日COMEX黄金期货价格从183720上涨至18979美元盎司涨幅达330图7美元指数与COMEX黄金期货收盘价11521002050110200019501051900100185018009517501700901650851600美元指数期货收盘价连续COMEX黄金资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共8页贵金属2022年前三季度黄金板块营收与归母净利累计增速呈逐季放缓态势但仍保持较高增速2022年前三季度黄金板块累计营收分别为113269元228852亿元和349751亿元分别同比增长34082286和2173归母净利润分别为7536亿元15774亿元和21079亿元分别同比增长1268411021和5487建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业601899和黄金板块龙头企业山东黄金600547的投资机会图8近年贵金属板块营业总收入及同比增速图9近年贵金属板块归母净利润及同比增速4500402501404000351202003500301003000802515025006020200040151001500201010005005005-20000-402019A2020A2021A2019A2020A2021A2021Q12019Q12019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32021Q22019Q12019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32021Q12021Q32022Q12022Q22022Q3CS黄金板块累计营业总收入亿元CS黄金板块累计归母净利润亿元CS黄金板块累计营业总收入同比增长CS黄金板块累计归母净利润同比增长资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券表1推荐相关标的估值概况公司总股本流通股亿股价ROEEPS元每股净资PE倍投资PB倍简称亿股股元2020A2021A2022E2023E产元2022E2023E评级紫金矿业263292049511411151220607508132510851004359增持山东黄金447336141990656-06602004466889434106393增持资料来源Wind中原证券注未评级标的的2022-2023年EPS为万得一致预期值股价为2023年1月10日收盘价5风险提示1美联储加息超预期2美国通胀数据下降不及预期3国际局势复杂多变本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共8页贵金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共8页