传统基本金属行业迈向高质量发展阶段。2022年中央经济工作会议提出，“要推动经济社会发展绿色转型，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，建设美丽中国”，由于我国煤炭资源丰富，在生产以电解铝为代表的基本金属时普遍采用火力发电的形式，存在能耗高、碳排放较多等问题，在碳达峰、碳中和战略的大背景下，面临一定的转型压力，但这也是有色金属行业迈向高质量发展的必经之路，绿水青山就是金山银山、坚持可持续发展才能行稳致远。2017年我国开始电解铝供给侧改革，目前已取得相当成效，过剩产能逐步化解、落后产能逐步淘汰。受到环保政策及部分地区减煤政策影响，从2019年开始我国电解铝产能已经逐步从中部、东部等地区向云南、广西、四川、贵州、内蒙古等清洁资源丰富的地区转移，水电丰富的云南省已建成电解铝产能由2018年底的5%增加至2021年底的12%。随着国家供给侧改革的不断深入、能耗“双控”、“双碳政策”的持续推进，电解铝行业进入高质量发展阶段，减碳降本、优化产能布局和用能结构、提升产业链一体化能力、绿色环保生产技术研发、向产业链下游高端领域延伸依旧是行业转型升级的重点方向；提升煤电机组能效、降低煤电电解铝碳排放也是电解铝行业发展的重要转型方向之一。建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份（000807）、河南省重点扶持的煤炭骨干企业及铝加工企业神火股份（000933）、我国铝压延加工及再生铝保级应用的龙头企业明泰铝业（601677）。
　　美联储放缓加息预期增强，美国经济衰退预期增强，建议关注黄金板块投资机会。美联储12月议息会议纪要透露的信息偏鹰，纪要指出现阶段美国通胀数据依旧偏高、就业市场依旧过热，2023年没有与会者考虑降息。随着2022年美联储暴力加息，美国10月和11月CPI增速均出现超预期回落，且美国PMI从二季度开始逐步回落，12月美国Markit综合PMI、制造业PMI和服务业PMI终值分别为45.00%、46.20%和44.7%，制造业PMI创30个月内新低，且现阶段美联储加息仍未结束，2023年欧美经济衰退预期不断增强。建议持续跟踪美联储加息进程、美国经济数据和通胀数据的变化，建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业（601899）和黄金板块龙头企业山东黄金（600547）的投资机会。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）宏观经济超预期下行；（3）国际局势复杂多变。
　　

研究报告全文：有色金属分析师刘智登记编码S0730520110001近期重要会议及重点事件点评liuzhiccnewcom021-50586775研究助理李泽森登记编码S0730121070006lizs1ccnewcom021-50586702有色金属行业点评报告证券研究报告-行业点评报告同步大市维持盈利预测和投资评级发布日期2023年01月12日公司简称21EPS22EPS22PE评级投资要点紫金矿业0600751085增持传统基本金属行业迈向高质量发展阶段2022年中央经济工作会山东黄金增持-0090208943议提出要推动经济社会发展绿色转型协同推进降碳减污云铝股份106137700增持扩绿增长建设美丽中国由于我国煤炭资源丰富在生产以明泰铝业277195892增持电解铝为代表的基本金属时普遍采用火力发电的形式存在能耗华友钴业3252822097增持高碳排放较多等问题在碳达峰碳中和战略的大背景下面临云海金属0761172022增持一定的转型压力但这也是有色金属行业迈向高质量发展的必经之北方稀土1421711583增持路绿水青山就是金山银山坚持可持续发展才能行稳致远2017鑫铂股份1191374241增持年我国开始电解铝供给侧改革目前已取得相当成效过剩产能逐赣锋锂业3731005853增持步化解落后产能逐步淘汰受到环保政策及部分地区减煤政策影神火股份145313489未评级响从2019年开始我国电解铝产能已经逐步从中部东部等地区有色金属相对沪深300指数表现向云南广西四川贵州内蒙古等清洁资源丰富的地区转移水电丰富的云南省已建成电解铝产能由年底的增加至有色金属沪深3002018582021年底的12随着国家供给侧改革的不断深入能耗双控3-2双碳政策的持续推进电解铝行业进入高质量发展阶段减碳-7降本优化产能布局和用能结构提升产业链一体化能力绿色环-12-17保生产技术研发向产业链下游高端领域延伸依旧是行业转型升级-23202201202205202209202301的重点方向提升煤电机组能效降低煤电电解铝碳排放也是电解-28铝行业发展的重要转型方向之一建议持续关注绿电铝龙头企业云资料来源中原证券铝股份000807河南省重点扶持的煤炭骨干企业及铝加工企业相关报告神火股份000933我国铝压延加工及再生铝保级应用的龙头企有色金属行业月报美联储会议纪要偏鹰业明泰铝业601677金属价格涨跌分化2023-01-05美联储放缓加息预期增强美国经济衰退预期增强建议关注黄金有色金属行业月报美联储放缓加息预期增板块投资机会美联储12月议息会议纪要透露的信息偏鹰纪要强金属价格普涨2022-12-01指出现阶段美国通胀数据依旧偏高就业市场依旧过热2023年有色金属行业年度策略黄金为矛锂铝为没有与会者考虑降息随着2022年美联储暴力加息美国10月和伴2022-11-2411月CPI增速均出现超预期回落且美国PMI从二季度开始逐步回落12月美国Markit综合PMI制造业PMI和服务业PMI终值联系人马嶔琦分别为45004620和447制造业PMI创30个月内新低电话021-50586973且现阶段美联储加息仍未结束2023年欧美经济衰退预期不断增地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼强建议持续跟踪美联储加息进程美国经济数据和通胀数据的变邮编200122化建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业601899和黄金板块龙头企业山东黄金600547的投资机会风险提示1美联储加息超预期2宏观经济超预期下行3国际局势复杂多变11984本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共9页有色金属内容目录1传统基本金属行业迈向高质量发展阶段32电解铝等高耗能有色金属行业存在转型压力33美联储放缓加息预期增强美国经济衰退预期增强64投资建议75风险提示8图表目录图1我国电解铝产能分布截至2022年11月底4图2美国CPI与核心CPI6图3美国Markit综合PMI制造业PMI和服务业PMI7表1推荐相关标的估值概况8本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共9页有色金属1传统基本金属行业迈向高质量发展阶段传统基本金属行业迈向高质量发展阶段有色金属行业经过几十年的发展已成为我国传统的优势行业发展较为成熟的铜铝等基本金属行业逐步从快速扩张阶段步入高质量发展阶段锂等新能源类金属受到新能源汽车等行业的快速扩张已经进入快速扩张增产阶段随着我国社会步入新发展新阶段恰逢世界百年未有之大变局有色金属作为战略能源类产品且与房地产制造业等行业具有密切联系故而具有非常重要的定位2022年10月31日市场监管总局国家发展改革委工业和信息化部自然资源部生态环境部住房城乡建设部交通运输部中国气象局国家林草局等九部门联合发布建立健全碳达峰碳中和标准计量体系实施方案提出加强工业绿色低碳转型标准制修订研究制定低品位有色金属矿绿色冶炼新型铝电解工艺再生有色金属原料及产品锌二次资源利用再生硅原料提纯有色金属冶炼中低温余热利用等产品和技术标准我国是资源大国但是人均资源量较为匮乏许多有色金属产品的上游矿产资源均需要从国外进口在以美国为首的西方国家提倡逆全球化做法不断制裁我国重要行业的背景下2022年中央经济工作会议提出加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力要推动经济社会发展绿色转型协同推进降碳减污扩绿增长建设美丽中国扩大内需战略规划纲要20222035年提出强化能源资源安全保障深入实施找矿突破战略行动开展战略性矿产资源现状调查和潜力评价积极开展现有矿山深部及外围找矿延长矿山服务年限持续推进矿山智能化绿色化建设党中央及国务院对我国矿产资源的勘探开采及储备能力又提出了更高的要求2电解铝等高耗能有色金属行业存在转型压力电解铝等高耗能有色金属行业存在转型压力本次中央经济工作会议也提出要推动经济社会发展绿色转型协同推进降碳减污扩绿增长建设美丽中国由于我国煤炭资源丰富在生产以电解铝为代表的基本金属时普遍采用火力发电的形式存在能耗高碳排放较多等问题在碳达峰碳中和战略的大背景下面临一定的转型压力但这也是有色金属行业迈向高质量发展的必经之路绿水青山就是金山银山坚持可持续发展才能行稳致远2017年我国开始电解铝供给侧改革新增产能规模受限新建产能主要来自于等量或减量产能置换目前已取得相当成效过剩产能逐步化解落后产能逐步淘汰扩大内需战略规划纲要20222035年提出提升供给质量国内需求得到更好满足供给侧结构性改革取得重大进展传统产业改造提升加速推进新产业新业态加快发展创新能力显著提升产业基础高级化产业链现代化水平明显提高供给体系对国内需求的适配性不断增强同时扩大内需战略规划纲要20222035年提出优化区域产业产能布局发挥各地区比较优势优化区域分工协作格局优化石化化工钢铁等重要基础性产业规划布局严格控制建设高耗能高排放项目不断完善产业结构调整指导目录西部地区鼓励类产业目录等支持引导中西部和东北地区依托资源要素禀赋在充分考虑资源环境承载能力基础上承接国内产业梯度转移推本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共9页有色金属进老工业基地制造业竞争优势重构加强对重大生产力布局的统一规划和宏观指导防止盲目投资和重复建设受到环保政策及部分地区减煤政策影响从2019年开始我国电解铝产能已经逐步从中部东部等地区向云南广西四川贵州内蒙古等清洁资源丰富的地区转移水电丰富的云南省已建成电解铝产能由2018年底的5增加至2021年底的12随着国家供给侧改革的不断深入能耗双控双碳政策的持续推进电解铝行业进入高质量发展阶段减碳降本优化产能布局和用能结构提升产业链一体化能力绿色环保生产技术研发向产业链下游高端领域延伸依旧是行业转型升级的重点方向建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份000807图1我国电解铝产能分布截至2022年11月底贵州陕西四川河南湖北380196226443重庆025108辽宁新疆1881566广西589内蒙山东14281775甘肃668青海云南599山西1265279福建宁夏016251资料来源百川盈孚中原证券在电解铝行业从高速发展转型高质量发展的过程中电力成本的转型既面临挑战也存在机遇根据上海环境能源交易所统计截至2022年底全国碳市场碳排放配额CEA累计成交量229亿吨累计成交额10448亿元其中挂牌协议交易累计成交量为368666万吨成交额为1802亿元大宗协议交易成交量为192亿吨成交金额为8646亿元在碳市场的覆盖行业方面初期仅纳入电力行业从纳入企业的标准来看大部分为火力发电企业其碳排放配额为发电企业拥有的发电机组产生的二氧化碳排放限额包括化石燃料消费产生的直接二氧化碳排放和净购入电力所产生的间接二氧化碳排放根据全国碳市场的总体设计纳入全国碳市场的高能耗行业有8个包括电力石化化工建材钢铁有色造纸民航2022年8月19日国家发展改革委国家统计局生态环境部印发关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体系实施方案的通知通知提出到2023年职责清晰分工明确衔接顺畅的部门协作机制基本建立相关统计基础进一步加强各行业碳排放统计核算工作稳步开展碳排放数据对碳达峰碳中和各项工作支撑能力显著增强统一规范的碳排放统计核算体系本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共9页有色金属初步建成到2025年统一规范的碳排放统计核算体系进一步完善碳排放统计基础更加扎实核算方法更加科学技术手段更加先进数据质量全面提高为碳达峰碳中和工作提供全面科学可靠数据支持虽然目前全国碳交易市场成交活跃度并不十分活跃但是借鉴欧盟等国碳排放交易体系的发展历程在全国碳市场稳步发展地方试点市场向全国碳市场过渡的阶段会有更多高能耗的行业纳入全国碳市场通过碳市场的资源配置功能把资金逐步引入到减排提效高和能源转型能力较强的企业实现碳市场稳步运行及企业绿色可持续发展未来自身减排能力强绿色环保的电解铝企业有望从中获益河南省作为有色金属行业的传统强省在新发展阶段中的作用举足轻重铝铜铅钼钨铁超硬材料行业是河南省有色金属行业的重点优势行业行业内的企业经过多年的发展在相关市场上已具有较强竞争力产品质量及性能优秀相关技术成熟产业链完备同时我们也注意到河南省作为煤炭资源丰富的省份省内电解铝企业绝大多数采用火力发电的形式近年来在能耗双控及双碳战略的大背景下受到一定限制2017年3月-2022年3月河南省电解铝平均产能利用率为7174低于全国平均水平8228扩大内需战略规划纲要20222035年提出大幅提高清洁能源利用水平建设多能互补的清洁能源基地以沙漠戈壁荒漠地区为重点加快建设大型风电光伏基地统筹推进现役煤电机组超低排放和节能改造提升煤电清洁高效发展水平推动构建新型电力系统提升清洁能源消纳和存储能力全面推进资源高效利用建设促进提高清洁能源利用水平降低二氧化碳排放的生态环保设施由于短时间内煤电铝难以大规模转型绿电铝所以提升煤电机组能效降低煤电电解铝碳排放将是省内电解铝行业发展的重要转型方向之一建议持续关注河南省重点扶持的煤炭骨干企业及铝加工企业神火股份000933再生铝是我国铝行业高质量发展过程中的重要组成部分发展前景广阔目前全球再生铝产量的增量主要来自我国我国再生铝产量从2006年的665万吨增长至2021年的8304万吨基本呈逐年递增趋势再生铝的生产主要来源于废旧铝废铝合金材料或含铝的废料经过重新融化提炼而得到的铝合金或铝金属主要以铝合金的形式出现与传统生产原铝方式相比每吨再生铝比每吨原铝生产节约34吨标准煤节水22立方米减少固体废物排放20吨再生铝单位产品能耗碳排放分别为电解铝的52我国废铝进口数量远超出口进口需求主要来自于国内再生铝的生产但从2010年开始我国废铝的进口数量开始呈现下滑趋势原因在于随着国内废铝回收体系逐渐完善国内废铝供应已开始逐步承接废铝供需缺口2010年我国废铝进口数量为28538万吨2021年我国废铝进口数量为10286万吨下滑6396预计十四五时期将是废铝产出量加速的过程每年增幅约15届时中国将成为废铝资源大国为我国再生铝行业发展提供有力支撑国内对于再生铝的刚性需求依然很大根据十四五循环经济发展规划和有色金属行业碳达峰实施方案的发展目标到2025年国内再生铝产量将达到1150万吨将有效减少碳排放1亿吨以上扩大内需战略规划纲要20222035年提出积极发展绿色低碳消费市场健全绿色低碳产品生产和推广机制促进居民耐用消费品绿色更新和品质升级大力发展节能低碳建筑完善绿色采购制度加大政府对低碳产品采购力度建立健全绿色产品标准标识认证体系和生态产品价值实现机制加快构建废本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共9页有色金属旧物资循环利用体系规范发展汽车动力电池家电电子产品回收利用行业推进制造业高端化智能化绿色化深入实施工业互联网创新发展战略促进数据人才技术等生产要素在传统产业汇聚推动企业加快数字化改造发展智能制造绿色制造推动生产方式向柔性智能精细化转变构建多层次资源高效循环利用体系推进大宗固废综合利用规范发展再制造产业建议持续关注我国铝压延加工及再生铝保级应用的龙头企业河南省上市企业明泰铝业6016773美联储放缓加息预期增强美国经济衰退预期增强美联储放缓加息预期增强美国经济衰退预期增强建议关注黄金板块投资机会美联储2022年12月议息会议宣布加息50个基点至425-45加息速度有所放缓符合市场预期但鲍威尔指出目前距离美联储预期的通胀目标仍有差距预计2023年美联储货币政策不会转向美联储12月议息会议纪要透露的信息偏鹰纪要指出现阶段美国通胀数据依旧偏高就业市场依旧过热2023年没有与会者考虑降息随着2022年美联储暴力加息美国10月和11月CPI增速均出现超预期回落且美国PMI从二季度开始逐步回落12月美国Markit综合PMI制造业PMI和服务业PMI终值分别为45004620和447制造业PMI创30个月内新低且现阶段美联储加息仍未结束2023年欧美经济衰退预期不断增强同时我们也注意到美国就业数据表现依旧较为强劲尚未出现明显拐点经济进入弱衰退概率较高美国12月ADP就业人数增加235万人预估为增加15万人前值为增加127万人美国上周首次申领失业救济人数为204万人预估为225万人前值为225万人建议持续跟踪美联储加息进程美国经济数据和通胀数据的变化建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业601899和黄金板块龙头企业山东黄金600547的投资机会图2美国CPI与核心CPI10987654321美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比资料来源通联数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共9页有色金属图3美国Markit综合PMI制造业PMI和服务业PMI7570656055504540综合PMI制造业PMI服务业PMI资料来源通联数据中原证券4投资建议我们建议关注三条投资主线1美联储加息放缓美国经济衰退预期增强国际局势复杂多变建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业601899和黄金板块龙头企业山东黄金600547的投资机会2受益于新能源汽车光伏风电等成长行业的快速发展建议持续关注国内锂矿龙头企业赣锋锂业002460拥有从钴镍锂资源开发到锂电材料制造一体化产业链的企业华友钴业603799国内镁行业龙头企业云海金属002182国内轻稀土行业的龙头企业北方稀土600111国内光伏铝部件龙头企业鑫铂股份0030383在双碳背景下建议持续关注坚持绿色高质量发展的绿电铝龙头企业云铝股份000807和再生铝龙头企业明泰铝业601677的投资机会本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共9页有色金属表1推荐相关标的估值概况公司总股本流通股股价ROEEPS元每股净资PE倍投资PB倍简称亿股亿股元2020A2021A2022E2023E产元2022E2023E评级紫金矿业263292049511411151220607508132510851004359增持山东黄金447336141990656-06602004466889434106393增持云铝股份3468343212047651825137154656700619201增持明泰铝业97971806139919071952621280892664149增持鑫铂股份148068517022131266137228132442412560418增持云海金属6465572103893162811716063020221472350增持华友钴业15981580611411742011282578147220971025423增持赣锋锂业2017120773389572388100511452070853749377增持神火股份2251223115317673761313347642489441248未评级资料来源Wind中原证券注未评级标的的2022-2023年EPS为万得一致预期值股价为2023年1月10日收盘价5风险提示1美联储加息超预期2宏观经济超预期下行3国际局势复杂多变本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共9页有色金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共9页