周期研判：美国12月新增非农就业人数22.3万，高于预期的20万人，薪资同比增长4.6%，环比增0.3%，预期增0.4%。，劳动力市场的使得市场短期交易联储放缓加息。但是在美国通胀绝对值仍高、劳动力市场仍然紧张的情况下，联储12月议息会议中将本轮加息“终点”的预测中值从4.6%上调至5.1%，且与会官员普遍认为需要维持限制性的货币政策立场，美联储短期或难改加息路径。国内第一轮疫情冲击正在缓解，但临近年末金属需求为相对淡季，短期强劲回升的可能性较小。市场对衰退和联储货币政策的博弈正在升温，预计短期金属基本面对价格的影响或弱化。
　　电解铝：双弱延续，静待政策破局。本周LME/SHFE铝跌5.15%/4.55%至2255.5/17850(美)元/吨。①供给端：各地复产、减产不一。贵州电网限电再次升级，要求省内铝厂在负荷管理106.6万千瓦的基础上再减50万千瓦，预计继续影响20万吨左右产能，产、新投产方面甘肃、四川部分产能少量释放，供应端整体下行，本周国内运行产能减20万吨至4024.5万吨。②需求、库存：临近年末消费端进入相对淡季。铝加工龙头企业开工率回落0.6%至62.8%，铝型材、再生合金、铝箔开工率分别回落3.0%、0.4%、0.5%至59.3%、49.0%、79.4%，。国内铝锭继续垒库，SMM社会铝锭、铝棒库存为57.6（+8.3）、7.97（+1.88）万吨。③盈利端：受铝锭价格回落影响，吨铝盈利回落至400元左右。
　　铜：加息博弈升温，难改弱势格局。本周LME铜涨0.03%/SHFE铜跌1.54%至8374.5/65240(美)元/吨。智利公布11月铜产量45.9万吨，同比下降5.5%，原因是矿山品位下降，供水紧张，事故和设备改造等。之前智利一重要港口出现严重火灾，估计可能会对出口造成影响。预计未来智利、秘鲁受矿山设备老化、社区等因素干扰继续超预期。目前现货市场成交情绪较低迷，以观望为主，预计年内供需双弱格局延续。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo有色金属TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230107上次评级增持衰退博弈升温基本面影响或弱化TablesubIndustry细分行业评级行工业金属周报业于嘉懿分析师宁紫微研究助理更021-38038404021-38038438yujiayigtjascomningziweigtjascom新证书编号S0880522080001S0880121080070本报告导读美国12月非农数据略超预期且薪资增速继续放缓市场短期交易联储紧缩降温但相关报告TableDocReport在通胀仍高的情况下预计联储短期难改加息路径市场对衰退和联储货币政策的博有色金属国君有色钴锂小金属周度数据库0101弈正在升温短期基本面的影响或弱化20230102摘要有色金属疫情扰动难持续铝价或回归TableSummary周期研判美国12月新增非农就业人数223万高于预期的20万基本面20230102人薪资同比增长46环比增03预期增04劳动力市场有色金属市场情绪持续静待需求回暖的使得市场短期交易联储放缓加息但是在美国通胀绝对值仍高劳20230101动力市场仍然紧张的情况下联储12月议息会议中将本轮加息终有色金属国君有色工业金属周度数据点的预测中值从上调至且与会官员普遍认为需要维持库20230101465120230101限制性的货币政策立场美联储短期或难改加息路径国内第一轮疫情冲击正在缓解但临近年末金属需求为相对淡季短期强劲回升的有色金属国君有色2023年度策略矿端预期加持加工或将涅槃20221222证可能性较小市场对衰退和联储货币政策的博弈正在升温预计短期20221225券金属基本面对价格的影响或弱化研电解铝双弱延续静待政策破局本周LMESHFE铝跌515455究至2255517850美元吨供给端各地复产减产不一贵州电0106收盘价周涨跌网限电再次升级要求省内铝厂在负荷管理1066万千瓦的基础上再报金属品类元吨美元吨减50万千瓦预计继续影响20万吨左右产能产新投产方面甘肃铜告SHFE65240-154四川部分产能少量释放供应端整体下行本周国内运行产能减20万吨至40245万吨需求库存临近年末消费端进入相对淡季LME铜83745003铝加工龙头企业开工率回落06至628铝型材再生合金铝SHFE铝17850-455箔开工率分别回落300405至593490794国LME铝22555-515内铝锭继续垒库SMM社会铝锭铝棒库存为57683797SHFE铅15620-192万吨盈利端受铝锭价格回落影响吨铝盈利回落至188LME铅22175-329400元左右SHFE锌23230-225铜加息博弈升温难改弱势格局本周铜涨铜LME003SHFELME锌3005109跌154至8374565240美元吨智利公布11月铜产量459万吨SHFE锡206470-256同比下降55原因是矿山品位下降供水紧张事故和设备改造LME锡等之前智利一重要港口出现严重火灾估计可能会对出口造成影响24861021预计未来智利秘鲁受矿山设备老化社区等因素干扰继续超预期SHFE镍210200-940目前现货市场成交情绪较低迷以观望为主预计年内供需双弱格局LME镍27748-765延续维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1衰退博弈升温基本面影响或弱化32工业金属价格回顾43铜板块加息博弈升温难改弱势格局44铝板块双弱延续静待政策破局65上市公司盈利预测86风险提示8图表目录表1衰退博弈升温基本面影响或弱化4表2SMM铜加工企业周度开工率调研反馈5表32021-2023年铝加工龙头企业周度开工率统计16更新7表4相关上市公司列表8图1SHFE铜跌154LME铜涨0034图2铜矿加工费降39美元至811美元吨4图3铜交易所库存为217万吨升08万吨4图4铜内外价差收窄至618元吨4图5SHFE铜及国际铜合计库存964万吨5图6上海保税区库存持平为452万吨5图7COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2215图8SHFE铜基差为60元吨周升40元5图9SHFE铝跌455LME铝跌5156图102022年11月电解铝度电成本04622元6图112022年11月电解铝平均成本为17670元6图12现货铝锭库存升83万吨至576万吨6图13铝棒库存升188万吨至797万吨6图14钢联铝锭厂内库存升25万吨至131万吨6图15电解铝行业平均盈利约为401元吨7图16铝加工企业开工率周降06至6287请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9行业更新1衰退博弈升温基本面影响或弱化周期研判美国12月新增非农就业人数223万高于预期的20万人薪资同比增长46环比增03预期增04劳动力市场的使得市场短期交易联储放缓加息但是在美国通胀绝对值仍高劳动力市场仍然紧张的情况下联储12月议息会议中将本轮加息终点的预测中值从46上调至51且与会官员普遍认为需要维持限制性的货币政策立场美联储短期或难改加息路径国内第一轮疫情冲击正在缓解但临近年末金属需求为相对淡季短期强劲回升的可能性较小市场对衰退和联储货币政策的博弈正在升温预计短期金属基本面对价格的影响或弱化电解铝双弱延续静待政策破局本周LMESHFE铝跌515455至2255517850美元吨供给端各地复产减产不一贵州电网限电再次升级要求省内铝厂在负荷管理1066万千瓦的基础上再减50万千瓦预计继续影响20万吨左右产能产新投产方面甘肃四川部分产能少量释放供应端整体下行本周国内运行产能减20万吨至40245万吨需求库存临近年末消费端进入相对淡季铝加工龙头企业开工率回落06至628铝型材再生合金铝箔开工率分别回落300405至593490794国内铝锭继续垒库SMM社会铝锭铝棒库存为57683797188万吨盈利端受铝锭价格回落影响吨铝盈利回落至400元左右铜加息博弈升温难改弱势格局本周LME铜涨003SHFE铜跌154至8374565240美元吨智利公布11月铜产量459万吨同比下降55原因是矿山品位下降供水紧张事故和设备改造等之前智利一重要港口出现严重火灾估计可能会对出口造成影响预计未来智利秘鲁受矿山设备老化社区等因素干扰继续超预期目前现货市场成交情绪较低迷以观望为主预计年内供需双弱格局延续维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of9行业更新2工业金属价格回顾表1衰退博弈升温基本面影响或弱化SHFE元吨20230106周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜65240-154-280-612铝17850-455-732-1371铅15620-192-120372锌23230-225-695-474锡206470-256394-3009镍210200-940-5114020LME美元吨20221230周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜83745003-197-1213铝22555-515-907-2055铅22175-329082-375锌3005109-727-1535锡24861021235-3650镍27748-765-5723613数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2022年1月6日3铜板块加息博弈升温难改弱势格局图1SHFE铜跌154LME铜涨003图2铜矿加工费降39美元至811美元吨SHFE铜LME铜9000012000100铜精矿现货TC1100080000801000070000900060600008000407000500006000204000050000300004000数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究图3铜交易所库存为217万吨升08万吨图4铜内外价差收窄至618元吨SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜90000铜内外价差SHFE铜40008000030007000002000600000700001000500000600000400000-100030000050000-200020000040000100000-3000030000-40002020-062021-042021-122022-022022-102020-042020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102022-042022-062022-082022-12数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分4of9行业更新图5SHFE铜及国际铜合计库存964万吨图6上海保税区库存持平为452万吨430000120000SHFE铜库存国际铜库存80上海保税区铜库存380000100000330000608000028000023000060000401800004000013000020000208000030000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨图7COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期221图8SHFE铜基差为60元吨周升40元35通胀预期COMEX铜价6090000铜基差右上交所主力期货30008000025003050700002000256000040150020500003010001540000500203000010200000100510000-50000000-1000数据来源Wind国泰君安证券研究单位美元盎司数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨表2SMM铜加工企业周度开工率调研反馈区域周度开工率成品库存万吨企业生产及销售情况华东企业A3284正常维持一条产线下游备货意愿差华东企业B5200正常维持一条产线周尾订单明显走弱成品库存有累库风险华南企业C9600增加周内铜价回落下游补库订单尚可节前备货完成70西南企业D2182较低元旦后就开始大修预计2月产量才会逐渐恢复华东企业E9867正常节前生产正常订单稍有减量华中企业F7273增加下游备货意愿差成品库存累库华东企业H9600增加订单一般下游备货不积极华南企业I8727正常节前下游有备货意愿周中订单不错华东企业J4800正常周内维持一条产线不少下游已经放假西南企业K3840正常下周初就放假这周做的也不多华中企业L4364较低下游已经收尾订单不好华北企业M4800增加下游备货量不大生产节奏放缓华北企业N4596正常周内一条线生产预计持续至年三十开工率不会高华北企业P4800正常下游订单减少产量随之下降华北企业Q9818较低节前稍微做点库存下周开始年终检修数据来源SMM国泰君安证券研究数据截至2022年1月6日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9行业更新4铝板块双弱延续静待政策破局图9SHFE铝跌455LME铝跌515图102022年11月电解铝度电成本04622元19500以上以下26000SHFE铝LME铝40001550071224000单位350015500-165002200018500-1950043000182000018000250016500-17500160002000171400015001200010000100017500-1850042数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源百川资讯国泰君安证券研究单位元度图112022年11月电解铝平均成本为17670元图12现货铝锭库存升83万吨至5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