近期，消费板块的市场表现普遍较好，其中食品饮料上涨幅度最大，保健品、烘焙、白酒等具有社交属性的子板块表现更为突出。2022年12月1日至2023年1月4日期间，食品饮料板块上涨10.38%，其中涨幅较大的板块包括保健品、烘焙、白酒和零食。食品饮料板块的静态估值目前处于历史平均偏上的位置，预计未来一个季度板块估值将会急速抬升至更高水平。但是，鉴于上市公司2023年的业绩增长将会显著改善，板块的动态估值实际上将呈下沉趋势。
　　社会消费全面修复的市场预期是食品饮料及大消费板块普遍上涨的重要原因。2022年12月经济见底，但同时政策前景和市场预期趋于明朗，乐观情绪压倒现实困难；随之而来的全民感染导致生产短暂停摆；2023年1月中旬，全社会感染率达峰，并迎来新春佳节，春节返乡人数大概率会激增，为二三四线城镇提前带来一波消费繁荣；年后，经济运营恢复至常态，各行业人员到岗，中国经济的内生性增长有望及时归位，承担了大量就业的服务部门恢复正常经营，社会就业面和居民收入预期双双改善，从而拉动消费底部回升。通过观察韩国相关数据，我们认为在管控放开后，商业和公共服务业的就业人口数量增加显著，就业新增不仅较疫情之前更为显著，较建筑、制造、金融、地产等其它行业的新增数量也更为突出。
　　通过考察日韩的案例，我们认为防疫管控放开后，我国的食饮零售增长将会出现一个时期的显著抬升。此外，人口流动与食饮消费密切相关。从高频消费数据来看，防控解除当月国内的人口流动已经明显改善。考虑到人口流动在未来几个季度将持续改善，直至正常的流动水平，因而食饮消费的增长可以被更加积极地估算。
　　投资策略：一季度是重要的投资时点，板块有望急速向价值中枢靠拢，完成价值回归，给予食品饮料行业“强于大市”的投资评级，板块将会呈现系统性行情。食品饮料板块自2021年年初开始下跌，下跌时长和幅度既超过了其它一级板块，也超过了自身以往。因而，市场拐点明确之后，板块“深蹲起跳”的回补空间也将会较大。
　　风险提示：居民收入和消费修复不及预期；出口订单持续减少，出口下降超过预期；过往三年中，欧美历经了四次新冠感染高峰，日韩经历了两次。我国首度放开管控后，目前经历了第一次感染潮，未来仍会有数次，将会切实影响到人员到岗、人流物流，继而影响资本市场的表现。
　　
　　

研究报告全文：食品饮料分析师刘冉登记编码S0730516010001政策明朗消费上头条食饮表现率先liuranccnewcom021-50586281食品饮料行业2023年一季度投资策略证券研究报告-策略行业季度强于大市上调食品饮料相对沪深300指数表现发布日期2023年01月09日投资要点食品饮料沪深3000-5近期消费板块的市场表现普遍较好其中食品饮料上涨幅度最大-9保健品烘焙白酒等具有社交属性的子板块表现更为突出2022-14-19年12月1日至2023年1月4日期间食品饮料板块上涨1038-24202201202205202209202301-28其中涨幅较大的板块包括保健品烘焙白酒和零食食品饮料板-33块的静态估值目前处于历史平均偏上的位置预计未来一个季度板块估值将会急速抬升至更高水平但是鉴于上市公司2023年的资料来源中原证券业绩增长将会显著改善板块的动态估值实际上将呈下沉趋势相关报告食品饮料行业年度策略雨雪岂能驱烟火社会消费全面修复的市场预期是食品饮料及大消费板块普遍上涨北风何曾阻清欢2022-11-28的重要原因2022年12月经济见底但同时政策前景和市场预期食品饮料行业分析报告白酒三季度销售延趋于明朗乐观情绪压倒现实困难随之而来的全民感染导致生产续良好稳增势头2022-10-24短暂停摆2023年1月中旬全社会感染率达峰并迎来新春佳食品饮料行业专题研究预制食品增势延节春节返乡人数大概率会激增为二三四线城镇提前带来一波消续全年业绩前低后高2022-09-21费繁荣年后经济运营恢复至常态各行业人员到岗中国经济的内生性增长有望及时归位承担了大量就业的服务部门恢复正常联系人马嶔琦经营社会就业面和居民收入预期双双改善从而拉动消费底部回电话021-50586973升通过观察韩国相关数据我们认为在管控放开后商业和公共地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼服务业的就业人口数量增加显著就业新增不仅较疫情之前更为显邮编200122著较建筑制造金融地产等其它行业的新增数量也更为突出通过考察日韩的案例我们认为防疫管控放开后我国的食饮零售增长将会出现一个时期的显著抬升此外人口流动与食饮消费密切相关从高频消费数据来看防控解除当月国内的人口流动已经明显改善考虑到人口流动在未来几个季度将持续改善直至正常的流动水平因而食饮消费的增长可以被更加积极地估算投资策略一季度是重要的投资时点板块有望急速向价值中枢靠拢完成价值回归给予食品饮料行业强于大市的投资评级板块将会呈现系统性行情食品饮料板块自119642021年年初开始下跌下跌时长和幅度既超过了其它一级板块也超过了自身以往因而市场拐点明确之后板块深蹲起跳的回补空间也将会较大风险提示居民收入和消费修复不及预期出口订单持续减少出口下降超过预期过往三年中欧美历经了四次新冠感染高峰日韩经历了两次我国首度放开管控后目前经历了第一次感染潮未来仍会有数次将会切实影响到人员到岗人流物流继而影响资本市场的表现本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共12页食品饮料1食品饮料市场表现11板块近期表现优异近期食品饮料的市场表现较好保健品烘焙白酒等具有社交属性的板块表现更为突出2022年12月1日至2023年1月4日期间食品饮料板块上涨1038其中涨幅较大的板块包括保健品烘焙白酒和零食期间分别上涨146812721144和964板块均带有社交属性与双节期间社交需求激增相配合图1食品饮料板块市场表现2022121至2023141614121086420资料来源中原证券IFIND近期消费板块的市场表现普遍较好其中食品饮料上涨幅度最大2022年12月以来代表大消费的相关板块表现较好包括食品饮料商贸零售美容护理社会服务纺织服装传媒等2022121至202314日期间的板块涨幅分别为1038632101192937和785此外房地产作为大消费的新纳入项产业链上的相关行业涨幅也较好包括轻工制造和家用电器分别上涨538和382在31个一级行业中食品饮料的期间涨幅最大其次是美容护理第三是社会服务三大板块均属消费项期间涨幅分别为10381011和929食品饮料美容护理和社会服务涵盖了居家食饮社交餐饮护理服务出行旅游等主要领域的消费活动消费开启了全面上涨行情反映的是防疫政策得到根本性校正后市场对于社会消费全面复苏的积极预期本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共12页食品饮料图2一级板块中食品饮料表现最优2022121至202314美容护理环保石油石化煤炭通信传媒计算机国防军工机械设备电力设备建筑装饰建筑材料非银金融银行汽车综合社会服务商贸零售房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器电子有色金属钢铁基础化工农林牧渔-40-20020406080100120140资料来源中原证券IFIND12一季度是较重要的投资时点食品饮料板块自2021年年初开始下跌下跌时长和幅度既超过了其它一级板块也超过了自身以往因而市场拐点明确之后板块深蹲起跳的回补空间也将会较大一季度板块有望向中枢急速靠拢在最短的时间内实现价值回归食品饮料板块自2021年年初开始系统性下跌至2022年11月下跌时间达到24个月是历史上持续较长的一次下跌周期期间跌幅高达2149在31个一级行业中跌幅居首食品饮料的此轮下跌较为异常但确实反映了社会消费陷于长时间衰退的现实消费衰退一方面来自社会就业不足以及居民收入预期恶化另一方面也是消费场景人流物流遭到强力阻滞后所导致的后果鉴于此轮下跌的异常性市场拐点一旦确立我们认为食品饮料板块的起跳力度大上涨周期长回补幅度大此外一季度是较为重要的投资时点因为在市场做多情绪的推动下板块将会急速向价值中枢靠拢在较短的时间完成价值回归本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共12页食品饮料图3食品饮料前期跌幅最大202111至20221130美容护理环保石油石化煤炭通信传媒计算机国防军工机械设备电力设备建筑装饰建筑材料非银金融银行汽车综合社会服务商贸零售房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器电子有色金属钢铁基础化工农林牧渔-40-20020406080100120140资料来源中原证券IFIND本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共12页食品饮料13静态估值迅速抬升动态估值有望下沉食品饮料板块的静态估值目前处于历史平均偏上的位置预计未来一个季度板块估值将会急速抬升至更高水平但是鉴于上市公司2023年的业绩增长将会显著改善板块的动态估值实际上将呈下沉趋势食品饮料板块当前的静态估值是3330倍截至1月4日收盘2009年以来板块的平均静态估值是3190倍板块目前处于历史平均偏上的位置预计未来一个季度板块估值将会急速抬升至更高的水平但是鉴于上市公司2023年的业绩增长将会显著改善板块的动态估值实际上将呈下沉趋势图4食品饮料板块估值处于历史较低位置食品饮料市盈率7060504030201002009-01-232013-08-302018-03-302022-10-312009-06-302009-11-302010-04-302010-09-302011-02-282011-07-292011-12-302012-05-312012-10-312013-03-292014-01-302014-06-302014-11-282015-04-302015-09-302016-02-292016-07-292016-12-302017-05-312017-10-312018-08-312019-01-312019-06-282019-11-292020-04-302020-09-302021-02-262021-07-302021-12-312022-05-31资料来源中原证券IFIND2坚实的逻辑社会消费将全面复苏21政策明朗化国务院联防联控机制综合组分别在2022年11月11日和12月7日出台关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知及关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知即通常所说的二十条和新十条防控新政公布后北上广深一线城市陆续放宽管控措施二三线城市随后也陆续跟进取消了公共场所出示核酸码健康码的规定截至2022年12月在中国境内区域内及跨区域的人流和物流恢复至2020年之前的常态无障水平此外12月中央工作会议将国内消费提到了显目的位置关于消费的表述更加明确坚定表态将通过各项扶持政策促进国内消费近期各大金融机构纷纷降低消费贷利率消费贷叠加房贷利率下降将会有效促进房产包括在内的各项国内消费本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共12页食品饮料22经济见底就业面和收入预期将改善2022年12月经济见底但同时政策前景和市场预期趋于明朗乐观情绪压倒现实困难随之而来的全民感染导致生产短暂停摆2023年1月中旬全社会感染率达峰并迎来新春佳节春节返乡人数大概率会激增为二三四线城镇提前带来一波消费繁荣年后经济运营恢复至常态各行业人员到岗中国经济的内生性增长有望及时归位承担了大量就业的服务部门恢复正常经营社会就业面和居民收入预期双双改善从而拉动消费底部回升2022年11月来自疫情防控的冲击达到峰值2022年12月国内经济各项指标纷纷探底生产指数新订单指数服务业活动指数等一系列指标进一步收缩并创下新低2022年12月新十条落地后随着政策前景明朗市场对于后期经济上行消费复苏的预期也更加明确消费板块近期优异的市场表现正是反映了上述预期2022年12月中旬至2023年1月中旬是国内感染率攀升并达峰的重要阶段对于工业和服务业的人员在岗物流配送等环节运营造成了极大的冲击但是鉴于冲击较为短暂且可预见市场并没有因此悲观并维持基本预判不变1月20日以后春节元宵纷至2023年春节的返乡人数大概率将达到近几年的峰值并为二三四线城镇带来消费繁荣食饮餐饮等消费商品有望在较低基数上实现高增长2023年2月以后经济运营有望恢复正常特别是服务业经营恢复正常承担了多数就业的部门将会及时改善社会就业面中国经济的内生性增长在5至6区间该增长是否能够重新归位抑或已经遭受系统性损伤仍有待观察但是就业面和居民收入改善是相对确定的事通过观察韩国相关数据我们认为在管控放开后商业和公共服务业的就业人口数量增加显著就业新增不仅较疫情之前更为显著较建筑制造金融地产等其它行业的新增数量也更为突出参照韩国的数据2022年年底中国放开防疫管控2023年服务业有望提供更大数量的新增就业岗位2022年一季度韩国放开防疫管控当年商业和公共服务行业新增868万就业人口相比之下2021年新增80万2020年新增433万2019年新增796万2018年新增536万2017年新增482万后疫情时期商业和公共服务领域的就业人口数量显著增加较其它领域的就业新增也更为突出参照韩国的数据2022年年底中国放开防疫管控2023年服务业有望提供更大数量的新增就业岗位本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共12页食品饮料图5后疫情时期商业和公共服务业就业新增显著韩国就业人口商业活动个人和公共服务及其他千人1200010000800060004000200002009-01-312017-07-312004-01-312004-07-312005-01-312005-07-312006-01-312006-07-312007-01-312007-07-312008-01-312008-07-312009-07-312010-01-312010-07-312011-01-312011-07-312012-01-312012-07-312013-01-312013-07-312014-01-312014-07-312015-01-312015-07-312016-01-312016-07-312017-01-312018-01-312018-07-312019-01-312019-07-312020-01-312020-07-312021-01-312021-07-312022-01-312022-07-31资料来源中原证券IFIND23放开管控后食饮零售增长抬升通过考察日韩的案例我们认为防疫管控放开后我国的食饮零售增长将会出现一个时期的显著抬升我们考察了日韩在防控措施放开后的食饮消费的增长情况日韩等国在2022年年初放开了防疫管控措施在之后的一个季度两国的食品饮料零售增长均出现了显著抬升放开管控后韩国的食品零售额增长了588饮料增长了1932日本的食饮零售增长从-07升至05到2022年11月升至14食饮消费增幅抬升了21个百分点2022年11月当月中国社会零售总额同比增长-591至11月累计增长-01构成了2022年的低基数2023年一季度管控措施放开后后续几个季度包括食饮在内的零售增长有望录得较高的读数图6韩国食品饮料销售增长图7日本食品饮料零售额增长12041008036024012000-1-22022-07-312020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312021-01-31-3韩国销售增长食品日本商业销售额零售食品和饮料当月韩国销售增长饮料同比资料来源中原证券IFIND本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共12页食品饮料人口流动与食饮消费密切相关从高频消费数据来看防控解除当月国内的人口流动已经明显改善考虑到人口流动在未来几个季度将持续改善直至正常的流动水平因而食饮消费的增长可以被更加积极地估算元旦假期后京沪广深的地铁运量增加显著以上海为例上海地铁运量较感染高峰的2022年12月24日日增500余万人目前达到每日700余万人的运量水平但是较疫情前的1200万人次仍有较大的差距未来仍有较大的修复空间从观影数据来看防控政策解除当月观影人次大幅反弹较11月增加1897万人次但是较2019年的月均144亿人次仍有较大差距人口流动与食饮消费密切相关考虑到未来几个季度人口流动仍有较大的修复空间因而食饮消费的增长可以被更加积极地估算图8一二线城市地铁运量元旦后增加图9全国观影人次2022年12月开始回升1200300001000250008006002000040015000200100000500002022-12-122022-12-132022-12-142022-12-152022-12-162022-12-172022-12-182022-12-192022-12-202022-12-212022-12-222022-12-232022-12-242022-12-252022-12-262022-12-272022-12-282022-12-292022-12-302022-12-312023-01-012023-01-022023-01-032023-01-042015-12-312016-04-302015-08-312016-08-312016-12-312017-04-302017-08-312017-12-312018-04-302018-08-312018-12-312019-04-302019-08-312019-12-312020-07-312020-11-302021-03-312021-07-312021-11-302022-03-312022-07-312022-11-30地铁客运量上海日万人地铁客运量北京日万人2015-04-30地铁客运量广州日万人地铁客运量深圳日万人全国电影票房统计观影人次当月值万人地铁客运量成都日万人地铁客运量武汉日万人资料来源中原证券IFIND24消费渐次修复食饮居首在诸项消费中食品饮料作为基础消费往往率先修复故二级市场的表现也更为领先参考国外的情况我们认为食品饮料服务护理餐饮住宿旅游出行等消费需求将渐次复苏食饮护理等基础消费率先复苏但出行餐饮等可选消费向上修复的斜率更大反映在二级市场食品饮料服务护理餐饮住宿和旅游出行等板块正在轮动表现食品饮料可能将更为率先故我们认为尽管2023年全年食品饮料都将会有较好的市场表现但一季度明显是重要的投资时点本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共12页食品饮料图102022年12月以来消费板块反弹呈现渐次性美容护理1011社会服务929商贸零售632食品饮料1038024681012成份区间涨跌幅202212-20231资料来源中原证券IFIND25消费复苏对于上市公司的业绩影响消费场景激活以及人口流动性增强将会带动食饮消费的增长预计2023年一季度食品饮料上市公司的营收增长好于上年同期并有望达到双位数的历年平均水平2013至2022年期间食品饮料上市公司的一季度营收的平均增幅为1027在2020年之前增幅呈持续扩大态势随着市场日趋成熟上市公司的销售优势越来越突出但是2020年以来上市公司的营收增长波动加大深跌与反弹的幅度都很大2022年一季度食品饮料上市公司的营收增长为735低于历年平均水平当时华东华南大面积陷于封控状态由于食饮消费的韧性相对较好在此期间上市公司仍录得高个位数的收入增长2023年一季度上市公司的收入增长将会进一步提升一是防控撤除消费场景全面激活人口流动增强二是预计春节返乡人数激增而返乡过节对于食饮消费有着积极的影响叠加较低的同比基数预计2023年一季度食品饮料上市公司的营收增长将超过10图11食品饮料上市公司历年一季度收入增长食品饮料上市公司营收增长同比252015105020131Q20141Q20151Q20161Q20181Q20171Q20191Q20201Q20211Q20221Q-5资料来源中原证券IFIND本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共12页食品饮料3一季度投资策略拐点明确积极做多31投资策略一季度是重要的投资时点板块有望急速向价值中枢靠拢完成价值回归给予食品饮料行业强于大市的投资评级板块将会呈现系统性行情目前食品饮料二级市场的拐点较为明确市场正在从空向多发生积极的转变政策明朗低基数就业和收入改善春节返乡等诸多积极因素促成消费板块的活跃食饮作为基础消费有望率先完成估值修复一季度是重要的投资时点板块有望急速向价值中枢靠拢完成价值回归给予食品饮料行业强于大市的投资评级未来一个季度市场将会呈现集体繁荣的系统性行情预计食品和饮料板块均有较好的表现32股票组合2023年食品饮料板块重要投资标的基本数据总结如下表1食品饮料行业重点投资标的总股本流通股本股价ROEEPSPE公司亿元亿元元股2021A2022E2023E2022E2023E重庆啤酒48448412584976927834245273680安琪酵母8698244274166415319327932215贵州茅台1256125618037729974964581236343104青岛啤酒136470010630101225730841363451舍得酒业33233116180289146859834572706水井坊4884888370510127433530552499山西汾酒1220121828750420762482046073506中炬高新7857853635169909111039953305伊利股份639963083150203415117720861780千禾味业9599592048109703003968275251广州酒家5675672520190510913223121909迎驾贡酒8008006792231321927131012506海天味业463446347930295814817553584531天味食品761754270532404305562914918安井食品29329116200127835946245133506今世缘125512555482231519824527692238口子窖6006005909191630235019571688桃李面包133313331512146605907125632130金徽酒5075072638112007109437152806味知香1000277040156715119446623629巴比食品248086311485909311633482684泸州老窖1472146523457308569286033902728酒鬼酒32532513877277737549537012803五粮液3882388119046252569580527402366千味央厨0870456683111411815556644312本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共12页食品饮料三全食品8796301760177008909919781778涪陵榨菜8888782564131310812323742085洽洽食品5075074778177520524423311958汤臣倍健170011292446176810312723751926仙乐健康181067360088813216327272209资料来源中原证券IFIND4风险提示1居民收入和消费修复不及预期2出口订单持续减少出口下降超过预期3过往三年中欧美历经了四次新冠感染高峰日韩经历了两次我国首度放开管控后目前经历了第一次感染潮未来仍会有数次将会切实影响到人员到岗人流物流继而影响资本市场的表现本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共12页食品饮料行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第12页共12页