12月企业信贷表现强劲，表现出一定反季节性。具体表现在：（1）中长期贷款小月变大月，新增1.21万亿元，同比多增8717亿元。此前我们对政策呵护下的12月企业中长期贷款保持乐观，但强劲表现依然超出预期，据观察，一方面或是因为银行适度提前了信贷投放节奏，另一方面或是因为在理财回流存款约束下，部分债券融资转向贷款融资。（2）12月本是票据贴现旺季，但由于企业信贷超季节性发力满足部分流动性需要，票据融资明显弱于季节性，当月新增1146亿元，同比少增2941亿元。受此影响，未贴现银行承兑汇票倾向于增加，12月未贴现银行承兑汇票同比大幅少减1664亿元。
　　住户信贷延续年内弱势，但没有落入类似2月、4月、10月的极端情形。此前曾担心疫情散发冲击消费贷款与住房贷款，实际来看，疫情冲击影响并不明显，环比回落属于季节性表现。其中，居民短期贷款减少113亿元，同比少增270亿元，政策面来看，个体工商户、货车司机、部分小微企业、服务业等薄弱主体融资支持在多种场合反复强调，以上领域经营性贷款可缓冲消费类贷款压力；住户中长期贷款增加1865亿元，同比少增1693亿元，前期差别化放宽首套住房信贷政策仍在有效期，对住房贷款形成一定托力。
　　直接融资中，企业债券融资罕见明显减少2709亿元，同比少增4876亿元，主要是由于12月债券收益率大幅上升干扰债券发行正常节奏，据统计，11月与12月取消发行债券金额分别为846与1214亿元，而1-10月累计值只有1789亿元；非金融企业股票融资季节性回升，但低于去年。因年内发行节奏明显前置，12月政府债券融资大幅少增；表外融资因压降压力明显减轻而延续大幅少减趋势，12月信托贷款少减3789亿元，委托贷款少减314亿元。
　　12月住户存款增加2.89万亿元，同比多增1万亿元，企业存款增加1835亿元，同比少增1.18万亿元，二者背离进一步扩大。这一背离也通过M2与M1剪刀差有所体现，12月M2与M1剪刀差扩大0.3个百分点。下半年以来，居民存款强、企业存款弱的局面与二者之间的循环不畅（主要是由于居民购房和消费支出减少，导致居民存款向房地产、服务业企业存款的流动变弱）有很大关系，11-12月理财赎回加剧了二者背离。
　　1月信贷面临“重要性上升、但客观受限”的局面：制造业PMI连续三月走低，作为关键中间变量，一季度信贷关乎弱现实下的强预期能否顺利兑现；但工作日较少限制“开门红”投放进度。在此背景下，央行于1月10日再次召开信贷分析座谈会，强调“合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”。鉴于基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域支持力度不减，房地产行业支持力度边际提升，1月对公信贷预计不会掉队，但在高基数面前应适当降低心理预期。1月住户贷款值得期待，目前边际上存在促进住户信贷改善的因素：1月5日建立的首套住房贷款利率政策动态调整机制，可以理解为9月差别化首套住房信贷政策的延长；此外，疫情影响消退后，信用卡贷款、消费贷款具备修复动力。
　　板块行情与宏观经济高度正相关，看好经济修复下的板块行情。现阶段“PMI处在低谷+同业存单利率走出低谷”这一组合指向较好的布局机会。我们更看好收入端具有中高增长潜力（较快规模增长与较强息差韧性驱动，扎实资产质量保障）的中小银行，建议重点关注宁波银行、江苏银行、常熟银行。
　　风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；宏观经济低迷触发连续降息；东部地区信贷需求明显转弱。
　　
　　

研究报告全文：行业研究TableReportdate2023年01月12日tableinvestTableNewTitle标配企业信贷现早春气息居民信贷受冲击行业较小简银行业12月金融数据简评tablemain评证券分析师TableAuthors投资要点王鸿行S0630522050001whxinglongonecomcn银12月企业信贷表现强劲表现出一定反季节性具体表现在1中长期贷款小月变大月tablestockTrend12新增121万亿元同比多增8717亿元此前我们对政策呵护下的12月企业中长期贷款保持行4乐观但强劲表现依然超出预期据观察一方面或是因为银行适度提前了信贷投放节奏-4另一方面或是因为在理财回流存款约束下部分债券融资转向贷款融资212月本是票-11据贴现旺季但由于企业信贷超季节性发力满足部分流动性需要票据融资明显弱于季节性当月新增亿元同比少增亿元受此影响未贴现银行承兑汇票倾向于增加-1911462941月未贴现银行承兑汇票同比大幅少减亿元-2712166422-0122-0422-0722-10-35住户信贷延续年内弱势但没有落入类似2月4月10月的极端情形此前曾担心疫情散申万行业指数银行0748发冲击消费贷款与住房贷款实际来看疫情冲击影响并不明显环比回落属于季节性表沪深300现其中居民短期贷款减少113亿元同比少增270亿元政策面来看个体工商户货相关研究tableproduct车司机部分小微企业服务业等薄弱主体融资支持在多种场合反复强调以上领域经营1同业存单发行利率明显下降性贷款可缓冲消费类贷款压力住户中长期贷款增加1865亿元同比少增1693亿元前期银行行业周报202312-202318差别化放宽首套住房信贷政策仍在有效期对住房贷款形成一定托力2跨年流动性投放力度加大同业存单发行利率小幅下降银行业周直接融资中企业债券融资罕见明显减少2709亿元同比少增4876亿元主要是由于12报20221219-202311月债券收益率大幅上升干扰债券发行正常节奏据统计11月与12月取消发行债券金额分3在逐渐清晰的底部寻找增长潜力别为846与1214亿元而1-10月累计值只有1789亿元非金融企业股票融资季节性回升但低于去年因年内发行节奏明显前置12月政府债券融资大幅少增表外融资因压降压力明显减轻而延续大幅少减趋势12月信托贷款少减3789亿元委托贷款少减314亿元12月住户存款增加289万亿元同比多增1万亿元企业存款增加1835亿元同比少增118万亿元二者背离进一步扩大这一背离也通过M2与M1剪刀差有所体现12月M2与M1剪刀差扩大03个百分点下半年以来居民存款强企业存款弱的局面与二者之间的循环不畅主要是由于居民购房和消费支出减少导致居民存款向房地产服务业企业存款的流动变弱有很大关系11-12月理财赎回加剧了二者背离1月信贷面临重要性上升但客观受限的局面制造业PMI连续三月走低作为关键中间变量一季度信贷关乎弱现实下的强预期能否顺利兑现但工作日较少限制开门红投放进度在此背景下央行于1月10日再次召开信贷分析座谈会强调合理把握信贷投放节奏适度靠前发力鉴于基建投资小微企业科技创新制造业绿色发展等重点领域支持力度不减房地产行业支持力度边际提升1月对公信贷预计不会掉队但在高基数面前应适当降低心理预期1月住户贷款值得期待目前边际上存在促进住户信贷改善的因素1月5日建立的首套住房贷款利率政策动态调整机制可以理解为9月差别化首套住房信贷政策的延长此外疫情影响消退后信用卡贷款消费贷款具备修复动力板块行情与宏观经济高度正相关看好经济修复下的板块行情现阶段PMI处在低谷同业存单利率走出低谷这一组合指向较好的布局机会我们更看好收入端具有中高增长潜力较快规模增长与较强息差韧性驱动扎实资产质量保障的中小银行建议重点关注宁波银行江苏银行常熟银行风险提示地产领域风险明显上升宏观经济快速下行宏观经济低迷触发连续降息东部地区信贷需求明显转弱证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评正文目录1金融数据简评42银行业投资观点83风险提示8证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN29请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评图表目录图112月新增社会融资规模低于去年同期4图212月人民币贷款同比多增4图312月新增社融结构主要项目4图412月新增社融同比结构主要项目4图512月企事业单位中长期贷款大幅多增5图612月企事业单位短期贷款同比少减5图712月票据融资同比明显少增5图812月未贴现银行承兑汇票同比少减5图912月住户短期贷款同比少增6图1012月住户中长期贷款同比少增6图1112月企业债券融资罕见减少6图1212月企业股票融资同比少增6图1312月政府债券融资同比少增6图1412月信托贷款同比大幅少减7图1512月委托贷款同比少减7图1612月住户存款大幅多增7图1712月企业存款继续少增7图1812月M1同比增速下降M2与M1剪刀差扩大7证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN39请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评1金融数据简评12月社会融资规模增量为131万亿元同比少增105万亿元其中人民币贷款增加144万亿元同比多增约4000亿元细分项中企业贷款同比多增6017亿元对社融贡献较大居民贷款延续年内弱势同比少增1963亿元债券融资同比少增4876亿元政府债券同比少增8893亿元对社融拖累明显表外融资同比少减4656亿元对社融的拖累明显减弱图112月新增社会融资规模低于去年同期图212月人民币贷款同比多增700004500040000600003500050000300004000025000300002000015000200001000010000500000010203040506070809101112010203040506070809101112202020212022202020212022资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元图312月新增社融结构主要项目图412月新增社融同比结构主要项目资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元企业信贷表现强劲表现出一定反季节性具体表现在1中长期贷款小月变大月12月新增121万亿元同比多增8717亿元短期贷款减少416亿元同比少减638亿元此前我们对政策呵护下11月召开信贷分析座谈会引导银行加大中长期贷款投放的12月企业中长期贷款保持乐观但强劲表现依然超出预期据观察一方面或是因为银行适度提前了信贷投放节奏另一方面或是因为在理财回流存款约束下部分债券融资转向贷款融资同期居民理财回流存款则在负债端创造相对有利条件根据对政策的理解12月中长期贷款投向应依然围绕基建制造业及房地产领域2由于年末企业流动性需求提升12月本是票据贴现旺季但由于企业信贷超季节性发力满足部分流动性需要票据融资明证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN49请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评显弱于季节性12月票据融资新增1146亿元同比少增2941亿元受此影响未贴现银行承兑汇票倾向于增加12月未贴现银行承兑汇票仅减少552亿元同比大幅少减1664亿元图512月企事业单位中长期贷款大幅多增图612月企事业单位短期贷款同比少减25000120001000020000800060001500040002000100000-20005000-40000-6000010203040506070809101112010203040506070809101112202020212022202020212022资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元图712月票据融资同比明显少增图812月未贴现银行承兑汇票同比少减800060006000400040002000200000-2000-2000-4000-6000-4000010203040506070809101112010203040506070809101112202020212022202020212022资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元住户信贷延续年内弱势但没有落入类似2月4月10月的极端情形此前曾担心疫情散发冲击消费贷款与住房贷款实际来看疫情冲击影响并不明显环比回落属于季节性表现其中居民短期贷款减少113亿元同比少增270亿元政策面来看个体工商户货车司机部分小微企业服务业等薄弱主体融资支持在多种场合反复强调以上领域经营性贷款可缓冲消费类贷款压力住户中长期贷款增加1865亿元同比少增1693亿元前期差别化放宽首套住房信贷政策仍在有效期部分城市首套住房利率最低可至37低于5年期LPR60bp对住房贷款形成一定托力证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN59请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评图912月住户短期贷款同比少增图1012月住户中长期贷款同比少增100006000400080002000600004000-20002000-40000-6000-2000010203040506070809101112010203040506070809101112202020212022202020212022资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元直接融资中企业债券融资罕见明显减少2709亿元同比少增4876亿元主要是由于12月债券收益率大幅上升干扰债券发行正常节奏据统计11月与12月取消发行债券金额分别为846与1214亿元而1-10月累计值只有1789亿元非金融企业股票融资季节性回升但低于去年新增1126亿元同比少增366亿元图1112月企业债券融资罕见减少图1212月企业股票融资同比少增120002000100008000150060004000100020000500-2000-40000010203040506070809101112010203040506070809101112202020212022202020212022资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元因年内发行节奏明显前置12月政府债券融资增加2781亿元同比少增8893亿元表外融资因压降压力明显减轻而延续大幅少减趋势12月信托贷款同比少减3789亿元委托贷款同比少减314亿元图1312月政府债券融资同比少增180001600014000120001000080006000400020000202020212022资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN69请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评图1412月信托贷款同比大幅少减图1512月委托贷款同比少减1000200001500-10001000-2000500-30000-4000-500-5000-1000010203040506070809101112010203040506070809101112202020212022202020212022资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元12月住户存款增加289万亿元同比多增1万亿元企业存款增加1835亿元同比少增118万亿元二者背离进一步扩大这一背离也通过M2与M1剪刀差体现12月M2与M1剪刀差扩大03个百分点下半年以来居民存款强企业存款弱的局面与二者之间的循环不畅主要是居民购房和消费支出减少导致居民存款向房地产服务业企业存款的流动变弱有很大关系11-12月理财赎回加剧了二者背离作用机制详见12月18日报告理财赎回中的金融数据债券收益率与板块行情图1612月住户存款大幅多增图1712月企业存款继续少增6000040000500003000040000200003000010000200000100000-10000-10000-20000-20000-30000010203040506070809101112010203040506070809101112202020212022202020212022资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元资料来源iFinD东海证券研究所注单位为亿元图1812月M1同比增速下降M2与M1剪刀差扩大302520151050-5202110201307201310201401201404201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202201202204202207202210M2同比增速M1同比增速资料来源iFinD东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN79请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评1月信贷面临重要性上升但客观受限的局面制造业PMI连续三月持续走低作为关键中间变量一季度信贷关乎弱现实下的强预期能否顺利兑现1月工作日较少客观上限制开门红投放在此背景下央行于1月上旬再次召开信贷分析座谈会与近期公开表态相比没有明显的增量政策但强调合理把握信贷投放节奏适度靠前发力有利于减少工作日较少带来的不利影响由于基建投资小微企业科技创新制造业绿色发展支持力度不减房地产支持力度边际提升1月对公信贷预计不会掉队但在高基数面前应适当降低心理预期1月居民信贷值得期待目前边际上存在促进住户信贷改善的因素1月5日人行与银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制可以理解为9月差别化首套住房信贷政策的延长此外疫情影响逐步消退信用卡贷款消费贷款具备修复动力2银行业投资观点随着疫情防控优化与房地产行业融资转向2019年四季度以来两轮密集降息伴生的下行期底部逐渐清晰宏观经济修复对板块的积极意义不亚于现阶段房地产风险好转关键因素净息差的企稳将多方位提升银行业经营活力收入增速计提压力利润增长因此改善这一时刻大概率会发生在二季度规模而言去年宽松政策驱动下的偏高基数以及今年较好的复苏前景下政策向常态化回归意味着当前规模增速大概率从阶段性较高位置回落细分板块中因息差受影响较小2022年降息对中长期贷款影响更大且规模增长仍具有相对优势中小银行业绩增长有望继续靠前板块行情与宏观经济高度正相关看好经济修复下的板块行情现阶段PMI处在低谷同业存单利率走出低谷这一组合指向较好的布局机会我们更看好收入端具有中高增长潜力较快规模增长与较强息差韧性驱动扎实资产质量保障的中小银行建议重点关注宁波银行江苏银行常熟银行3风险提示地产领域风险明显上升房地产行业政策转向积极但市场需求依然未能有效改善这意味着房地产行业信用风险仍有可能在需求持续低迷的情况下反复无常若房地产开发商贷款房地产开发商公司债券及个人按揭贷款违约率明显上升将引起银行业资产质量明显恶化宏观经济快速下行政策引导下银行业对三农中小微企业服务业等市场薄弱主体的信贷支持力度较大这类主体抗风险能力较弱宏观经济快速下行将影响其还款能力相应贷款质量压力上升宏观经济低迷触发连续降息明年下半年净息差企稳是本报告的核心逻辑若宏观经济超预期下滑触发连续降息银行业净息差将持续收窄利息净收入将持续承压东部地区信贷需求明显转弱高增长潜力标的的选择建立在较快的规模增长基础之上如东部地区信贷需求明显转弱则导致本地银行业绩驱动力明显减弱证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN89请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn电话862120333619电话861059707105传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN99请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明