研究报告全文：2023年01月11日证券研究报告机械组风电轴承行业研究买入首次行业深度研究市场数据人民币风起初春风电轴承步入国产化深水区市场优化平均市盈率1890国金专用机械指数2403沪深300指数4017核心观点上证指数3170风电行业高景气装机规模有望持续增长根据GWEC统计2022-25年深证成指11507全球风电总装机为101102106119GW年复合增速6其中海风装机中小板综指120279131425GW年复合增速41我们预计2022-25年我国风电新增装机有望达508088100GW我们认为当下驱动风电行业持续成长的因素有三因素一双碳政策环境下十四五期间我国各省风电总装机规划达2929310GW2021-22年我国风电新增装机仅100GW左右未来三年风电年均2749新增装机有望超70GW因素二风机大型化协同降本推动行业周期转成2570长收入端上升风电平价同时风机大型化带动发电效率发电小时数提2390升和成本端下降风机大型化摊销成本同时风机招标价格持续下降带2211动风电初始投资成本下降驱动风电项目IRR上升有望推动装机量持续提2031升因素三海上风电高景气预计海风新增装机22-25年18525121518GW年复合增速达53我们测算25年我国风电轴承市场空间有望达340亿元2022-25年年复合220111220411220711221011增速可达316风电轴承是连接机组中传动偏航和变桨等系统转向的重要部件位于风电行业产业链上游行业整体毛利率约为30左右为高附国金行业沪深300加值环节风电轴承作为风电零部件国产化率较低的环节在风机大型化趋势下其单位价值量占比持续提升具备较强成长性根据我们测算2025年我国主轴轴承偏航变桨轴承齿轮箱轴承市场规模有望分别达到11613886亿元风电大型化趋势下轴承环节成长属性较强有望逐步实现国产化主轴轴承是风机中单价最贵技术壁垒较高的轴承目前主轴轴承国产化率约33低功率机型虽已基本实现进口替代而大功率机型主轴轴承市场仍由SKF舍弗勒等外资厂商主导目前国内头部厂商开始掌握无软带淬火技术同时在降本趋势下国产品牌价格普遍低于进口品牌当下国内企业处于大兆瓦主轴承的研发样机试用阶段我们判断主轴轴承将逐步实现国产化偏航变桨轴承技术含量略低于主轴轴承毛利率约为主轴轴承的一半国内厂商的技术已较为成熟瓦轴洛轴新强联京冶天马等厂商目前占据国内市场主导位置我们认为独立变桨轴承在大型化和海上风电高景气趋势下有望加速渗透目前能够生产独立变桨轴承的厂商较少仅有如新强联天马等将三排圆柱滚子轴承应用于变桨轴承齿轮箱轴承技术含量较高品类繁多占齿轮箱总成本20以上当下基本依赖进口目前国内只有极少数轴承厂商处于起步阶段投资建议22年风电招标量高景气下有望推动23年风电装机大年同时风机大型化协同海上风电发展趋势下风电轴承作为国产替代属性较强的零部件环节伴随上游原材料价格逐步企稳下游需求扩大后国内轴承厂商有望实现业绩高速增长风电轴承环节建议关注三个细分方向1受益国产替代具备高成长性的大功率主轴轴承2大型化趋势下渗透率有望提升的独立变桨轴承3有望应用在齿轮箱中实现从0到1的新产品轴承如滑动轴承建议关注风电轴承国产化领头企业新强联积极切入轴承领域的锻件龙头满在朋分析师SAC执业编号S1130522030002恒润股份风电滚子核心供应商五洲新春以及自润滑龙头企业长盛轴承manzaipenggjzqcomcn风险提示风电新增装机量不及预期风险市场竞争加剧原材料价格上涨风险-1-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究内容目录1三大驱动因素共筑风电赛道高景气511驱动因素一双碳政策推动能源转型风电装机持续性强512驱动因素二风机大型化协同降本推动风电行业周期转成长813驱动因素三海上风电需求高增推动行业成长122风电轴承环节风机大型化驱动国产化步入深水区1421风电轴承轴承环节成长属性强市场规模百亿级别1722主轴轴承技术壁垒较高国产替代空间大2123偏航变桨轴承大型化趋势推动独立变桨轴承有望成为主流2624齿轮箱轴承品类繁多新品类有望实现从0到1技术突破283相关风电轴承标的梳理3031新强联轴承领域龙头有望充分受益国产替代3032恒润股份风电法兰龙头新布局迎来新起点3333五洲新春磨前产品龙头风电滚子核心供应商364风险提示39图表目录图表1全球可再生能源实现十年规模翻倍单位MW5图表22021年陆上风电为全球成本较低的能源形式单位USDKWh5图表3全球风电累计装机量持续提升6图表4近年风电新增装机量持续保持高位6图表52026年全球风电新增装机量有望达1288GW6图表6我国出席一系列政策鼓励风电产业持续发展6图表7我国风电累计装机量持续上升7图表8我国风力发电量占总发电量比重持续上升7图表9我国风电新增装机量占全球512021年7图表10我国陆风累计装机量占全球402021年7图表11我国23个省份十四五期间规划新增风电装机超310GW单位GW8图表12我国风电新增装机容量受政策导向具备明显周期性8图表13风电项目IRR提升有望带动风电装机提升9图表14风电度电价格变化情况单位元kWh9图表15风机大型化有望减低度电成本10图表162011-2021年我国风电机组平均单机容量10图表172020年我国不同单机容量风机新增装机占比11图表182021年我国不同单机容量风机新增装机占比11图表19采用不同单机容量机组的项目经济指标11图表20风电机组招标价格持续降低单位元KW12-2-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表21我国弃风限电现象缓解明显单位亿千瓦时12图表22海上风电主要优势13图表232022年风电招标量有望达到90-100GW13图表24我国海风风电装机量高增长14图表25我国海上风电渗透率持续提升14图表26主要沿海省市十四五期间海风建设规划预期14图表27轴承产品主要分类15图表28滚动轴承主要结构以深沟球轴承为例15图表29我国轴承行业下游应用领域分布情况2020年15图表302021年我国轴承行业市场规模约2278亿元左右16图表312020年全球轴承市场格局16图表322020年中国轴承制造行业市场份额16图表33全国主要轴承产业集聚区分布示意图17图表34轴承为风机设备中重要零部件17图表35风电轴承分类介绍17图表36风电设备中轴承结构常用类型18图表372020年电气风电风机成本结构占比18图表382021年三一重能风机成本结构占比18图表39风电设备各环节国产化率情况2020年19图表40风电设备环节中主轴轴承和铸件毛利率较高19图表41轴承环节随风机容量提升的单位价值量单位万元MW20图表422025年国内风电轴承市场规模有望达340亿元20图表43国内外轴承企业风电产品覆盖种类21图表44风电设备中主轴轴承结构常用类型22图表45主轴轴承价格明显高于偏航变桨轴承22图表46主轴轴承齿轮箱轴承发电机轴承国产化率较低23图表47大功率主轴轴承国产化率较低23图表48全球风电主轴轴承市场仍由外资厂商主导2020年23图表49各厂商主轴轴承主要使用产品情况技术路径24图表50回转支承主要加工工艺流程24图表51传统渗碳淬火技术与无软带淬火技术对比25图表52国内主轴轴承平均价格低于外资2020年25图表53国内主轴轴承单位价值量变动情况2020年25图表54国内轴承企业推进风电主轴轴承国产化进程26图表55国内主要偏航变桨轴承生产厂商26图表56集中变桨轴承与独立变桨轴承27图表57IPC可以独立调节每个叶片桨距27图表58国内主要偏航变桨轴承生产厂商28图表59风电齿轮箱的分类28-3-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表602020年全球风电齿轮箱供应商市场份额28图表61风电齿轮箱行业主要公司产品布局29图表62在风电齿轮箱中使用的滑动轴承29图表63风电齿轮箱中滑动轴承使用位置29图表64部分国内外滑动轴承风电齿轮箱样机的功率等级与进度30图表65产业链相关标的估值情况30图表66新强联发展历程31图表67新强联风电类产品收入占比高达771H2231图表68新强联已形成较为完善的风电轴承产品系列31图表69新强联营业收入情况及同比增速32图表70新强联归母净利情况及同比增速32图表71新强联盈利能力保持较高水平32图表72新强联各项费用管控情况32图表73公司历年前五大客户及收入占比33图表74新强联历年募投项目情况33图表75恒润股份主要产品包括辗制环形锻件锻制法兰等34图表762016-1H22分行业营收占比34图表772016-1H22分产品营收占比34图表78恒润股份营业收入情况及同比增速35图表79恒润股份归母净利情况及同比增速35图表80恒润股份整体盈利能力短期有所承压35图表81恒润股份整体期间率呈下降趋势35图表82恒润股份2021年非公开发行募投项目主要情况单位万元36图表83五洲新春主营轴承风电滚子汽配热管理系统零部件四大业务板块36图表84轴承及配件业务贡献主要收入来源37图表85五洲新春国内收入占比整体有所提升37图表86五洲新春营业收入情况及同比增速37图表87五洲新春归母净利情况及同比增速37图表88五洲新春毛利率有所下滑净利率有所回升38图表89五洲新春期间费用率管控良好38图表90五洲新春风电产品主要对应客户38图表91年产2200万件4MW以上风电机组精密轴承滚子技改项目预计收入39-4-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究1三大驱动因素共筑风电赛道高景气11驱动因素一双碳政策推动能源转型风电装机持续性强全球能源转型趋势明显可再生能源规模实现十年翻倍根据IRENA数据显示全球气候变暖大背景下各国加快新能源开发利用全球可再生能源累计装机规模从2010年的1222GW提升至2020年的2733GW实现十年规模翻倍风力发电作为可再生新能源发电重要手段行业发展确定性强图表1全球可再生能源实现十年规模翻倍单位MW可再生能源水电风能太阳能生物能地热能海洋能3500000300000025000002000000150000010000005000000201020112012201320142015201620172018201920202021来源IRENA国金证券研究所风力度电成本下降显著陆上风电已成为全球成本较低的能源形式根据IDENA数据全球陆风海风成本十年来下降明显2021年陆上风电成本仅为0033USDKWh低于其他所有能源形式的度电成本为其持续发展奠定基础图表22021年陆上风电为全球成本较低的能源形式单位USDKWh20102021聚焦式太阳能发电海上风能陆上风能太阳能光伏水力发电地热能生物能000501015020250303504045来源IRENA国金证券研究所风电行业高速发展背景下全球风电装机量持续提升根据GWEC数据显示2021年全球风电累计装机量达837GW同比增长124新增装机量近两年持续保持较高水平2021年新增装机共936GW其中海上风电新增装机211GW-5-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表3全球风电累计装机量持续提升图表4近年风电新增装机量持续保持高位陆上风电GW海上风电GW陆上风电GW海上风电GW9001208001007008060050060400403002002010000201020112012201320142015201620172018201920202021201020112012201320142015201620172018201920202021来源GWEC国金证券研究所来源GWEC国金证券研究所各国对对能源安全和净零排放需求迫切全球风电产业的未来发展预期日趋积极根据GWEC预测2022-2026年全球风电装机容量将累计新增55693GW年复合增长率637图表52026年全球风电新增装机量有望达1288GW陆上风电GW海上风电GW14012010080604020020212022E2023E2024E2025E2026E来源GWEC国金证券研究所聚焦我国政策层面上在碳达峰碳中和背景下我国持续加大可再生能源开发力度近年来我国出台一系列政策鼓励支持风电产业持续发展以2021年十四五规划为例定下大力提升风电规模加快发展东中部分布式能源有序发展海上风电图表6我国出席一系列政策鼓励风电产业持续发展时间相关政策机构具体内容以沙漠戈壁荒漠地区为重点加快推关于完善能源绿色国家发改进大型风电光伏发电基地建设鼓励利2022低碳转型体制机制和委国家用农村地区适宜分散开发风电光伏发电政策措施的意见能源局的土地符合条件的海上风电等可再生能源项目可按规定申请减免海域使用金全面推进风电和太阳能发电大规模开发和国家发改高质量发展鼓励建设海上风电基地推十四五现代能源体2022委国家进海上风电向深水远岸区域布局积极推系规划能源局进东部和中部等地区分散式风电和分布式光伏建设坚持集中式和分布式并举大力提升风2021十四五规划全国人大电光伏发电规模加快发展东中部分布式能源有序发展海上风电-6-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究有序推进集中式风电光伏和海上风电建2020年能源工作指国家能源2020设加快中东部和南方地区分布式光伏导意见局分散式风电发展鼓励类5MW及以上海上风电机组技术开产业结构调整指导国家发改2019发与设备制造海上风电场建设与设备目录2019年本委及海底电缆制造等来源国家能源局国家发改委国金证券研究所我国风电装机需求增长风力发电占总发电量比重持续提升根据国家能源局数据显示2021年我国风电累计装机3285GW占比国内发电装机总量的138风电装机量持续上升的背景下风电发电量占全国发电总量比例持续上升2021年我国风力发电量占全国发电总量的804图表7我国风电累计装机量持续上升图表8我国风力发电量占总发电量比重持续上升累计风电装机量GW新增风电装机容量GW占比全国发电量累计装机YoY新增装机YoY94001508730010065200504310002100-50201720182019202020212015201620172018201920202021来源CWEA国金证券研究所来源国家能源局产业信息网国金证券研究所当下我国贡献风电装机市场主要份额根据GWEC数据显示2021年我国风电新增装机占比全球总新增量的5091目前我国已成为全球最大陆上风电装机国家累计装机容量占比全球40图表9我国风电新增装机量占全球512021年图表10我国陆风累计装机量占全球402021年24中国中国25美国美国40德国巴西3印度351越南44西班牙英国5巴西4其他国家及地区714其他国家及地区17来源GWEC国金证券研究所来源GWEC国金证券研究所各省陆续出台十四五期间风电装机规划十四五期间我国29个省份风电新增装机规划容量合计达310GW根据电力增长零碳化20202030中国实现碳中和的必经之路报告预计2030年风电总装机容量达87亿千瓦对应870GW年均复合增速达1143-7-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表11我国23个省份十四五期间规划新增风电装机超310GW单位GW6050403020100新疆广东吉林江苏山西辽宁山东安徽宁夏天津甘肃河北广西海南河南云南青海四川湖北湖南贵州福建重庆浙江江西北京黑龙江内蒙古来源金风科技官网国金证券研究所12驱动因素二风机大型化协同降本推动风电行业周期转成长复盘风电装机历史受政策补贴等影响风电行业具备周期性2004年开始国家出台相关鼓励政策风电行业开始快速发展2008-2010年经历跑马圈地我国风电新增装机量开始快速增长2011-2013年电网建设滞后国产风电机组质量不稳定期间装机量增速放缓2013年弃风率明显下降风电装机量开始回升2014年国家首次下调风电上网标杆电价后2015年引发抢装潮2019年双碳目标提出国家再次下调风电上网电价补贴政策逐渐退坡使得陆风和海风在20202021年分别迎来抢装热潮图表12我国风电新增装机容量受政策导向具备明显周期性来源CWEA国金证券研究所政策补贴退坡后大型化协同风机降价等因素有望推动风电行业周期转成长风电项目IRR提升是风电装机的直接驱动因素IRR与发电收入与投入成本有关收入端风电平价单瓦电价稳定同时风机大型化带动发电效率发电小时数提升电网测智能化等使得弃风率下降发电收入端-8-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究有望上升成本端风机大型化摊销成本同时风机招标价格持续下降带动风电初始投资成本下降因此未来风电项目IRR有望持续上升从而带动装机量持续提升图表13风电项目IRR提升有望带动风电装机提升来源国金证券研究所催化一风电平价推动发电收入端维持稳定风电平价后上网电价稳定2021年陆风进入平价时代新建陆上风电项目上网电价按各省燃煤发电基准价执行同时自2022年起我国取消对新增并网海上风电的补贴2022年或为海上风电平价元年风电平价后上网电价稳定发电收入端有望维持稳定图表14风电度电价格变化情况单位元kWh2016-201720182019-2020竞价指导电价2016年前核2018年前核资源区2009-20152018年核准2019年核准2020年核准准2017年底准2019年前2020年底前并2021年底前并2021年底前并前开工2020开工2020年网网网年底前并网底前并网I资源区051049047040034029资源区054052050045039034陆上风电资源区058056054049043038资源区0610610600570520472019年竞价指2020年竞价指资源区2014-2018年核准2021年前全部并网导电价导电价海上风电近海085080075所在资源区陆潮间带075风电指导电价来源国家能源局国家发改委国金证券研究所催化二风机大型化是风电降本重要手段设备成本方面规模化效应增强有望摊薄风机制造成本非设备成本方面相同装机容量下风机台数减少对应的建设运维成本费用减少此外大型化风机对应高塔筒和大叶片风机容量增大提升扫风面积有效提高发电小时数及发电量间接起到降本增效的作用-9-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表15风机大型化有望减低度电成本来源国金证券研究所当前风电机组持续大型化单机容量功率明显提升根据CWEA数据统计截至21年国内陆风平均单机容量达到31MW海风平均单机容量达56MW目前陆上风电主流装机机型为单机容量3MW以上的风电机组单机容量4-5MW的风电机组开始小批量应用于部分陆上风电场海上风电方面主流新增机型单机容量为5MW以上图表162011-2021年我国风电机组平均单机容量陆上MW海上MW654321020112012201320142015201620172018201920202021来源CWEA国金证券研究所风电装机结构方面高功率风机占比提升根据CWEA数据统计我国风机机组累计装机容量的功率主要集中在2-29MW截至2021年20MW以下不含20MW累计装机容量同比下降6pcts20-29MW累计装机容量同比下降5pcts30MW及以上风电机组累计装机容量占比达23同比增长1pct左右-10-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表172020年我国不同单机容量风机新增装机占比图表182021年我国不同单机容量风机新增装机占比24015000000010022006026000049019062010MW060不到1MW10-15MW1-15MW15-19MW15-19MW20-29MW138026102-29MW278030-39MW3-39MW611040-49MW4-49M50-59MW5-59MW473060-69MW6-69MW70MW及以上7MW以上来源CWEA国金证券研究所来源CWEA国金证券研究所根据平价时代风电项目投资特点与趋势可以看出在仅考虑风电机组点位影响的同一项目为例当单机容量由2MW提升到45MW时项目投资成本降低LCOE可降低至00468元kwh随着风电机组单机容量提升项目度电成本明显下降图表19采用不同单机容量机组的项目经济指标单机容量项目容量静态投资LCOE元台数全投资IRR资本金IRRMWMW元kwkwh2050100644992818240345122459963759451885034142343996279967196603366254010062219822019033363033996073101821540326240251005767109724630310845229955171168274902983来源平价时代风电项目投资特点与趋势国金证券研究所催化三风机投标均价持续下降单瓦投资成本降低近年来风机投标价格呈现明显下降趋势根据金风科技公开数据表示2021年年初陆风风机中标均价为3030元kw左右2022年9月中标均价为1808元kw降幅高达40风机价格的持续下降将带动风电初始成本的下降-11-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表20风电机组招标价格持续降低单位元KW25MW3MW4MW450040003500300025002000150010005000201972019820203202072021320217201992020120202202042020520206202082020920211202122021420215202162021820219201911202011202111201912202010202012202110202112201910来源金风科技官网国金证券研究所催化四弃风限电缓解下游运营商对风电消纳能力提升2016年我国平均弃风率为17部分三北地区由于配套电网规划建设滞后部分地区弃风限电现象严重2016年开始我国出台一系列针对可再生能源消纳的政策推动弃风限电情况持续好转2020年我国平均弃风率为3同时伴随电网智能化风电消纳比例近年持续提升装机可持续性明显增强图表21我国弃风限电现象缓解明显单位亿千瓦时风电利用小时数消纳比例弃风率250018162000141215001081000650042002013201420152016201720182019202020212022H1来源金风科技官网国金证券研究所13驱动因素三海上风电需求高增推动行业成长相较陆风海上风电优势明显整体风机利用率更高单机容量更大年运行小时数最高可达4000h以上海上风电效率相较陆上风电年发电量多出20-40同时我国海风资源丰富海上风力供给更充足气流均匀等使得风电机组运行更加平稳海上风电是风电未来发展的重要方向-12-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表22海上风电主要优势来源国金证券研究所海风平价已至成长属性凸显2022年前三季度风电项目招标规模736GW已超过去年全年招标量预计全年招标量有望达到90-100GW左右考虑到风机从中标到确认收入的周期需要半年到一年的时间上一年风机招标量基本决定当年新增装机规模2023年风机交付与并网有望大幅增长根据国金电新组统计2022年海风招标1587GW图表232022年风电招标量有望达到90-100GW海风招标GW陆风招标GWYoY30250252001502010015501005-500-1001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22来源金风科技官网中国招投标公共服务平台国金证券研究所我国海上风电发展迅速2021年新增装机创历史新高根据国家能源局数据2021年我国海上风电新增装机量达1690万千瓦同比2020年增长45229是此前累计建成总规模18倍截至2021年底我国风电累计装机规模达到2639GW渗透率即海上风电累计装机容量占比从2016年的1提升至2021年的8左右随着陆风政策补贴转向海上补贴加之海上风电大叶片等趋势推进预计我国海上风电渗透率将持续提升-13-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表24我国海风风电装机量高增长图表25我国海上风电渗透率持续提升累计装机容量GWYoY海上风电渗透率3025098252007206150155100410325501000201620172018201920202021201620172018201920202021来源国家能源局国金证券研究所来源国家能源局国金证券研究所地方政府加快推进海上风电十四五期间部分省份针对海上风电项目提出规划目前根据各沿海省市发布的海风建设规划2021-2025年各省市不完全统计新增海上风机约52GW按照已发布规划新增规模最大的前三个省份是广东山东和江苏海上新增规模分别约为17109GW政策推动下海上风电降本有望继续图表26主要沿海省市十四五期间海风建设规划预期省份海上风电建设主要内容新增GW到21年底全省海上风电累计建成投产装机容量广东达到4GW到25年底力争达到18GW在全国17率先实现平价并网规划场址共28个规模909万千瓦规划总面积江苏为1444千平米建设南通盐城海上风电场盐909城十四五规划905GW24GW深远海到2025年全省风电装机达2800万KW其中海上山东8风电装机力争达到800万KW打造3个以上百万千瓦级海上风电新增海上风电浙江455装机455万千瓦以上十四五期间将新增海上风电并网装机41GW福建新增开发省海域海上风电规模约103GW力争推41动深远海风电开工48GW到2025年力争海上风电累计并网装机容量达到辽宁3754050MW规划建设海上风电项目1230万千瓦力争十四海南3五期间投产300万KW广西海上风电核准800万KW投产300万KW3来源国家发改委国家能源局国金证券研究所2风电轴承环节风机大型化驱动国产化步入深水区轴承作为机械的关节其主要功能是支承旋转轴或其他运动体引导转动或移动运动并承受由轴或轴上零件传递而来的载荷根据轴承工作时运转的轴与轴承座之间的摩擦性质轴承可分为滚动轴承和滑动轴承两大类滚动轴承作为轴承工业的主要产品一般由内圈外圈滚动体和保持架四部分组成滚动轴承的外圈和内圈统称为轴承套圈滚动体一般分为球和滚子两种具有减少内圈和外圈在相对旋转过程中摩擦的作用-14-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表27轴承产品主要分类图表28滚动轴承主要结构以深沟球轴承为例来源五洲新春公告国金证券研究所来源五洲新春公告国金证券研究所轴承产业链上游原材料主要由轴承钢以及少部分非金属材料轴承下游广泛应用于各类工业领域根据中国轴承工业协会数据统计2020年我国轴承行业下游前三大应用领域分别为汽车家用电器电机其他还包括工程机械风电冶金农机等领域图表29我国轴承行业下游应用领域分布情况2020年汽车家用电器297374电机纺织机拖拉机04工程机械20矿山机械22其他53106124来源中国轴承工业协会国金证券研究所轴承市场空间广阔根据GrandviewResearch数据2020年全球轴承市场规模为1187亿美元预计从2021年到2028年年复合增长率CAGR为852028年市场规模有望达2280亿美元根据中国轴承工业协会数据显示2021年我国轴承行业市场规模约2278亿元左右-15-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表302021年我国轴承行业市场规模约2278亿元左右轴承行业营业收入左轴亿元YoY右轴3000202500152000101500510000500-50-1020152016201720182019202020212022E来源中国轴承工业协会国金证券研究所目前在全球范围内轴承行业经过多年产业竞争后形成集中在瑞典德国日本美国四个国家的八家大型轴承企业垄断竞争的态势世界八大轴承企业包括瑞典SKF斯凯孚德国Schaeffler舍弗勒日本NSK恩斯克日本JTEKT捷太格特日本NTN恩梯恩美国TIMKEN铁姆肯日本NMB美蓓亚日本NACHI不二越世界八大轴承企业在国际轴承市场的市场占有率合计达到70以上同时国内厂商轴承市场份额较为分散图表312020年全球轴承市场格局图表322020年中国轴承制造行业市场份额910440人本集团22万向钱潮1110洛阳轴承2008八大轴承企业05太原重工中国厂商05新强联其他瓦轴B冠盛股份71794五洲新春其他来源五洲新春公告观研天下国金证券研究所来源前瞻产业研究院国金证券研究所我国轴承行业拥有五大产业群浙东地区擅长精密中小型轴承我国轴承产业主要集中在东北地区河南洛阳地区山东聊城地区浙东地区和苏南地区东北地区主要代表企业为哈尔滨轴承和瓦房店轴承两家国有企业优势产品为重大装备类轴承调心滚子轴承等洛阳地区主要以国企洛阳LYC轴承为代表优势产品为重大装备类轴承特大型轧机轴承等随着我国市场化程度的提高浙东地区慈溪新昌常山及苏南地区苏州无锡常州的民营轴承企业开始崭露头角并逐渐成为我国轴承行业的主力军主要擅长制造精密中小型轴承-16-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表33全国主要轴承产业集聚区分布示意图产业聚集区代表企业东北轴承产业集聚区瓦轴大冶轴瓦冶轴等洛阳轴承产业集聚区洛轴轴研科技新强联洛凌轴承等苏锡常轴承产业集聚区力星股份南方轴承常州光洋常熟长城等浙东轴承产业集聚区五洲新春天马万向人本慈兴金沃精工等聊城轴承产业集聚区烟台天成东阿钢球金帝博特轴承等来源新强联招股说明书五洲新春公告国金证券研究所21风电轴承轴承环节成长属性强市场规模百亿级别风电轴承为风电设备的核心零部件可分为变桨偏航轴承和传动系统轴承主轴增速器及电机轴承两大类通常由外圈内圈滚动体和保持架四种零部件组成一般一台双馈式或半直驱风电机组由1套主轴轴承3个变桨轴承1个偏航轴承以及变速箱可达20个和电机轴承2个组合而成直驱式风机没有齿轮箱结构不需要齿轮箱轴承图表34轴承为风机设备中重要零部件图表35风电轴承分类介绍介绍单机所需数量支撑主轴承载轴向径向载主轴轴承荷和力矩传递扭矩到增速1套器连接机舱和塔筒跟踪风向偏航轴承1个变化确保最大发电量位于叶片与轮毂之间调整变桨轴承3个桨叶迎风角度配合齿轮箱结构运行传递齿轮箱轴承1套运动扭矩和变速配合发电机结构运行支撑发电机轴承轴及轴上零件保持轴旋转1套精度来源新强联招股说明书国金证券研究所来源新强联招股说明书国金证券研究所轴承在工作时会受到径向力和轴向力不同工作位置上其力学特性和承载能力各有不同因此具有不同结构设计常见的主轴轴承有三种调心滚子轴承圆锥滚子轴承和三排圆柱滚子轴承调心滚子轴承多用于双馈5MW以下机型其优点在于抗挠动性较强直驱和半直驱型风机主轴轴承一般采用圆锥滚子轴承和三排圆柱滚子轴承适用于更大单机容量机组同时三排圆柱滚子轴承可以用作独立变桨轴承双排球轴承通常作为传统的偏航变桨轴承使用目前也有少部分偏航轴承采用滑动轴承技术-17-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表36风电设备中轴承结构常用类型调心滚子轴承单列圆锥滚子轴承双列圆锥滚子轴承三排圆柱滚子轴承双排球轴承结构形式滚动体圆柱圆锥圆锥圆锥圆柱球轴向承载能力极强强极强极强普通强极强极强普通径向承载能力可双向承载单向承载强可双向承载可双向承载可双向承载刚性强极强极强强调心性极强弱弱弱弱高速运载能力普通普通普通应用位置主轴轴承主轴轴承主轴轴承主轴轴承变桨轴承偏航轴承变桨轴承来源CWEASKF官网新强联官网国金证券研究所轴承在风机中价值量占比方面约为5-7根据电气风电招股说明书叶片齿轮箱发电机轴承铸件分别占比1910875根据三一重能招股说明书在双馈的技术路线中轴承成本占比约为5图表372020年电气风电风机成本结构占比图表382021年三一重能风机成本结构占比齿轮箱叶片齿轮箱叶片及主材19回转支承发电机23轴承变流器3533铸件主轴10变流器减速机钢件变桨系统8机舱罩19轮毂主轴5机舱罩7主控21主控系统554液压1塔筒224其他223333其他来源电气风电招股说明书国金证券研究所来源三一重能招股说明书国金证券研究所风电轴承在风电设备中国产化率较低根据WoodMackenzie数据统计目前风电塔筒已基本实现100国产发电机机厂齿轮箱等环节国产化率较高主轴轴承和偏航变桨轴承国产化率较低主要系风电轴承研发制造需要较强技术积累以及长期验证目前技术壁垒较高国产替代亟需突破-18-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表39风电设备各环节国产化率情况2020年国内国外1009080706050403020100来源WoodMackenzie国金证券研究所盈利能力方面轴承环节表现出较高毛利率水平21年毛利率达316整机叶片锻件法兰毛利率水平较低分别为19311719921年受原材料成本上升影响风电产业链各环节毛利率均有所下降图表40风电设备环节中主轴轴承和铸件毛利率较高整机叶片轴承主轴铸件锻件法兰塔筒50454035302520151050201620172018201920202021来源中国风电设备行业现状深度分析2022-2029年国金证券研究所注取各环节上市公司风电相关收入毛利率大型化趋势下轴承环节呈现明显抗通缩属性伴随机型容量增大单兆瓦容量对应机组部件重量会有所下降根据三一重能公告采购价格数据显示随着风电机组容量的提升风电整机单位价值量下降明显下降主轴轴承偏航变桨轴承环节未表现出明显通缩属性价值量未随风机容量的增加被摊薄在风机大型化趋势下随着价值量占比提升轴承环节在风电行业更具成长性有望扩大轴承市场空间-19-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表41轴承环节随风机容量提升的单位价值量单位万元MW主轴轴承价值偏航变桨轴承价单机容量主轴承偏航变桨轴承风电整机量占比值量占比20MW362111130333440125MW377121077343205830MW504161183383139440MW565251057482215550MW55826-21824来源三一重能公告风电头条国金证券研究所我们认为未来风电装机量有较强成长性通过测算预计2025年风电轴承新增市场规模有望达到340亿元其中主轴轴承市场规模约为1163亿元偏航变桨轴承约为1378亿元齿轮箱轴承市场规模约为856亿元新增装机规模预计2022年我国风电招标规模将达90-100GW根据现有招标水平以及十四五风电规划预计2022-25年国内风电装机分别为508088100GW分功率新增装机比例根据CWEA数据21年30MW以下30-49MW50-69MW70MW及以上新增装机量占比分别为19956620331风机新增装机呈现出明显的大型化趋势预计未来30MW以下30-49MW容量的风机将逐渐出清70MW及以上容量有望成为主流机型轴承单位价值量具体单位价值量主要参考新强联公告考虑到20年抢装潮后风电零部件价格下降21年价格有所下滑在当前风机大型化趋势下轴承具备一定抗通缩能力同时小功率轴承市场竞争激烈价格偏低大功率轴承的技术壁垒较高存在一定溢价图表422025年国内风电轴承市场规模有望达340亿元年份202020212022E2023E2024E2025E国内新增风电装机量GW5445595008008801000陆上风电GW506414450680730820海上风电GW391455012015018030MW以下6220800030-49MW34574020100分功率新增装机比例50-69MW3204560454070MW及以上13720456030MW以下104736659534830-49MW1309184777165主轴轴承万元MW50-69MW169118110102958870MW及以上237166157149142135主轴轴承市场规模亿元6295324968541001116330MW以下1238678706357偏航变桨轴承万元MW30-49MW1541089991847750-69MW200140130121113105-20-敬请参阅最后一页特别声明