度电价值量：中镍电池（NCM523）/高镍电池（NCM811）/磷酸铁锂电池度电价值量分别为1409/1359/1191元/kWh（均假设20%毛利率）。
　　度电价值量：中镍电池（NCM523）/高镍电池（NCM811）/磷酸铁锂电池度电价值量分别为1409/1359/1191元/kWh（均假设20%毛利率）。
　　风险提示
　　√国内外汽车销量不及预期。由于俄罗斯与乌克兰之间爆发战争，部分整机厂关闭了在欧洲地区的生产工厂，销量可能不及预期，从而导致公司收入、毛利率低于预期。
　　

研究报告全文：分析师陈传红执业编号S11305220300012023171电池价值量拆分2度电价值量中镍电池NCM523高镍电池NCM811磷酸铁锂电池度电价值量分别为140913591191元kWh均假设20毛利率图表中镍电池NCM523度电单耗价值量度电单耗单位单价单位度电成本成本占比原材料正极材料-523174kgkWh350元kg609540负极材料-人造石墨中端096kgkWh50元kg4843电解液-三元电解液08kgkWh72元kg5851隔膜-93um湿法涂覆141平kWh215元平3027铜箔-6um06kgkWh100元kg6053电芯结构件140元kWh4035PACK成本1176元kWh176156合计原材料成本1021906人工费用2623制造费用8071度电成本11271000行业平均毛利率200度电价值量1409资料来源公司公告国金证券研究所3度电价值量中镍电池NCM523高镍电池NCM811磷酸铁锂电池度电价值量分别为140913591191元kWh均假设20毛利率图表高镍电池NCM811度电单耗价值量度电单耗单位单价单位度电成本成本占比原材料正极材料-811142kgkWh410元kg582535负极材料-人造石墨中端089kgkWh50元kg4541电解液-三元电解液074kgkWh72元kg5349隔膜-93um湿法涂覆141平kWh215元平3028铜箔-6um055kgkWh100元kg5551电芯结构件140元kWh4037PACK成本1176元kWh176162合计原材料成本元kWh981903人工费用元kWh2624制造费用元kWh8074度电成本元kWh10871000行业平均毛利率200度电价值量元kWh1359资料来源公司公告国金证券研究所4度电价值量中镍电池NCM523高镍电池NCM811磷酸铁锂电池度电价值量分别为140913591191元kWh均假设20毛利率图表LFP电池度电单耗价值量度电单耗单位单价单位度电成本成本占比原材料正极材料-LFP245kgkWh169元kg414434负极材料-人造石墨中端095kgkWh50元kg4850电解液-LFP电解液112kgkWh55元kg6265隔膜-93um湿法涂覆19平kWh215元平4143铜箔-6um067kgkWh100元kg6770电芯结构件140元kWh4042PACK成本1176元kWh176185合计原材料成本847889人工费用元kWh2627制造费用元kWh8084度电成本元kWh9531000行业平均毛利率200度电价值量元kWh1191资料来源公司公告国金证券研究所5度电单耗三元正极度电单耗按照622高压三元正极和811三元正极分别为146kgkWh145kgkWh度电价值量三元正极度电价值量按照622高压三元正极和811三元正极分别为5035159296元kWh假设分别1315行业毛利率锂盐硫酸镍硫酸钴硫酸锰为主要原材料及辅材图表三元正极单耗价值量kg元kWh6系8系度电成本元度电成本元单耗kgkWh单价元kg单耗kgkWh单价元kgkWhkWh原材料及辅材锂盐05248325019058489528391硫酸镍244310323034313025硫酸钴027611647043612617硫酸锰0676744900167009其他材料成本1461014614510145正极14629841388951453457445492制造人工291291折旧成本2020成本合计4380550402行业平均毛利率1315度电单耗kgkWh146145资料来源鑫椤资讯GGII公司公告国金证券研究所度电价值量元kWh50351592966度电单耗三元前驱体度电单耗按照622前驱体和811前驱体分别为146kgkWh145kgkWh度电价值量三元前驱体度电价值量按照622前驱体和811前驱体分别为45759296元kWh假设分别1113行业毛利率锂盐硫酸镍硫酸钴硫酸锰为主要原材料及辅材图表三元前驱体单耗价值量kg元kWh6系8系度电成本元度电成本元单耗kgkWh单价元kg单耗kgkWh单价元kgkWhkWh原材料及辅材锂盐05248325019058489528391硫酸镍244310323034313025硫酸钴027611647043612617硫酸锰0676744900167009正极前驱体14629841388951453457445492制造人工1010折旧成本89成本合计4069547392行业平均毛利率1113度电单耗kg146145资料来源鑫椤资讯GGII度电价值量元4572554474公司公告国金证券研究所7度电单耗锂电池隔膜基膜度电单耗按照7um湿法9um湿法14um干法分别为110141175平kWh度电价值量锂电池隔膜基膜度电价值量按照7um湿法9um湿法14um干法分别为151415881184元kWh假设分别504030行业毛利率高分子PEPP二氯甲烷白油为主要原材料及辅材图表锂电池隔膜度电单耗价值量平元kWh消耗量-湿法消耗量-湿法消耗量-干法单价-湿法单价-湿法单价-干法成本项目拆分7um9um14um7um9um14umt亿平t亿平t亿平万元t万元t万元t原材料及辅材高分子PEPP11001414175018517508二氯甲烷225225225025025025白油108108108095095095制造人工人万元亿平504535121110能耗蒸汽等205716001778折旧万元亿平203020301050成本合计元平069068047行业平均毛利率504030单位价值量元平138113068度电单耗平110014101750度电价值量元151415881184资料来源生意社公司公告国金证券研究所8度电单耗按照涂覆材料可将涂覆膜分为勃姆石氧化铝PVDF芳纶以及PMMA涂覆膜度电单耗为17平kWh度电价值量涂覆膜度电价值量按照勃姆石氧化铝PVDF芳纶PMMA分别为47434849510858333293元kWh假设分别4040264014行业毛利率成本主要包括基膜成本和涂覆成本图表锂电池涂覆材料度电单耗价值量平元kWh成本项目拆分勃姆石氧化铝PVDF芳纶PMMA1GWh涂覆隔膜用量m21700000017000000170000001700000017000000原材料涂覆收得率7070706070涂覆厚度um22151525比重gcm3305391781443单平单面涂覆层涂覆材料重量gm26178267216751GWh电池对应涂覆材料重量吨1481896561182单位价格万元吨2191510155材料成本涂覆材料价格元平017021057036017基膜元平1313131313制造人工元平00800802028008能耗元平00800801008008折旧元平004004005004004单位成本元平167171222206167度电单耗平1717171717度电成本元28462909378035002832行业平均毛利率4040264014度电价值量元47434849510858333293资料来源生意社公司公告国金证券研究所9度电单耗电芯结构件1颗电芯所需的结构件一般包括1个壳体1个盖板及密封件绝缘件等PACK结构件1辆车一般需要1件电池托盘1件电池上盖假设CTP不考虑模组度电价值量电芯结构件当前锂电池结构件的平均度电价值量约为35-40元kWh主要原材料包括铝材铜材钢带塑胶等PACK结构件传统托盘单车价值量1800元CTP电池托盘单车价值量3500元假设单车60kWh则传统托盘价值量30元kWhCTP新一代托盘价值量58元kWh主要材料为铝PACK上盖价值量10元kWh图表锂电池结构件度电价值量平元kWh成本项目拆分度电单耗单价度电成本成本占比kgkWh元kg元kWh原材料铝材038523089295铜材00376802584钢带00811551342塑胶00172450414其他1005555183合计原材料成本185618电芯结构件人工成本49164制造费用58193运输成本0825度电总成本300毛利率25度电价值量-电芯结构件400度电价值量-传统电池托盘300PACK结构件CTP度电价值量-CTP新一代电池托盘580度电价值量-PACK上盖100资料来源公司公告国金证券研究所10度电用量锂电池模组和pack导热材料主要包含导热填料聚氨酯导热结构胶其度电用量分别为01003KGkWh绝缘材料度电用量为003KGkWh度电价值量锂电池模组和pack导热材料中导热填料聚氨酯导热结构胶的度电价值量分别为333917元kWh绝缘材料的度电价值量为238KGkWh图表锂电池模组和pack导热绝缘材料用量价值量KG元kWh导热绝缘材料度电单耗KG度电价值量元导热填料导热球铝01333聚氨酯导热结构胶003917绝缘材料绝缘漆003238资料来源公司公告国金证券研究所11度电价值量PACK电气组件BMS热管理组件度电价值量分别为82174元kWh合计974元kWh图表锂电池电子件BMS度电价值量元kWh项目度电价值量元kWh电气组件8BMS72热管理组件174合计974资料来源公司公告国金证券研究所12图表电池材料价值量材料细分环节单GW用量吨万平单价单GW价值量石墨1250455625负极包覆材料10016160硅负极10添加量125151875三元80064800铁锂1300455850电解液六氟磷酸锂156203120LIFSI4添加量3230960溶剂8001800碳管浆料300351050导电剂炭黑粉体5756345传统铜箔1000565600铜箔复合铜箔1000424200传统铝箔100011000铝箔复合铝箔100055000资料来源GGII等国金证券研究所13电子件价值量拆分14单车价值量新能源车热管理系统单车价值量约4000元搭载热泵后约6000元搭载CO2热泵系统后约8000元市场空间我们预计2025年中国汽车热管理系统市场空间达1054亿元图表中国汽车热管理市场空间预测亿元12001000800600400200020212022E2023E2024E2025E燃油车热管理系统市场空间亿元新能源车热管理系统市场空间亿元资料来源各公司公告国金证券研究所预测15目的提升续航里程空调热变化管理1回路增加零部件数目增加2冷媒变化PTC制热热泵系统目的提高效率目的提高散热温度一致性效率变化以冷却液变化以制冷剂为介质为介质风冷液冷直冷相变材料电池热管理目的散热效果更好变化从底部放置水冷板到放置电芯模组之间目的提高回路集成度回路耦合变化使用八通阀等将空调电池回路耦合16ModelY首次使用热泵系统1阀M3有1个截止阀2个电子膨胀阀MY截止阀电子膨胀阀合计预计有6个按照传统冷暖空调方案MY热管理中应该还有些单向阀和四通阀目前尚不知具体数量2换热模块M3有3个换热模块3管路M3的水冷管路包括电机功率电子电池等还有一个冷媒管路MY预计类似但是MY的部分管路集成在车身上4水路控制阀特斯拉和大陆等均自产是热管理管路系统的控制中枢5电子水泵M3有两个电子水泵6压缩机1个电动压缩机图表电子膨胀阀图表大陆集团5路流量控制阀资料来源大陆集团国金证券研究所17由于环保要求对制冷剂要求越来越高传统汽车空调使用的R134aGWP高达1430正在向环保但轻度易燃的R1234yf过渡未来可能再向二氧化碳过渡二氧化碳冷媒效率高且在天冷地区效果优势明显由于二氧化碳冷媒沸点较低只有-78摄氏度未来制冷系统的工作压力将从R134a的10bar提升至100bar核心零部件阀管路等单车价值量会大幅提升目前大众MEB和戴姆勒均开始使用二氧化碳冷媒系统T在装车试验国内的吉利比亚迪荣威东风等都有相关规划图表汽车空调冷媒对比制冷剂系统工作压力沸点临界点GWPODPR134a10bar-2610214300R1234yf10bar-294594710R744100bar-783110资料来源三花智控国金证券研究所18宁德时代麒麟电池将水冷板插入电芯间多功能弹性夹层含水冷板隔热垫横纵梁兼具支撑冷却隔热缓冲功能冷却流道的外壁与电池排之间设置中间导热结构例如导热胶导热铜片等以实现间接换热图表宁德时代CTP结构分析图表宁德时代麒麟电池水冷板作用作用具体作用对电池功能的提升上盖提高比能量取消传统箱新冷却板插入电池排间连体的水冷板及底护板等结支撑接上盖和下箱体起到传统构集成度高空间利用横纵梁支撑保护作用多功能弹性夹层水冷率更高提升能量密度板隔热垫横纵梁插入到电池排间124和两排电芯共享一个冷却通道111为对应安装卡位提升快充性能加强冷却冷却相比一排电芯使用一个水冷效率提升快充效率板减少冷却板数量PACK提升安全性可实现无热隔热水冷板附加隔热作用扩散资料来源企知道提升循环寿命电芯排布缓冲水冷板附加缓冲作用国金证券研究所下箱体有所放松水冷板做缓冲19水冷板通过液冷换热的元件目前应用于PACK散热渗透率50-60预计2-3年占据主流需求从传统电池方案-CTX水冷板应用比例提升T圆柱自身散热空间大传统方案为底部一层水冷板提供85散热侧面部分水冷板提供15散热4680将底部水冷板改为电芯之间布置S型水冷管CTC取消车身底板电池上盖板导热散热要求提高防止电池向座舱导热顶部增加1块水冷板预计提升单车用量75至30-40KG提升价值量200至1000元以上B传统方案单面双面水冷板占比6030CTB技术提升双面水冷板至50-60单面40主要分为下箱体侧面模块插片式CTB新增上盖U型水冷板用量提升33U型用量较下箱体更少价值量提升67C部分仍使用风冷方案小型车水冷板份额约40-50主要为小型水冷板拼凑麒麟电池将下箱体水冷板放置电池侧面面积增加18-20价值量提升至800-900元图表水冷板单车价值量变化CTX2022年渗透率单车用量KG单车价值量元电池车企应用电池车型供应商传统CTX传统CTX变化幅度传统CTX变化幅度纳百川瑞泰克三元电池麒科创新源C40506070202420400500800900100麟电池飞荣达银轮股份B刀片电池CTB纵贯线纳百川90901002040403310002000200030006721704680T三花智控657070902030407550010002000200CTC资料来源公司公告国金证券研究所20