海外汽车2023年度策略核心观点
　　行业年度复盘
　　无论港美股汽车行业均大幅跑输市场整体水平，均为倒数第一，年度平均跌幅40%左右，从行业绝对估值水平来看目前向下空间不大，但基本面拐点仍需等待。
　　未来行情推演
　　在美联储加息背景之下，全球汽车交付并未恢复到疫情前水平，在疫情之后以美国为代表，各国汽车销量均出现不同程度的下降，与疫情之前仍有较大差距，例如美国在疫情前汽车月销量基本在50-70万的水平，但目前11月份只有23.4万的销售量，远不及疫情之前，一方面由于汽车生产交付疫情中断供应链影响，另一方面经济环境恶化抑制了消费者的需求。展望未来，在美联储停止加息之前，全球经济衰退将会导致需求持续疲软，而汽车作为典型的大件可选消费品必然受到波及，同时头部车企由于销售规模较大也将受到宏观环境影响，业绩增长将会乏力。
　　从整体来看国内11月份整体汽车交付较为平淡，但新能源车渗透率持续增长，目前还未披露12月份汽车与新能源车交付数据，但从企业端的交付来看，还是有年末冲量行情存在，11月份新能源车渗透率已经达到33.78%，后续展望23年，新能源销量已经较难轻松实现翻倍式增长，所以从22年下半年开始汽车行业进入到了价格战，以特斯拉为首的头部新能源车企持续降价将会给其他新势力车企带来较大竞争压力，同时传统车企转型以及新进入者不断进入也将恶化竞争格局。
　　投资策略
　　从整体宏观环境来看，全球汽车与保有量的增长与全球GDP的增长高度相关，2020年疫情对于全球经济的冲击已经超过了08年金融危机，而21年全球GDP受益于美联储大幅降息迎来强势反弹，但随着美联储步入加息周期，全球GDP回降至平均3%左右的增长水平，经济衰退风险加剧，而汽车作为典型的大件可选消费品，其销售恢复必然慢于整体宏观环境的恢复，在全球经济环境未得到根本性改善之下，汽车行业各公司处境还是会较为艰难，所以在没见到确定的降息信号、全球经济复苏之前，建议对汽车行业标的谨慎关注。
　　就新能源车企业而言，目前大部分新势力车企仍未盈利，估值不确定性较强，在竞争格局恶化的情况下建议暂时规避，等待行业出清。
　　风险提示
　　新能源车销量不及预期
　　在经济下行周期，消费者可能对于大件高价商品购买较为谨慎，所以新能源车销售可能受到经济不景气影响，销售不及预期，将会影响新能源车企股价。
　　终端销售竞争加剧
　　尽管新能源车销售增长较快，但快速增长的市场也吸引了大批的玩家进入，目前在新能源车领域不仅有蔚来、理想、小鹏等造车新势力，还有长安、吉利等传统燃油车企转型新能源，过多的玩家将会导致赛道高度拥挤，例如目前在高价SUV赛道，有理想L9，蔚来ES7，小鹏G9、阿维塔11等多款车型参与竞争，所以新能源车企未来可能面临竞争加剧，影响各自的销售。
　　车辆安全事故风险
　　尽管目前新能源车技术持续进步，但仍有锂电池自燃、自动驾驶失控等风险。当某款车型发生严重的事故导致出现大规模召回，不仅会影响该车企当期利润，还会导致消费者对于该车企品牌产生不信任，影响该车企后续车型销售。
　　

研究报告全文：海外汽车2023年度策略行业竞争加剧基本面拐点仍需等待分析师联系人CHENYUJIAChandlerYouSFCCERefBIH327chandleryoufutunncomcharlieychenfutuhkcomCOSTN2023年1月6日1海外汽车2023年度策略核心观点行业年度复盘无论港美股汽车行业均大幅跑输市场整体水平均为倒数第一年度平均跌幅40左右从行业绝对估值水平来看目前向下空间不大但基本面拐点仍需等待未来行情推演在美联储加息背景之下全球汽车交付并未恢复到疫情前水平在疫情之后以美国为代表各国汽车销量均出现不同程度的下降与疫情之前仍有较大差距例如美国在疫情前汽车月销量基本在50-70万的水平但目前11月份只有234万的销售量远不及疫情之前一方面由于汽车生产交付疫情中断供应链影响另一方面经济环境恶化抑制了消费者的需求展望未来在美联储停止加息之前全球经济衰退将会导致需求持续疲软而汽车作为典型的大件可选消费品必然受到波及同时头部车企由于销售规模较大也将受到宏观环境影响业绩增长将会乏力从整体来看国内11月份整体汽车交付较为平淡但新能源车渗透率持续增长目前还未披露12月份汽车与新能源车交付数据但从企业端的交付来看还是有年末冲量行情存在11月份新能源车渗透率已经达到3378后续展望23年新能源销量已经较难轻松实现翻倍式增长所以从22年下半年开始汽车行业进入到了价格战以特斯拉为首的头部新能源车企持续降价将会给其他新势力车企带来较大竞争压力同时传统车企转型以及新进入者不断进入也将恶化竞争格局投资策略从整体宏观环境来看全球汽车与保有量的增长与全球GDP的增长高度相关2020年疫情对于全球经济的冲击已经超过了08年金融危机而21年全球GDP受益于美联储大幅降息迎来强势反弹但随着美联储步入加息周期全球GDP回降至平均3左右的增长水平经济衰退风险加剧而汽车作为典型的大件可选消费品其销售恢复必然慢于整体宏观环境的恢复在全球经济环境未得到根本性改善之下汽车行业各公司处境还是会较为艰难所以在没见到确定的降息信号全球经济复苏之前建议对汽车行业标的谨慎关注就新能源车企业而言目前大部分新势力车企仍未盈利估值不确定性较强在竞争格局恶化的情况下建议暂时规避等待行业出清2资料来源wind各公司公告富途证券目录一海外汽车行业年度行情复盘二重点公司跟踪三未来行情推演及交易策略构建四风险提示及免责声明3美股汽车与汽车零部件板块表现较差受累于需求下滑整体来看2022年标普500指数由于美联储加息影响整体下跌20而汽车与零部件指数显著跑输整体美股市场其中上半年由于芯片供应短缺原材料价格上涨供应链短缺等不利因素影响而下半年由于全年受累于美联储加息影响衰退加剧全球对于汽车需求出现下滑即使是特斯拉也出现一定程度的产能过剩图标普500指数与美股汽车与零部件板块表现20220103-202212301000000-1000-2000-3000-4000-5000标普500Wind美国汽车与汽车零部件4资料来源wind富途证券美国22年度能源行业一枝独秀汽车行业表现最差行业走势美股细分市场中能源板块排名第1名上涨52而汽车板块表现较差观点点评能源股一枝独秀主要由于能源股股价表现以及业绩盈利与油价高度相关今年的俄乌冲突影响了原油的正常供给所以能源价格大幅上涨而汽车与零部件表现最差主要由于全球需求变弱消费者购买力不足导致今年车企业绩较差同时即使是新能源车行业也步入价格战行业整体竞争格局恶化预计23年将迎来行业产能逐步出清有利于行业整体盈利出现修复图美股各细分行业涨跌幅对比20220103-20221230600040002000000-2000-4000-60005资料来源wind富途证券个股中汽车零部件走势较好新能源车标的领跌重点个股走势汽车板块中涨幅最大的是摩丁制造达9682其主要业务为车企供应传热零部件零部件企业表现较好主要由于下游整车厂大幅扩产但随着下游整车厂开启去库存去产能中上游零部件厂商业绩与股价将会承受较大压力RIVIANLUCID小鹏跌幅较大主要是因为这几家距离盈利还有一定距离而无盈利就较难利用PE体系进行估值定价只能利用PS进行定价会导致公司股价出现较大幅度波动而在市场表现较差的时候投资者为了追求安全性往往会首先抛售非盈利标的图美股汽车板块涨幅前五个股20220103-20221230图美股汽车板块跌幅前五个股20220103-202212302022年美股汽车与汽车零部件板块涨幅前五2022年美股汽车与汽车零部件板块跌幅前五代码简称区间涨跌幅代码简称区间涨跌幅MODN摩丁制造9682RIVNORIVIANAUTOMOTIVE-8222IEPO伊坎企业1875LCIDOLUCIDGROUP-8204VCO伟世通1771XPEVN小鹏汽车-8025ALSNN艾里逊变速箱1685NKLAONIKOLA-7811LUMINARHOGN哈雷戴维森1212LAZRO-7072TECHNOLOGIES6资料来源wind富途证券美股汽车与汽车零部件板块估值处于历史低位水平板块估值整体来看美股汽车估值在10倍左右水平维持相对稳定目前行业估值已处于历史较低水平向下空间不大预计后续美国宏观政策仍将对美国汽车板块估值有较大影响需重点跟踪美联储货币政策图美股汽车PE估值水平倍20220103-20221230302520151050美股WIND汽车零配件美股WIND汽车7资料来源wind富途证券港股汽车与汽车零部件板块跑输大盘行业走势整体来看港股汽车与汽车零部件板块整体表现跑输市场恒生指数全年跌幅为15而香港汽车板块跌幅为479汽车板块大幅下跌已经体现了极度悲观预期预计在23年将随着整体车企业绩修复汽车板块有望迎来复苏图近一年恒生指数与香港汽车与汽车零部件指数收益表现20220103-2022123020001000000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000恒生指数香港汽车8资料来源wind富途证券汽车与汽车零部件板块领跌港股行业走势港股一级32个行业中本年度汽车板块排名倒数第一主要由于22年疫情同时冲击生产与需求两端导致企业的业绩不及市场预期从导致各家企业股价大跌图港股各细分行业涨跌幅对比20220103-20221230100008000600040002000000-2000-4000-60009资料来源wind富途证券港股汽车与汽车零部件板块中小鹏汽车领跌行业重点个股走势小鹏长城蔚来几家领跌港股主要由于21年炒的过热同时小鹏今年在9-11交付量出现腰斩表现较差严重影响了投资者对于小鹏的信心导致其出现超跌不过在1月初小鹏披露的12月交付数据来看其交付113万辆重回1万以上的水平预计估值将得到一定程度的修复图港股汽车板块涨幅前五个股20220103-20221230图港股汽车板块跌幅前五个股20220103-202212302022年港股汽车与汽车零部件板块涨幅前五2022年港股汽车与汽车零部件板块跌幅前五代码简称区间涨跌幅代码简称区间涨跌幅0360HK新焦点14529868HK小鹏汽车-W-79411899HK兴达国际2252333HK长城汽车-61769863HK零跑汽车-5339866HK蔚来-SW-50602488HK元征科技-9460305HK五菱汽车-49291571HK信邦控股-10280860HKAPOLLO出行-464410资料来源wind富途证券港股汽车与汽车零部件板块估值保持在较低水平板块估值目前港股汽车估值处于较低水平估值向下空间较为有限图港股汽车PE估值水平倍20220103-202212302520151050HKWIND汽车零配件HKWIND汽车11资料来源wind富途证券目录一海外汽车行业年度行情复盘二重点公司跟踪三未来行情推演及交易策略构建四风险提示及免责声明12特斯拉Q4交付突破新高但产销差仍在扩大特斯拉Q4全球交付量4053万辆同比31环比上升18不及市场预期根据公司披露的数据来看其生产量在今年Q3Q4持续性超过交付量且产销差仍在拉大说明了特斯拉事实上已经出现供过于求故近期特斯拉持续降价消化库存但这也将影响特斯拉的毛利率Q3特斯拉汽车业务毛利率为279同比下降26个百分点预计Q4特斯拉毛利率将出现环比下跌预计将降低至26左右毛利率的下降将会影响特斯拉的净利率以及单车盈利Q3特斯拉的单车盈利为096万美元辆两个百分点毛利率大约影响特斯拉单车012万美元单车盈利即预计Q4特斯拉的单车盈利大约为084万美元辆后续碳酸锂持续降价可能在一定程度缓解价格战所带来的影响图特斯拉季度交付量辆图特斯拉产销差辆450000140400002040527840000035000120153438303000035000030865010025000103000002000080515000250000601000002000005000401500000-520-5000100000-10-10000500000-15000-150-20Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4202020202020202020212021202120212022202220222022季度销量同比增长产销差产销差占生产量比例13资料来源特斯拉公告富途证券比亚迪12月月销235万再创新高出口将打开下一成长空间比亚迪股份1211HK12月新能源车销量235万辆同比1504环比21持续创月度新高公司2022年全年累计销售新能源汽车1863万辆同比2086其中纯电动和插混乘用车分别累计销售911万辆和946万辆目前公司在手订单较好预计2023年依旧有较好增长出口逻辑较为顺畅有望支撑比亚迪下一阶段的增长公司12月海外销售新能源乘用车11万辆全年乘用车累计出口56万辆同比3072对比之下比亚迪2021年12月出口仅662辆今年比亚迪先后进入多个海外市场例如智利马来西亚乌兹别克斯坦等多国有力的推动了汉唐的出口新车型推出扩充比亚迪车型矩阵目前比亚迪两大主力产品矩阵包括王朝与海洋两大系列其中海豹汉均为爆款产品图比亚迪月度交付量辆25000020000015000010000050000014资料来源比亚迪公告富途证券蔚小理三家在12月份交付较好理想蔚来交付突破新高小鹏交付得到修复理想LIO在12月份交付交付新车21233辆同比上涨5071-12月累计销量达133246台同比增长472尽管今年理想在推出L9之前面临ONE交付大幅下降的问题但从目前来看理想已经顺利完成了产品换代过度同时理想L9L8交付均过万验证产品力蔚来NIO12月共交付新车15815台同比增长5082022年全年交付新车122486台同比上涨34蔚来通过基于第二代下技术平台打造的ET7ES7和ET5三款车型实现交付量稳健提升小鹏XPENN12月共交付新车11292台同比下降29环比增长941-12月累计销量为120757辆同比增长23小鹏由于下半年缺乏爆款车型作为销售主力的P7销量下滑同时G9上市遇冷导致整体交付不尽如人意展望23年如何扭亏为盈持续推出爆款产品才是各家车企首要考虑的问题不过经过一年的深度调整同时伴随着上游碳酸锂等原材料降价芯片等供应链的恢复预计各家汽车销量业绩以及股价将会随着宏观经济的复苏而逐渐向好当前时点值得关注图新能源车企月度销量比较辆2500020000150001000050000蔚来小鹏理想15资料来源蔚来理想小鹏公告富途证券目录一海外汽车行业年度行情复盘二重点公司跟踪三未来行情推演及交易策略构建四风险提示及免责声明16未来行情推演海外衰退严重静待美联储降息全球主要经济体汽车交付并未恢复至疫情前水平在美联储加息背景之下全球汽车交付并未恢复到疫情前水平在疫情之后以美国为代表各国汽车销量均出现不同程度的下降与疫情之前仍有较大差距例如美国在疫情前汽车月销量基本在50-70万的水平但目前11月份只有234万的销售量远不及疫情之前一方面由于汽车生产交付疫情中断供应链影响另一方面经济环境恶化抑制了消费者的需求展望后续在美联储真正降息之前汽车销售基本面很难迎来拐点展望未来在美联储停止加息之前全球经济衰退将会导致需求持续疲软而汽车作为典型的大件可选消费品必然受到波及同时头部车企由于销售规模较大也将受到宏观环境影响业绩增长将会乏力图全球汽车年度销量情况万辆图美国汽车月度销售情况万辆12000601000050408000306000204000102000002022-032022-052022-072022-012022-092022-112020-052020-032020-072021-032021-052021-072012202020212020-012020-092020-112021-012021-092021-11200520072013201520172019-052019-032019-0720102019200620092011201420162019-11200820182019-012019-09销量汽车全球销量汽车欧洲销量汽车美国美国汽车总销量美国汽车国内销量美国汽车海外销量17资料来源Wind富途证券未来行情推演国内新能源车渗透率增长率预计放缓行业竞争将进一步加剧从整体来看国内11月份整体汽车交付较为平淡但新能源车渗透率持续增长目前还未披露12月份汽车与新能源车交付数据但从企业端的交付来看还是有年末冲量行情存在11月份新能源车渗透率已经达到3378后续展望23年新能源销量已经较难轻松实现翻倍式增长所以从22年下半年开始汽车行业进入到了价格战以特斯拉为首的头部新能源车企持续降价将会给其他新势力车企带来较大竞争压力同时传统车企转型以及新进入者不断进入也将恶化竞争格局预计23年国内新能源车交付840万台同比增长30左右而具体到各月份来看由于今年春节假期较早1月份交付量受假期提前工作日减少影响预计同比持平在40万辆交付左右从2月份开始受益于22年上半年低基数影响疫情导致的供应链中断预计将有较好同比增长不过从三季度开始将重新面临增长压力图汽车月销量万辆图新能源汽车渗透率300403378352503020025150201510010505002020-032021-072022-112022-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-0918资料来源中国汽车工业协会富途证券投资策略构建未见明确复苏信号建议谨慎观望从整体宏观环境来看全球汽车与保有量的增长与全球GDP的增长高度相关2020年疫情对于全球经济的冲击已经超过了08年金融危机而21年全球GDP受益于美联储大幅降息迎来强势反弹但随着美联储步入加息周期全球GDP回降至平均3左右的增长水平经济衰退风险加剧而汽车作为典型的大件可选消费品其销售恢复必然慢于整体宏观环境的恢复在全球经济环境未得到根本性改善之下汽车行业各公司处境还是会较为艰难所以在没见到确定的降息信号全球经济复苏之前建议对汽车行业标的谨慎关注就新能源车而言目前大部分新势力车企仍未盈利估值不确定性较强在竞争格局恶化的情况下建议暂时规避等待行业出清图全球GDP同比以及预期图美国十年国债收益率20220103-202212307867564534231201-12020200220122021200320072005201320152017201620002001200420062009201020112014201920082018199902022E2023E2024E-2-32022-01-032023-01-032020-01-032002-01-032012-01-032021-01-032003-01-032005-01-032007-01-032013-01-032015-01-032017-01-032000-01-032001-01-032004-01-032006-01-032009-01-032010-01-032011-01-032014-01-032016-01-032019-01-032018-01-03-42008-01-0319资料来源Wind富途证券分场景测算特斯拉价值以及投资建议分场景测算乐观预期由于上游原材料碳酸锂价格持续下行同时整车厂竞争格局优化特斯拉重启新一波增长预计整体市场可以给到30倍估值与特斯拉后续业绩增速相匹配水平同时特斯拉2023年净利润可以达到174亿美元对应单车盈利小幅上升到1万美金辆此时特斯拉市值为5220亿美元对应股价165美金中性估计特斯拉维持现状缓慢增长提升付费业务收入上游原材料降价对冲掉一些特斯拉降价影响单车盈利在一定程度上相对稳定此时预计2023年特斯拉净利润为164亿美元估值在20-25倍区间对应市值在3280-4100亿美元股价区间在105-131美元可以适当高抛低吸不过20倍105美元以下的位置比较舒服极度悲观之下根据敏感性测算2023年特斯拉15567亿美元净利润15倍PE美股成熟企业估值股价为7394美元投资建议目前特斯拉估值中枢随着新能源车渗透率放缓而逐步下移但如果有70-80美元的建仓机会仍可把握表特斯拉2023净利润敏感性测算表特斯拉市值敏感性测算PE2023特斯拉交付量万辆特斯拉市值亿美元特斯拉2023净利润亿美元1520251639716739170811759317935155672335311338922023年特斯拉净利润亿美163972460327940990901475815065153731583416141元174172613348343540931525015567158851636216679表特斯拉股价敏感性测算单车盈利万美PE0961574216070163971688917217特斯拉股价美元元15202509916233165721691017417177551556773949859123242023年特斯拉净利润亿美16397778910385129811021672517074174221794518293元174178273110311378820资料来源特斯拉公告富途证券