近期市场对春运预期逐步回归理性。1月7日2023年春运正式启动，交通部预测春运客流将较2019年恢复超七成。春运期间全民航日均安排客班11000班，约为2019年同期73%，估算其中国内客班约为2019年近九成。近日航空客流已升至2019年农历同期约六成，且国内票价平稳并超2019年同期。预计随着火车票预售高峰结束，航空临近出行将继续增多。考虑疫情影响，且出行心理建设先行，市场对春运预期已逐步回归理性。待出行心理建设完成，需求将充分释放。
　　预计公商务需求将率先恢复，暑运国内需求释放可期。中国航空需求仍在，三年疫情影响下OTA机票查询量稳定，且航空消费持续渗透。待出行心理建设完成，航空需求将充分释放。（1）预计公商务旅客出行心理建设将率先完成，3月两会后干线客流将快速恢复，且压制三年的展会需求有望于4月份传统小旺季充分释放，叠加票价市场化，干线票价表现值得期待。（2）国内出行心理建设将先于国际完成，预计暑运国内旅游需求将充分释放，暑运盈利或超预期修复。（3）预计2024年航司将迎盈利大年，并回归长逻辑演绎。
　　不仅是盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。航空仍是资本市场偏见最大的行业，长期预期差巨大，当下投资价值仍凸显。航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年，而是“航空超级周期”长逻辑。需求端，疫情未改变长期增长动能与需求结构。供给端，中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈。“十二五”空域时刻瓶颈凸显。“十三五”局方系列政策严控供给，并票价市场化。“十四五”航司理性规划运力降速，预计疫后票价将迎长期上行拐点。疫后盈利中枢上升的确定性，与高景气的持续性，均将超市场预期。
　　投资策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期。目前疫后复苏已开启，待出行心理建设完成，不仅将现盈利大年，更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期。疫后盈利中枢上升的确定性，以及高景气的持续性，将超市场预期。春运预期回归理性，短期博弈风险降低。需注意，由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异，且疫后盈利趋势将差异巨大，不宜简单对标。建议把握近期战略布局时机，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”评级。受益标的北京首都机场股份。
　　风险提示：疫情、政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄。
　　
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo航空TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230111上次评级增持春运预期回归理性布局航空超级周期TablesubIndustry细分行业评级行业岳鑫分析师事0755-23976758yuexingtjascom件证书编号S0880514030006快本报告导读评近期市场对春运预期回归理性待出行心理建设完成航司不仅将现盈利大年更有相关报告TableDocReport望迎来航空超级周期建议把握战略时机增持航空航空国际放开超预期布局航空超级周摘要期20221227TableSummary近期市场对春运预期逐步回归理性1月7日2023年春运正式启动航空国内防疫系统调整中国民航复苏交通部预测春运客流将较2019年恢复超七成春运期间全民航日均开启20221221安排客班11000班约为2019年同期73估算其中国内客班约为航空出行心理建设加速布局航空超级2019年近九成近日航空客流已升至2019年农历同期约六成且国周期内票价平稳并超2019年同期预计随着火车票预售高峰结束航空20221215航空出行心理建设加速布局航空超级临近出行将继续增多考虑疫情影响且出行心理建设先行市场对周期春运预期已逐步回归理性待出行心理建设完成需求将充分释放20221213预计公商务需求将率先恢复暑运国内需求释放可期中国航空需求航空量价再现低谷市场化稳步推进证20221123券仍在三年疫情影响下OTA机票查询量稳定且航空消费持续渗透研待出行心理建设完成航空需求将充分释放1预计公商务旅客出行心理建设将率先完成3月两会后干线客流将快速恢复且压制三究年的展会需求有望于4月份传统小旺季充分释放叠加票价市场化报干线票价表现值得期待2国内出行心理建设将先于国际完成预告计暑运国内旅游需求将充分释放暑运盈利或超预期修复3预计2024年航司将迎盈利大年并回归长逻辑演绎不仅是盈利大年短逻辑而是中国航空超级周期长逻辑航空仍是资本市场偏见最大的行业长期预期差巨大当下投资价值仍凸显航空大逻辑并非仅是疫后供需错配盈利大年而是航空超级周期长逻辑需求端疫情未改变长期增长动能与需求结构供给端中国航空业拥有长期存在的空域时刻瓶颈十二五空域时刻瓶颈凸显十三五局方系列政策严控供给并票价市场化十四五航司理性规划运力降速预计疫后票价将迎长期上行拐点疫后盈利中枢上升的确定性与高景气的持续性均将超市场预期投资策略出行心理建设加速布局航空超级周期目前疫后复苏已开启待出行心理建设完成不仅将现盈利大年更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期疫后盈利中枢上升的确定性以及高景气的持续性将超市场预期春运预期回归理性短期博弈风险降低需注意由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异且疫后盈利趋势将差异巨大不宜简单对标建议把握近期战略布局时机维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络H南方航空中国东航春秋航空增持评级受益标的北京首都机场股份风险提示疫情政策经济下行油价汇率安全事故增发摊薄请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评图1全球航空客流持续恢复2022年逐步恢复至疫前34图2海外率先恢复2022年美国国内客流基本恢复至疫前中国美国日本100年变8020年变化2019060-202019化40较-40-6020RPK-800国内-100全球航空客流较20-0121-0421-0721-1020-0420-0720-1021-0122-0122-0422-0722-1020-0120-0420-0722-0722-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0420-10数据来源IATA国泰君安证券研究数据来源IATA国泰君安证券研究图3中国民航国内客运量防疫趋紧2022年双底承压图4中国民航国际客运量熔断放松2022年低位微升中国民航国内含地区客运量中国民航国际客运量2019202020212022201920202021202260008006004000月月4002000万人次万人次200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源CAACWind国泰君安证券研究数据来源CAACWind国泰君安证券研究备注虚线部分为国君交运估测值备注虚线部分为国君交运估测值图5机队低周转估算2022年三大航ASK不足疫前四成图6中国上市航司2022年亏损将创记录三大航国内ASK较2019年同期变化200501000--50-100-200-100归母净利润亿元-300-4002021-042021-072021-102020-012020-042020-072020-102021-012022-012022-042022-072022-1019Q121Q321Q422Q122Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q222Q319Q2数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源CAACWind国泰君安证券研究图7国际如期增班202223冬航季国际客班计划同比翻倍图8预计2024年中国航空客流较2019年恢复复合增速国内客运量国际客运量1000100000800800006006000040040000万人次200200000-201720182019202020212022E2023E2024E202020212022数据来源CAAC国泰君安证券研究数据来源CAACWind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6行业事件快评图9反思过去七十年美国航空业客座率与净利润率三阶段变化客座率突破阈值航空业将迎来超级周期美国航空业净利润率客座率右轴突破1590严格管制管制放松阈值10供需持续改善805070-560-10超级周期50-15稳定回报毁损价值-2040195019521954196419661976197819881990199220022004201420161956195819601962196819701972197419801982198419861994199619982000200620082010201220181948数据来源美国交通部国泰君安证券研究图10中国航空消费持续渗透疫情不改需求长期增长动能图11中国民航业十四五规划机队规模增速显著放缓客运量同比增速民航客运量5年CAGR5CAGR1640十五复合35十一五复合十二五复合14增速十三五前四年3016增速14增速1210复合增速11251020815十四五局方预测610复合增速59450202002200420072010201220152001200320052006200820092011201320142016201720182019200120032005200720092011201320152017201920022004200620082010201220142016201820202019-25数据来源CAAC去哪儿国泰君安证券研究数据来源航空知识国泰君安证券研究备注2019-25为中国民航局十四五规划对中国民航客运量2019-2015年复合增速预测图13控总量严格执行2017-19年国内干线时刻几无增图12中国民航空域资源稀缺中国空域仅20用于民航长2012-20162017-2019108642021数据来源CAAC国泰君安证券研究数据来源CAACWind国泰君安证券研究图14美国航空股2019年盈利估值双重高位已处超图15中国航空股2019年盈利估值双重低位长逻辑级周期未乐观预期数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of61163612行业事件快评图16过去一年航空股波动上涨源于中期复苏确定长期预期乐观逆向增持是航空股投资提升胜率的关键数据来源Wind国泰君安证券研究图17中国航司航网品质变化2011-2019时刻资源积累两种方式历史原因航司战略数据来源Wind国泰君安证券研究图18农历同期近日春运民航客运量升至2019年同期超六成25020192020202120222023200日15010050民航旅客发送量万人0T-8T-5T-4T-1T-9T-7T-6T-3T-2T2T3T6T9T1T4T5T7T8T-15T-14T-11T-13T-12T-10T12T13T16T19T20T22T23T10T11T14T15T17T18T21T24春节数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6行业事件快评表1AH股重点航空公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级20230111亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E603885SH吉祥航空1601元354-127046119-13351336增持中国民航信00696HK1728港币43903106711349221323增持息网络H00753HK中国国航H719港币906-200033105-319626增持601111SH中国国航1048元1522-200033105-5321043增持00670HK中国东航H337港币552-133015050-220624增持600115SH中国东航536元1012-133015050-4361143增持01055HK南方航空H541港币850-098015054-532915增持600029SH南方航空762元1381-103015057-7511325增持601021SH春秋航空6164元603-178164308-35382041增持数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改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