本报告导读：
　　钙钛矿将凭借低成本、高效率优势加速渗透，激光设备作为刻蚀环节标配有望快速放量。
　　摘要：
　　钙钛矿激光设备行业首次覆盖，增持评级。钙钛矿理论效率达31%，较TOPcon电池高2.3pct，叠层后有望提升至45%。2009年钙钛矿电池转换效率为3.8%，目前已达到25.7%，效率提升速度快于晶硅电池。同时钙钛矿电池生产设备和组件量产后成本分别较晶硅电池低约50%和75%，有望凭借低成本优势实现快速渗透。激光设备是钙钛矿产线刻蚀和清边环节的标准配置，将随着钙钛矿产能提高实现快速出货。推荐标的为德龙激光（688170.SH）和杰普特（688025.SH），受益标的为大族激光（002008.SZ）。
　　钙钛矿电池具有高效率和低成本优势。相较于晶硅电池，钙钛矿电池具有以下优势：1）理论效率高且提效速度快，钙钛矿电池与晶硅电池叠层后理论效率高达45%，较TOPCon电池高16.3pct；同时钙钛矿电池转换效率在13年中提高了21.9pct，相当于晶硅电池近50年的效率提升幅度。2）产线投资和组件成本更低，目前百兆瓦级钙钛矿实验产线的投资约为1-2亿元，协鑫光电预计GW级量产线投资约为5亿元，较晶硅电池低50%；同时量产后组件单位成本将降至0.5元/W，而晶硅电池约为1.9-2.2元/W，钙钛矿较晶硅电池有明显的成本优势。根据不完全统计，2022年钙钛矿产能约为350MW，钙钛矿电池产能有望凭借高效率低成本优势快速提升，我们预计2023-2025年分别达到1/5/15GW。
　　钙钛矿电池开启渗透带来新激光设备需求。激光刻蚀是钙钛矿工艺的重要环节，作用是分割功能层形成子电池串联结构。钙钛矿刻蚀工艺的精度要求达0.3-0.5微米，原有晶硅电池和薄膜电池激光设备无法应用于钙钛矿电池生产，钙钛矿电池产能提升将形成新激光设备需求。目前国内仅有德龙激光等少数厂商能够提供全套钙钛矿激光设备，有望率先受益。
　　行业发展仍处初期，率先出货整线设备的厂商有望保持高市占率。目前钙钛矿激光设备行业仍处于初级阶段，技术路线尚未实现标准化，各下游厂商对划线宽度等指标的要求仍存在一定差异。参考PERC激光掺杂设备的发展过程，率先出货钙钛矿整线激光设备的厂商将在行业发展初期与客户形成较强的合作关系，在持续提升设备性能的同时有望保持较高市占率。
　　风险提示：钙钛矿电池稳定性验证进展不及预期；大面积钙钛矿组件进展不及预期

研究报告全文：股票研TableindustryInfo主题究TableMainInfoTableTitle0TableInvest20230110首次覆盖钙钛矿加速渗透激光设备放量在即评级增持钙钛矿激光设备行业首次覆盖报告中周天乐分析师赵文通研究助理小TableSubIndustry盘0755-23976003010-83939799重点覆盖公司列表Zhoutianlegtjascomzhaowentong026013gtjasc代码TableCompany公司名称评级证书编号S0880520010003omS0880122030012主本报告导读688025杰普特增持题钙钛矿将凭借低成本高效率优势加速渗透激光设备作为刻蚀环节标配有望快速放688170德龙激光增持策量略摘要首钙钛矿激光设备行业首次覆盖增持评级钙钛矿理论效率达31TableSummary0次较TOPcon电池高23pct叠层后有望提升至452009年钙钛矿电覆池转换效率为38目前已达到257效率提升速度快于晶硅电池同时钙钛矿电池生产设备和组件量产后成本分别较晶硅电池低约盖50和75有望凭借低成本优势实现快速渗透激光设备是钙钛矿产线刻蚀和清边环节的标准配置将随着钙钛矿产能提高实现快速出货推荐标的为德龙激光688170SH和杰普特688025SH受益标的为大族激光002008SZ钙钛矿电池具有高效率和低成本优势相较于晶硅电池钙钛矿电池具有以下优势1理论效率高且提效速度快钙钛矿电池与晶硅证电池叠层后理论效率高达45较TOPCon电池高163pct同时钙券钛矿电池转换效率在13年中提高了219pct相当于晶硅电池近50年的效率提升幅度2产线投资和组件成本更低目前百兆瓦级钙研钛矿实验产线的投资约为1-2亿元协鑫光电预计GW级量产线投资究约为5亿元较晶硅电池低50同时量产后组件单位成本将降至报05元W而晶硅电池约为19-22元W钙钛矿较晶硅电池有明显告的成本优势根据不完全统计2022年钙钛矿产能约为350MW钙钛矿电池产能有望凭借高效率低成本优势快速提升我们预计2023-2025年分别达到1515GW钙钛矿电池开启渗透带来新激光设备需求激光刻蚀是钙钛矿工艺的重要环节作用是分割功能层形成子电池串联结构钙钛矿刻蚀工艺的精度要求达03-05微米原有晶硅电池和薄膜电池激光设备无法应用于钙钛矿电池生产钙钛矿电池产能提升将形成新激光设备需求目前国内仅有德龙激光等少数厂商能够提供全套钙钛矿激光设备有望率先受益行业发展仍处初期率先出货整线设备的厂商有望保持高市占率目前钙钛矿激光设备行业仍处于初级阶段技术路线尚未实现标准化各下游厂商对划线宽度等指标的要求仍存在一定差异参考PERC激光掺杂设备的发展过程率先出货钙钛矿整线激光设备的厂商将在行业发展初期与客户形成较强的合作关系在持续提升设备性能的同时有望保持较高市占率风险提示钙钛矿电池稳定性验证进展不及预期大面积钙钛矿组件进展不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1投资观点32钙钛矿电池将凭借高效低本优势快速渗透421钙钛矿电池结构简单422钙钛矿电池具有高效率低成本优势5221钙钛矿电池的理论效率上限更高提效速度更快5222钙钛矿电池的设备投资和单位成本低于晶硅电池6232025年钙钛矿组件产能有望达到15GW83钙钛矿组件工艺及设备相对简单931钙钛矿工艺包括镀膜涂布刻蚀和封装环节9311镀膜环节10312涂布印刷环节10313刻蚀环节11314封装环节1132设备种类较少单位投资较低124钙钛矿快速渗透带来旺盛激光设备需求1341激光设备将成为钙钛矿产线标配1342激光设备市场规模有望快速增长14421激光设备在钙钛矿产线中价值量占比约20144222025年钙钛矿激光设备市场规模将达10亿元145投资建议1451推荐标的德龙激光688170SH1552推荐标的杰普特688025SH1753受益标的大族激光002008SZ186风险提示1961钙钛矿电池稳定性验证进展不及预期1962大面积钙钛矿组件进展不及预期19TableDirectory表本报告覆盖公司估值表TableComData盈利预测EPSPE公司名称代码收盘价评级目标价2021A2022E2023E2021A2022E2023E杰普特688025202301094860097096180499650662698增持6226德龙激光688170202301094903085069114577870394295增持6200请务必阅读正文之后的免责条款部分2of191投资观点2025年前钙钛矿电池将以叠层形式和晶硅电池共存2025年后单结组件将开始渗透钙钛矿电池的理论效率达31分别较PERC单晶HJTTOPCon电池高653523pct叠层后理论效率将提升至45钙钛矿产线设备投资较晶硅电池低44-50组件制造成本约为1元W量产后有望降至03-04元W而PERCTOPConHJT电池组件分别为220522元W虽然钙钛矿电池具有高效率和低成本优势但是目前仅完成了3年可靠性验证我们认为在2025年之前钙钛矿电池将是晶硅电池的补充以叠层形式提升组件的整体效率表现在2025年完成长周期验证后非叠层的单结钙钛矿组件有望快速提升渗透率钙钛矿加速渗透将带来新激光设备需求钙钛矿电池生产过程中需要对各功能层进行刻蚀以形成子电池结构激光设备具有组件效率影响更小生产效率高等优势钙钛矿电池的加工精度要求为03-05微米原有激光设备无法满足要求钙钛矿电池开启渗透后将带来新激光设备需求哪些激光设备供应商将受益于钙钛矿投资机会目前能够提供整线激光设备的厂商具有先发优势并有望保持高市占率帝尔激光率先推出了PERC激光掺杂设备市占率超过90目前钙钛矿存在不同的技术路线参考PERC激光掺杂设备发展历程我们认为率先实现出货的厂商能够与客户形成较强的合作关系并保持高市占率整线激光设备的毛利率高于激光器自产激光器将改善激光设备毛利率激光设备技术难度高毛利率高于激光器以德龙激光为例其激光器产品毛利率约为35-45激光设备产品毛利率约为40-50激光器作为核心元器件在激光设备价值量中占比约为40-60厂商能够通过自产激光器以降低成本提升设备毛利率综上所述我们认为目前已出货整线设备并能够自产激光器的厂商将率先收益推荐标的为已出货钙钛矿整线设备并搭载自产激光器的德龙激光688170SH以及MOPA激光器出货量全球第一钙钛矿整线激光设备已交付客户验证的杰普特688025SH受益标的为已向头部企业交付了激光刻划设备的大族激光002008SZ德龙激光是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光设备业务领域的厂商钙钛矿整线激光设备已经应用在百兆瓦级产线中考虑到钙钛矿激光巨量转移等设备将在2023年实现突破先发优势较强且自产激光器的激光解决方案将实现毛利率行业领先我们给予公司高于可比公司平均值35倍的54倍PE目标价6200元杰普特于2021年交付了业内首套柔性钙钛矿模切设备并将钙钛矿整线激光设备送样至多家客户考虑到其钙钛矿整线设备有望于2023年出货压缩切割用连续激光器将持续改善公司毛利率我们给予公司行业平均值35倍PE目标价6226元大族激光是国内激光行业规模最大的厂商之一设备能够应用于多请务必阅读正文之后的免责条款部分3of19个领域已向头部企业交付了激光刻划设备2钙钛矿电池将凭借高效低本优势快速渗透现阶段多种光伏电池技术同步推进其中钙钛矿电池效率领先目前光伏电池技术可以分为硅晶电池化合物薄膜电池钙钛矿电池等类型从效率来看硅晶电池是现阶段比较成熟的光伏电池技术实验室效率和量产效率均相对领先化合物薄膜电池具有衰减低重量轻材料消耗少制备能耗低适合与建筑结合BIPV等特点且实验室效率高于硅晶电池钙钛矿电池具有成本低灵活性高等特点能够与HJT叠层有望开启快速渗透21钙钛矿电池结构简单钙钛矿电池是使用具有钙钛复合氧化物晶体结构的化合物作为吸光半导体材料的第三代光伏电池技术钙钛矿电池的发电原理为1钙钛矿层吸收光子产生电子-空穴对2电子从钙钛矿层传输到电子传输层并被透明导电氧化物TCO一般使用导电玻璃收集同时空穴从钙钛矿层传输到空穴传输层并被金属电极收集3通过连接TCO和金属电极形成电流图1钙钛矿电池的发电原理图示数据来源科普中国钙钛矿电池的结构相对简单钙钛矿电池主要由以下几个功能层组成透明导电氧化物TCO电子传输层ETL钙钛矿层空穴传输层HTL和背电极根据功能层的堆叠顺序钙钛矿电池可分为正置的n-i-p和倒置的p-i-n结构根据是否使用介孔支架PSCs可以进一步分为介孔结构和平面结构请务必阅读正文之后的免责条款部分4of19图2钙钛矿电池器件结构示意图数据来源反式p-i-n结构钙钛矿太阳能电池知网注从左向右分别为a正置n-i-p介孔结构b正置n-i-p平面结构c倒置p-i-n平面结构22钙钛矿电池具有高效率低成本优势钙钛矿电池将凭借转换效率和成本优势快速渗透钙钛矿电池是第三代薄膜电池的代表技术路线理论转换效率上限高于晶硅电池通过与HJT等晶硅电池叠层后能够进一步提高效率同时钙钛矿电池的设备成本和材料成本均较晶硅电池低超50光伏技术迭代以降本和增效为主线而钙钛矿的效率和成本优势明显虽然目前还面临面积扩大将影响效率寿命不及晶硅电池等问题但是我们认为钙钛矿电池将在2023年实现GW级产能投产并有望在2025年实现10GW产能投产221钙钛矿电池的理论效率上限更高提效速度更快钙钛矿电池的理论效率上限高于晶硅电池钙钛矿电池的转换效率上限为31分别较PERC单晶电池HJT电池TOPCon电池高653523pct通过与晶硅电池叠层钙钛矿电池能够进一步提升效率上限多结电池理论效率可达45图3钙钛矿电池的理论上限高于大部分晶硅和薄膜电池35理论最高效率产业化转换效率实验室最高效率31030030287285255266245233237252402482472352017715160PERCTOPCon双面HTJCIGS薄膜电池钙钛矿数据来源Solarcellefficiencytables第61版晶科能源隆基绿能国泰君安证券研究注数据统计截至2022年11月钙钛矿是效率提升最为迅速的光伏电池技术2009年钙钛矿初次发明时转换效率仅为38在经过13年的发展后钙钛矿电池转换效率已经达到257二四端子钙钛矿晶硅叠层电池分别实现了2982663的转换效率是转换效率提升速度最快的光伏电池技术请务必阅读正文之后的免责条款部分5of19图4钙钛矿电池及组件的实验室效率已达到较高水平小电池片实验室最高转换效率大电池片实验室最高转换效率组件实验室最高转换效率小组件实验室最高转换效率3025225523724225221227201210217201791981731811791411601621515015612211610201320142015201620172018201920202021数据来源知网国泰君安证券研究钙钛矿电池的产业化效率有望快速提升纤纳光电100WM钙钛矿电池产线已投产协鑫光电100MW钙钛矿组件已下线极电光能150MW钙钛矿电池产线已于2022年12月投产国内钙钛矿光伏组件产业化仍处于较为初期的阶段钙钛矿组件的产业化效率仅为16左右随着大面积影响效率等问题逐渐得到解决我们预计2023年钙钛矿组件的产业化效率将超过18并持续提升图5钙钛矿组件的产业化效率有望迅速提升26252512424624123222302212120210192001818517162023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E数据来源协鑫光电国泰君安证券研究注预测数据来自协鑫光电222钙钛矿电池的设备投资和单位成本低于晶硅电池相较于晶硅电池钙钛矿组件具有综合成本优势根据协鑫光电数据100MW中试线生产的钙钛矿组件成本为1元W当产能提高至10GW时钙钛矿组件成本将降至05元W随着未来产能提升钙钛矿组件成本有望进一步降低至03-04元W较目前PERC电池的2元W的组件成本有明显优势请务必阅读正文之后的免责条款部分6of19图6钙钛矿电池的单位成本低于晶硅电池单位元W2523207193201510050503500PERC组件TOPCon组件HJT组件钙钛矿钙钛矿数据来源中国有色金属工业协会硅业分会国泰君安证券研究钙钛矿电池原材料来源丰富且廉价钙钛矿电池所用钙钛矿原材料是具有ABX3结构的化合物的统称其中A是甲胺铯等有机无机阳离子B是铅锗等金属阳离子X为卤素阴离子ABX位均可以相互替换组合可选材质种类达数千种同时钙钛矿原材料多为采矿等工业生产过程中的副产品采购成本较低原材料成本是传统晶硅电池的5左右钙钛矿电池单位原材料用量少于晶硅电池目前PERC电池所用硅片平均厚度约为170微米TOPCon电池所用硅片的平均厚度约为165微米HJT电池所用硅片的平均厚度约为150微米每平方米晶硅电池的硅料用量约为400克钙钛矿具有良好的吸收光谱能力仅需不足1微米的厚度就可以吸收超90的太阳光每平米的材料使用量小于2克图7钙钛矿电池原材料成本占比低于晶硅电池钙钛矿材料能源成本413玻璃等封装材料34固定资产折旧15电极材料34数据来源协鑫光电国泰君安证券研究钙钛矿材料纯度要求低于晶硅电池能耗成本更低光伏级硅料纯度要求为9999996N而制造20效率级别钙钛矿仅需纯度90左右的钙钛矿原材料制造30效率级别钙钛矿需要使用纯度约98的钙钛矿原材料硅料提纯过程需要保持1000度以上高温单晶光伏组件制造请务必阅读正文之后的免责条款部分7of19的能耗约为152kWhW而钙钛矿组件的能耗成本为012kWhW图8硅片成本在晶硅电池中占比高达62辅材和其他人工9折旧34水电6银浆硅片1662数据来源全球光伏国泰君安证券研究钙钛矿设备投资仅为晶硅电池的50不同于晶硅电池产业链有硅料硅片电池和组件4个生产环节钙钛矿电池产业链仅有1个生产环节同时钙钛矿电池的制备过程无需高温处理根据协鑫光电数据GW级钙钛矿产线投资约为5亿元较目前晶硅电池产线每GW9-10亿元的投资低44-50另外受益于生产环节较少钙钛矿组件的整体生产流程仅耗时45分钟显著少于晶硅电池的3天图9钙钛矿组件仅有1个生产环节较晶硅电池少3个环节数据来源协鑫光电国泰君安证券研究232025年钙钛矿组件产能有望达到15GW初期钙钛矿电池将作为晶硅电池的补充待可靠性和大面积组件制备问题解决后有望开始快速渗透钙钛矿电池渗透仍然面临着两大问题1可靠性目前钙钛矿电池仅完成了3年的老化测试产品寿命较晶硅电池的20年仍有明显差距2大面积组件制备难度较大目前业界仍未请务必阅读正文之后的免责条款部分8of19解决大面积钙钛矿组件的薄膜制备不匀影响转换效率问题钙钛矿电池在短期内难以取代晶硅电池成为主流电池技术我们预计2025年之前钙钛矿电池将通过与晶硅电池叠层等方式成为晶硅电池的补充并逐渐渗透并在2025年解决可靠性和大面积问题后开始逐渐取代晶硅电池成为主流电池技术钙钛矿产业化于2022年启动国内产能接近350MW钙钛矿业界关注度较高但技术发展初期需要投入大量研发资金投资周期较长提高稳定性规模量产大面积组件的难度较大近年来国内能源行业头部企业以及科研院校纷纷开始探索钙钛矿技术推动钙钛矿的产业化进展极电光能协鑫光电等企业自2021年开始探索规模化商业量产生产钙钛矿组件在2022年完成产线试验并开始投产根据不完全统计截至2022年12月国内共有近350MW大面积钙钛矿产线实现或接近量产表1目前主要量产钙钛矿电池组件的厂商及进展一览组件电池尺寸产线产能厂商效率商业化目标产线进展cm2MW2141932规模化商业量产钙钛矿光伏电池20100已量产纤纳光电未披露7906规模化商业量产钙钛矿光伏组件130已量产极电光能182300规模化商业量产钙钛矿光伏组件150已投产协鑫光电1531241商业量产钙钛矿电池100处于工艺和设备改造阶段牛津光伏295112量产钙钛矿-晶硅叠层电池100建设中Saule10100商业量产柔性钙钛矿电池100建设中Technologies数据来源CPIA纤纳光电国泰君安证券研究钙钛矿产能将从2024年开始快速提升国内厂商目前仍处于100MW规模产线试产的阶段考虑到钙钛矿的大面积和稳定性问题仍需时日我们认为2023年国内钙钛矿产能将达到GW级别将在2024年开始快速提高并于2026年达到30GW级别图10钙钛矿组件产能有望在2026年达到30GW单位GW钙钛矿产能403020155035102022E2023E2024E2025E2026E数据来源CPIA协鑫光电国泰君安证券研究3钙钛矿组件工艺及设备相对简单31钙钛矿工艺包括镀膜涂布刻蚀和封装环节钙钛矿产线工艺主要包括镀膜涂布印刷刻蚀和封装等环节目前钙钛矿的生产技术路线尚未标准化不同钙钛矿厂商往往会采用不同的工请务必阅读正文之后的免责条款部分9of19艺和技术路线但大部分工艺路线都包括镀膜涂布印刷刻蚀和封装这四个主要的工艺环节图11钙钛矿组件工艺及组件结构对应概览数据来源钙钛矿光伏电池封装材料与工艺研究进展国泰君安证券研究311镀膜环节镀膜环节制备各功能层和电极层是钙钛矿电池的关键工艺空穴传输层钙钛矿层电子传输层TCO层和背电极的制备过程中均涉及镀膜钙钛矿组件镀膜环节主要使用物理气相沉积技术PVD即在真空条件下采用低电压大电流的电弧放电技术利用气体放电使靶材蒸发并使被蒸发物质与气体都发生电离利用电场的加速作用使被蒸发物质及其反应产物沉积在工件上根据反应方法不同PVD可以分为蒸镀磁控溅射镀和反应式等离子体镀RPD其中1蒸镀成熟度较高薄膜纯度高但其过程温度较高薄膜附着力较差主要应用于金属和有机材料电极2磁控溅射镀的薄膜附着力较强过程温度较低但是会产生厚度不均匀的问题主要应用于金属氧化物电极3RPD的薄膜质量更高对衬底的轰击损伤较小成膜速度更快但是设备成本较高且专利被日本住友掌握国内仅有捷佳伟创获授权后生产相关设备主要应用于金属氧化物电极图12真空蒸镀工艺示意图图13磁控溅射镀膜工艺示意图数据来源中特新材数据来源上海皓越电炉技术有限公司312涂布印刷环节涂布印刷环节主要制备钙钛矿层涂布和印刷工艺主要用于生产钙钛矿层并且在实验室中已经开始尝试使用这两项技术生产空穴传输层和电子传输层湿法涂布和印刷是制备钙钛矿层的两种主要工艺其中湿法请务必阅读正文之后的免责条款部分10of19涂布工艺的可控性强已经成为主流工艺而印刷工艺用于生产印刷型钙钛矿组件适用范围有限图14刮涂工艺示意图图15狭缝涂布工艺示意图数据来源中特新材数据来源上海皓越电炉技术有限公司涂布技术可以分为刮涂辊涂以及狭缝涂布等其中狭缝涂布是主流工艺1狭缝涂布技术是一种高精度涂布方式工作原理为涂布液沿着涂布模具的缝隙挤压喷出而转移到基材上具有涂布速度快精度高湿厚均匀浆料利用率高可同时进行多层涂布等优点2刮涂的工作原理是使用刮刀刮掉基材上的过量涂料具体工作原理是将过量浆料涂在薄膜基材上在基材通过涂辊与刮刀之间时刮掉多余浆料并由此在基材表面形成一层均匀的涂层刮刀与基材之间的间隙决定了涂层厚度优点是易于控制涂布量和涂布精度适用于高固含量和高黏度的浆料但存在这种刮刀具在刮涂过程中可能会对器件表面造成损伤3辊涂的工作原理是涂辊转动带动浆料通过刮刀间隙来调节浆料转移量并利用背辊和涂辊的转动将浆料转移到基材上优缺点和刮涂类似313刻蚀环节刻蚀环节用于切割子电池激光刻蚀已经成为主流方法钙钛矿刻蚀工艺有机械刻蚀金刚线刻蚀和激光刻蚀等方法激光刻蚀具有综合成本较低精度高死区小效率高等优势已成为钙钛矿刻蚀的主流工艺314封装环节封装环节可以减缓钙钛矿电池稳定性破坏过程可以分为完全覆盖封装和边缘封装钙钛矿电池组件对外部环境较为敏感不利的外部环境将加速钙钛矿层的分解常见封装方式可以分为两种1完全覆盖封装在模块顶部制备封装层优点是封装效果更好但是对钙钛矿层以及其它功能层的影响较大2边缘封装在模块周围放置密封剂优点是减少对功能层的影响同时对材料透光率的要求较低但封装效果会相应降低请务必阅读正文之后的免责条款部分11of19图16钙钛矿组件产能有望在2026年达到30GW数据来源钙钛矿光伏电池封装材料与工艺研究进展注a图是完全覆盖封装b图是边缘封装32设备种类较少单位投资较低钙钛矿产线主要包括PVD涂布激光和封装四种设备钙钛矿生产工序可以分为磁控溅射热蒸镀反应式等离子体沉积湿法涂布激光刻蚀激光清边和封装等环节主要应用了PVD涂布激光和封装四种设备由于尚未形成规模现阶段钙钛矿光伏组件的生产线投资相对较高极电光能150MW钙钛矿光伏生产线投资约2亿元而协鑫光电的100MW钙钛矿光伏生产线投资约为1亿元仍存在较大下降空间图17协鑫光电100MW钙钛矿电池产线生产设备数据来源协鑫光电国泰君安证券研究PVD设备是钙钛矿产线中价值量最高的设备类型占比约50虽然目前钙钛矿的技术路线尚未实现标准化不同技术路线之间使用PVD设备和涂布设备的数量和比例不同但是总体来看PVD涂布激光封装设备的价值量占比分别约为50202010请务必阅读正文之后的免责条款部分12of19图18PVD设备在钙钛矿产线中价值量占比约为50封装设备10激光设备20PVD设备50涂布设备20数据来源纤纳光电协鑫光电国泰君安4钙钛矿快速渗透带来旺盛激光设备需求41激光设备将成为钙钛矿产线标配激光划线和清边是钙钛矿制备过程中的必须工序钙钛矿产业化应用需要解决制备大面积组件所面临的电阻提高等问题主要解决方向是通过将电池以串联或者并联的方式制作组件来降低电阻其中串联是钙钛矿的主要应用方式在形成钙钛矿电池的串联结构时需要对不同的功能层在不同的位置进行划线功能层的划线可以通过掩膜版化学蚀刻机械或者激光划线完成激光划线可以产生更细的划线区域目前激光划线已逐渐取代其他划线方法成为主要的划线方法同时激光设备还可以应用于钙钛矿的膜层清除工序环节图19钙钛矿电池示意图及激光划线工序数据来源钙钛矿太阳能电池的产业化进程与展望激光划线P1工艺通过激光设备分割底部的TCO衬底在导电玻璃电极TCO层制备完成后在制备空穴传输层钙钛矿层和电子传输层之前通过激光设备进行划线形成相互独立的TCO衬底激光划线P2工艺划开空穴传输层钙钛矿层和电子传输层P2工艺的目的是露出TCO衬底为连接相邻两节子电池的正负电极提供通道完成空穴传输层钙钛矿层和电子传输层制备之后通过激光设备刻蚀空穴传输层钙钛矿层和电子传输层暴露出TCO层从而在下一步电极蒸镀过程中能够让子电池之间的正负极相互连接激光划线P3工艺去除部分功能层以分割相邻子电池的正极P3工艺请务必阅读正文之后的免责条款部分13of19需要在蒸镀完电极后进行本道工艺使用激光设备刻蚀部分电极从而将子电池之间分离开为了保证不损伤P2层本道工艺对激光设备加工精度要求较高激光清边P4工艺封装前的清理工艺激光清边是指利用激光技术清除掉电池边缘的沉积膜而本工艺相对较为成熟同样可以应用于薄膜电池过往技术难点在于采用近红外激光进行一次清边即一次性去除所有功能层的待去除边缘该方法的效率较高但是会产生膜层侧边互熔问题从而导致短路影响电池的效率和可靠性业内已研发出两次清边法分别切除前电极和背电极的待去除边缘避免互熔问题42激光设备市场规模有望快速增长421激光设备在钙钛矿产线中价值量占比约20激光设备在钙钛矿产线中的价值量占比约20钙钛矿对激光刻蚀有更高的精度要求以碲化镉和铜铟镓硒薄膜电池为例对激光刻蚀的精度要求分别为3-5微米和2微米但钙钛矿则需要03-05微米精度的激光设备薄膜电池的激光刻蚀设备无法直接应用于钙钛矿电池生产目前激光设备厂商正在与钙钛矿生产商合作开发激光设备钙钛矿光伏产线激光设备价值量约为1亿元GW目前百兆瓦级别钙钛矿光伏产线中激光设备价值量约为1000万元钙钛矿产能提升将提高激光设备保持同一精度的难度同时生产商的经验将随着激光设备出货量的提升而改善我们预计在这两个因素的共同影响下GW级产线的激光设备价值量约为1亿元GW4222025年钙钛矿激光设备市场规模将达10亿元激光设备作为标准配置将伴随钙钛矿产能快速扩张同步放量激光划线和清边设备已成为钙钛矿的标准配备考虑到1新增钙钛矿产能如前文所述我们预计202320242025年新增钙钛矿组件产能065410GW2钙钛矿产能投资现阶段钙钛矿产能仅为380MW左右产能有限造成目前国内钙钛矿产能的单位GW投资规模高达10-13亿元GW未来单位投资额有望随着工艺成熟而逐渐下降至5亿元GW3激光设备投资占比考虑到钙钛矿激光设备已趋于成熟未来将随钙钛矿产线投资额下降我们预计其将在钙钛矿设备投资额中保持20的占比基于以上假设我们预计2023-2025年国内新增激光设备市场规模为124810亿元表2钙钛矿激光设备市场空间将于2026年达到15亿元2022E2023E2024E2025E2026E钙钛矿组件产能GW035151530产线单位投资亿元GW129655新增产线市场规模亿元4259240500750激光设备价值量占比2020202020新增激光设备市场空间亿元081248100150数据来源CPIA纤纳光电国泰君安证券研究5投资建议请务必阅读正文之后的免责条款部分14of19钙钛矿激光设备尚处于成长期能够率先推出产品的公司将取得先机现阶段钙钛矿激光设备尚未实现标准化各钙钛矿组件生产商均与上游激光企业开展合作共同研发激光设备能够快速推出满足钙钛矿生产高精度要求的激光设备提供商将占据先发优势德龙激光已经于2022年实现了钙钛矿激光设备出货杰普特的钙钛矿激光设备仍在与多个下游客户进行合作验证关注激光设备的降本需求具有产业链优势的将快速抢占市场除效率潜力大以外钙钛矿电池的成本优势是其产业化速度快于晶硅电池的重要原因而现阶段钙钛矿激光设备的成本处于10-13亿元GW的高位仍存在较大的降本空间我们认为具有以下特征的企业能够率先实现降本1能够自产激光器等元器件激光器是钙钛矿激光设备的核心部件价值量占比40-60自产激光器有利于激光设备厂商降本2毛利率较高高精度激光设备行业整体技术要求较高且大部分细分行业市场规模有限设备厂商议价能力较强行业整体毛利率较高考虑到钙钛矿激光设备市场空间较大我们认为在相对激烈的竞争环境中设备厂商将会通过适当降低毛利率以提升市占率在这种情况下毛利率高的厂商的潜在降价幅度更大有望取得价格优势推荐标的为德龙激光688170SH杰普特688025SH给予增持评级受益标的为大族激光002008SZ51推荐标的德龙激光688170SH国内激光精细微加工头部厂商在钙钛矿巨量转移和锂电池除膜设备领域均已实现技术突破有望在2023年快速放量德龙激光聚焦于半导体光学显示及消费电子等领域的激光精细微加工设备业务2020年国内泛半导体激光设备市占率达15排名第三2016-2020年中国大陆主要面板厂的激光切割类设备销量占12排名第三公司目前已经突破了钙钛矿P0激光打标P1-P3及P4全套激光加工设备生产工艺Micro-LED激光巨量转移设备已经通过客户测试同时公司的在研项目锂电池电芯激光除膜工艺进展顺利以上新项目有望在2023年开始放量图20疫情影响收入确认公司业绩承压单位百万元营业收入扣非归母净利润营业收入YoY扣非归母净利润YoY60054934005004191300400353035723227300200200100803100613192268002018-922019202020212022Q3100-100数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of19疫情影响收入确认叠加研发费用大幅上涨公司净利润受到影响但恢复在即受到疫情影响公司下游客户订单确认进度不及预期2022Q3公司营收为357亿元同比下滑178在收入确认不及预期的情况下2022Q3公司研发费用达到5767万元同比增长392对公司盈利造成了负面影响2022Q3扣非归母净利润为2678万元同比下降4136在毛利率仅同比下降098pct的情况下2022Q3公司净利率同比下降404pct至97随着疫情对下游客户确认收入的影响逐渐出清我们认为公司2022年未能确认的收入有望递延至2023年确认从而改善公司整体业绩表现激光设备是公司的主营业务营收占比长期超过70在公司的营收结构中激光设备自2018年起占比就保持在70及以上水平成为公司业绩增长的主要动力图21激光设备营收占比超70单位百万元激光及其他设备激光器维保及配件激光加工服务激光设备租赁服务其他业务600400200411307234233182020182019202020212022H1数据来源Wind国泰君安证券研究产能利用充分激光器自产比例较高公司毛利率表现良好公司的激光设备为定制化产品不同产品由于技术要求设计规模和设计难度存在差异因此需要分别进行设计组装和调试叠加下游需求旺盛2019-2021年公司产能利用率均超110从而摊薄了生产成本公司能够生产纳秒皮秒和飞秒激光器外售激光器业务毛利率约为40-50而公司生产的激光加工设备中大部分都搭载了自产激光器有利于降本激光加工设备业务毛利率长期保持在40-50区间为钙钛矿设备降本留下了充足空间图22自产核心原材料叠加高产能利用率改善公司毛利率自产激光器设备收入占比公司整体毛利率激光设备产能利用率次坐标轴6513059812515155552011731204395074511201103525303100201920202021数据来源Wind德龙激光招股说明书国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of19公司将于2023年开始快速释放业绩自产核心器件改善毛利率表现给予目标价6200元增持评级我们预计公司2022-2024年将实现营收5347571076亿元增速分别为-34242实现归母净利润072118149亿元增速分别为-186427受到疫情影响部分订单将递延到2023年确认我们预计公司2022年营收和归母净利润增速较慢随着疫情防控措施优化以及钙钛矿激光切割设备Micro-LED巨量转移设备逐渐放量我们预计公司业绩将从2023年开始快速增长参考可比上市公司2023年平均PE估值水平为35倍考虑到公司将于2023年在钙钛矿激光和Micro-LED巨量转移设备等业务领域实现突破且设备搭载自产激光器有望实现毛利率行业领先给予公司2023年高于行业可比公司平均值35倍的54倍PE对应2023年市值为6386亿元对应每股股价为6200元52推荐标的杰普特688025SHMOPA脉冲激光器全球市占率第一切入锂电和光伏激光设备领域杰普特是全球市占率最高的MOPA脉冲激光器生产商2021年MOPA脉冲激光器出货量约为25万台市占率接近70公司利用在MOPA激光器领域的优势顺利切入锂电池激光加工设备和钙钛矿设备业务领域并且主动缩减竞争激烈的连续切割激光器相关业务营收规模和净利润有望恢复快速增长图23订单收入确认不及预期影响公司财务表现单位百万元营业收入扣非归母净利润营业收入YoY扣非归母净利润YoY1500300119942001000853680616663100567750008274742106514290-10020182019202020212022Q3数据来源Wind国泰君安证券研究传统业务承压叠加新业务订单确认延期影响财务表现承压公司2022年前3季度营收为81亿元同比下降69扣非归母净利润为4291万元同比增长07受到疫情影响下游通用激光器需求疲软新能源设备使用的激光器订单确认不及预期激光设备方面部分客户的设备验收工作进度受到影响部分激光设备需要到2023年才能确认收入调整业务结构收缩传统连续切割激光器业务加速推进光伏和锂电设备业务布局2022年上半年连续切割激光器产品市场竞争激烈导致公司连续切割激光器产品毛利率水平较2021年同比大幅下降对净利润造成一定影响公司已对连续切割激光器进行战略调整收缩切割市场布局着重在锂电光伏消费电子模组检测设备等新业务领域目前新业务拓展进程顺利有望改善公司的盈利表现请务必阅读正文之后的免责条款部分17of19图24激光设备业务毛利率高于其他业务激光器激光光学装备光纤器件整体毛利率454203853754036133136335342349322302763092722532524425120181152018201920202021数据来源Wind国泰君安证券研究公司作为MOPA激光器龙头切入激光设备领域业绩有望持续释放给予目标价6226元增持评级我们预计公司2022-2024年将实现营收117515932125亿元增速分别为-23633实现归母净利润090169242亿元增速分别为-18743疫情影响消费电子厂商扩产节奏延长扩产周期公司2022年上半年激光设备收入同比下滑我们预计2022年全年营收和归母净利润增速较慢随着钙钛矿激光设备和锂电设备在2023年实现出货我们预计公司业绩有望从2023年开始恢复快速增长参考可比上市公司2023年平均PE估值水平为35倍考虑到公司逐渐收缩切割用连续激光器业务钙钛矿等激光设备实现出货设备收入占比有望持续提升给予公司2023年行业可比公司平均值35倍PE对应2023年市值为5852亿元对应每股股价为6226元53受益标的大族激光002008SZ国内激光行业规模最大的厂商之一设备能够应用多个领域将受益于2023年锂电光伏和大功率激光器复苏大族激光的产品范围覆盖从激光器到设备的全产业链并能够提供锂电PCB光伏和显示面板等多领域的激光加工设备受到疫情反复锂电头部客户停止设备采购硅料价格处于高位压制组件厂商支出等因素影响2022年公司业绩表现不佳随着疫情管控措施放松以及原材料价格回归正常水平2023年下游设备需求有望复苏图25下游需求不振影响公司业绩表现单位亿元营业收入扣非归母净利润营业收入YoY扣非归母净利润YoY20002001633150011561194100110310569561000050016414517246688200-100201720182019202020212022Q3数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of19主要下游行业有望于2023年重启设备采购公司作为国内激光设备规模最大的厂商将率先受益2022年原材料价格大幅上涨硅料价格年内最大涨幅达25磷酸铁锂价格年内最大涨幅超70原材料价格的快速上涨挤占了行业内公司增加设备的成本空间宁德时代等厂商2022年前3季度均未开展设备招标光伏企业也放缓了升级产线的安排导致公司订单不及预期同时收入确认也受到影响目前动力电池和光伏原材料已经开始降价钙钛矿等新技术路线逐渐落地下游设备需求有望于2023年开始恢复图26激光设备是公司的主要业务类型单位亿元激光及自动化配套设备PCB及自动化配套设备其他业务激光设备营收占比18085160799140781807561206847510080706011188629034076465200602018201920202021数据来源Wind国泰君安证券研究6风险提示61钙钛矿电池稳定性验证进展不及预期钙钛矿电池长期使用的稳定性仍在验证目前主要厂商已经完成了组件端的三年稳定性验证但大面积组件的更长期稳定性验证仍未完成如果钙钛矿的稳定性无法实现突破那么频繁更换组件所带来的高成本将抵消钙钛矿组件的经济性62大面积钙钛矿组件进展不及预期由于钙钛矿电池制备需要采用沉积工艺而组件面积扩大后将产生材料不均匀的问题从而产生无法通过电流的缺陷影响组件效率目前国内量产的最大钙钛矿组件面积为2m2仍有较大提升空间如果无法在保证效率稳定的前提下扩大面积或将对钙钛矿产业化进展造成影响请务必阅读正文之后的免责条款部分19of19股票研TableMainInfo德龙激光TableTitle688170TableInvest首次覆盖究评级增持切入高景气设备领域自产激光器毛利率领先目标价格6200中德龙激光首次覆盖报告当前价格5391周天乐分析师赵文通研究助理20230110小0755-23976003010-83939799盘Table交易数据MarketZhoutianlegtjascomzhaowentong026013gtjasc52周内股价区间元2648-6904证书编号S0880520010003omS0880122030012总市值百万元5572公本报告导读总股本流通A股百万股10322流通B股H股百万股00司公司切入钙钛矿激光切割设备和巨量转移设备等新业务领域通过搭载自产激光器流通股比例21首激光设备业务毛利率领先行业日均成交量百万股131次投资要点日均成交值百万元6413覆TableSummary目标价6200元首次覆盖增持评级德龙激光切入钙钛矿激光设TableBalance资产负债表摘要盖备和Micro-LED巨量转移设备等高景气领域将受益于下游需求释股东权益百万元1277放预计2022-2024年EPS为069114145元考虑到钙钛矿激光每股净资产1235巨量转移等设备将在2023年实现突破先发优势较强且自产激光市净率44净负债率-6180器的激光解决方案将实现毛利率行业领先给予公司2023年高于可比公司平均值35倍的54倍PE目标价6200元TableEpsEPS元2021A2022E切入钙钛矿激光设备等新业务领域率先实现出货钙钛矿电池和Q1021031Q2007001Micro-LED屏幕行业仍处于行业发展初期参与厂商有限2022年Q3020009证公司已经实现了P0-P4钙钛矿激光设备出货同时Micro-LED巨量Q4037028转移设备已通过客户验证随着钙钛矿凭借高效率低成本优势加速渗全年085069券透屏幕逐渐实现量产公司率先与客户达成合作有望快研Micro-LEDTablePicQuote究速提升市占率52周内股价走势图激光设备搭载自产激光器改善成本表现毛利率优于行业激光器德龙激光上证指数报137告是激光设备的核心器件价值量占比约为40-60公司在大部分激光设备上搭载的激光器均为自产公司外售激光器业务毛利率约为1057435-50通过搭载自产激光器激光设备业务毛利率能够达到4340-50较行业平均水平高约10pct12疫情导致2022年业绩承压2023年将快速恢复疫情影响下游厂商-192022-042022-072022-10确认订单部分收入将递延至2023年确认同时部分客户将拓产安排推迟到2023年影响公司业绩随着疫情管控措施优化客户订单安排及确认有望恢复正常我们预计公司2023年业绩将快速增长TableTrend升幅1M3M12M风险提示技术迭代影响产品销售市场竞争加剧导致毛利率承压绝对升幅12相对指数2-312TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入4195495347571076-1931-34242经营利润EBIT8010198141175-23427-34424净利润678872118149-23030-186427每股净收益元065085069114145每股股利元000050028046058TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率191184183186162净资产收益率138151558295投入资本回报率137157678899EVEBITDA43103412382827132108市盈率82896353776047333730股息率0009050811请务必阅读正文之后的免责条款部分