猪价下跌超市场预期。当前猪价超预期下跌，预计2023Q1猪价有望维持低位。从供给来看，目前出栏均重依然较高，供给压力依然较大；从消费来看，受疫情因素压制需求影响，当前猪价位于低位，节后为需求季节性淡季，需求预计难以有明显改善。
　　猪价超预期下跌带来去产能再现。1）预期：养殖户普遍预期2023年开始行业进入下行周期。由于能繁母猪存栏从4月以后开始回升，2022年10月能繁母猪存栏环比上升0.4%，2022年10月较4月能繁母猪存栏累计上升4.84%，由于供给的累计增加，养殖户普遍预期23年的猪价应是下行周期。2）现实：冬至前后猪价位于季节性高点，12月猪价跌到养殖成本以下。从现实情况来看，正常来看冬至前后生猪价格维持季节性高位，但当前生猪价格已经跌至15元/公斤，较10月的高点28元/公斤已经跌去80%以上。3）行为：弱预期+低猪价带来产能去化。在2023年是下行周期的预期与当前猪价低迷的现实下，养殖户对于盈利预期从乐观转向悲观，2023年养猪大概率跌破成本，养殖户将选择产能淘汰。此外，2022年4月以后低效母猪占比增加，加大2023年一季度去产能概率。
　　行业估值位于低位。当前头均市值已经跌至历史下四分位水平，个别公司已经跌至重置成本。整体来看，行业当前估值较低，头均市值普遍距历史平均水平仍有50%+空间。
　　投资建议：推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天邦食品、新希望、大北农、天康生物、正邦科技等。
　　风险提示：产能去化幅度不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo农业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230107上次评级增持行业再去产能开启生猪第三乐章TablesubIndustry细分行业评级行基础农业生产增持业钟凯锋分析师李晓渊分析师更021-38674876021-38674936zhongkaifenggtjascomlixiaoyuangtjascom新证书编号S0880517030005S0880518070003本报告导读猪价超预期下跌引发行业再次去产能预计2023年下半年猪价高度和高位持续时相关报告TableDocReport间将超预期农业去产能驱动下生猪第三乐章有望摘要开启20230102TableSummary猪价下跌超市场预期当前猪价超预期下跌预计2023Q1猪价有望维持农业行业亏损开始去产能催化养殖机低位从供给来看目前出栏均重依然较高供给压力依然较大从消费会20221219来看受疫情因素压制需求影响当前猪价位于低位节后为需求季节性农业稻谷减产豆类增产谷物高景气淡季需求预计难以有明显改善望持续20221213农业玉米小麦库销比下降全球粮食或猪价超预期下跌带来去产能再现1预期养殖户普遍预期2023年开再现缺口始行业进入下行周期由于能繁母猪存栏从4月以后开始回升2022年20221213农业11月加大粮食进口行业高景气度证10月能繁母猪存栏环比上升042022年10月较4月能繁母猪存栏累有望持续券计上升484由于供给的累计增加养殖户普遍预期23年的猪价应是20221213研下行周期2现实冬至前后猪价位于季节性高点12月猪价跌到养殖究成本以下从现实情况来看正常来看冬至前后生猪价格维持季节性高位报但当前生猪价格已经跌至15元公斤较10月的高点28元公斤已经跌去80以上3行为弱预期低猪价带来产能去化在2023年是下行告周期的预期与当前猪价低迷的现实下养殖户对于盈利预期从乐观转向悲观2023年养猪大概率跌破成本养殖户将选择产能淘汰此外2022年4月以后低效母猪占比增加加大2023年一季度去产能概率行业估值位于低位当前头均市值已经跌至历史下四分位水平个别公司已经跌至重置成本整体来看行业当前估值较低头均市值普遍距历史平均水平仍有50空间投资建议推荐标的牧原股份温氏股份巨星农牧天邦食品新希望大北农天康生物正邦科技等风险提示产能去化幅度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1猪价猪价超预期下跌311供给端均重带来较大短期压力312需求端季节性因素疫情因素压制消费42产能猪价超预期下跌带来去产能再现521预期养殖户预期2023年是下行周期522现实冬至前后猪价位于季节性高点521行为弱预期低猪价带来产能去化63板块估值-优质猪企估值位于历低位831低估值头均市值位于低位84投资建议85风险提示951产能去化不及预期9请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10行业更新1猪价猪价超预期下跌当前猪价超预期下跌受供应端压力以及需求低迷影响预计2023Q1猪价有望维持低位11供给端均重带来较大短期压力从中短期来看均重带来较大供给压力出栏量增长引致猪价下跌从养殖户来看养殖户在冬至前出栏积极性较强大猪和二次育肥释放较多供给较为充足养殖户出现集中出栏引发踩踏从规模场来看而规模场临近年底完成出栏计划有一定冲量需求11月份开始中大型养殖企业整体出栏量略有增加计划出栏量环比增加市场供应压力增加大猪消化慢对年后价格带来压力从均重来看从130公斤下降3公斤用了6周均重下降慢说明大猪消化慢从大猪和标猪的价差也可以看出原本300斤以上大体重猪的价格远远高于200斤以上的猪但现在只用了两三周的时间大体重猪的价格已经低于标猪的价格年前猪价受抑制并且随着年后大猪需求下降2023Q1价格可能会受影响图1当前出栏均重位于高位公斤2018年2019年2020年2021年2022年140135130125120115110105数据来源涌益咨询国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10行业更新图2175公斤与标猪出栏价差元斤121080604020-02-04-06-08数据来源涌益咨询国泰君安证券研究12需求端季节性因素疫情因素压制消费季节性及疫情因素压制需求一方面疫情对消费形成压制受疫情影响猪肉家庭及餐饮端需求俊出现了断崖式下滑行业需求旺季不旺另一方面旺季渐至引致淡季不远担忧春节过后需求下降一般价格会大幅度回落2023年春节又比往年提前可能旺季会更短一些屠宰量同比下降20现实当前生猪需求远低于往年旺季从环比来看11月受疫情影响消费低迷12月屠宰量较11月环比增加20但从同比来看1011月份比正常年份的屠宰量下降超过4012月份同比去年下降了20左右以前天气转凉后屠宰量向上10月份消费端的反常导致了现在整个季节性的需求并没有像往年一样旺图3样本屠宰企业日屠宰量数据头日300000250000200000150000100000500000数据来源涌益咨询国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10行业更新2产能猪价超预期下跌带来去产能再现21预期养殖户预期2023年是下行周期长期来看市场普遍预期2023年是下行周期从预期来看养殖户预期2023年是下行周期由于各大机构能繁母猪存栏从4月以后开始回升2022年10月能繁母猪存栏环比上升042022年10月较4月能繁母猪存栏累计上升484由于供给的累计增加养殖户普遍预期23年的猪价应是下行周期图4能繁母猪环比持续回升引发2023年猪价步入下行周期担忧640435230025-220-42012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-1015-610-85-100能繁母猪存栏环比滞后10个月22省生猪平均价元公斤右轴数据来源农业部国泰君安证券研究22现实冬至前后猪价位于季节性高点冬至前后猪价位于季节性高点而12月猪价跌到养殖成本以下从现实情况来看正常来看冬至前后生猪价格维持季节性高位但当前生猪价格已经跌至15元公斤较10月的高点28元公斤已经跌去80以上相较行业平均17-18元公斤的生产成本当前本属于季节性高价的猪价已经跌破行业平均成本平均每头猪亏损超过200元图5冬至前后猪价位于高点元公斤454035302520151050日日日日日日日日日日日日222222222222月月月月月月月月月月月月01212345678911120152016201720182019202020212022请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10行业更新数据来源涌益咨询国泰君安证券研究21行为弱预期低猪价带来产能去化在2023年是下行周期的预期与当前猪价低迷的现实下养殖户对于盈利预期从乐观转向悲观2023年养猪大概率跌破成本养殖户将选择产能淘汰此外2022年4月以后低效母猪占比增加加大2023年一季度去产能概率2022年4月以后低效母猪占比提升2022年4月以后集团厂正常更替二元散户主要做三元回交生产效率不稳定4月国内的种猪群二元占比达到90三元占比很少4-5月猪价上涨后散户进行三元回交导致整个行业的三元母猪占比提高二元母猪占比下降近期集团正常更替二元但是散户基本在做三元回交二元母猪价格一直没大幅波动证明买二元母猪的人积极性不高散户肥转母比较多导致能繁母猪虽然整体增加里面部分群体还是三元母猪正是因为这种情况生产效率也不稳定图6二元母猪价格较稳定元公斤90807060504030201002012-07-122013-02-012013-06-282013-11-222014-04-252014-09-122015-02-062015-07-032015-12-042016-04-292016-09-162017-02-242017-07-142017-12-082018-05-112018-09-282019-03-082019-08-022019-12-272020-05-292020-10-232021-03-262021-08-132021-12-312022-05-272022-10-21数据来源Wind国泰君安证券研究图7散户进行三元回交导致三元占比提升1009080706050403020100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月日6824681357913579-1012111111221年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年月年1020192020202020202020202120212021202120212022202220222022202220192019202020212022年20192020二元能繁三元能繁请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10行业更新数据来源涌益咨询国泰君安证券研究低效母猪占比增加加大2023年一季度去产能概率从能繁母猪来看4月之后行业出现低淘低补的情况一是上面提到的2023年预期不好二是认为2023年上半年猪价相对好因此养殖户不补栏二元母猪想赚2023年上半年的钱因此低效母猪占比上升而一旦发生猪价超预期下跌去产能是大概率事件1从二元母猪销量来看在2022年4月之后补栏是非理性行为因此销量和价格都位于低位根据养殖户的普遍预期2023年是下行周期二元母猪需要使用2-3年不会轻易补栏二元母猪2024年一定亏损2025年只用一胎盈亏平衡是大概率事件2从淘汰母猪量来看23年是下行周期延迟淘汰或者补栏三元母猪可以赚2023年上半年的钱因此行业在2022年4月以后能繁淘汰量一直处于低位行业低效产能增长图8低淘低补加大低效母猪占比140000120000100000800006000040000200000201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210二元销量淘汰母猪数据来源农业部国泰君安证券研究三方数据显示11月出现微弱产能淘汰12月产能淘汰已现加速11月涌益数据显示微弱产能淘汰环比下降00512月受猪价快速下跌影响行业能繁母猪下滑幅度超过1由于猪价超预期下降及目前低价的现实接下来有望加速产能淘汰由此预计行业去产能窗口再度打开从节奏来看2022年12月有明显淘汰包含正常淘汰和低效母猪淘汰预计2023年3月力度更大主要是散户信心崩溃带来的淘汰请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10行业更新图9三方数据显示出现产能淘汰1500000头613000004110000029000000700000-2500000-4300000-6100000-8全国能繁母猪存栏量环比数据来源涌益咨询国泰君安证券研究3板块估值-优质猪企估值位于历低位31低估值头均市值位于低位当前头均市值处于历史低位整体来看行业当前估值较低头均市值普遍距历史平均水平仍有50空间表1头均市值位于低位数据来源Wind国泰君安证券研究4投资建议推荐标的牧原股份温氏股份巨星农牧天邦食品新希望大北农天康生物正邦科技等请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10行业更新表2重点覆盖公司盈利预测与估值证券代码证券简称收盘价EPSPE评级2023162022E2023E2024E2022E2023E2024E300498SZ温氏股份189109827811619306801630增持002714SZ牧原股份47491926724762473707998增持603477SH巨星农牧23400773695013039634467增持002124SZ天邦食品6070870640436989481412增持600975SH新五丰6980010680496980010261424增持002100SZ天康生物82004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