核心观点
　　2022年回顾：先抑后扬，保险板块整体表现优于大盘。前10月，权益市场大幅波动下行，长端利率震荡走低，叠加人身险行业仍处于改革承压阶段，保险指数累计下跌28.0%，但跑赢沪深300指数0.6pct。11月以来，负债端边际改善、政策面向好、长端利率上行等多重利好因素推动保险板块实现触底反弹，11月1日-12月23日保险指数累计涨幅达21.2%，跑赢沪深300指数15.8pct。
　　（1）人身险：代理人持续脱落，产品结构向储蓄型倾斜，导致NBV承压；但随着销售队伍质态不断提升、银保渠道贡献规模增量的同时推动趸交业务逐渐向期交转变，NBV已呈现出边际改善趋势。
　　（2）财产险：保费维持增长；太保、人保COR持续优化，平安受疫情影响COR略有上升。
　　（3）资产端：长端利率震荡走低后企稳回升，权益市场波动较大导致投资收益下滑，险企盈利增速承压。
　　2023年展望：暖风将至，拐点可期。
　　（1）各险企人力出清或将接近尾声，部分险企核心指标有所改善，转型成效正逐步显现。预计2023年代理人队伍有望实现量稳质升，带动寿险板块在长期承压环境下迎来筑底回升。
　　（2）过去银保“血缘”关系不足暴露的弊端对其发展形成一定制约，现阶段在代理人转型阵痛下，银保适时补位对“量”起到的推动作用重获重视，业务结构与品质已呈现出新面貌。上市险企积极布局银保渠道，2022年以来规模增长表现强劲，预计2023年银保业务将延续较高增长态势，并有望实现规模与价值双升，成为促进NBV快速修复的重要驱动力。
　　（3）老龄化时代催生了庞大的养老金融相关需求，政策层面高度重视多支柱养老金体系建设。11月25日个人养老金制度正式开闸，商业养老保险可参与个人养老金范围拓宽，2030年有望为险企贡献9000亿增量资金，预计头部险企将更具市场竞争优势。
　　（4）车险具备“刚性”消费特征，且新能源车渗透率仍低；非车险业务占比持续提升，正成为财险重要支柱。预计2023年车险与非车险业务有望保持较好增长态势，尽管疫情防控放开后赔付率或存一定压力，龙头险企在规模效应下费用率有望进一步降低，维持COR水平。
　　（5）险企资产久期长、配置风格稳健，过去10年主要上市险企平均总投资收益率在4.8%-5.6%，相较储蓄型寿险产品普遍3.5%的预定利率而言，仍有利差益空间。预计2023年随着经济预期逐渐改善，长端利率有望企稳，权益市场有望进一步回暖，险企投资端将显著受益。
　　投资建议：
　　我们认为2022年人身险行业已跌入底部区间，随着代理人渠道改革压力逐渐缓释、银保等多元渠道业务驱动，以及各险企适时把握保险储蓄类产品需求，“开门红”年金产品销售火热，2023年负债端有望实现筑底回升，叠加市场对险企地产敞口担忧情绪的缓释，以及防疫措施优化、扩大内需等宏观调控政策推动经济复苏，低估值、高股息率的保险股具有较高配置性价比。
　　推荐寿险转型成效将逐步显现、积极拓展银保业务、布局康养产业的中国平安（A+H）、中国人寿（A+H）和中国太保（A+H）；推荐COR不断优化、承保盈利韧性强的财险龙头中国财险；推荐聚焦高端市场，早已率先完成代理人渠道改革，正积极通过多方合作拓展中国内地下沉市场的友邦保险。
　　风险分析：监管政策变动存在不确定性；保费收入不及预期；疫情对居民保险和健康意识的影响不及预期；利率超预期下行；险企管理层变更。

研究报告全文：寒辞去冬雪暖带入春风保险行业2023年度投资策略2023年1月11日分析师王一峰执业证书编号S0930519050002证券研究报告联系人黄怡婷核心观点2022年回顾先抑后扬保险板块整体表现优于大盘前10月权益市场大幅波动下行长端利率震荡走低叠加人身险行业仍处于改革承压阶段保险指数累计下跌280但跑赢沪深300指数06pct11月以来负债端边际改善政策面向好长端利率上行等多重利好因素推动保险板块实现触底反弹11月1日-12月23日保险指数累计涨幅达212跑赢沪深300指数158pct1人身险代理人持续脱落产品结构向储蓄型倾斜导致NBV承压但随着销售队伍质态不断提升银保渠道贡献规模增量的同时推动趸交业务逐渐向期交转变NBV已呈现出边际改善趋势2财产险保费维持增长太保人保COR持续优化平安受疫情影响COR略有上升3资产端长端利率震荡走低后企稳回升权益市场波动较大导致投资收益下滑险企盈利增速承压2023年展望暖风将至拐点可期1各险企人力出清或将接近尾声部分险企核心指标有所改善转型成效正逐步显现预计2023年代理人队伍有望实现量稳质升带动寿险板块在长期承压环境下迎来筑底回升2过去银保血缘关系不足暴露的弊端对其发展形成一定制约现阶段在代理人转型阵痛下银保适时补位对量起到的推动作用重获重视业务结构与品质已呈现出新面貌上市险企积极布局银保渠道2022年以来规模增长表现强劲预计2023年银保业务将延续较高增长态势并有望实现规模与价值双升成为促进NBV快速修复的重要驱动力3老龄化时代催生了庞大的养老金融相关需求政策层面高度重视多支柱养老金体系建设11月25日个人养老金制度正式开闸商业养老保险可参与个人养老金范围拓宽2030年有望为险企贡献9000亿增量资金预计头部险企将更具市场竞争优势请务必参阅正文之后的重要声明1核心观点2023年展望暖风将至拐点可期4车险具备刚性消费特征且新能源车渗透率仍低非车险业务占比持续提升正成为财险重要支柱预计2023年车险与非车险业务有望保持较好增长态势尽管疫情防控放开后赔付率或存一定压力龙头险企在规模效应下费用率有望进一步降低维持COR水平5险企资产久期长配置风格稳健过去10年主要上市险企平均总投资收益率在48-56相较储蓄型寿险产品普遍35的预定利率而言仍有利差益空间预计2023年随着经济预期逐渐改善长端利率有望企稳权益市场有望进一步回暖险企投资端将显著受益投资建议我们认为2022年人身险行业已跌入底部区间随着代理人渠道改革压力逐渐缓释银保等多元渠道业务驱动以及各险企适时把握保险储蓄类产品需求开门红年金产品销售火热2023年负债端有望实现筑底回升叠加市场对险企地产敞口担忧情绪的缓释以及防疫措施优化扩大内需等宏观调控政策推动经济复苏低估值高股息率的保险股具有较高配置性价比推荐寿险转型成效将逐步显现积极拓展银保业务布局康养产业的中国平安AH中国人寿AH和中国太保AH推荐COR不断优化承保盈利韧性强的财险龙头中国财险推荐聚焦高端市场早已率先完成代理人渠道改革正积极通过多方合作拓展中国内地下沉市场的友邦保险风险分析监管政策变动存在不确定性保费收入不及预期疫情对居民保险和健康意识的影响不及预期利率超预期下行险企管理层变更请务必参阅正文之后的重要声明2目录12022年回顾转型深化投资承压11股价复盘先抑后扬保险板块整体表现优于大盘12负债端人身险依然承压财产险COR改善13资产端权益市场波动导致总投资收益率承压22023年展望暖风将至拐点可期21代理人队伍有望实现量稳质升渠道转型成效将逐步释放22银保渠道重获重视规模与价值将双线并行23个人养老金扬帆起航康养产业长期增长空间可期24财产险景气度有望延续行业马太效应凸显25投资环境面临挑战关注长期资产配置能力3投资建议4风险分析请务必参阅正文之后的重要声明311股价复盘先抑后扬保险板块整体表现优于大盘2022年1-10月权益市场大幅波动下行长端利率震荡走低叠加人身险行业仍处于改革承压阶段保险指数累计下跌280略跑赢沪深300指数06pct主要个股中仅中国财险和中国人保A分别实现155和60的累计正收益2022年11月以来负债端边际改善政策面向好长端利率上行等多重利好因素推动保险板块实现触底反弹11月1日-12月23日保险指数累计涨幅达212跑赢沪深300指数158pct主要个股中友邦保险众安在线中国人寿A中国平安A新华保险A中国太保A中国人保A中国财险分别累计上涨3683012972181701612809图2中国财险表现亮眼中国人寿A中国人保A友邦保险图1保险板块整体表现优于大盘11月以来实现触底反弹实现累计正收益请务必参阅正文之后的重要声明4资料来源Wind光大证券研究所注沪深300与保险指数数据为2022年以资料来源Wind光大证券研究所注数据为2022年以来累计涨跌幅截至2022来累计涨跌幅截至2022年12月23日年12月23日121人身险代理人持续清虚上市险企表现分化行业人身险保费压力逐渐缓解2022年6月以来恢复弱增长2022年年初受人力脱落开门红启动较晚保障型产品需求不高以及2021年同期重疾旧产品炒停售带来高基数等多重因素影响行业人身险保费收入承压随着权益市场波动加大客户对保本储蓄型产品需求提升以及各险企均不同程度深化银保渠道合作以贡献增量保费增速逐渐回暖其中6月单月人身险保费增速达782带动行业累计保费增速回正至40推测主要受中期业绩冲刺及2021年同期低基数影响2022年前10月人身险行业累计保费收入30万亿元同比35表12022年至今行业人身险保费收入情况单位亿元资料来源银保监会光大证券研究所请务必参阅正文之后的重要声明5121人身险代理人持续清虚上市险企表现分化代理人渠道坚持向高质量转型主要上市险企人力持续脱落一方面各险企坚持渠道高质量转型持续清理低产能代理人另一方面受疫情管控限制新人销售成交等影响业绩及收入压力导致留存尚存一定困难22H1末太保新华人保寿代理人分别较年初脱落40618330622Q3末平安国寿代理人分别较年初脱落187122各险企新单表现分化银保渠道支撑部分险企增速转正1由于代理人渠道仍然是目前各公司新业务来源的主要途径而人力的脱落导致中资上市险企代理人渠道新单持续承压2022年上半年平安国寿人保代理人渠道新单分别同比下滑1520441前三季度太保新华分别同比下滑258283但整体已呈现边际回暖趋势预计主要得益于队伍质态的提升2转型压力倒逼险企积极拓宽多元渠道布局银保合作进一步深化对总新单起到重要支撑作用其中2022年上半年太保总新单实现30的同比增长前三季度国寿人保分别同比增长63186图3主要上市险企人力持续脱落图4代理人渠道新单承压但整体呈边际回暖趋势图5银保渠道支撑部分险企总新单恢复正增长资料来源各公司公告光大证券研究所注图45指标分别为代理人渠道新单总新单同比增速22Q3数据为资料来源各公司公告光大证券研究所注中国太前三季度累计值平安口径为用于计算NBV的首年保费国寿新华人保数据为首年业务及短期险业务加总值保为月均代理人数据其余为期末数据其中人保数据包括人保寿与人保健康请务必参阅正文之后的重要声明6121人身险代理人持续清虚上市险企表现分化高价值率的保障型产品需求不足产品结构向储蓄型倾斜对NBV及NBVM形成拖累受国内外经济形势趋于严峻复杂疫情多点散发等因素影响客户对价格相对较高且回报不确定性较大的长期保障型产品的消费需求不足转而购买收益确定的保本储蓄型产品导致各险企NBVM呈下滑趋势进而拖累NBV增速但伴随销售队伍质态不断提升银保渠道贡献规模增量的同时推动趸交业务逐渐向期交转变NBV整体呈现边际改善趋势其中2022年上半年国寿人保NBV同比增速较2021年分别改善95pct101pct前三季度平安太保NBV同比增速较上半年分别改善19pct75pct图6NBV增速承压但呈现边际改善趋势图7产品结构改变导致NBVM下滑资料来源各公司公告光大证券研究所注指标为NBV同比增速中资料来源各公司公告光大证券研究所注平安和太保为披露值国国人保NBV人保寿险NBV人保健康NBV22Q3数据为前三季度累计值寿新华人保均为测算值22Q3数据为前三季度累计值请务必参阅正文之后的重要声明7122财产险保费维持增长COR持续优化低基数下车险保费整体保持正增长2022年以来行业车险保费整体保持增长预计主要得益于各公司加强渠道建设21年同期车险综改压力下基数较低以及免税效应刺激新车销售回暖等其中个别月份因疫情管控影响新车销售及交付导致增速承压前10月车险累计保费收入6645亿元同比623表22022年至今财产险公司分险种单月保费收入同比增速请务必参阅正文之后的重要声明8122财产险保费维持增长COR持续优化非车维持较高增长态势主要由政府业务贡献各险企主动优化业务结构推动非车险业务扩张2022年前10月财险公司非车业务累计保费收入5887亿元同比145占财险公司总保费收入比例为470同比提升19pct未来有望与车险业务形成双轮驱动上市险企中2022年以来老三家中国平安中国太保中国人保非车保费维持较高增长态势主要得益于农险及健康险业务的快速增长图82022年以来老三家车险保费收入恢复正增长图92022年以来老三家非车保费收入保持较高增长态势资料来源各公司公告光大证券研究所注指标为车险保费同比增速22Q3数资料来源各公司公告光大证券研究所注指标为非车保费同比增速22Q3数据为前三季度累计值平安人保为原保险保费收入太保为保险业务收入太保据为前三季度累计值非车险中包含意健险平安人保为原保险保费收入太保22Q122Q3数据含太平洋安信农险其余为太保产险单体为保险业务收入太保22Q122Q3数据含太平洋安信农险其余为太保产险单体请务必参阅正文之后的重要声明9122财产险保费维持增长COR持续优化疫情管控减少赔付支出COR持续优化2022年以来老三家费用率进一步降低成本领先优势明显同时得益于疫情管控限制车辆出行以及自然灾害影响同比减弱等因素太保人保赔付率实现同比改善推动COR持续优化释放承保利润但平安因受疫情影响保证保险业务赔付支出同比增加COR略有上升表32022年以来太保人保降本增效成效显著平安受疫情影响COR提升资料来源各公司公告光大证券研究所注22Q3数据为前三季度累计值22Q3人保费用率赔付率数据使用中国财险披露数据请务必参阅正文之后的重要声明1013资产端权益市场波动导致总投资收益率承压长端利率震荡走低后企稳回升2022年前10月十年期国债收益率由年初的28左右震荡走低至10月底的264其750天移动平均线持续下行险企新增固收类资产收益率下降保险准备金计提数额增加导致当期利润下降伴随着国内稳经济政策陆续出台11月后长端利率逐渐企稳回升至近29权益市场波动较大投资收益下滑成为险企盈利增速承压的主要原因2022年以来沪深300指数大幅下挫侵蚀保险资金权益投资收益导致主要上市险企总投资收益率显著下滑盈利增速普遍承压图102022年以来主要上市险企总投资收益率承压图11投资收益减少拖累上市险企归母净利润增速资料来源各公司公告光大证券研究所注22H122Q3为年化数据22Q3代表2022年前三季度资料来源Wind光大证券研究所注22Q3数据为前三季度累计值请务必参阅正文之后的重要声明11目录12022年回顾转型深化投资承压11股价复盘先抑后扬保险板块整体表现优于大盘12负债端人身险依然承压财产险COR改善13资产端权益市场波动导致总投资收益率承压22023年展望暖风将至拐点可期21代理人队伍有望实现量稳质升渠道转型成效将逐步释放22银保渠道重获重视规模与价值将双线并行23个人养老金扬帆起航康养产业长期增长空间可期24财产险景气度有望延续行业马太效应凸显25投资环境面临挑战关注长期资产配置能力3投资建议4风险分析请务必参阅正文之后的重要声明12211经验借鉴友邦中国化茧为蝶渠道改革难而正确图13友邦中国代理人改革经历三个阶段友邦中国率先开启渠道高质量转型通过三个五年计划实现代理人优增优育友邦中国自2010年便率先提出最优代理人策略制定第一个五年计划从招募考核激励和培训等方面实现代理队伍的清虚优增优育和高留告别人海战术建立高质量代理人队伍并于2013年提前完成首个五年计划目标ANP年化新保费增速迅速回升2014年新业务价值实现554的正增长达到26亿美元为2009年改革之前的超5倍随后友邦中国在20142018年分别开展新的五年计划进一步深化卓越营销员战略相较国内同业改革走在最前列截至2022年7月1日MDRT人数排名全球第一图12友邦中国三个五年计划推动代理人实现高质量转型资料来源历年中国保险年鉴光大证券研究所时间转型计划代理渠道主要措施图142022年友邦中国MDRT全球排名位列第一明确以客户利益为中心的基础上提出回归代理2010-2013年人渠道转型战略执行最优代理人策略第一个五年计划提前一年完成淘汰不活跃的低产能代理人打造一支专业素质高的优秀代理人队伍进一步深入推进卓越营销员战略打造职2014-2018年第二个五年计划业化专业化信息化标准化四化营销员提出以客户引领的业务革新为中心大力投入卓越人才与组织能力建设以及科技驱2018-2022年新五年计划动领先优势着力发展营销员渠道优质增员营销员渠道30转型和卓越多元渠道请务必参阅正文之后的重要声明的三大业务策略13资料来源MDRT官网光大证券研究所注Top指全资料来源公司官网光大证券研究所球排名2019-2022年数据公布日期均为7月1日211经验借鉴友邦中国化茧为蝶渠道改革难而正确图16友邦自上市以来股价表现优异累计涨跌幅远超恒生指数友邦中国代理渠道的成功转型使友邦保险H股价自上市以来表现优异效应显著友邦保险布局亚太地区18大市场其中中国内地市场为友邦最为重要的战略市场之一2022年上半年新业务价值为56亿美元占全市场比例为367位列第一资料来源wind光大证券研究所股价截至2022年12月23日图15人力降幅放缓后友邦中国ANP增速迅速回升图17友邦中国新业务价值整体表现出较好增长态势请务必参阅正文之后的重要声明14资料来源友邦保险公告光大证券研究所资料来源友邦保险公告光大证券研究所212龙头险企转型成效将逐渐显现寿险板块有望实现筑底回升过去大进大出的人海战术难以维系已成为行业共识代理人渠道是为险企贡献高价值业绩的重要支柱其规范化发展至关重要近年来监管部门也持续深化保险营销体制改革虽然短期阵痛难以避免但长期来看将有助于行业健康发展2022年以来政策不断推进营销体制健全完善推动销售队伍精细化管理夯实业务质量其中关于代理人销售行为规范的主要内容包括1推进保险销售人员及保险产品分级管理并根据不同销售能力资质授权其不同可销售保险产品2严格规范销售宣传行为降低销售误导行为等3压实主体责任落实保险人与投保人双方如实告知义务禁止强制搭售和默认勾选等4规范自保件与互保件防止销售人员套利行为表42022年以来政策不断推进保险营销体制健全完善时间文件主要内容1对保险销售人员及保险产品分级管理并根据风险程度明确产品风险级别银保监会2规范自保件与互保件防止销售人员套利2022年4月人身保险销售行为管理办3强化销售适当性管理降低销售误导行为法征求意见稿4规范佣金管理制度佣金占总保费的比例以所售产品定价时的附加费用率为上限5鼓励银行建立专业化保险销售人员队伍取消此前规定的险企驻点销售规定1销售前对销售人员和产品进行分级管理根据不同的销售能力资质授权其不同的可销售保险产品并严格规范销售宣银保监会传行为禁止虚假宣传等2022年7月保险销售行为管理办法2销售中严格落实如实告知义务禁止强制搭售和默认勾选等征求意见稿3销售后对保单送达回访长期险人员变更退保管理等进行规范明确销售能力资质分级体系建设的原则和目标通过建立全行业统一的销售能力资质分级和职业培训标准考核评价规范中保协以及保险销售授权规则力争用三年左右的时间实现以行业自律的形式实施销售人员销售产品授权与销售能力等级相匹2022年10月保险销售从业人员销售能配的销售分级管理并逐步推动销售能力资质分级纳入国家职业技能等级认定体系全面提升销售人员专业素质和职业技力资质分级体系建设规划能水平其中在实施对象上坚持不新增准入门槛即对入职上岗后的销售人员进行销售能力资质分级1深化个人营销体制改革压实保险机构主体责任优化个人代理人制度设计规范创新销售人员管理体制有序发展独银保监会立个人代理人强化销售人员管理加强费用支出管控优化佣金激励分配机制建立风险防控长效机制规范引导产品关于进一步推动完善人身2022年11月销售与服务创新保险行业个人营销体制的意2夯实行业发展基础建设销售能力资质分级体系加强销售人员诚信管理完善个人代理人社会保障体制加强分支机见征求意见稿请务必参阅正文之后的重要声明构监督管理15资料来源银保监会中保协光大证券研究所整理212龙头险企转型成效将逐渐显现寿险板块有望实现筑底回升人力出清或将接近尾声营销员业绩已有明显提升从国内行业整体来看代理人自2019年达到912万人的峰值后开始快速脱落截至22H1末代理制销售人员为5217万人已降至大约2015年水平随着优质新人的不断招募与培育预计人力数量将逐渐趋稳同时根据2020-2022年中国保险中介市场生态白皮书数据显示近三年营销员月收入在1万元及以上的群体明显增加其中2022年月收入2万元以上绩优群体占比为20较2020年提升78pct图18行业代理人已下滑至大约2015年水平图19保险营销员工作业绩月收入有明显提升资料来源2020-2022年中国保险中介市场生态白皮书光大证券研究所资料来源银保监会光大证券研究所注年份指白皮书调研当年即受访样本参与问卷调查时间非全年数据请务必参阅正文之后的重要声明16212龙头险企转型成效将逐渐显现寿险板块有望实现筑底回升现阶段我国代理人的优质化与留存仍是关键措施包括提高招募门槛采取激励措施加强培育等各险企采取差异化转型策略表5主要上市险企采取差异化代理人转型策略渠道主要转型策略具体措施1实施代理人队伍分层精细化经营结合数字化赋能推动队伍结构向纺锤型优化机构分类发展队伍其中1钻石队伍方面通过钻石激励体系产品体系培训体系升级形成合力推动钻石队伍能力持续提升2新人队中国平安分群精细化经营以及伍方面实施优增员升级以优增优严控入口逐步提升优质新人占比数字赋能2稳步推进数字营业部改革逐步面向全国推广1个险板块坚定贯彻有效队伍驱动的策略坚持稳中固量稳中求效按照鼎新工程改革部署全面升级基本法聚焦新人主管和绩优群体强化业务品质管理努力提升队伍质态鼎新工程中国人寿2推出众鑫计划专项提优提质项目加快推动队伍向专业化职业化转型众鑫计划3科技赋能销售及队伍管理通过国寿易学堂智能培训系统等数字化平台加强线上培训及风险合规教育有序恢复销售队伍活力推动队伍建设高质量发展1持续推进长航深化转型落地1芯基本法驱动队伍行为转变推行优增优育常态化招募2实施月计划周经营日拜访让队伍真正养成常态化销售工作模式需求销售流程促进队伍产能提升长航行动2推进三化五最的职业营销转型三化即职业化专业化数字化五最指最丰厚的收入空间最强大的创中国太保三化五最职业营业平台最温暖的太保服务最专业的成长体系最舒心的工作环境销转型其中1专业化方面强化全家全险全保障理念落地需求导向的销售支持系统完善训练体系提升代理人专业化销售能力2在数字化方面升级并推广招募及营销支持工具应用持续提升科技赋能水平强化绩优队伍支持政策改善队伍质量提升队伍产能推动优计划落地实施和年轻化专业化城市化营销队伍新华保险优计划建设探索营销队伍转型资料来源各公司公告光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明17212龙头险企转型成效将逐渐显现寿险板块有望实现筑底回升部分险企人力下滑幅度已呈现收窄趋势产能指标也有所改善转型成效正逐步显现12022年以来平安国寿新华人保寿险代理人同比降幅均已呈现出边际收窄趋势2核心队伍指标上平安前三季度新人优占比同比提升103pct太保第三季度核心人力占比同比提升72pct至231较第二季度提升16pct长险举绩率同比48pct3产能指标人均FYP和人均NBV上除新华略有压力外主要上市险企产能较阵痛期均有显著提升此外前三季度太保人均首年佣金与人均收入同比增长且增速逐季扩大其中第三季度分别同比613525增幅较第二季度分别扩大263pct51pct展望2023年我们认为随着新人优增优育人均业绩回升推动人均收入提高代理人留存率将进一步改善队伍有望实现量稳质升带动寿险板块在长期承压环境下迎来筑底回升图20除太保外主要上市险企人力下滑幅度收窄图21人均FYP同比增速表现分化但均实现正增长资料来源各公司公告光大证券研究所注FYP首年保费口径均为代理请务必参阅正文之后的重要声明资料来源各公司公告光大证券研究所注指标为代理人同比增速18人渠道人保数据包含人保寿人保健康22H1未披露人保健康代理人数量212龙头险企转型成效将逐渐显现寿险板块有望实现筑底回升图22从人均NBV同比增速来看国寿持续上升平安22H1由负转正图23太保夯实基础管理队伍质量显著改善资料来源各公司公告光大证券研究所注NBV口径均为代理人渠道人保数据包含人保寿资料来源中国太保22Q3业绩推介材料光大证券研究所人保健康22H1未披露人保健康代理人数量图24平安建设纺锤型队伍结构三层队伍精细化经营推动高质量转型请务必参阅正文之后的重要声明19资料来源中国平安22H1业绩推介材料光大证券研究所注未标明时间数据均为2022年上半年