事件概述：
　　2023年1月10日，央行公布2022年12月金融数据。2022年12月，社会融资规模新增1.31亿元，较去年同期少增1.05万亿元；社融存量同比增长9.6%，前值为10%，增速回落0.4pct；M2同比增长11.8%，前值为12.4%，增速回落0.6pct。
　　分析与判断：
　　（1）疫情防控政策调整，新增社融低于预期
　　12月社会融资新增规模1.31万亿元，同比少增1.05万亿元，新增规模低于Wind一致预期值近3000多亿元；社融存量规模增速9.6%，较11月回落0.4pct，连续三个月呈现回落态势。从分项上来看，企业债券、政府债券是社融新增规模主要拖累项。12月社融新增大幅回落或因疫情优化政策落地导致的社会活动被动“静默”。
　　（2）理财赎回效应一：债券发行取消潮
　　12月社会融资新增规模中外币贷款、企业债券、政府债券分别为-1665、-4535、2780亿元，同比分别少增1348、8869、13442亿元。企业债券方面，11月份理财集中赎回踩踏导致信用利差大幅走阔，融资成本提升引发企业债券出现取消发行潮，取消发行数量超过120只，规模超过1000亿。此外，12月份企业债券到期压力较大且发行减少，发行/到期比仅为0.54，债券净融资为-6087亿元，到期债券或主要通过表内信贷及企业货币资金等方式进行偿还。
　　（3）理财赎回效应二：表内中长期贷款放量
　　12月新增企业贷款12637亿元，同比增加6017亿元；其中短期贷款增加638亿元，中长期贷款同比增加8700亿元，票据融资减少2941亿元。中长期贷款放量或主要源于：1）债券发行不佳，企业融资由发行债券转至银行贷款；2）“地产十六条”新政落地后，银行积极落实对房地产领域的中长期贷款投放。
　　（4）理财赎回效应三：居民存款多增、企业存款少增
　　12月M2同比11.8%，前值为12.4%，增速回落0.6pct；M1同比3.7%，前值为4.6%，增速回落0.9pct。从存款方面来看，12月人民币存款同比少增4358亿元；由于当月企业债券到期压力较大且理财赎回引发债券发行取消，企业或通过活期存款偿还到期债务，同时叠加年末奖金发放等支出项目增多，12月企业存款同比少增12846。居民赎回理财产品，资金回流银行表内，居民端存款同比多增10011亿元，连续两月居民存款大幅走高。
　　投资策略：经济延续底部修复行情，建议把握短端债市机会
　　12月社融数据延续走弱态势且低于预期，主要是受疫情防控政策调整后，各地大范围感染扩散，使社会生产经济活动再次被动进入“静默”。地产销售持续低迷，居民中长期贷款同比仍为少增，与企业中长期贷款大幅增加形成较为鲜明的对比，反映出当前地产“弱现实”与“强预期”的现状。结合金融数据与PMI数据来看，我们认为12月经济数据难以出现明显改善。
　　债市方面，受到年关将近以及企业债到期压力增加影响，近期资金面波动加大，公开市场操作或熨平资金波动，流动性保持合理充裕。1月10日，央行与银保监会召开信贷工作会议表示，将加大对国内供需体系金融支持，保障房地产融资平稳有序。为进一步实现信贷开门红，一季度或维持“宽货币”状态，降准降息仍值得期待。目前经济仍处于底部修复阶段，信用恢复仍需较长时间，我们认为Q1宽货币利于债市，收益率曲线或呈现陡峭状态，短端利率债、存单、高等级信用债投资确定性较强。
　　风险提示
　　疫情导致经济活动再次受限，货币政策收紧。
　　

研究报告全文：事件概述2023年1月10日央行公布2022年12月金融数据2022年12月社会融资规模新增131亿元较去年同期少增105万亿元社融存量同比增长96前值为10增速回落04pctM2同比增长118前值为124增速回落06pct分析与判断1疫情防控政策调整新增社融低于预期12月社会融资新增规模131万亿元同比少增105万亿元新增规模低于Wind一致预期值近3000多亿元社融存量规模增速96较11月回落04pct连续三个月呈现回落态势从分项上来看企业债券政府债券是社融新增规模主要拖累项12月社融新增大幅回落或因疫情优化政策落地导致的社会活动被动静默2理财赎回效应一债券发行取消潮12月社会融资新增规模中外币贷款企业债券政府债券分别为-1665-45352780亿元同比分别少增1348886913442亿元企业债券方面11月份理财集中赎回踩踏导致信用利差大幅走阔融资成本提升引发企业债券出现取消发行潮取消发行数量超过120只规模超过1000亿此外12月份企业债券到期压力较大且发行减少发行到期比仅为054债券净融资为-6087亿元到期债券或主要通过表内信贷及企业货币资金等方式进行偿还3理财赎回效应二表内中长期贷款放量12月新增企业贷款12637亿元同比增加6017亿元其中短期贷款增加638亿元中长期贷款同比增加8700亿元票据融资减少2941亿元中长期贷款放量或主要源于1债券发行不佳企业融资由发行债券转至银行贷款2地产十六条新政落地后银行积极落实对房地产领域的中长期贷款投放4理财赎回效应三居民存款多增企业存款少增12月M2同比118前值为124增速回落06pctM1同比37前值为46增速回落09pct从存款方面来看12月人民币存款同比少增4358亿元由于当月企业债券到期压力较大且理财赎回引发债券发行取消企业或通过活期存款偿还到期债务同时叠加年末奖金发放等支出项目增多12月企业存款同比少增12846居民赎回理财产品资金回流银行表内居民端存款同比多增10011亿元连续两月居民存款大幅走高投资策略经济延续底部修复行情建议把握短端债市机会12月社融数据延续走弱态势且低于预期主要是受疫情防控政策调整后各地大范围感染扩散使社会生产经济活动再次被动进入静默地产销售持续低迷居民中长期贷款同比仍为少增与企业中长期贷款大幅增加形成较为鲜明的对比反映出当前地产弱现实与强预期的现状结合金融数据与PMI数据来看我们认为12月经济数据难以出现明显改善债市方面受到年关将近以及企业债到期压力增加影响近期资金面波动加大公开市场操作或熨平资金波动流动性保持合理充裕1月10日央行与银保监会召开信贷工作会议表示将加大对国内供需体系金融支持保障房地产融资平稳有序为进一步实现信贷开门红一季度或维持宽货币状态降准降息仍值得期待目前经济仍处于底部修复阶段信用恢复仍需较长时间我们认为Q1宽货币利于债市收益率曲线或呈现陡峭状态短端利率债存单高等级信用债投资确定性较强疫情导致经济活动再次受限货币政策收紧敬请参阅最后一页特别声明1固定收益简报2022年12月社会融资规模新增131亿元较去年同期少增105万亿元社融存量同比增长96前值为10增速回落04pctM2同比增长118前值为124增速回落06pct11政策优化下疫情升温新增社融低于预期12月社会融资新增规模131万亿元同比少增105万亿元新增规模低于Wind一致预期值近3000多亿元社融存量规模增速96较11月回落04pct连续三个月呈现回落态势从分项上来看外币贷款企业债券政府债券是社融新增规模主要拖累项同比分别减少1348886913442亿元12月一线城市北上广深及国内主要省会城市如郑州哈尔滨成都重庆等疫情均较为严重社会再次被动进入静默根据疫情搜索指数数据显示12月21日疫情搜索指数为298亿例11月30日仅为026亿例防疫政策优化后社会疫情搜索量陡崖式上升社会确诊人数与对于疫情的担忧情绪出现大幅上行疫情优化政策落地导致社会经济活动静默再现是12月社融新增大幅回落的根本原因图表1新增社会融资规模低于预期亿元社会融资规模当月值社会融资规模当月值700006000050000400003000020000100000202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211来源Wind国金证券研究所图表212月金融数据一览亿元未贴现银行非金融企业境内时间社融新增人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券政府债券承兑汇票股票融资2021-0151884381821098918424902391724379912021-021724313413464100936639135610176932021-0333762275112824217912296380731317832021-04185701284027221313282152362437398142021-05195221429474081295926107767017172021-0637017231827014741046221392775089562021-071075283917815115712316309118209382021-08298931271334717713621274649973814782021-0929026177551922209814113780667722021-10161767752331731061886226161678462021-1125983130211343521903834006815812942021-1223682103506494164553141921671167420752022-016055841988103142868047334638602614392022-02117599084480747514228319927225852022-034637232291239107259287355770749582022-0492953616760261525573620391211662022-0528389182302401326191068340105822922022-06518933054029138082810662313162165892022-07759640881137893982744771399814372022-082462213344826175547234861422304512512022-0935398256867131508191132333553310222022-1091414431724470612156242027917882022-1119874114486488836519059665207882022-1213100143541665102764552270927811485敬请参阅最后一页特别声明2固定收益简报来源Wind国金证券研究所12理财赎回引发债券发行取消潮从分项数据来看12月社会融资新增规模中外币贷款企业债券政府债券分别为-1665-45352780亿元同比分别少增1348886913442亿元存量规模同比分别为-17436134较前值回落752720pct企业债券方面受到12月疫情影响企业融资意愿回落其次本轮理财赎回使信用利差大幅走阔融资成本提升也引发企业债券出现取消发行潮预计今年随着宽信用政策逐步推进企业融资情况或将有所改善当月企业债券到期压力较大且发行减少银行表内信贷放量或成为主要偿债来源图表312月信用债取消与推迟发行规模创新高图表412月信用债净融资缺口显著扩大总偿还量亿元总发行量亿元净融资额亿元右推迟及取消发行规模亿元推迟及取消发行数量只右140025020000600012001500040002001000100002000150800500006001000-2000400-5000-400050200-10000-600000-15000-8000来源国金证券研究所来源国金证券研究所政府债券方面新增政府债券同比回落主要是由于去年同期基数较高2021年财政后置使政策债的发行节奏集中于四季度偏高的基数使政府债出现同比少增现象拖累社融表现外币贷款方面新增外币贷款的同比继续回落或主要源于加息背景下海外融资成本走高国内货币政策引导实体融资成本走低海外加息导致外贷融资成本走高外币贷款更多转为国内低成本贷款同时截止至12月30日美元兑人民币汇率已由732高位回落至695人民币大幅升值对出口占比较大的行业产生冲击叠加海外需求转弱外贸企业融资贷款意愿走低图表5新增社融分项同比情况社会融资规模存量同比社会融资规模存量企业债券同比2510社会融资规模存量政府债券同比社会融资规模存量外币贷款折合人民币同比右520015-510-105-150-202021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11来源Wind国金证券研究所13地产新政助力信托融资同比回暖表外融资方面12月新增委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票分别为-102-764敬请参阅最后一页特别声明3固定收益简报-552亿元同比增加3143789867亿元地产十六条新政中表示支持房企增加信托规模并允许存量信托融资合理延期2023年地产信托同比或将回升图表6表外融资分项同比新增情况亿元社会融资规模委托贷款同比新增社会融资规模信托贷款同比新增5000社会融资规模未贴现银行承兑汇票同比新增40003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000-60002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12来源Wind国金证券研究所21企业与居民端融资呈现反向走势从结构上来看12月新增居民部门贷款1753亿元同比减少1963亿元其中中长期贷款同比减少近1700亿元成为掣肘居民部门贷款的主要分项受疫情扩散以及地产销售持续走弱影响居民部门贷款增量延续走弱态势12月新增企业贷款12637亿元同比增加6017亿元其中短期贷款增加638亿元中长期贷款同比增加8700亿元票据融资减少2941亿元地产十六条新政落地后银行方面正在积极落实对房地产领域的中长期贷款投放后续或将继续助力企业中长期贷款增量回升此外12月份债券取消发行走高到期债券偿还或主要依赖表内信贷导致表内中长期信贷显著走高图表7各部门信贷数据情况亿元指标202208202209202210202211202212新增居民人民币贷款45806503-18026271753新增居民短期贷款19223038-512525-113新增居民中长期贷款2658345633221031865新增企业人民币贷款8750191734626883712637新增企业短期贷款-1216567-1843-241-416新增企业中长期贷款7353134884623736712110新增票据融资1591-827190515491146来源Wind国金证券研究所22M1M2双回落12月M2同比118前值为124增速回落06pctM1同比37前值为46增速回落09pct从存款方面来看12月人民币存款同比少增4358亿元由于当前企业债券到期压力较大且理财赎回引发债券发行取消或将占用更多企业活期存款偿还债务叠加年末奖金发放等支出项目增多12月企业非银存款分别同比少增128461485亿元仅居民端存款同比多增10011亿元引发M1M2同比增速双双回落12月社融-M2剪刀差测算为-22前值为-24倒挂出现边际收敛但融资需求依然敬请参阅最后一页特别声明4固定收益简报疲弱图表8社融-M2剪刀差倒挂边际收窄166社融-M2同比右M1同比M2同比1451241038261402-10-2-2-4-32018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08来源Wind国金证券研究所12月社融数据延续走弱态势且低于预期主要是受疫情防控政策调整后各地大范围感染扩散使社会生产经济活动再次被动进入静默地产销售持续低迷居民中长期贷款同比仍为少增与企业中长期贷款大幅增加形成较为鲜明的对比反映出当前地产弱现实与强预期的现状结合金融数据与PMI数据来看我们认为12月经济数据难以出现明显改善债市方面受到年关将近以及企业债到期压力增加影响近期资金面波动加大公开市场操作或熨平资金波动流动性保持合理充裕1月10日央行与银保监会召开信贷工作会议表示将加大对国内供需体系金融支持保障房地产融资平稳有序为进一步实现信贷开门红一季度或维持宽货币状态降准降息仍值得期待目前经济仍处于底部修复阶段信用恢复仍需较长时间我们认为Q1宽货币利于债市收益率曲线或呈现陡峭状态短端利率债存单高等级信用债投资确定性较强1疫情导致经济活动再次受限2货币政策收紧敬请参阅最后一页特别声明5固定收益简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明6