基本内容
　　2021年以来多家银行未赎回二级资本债，引起市场关注。截至目前，银行未赎回债券的情况如何？未行使赎回权的原因何在？未来哪些银行或存在不行使赎回权的风险？本文对此作出分析，谨供各位投资者参考。
　　（一）银行未赎回现状：以农商行为主，主体评级多为AA级及以下
　　截至2022年末，未赎回的银行二级资本债共52只，涉及44家银行。2021年起银行二级资本债到期未赎回的现象明显增加，2022年未赎回债券规模超110亿元，未赎回债券数量达到24只。从主体评级来看，未行使赎回权的银行信用资质欠佳，主体评级多为AA级及以下。从银行类型来看，未行使赎回权的银行全部为中小银行，以农商行为主。从省份分布来看，截至2022年末全国共有13个省份直辖市的银行出现过不行使赎回权的行为，其中辽宁、天津和山东的未赎回债券规模较大，山东、辽宁和安徽位列未赎回债券数量前三。
　　（二）银行未赎回原因：再融资难度大，资本充足率较低
　　银行选择暂不赎回债券，主要包括两方面的原因：（1）由于债券新发成本较高、盈利能力恶化等因素，银行再融资难度较大，较难发行资本补充工具；（2）银行资本充足率已经处于较低水平，部分银行在赎回前资本充足率已低于监管要求，行使赎回权后资本水平或将进一步恶化。
　　部分未行使赎回权的银行曾取消或推迟发行债券，盈利能力普遍较弱，收入不具备可持续性。取消或推迟发行债券的情况可以直接反映银行再融资的难度。在全部未行使赎回权的银行中，半数银行曾取消或推迟发行债券。此外银行盈利能力下滑也会对再融资能力产生负面影响，从净利润和营业收入来看，43家未行使赎回权的银行（剔除2021年4月重组设立的山西银行）中有25家赎回期前净利润增速为负，有22家赎回期前营业收入负增长。
　　未行使赎回权的银行资本充足率较低，不良贷款率较高。为避免赎回后资本充足率下降，银行可能考虑暂不赎回二级资本债。对比来看，未行使赎回权的城商行和农商行在赎回期前平均资本充足率低于全国均值，分别超过监管要求（10.5%）2.5%和1.5%，其中有5家银行的资本充足率在赎回期前就已低于监管要求；未行使赎回权的城商行和农商行赎回期前平均不良贷款率高于全国均值，距监管标准（5%）分别有2.9%和1.1%的剩余空间，除不良率外，投资者仍需关注银行贷款中关注类贷款、重组类贷款比率，还原银行真实贷款质量情况。
　　（三）未来银行或存在不行使赎回权的风险：构建量化打分模型
　　2023年银行二级资本债赎回压力总体可控，2024年不赎回风险或将加大。2023年银行二级资本债待赎回规模为4007亿元，待赎回二级资本债的银行大多为AAA级，城、农商行待赎回规模占比较小。2024年起银行永续债到期赎回压力开始显现，银行不行使赎回权的风险或将有所加大。我们选取了目前有存量二级资本债的281家银行为样本，通过量化打分模型，认为30家中小银行或存在不行使赎回权的风险。
　　重点关注弱资质银行尤其是已出现过未赎回行为的银行。不行使赎回权风险较大的银行大多信用资质较弱，主体评级以AA-级及以下为主。同时30家银行中有9家银行已出现过未赎回行为，未来需重点关注到期二永债不赎回风险。
　　关注评级较高的银行因资本充足率接近监管标准、二级市场估值较高而不行使赎回权的风险。个别银行虽然评级较高，但不良率、资本充足率离监管线较为接近，且二级市场估值较高，存在因续发难度较大而选择暂不赎回的风险。
　　警惕中小银行合并重组后二永债不赎回风险。部分区域中小银行或通过合并重组方式化解风险，需关注重组后二永债不赎回风险。如晋城银行合并重组设立山西银行后，2022年4月“17晋城银行二级”到期未赎回。
　　风险提示
　　监管政策超预期；信用风险事件的不确定性；模型存在误差。

研究报告全文：基本内容2021年以来多家银行未赎回二级资本债引起市场关注截至目前银行未赎回债券的情况如何未行使赎回权的原因何在未来哪些银行或存在不行使赎回权的风险本文对此作出分析谨供各位投资者参考一银行未赎回现状以农商行为主主体评级多为AA级及以下截至2022年末未赎回的银行二级资本债共52只涉及44家银行2021年起银行二级资本债到期未赎回的现象明显增加2022年未赎回债券规模超110亿元未赎回债券数量达到24只从主体评级来看未行使赎回权的银行信用资质欠佳主体评级多为AA级及以下从银行类型来看未行使赎回权的银行全部为中小银行以农商行为主从省份分布来看截至2022年末全国共有13个省份直辖市的银行出现过不行使赎回权的行为其中辽宁天津和山东的未赎回债券规模较大山东辽宁和安徽位列未赎回债券数量前三二银行未赎回原因再融资难度大资本充足率较低银行选择暂不赎回债券主要包括两方面的原因1由于债券新发成本较高盈利能力恶化等因素银行再融资难度较大较难发行资本补充工具2银行资本充足率已经处于较低水平部分银行在赎回前资本充足率已低于监管要求行使赎回权后资本水平或将进一步恶化部分未行使赎回权的银行曾取消或推迟发行债券盈利能力普遍较弱收入不具备可持续性取消或推迟发行债券的情况可以直接反映银行再融资的难度在全部未行使赎回权的银行中半数银行曾取消或推迟发行债券此外银行盈利能力下滑也会对再融资能力产生负面影响从净利润和营业收入来看43家未行使赎回权的银行剔除2021年4月重组设立的山西银行中有25家赎回期前净利润增速为负有22家赎回期前营业收入负增长未行使赎回权的银行资本充足率较低不良贷款率较高为避免赎回后资本充足率下降银行可能考虑暂不赎回二级资本债对比来看未行使赎回权的城商行和农商行在赎回期前平均资本充足率低于全国均值分别超过监管要求10525和15其中有5家银行的资本充足率在赎回期前就已低于监管要求未行使赎回权的城商行和农商行赎回期前平均不良贷款率高于全国均值距监管标准5分别有29和11的剩余空间除不良率外投资者仍需关注银行贷款中关注类贷款重组类贷款比率还原银行真实贷款质量情况三未来银行或存在不行使赎回权的风险构建量化打分模型2023年银行二级资本债赎回压力总体可控2024年不赎回风险或将加大2023年银行二级资本债待赎回规模为4007亿元待赎回二级资本债的银行大多为AAA级城农商行待赎回规模占比较小2024年起银行永续债到期赎回压力开始显现银行不行使赎回权的风险或将有所加大我们选取了目前有存量二级资本债的281家银行为样本通过量化打分模型认为30家中小银行或存在不行使赎回权的风险重点关注弱资质银行尤其是已出现过未赎回行为的银行不行使赎回权风险较大的银行大多信用资质较弱主体评级以AA-级及以下为主同时30家银行中有9家银行已出现过未赎回行为未来需重点关注到期二永债不赎回风险关注评级较高的银行因资本充足率接近监管标准二级市场估值较高而不行使赎回权的风险个别银行虽然评级较高但不良率资本充足率离监管线较为接近且二级市场估值较高存在因续发难度较大而选择暂不赎回的风险警惕中小银行合并重组后二永债不赎回风险部分区域中小银行或通过合并重组方式化解风险需关注重组后二永债不赎回风险如晋城银行合并重组设立山西银行后2022年4月17晋城银行二级到期未赎回风险提示监管政策超预期信用风险事件的不确定性模型存在误差敬请参阅最后一页特别声明1固定收益专题报告2021年以来多家银行未赎回二级资本债引起市场关注截至目前银行未赎回债券的情况如何未行使赎回权的原因何在未来哪些银行或存在不行使赎回权的风险本文对此作出分析谨供各位投资者参考一银行未赎回现状以农商行为主主体评级多为AA级及以下从2017年起银行二级资本债到期未赎回的现象开始出现截至2022年末未赎回的银行二级资本债共52只涉及44家银行未赎回规模达到351亿元其中发行主体均为中小银行包括10家城商行和34家农商行城商行和农商行未赎回规模分别为131亿元和220亿元图表1到期未赎回的银行二级资本债一览存续金额最新主代码简称发行人简称省份城市发行日赎回日银行类型亿体评级1220030IB12天津银行债01天津银行天津天津2012-12-272017-12-2815AAA城商行1220029IB12贵阳银行债贵阳银行贵州贵阳2012-12-282017-12-2812AAA城商行1321001IB13滨农商二级天津滨海农商行天津天津2013-07-252018-07-2615AA农商行1421007IB14鄞州银行二级债宁波鄞州农商行浙江宁波2014-08-212019-08-26135AA农商行1420039IB14临商银行二级临商银行山东临沂2014-11-262019-11-2814AA城商行1420043IB14南粤银行二级广东南粤银行广东湛江2014-12-082019-12-0915AA城商行1521002IB15九台农商二级九台农商银行吉林长春2015-04-092020-04-138AA农商行1521005IB15贵阳农商二级贵阳农商行贵州贵阳2015-05-122020-05-137AA-农商行1521007IB15桐城农商二级安徽桐城农商行安徽安庆2015-05-272020-05-2827A农商行1520033IB15石嘴山银行二级石嘴山银行宁夏石嘴山2015-07-222020-07-246AA-城商行1521020IB15大连农商二级大连农商行辽宁大连2015-12-112020-12-1420AA-农商行1621002IB16诸城农商二级山东诸城农商行山东诸城2016-02-012021-02-025A农商行1621017IB16咸宁农商二级湖北咸宁农商行湖北咸宁2016-05-242021-05-263A农商行1621019IB16襄阳农商二级湖北襄阳农商行湖北襄阳2016-06-202021-06-215A农商行1620028IB16朝阳银行二级朝阳银行辽宁朝阳2016-06-242021-06-298AA城商行1621028IB16庐江农商二级安徽庐江农商行安徽合肥2016-08-192021-08-232A农商行1621034IB16莱州农商二级山东莱州农商行山东烟台2016-10-122021-10-138AA-农商行1621049IB16唐山农商二级河北唐山农商行河北唐山2016-11-172021-11-2215AA农商行1621048IB16禹城农商二级山东禹城农商行山东禹城2016-11-172021-11-223A农商行1620056IB16丹东银行二级丹东银行辽宁丹东2016-11-182021-11-2212A城商行1621050IB16张店农商二级山东张店农商行山东淄博2016-11-252021-11-296AA-农商行1621047IB16潜江农商二级湖北潜江农商行湖北潜江2016-11-292021-11-3025A农商行1621044IB16郓城农商二级山东郓城农商行山东菏泽2016-12-022021-12-064A农商行1620063IB16抚顺银行二级抚顺银行辽宁抚顺2016-12-092021-12-1310AA-城商行1621061IB16滨海农商二级01天津滨海农商行天津天津2016-12-162021-12-2020AA农商行1621057IB16六安农商二级01六安农商行安徽六安2016-12-162021-12-2025AA-农商行1621063IB16辽东农商二级辽阳辽东农商行辽宁辽阳2016-12-262021-12-283A农商行1621064IB16东港农商二级辽宁东港农商行辽宁丹东2016-12-272021-12-293A农商行1621065IB16大通农商二级青海大通农商行青海西宁2016-12-302022-01-0415A农商行1721002IB17蛟河农商二级01吉林蛟河农商行吉林蛟河2017-01-232022-01-2509BBB农商行1720007IB17营口银行二级营口银行辽宁营口2017-03-022022-03-039AA城商行1721015IB17齐河农商二级山东齐河农商行山东德州2017-03-142022-03-163A农商行1721014IB17莒县农商二级山东莒县农商行山东日照2017-03-152022-03-17417A农商行1721017IB17蛟河农商二级02吉林蛟河农商行吉林蛟河2017-03-172022-03-2116BBB农商行1721020IB17安丘农商二级山东安丘农商行山东安丘2017-03-282022-03-2947AA-农商行敬请参阅最后一页特别声明2固定收益专题报告1721025IB17铜陵农商二级01铜陵农商行安徽铜陵2017-04-272022-04-281A农商行1720025IB17晋城银行二级山西银行山西太原2017-05-122022-05-1610AAA城商行1721031IB17滨海农商二级01天津滨海农商行天津天津2017-05-182022-05-2320AA农商行1721033IB17广饶农商二级01山东广饶农商行山东东营2017-06-022022-06-0642A农商行1721040IB17颍东农商二级01阜阳颍东农商行安徽阜阳2017-06-272022-06-281AA-农商行1721043IB17黄石农商二级黄石农商行湖北黄石2017-06-292022-07-042A农商行1721048IB17运城农商二级山西运城农商行山西运城2017-08-072022-08-085A农商行1721044IB17延边农商二级01延边农商行吉林延边2017-08-242022-08-2525A农商行1721059IB17铜陵农商二级02铜陵农商行安徽铜陵2017-09-282022-09-294A农商行1721054IB17皖东农商二级01滁州皖东农商行安徽滁州2017-10-272022-10-311A农商行1721068IB17延边农商二级02延边农商行吉林延边2017-11-202022-11-223A农商行1721063IB17龙口农商二级01山东龙口农商行山东烟台2017-11-282022-11-292AA-农商行1720084IB17抚顺银行二级抚顺银行辽宁抚顺2017-11-292022-12-0110AA城商行1721073IB17荣成农商二级01山东荣成农商行山东威海2017-12-152022-12-193A农商行1720094IB17朝阳银行二级朝阳银行辽宁朝阳2017-12-202022-12-2210AA城商行1721076IB17十堰农商二级01湖北十堰农商行湖北十堰2017-12-262022-12-283AA-农商行1721074IB17延边农商二级03延边农商行吉林延边2017-12-272022-12-284A农商行来源Wind国金证券研究所2021年起银行不行使赎回权的现象明显增加2021年未赎回银行二级资本债的规模为112亿元同比大幅增加68亿元未赎回债券的数量也较2020年增加两倍多2022年银行不行使赎回权的现象频发全年未赎回债券规模同样超过110亿元未赎回债券数量达到24只未行使赎回权的银行信用资质欠佳主体评级多为AA级及以下从发行银行的主体评级来看未赎回二级资本债的银行涉及各个评级但以AA级及以下为主2022年AAA级AA级和AA级及以下的银行未赎回规模分别为10亿元29亿元和716亿元AA级及以下占比高达65图表22021年起银行不行使赎回权的现象明显增加图表3未赎回二级资本债的银行多为AA级及以下亿元未赎回金额未赎回数量右轴只亿元AAAAAAAAA-A及以下120301201002510080208060156040104020520002017201820192020202120220201720182019202020212022来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所不行使赎回权的银行全部为中小银行以农商行为主从银行类型来看目前不行使赎回权的银行均为城农商行以农商行为主2022年全年城商行和农商行未赎回金额分别为39亿元和716亿元占比分别为35和65辽宁天津和山东未赎回二级资本债的规模较大从省份分布来看截至2022年末全国共有13个省份直辖市的银行出现过不行使赎回权的行为其中辽宁天津和山东未赎回二级资本债的规模较大分别达到85亿元70亿元和61亿元未赎回债券数量方面山东辽宁和安徽三省分别有12只9只和7只银行二级资本债到期未赎回位列前三敬请参阅最后一页特别声明3固定收益专题报告图表4未赎回二级资本债的银行以农商行为主图表5辽宁天津和山东未赎回二级资本债的规模较大亿元城市商业银行农村商业银行亿元未赎回金额未赎回债券只数右轴只901412080121007010608050860406304042022010000辽宁天津山东吉林贵州湖北广东河北山西安徽浙江宁夏青海201720182019202020212022来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二银行未赎回原因再融资难度大资本充足率较低银行永续债和二级资本债若满足监管要求于5年后可以赎回但须经由银保监会事前批准监管规定银行赎回其他一级资本工具和二级资本工具的条件包括1使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换2或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求由于在不行使赎回权后银行会面临资本衰减条款的惩罚商业银行发行的二级资本工具在距到期日前最后五年可计入二级资本的金额应当按10080604020的比例逐年减计同时还可能面临投资者对其经营能力的质疑因此银行选择暂不赎回债券往往出于被动的考量总结来看银行不行使赎回权主要包括两方面的原因1由于债券新发成本较高盈利能力恶化等因素银行再融资难度较高较难发行资本补充工具2银行资本充足率已经处于较低水平部分银行甚至在赎回前资本充足率已低于监管要求行使赎回权后资本水平或将进一步恶化部分未行使赎回权的银行曾取消或推迟发行多只债券取消或推迟发行债券的情况可以直接反映银行再融资的难度在全部未行使赎回权的银行中半数银行曾取消或推迟发行债券其中宁夏的石嘴山银行曾取消推迟发行618只债券涉及债券规模高达1307亿元此外广东南粤银行丹东银行和天津滨海农商行取消或推迟发行债券的数量也已超过100只敬请参阅最后一页特别声明4固定收益专题报告图表6未行使赎回权银行的取消或推迟发行情况取消或推迟发行取消或推迟发行银行简称省份城市银行类型最新主体评级数量规模亿元石嘴山银行宁夏石嘴山城市商业银行AA-61813070广东南粤银行广东湛江城市商业银行AA1814203丹东银行辽宁丹东城市商业银行A1333860天津滨海农商行天津天津农村商业银行AA1171743山西运城农商行山西运城农村商业银行A651499贵阳农商行贵州贵阳农村商业银行AA-34869山东禹城农商行山东禹城农村商业银行A38790营口银行辽宁营口城市商业银行AA14710山东齐河农商行山东德州农村商业银行A27630天津银行天津天津城市商业银行AAA37568朝阳银行辽宁朝阳城市商业银行AA19560延边农商行吉林延边农村商业银行A17541河北唐山农商行河北唐山农村商业银行AA14415山东郓城农商行山东菏泽农村商业银行A13390大连农商行辽宁大连农村商业银行AA-8380阜阳颍东农商行安徽阜阳农村商业银行AA-22350抚顺银行辽宁抚顺城市商业银行AA-11225贵阳银行贵州贵阳城市商业银行AAA3130九台农商银行吉林长春农村商业银行AA3117山西银行山西太原城市商业银行AAA320青海大通农商行青海西宁农村商业银行A215宁波鄞州农商行浙江宁波农村商业银行AA105来源Wind国金证券研究所未行使赎回权的银行普遍盈利能力较弱收入不具备可持续性在银行盈利能力恶化时其收入能力不具备可持续性不再满足赎回二级资本债的监管要求同时银行盈利能力下滑也会对其再融资能力产生负面影响银行或被迫选择暂不赎回已发行的二级资本债从净利润和营业收入来看43家未行使赎回权的银行剔除2021年4月重组设立的山西银行中有25家银行在赎回期前净利润增速为负占比近六成有22家银行在赎回期前营业收入负增长33家未赎回银行的营业收入增速低于10总体来看银行在不行使赎回权之前盈利能力普遍有所下滑图表7未行使赎回权银行的净利润增速分布图表8未行使赎回权银行的营业收入增速分布12121110101010988887666444432222200小于-05-05-01-0100010105大于05小于-02-02-01-010001010202030304大于04来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注计算净利润和营业收入增速时选择银行赎回期前连续两期年报披露的数据敬请参阅最后一页特别声明5固定收益专题报告不行使赎回权的银行资本充足率较低不良贷款率较高当银行资本水平已经较低时为避免赎回后资本充足率下降不符合监管要求银行可能考虑暂不赎回二级资本债此外不良贷款率可以反映银行的资产质量也会对银行赎回意愿产生影响对比未行使赎回权的银行和2021年全国城农商行平均水平在资本充足率方面未行使赎回权的城商行和农商行在赎回期前的平均资本充足率分别为1304和1199均低于全国平均水平但已超过监管要求105超过部分分别为25和15其中贵阳农商行吉林蛟河农商行等5家银行的资本充足率在赎回期前就已低于监管要求在不良贷款率方面城农商行赎回期前的平均不良贷款率分别为209和391均高于全国平均水平距监管标准5分别有29和11的剩余空间但除不良率以外投资者仍需关注银行贷款中关注类贷款重组类贷款比率还原银行真实贷款质量情况图表9不行使赎回权的银行赎回期前资本充足率较低图表10不行使赎回权的银行赎回期前不良贷款率较高145453911395401401377351351304301302322520912520177119915120101150511000赎回前平均2021年全国平均赎回前平均2021年全国平均赎回前平均2021年全国平均赎回前平均2021年全国平均城商行农商行城商行农商行来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表11部分未赎回二级资本债的银行在赎回前资本充足率已低于监管要求截止日余额发行人最不赎回前资代码债券简称发行人简称省份城市起息日期赎回日不赎回前一报告期亿元新评级本充足率1521005IB15贵阳农商二级贵阳农商行贵州省贵阳市700AA-2015-05-132020-05-132020-03-318301521007IB15桐城农商二级安徽桐城农商行安徽省安庆市270A2015-05-282020-05-282019-12-319131621063IB16辽东农商二级辽阳辽东农商行辽宁省辽阳市300A2016-12-282021-12-282021-09-302861721002IB17蛟河农商二级01吉林蛟河农商行吉林省蛟河市090BBB2017-01-252022-01-252021-12-311741721017IB17蛟河农商二级02吉林蛟河农商行吉林省蛟河市160BBB2017-03-212022-03-212021-12-311741721025IB17铜陵农商二级01铜陵农商行安徽省铜陵市100A2017-04-282022-04-282019-12-319961721059IB17铜陵农商二级02铜陵农商行安徽省铜陵市400A2017-09-292022-09-292019-12-31996来源Wind国金证券研究所三未来银行或存在不行使赎回权的风险构建量化打分模型2023年银行二级资本债赎回压力总体可控待赎回债券的发行银行以AAA级为主城农商行占比较低2024年银行不行使赎回权的风险或将加大2023年银行二级资本债待赎回规模为4007亿元无银行永续债到行权日赎回压力总体可控2024年起银行永续债到期赎回压力开始显现全年银行二永债待赎回规模将达到11万亿元银行不行使赎回权的风险或将有所加大从主体评级来看待赎回二级资本债的银行大多为AAA级2023年非AAA级银行待赎回二级资本债规模仅占全部规模的58从银行类型来看2023年待赎回二级资本债的发行主体以国有行和股份行为主城农商行待赎回债券规模占比分别为119和6敬请参阅最后一页特别声明6固定收益专题报告图表12未来银行二级资本债和永续债待赎回规模亿元银行二级资本债银行永续债14000120001000080006000400020000202320242025202620272028及以后来源Wind国金证券研究所图表13未来银行二永债待赎回规模的主体评级分布图表14未来银行二永债待赎回规模的银行类型分布AAAAA国有行股份行亿元AAAA-城商行农商行AA-级以下非AAA级占比右轴亿元其他城农商行占比右轴1400071400025120006120002010000510000158000480006000600031040002400052000120000000202320242025202620272028及以后20232024202520262027及以后2028来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所截至2022年末存量银行资本债共618只存量余额合计53万亿元发行主体涉及281家银行根据前文分析在考量未来银行不行使赎回权的风险时需重点关注中小城农商行资本不足不良率走高收入盈利下滑等情况我们选取了目前有存量二级资本债的281家银行为样本将其2022年取消或推迟发行情况10净利润增速15营业收入增速15资本充足率25不良贷款率25和当前二级市场估值收益率表现10赋予括号内的权重构造量化打分模型我们认为30家中小银行未来或存在未赎回风险具体结果如下表重点关注弱资质银行尤其是已出现过未赎回行为的银行不行使赎回权风险较大的银行大多信用资质较弱主体评级以AA-级及以下为主30家银行中辽阳辽东农商行山东广饶农商行广东南粤银行等9家银行已经出现过未赎回二级资本债的行为未来需重点关注到期二永债不赎回风险关注评级较高的银行因资本充足率接近监管标准二级市场估值较高而不行使赎回权的风险个别银行如银行5银行15和银行25等虽然主体评级较高但不良率资本充足率离监管标准较为接近且二级市场估值较高存在因续发难度较大而选择暂不赎回的风险警惕中小银行合并重组后二永债不赎回风险由于当前地方党政一把手要对防范化解区域性金融风险负直接责任部分区域中小银行或通过合并重组方式化解风险在此背景下需关注银行合并重组后二永债不赎回风险如2021年4月份晋城银行与大同银行长治银行晋中银行阳泉市商业银行合并重组设立山西银行2022年4月山西银行对外披露公告称根据发行人新设合并实际情况决定不行使17晋城银行二级赎回权敬请参阅最后一页特别声明7固定收益专题报告图表1530家中小银行未来或存在未赎回风险存量银行2022年取2022年取估值收益率银行类二永债规消或推迟净利润净利润增营业收入资本充足不良贷款序号评级省份城市消或推迟均值营业收入型模亿发行债券亿元速增速率率发行比例20221230元数量银行1A-山西晋中农商行50001145003-18873166-6164-0011667银行2A辽宁葫芦城商行15000964-111-13712980-60972331389银行3A辽宁辽阳农商行3000948-106-1489184811268431152银行4A山东东营农商行42000755001-9945789-14738511390银行5AA辽宁沈阳城商行506857637402-666115423-4361212328银行6AAA黑龙江哈尔滨城商行1172667663274-632412294-15751254288银行7AA广东湛江城商行15300465364-76313263-33921314162银行8A湖南岳阳农商行1000737005-9166270-9151279486银行9AA-辽宁阜新城商行32000576018-95572017-3841102407银行10AA江西南昌农商行5000566017-96031896-1101094373银行11AA-河南新郑农商行2000532026-6522997-15211187732银行12A江西南昌农商行07000731025-78256315491409392银行13AA四川德阳城商行3011917634325-7112496-7111425064银行14A山东威海农商行3000892030-4438512-14531117339银行15AAA福建厦门城商行5048005504258-56716792-5201173106银行16AA河北廊坊城商行5060099869014264725255-2261394202银行17AA山东济南城商行30685767066711443761-7901140188银行18A山西晋中农商行250001023001-585171-35221087350银行19AA-安徽阜阳农商行1000746133-39631099-4911326433银行20AA-湖南常德农商行3000738140-532810627821315250银行21AA-山东烟台农商行8000733022-2365368-14181096350银行22AA河北承德城商行257875503138096239142961412172银行23A辽宁丹东农商行3000738112-2674493-11231265149银行24A辽宁丹东城商行12000786221-32801378-1591267262银行25AA海南海口城商行10493998671417838158325301101136银行26AA山西临汾农商行10200567498-26742852-7081266238银行27A山东诸城农商行5000719162-41468897561240133银行28A山西运城农商行5000767088-34475586671123207银行29AA福建厦门农商行15000495701-15372783-16901255139银行30AAA广东东莞城商行13248004163316153395113861332096来源Wind国金证券研究所注1取消或推迟发行比例计算公式为取消或推迟发行债券数量已发行债券取消或推迟发行债券注2计算净利润和营业收入增速时采用最近两期年报披露的数据注3标红的银行已经发生不行使赎回权的行为四市场回顾一利率债市场收益率整体下行期限利差走阔1一级市场上周发行7只7亿元利率债以中债债券分类12月26日-12月30日一级市场共发行7只利率债较上一周减少5只发行规模7亿元发行金额较前一周减少2319亿元敬请参阅最后一页特别声明8固定收益专题报告图表16利率债发行数量图表17利率债发行金额只12月26日-12月30日12月19日-12月23日12月12日-12月16日亿元12月26日-12月30日12月19日-12月23日12月12日-12月16日81200077798066100006558000444600032400022100120001357712616810018500国债地方债国开债农发债口行债国债地方债国开债农发债口行债来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所下周利率债到期额1056亿元本周到期额201亿元下周计划发行额截至最新已披露213亿元图表18利率债发行偿还和净融资额亿元总发行量总偿还量净融资额右轴亿元1000100000-1000-1000-2000-2000-3000-3000-4000-4000-5000-5000-6000-6000来源Wind国金证券研究所2二级市场收益率整体下行期限利差走阔期限利差方面12月26日-12月30日1年期10年期国债到期收益率均值分别为21989和28453较前一周均值分别变动-950bp和-212bp期限利差走阔敬请参阅最后一页特别声明9固定收益专题报告图表19中债国债收益率曲线来源Wind国金证券研究所12月26日-12月30日3年期5年期7年期分别变动-566BP-206BP-080BP图表20每周国债平均收益率和平均利差变动平均收益率平均利差变动BP时间区间1年期3年期5年期7年期10年期1年期3年期5年期7年期10年期12月26日-12月30日2198924453265022824528453-950-566-206-080-21212月19日-12月23日2293925018267082832528666-210-363-509-256-17312月12日-12月16日2314925382272172858128839979549108-068-06412月05日-12月09日2217024833271102864928902932288313028197来源Wind国金证券研究所二流动性观察央行净投放9750亿元存单利率表现分化1公开市场操作央行公开市场净投放9750亿元12月26日-12月30日央行上周逆回购投放7530亿元逆回购到期490亿元当周逆回购投放10140亿元逆回购到期490亿元净投放资金9750亿元图表21央行公开市场操作亿元12月26日-12月30日12月19日-12月23日12月12日-12月16日12000101409750100007530800070406500600050004000189020004904903901000逆回购逆回购到期MLF投放MLF到期净投放来源Wind国金证券研究所2货币市场隔夜资金利率下行存单利率表现分化12月26日-12月30日DR001DR007均值分别为0846621574较前一周分别变敬请参阅最后一页特别声明10固定收益专题报告动-434bp5101bp图表22银行间质押式回购利率利率本周平均上周平均变动BPR001115109564R00736520416152DR001085089434DR0072161655101来源Wind国金证券研究所截至12月30日1年期国有银行股份制银行城商行和农商行同业存单发行利率分别为258260306和305较前一周分别变化-900bp-475bp500bp和1250bp图表23同业存单发行利率国有银行股份制银行城商行农商行403530252015来源Wind国金证券研究所三信用债市场净融资缺口扩大中短票收益率下行1一级市场信用债融资缺口扩大推迟取消发行规模有所回落12月26日-12月30日信用债发行948亿元偿还3250亿元净融资-2302亿元环比前一周减少419亿元分券种看各类券种净融资均持续为负其中短期融资券融资缺口大幅扩大企业债小幅扩大其余券种净融资有所收窄图表24信用债发行与到期情况图表25各券种周净融资额亿元总发行量总偿还量净融资额右亿元定向工具短期融资券中期票据公司债企业债50003000300040002000200030002000100010001000000-1000-1000-1000-2000-2000-3000-2000-4000-3000-3000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所分行业看除金融行业其余行业均存在净融资缺口其中工业日常消费能源净融资缺口较大敬请参阅最后一页特别声明11固定收益专题报告图表26分行业债券发行规模统计亿元总发行量净融资额500040003000200010000-1000-2000能材工可日医金信电公房源料业选常疗融息信用地消消保技服事产费费健术务业来源Wind国金证券研究所12月26日-12月30日AAAAAAA级债券的净融资额分别为-1916-276-93亿元较前一周分别变化-502-84157亿元城投债和产业债的净融资额分别为-340-1973亿元较前一周分别变化45-475亿元图表27各等级周净融资额图表28城投债与产业债周净融资额亿元AAAAAAA亿元城投债产业债2000150015001000100050050000-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000-2500-2500来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所12月26日-12月30日取消或推迟发行债券共20只金额总计11115亿元较上周减少16405亿元图表29债券取消或推迟发行统计亿元金额只数右轴只50070450604003505030040250302001502010010500006-2001-1701-3102-1402-2803-1403-2804-1104-2505-0905-2306-0607-0407-1808-0108-1508-2909-1209-2610-1010-2411-0711-2112-0512-1901-03来源Wind国金证券研究所12月26日-12月30日同业存单总发行量为3728亿元较前一周减少19027亿元净敬请参阅最后一页特别声明12固定收益专题报告融资额11964亿元较前一周减少129亿元12月同业存单总发行量合计18669亿元同比减少4424亿元净融资额合计34278亿元同比增加28485亿元图表30同业存单发行量和净融资额亿元总发行量净融资额右轴亿元900050008000400070003000200060001000500004000-10003000-20002000-30001000-40000-500004-1812-2601-2402-0702-2103-0703-2104-0405-0205-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1910-0310-1710-3111-1411-2812-1201-10来源Wind国金证券研究所2二级市场中短票收益率下行城投产业利差整体收窄12月26日-12月30日135年期AAA级中短票收益率分别下行1397bp1140bp和476p分别处于2011年以来的143020362053分位数图表31中票收益率图表32中票收益率周变动3Y国开债3YAAA中票BPAAAAAAA453YAA中票3YAA中票10453503-5-1025-152-20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所12月26日-12月30日135年期AAA级中短票信用利差分别下降136bp404bp和226bp分别处于2011年以来的351080207900分位数图表33中票信用利差图表34中票信用利差周变动BPAAAAAAABP3YAAA3YAA3YAA121501012086904602030-2-40-6敬请参阅最后一页特别声明13固定收益专题报告来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所12月26日-12月30日AAA城投利差收窄AAAA级城投债利差均走阔黑龙江广西青海天津等13省市走阔其余13省份均收窄其中浙江湖北山东等收窄幅度大图表35城投债不同等级信用利差走势图表36城投债不同省份信用利差走势BP最新利差利差变动右轴BPBP城投债AAA城投债AA城投债AA3501200500300100040025080030020060020015040010010050200000-100黑广青天江陕山辽云吉贵河新四福江广湖重安上河北山湖浙龙西海津西西西宁南林州北疆川建苏东南庆徽海南京东北江江来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所12月26日-12月30日AAA级AA级产业债收窄AA级产业债利差走阔农林牧渔建筑装饰钢铁煤炭等4个行业利差走阔其余23个行业均收窄其中传媒环保休闲服务收窄幅度较大图表37产业债不同等级信用利差走势图表38产业债不同行业信用利差走势bpBP最新利差利差变动右轴BPBP产业债AAA产业债AA产业债AA350400153503001030025052502002000150150-5100100-1050500-150农建钢煤汽新商化计非电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