事件概述：
　　受大规模取消与推迟发行影响，近期信用债发行与到期比率再创新低。临近年末，2023年信用债到期压力如何，本文进行全景透视。
　　分析与判断：
　　（一）信用债总览：行权（含赎回、回售）到期规模占存量达34%，高峰在3、4月份
　　截至12月22日，存量信用债共计37.16万亿，其中金融债占比约30%，非金融债约70%。非金融债中，存量公司债共计10.37万亿（28%）、中期票据8.87万亿（24%）、短期融资券2.33万亿（6%）、定向工具2.25万亿（6%）、企业债2.13万亿（6%）。
　　行权到期方面，3、4月为行权到期高峰。2023年信用债行权到期规模达到11.9万亿，占存量信用债约32%。分月份来看，行权到期高峰在3、4月，规模分别为1.65万亿、1.56万亿，分别占全年行权到期的14%、13%。分品种来看，城投债行权到期规模为5.11万亿（43%），产业债为4.6万亿（39%），金融债为2.2万亿（18%）。
　　（二）城投债：天津、宁夏、云南相对到期压力位居前三，关注兰州、柳州和唐山再融资压力
　　截至12月22日，存量城投债共计14.55万亿，其中2023年行权到期规模为5.11万亿，占存量债约35%。分月份来看，3、4月为行权到期高峰，规模分别为6688亿、6094亿，分别占全年行权到期的13%、12%。分评级来看，AA+主体行权到期规模较大，为1.96万亿，占比39%，其次是AAA主体1.58万亿（31%）、AA主体1.51万亿（30%）。分行政级别来看，地市级平台行权到期规模较大，达到2.1万亿，占比41%，其次为区县级、园区级平台，分别为1.47万亿（25%）、1万亿（20%），省级平台行权到期规模较小，为5538亿（14%）。
　　分省份来看，天津、宁夏、云南2023年城投债相对到期压力较大。从绝对规模来看，江苏行权到期规模远超其他省份，为11282亿元，占存量城投债约39%，其次为浙江、山东，规模分别为5958亿、4169亿，分别占存量债的31%、34%，海南（47亿）、西藏（38亿）、内蒙古（34亿）行权到期规模较小。从相对规模来看，天津、宁夏、云南行权到期规模占存量比重分别为69%、64%、61%，远超其他省份，安徽、内蒙古、西藏行权到期规模占存量比重相对较小，分别为26%、24%、18%。
　　分地级市来看，兰州、柳州、唐山2023年城投债相对到期压力较大。2023年共有241个地级市在存在城投债行权到期，其中77个地级市到期绝对规模在100亿以上。上述77个地级市中，从绝对规模来看，南京、成都、苏州、杭州到期规模较大，分别为1791亿、1431亿、1347亿、1310亿。从相对规模来看，兰州2023年行权到期规模占存量城投债比重为89%，偿债压力仍处于高位，其次为柳州、唐山，比重分别为68%、65%。
　　分主体来看，天津A、天津B、柳州C城投2023年城投债行权到期压力较大。从绝对规模来看，D城投行权到期规模达1016亿，远超其他主体。从相对规模来看，TOP100主体中，有9个主体行权到期规模占存量债比重超过80%，19个主体在60%-80%之间。
　　（二）产业债：非国有企业相对到期比重达57%，其中非国企房地产行权到期占比超过60%
　　截至12月22日，存量产业债共计11.41万亿，其中2023年行权到期规模为4.6万亿，占存量债约40%。
　　分企业性质来看，非国有企业到期压力较大。从绝对规模来看，央企行权到期规模最大，为2.14万亿，其次是地方国企1.77万亿，非国有企业0.7万亿；从相对规模来看，非国有企业行权到期规模占存量债比重最大为57%，主要由非国企房地产贡献；央企、地方国企均为38%左右。
　　分行业来看，电信服务、医疗保健2023年产业债相对到期压力较大。从绝对规模来看，工业行权到期规模最大，为4.05万亿，远大于其他行业。从相对规模来看，电信服务、医疗保健行权到期规模占存量债比重均超过60%，可选消费、材料等5个行业位于40%-50%区间，4个行业位于30%-40%区间。
　　分省份来看，吉林、宁夏、西藏2023年产业债相对到期压力较大。从绝对规模来看，北京行权到期规模为17168万亿，远超其他省份，占存量产业债约39%，其次为广东、上海、山东，规模分别为6802亿、9324亿、5492亿，分别占存量债的38%、46%、39%，宁夏（50亿）、西藏（41亿）、青海（10亿）行权到期规模较小。从相对规模来看，吉林、宁夏、西藏行权到期规模占存量债比重分别为81%、80%、76%，远超其他省份；海南、内蒙古行权到期规模占比相对较小，分别为22%、24%。
　　分主体来看，A、B、C和D企业2023年产业债行权到期压力较大。2023年共有1189家主体存在产业债行权到期，从绝对规模来看，行权到期规模超过1000亿的有两家，分别是E、F,位于500亿-1000亿区间的有三家，分别是G、H和I，位于100亿-500亿区间的有82家。从相对规模来看，TOP100主体中，有15个主体行权到期规模占存量债比重超过80%，20个主体在60%-80%之间。
　　（四）金融债：关注商业银行次级债到期再融资压力及不赎回风险
　　截至12月22日，存量金融债累计达11.2万亿，其中2023年行权到期规模为2.2万亿，占存量债约20%。
　　分类型来看，证券公

研究报告全文：事件概述受大规模取消与推迟发行影响近期信用债发行与到期比率再创新低临近年末2023年信用债到期压力如何本文进行全景透视分析与判断一信用债总览行权含赎回回售到期规模占存量达34高峰在34月份截至12月22日存量信用债共计3716万亿其中金融债占比约30非金融债约70非金融债中存量公司债共计1037万亿28中期票据887万亿24短期融资券233万亿6定向工具225万亿6企业债213万亿6行权到期方面34月为行权到期高峰2023年信用债行权到期规模达到119万亿占存量信用债约32分月份来看行权到期高峰在34月规模分别为165万亿156万亿分别占全年行权到期的1413分品种来看城投债行权到期规模为511万亿43产业债为46万亿39金融债为22万亿18二城投债天津宁夏云南相对到期压力位居前三关注兰州柳州和唐山再融资压力截至12月22日存量城投债共计1455万亿其中2023年行权到期规模为511万亿占存量债约35分月份来看34月为行权到期高峰规模分别为6688亿6094亿分别占全年行权到期的1312分评级来看AA主体行权到期规模较大为196万亿占比39其次是AAA主体158万亿31AA主体151万亿30分行政级别来看地市级平台行权到期规模较大达到21万亿占比41其次为区县级园区级平台分别为147万亿251万亿20省级平台行权到期规模较小为5538亿14分省份来看天津宁夏云南2023年城投债相对到期压力较大从绝对规模来看江苏行权到期规模远超其他省份为11282亿元占存量城投债约39其次为浙江山东规模分别为5958亿4169亿分别占存量债的3134海南47亿西藏38亿内蒙古34亿行权到期规模较小从相对规模来看天津宁夏云南行权到期规模占存量比重分别为696461远超其他省份安徽内蒙古西藏行权到期规模占存量比重相对较小分别为262418分地级市来看兰州柳州唐山2023年城投债相对到期压力较大2023年共有241个地级市在存在城投债行权到期其中77个地级市到期绝对规模在100亿以上上述77个地级市中从绝对规模来看南京成都苏州杭州到期规模较大分别为1791亿1431亿1347亿1310亿从相对规模来看兰州2023年行权到期规模占存量城投债比重为89偿债压力仍处于高位其次为柳州唐山比重分别为6865分主体来看天津A天津B柳州C城投2023年城投债行权到期压力较大从绝对规模来看D城投行权到期规模达1016亿远超其他主体从相对规模来看TOP100主体中有9个主体行权到期规模占存量债比重超过8019个主体在60-80之间敬请参阅最后一页特别声明1固定收益简报二产业债非国有企业相对到期比重达57其中非国企房地产行权到期占比超过60截至12月22日存量产业债共计1141万亿其中2023年行权到期规模为46万亿占存量债约40分企业性质来看非国有企业到期压力较大从绝对规模来看央企行权到期规模最大为214万亿其次是地方国企177万亿非国有企业07万亿从相对规模来看非国有企业行权到期规模占存量债比重最大为57主要由非国企房地产贡献央企地方国企均为38左右分行业来看电信服务医疗保健2023年产业债相对到期压力较大从绝对规模来看工业行权到期规模最大为405万亿远大于其他行业从相对规模来看电信服务医疗保健行权到期规模占存量债比重均超过60可选消费材料等5个行业位于40-50区间4个行业位于30-40区间分省份来看吉林宁夏西藏2023年产业债相对到期压力较大从绝对规模来看北京行权到期规模为17168万亿远超其他省份占存量产业债约39其次为广东上海山东规模分别为6802亿9324亿5492亿分别占存量债的384639宁夏50亿西藏41亿青海10亿行权到期规模较小从相对规模来看吉林宁夏西藏行权到期规模占存量债比重分别为818076远超其他省份海南内蒙古行权到期规模占比相对较小分别为2224分主体来看ABC和D企业2023年产业债行权到期压力较大2023年共有1189家主体存在产业债行权到期从绝对规模来看行权到期规模超过1000亿的有两家分别是EF位于500亿-1000亿区间的有三家分别是GH和I位于100亿-500亿区间的有82家从相对规模来看TOP100主体中有15个主体行权到期规模占存量债比重超过8020个主体在60-80之间四金融债关注商业银行次级债到期再融资压力及不赎回风险截至12月22日存量金融债累计达112万亿其中2023年行权到期规模为22万亿占存量债约20分类型来看证券公司债和商业银行债行权到期规模较大分别为6875亿6682亿分别占存量债的3225其次是商业银行次级债为4025亿占存量债的8证券公司短期融资券为2167亿保险公司债为825亿其他金融机构债为1113亿另外永续债行权到期规模为15亿元占存量债的006分主体来看AB证券公司2023年金融债行权到期压力较大2023年共有176家主体存在金融债行权到期从绝对规模来看有11家主体行权到期规模在500亿以上43家主体行权到期规模在100亿-500亿区间从相对规模来看在54家行权到期规模大于100亿的机构中14家公司2023年行权到期规模占存量债比重大于50五永续债产业类永续债到期规模较大关注永续债不赎回风险截至12月22日存量永续债累计达48万亿分类型来看存量城投永续债累计06万亿占比13产业永续债19万亿39金融永续债23万亿49到期规模方面永续债行权到期规模为09万亿占存量债约19具体来看城投永续债行权到期规模为018万亿占存量债的30产业永续债行权到期规模为07万亿占存量债的39金融永续债行权到期规模为15亿占存量债的006风险提示流动性收紧风险信用债违约风险敬请参阅最后一页特别声明2固定收益简报图表1存量信用债品种分布图表22023年信用债到期月度分布亿元定向工具短期融资券到期行权6618000金融债30160001400012000中期票据1000024800060004000企业债620000公司债28来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表32023年城投债到期月度分布亿元图表42023年产业债到期月度分布亿元到期行权到期行权800080007000700060006000500050004000400030003000200020001000100000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表52023年金融债到期月度分布亿元图表62023年永续债到期月度分布亿元到期行权到期行权35001400300012002500100020008001500600100040050020000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明3固定收益简报图表72023城投债行权到期一览来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4固定收益简报图表82023产业债行权到期一览来源Wind国金证券研究所图表92023金融债行权到期一览来源Wind国金证券研究所风险提示流动性收紧风险信用债违约风险敬请参阅最后一页特别声明5固定收益简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明6