港股市场全年震荡下行，恒指全年下跌15.5%，其中非必需性消费业表现弱于大盘，全年下跌24.6%。在非必需性消费中，体育用品表现出较强的韧性，全年下跌17.1%，基本和大盘表现持平。
　　疫情对行业产生了哪些影响
　　疫情初期：主要是区域性影响，线下消费明显受阻，消费逐渐转移至线上，大型体育活动减少举办；
　　疫情中后期：全国散发，线下及线上消费均受负面影响，运动形式发生改变，飞盘、露营等户外运动需求爆发；
　　疫情管控放开后：短期运动需求可能下滑（阳康人群暂时无法剧烈运动），但疫情使得居民对于身体健康的重视程度提升，长期的运动普及率会进一步提高。亚运会即将到来，体育用品的消费情绪有望稳步上升。

研究报告全文：疫后复苏正当时运动板块持续修复纺织服装行业投资策略安信国际研究部2023-1-11杨怡然消费行业分析师laurayangeifcomhk行情回顾港股市场全年震荡下行恒指全年下跌155其中非必需性消费业表现弱于大盘全年下跌246在非必需性消费中体育用品表现出较强的韧性全年下跌171基本和大盘表现持平资料来源iFind安信国际板块估值回落至相对合理的水平资料来源iFind安信国际疫情对行业产生了哪些影响疫情初期主要是区域性影响线下消费明显受阻消费逐渐转移至线上大型体育活动减少举办疫情中后期全国散发线下及线上消费均受负面影响运动形式发生改变飞盘露营等户外运动需求爆发疫情管控放开后短期运动需求可能下滑阳康人群暂时无法剧烈运动但疫情使得居民对于身体健康的重视程度提升长期的运动普及率会进一步提高亚运会即将到来体育用品的消费情绪有望稳步上升疫情后运动和健康的重视程度提升疫情后运动行为习惯变化疫情后健康行为习惯变化60706465215705046060438532527524504035634733838440367302063020170201067104200资料来源2021年国民运动健康洞察报告安信国际疫情不改行业增长态势疫情发生前行业快中国运动服饰市场规模及增速速增长2015-20196000551425年CAGR为17751475000477520疫情使得行业增长4399步伐放缓但长期401340003549362715增长趋势不变31993123预计2027年中国运30002691102215动服饰的市场规模1904200016695将达到5514亿元单位人民币亿元2022-2027年CAGR为10000870-5201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E资料来源欧睿安信国际国家政策持续支持行业发展相关政策发布时间主要内容关于加快发展体育产业促进体育2014年10月首次将体育产业发展定位为国家战略到2025年体育产业总规模将超过5消费的若干意见万亿元体育产业发展十三五规划2016年7月在十三五期间初步构建结构合理布局均衡功能完善门类齐全的体育产业体系基本形成各种经济成分竞相参与共同兴办体育产业的发展格局健康中国行动2019-2023年2019年7月要求到2022年和2030年城乡居民经常参加体育锻炼人数比例将达37及以上和40及以上农村行政村体育设施基本实现全覆盖体育强国建设纲要2019年8月到2050年全民建成社会主义现代化体育强国提出五个方面战略任务关于促进全民健身和体育消费推2019年9月针对体育产业提出10个方面的政策举措推动体育产业成为国民经济支柱动体育产业高质量发展的意见性产业冰雪旅游发展行动计划2021-2021年2月以2022年北京冬奥会为契机加大冰雪旅游产品供给推动冰雪旅游高质2023年量发展更好满足人民群众冰雪旅游消费需求助力构建新发展格局到2023年推动冰雪旅游形成较为合理的空间布局和较为均衡的产业结构助力2022北京冬奥会和实现带动三亿人参与冰雪运动目标全民健身计划2021-2025年2021年8月到2025年全民健身公共服务体系更加完善人民群众体育健身更加便利各运动项目参与人数持续提升经常参加体育锻炼人数比例达到385县市区乡镇街道行政村社区三级公共健身设施和社区15分钟健身圈实现全覆盖带动全国体育产业总规模达到5万亿元资料来源中国政府网国务院安信国际行业仍高度集中行业在疫情前就已经中国运动鞋服市场集中度高度集中90即便发生疫情头部77478379878680717745四大品牌地位未变70578586586595马太效应显著强者60556571恒强50403020100201720182019202020212022CR5CR10资料来源欧睿安信国际棉花事件带来格局转变中国运动品头部企业份额变化2520151050201720182019202020212022NikeAdidas安踏主品牌李宁特步主品牌斯凯奇资料来源欧睿安信国际国产品牌表现好于国际品牌继续去库存动作公司名称细分21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3主品牌40-5035-4010-20低段10-20中段10-20高段中单位数下滑中单位数安踏体育FILA75-8030-35中单位数高单位数中单位数高单位数下滑10-20低段其他品牌115-12070-7535-4030-3540-4520-2540-45李宁全平台80-90高段90-100低段40-50低段30-40低段20-30高段高单位数下滑10-20中段特步主品牌约5530-35中双位数20-2530-35中双位数20-25主品牌高双位数15-20低双位数高双位数高双位数低双位数中双位数361度童装20-30低段30-3515-2025-3020-2520-2520-25Nike大中华区收入511711-20-52-19-16Adidas货币中性156-16-15-24-35-28-19资料来源公司财报安信国际注Nike年结为0531区间不完全匹配渠道结构改变线上收入占比提升线上收入占比2019202020212022H1安踏体育184260290289李宁225280284300特步超20250300na361度163154207214门店数量变化2019202020212022H12022Q3安踏体育781-528-469-272na李宁413-617204-25202特步213-284143123na361度-20-35410595na资料来源公司财报安信国际从香港和台湾看未来走势预期消费需求逐步回升30201002022-012022-042022-072022-092022-12-10-20中国香港零售业总销货价值当月同比中国台湾营业额零售当月同比资料来源Wind安信国际推荐关注运动品牌李宁2331HK安踏体育2020HK特步国际1368HK361度1361HK零售商滔搏6110HK上游制造申洲国际2313HK运动品牌李宁2331HK借助国潮成功塑造运动时尚的品牌形象在棉花事件中优先受益Q3流水情况来看全平台零售流水同比录得10-20中段增长其中线上录得20-30中段增长线下录得10-20中段增长高基数下依然取得亮眼表现推出LI-NING1990宁咖啡带来更高的品牌曝光度公司将继续进行店铺结构优化加强和优质零售商的合作推动渠道效率的提升年结3112人民币百万元FY2020AFY2021AFY2022EFY2023EFY2024E销售收入1445722572272763247037269-增长率42561208190148净利润16984011451855926503-增长率1331361126238163毛利率491530510518520净利润率117178166172174每股盈利元069160180223260每股净资产元35484296911251306市盈率95844143367829722555市净率1873787685590508股息收益率028039078097112数据来源公司资料安信国际预测运动品牌安踏体育2020HK主品牌转型DTC改革卓有成效但疫情影响下门店效率有待提高布局冰雪产业签约谷爱凌等冰雪运动员Q3主品牌同比录得中单位数增长FILA同比录得10-20低段增长其它品牌同比增长40-45可隆和迪桑特仍贡献高增长通过提升高价位产品的比例来优化产品组合提升整体的ASP年结3112人民币百万元FY2020AFY2021AFY2022EFY2023EFY2024E销售收入3551249328570036680777462-增长率47389156172160净利润5162772083801033712201-增长率-3449685234180毛利率582616613616619净利润率145157157165168每股盈利元232310311384454每股净资产元9261139138816561972市盈率42693199318125792185市净率1070870714598502股息收益率091127094116137数据来源公司资料安信国际预测运动品牌特步国际1368HK跑步领域优势明显X160系列实现破圈国内马拉松赛事中穿着占比远超其他品牌Q3主品牌全渠道零售流水同比增长20-25新品牌也都加速发力专业运动板块的索康尼迈乐截至Q3都实现了翻倍的增长时尚运动板块的帕拉丁盖世威获高瓴背书渠道资源更丰富多品牌战略成果显著携手知名经销商持续落地门店区域覆盖更全面年结3112人民币百万元FY2020AFY2021AFY2022EFY2023EFY2024E销售收入817210013129591566819120-增长率-01225294209220净利润513908106012551537-增长率-295771167183225毛利率391417415418423净利润率6391828080每股盈利元021034042050062每股净资产元284304336357362市盈率41362526203017151400市净率304283256242238股息收益率163241281332407数据来源公司资料安信国际预测运动品牌361度1361HK跑鞋是拳头产品签约流量明星持续推出热门的IP联名使得客户群体年轻化把握童装行业发展契机较早进入儿童市场产品持续热销增长迅速Q3主品牌实现中双位数增长童装实现20-25增长电商实现约45增长亚运会官方合作伙伴进入港股通后关注度提升年结3112人民币百万元FY2020AFY2021AFY2022EFY2023EFY2024E销售收入51275933686976988455-增长率-9015715812198净利润415602673766845-增长率-40450119139103毛利率379417412416417净利润率8110198123123每股盈利元020027033037041每股净资产元320361437463491市盈率14621088913802727市净率092081068064061股息收益率000126328374412数据来源公司资料安信国际预测零售商滔搏6110HK中国最大的体育用品零售商拥有NIKEAdidasPuma等多个国际运动鞋服知名品牌的经销权目前也和国产品牌开展了合作FY23Q3销售额同比10-20高段下滑主要是疫情的扰动但关店节奏放缓库存逐渐改善库存双位数下滑折扣水平稳定与品牌协商精简进货国际品牌库存压力缓解后经营逐渐改善年结282人民币百万元FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E销售收入3600931877283543335238242-增长率69-115-111176147净利润27702447223830123563-增长率203-117-85346183毛利率408434437439442净利润率7777799093每股盈利元045039036049057每股净资产元157171189213242市盈率15481753191614241204市净率442405367325286股息收益率283400261351415数据来源公司资料安信国际预测上游制造申洲国际2313HK中国最大的纵向一体化针织制造商集织布染整印绣花裁剪缝制四个完整的工序于一身产品涵盖所有的针织服装公司连续几年名列中国针织服装出口企业出口规模的第一22H1收入净利润分别增长19561保持稳健增长四大核心客户耐克阿迪达斯优衣库及Puma占比八成国产客户订单量也有提升产能建设有序进行越南和柬埔寨海外基地近年来持续扩充产能产能利用率有望持续提升下游库存方面的压力缓解后上游订单量也会逐步回升