新增社融低于预期，人民币贷款受政策提振。12月末，社融存量同比增长9.6%%，增速较上月减少0.4个百分点，受疫情影响，当前消费生产活动尚未全面恢复，实体经济融资需求仍待进一步改善，2022年全年社融增量为32.01万亿元，比上年多6689亿元，12月社融增量为1.31万亿元，比上年同期少1.05万亿元，人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增2665亿元，降准及政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款落地下，对贷款有支撑，2022年以来，央行多次打开货币政策工具箱，“呵护”实体经济，预计2023年货币政策的基调仍是稳健的，短期货币政策的呵护仍将得到延续。
　　直接融资拖累整体社融增量，表外融资占比回落。12月直接融资在企业债券融资、政府债券融资都较弱下，占比较11月继续回落27.89个百分点。12月新增政府债券融资规模达2781亿元，在2021年地方专项债发行节奏后置、2022年靠前发行的背景下，政府债券融资同比少增，预计2023年一季度新增专项债的额度将较可观，拉动政府债券新增融资；12月企业债券融资减少2709亿元，与近期理财赎回潮有关，市场情绪偏弱。表外融资占比降幅扩大，不同分项融资都有所减少。
　　企业中长期贷款增长较多，居民贷款回落明显。2022年全年，人民币贷款增加21.31万亿元，同比多增1.36万亿元。12月单月，人民币贷款增加1.4万亿元。其中企（事）业单位贷款增加12840亿元，短期贷款继续减少416亿元，受疫情及季末因素影响，中长期贷款增加12110亿元。12月，住户贷款增加1752亿元，同比少增1963亿元，连续14个月同比少增，疫情对居民消费情绪形成明显拖累，购物节及春节临近没有明显拉动居民消费增长，居民短期贷款减少113亿元，居民中长期贷款增加1865亿元，同比少增1693亿元，整体房地产市场景气度仍有待改善。后续在稳增长政策及房地产市场企稳下，居民端贷款或将逐步改善。
　　M2增速超预期回落，居民存款同比多增。12月末，M2同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点，低于预期。2022年全年人民币存款增加26.26万亿元，同比多增6.59万亿元，12月单月人民币存款增加7242亿元，同比少增4403亿元，其中住户存款增加2.89万亿元，同比多增1万亿元，居民在疫情及在理财赎回等影响下持谨慎态度。12月，M1同比增长3.7%，受疫情影响，增速比上月末低0.9个百分点。
　　风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。
　　

研究报告全文：202TableReportInfo3年01月10日证券研究报告宏观简评报告数据点评双因素拖累数据政策继续呵护1359212月社融数据点评摘要西南证券研究发展中心TableSummary新增社融低于预期人民币贷款受政策提振12月末社融存量同比增长TableAuthor分析师叶凡96增速较上月减少04个百分点受疫情影响当前消费生产活动尚未执业证号S1250520060001全面恢复实体经济融资需求仍待进一步改善2022年全年社融增量为3201电话010-57631106万亿元比上年多6689亿元12月社融增量为131万亿元比上年同期少邮箱yefanswsccomcn105万亿元人民币贷款增加14万亿元同比多增2665亿元降准及政策分析师王润梦性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款落地下对贷款有支撑2022执业证号S1250522090001年以来央行多次打开货币政策工具箱呵护实体经济预计2023年货电话010-57631299币政策的基调仍是稳健的短期货币政策的呵护仍将得到延续邮箱wangrmswsccomcn直接融资拖累整体社融增量表外融资占比回落12月直接融资在企业债券相关研究融资政府债券融资都较弱下占比较11月继续回落2789个百分点12月1波动与趋势如何看大宗商品的超级周新增政府债券融资规模达2781亿元在2021年地方专项债发行节奏后置期2023-01-092022年靠前发行的背景下政府债券融资同比少增预计2023年一季度新增2政策工具蓄势加力海外经济运行偏弱专项债的额度将较可观拉动政府债券新增融资12月企业债券融资减少27092023-01-07亿元与近期理财赎回潮有关市场情绪偏弱表外融资占比降幅扩大不同3疫情冲击景气继续探底12月PMI分项融资都有所减少数据点评2023-01-01企业中长期贷款增长较多居民贷款回落明显2022年全年人民币贷款增4新年将启政策何期2022-12-30加2131万亿元同比多增136万亿元12月单月人民币贷款增加14万5三年国改收官新篇章如何续写亿元其中企事业单位贷款增加12840亿元短期贷款继续减少416亿2022-12-29元受疫情及季末因素影响中长期贷款增加12110亿元12月住户贷款6政策助力高质量发展日央行意外转增加1752亿元同比少增1963亿元连续14个月同比少增疫情对居民消向2022-12-23费情绪形成明显拖累购物节及春节临近没有明显拉动居民消费增长居民短7稳中重质进而求新2022年中央经济工作会议解读期贷款减少113亿元居民中长期贷款增加1865亿元同比少增1693亿元2022-12-18整体房地产市场景气度仍有待改善后续在稳增长政策及房地产市场企稳下8国内多政策齐发超级央行周释放信号2022-12-16居民端贷款或将逐步改善9分化的表现生产和需求都有待改善M2增速超预期回落居民存款同比多增12月末M2同比增长118增2022-12-16速比上月末低06个百分点低于预期2022年全年人民币存款增加262610遇寒后更待政策发力扶春起11月万亿元同比多增万亿元月单月人民币存款增加亿元同比社融数据点评2022-12-13659127242少增4403亿元其中住户存款增加289万亿元同比多增1万亿元居民在疫情及在理财赎回等影响下持谨慎态度12月M1同比增长37受疫情影响增速比上月末低09个百分点风险提示国内需求不及预期稳增长压力较大请务必阅读正文后的重要声明部分数据点评12月社融增量同比少增人民币贷款同比多增政府债券融资放缓企业贷款受疫情及理财赎回等影响当月减少拖累直接融资表现后续在政策支持下有望有所改善企业部门贷款结构好转居民部门短期贷款及中长期贷款同比少增疫情仍对消费有负面影响购房热情有待改善后续稳经济政策将继续发力积极的财政政策加力提效随着疫情情况的改善企业和居民融资需求将有所改善1新增社融低于预期人民币贷款受政策提振新增社融同比少增新增人民币贷款同比多增从社融存量看12月末社会融资规模存量为34421万亿元同比增长96增速较上月减少04个百分点其中对实体经济发放的人民币贷款余额为21243万亿元同比增长109增速较前值增加01个百分点从结构看12月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的617同比提高02个百分点受疫情影响当前消费生产活动尚未全面恢复实体经济融资需求仍待进一步改善从社融增量看2022年全年社会融资规模增量累计为3201万亿元比上年多6689亿元其中对实体经济发放的人民币贷款增加2091万亿元同比多增9746亿元从结构看全年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的653同比高17个百分点12月份社会融资规模增量为131万亿元环比11月少增6774亿比上年同期少105万亿元此外2022全年人民币贷款增加2131万亿元同比多增136万亿元对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少5254亿元同比多减6969亿元单月来看12月份人民币贷款增加14万亿元同比多增2665亿元降准及政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款落地下对贷款有支撑疫情扰动使短期内经济活动受到一定波动虽然政策仍在发力保交楼和基建贷款投放可能较快但短期融资和居民贷款需求仍然较弱2022年以来央行多次打开货币政策工具箱呵护实体经济总量上两次下调金融机构存款准备金率累计三次下调贷款市场报价利率LPR结构上先后推出科技创新再贷款普惠养老专项再贷款交通物流专项再贷款设备更新改造专项再贷款等结构性货币政策工具持续加强对三农小微企业民营企业和绿色发展的支持2022年年末召开的中央经济工作会议提出稳健的货币政策要精准有力我们认为2023年货币政策的基调仍是稳健的但同时也会调节好货币闸门注重松紧适度强化金融稳定保障体系在经济内生动力修复过程中货币政策的呵护预计仍将得到延续之后随着经济回升态势得到确定货币政策或由松转稳保持宏观杠杆率基本稳定同时结构性货币政策仍将继续得到强化继续配合财政产业政策稳增长并扩大精准滴灌范围请务必阅读正文后的重要声明部分1数据点评图1社融存量同比增速小幅回升图2新增人民币贷款量回升6070000亿元5060000403050000204000010030000-1020000-20-301000002017-092019-062019-092019-122020-032021-092021-122022-032022-062017-122018-032018-062018-092018-122019-032020-062020-092020-122021-032021-062022-092019-092020-012020-112021-032022-012022-052020-032020-052020-072020-092021-012021-052021-072021-092021-112022-032022-072022-09社会融资规模存量同比2019-11工业增加值当月同比社会融资规模当月值社会融资规模新增人民币贷款当月值固定资产投资完成额累计同比数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理2直接融资拖累整体社融增量表外融资占比回落从社融结构看12月直接融资在企业债券融资政府债券融资都较弱的背景下占比回落明显2022年全年金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加2091万亿元同比多增9746亿元占同期社会融资规模的6532对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少5254亿元同比多减6969亿元占比为-002直接融资方面全年看政府债券对直接融资的拉动作用较明显政府债券净融资712万亿元同比多1074亿元企业债券净融资205万亿元同比少124万亿元非金融企业境内股票融资118万亿元同比少376亿元单月来看12月新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为10957较上月大幅回升5197个百分点也是自2018年5月后新增人民币贷款首次超过新增社融规模直接融资和表外融资表现都偏弱12月新增直接融资1557亿元同比大幅少增14359亿元环比少增6347亿元直接融资新增量的回落主要受企业债券融资减少新增政府债券融资放缓影响12月新增直接融资占同期社会融资规模增量的1189占比较11月继续回落2789个百分点也是自2021年1月后再次占比回落到15之下其中12月直接融资的最大贡献项依然是政府债券融资12月新增政府债券融资规模达2781亿元在2021年地方专项债发行节奏后置2022年靠前发行的背景下政府债券融资同比少增8893亿元较上月环比少增3739亿元2022年全年地方政府债券发行约737万亿元这也是继2021年以来第二次站上7万亿台阶其中新增债券约476万亿元创历史新高反映政府投资力度加大以稳经济且2022年年四季度国务院允许地方动用存量5000多亿元专项债额度也推动了新增债券规模创新高从地域看地方政府债券资金分配进一步向经济大省财政强省倾斜主要投向交通市政和产业园棚改社会事业等领域2023年新增地方政府专项债即将开闸发行截至1月4日中午已有17个省份和计划单列市公布了一季度或1月的专项债发行计划发行总额达到7865亿元其中1月发行额达3151亿元在积极的财政政策要加力提效的要求下预计一季度新增专项债的额度将较可观企业债券方面12月企业债券融资减少2709亿元同比多减4876亿元环比也多减3305亿元企业债券融资自2021年5月后首次出现减少与近期理财赎回潮有关市场情绪偏弱部分债券取消发行2022年银行间债券市场共发行民营房企债券4872亿元同比增244支持民营房企注册1415亿元同比增2497在第二支箭框架下中债增进公司为12家民请务必阅读正文后的重要声明部分2数据点评营房企205亿元债券的发行提供增信支持后续在房地产市场企稳市场情绪修复下企业债券融资有望回暖12月非金融企业境内股票融资1485亿元同比少增590亿元环比多增697亿元表外融资占比降幅扩大不同分项融资都有所减少2022年全年多减6969亿元委托贷款增加3579亿元同比多增5275亿元信托贷款减少6003亿元同比少减141万亿元未贴现的银行承兑汇票减少3411亿元同比少减1505亿元单月来看12月表外融资减少1418亿元同比少减4970亿元环比多减1155亿元表外融资占整体社会融资总量的比例为-108较上月继续回落95个百分点其中12月委托贷款减少102亿元同比少减314亿元环比多减14亿元未贴现银行承兑汇票减少552亿元同比少减867亿元环比11月多减742亿元信托贷款减少764亿元环比多减399亿元同比少减3789亿元表外融资仍偏弱但结构有所改善图312月直接融资各分项表现图412月表外融资分项表现200002500亿元亿元8000亿元亿元20001500160002000400010001200050015000800001000-5004000-1000-4000500-15000-2000-40000-8000-25002018-122019-062020-032020-092021-032021-122022-062019-032019-092019-122020-062020-122021-062021-092022-032022-092022-122019-092019-122020-122021-032022-062018-122019-032019-062020-032020-062020-092021-062021-092021-122022-032022-092022-12社会融资规模企业债券融资当月值社会融资规模新增信托贷款当月值社会融资规模政府债券当月值社会融资规模新增未贴现银行承兑汇票当月值社会融资规模新增委托贷款当月值社会融资规模非金融企业境内股票融资当月值数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理3企业中长期贷款增长较多居民贷款回落明显与上月趋势一致企业短期贷款减少中长期贷款回升明显2022年全年人民币贷款增加2131万亿元同比多增136万亿元分部门看住户贷款增加383万亿元其中短期贷款增加108万亿元中长期贷款增加275万亿元企事业单位贷款增加1709万亿元其中短期贷款增加303万亿元中长期贷款增加1106万亿元票据融资增加296万亿元非银行业金融机构贷款增加1254亿元单月来看12月人民币贷款增加14万亿元同比多增2665亿元分部门看企事业单位贷款增加12840亿元从贷款结构来看短期贷款继续减少416亿元同比少减638亿元环比11月多减175亿元12月一方面受到国内疫情的负面影响另一方面也受到季末及靠近春节影响企业短期贷款减少企业中长期贷款增加12110亿元环比11月多增4743亿元同比大幅多增8717亿元企业贷款结构继续改善12月疫情对企业产需用工物流等多方面形成冲击2022年12月份中国制造业采购经理指数较上月下降10个百分点至470连续3个月处于收缩区间制造业生产和需求均表现低迷且疫情导致员工上岗率下降对企业生产的影响更深12月下旬部分城市客运量开始回升中央经济工作会议部署的政策力度不减国常会及发改委等继续促稳增长政策落地短期疫情仍对企业融资有一定负面影响但一季度请务必阅读正文后的重要声明部分3数据点评经济复苏下企业融资需求将有所改善12月票据融资增加1146亿元同比少增2941亿元环比少增403亿元住户短期及中长期贷款都同比少增对整体贷款形成拖累12月住户贷款增加1752亿元环比少增876亿元且同比少增1963亿元连续14个月同比少增其中居民短期贷款减少113亿元同比多减270亿元且环比多减638亿元疫情对居民消费情绪形成明显拖累购物节及春节临近没有明显拉动居民消费增长12月居民中长期贷款增加1865亿元环比少增238亿元同比少增1693亿元整体房地产市场景气度仍有待改善2022年12月27日央行发布2022年第四季度城镇储户问卷调查报告第四季度居民收入信心指数为444比第三季度下降21个百分点233的居民认为收入减少比前值增加52个百分点倾向于更多储蓄的居民占618比第三季度增加37个百分点倾向于更多消费的居民占228与前值基本持平对于2023年一季度房价只有14的居民预期上涨在疫情影响下居民购房热情改善仍需时间后续在稳增长政策及房地产市场企稳下居民端贷款或将逐步改善图5居民部门贷款仍同比少增图6企事业单位中长期贷款同比多增1000010000亿元亿元80007000600040004000200001000-2000-4000-2000-6000-8000-50002019-122020-022020-122021-022021-122022-022022-122020-042020-062020-082020-102021-042021-062021-082021-102022-042022-062022-082022-102020-042020-062020-122021-022021-082021-102022-042022-122019-122020-022020-082020-102021-042021-062021-122022-022022-062022-082022-10金融机构新增人民币贷款非金融性公司短期同比多增金融机构新增人民币贷款居民户短期同比多增金融机构新增人民币贷款非金融性公司中长期同比多增金融机构新增人民币贷款居民户中长期同比多增金融机构新增人民币贷款票据融资同比多增数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理4M2增速超预期回落居民存款同比多增剪刀差走阔M2增速回落12月末广义货币M2余额26643万亿元同比增长118增速比上月末低06个百分点低于预期比上年同期高28个百分点12月末本外币存款余额26445万亿元同比增长108月末人民币存款余额2585万亿元同比增长113增速比上月末低03个百分点比上年同期高2个百分点2022年全年人民币存款增加2626万亿元同比多增659万亿元其中住户存款增加1784万亿元今年以来居民储蓄意愿持续增强短期受消费场景受限生产性活动受阻等因素影响非金融企业存款增加509万亿元财政性存款减少586亿元非银行业金融机构存款增加138万亿元单月来看12月份人民币存款增加7242亿元同比少增4403亿元其中住户存款增加289万亿元同比多增1万亿元居民在疫情及在理财赎回等影响下持谨慎态度非金融企业存款增加824亿元同比少增128万亿元财政性存款减少109万亿元同比多减555亿元非银行业金融机构存款减少5328亿元同比多减1485亿元狭义货币M1余额6717万亿元同比增长37受疫情影响增速比上月末低09个百分点比上年同期高02个百分点M1与M2剪刀差为81个百分点较上月扩大03个百分点实体经济活跃度偏弱请务必阅读正文后的重要声明部分4数据点评图712月M2增速回落图812月居民存款同比多增2050000亿元40000153000020000101000050-100000-20000-30000-5-40000-102021-012021-032021-052021-072021-092022-022022-042022-062022-082020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-112021-122022-012022-032022-052022-072022-092022-102022-112022-122018-042018-082019-122021-042021-082022-122018-122019-042019-082020-042020-082020-122021-122022-042022-082017-12金融机构新增人民币存款财政存款当月值同比增加金融机构新增人民币存款非银行业金融机构同比增加M1同比M2同比M2-M1金融机构新增人民币存款居民户当月值同比增加数据来源wind西南证券整理数据来源wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5数据点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分数据点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文高级销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇高级销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn上海汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分