基本面：深耕点胶控制系统，终端应用主要为3C和玩具饰品。公司2007年成立，总部位于四川成都，核心产品为点胶控制系统，主要用于点胶自动化设备的上位控制，下游主要应用于两大领域：一是3C市场，公司是国内少有的第三方独立厂商，将受益于产业链分工细化；二是滴塑机市场，公司较早切入，具备市占率优势。新产品T6系列用于中高端点胶设备，满足下游国产替代需求。T6终端应用以计算机、通信和消费电子行业为主，相关领域对核心部件“自主可控”需求迫切。掌握先发优势，积累优质客户，深化合作共赢。公司与卓兆点胶、昆山鸿仕达、东莞纳声、海目星、世椿智能、立讯机器人、上海盛普等下游知名智能制造设备商建立稳定合作关系，形成共赢发展格局。营收较快增长，报告期内增收更增利。19-21年营收CAGR为29.50%；19-21年归母净利润CAGR为73.43%。21年毛利率64.83%，净利率32.33%。22年Q1~Q3公司营收同比25.45%，归母净利同比-28.75%，主要因国内宏观经济增速放缓以及疫情反复影响，下游客户订单下降。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2023年1月12日，申购代码“889098”。初始发行规模900.00万股，占发行后公司总股本的25.71%（超配行使前），预计募资1.15亿元，发行后公司总市值4.48亿。新股发行价格12.80元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为17.79倍，可比上市公司PE（TTM）中值为63.60倍。网上顶格申购需冻结资金547.20万元，网下战略配售共引入战投6名，包括1家券商，5家私募。
　　行业情况：智能化、集成化等要求提升，下游市场快速增长。随着5G、AI等新技术的迅猛发展和快速普及，终端产品智能化、多功能化、高度集成化等趋势持续深化，对电子制造设备的自动化、智能化、高精度、高可靠性等要求提升，下游需求旺盛。外资品牌占领中高端市场，国产化大势所趋。从竞争格局看，欧系与日系外资品牌占据国内较大市场份额，特别在高速、精密等中高端运动控制领域，内资品牌在技术实力、产品可靠性与经营规模等方面均存在一定差距。运动控制系统作为装备制造不可或缺的组成部分，国家产业政策大力支持，对相关核心部件的“自主、安全、可控”提出了迫切需求，行业将充分受益于国产替代进程。
　　申购分析意见：谨慎参与。公司深耕点胶控制系统，新产品T6系列用于中高端点胶设备，终端应用以3C为主，将受益于国产替代需求与产业链分工细化。募投推进智能化制造及扩充产能。公司发行价偏高，可流通市值及可流通老股市值偏高，首日有抛压，关注上市后二级市场机会。
　　风险因素：1）技术升级的风险；2）下游行业景气度波动导致的风险；3）重要原材料供应紧张及价格波动的风险；4）市场竞争的风险。

研究报告全文：北交所新股申购2023年1月10日乐创技术点胶控制系统国产替代策主力略研北交所新股申购策略报告之四十八究相关研究本期投资提示证基本面深耕点胶控制系统终端应用主要为3C和玩具饰品公司2007年成立总部券位于四川成都核心产品为点胶控制系统主要用于点胶自动化设备的上位控制下游主研要应用于两大领域一是3C市场公司是国内少有的第三方独立厂商将受益于产业链究报分工细化二是滴塑机市场公司较早切入具备市占率优势新产品T6系列用于中高告证券分析师端点胶设备满足下游国产替代需求T6终端应用以计算机通信和消费电子行业为刘靖A0230512070005主相关领域对核心部件自主可控需求迫切掌握先发优势积累优质客户深化合liujingswsresearchcom作共赢公司与卓兆点胶昆山鸿仕达东莞纳声海目星世椿智能立讯机器人上王雨晴A0230522010003海盛普等下游知名智能制造设备商建立稳定合作关系形成共赢发展格局营收较快增wangyqswsresearchcom长报告期内增收更增利19-21年营收CAGR为295019-21年归母净利润CAGR为734321年毛利率6483净利率323322年Q1Q3公司营收同比-2545归母净利同比-2875主要因国内宏观经济增速放缓以及疫情反复影响下游客户订单下降联系人发行方案本次新股发行采用直接定价方式战略配售及超额配售申购日期2023年1王雨晴862123297818月12日申购代码889098初始发行规模90000万股占发行后公司总股本的159219102892571超配行使前预计募资115亿元发行后公司总市值448亿新股发行价格wangyqswsresearchcom1280元股与底价相同发行PETTM为1779倍可比上市公司PETTM中值为6360倍网上顶格申购需冻结资金54720万元网下战略配售共引入战投6名包括1家券商5家私募行业情况智能化集成化等要求提升下游市场快速增长随着5GAI等新技术的迅猛发展和快速普及终端产品智能化多功能化高度集成化等趋势持续深化对电子制造设备的自动化智能化高精度高可靠性等要求提升下游需求旺盛外资品牌占领中高端市场国产化大势所趋从竞争格局看欧系与日系外资品牌占据国内较大市场份额特别在高速精密等中高端运动控制领域内资品牌在技术实力产品可靠性与经营规模等方面均存在一定差距运动控制系统作为装备制造不可或缺的组成部分国家产业政策大力支持对相关核心部件的自主安全可控提出了迫切需求行业将充分受益于国产替代进程申购分析意见谨慎参与公司深耕点胶控制系统新产品T6系列用于中高端点胶设备终端应用以3C为主将受益于国产替代需求与产业链分工细化募投推进智能化制造及扩充产能公司发行价偏高可流通市值及可流通老股市值偏高首日有抛压关注上市后二级市场机会风险因素1技术升级的风险2下游行业景气度波动导致的风险3重要原材料供应紧张及价格波动的风险4市场竞争的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1点胶控制系统国产替代主力42发行方案发行后可流通比例较高顶格申购门槛偏低53行业情况下游需求快速增长国产化大势所趋64竞争优势技术研发客户资源产品65主要风险技术升级下游景气度波动原材料供应紧张及价格波动市场竞争等76可比公司体量偏小成长性与盈利性均优77申购分析意见谨慎参与8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1公司2021年主营构成按产品类型4图2公司2021年主营构成按终端应用4表1募投100达成的产能情况5表2乐创技术重要发行要素一览5表3乐创技术可比公司收入结构7表4乐创技术可比公司财务对比7表5可比上市公司情况8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想策略研究1点胶控制系统国产替代主力深耕点胶控制系统终端应用主要为3C和玩具饰品公司2007年成立总部位于四川成都核心产品为点胶控制系统其余主要产品包括通用运动控制器驱动器等公司点胶控制系统主要用于点胶自动化设备的上位控制其功用类似于数控机床中的数控系统下游主要应用于两大领域一是以苹果产业链为代表的3C领域该领域竞争激烈公司是国内少有的第三方独立厂商将受益于该领域的分工细化二是滴塑机市场该市场成熟公司较早切入具备市占率优势新产品T6系列用于中高端点胶设备满足下游国产替代需求T6系列点胶控制系统为公司最新升级换代的产品其主要终端应用市场为计算机通信和消费电子行业工业自动化设备国产替代趋势较为明显推升相关领域核心部件的自主可控需求掌握先发优势积累优质客户深化合作共赢公司与下游多家知名智能制造设备商建立了良好的合作关系包括卓兆点胶昆山鸿仕达东莞纳声海目星世椿智能立讯机器人上海盛普等优质的客户资源帮助公司充分掌握终端需求变动提前布局产品开发并利于公司拓展自动化设备新品类公司软件化的标准产品可以直接满足下游客户研发技术需求形成与客户共赢发展的良性循环营收较快增长报告期内增收更增利2021年实现营收103亿近3年CAGR为29502021年归母净利润331441万近3年CAGR73432021年高毛利率新品推广放量毛利率达6483较2020年上升695pct净利率3233较2020年上升1094pct图1公司2021年主营构成按产品类型图2公司2021年主营构成按终端应用11411664224138133551743925861221216173C行业玩具饰品包装业汽车电子新能源制造点胶控制系统通用运动控制器其他驱动器集成电路半导体其他资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究募投升级产能研发中心建设募集资金主要投向运动控制系统智能化建设和研发中心建设项目随着下游终端客户需求朝着智能化小型化多功能化和高度集成化不断发展中高端运动控制系统市场需求旺盛募投项目落地后可极大提请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想策略研究升公司运动控制系统智能化和网络化水平提高产品控制精度及速度扩大产品产能从而有效提升公司在中高端领域的综合竞争力表1募投100达成的产能情况产品类型建设期100达产预计产能套新增产能2021年销量点胶控制系统8200055通用运动控制器920008724个月伺服驱动器14850103合计32250081资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究2发行方案发行后可流通比例较高顶格申购门槛偏低发行方案关注要点1本次新股发行采用直接定价发行价格1280元股与底价相同初始发行规模90000万股占发行后总股份的2571发行后预计可流通比例为5211老股占可流通比例为5313老股占比较高26家机构投资者参与战略配售包括1家券商5家私募网上顶格申购量4275万股需冻结资金54720万元顶格门槛偏低表2乐创技术重要发行要素一览股票代码430425BJ所属申万一级行业机械设备股票简称乐创技术发行代码889098定价方式直接定价发行价格元股1280基本信息募集金额万元11520主承销商国金证券初始发行股份数量万股90000占发行后总股本比例2571战略配售比例2000超额配售比例1500日期与申购路演日2023111申购日2023112限制申购款退回日2023117网上最高申购量万股42752021年收入万元10251302021年净利润万元331441基本面信息2021年综合毛利率64832021年加权ROE36662021年收入增长率39212021年归母净利润增长率11038发行前总股本万股260000发行前限售股万股163100股本信息发行后预计可流通比例5211老股占可流通股本比例5313发行PETTM1779发行底价PE水平1280元1779倍价格信息发行后2021EPS元095发行PELYR1352停牌前60天交易均价1892停牌收盘价元1940请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想策略研究资料来源wind公司公告申万宏源研究注1发行前限售股含限售的控股股东或实控人高管持股核心员工及其他2发行PETTM按发行后股本计算不考虑超额配售股份数3发行PELYR按2021年归母净利计算发行后每股收益不考虑超额配售股份数3行业情况下游需求快速增长国产化大势所趋典型的运动控制系统主要包括控制器伺服系统和传感器等三大部件分别完成运动规划运动执行和运动感知三大功能上游包括硬件类和软件类其中硬件类包括各类电子元器件及机械结构件如PCB面板IC芯片等软件类包括编程开发工具及操作系统下游多为点胶机锡膏印刷机自动光学检测设备贴装机插件机等电子制造设备广商终端领域主要集中在计算机通讯消费电子玩具饰品包装业汽车电子新能源制造及半导体集成电路等产业智能化集成化等要求提升下游市场快速增长随着5GAI等新技术的迅猛发展和快速普及终端产品智能化多功能化高度集成化等趋势持续不断深化对电子制造设备的自动化智能化高精度高可靠性等要求提升对生产设备的精度要求也逐步提高外资品牌占领中高端市场国产化大势所趋从格局看欧系与日系外资品牌占据国内较大市场份额特别在高速精密等中高端运动控制领域内资品牌在技术实力产品可靠性与经营规模等方面均存在一定差距运动控制系统为装备制造不可或缺的组成部分是我国制造业向智能制造发展必须突破的领域国家产业政策大力支持对相关核心部件的自主安全可控提出了迫切需求行业将充分受益于国产替代进程4竞争优势技术研发客户资源产品1技术研发优势公司采用自主技术研发模式核心团队已专注运动控制领域二十年截至报告期内公司已获得国家专利共64项其中发明专利29项实用新型专利28项外观设计专利7项并拥有计算机软件著作权37项技术积淀深厚公司先后承担或参与了新一代人工智能先进制造智能服务智能交流伺服控制系统研发与应用四关节码垛机器人关键技术研究及其产业化基于中控多机互联多任务六轴机械控制系统的点胶机的产业化等四川省重大科技项目具有丰富的运动控制产品开发经验被四川省经济和信息化厅认定为2022年度四川省专精特新中小企业2市场及客户资源优势公司通过运动控制领域的技术积累以及对应用行业工艺控制技术的垂直整合在点胶控制系统细分行业取得独特的市场竞争优势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想策略研究已与卓兆点胶昆山鸿仕达东莞纳声海目星矩子科技世椿智能立讯机器人上海盛普等国内知名智能制造装备厂商建立了良好的合作关系优质的客户资源帮助公司获取前沿市场动态建立产品先发优势并且有利于公司开拓新品3产品优势公司已形成包括点胶控制系统通用运动控制器驱动器等运动控制核心部件类系统类的相对完整的产品体系各产品间相互支持协同开发能够为客户提供更优质的解决方案及服务公司点胶控制系统已具备二维曲线三维曲线五轴四联动五轴五联动视觉定位视觉检测等多种加工功能具备高性能高品质和高可靠性的特点处于行业领先地位5主要风险技术升级下游景气度波动原材料供应紧张及价格波动市场竞争等1技术升级的风险2下游行业景气度波动导致的风险3重要原材料供应紧张及价格波动的风险4市场竞争的风险6可比公司体量偏小成长性与盈利性均优表3乐创技术可比公司收入结构代码简称2021年收入结构688188SH柏楚电子随动系统3284板卡系统317其他2008总线系统1538300508SZ维宏股份一体机5174控制卡2922驱动器1429配件及其他475002979SZ雷赛智能步进系统类4909伺服系统类2645控制技术类1511其他978A21571SZ固高科技运动控制核心部件类7542运动控制系统类148运动控制整机类905其他074688291SH金橙子激光加工控制系统7297激光系统集成硬件1968激光精密加工设备736430425BJ乐创技术点胶控制系统5861运动控制器1617其他1381驱动执行类1141资料来源wind申万宏源研究表4乐创技术可比公司财务对比2021年扣2021归母2021年研发支出2021收入非归母净利毛利率应收账款周转代码简称净利润收入增长占比百万元润增长率天数百万元率请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想策略研究688188SH柏楚电子913445502060024846802915121420300508SZ维宏股份413495911976110325538123195603002979SZ雷赛智能1203162183227132405416411289235A21571SZ固高科技337736529193313106557617419858688291SH金橙子20281527850093128600913614545430425BJ乐创技术102513314392111038648316565730资料来源wind申万宏源研究7申购分析意见谨慎参与公司深耕点胶控制系统新产品T6系列用于中高端点胶设备终端应用以3C为主将受益于国产替代需求与产业链分工细化募投推进智能化制造及扩充产能公司发行价偏高可流通市值及可流通老股市值偏高首日有抛压关注上市后二级市场机会表5可比上市公司情况代码简称当前总市值亿PETTM688188SH柏楚电子30366390300508SZ维宏股份2406581002979SZ雷赛智能7172973688291SH金橙子2786329均值5568中值6360430425BJ乐创技术4481779资料来源wind申万宏源研究注股价为2023110收盘价格请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想