事件：1月6日，特斯拉中国官宣全系降价：Model 3起售价22.99万元，Model Y起售价25.99万元，全系降幅为2-4.8万元；特斯拉Model S/X中国市场售价公布：78.99/87.99万元起，可选配Yoke方向盘。
　　点评：
　　国产Model 3/Y迎23年首降，产品性价比提升。1月6日，国产特斯拉全系降价。Model 3标准续航/高性能版22.99/32.99万元，降幅3.6/2万元。Model Y后驱版/长续航版/高性能版25.99/30.99/35.99万元，降幅2.9/4.8/3.8万元。2023年1月1日公布的限时保险补贴4000元与限时交付激励6000元仅维持六天就提前终止（原计划：2023年1月1日（含）至2023年2月28日（含）期间完成交付即可享受）。本次官降略超预期，除Model 3高性能版外，其余车型价格均降至历史新低。
　　全新Model S/X预计二季度交付。1月6日，特斯拉同时公布全新Model S与Model X中国市场售价。Model S双电机全轮驱动版78.99万元起，Model SPlaid三电机全轮驱动版100.99万元起；Model X双电机全轮驱动版87.99万元起，Model XPlaid三电机全轮驱动版103.99万元起，Yoke方向盘与标准方向盘用户可免费选配。
　　 Model 3/Y在华价格变化可分为降-升-降三大阶段：（1）降：2020年年初-2021年7月，Model 3价格主要呈下降趋势，主要原因为国产化后的生产工艺优化与成本降低，叠加补贴政策的持续落地；（2）升：2021年7月-2022年3月，因制造与原材料成本波动，Model 3/Y价格经历数次上涨至历史高位（2022年3月15日：Model 3/Y起售价27.99/30.184万元）；（3）降：2022年4月以来，受全国疫情多发、宏观经济下滑压力，汽车消费略显疲软，特斯拉价格策略转为降价促需求，Model 3/Y最新起售价（22.99/25.99万元）较2022年3月最高价降幅高达4.2-5万元。
　　特斯拉降价为较优策略，进一步拓宽目标价格带后空间有多大？需求端来看，目前国内Model 3/Y订单交付周期为1-4周，侧面反映出在手订单不足；供给端看，上海工厂近期也正经历短暂停产；从产品端来看，Model 3/Y上市近6/4年未换代，竞争力逐渐减弱。综上，我们认为特斯拉当前降价促需求策略为较优选择，10月24日降价后，11月零售销量数据6.2万辆，相较于10月1.7万辆有较大提升。我们认为此次降价的意义更在于突破20-25万元轿车市场，以及提升30万元以下SUV市场竞争力。Model 3定位B级轿车，降价后有望实现20-30万乘用车市场覆盖，根据乘联会数据，20-30万乘用车渗透率约为16%，按照2022年乘用车约2100万销量，目标市场空间可达336万辆，目前主要竞品包括海豹（20.98万）、小鹏P7（23.99万）、汉EV（21.48万）、极氪001（29.9万）；Model Y定位中型SUV，竞品包括唐EV（27.98万）、小鹏G9（30.99万）、理想L7，此番降价有望进一步提升25-30万元SUV市场电动化率，提升Model Y目标市场竞争力。
　　特斯拉仍存降价空间，此番降价占据价格主动。按照2022Q333亿美元净利润，34.3万交付量计算，特斯拉单车净利润约为9600美元，约合人民币6.7万元，单车净利率15%，考虑目前特斯拉较高的单车净利润（此次降价后预计单车净利润0.5-1万元），我们预计公司仍有一定降价空间，但我们认为后续降价策略仍需观察竞品的跟进速度，相比长安、埃安、比亚迪、睿蓝、零跑等面对补贴退坡后涨价的动作，特斯拉此番降价更显底气。从消费者角度出发，降价幅度较大也有助于削弱观望者“买涨不买跌”的心理，更有利于增加在手订单厚度。
　　降价叠加新车上市及老车改款，看好特斯拉23年供需两端稳步向上。新车及老车改款方面，Semi已于2022年12月开始交付，Cybertruck有望于23年内量产，带动新增需求释放；从Model 3/Y当前降价趋势来看，我们认为新款定价有望拓宽目标价格带至20万元以下。分市场来看，我们认为未来中国上海工厂目标定位亚太出口中心，东南亚、澳新市场开拓有望为23年全球交付贡献新增量；美国市场Model 3/Y12月降价3750美元+Model S/X 7500美元额外折扣，巩固电动汽车领域领先优势；欧洲市场，柏林工厂12月周产能3000辆，仍低于马斯克5000-10000辆周产能预期。长期来看，我们认为欧美工厂产能仍需爬坡，从而减少柏林工厂对上海工厂的出口依赖，实现上海工厂亚太出口中心转型，同时新车型产品力仍需实现突破。我们预计特斯拉23年全球销量有望达到190万辆，基本面筑底回升对估值将起到坚实支撑。
　　投资建议：随车型更新换代，新产能逐步释放，2023年特斯拉全球销量有望维持快速增长，我们建议关注相关产业链标的【拓普集团】、【旭升股份】、【福耀玻璃】、【常熟汽饰】、【文灿股份】、【均胜电子】、【岱美股份】、【精锻科技】、【卡倍亿】、【保隆科技】、【新泉股份】、【宁波华翔】等。
　　风险因素：汽车促消费政策效果不及预期、疫情反复导致供给恢复不及预期、外部宏观环境恶化。
　　

研究报告全文：特斯拉国产odel3Y全系官降持续看好特斯拉产业链标的TableIndustry汽车TableReportDate2023年1月9日TableTitle证券研究报告特斯拉国产odel3Y全系官降持续看行业研究好特斯拉产业链标的TableReportType行业专题研究普通TableReportDate2023年1月9日TableStockAndRank汽车本期内容提要TableSTableSummaryummary投资评级看好事件1月6日特斯拉中国官宣全系降价Model3起售价2299万元ModelY起售价2599万元全系降幅为2-48万元特斯拉ModelSX上次评级看好中国市场售价公布78998799万元起可选配Yoke方向盘陆嘉敏TableAuthor汽车行业首席分析师点评执业编号S1500522060001国产Model3Y迎23年首降产品性价比提升1月6日国产特斯联系电话13816900611拉全系降价Model3标准续航高性能版22993299万元降幅362邮箱lujiamincindasccom万元ModelY后驱版长续航版高性能版259930993599万元降幅294838万元2023年1月1日公布的限时保险补贴4000元王欢汽车行业分析师与限时交付激励6000元仅维持六天就提前终止原计划2023年1执业编号执业S1500522100003联系电话18643122434月1日含至2023年2月28日含期间完成交付即可享受邮箱wanghuan1cindasccom本次官降略超预期除Model3高性能版外其余车型价格均降至历史新低全新ModelSX预计二季度交付1月6日特斯拉同时公布全新ModelS与ModelX中国市场售价ModelS双电机全轮驱动版7899万元起ModelSPlaid三电机全轮驱动版10099万元起ModelX双电机全轮驱动版8799万元起ModelXPlaid三电机全轮驱动版信达证券股份有限公司10399万元起Yoke方向盘与标准方向盘用户可免费选配CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼Model3Y在华价格变化可分为降-升-降三大阶段1降2020年邮编100031年初-2021年7月Model3价格主要呈下降趋势主要原因为国产化后的生产工艺优化与成本降低叠加补贴政策的持续落地2升2021年7月-2022年3月因制造与原材料成本波动Model3Y价格经历数次上涨至历史高位2022年3月15日Model3Y起售价279930184万元3降2022年4月以来受全国疫情多发宏观经济下滑压力汽车消费略显疲软特斯拉价格策略转为降价促需求Model3Y最新起售价22992599万元较2022年3月最高价降幅高达42-5万元特斯拉降价为较优策略进一步拓宽目标价格带后空间有多大需求端来看目前国内Model3Y订单交付周期为1-4周侧面反映出在手订单不足供给端看上海工厂近期也正经历短暂停产从产品端来看Model3Y上市近64年未换代竞争力逐渐减弱综上我们认为特斯拉当前降价促需求策略为较优选择10月24日降价后11月零售销量数据62万辆相较于10月17万辆有较大提升我们认为此次降价的意义更在于突破20-25万元轿车市场以及提升30万元以下SUV市场竞争力Model3定位B级轿车降价后有望实现20-30万乘用车市场覆盖根据乘联会数据20-30万乘用车渗透率约为16按照2022年乘用车约2100万销量目标市场空间可达336请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2万辆目前主要竞品包括海豹2098万小鹏P72399万汉EV2148万极氪001299万ModelY定位中型SUV竞品包括唐EV2798万小鹏G93099万理想L7此番降价有望进一步提升25-30万元SUV市场电动化率提升ModelY目标市场竞争力特斯拉仍存降价空间此番降价占据价格主动按照2022Q333亿美元净利润343万交付量计算特斯拉单车净利润约为9600美元约合人民币67万元单车净利率15考虑目前特斯拉较高的单车净利润此次降价后预计单车净利润05-1万元我们预计公司仍有一定降价空间但我们认为后续降价策略仍需观察竞品的跟进速度相比长安埃安比亚迪睿蓝零跑等面对补贴退坡后涨价的动作特斯拉此番降价更显底气从消费者角度出发降价幅度较大也有助于削弱观望者买涨不买跌的心理更有利于增加在手订单厚度降价叠加新车上市及老车改款看好特斯拉23年供需两端稳步向上新车及老车改款方面Semi已于2022年12月开始交付Cybertruck有望于23年内量产带动新增需求释放从Model3Y当前降价趋势来看我们认为新款定价有望拓宽目标价格带至20万元以下分市场来看我们认为未来中国上海工厂目标定位亚太出口中心东南亚澳新市场开拓有望为23年全球交付贡献新增量美国市场Model3Y12月降价3750美元ModelSX7500美元额外折扣巩固电动汽车领域领先优势欧洲市场柏林工厂12月周产能3000辆仍低于马斯克5000-10000辆周产能预期长期来看我们认为欧美工厂产能仍需爬坡从而减少柏林工厂对上海工厂的出口依赖实现上海工厂亚太出口中心转型同时新车型产品力仍需实现突破我们预计特斯拉23年全球销量有望达到190万辆基本面筑底回升对估值将起到坚实支撑投资建议随车型更新换代新产能逐步释放2023年特斯拉全球销量有望维持快速增长我们建议关注相关产业链标的拓普集团旭升股份福耀玻璃常熟汽饰文灿股份均胜电子岱美股份精锻科技卡倍亿保隆科技新泉股份宁波华翔等风险因素汽车促消费政策效果不及预期疫情反复导致供给恢复不及预期外部宏观环境恶化请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom31S3XY新车新价促需求持续看好特斯拉产业链标的国产Model3Y迎23年首降产品性价比提升1月6日国产特斯拉全系降价Model3标准续航高性能版22993299万元降幅362万元ModelY后驱版长续航版高性能版259930993599万元降幅294838万元2023年1月1日公布的限时保险补贴4000元与限时交付激励6000元仅维持六天就提前终止原计划2023年1月1日含至2023年2月28日含期间完成交付即可享受本次官降略超预期除Model3高性能版外其余车型价格均降至历史新低全新ModelSX预计二季度交付1月6日特斯拉同时公布全新ModelS与ModelX中国市场售价ModelS双电机全轮驱动版7899万元起ModelSPlaid三电机全轮驱动版10099万元起ModelX双电机全轮驱动版8799万元起ModelXPlaid三电机全轮驱动版10399万元起Yoke方向盘与标准方向盘用户可免费选配图1全新ModelS图2全新ModelX资料来源特斯拉官网信达证券研发中心资料来源特斯拉官网信达证券研发中心Model3Y在华价格变化可分为降-升-降三大阶段1降2020年年初-2021年7月Model3价格主要呈下降趋势主要原因为国产化后的生产工艺优化与成本降低叠加补贴政策的持续落地2升2021年7月-2022年3月因制造与原材料成本波动Model3Y价格经历数次上涨至历史高位2022年3月15日Model3Y起售价279930184万元3降2022年4月以来受全国疫情多发宏观经济下滑压力汽车消费略显疲软特斯拉价格策略转为降价促需求Model3Y最新起售价22992599万元较2022年3月最高价降幅高达42-5万元图32020年以来国产Model3Y价格变动趋势单位万元Model3后轮驱动版Model3高性能版ModelY后轮驱动版长续航高性能版4500ModelYModelY4000359935003299309930002599250022992000资料来源特斯拉官网信达证券研发中心特斯拉降价为较优策略进一步拓宽目标价格带后空间有多大需求端来看目前国内Model3Y订单交付周请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4期为1-4周侧面反映出在手订单不足供给端看上海工厂近期也正经历短暂停产从产品端来看Model3Y上市近64年未换代竞争力逐渐减弱综上我们认为特斯拉当前降价促需求策略为较优选择10月24日降价后11月零售销量数据62万辆相较于10月17万辆有较大提升我们认为此次降价的意义更在于突破20-25万元轿车市场以及提升30万元以下SUV市场竞争力Model3定位B级轿车降价后有望实现20-30万乘用车市场覆盖根据乘联会数据20-30万乘用车渗透率约为16按照2022年乘用车约2100万销量目标市场空间可达336万辆目前主要竞品包括海豹2098万小鹏P72399万汉EV2148万极氪001299万ModelY定位中型SUV竞品包括唐EV2798万小鹏G93099万理想L7此番降价有望进一步提升25-30万元SUV市场电动化率提升ModelY目标市场竞争力表1乘用车市场价格段销量结构2022价格段201720182019202020212022汇总一季度二季度三季度10-11月40万以上4151525658621415201330-40万871031091111231263231382520-30万204205205254312338872108215万-20万343355349359372410104901328410-15万6306146235675725541461261731095-10万10629717656136075221401191591035万以下5127817668021192316总计2420232721111977211020925444736534222022价格段201720182019202020212022汇总一季度二季度三季度10-11月40万以上1722252927302632313030-40万3644525658605965576020-30万84889712814816216015116616915万-20万14315216518117619619119120219910-15万2612642952872712652692672642595-10万4394173623102882502582522442455万以下21120409313838413638总计1000100010001000100010001000100010001000资料来源中国汽车市场微信公众号信达证券研发中心特斯拉仍存降价空间此番降价占据价格主动按照2022Q333亿美元净利润343万交付量计算特斯拉单车净利润约为9600美元约合人民币67万元单车净利率15考虑目前特斯拉较高的单车净利润此次降价后预计单车净利润05-1万元我们预计公司仍有一定降价空间但我们认为后续降价策略仍需观察竞品的跟进速度相比长安埃安比亚迪睿蓝零跑等面对补贴退坡后涨价的动作特斯拉此番降价更显底气从消费者角度出发降价幅度较大也有助于削弱观望者买涨不买跌的心理更有利于增加在手订单厚度降价叠加新车上市及老车改款看好特斯拉23年供需两端稳步向上新车及老车改款方面Semi已于2022年12月开始交付Cybertruck有望于23年内量产带动新增需求释放从Model3Y当前降价趋势来看我们认为新款定价有望拓宽目标价格带至20万元以下分市场来看我们认为未来中国上海工厂目标定位亚太出口中心东南亚澳新市场开拓有望为23年全球交付贡献新增量美国市场Model3Y12月降价3750美元ModelSX7500美元额外折扣巩固电动汽车领域领先优势欧洲市场柏林工厂12月周产能3000辆仍低于马斯克5000-10000辆周产能预期长期来看我们认为欧美工厂产能仍需爬坡从而减少柏林工厂对上海工厂的出口依赖实现上海工厂亚太出口中心转型同时新车型产品力仍需实现突破我们预计特斯拉23年全球销量有望达到190万辆基本面筑底回升对估值将起到坚实支撑请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom52投资建议随车型更新换代新产能逐步释放2023年特斯拉全球销量有望维持快速增长我们建议关注相关产业链标的拓普集团旭升股份福耀玻璃常熟汽饰文灿股份均胜电子岱美股份精锻科技卡倍亿保隆科技新泉股份宁波华翔等3风险因素汽车促消费政策效果不及预期疫情反复导致供给恢复不及预期外部宏观环境恶化请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图4特斯拉季度营收亿美元及增速图5特斯拉季度净利润亿美元及增速营收增速净利润增速250120353323293000214518761003025002001772169380252322261376200015011966020107416210391500100877401511459960410002010504405332750002100-20002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32020Q32022Q32020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22020Q1资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心图6特斯拉全球季度交付量台图7特斯拉中国批发销量台ModelSXModel3YModelSXModel3Y4500001200004000001000003500003000008000025000060000200000150000400001000005000020000002020Q32022Q22020Q12020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q4202206202207202208202209202210202211202202202203202204202205202201资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind乘联会懂车帝信达证券研发中心图8特斯拉季度毛利率和净利率图9特斯拉季度单车收入和单车毛利万美元毛利率净利率单车收入单车毛利350300702506020050401503010020501000002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32020Q1资料来源Wind信达证券研发中心资料来源特斯拉财报信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图10特斯拉产能资料来源特斯拉财报信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介TableIntroduction陆嘉敏信达证券汽车行业首席分析师上海交通大学机械工程学士车辆工程硕士曾就职于天风证券2018年金牛奖第1名2020年新财富第2名2020新浪金麒麟第4名团队核心成员4年汽车行业研究经验擅长自上而下挖掘投资机会汽车产业链全覆盖重点挖掘特斯拉产业链智能汽车自主品牌等领域机会王欢信达汽车行业研究员吉林大学汽车服务工程学士上海外国语大学金融硕士曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券一年车企工作经验两年汽车行业研究经验主要覆盖整车特斯拉产业链电动智能化等相关领域曹子杰信达证券汽车行业研究助理北京理工大学经济学硕士工学学士主要覆盖智能汽车车联网造车新势力等丁泓婧墨尔本大学金融硕士主要覆盖智能座舱电动化整车等领域机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10