核心逻辑推演：当前时点绿电价值提升的基础在于光伏产业链降价所带来的装机量释放与利润让渡，本质上是通过2023年起的光伏装机量释放与装机成本下行以带来2023Q3以后的业绩提升，因此本轮上行空间将由光伏产业链降价幅度与项目开工节奏确定，具体分析如下。
　　重要估值压制因素消除：产业链价格过高压制光伏装机与电站利润，成本下行带来装机放量与利润提升。国内绿电运营商的光伏开发方向以集中式电站为主，上网电价通常低于分布式光伏，故利润空间相对较窄，因此其成本敏感度较高。在人力成本上行、疫情影响开工、光伏组件价格高企等因素影响下，2022年集中式电站并网进度受阻的同时，收益率亦承压。而当前时点，成本下行趋势确立，光伏产业链中硅料、硅片、电池片自2022年12月初以来出现大幅降价，三者最新周度报价降幅已达-48%、-33%、-29%，这为组件环节交易放量后的降价创造了空间。因此若组件如期降价，绿电项目将有望实现并网量与收益率的双提升。基于我们的测算，若组件由当前1.9元/W的现货均价下降约20%至1.5元/W，电站平均资本金IRR将由6.5%提升至8.7%，每GW年均测算盈利由0.33亿元提升至0.52亿元，提升幅度为+57.6%。
　　业绩有望于2023Q3起逐步兑现：2022年前三季度，绿电板块扣非归母净利同比+24.2%，2021年绿电新增装机102.5GW，总量同比+18.7%，对应截至2022M11的绿电新增装机88.2GW，总量同比+22.1%。考虑到光伏装机周期约3-6个月，因此低价组件带来的利润提升有望最早于2023Q3体现于业绩层面。
　　投资建议：1）推荐具备较大光伏开发空间以光伏开发为主的标的，建议关注金开新能、芯能科技、广宇发展、太阳能、吉电股份；2）推荐具备广阔装机增长空间与较高安全边际的三峡能源、龙源电力、粤电力A。
　　风险提示：新能源补贴支付进度不及预期、调峰调频电源建设进度

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId新能源发电title绿电行业跟踪inve推stSu荐ggestion维持investS成本下行确认价值提升开启uggestionChancreateTime1ge2023年1月8日行relatedReport分析em师ailAuthor投资要点业蔡屹su核mm心a逻ry辑推演当前时点绿电价值提升的基础在于光伏产业链降跟caiyixyzqcomcn价所带来的装机量释放与利润让渡本质上是通过2023年起的踪S0190518030002光伏装机量释放与装机成本下行以带来2023Q3以后的业绩提报升因此本轮上行空间将由光伏产业链降价幅度与项目开工节奏告确定具体分析如下重要估值压制因素消除产业链价格过高压制光伏装机与电站利润成本下行带来装机放量与利润提升国内绿电运营商的光伏assAuthor开发方向以集中式电站为主上网电价通常低于分布式光伏故利润空间相对较窄因此其成本敏感度较高在人力成本上行疫情影响开工光伏组件价格高企等因素影响下2022年集中式电站并网进度受阻的同时收益率亦承压而当前时点成本下行趋势确立光伏产业链中硅料硅片电池片自2022年12月初以来出现大幅降价三者最新周度报价降幅已达-48-33-29这为组件环节交易放量后的降价创造了空间因此若组件如期降价绿电项目将有望实现并网量与收益率的双提升基于我们的测算若组件由当前19元W的现货均价下降约20至15元W电站平均资本金IRR将由65提升至87每GW年均测算盈利由033亿元提升至052亿元提升幅度为576业绩有望于2023Q3起逐步兑现2022年前三季度绿电板块扣非归母净利同比2422021年绿电新增装机1025GW总量同比187对应截至2022M11的绿电新增装机882GW总量同比221考虑到光伏装机周期约3-6个月因此低价组件带来的利润提升有望最早于2023Q3体现于业绩层面投资建议1推荐具备较大光伏开发空间以光伏开发为主的标的建议关注金开新能芯能科技广宇发展太阳能吉电股份2推荐具备广阔装机增长空间与较高安全边际的三峡能源龙源电力粤电力A风险提示新能源补贴支付进度不及预期调峰调频电源建设进度不请及务预必期阅读正电文网之后改的造信进息披度露不和及重要预声期明宏观经济波动风险行业跟踪报告图表附录图1新能源新增装机量GW图2新能源累计装机量GW数据来源中电联兴业证券经济与金融研究院整理数据来源中电联兴业证券经济与金融研究院整理图3全国单月绿电成交量快速攀升亿度图4多晶硅价格与组件价格对照左轴美元千克右轴元瓦数据来源中电联兴业证券经济与金融研究院整理数据来源百川盈孚兴业证券经济与金融研究院整理图5光伏产业链价格变化上游降价幅度显著组件现货价格仍维持高位数据来源Wind百川盈孚兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告表1组件价格变化对于集中式光伏电站每GW盈利的影响测算亿元横轴单位为元千瓦纵轴单位为小时数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与测算表2组件价格变化对于集中式光伏电站资本金IRR的影响测算横轴单位为元千瓦纵轴单位为小时数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与测算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-