对于城投定融这一类产品，发行成本较高、门槛较低、监管约束也相对不那么强，局部区域不时发生的定融逾期负面事件引发市场的高度关注，转眼已至2023年，我们来梳理看一看2022年城投发了多少定融，有何特征？
　　2022年城投定融发行情况如何？
　　从定融产品的角度来看：定融产品具有投资门槛低、成本高、期限短的特点，大部分产品的起投金额为10万元，募集规模不超过2.5亿元。从产品的地域分布来看，以山东、四川、河南等省份为主，尤其是山东省。
　　各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保，梳理的1230只产品中，仅有295只产品不是由城投公司发行或担保的，且这些城投平台往往以区域实力较弱、自身资质较差、行政层级较低的平台为主。
　　产品的发行期限普遍较短，主要为1-2年，产品收益率下限主要集中在8.0%-9.0%，收益率上限主要集中在9%-10%。根据不完全统计，2022年在相关监管政策持续趋严的背景之下，依旧有相当数量的城投定融产品发行，单月统计的城投定融平均发行只数超29只。
　　从城投平台的角度来看：涉及定融的城投公司主要为区县级的平台，占比达59%，平台的主体评级主要为AA，占比为73%。
　　分地域来看，山东、四川是定融发行较多的省份，省内涉及定融的城投公司也较多。山东省各地级市中，潍坊市涉及定融的城投公司数量较多，四川省的各地级市中，成都市涉及定融的城投公司数量较多。
　　城投定融，风险如何评估？
　　通常而言，债务规模、结构、融资成本的存量状态以及未来演绎趋势是市场机构重点关注的方面。定向融资计划作为非标债务中的一类，相较于信托、租赁等发行门槛低。一般来说，融资顺畅的城投不会采用此方式进行融资，需要大量发行定融来融资的城投主体，在一定程度上体现了其外部的融资难度以及自身的滚续压力。
　　故而从这个角度上看，定融发行较多的区域和城投平台，市场保持审慎的关注是有其合理性的：一方面体现其区域绝对硬实力较弱，另一方面也反映了区域债务管控的意识较为薄弱，在执行力上也有所欠缺。且无论其是否能从定融产品持续借到资金滚续，总体归纳下来还是压力不小，尤其是2022年以来定融产品出现逾期的情况愈发多了起来，这对于整个区域也会产生一定的冲击和影响，因此对于这类城投平台和区域保持谨慎的态度是比较合理的。
　　风险提示：城投口径偏差；产品统计不齐全或滞后；政策变动风险。

研究报告全文：城投随笔系列2022年城投发了多少定融2023年01月09日TableAuthor对于城投定融这一类产品发行成本较高门槛较低监管约束也相对不那么强局部区域不时发生的定融逾期负面事件引发市场的高度关注转眼已至2023年我们来梳理看一看2022年城投发了多少定融有何特征2022年城投定融发行情况如何分析师谭逸鸣从定融产品的角度来看定融产品具有投资门槛低成本高期限短的特点执业证书S0100522030001大部分产品的起投金额为10万元募集规模不超过25亿元从产品的地域分电话18673120168布来看以山东四川河南等省份为主尤其是山东省邮箱tanyimingmszqcom各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保梳理的1230只产品中仅有295只产品不是由城投公司发行或担保的且这些城投平台往往以区域实相关研究1交易所批文更新跟踪周报20230108岁末力较弱自身资质较差行政层级较低的平台为主年初城投债提交注册节奏放缓-2023010产品的发行期限普遍较短主要为1-2年产品收益率下限主要集中在80-890收益率上限主要集中在9-10根据不完全统计2022年在相关监管2信用一二级市场跟踪周报20230108信用政策持续趋严的背景之下依旧有相当数量的城投定融产品发行单月统计的城债发行及净融资迎开门红-20230108投定融平均发行只数超29只3城投产业利差跟踪周报20230108城投产业利差全面收窄-20230108从城投平台的角度来看涉及定融的城投公司主要为区县级的平台占比达4债券违约研究系列2022年违约有何新59平台的主体评级主要为AA占比为73特征-20230108分地域来看山东四川是定融发行较多的省份省内涉及定融的城投公司5资本补充类工具专题银行资本债不赎回的几点思考-20230107也较多山东省各地级市中潍坊市涉及定融的城投公司数量较多四川省的各地级市中成都市涉及定融的城投公司数量较多城投定融风险如何评估通常而言债务规模结构融资成本的存量状态以及未来演绎趋势是市场机构重点关注的方面定向融资计划作为非标债务中的一类相较于信托租赁等发行门槛低一般来说融资顺畅的城投不会采用此方式进行融资需要大量发行定融来融资的城投主体在一定程度上体现了其外部的融资难度以及自身的滚续压力故而从这个角度上看定融发行较多的区域和城投平台市场保持审慎的关注是有其合理性的一方面体现其区域绝对硬实力较弱另一方面也反映了区域债务管控的意识较为薄弱在执行力上也有所欠缺且无论其是否能从定融产品持续借到资金滚续总体归纳下来还是压力不小尤其是2022年以来定融产品出现逾期的情况愈发多了起来这对于整个区域也会产生一定的冲击和影响因此对于这类城投平台和区域保持谨慎的态度是比较合理的风险提示城投口径偏差产品统计不齐全或滞后政策变动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录12022年城投定融发行情况如何311定融产品有何特征312哪些城投涉及定融52城投定融风险如何评估83风险提示10插图目录11表格目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究对于城投定融这一类产品发行成本较高门槛较低监管约束也相对不那么强局部区域不时发生的定融逾期负面事件引发市场的高度关注转眼已至2023年2022年城投定融有哪些新变化本文聚焦于此12022年定融产品的发行情况如何2城投定融风险如何评估12022年城投定融发行情况如何我们对近几年来发行的定融产品进行了不完全统计截至2022年12月31日在多个定融产品销售网上共计梳理到自2020年7月起发行的1230只定融产品将产品名称产品期限产品收益率发行方融资方产品发布时间募集规模7个要素相同的产品视为同一只产品由于不同销售网站产品展示的差异部分网站并未公开发布产品的销售状态在售售罄和产品发布时间需要我们手动梳理分辨在我们梳理到的1230只产品中包含了在售和售罄的定融产品其中有873只产品公布了发布时间同一产品在不同销售渠道发布的时间略有差异差异基本保持在一个月之内最终共有166只产品无法通过公开途径获取其产品发布时间或产品销售状态我们以这1230只定融产品为数据样本展开研究分析11定融产品有何特征从产品的起投金额来看1230只定融产品中投资门槛整体并不高大部分产品的起投金额为10万元从发行规模来看大多定融产品的募集规模不超过25亿元毕竟资金来源较为分散从定融产品的地域分布来看以山东四川河南等省份为主尤其是山东省定融产品发行的数量远超其他省份此外湖北天津江苏重庆的城投平台也发行了一定数量的定融产品此外各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保梳理的1230只产品中仅有295只产品不是由城投公司发行或担保的具体分省份来看定融发行只数较多的山东四川和河南城投平台涉及定融产品的比重均较高而江苏陕西则相对较低本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究图1定融产品起投金额分布只图2定融产品发行地域分布只涉及城投未涉及城投111797500450125104005万113935010万30020万25030万20050万及以上15090273100500山东四川河南湖北重庆天津江苏云南陕西湖南广西安徽河北江西甘肃资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注仅展示定融产品数在4只及以上的省份从收益率和发行期限来看产品的发行期限普遍较短主要集中在1-2年产品收益率下限主要集中在80-90收益率上限主要集中在9-10收益率下限为9以下的产品期限以12个月为主而收益率下限在9以上的产品期限则以24个月和36个月为主收益率上限则以95为分界95以下的产品期限以12个月为主95以上的期限以24个月为主从产品投资收益的角度看确实有其吸引力但对等的是背后的或有风险图3定融产品收益率下限分布图4定融产品收益率上限分布6月及以下12月18月24月36月6月及以下12月18月24月36月50050045045040040035035030030025025020020015015010010050500075及以下75-8080-8585-9090-9595及以上80及以下80-8585-9090-9595-100100及以上资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从发行的情况来看根据不完全统计2022年以来在定融相关监管政策持续规范的背景之下依旧有相当数量的城投定融产品发行单月统计的城投定融平均发行只数超29只这与2022年地方财政压力加大有关整体给城投资金运转带来一定压力包括城投常规渠道融资的规范和趋严程度更高一些此外2020-2021年的产品只数较少或与部分销售网站将已售罄的产品信息撤去有关本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究从发行利率来看平均成本依旧维持在较高的水平平均发行利率在85至90的区间内波动图52022年以来定融产品发行只数及平均发行利率只发行只数平均利率90958092706089504086302083100802020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源wind民生证券研究院注平均发行利率利率上限利率下限2从产品募集资金用途来看主要包括补充融资方的流动性资金需求用于项目投资项目建设等方面进一步聚焦项目建设的具体内容来看主要包括医院和学校的建设产业园和产业基地的建设棚户区改造旧城改造环境治理等公益性和准公益性项目表1部分定融产品募集资金用途亿元产品名称融资方募集金额募集用途2022债权计划A2用于县国家现代农业产业园国际中心建设项目有限公司债权转让项目B15补充融资人营运资金及用于农村生活污水处理工程的建设有限公司1号2号债权C1资金用于市街道办事处第一期棚户区改造项目资料来源定融产品销售网民生证券研究院从增信方式来看主要包括设置担保方提供应收账款质押和土地抵押等形式进一步从发行方和担保方的关系来看主要包括以下几种类型1融资方和担保方均为当地国资委城投平台控股的子公司这种类型较为常见2融资方为担保方的子公司3融资方为担保方的母公司此外一些定融项目还存在着互相担保的情况12哪些城投涉及定融更进一步我们来看一看哪些城投涉及定融产品我们梳理的1230只产品本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究中仅有295只产品不是由城投公司发行或担保的我们在本部分将非城投发行或担保的定融产品数据剔除聚焦于935只城投定融产品的分析从城投平台行政层级角度来看涉及定融的城投公司主要为区县级的平台占比达59平台的主体评级主要为AA占比为73总体来看这些平台的资质相对较弱图6涉及定融的城投公司行政层级家图7涉及定融的城投公司主体评级家4211231321112514区县级国家级园区AA-2714地级市AA直辖市区11259AA2413省级园区省级13473资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院分地域来看山东四川是定融发行较多的省份省内涉及定融的城投公司也较多山东省各地级市中潍坊市涉及定融的城投公司数量较多超25家远超其他地级市具体到潍坊市的情况来看市本级有8家平台涉及定融产品为定融产品发行方或担保方其次是高密市青州市和潍城区分别有5家3家和3家城投平台涉及定融产品图8山东省各地级市涉及定融的城投公司数量家图9潍坊市各区县涉及定融的城投公司数量家3098257206155410352010市本级高密市青州市潍城区寒亭区寿光市安丘市昌邑市奎文区诸城市资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院四川省的各地级市中成都市涉及定融的城投公司数量较多为17家其次是遂宁市和内江市分别为5家3家具体到区县来看成都的金堂县有10家本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究城投平台为定融产品的发行方或担保方数量最多其次是成都的简阳市有5家平台涉及定融产品图11成都遂宁内江各区县涉及定融的城投公司数图10四川省各地级市涉及定融的城投公司数量家量家181216101412810684642200资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注深灰色表示成都市各区县涉及定融的城投公司数量粉红色表示遂宁市各区县涉及定融的城投公司数量浅灰色表示内江市各区县涉及定融的城投公司数量总结来看定融产品投资门槛并不高成本高期限不长主要面向个人投资者单只产品的发行规模不高其中由城投平台作为发行方或担保方的定融产品占比较高且这些城投平台往往以区域实力较弱自身资质较差行政层级较低的平台为主正因如此定融的融资成本较高相较于信托租赁等发行门槛较低通过该种方式进行融资的城投平台本身资质较弱一定程度上来说存在着资金运转压力而此时诉诸于定融短期缓释了流动性压力但较高的融资成本将进一步推升这些平台的资金压力放大中长期风险站在2023年初这个节点线性推演今年财政压力或仍然存在城投融资常规渠道并不会有太多显著的放宽资金周转的压力受到市场高度关注从定融角度出发风险如何评估如何看待本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究2城投定融风险如何评估首先我们来看看近年定融相关的负面舆情2022年以来已出现了多起定融产品违约的案例由于定融产品非公开发行的属性不少发行方在产品到期无法兑付时往往不会公开发布延期公告而根据不完全统计已有3例发布公告的违约案例中对于延期的原因发行方均提到因疫情的影响导致公司的资金紧张从而导致延期兑付此外部分定融产品还存在着信息造假投资诈骗等问题如以城投公司的名义发行产品将城投公司虚增为产品的担保方以及伪造虚假材料城投公司公章等发行定融产品并在网络投资平台进行销售因定融产品存在信息公开程度低弱监管的特性也易滋生金融腐败如某城投公司的原负责人涉嫌受贿在细节中就提到了利用职务之便在定融业务承接方面为他人谋取利益因此对于出现舆情事件的平台及所在区域而言定融违约的背后反映的是城投平台现金流吃紧短期偿债压力较大的事实而投资诈骗金融腐败虽与公司现金流吃紧并无直接联系但舆情事件最终都有可能对平台的信用形成或大或小的冲击从而导致公司的融资再融资陷入困境区域信用风险也将上升表22021-2022年与定融产品相关的舆情事件舆情事件日期详细内容所涉主体省份地级市2022-04-181号债权资产产品延期兑付A陕西省延安市定融违约2022-06-262021年应收债权产品展期B河南省郑州市2022-01-06债权融资计划产品逾期C河南省平顶山市不法人员套用D城投公司对外融资董事会签字样板等资料发行政府融资2022-06-10D河南省三门峡市债券募集资金公司发行应收债权资产项目融资项目虚增E城投公司作为2021-12-10E山东省济宁市担保人投资诈骗犯罪嫌疑团伙通过伪造应收账款质押合同最高额担保函借款协议债权转让书债权债务确认函等多份虚假合2021-11-22EF山东省青岛市同在合同中加盖伪造的公司F城投公司G城投公司公章以此为基础在全国各大网络投资平台发布定融销售信息进行诈骗G城投公司原党委书记董事长总经理涉嫌受贿利用职务便利在金融腐败2021-11-08信托融资资产收购款项支付项目招投标定融业务承接等方面为G江苏省淮安市他人谋取利益并多次收受他人财物数额巨大涉嫌犯受贿罪资料来源企业预警通政府官网腾讯网新浪财经城投公司官网民生证券研究院整理进一步如何合理辩证的看待城投定融通常而言债务规模结构融资成本的存量状态以及未来演绎趋势是市场机构重点关注的方面定向融资计划作为非标债务中的一类相较于信托租赁等发本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究行门槛低一般来说融资顺畅的城投不会采用此方式进行融资需要大量发行定融来融资的城投主体在一定程度上体现了其外部的融资难度以及自身的滚续压力故而从这个角度上看定融发行较多的区域和城投平台市场保持审慎的关注是有其合理性的一方面体现其区域绝对硬实力较弱另一方面也反映了区域债务管控的意识较为薄弱在执行力上也有所欠缺且无论其是否能从定融产品持续借到资金滚续总体归纳下来还是压力不小尤其是2022年以来定融产品出现逾期的情况愈发多了起来这对于整个区域也会产生一定的冲击和影响因此对于这类城投平台和区域保持谨慎的态度是比较合理的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究3风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛2产品统计不齐全或滞后定融产品数据主要来自定融产品销售网为不完全统计统计结果或与真实情况存在偏差3政策变动风险国内关于交易场所城投融资的相关政策出现超预期调整本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究插图目录图1定融产品起投金额分布只4图2定融产品发行地域分布只4图3定融产品收益率下限分布4图4定融产品收益率上限分布4图52022年以来定融产品发行只数及平均发行利率只5图6涉及定融的城投公司行政层级家6图7涉及定融的城投公司主体评级家6图8山东省各地级市涉及定融的城投公司数量家6图9潍坊市各区县涉及定融的城投公司数量家6图10四川省各地级市涉及定融的城投公司数量家7图11成都遂宁内江各区县涉及定融的城投公司数量家7表格目录表1部分定融产品募集资金用途亿元5表22021-2022年与定融产品相关的舆情事件8本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12