2023年1月5日，九江银行公告称，不行使“18九江银行二级01”赎回选择权，而1月6日，该行发布称决定行使赎回选择权。对此，市场有哪些关注和担忧？本文聚焦于此。
　　哪些银行二级资本债未赎回？
　　回顾2018年至今，2021-2022年银行不赎回二级资本债的现象明显增多，截至2023年1月5日，共有51只未赎回（统计含“18九江银行二级01”），规模合计达339亿元：（1）涉及主体43家，均为城、农商行；（2)涉及主体多为AA级及以下；（3）涉及省份14个，辽宁、山东、天津不赎回合计规模靠前。
　　九江银行是江西省首例公告二级债不赎回的AAA上市银行，引发较高关注。不过1月6日该行又决定行使赎回权：一是或有的监管因素影响；二是考虑不赎回的市场负面影响；三是在目前理财赎回负反馈有所延续的状态下，避免造成系统性的市场冲击。但九江银行也并非第一个公告不赎回后出现反转赎回二级资本债的AAA上市银行案例，此前“18天津银行二级”也是如此。
　　二级资本债不赎回，原因几何？
　　首先，二级资本债赎回需满足什么条件？（1）银监会事先批准，这当中便涉及到监管力度的差异；（2）发行主体的收入能力具备可持续性，对应可观察银行净利润增速和营业收入增速；（3）行使赎回权后，资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求（10.5%），因此需关注银行资本充足率是否达标或虚高，对应也需关注不良贷款率的情况。故而，在商业银行由于自身或市场因素导致在二级资本债发行难度较高，补充资本受到显著约束，也可能也选择不行使赎回权。
　　其次，不赎回的主体表现怎么样？（1）从收入能力可持续性来看，盈利能力普遍较弱，对应其实便是资本补充能力偏弱；（2）从资本充足率看，集中在[10.5%，12%]区间，仅略高于监管要求10.5%的水平，而不良贷款比例和关注贷款比率则显著高于全国平均水平。
　　进一步从九江银行来看，其资本充足率自2019年9月以来便逐步下滑，与此同时，其不良贷款比率持续抬升，其收入可持续能力也不断下降。从这个角度来看，或许并不难理解发生在九江银行的不赎回事件，当前节点资本充足率确实满足监管的要求，但从地方银保监的角度来看，需要考虑制度合规性和责任切分的问题，故而在考虑资产质量或有风险的情况下，为资本充足率留有一定的空间。
　　未来，银行二级资本债不赎回压力如何？
　　尽管九江银行最终宣告还是赎回二级资本债，但对市场仍会造成一定冲击。此类品种此前多数由银行之间互持为主，理财是主力配置，在当前理财赎回仍尚未完全结束、资本消耗速度较快的情形下，这一事件将对市场信心有所影响，对未来资本债的赎回，将一定程度上或会约束着需求，特别是对估值和市场信心会形成冲击，这或将贯穿整个2023年市场对银行资本债的投资当中。
　　进一步，市场关注或有哪些银行存在着选择不赎回的压力？我们根据2023年面临赎回的各主体情况来看：一是关注主体资质，特别是资本充足率距离10.5%红线空间较窄、盈利能力较弱，和等级在AA级及以下的城农商行的主体；二是此前曾不行使赎回权但仍有存量资本债的主体。此外，还需关注中小银行合并重组后存在不赎回的风险。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。
　　

研究报告全文：资本补充类工具专题银行资本债不赎回的几点思考2023年01月07日TableAuthor2023年1月5日九江银行公告称不行使18九江银行二级01赎回选择权而1月6日该行发布称决定行使赎回选择权对此市场有哪些关注和担忧本文聚焦于此哪些银行二级资本债未赎回回顾2018年至今2021-2022年银行不赎回二级资本债的现象明显增多截至2023年1月5日共有51只未赎回统计含18九江银行二级01分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001规模合计达339亿元1涉及主体43家均为城农商行2涉及主体多为电话18673120168AA级及以下3涉及省份14个辽宁山东天津不赎回合计规模靠前邮箱tanyimingmszqcom九江银行是江西省首例公告二级债不赎回的AAA上市银行引发较高关注不过1月6日该行又决定行使赎回权一是或有的监管因素影响二是考虑不赎相关研究回的市场负面影响三是在目前理财赎回负反馈有所延续的状态下避免造成系1可转债打新系列三房转债瓶级聚酯切片统性的市场冲击但九江银行也并非第一个公告不赎回后出现反转赎回二级资本龙头企业-202301062信用策略系列止跌之后信用谁涨的快债的AAA上市银行案例此前18天津银行二级也是如此-20230104二级资本债不赎回原因几何3城投信用事件专题2022年城投有哪些首先二级资本债赎回需满足什么条件1银监会事先批准这当中便涉负面事件-202301034可转债打新系列福新转债功能性涂布复及到监管力度的差异2发行主体的收入能力具备可持续性对应可观察银行合材料知名企业-20230103净利润增速和营业收入增速3行使赎回权后资本水平仍明显高于银保监会5资金面专题春节前资金面怎么看-2023规定的监管资本要求105因此需关注银行资本充足率是否达标或虚高对0103应也需关注不良贷款率的情况故而在商业银行由于自身或市场因素导致在二级资本债发行难度较高补充资本受到显著约束也可能也选择不行使赎回权其次不赎回的主体表现怎么样1从收入能力可持续性来看盈利能力普遍较弱对应其实便是资本补充能力偏弱2从资本充足率看集中在10512区间仅略高于监管要求105的水平而不良贷款比例和关注贷款比率则显著高于全国平均水平进一步从九江银行来看其资本充足率自2019年9月以来便逐步下滑与此同时其不良贷款比率持续抬升其收入可持续能力也不断下降从这个角度来看或许并不难理解发生在九江银行的不赎回事件当前节点资本充足率确实满足监管的要求但从地方银保监的角度来看需要考虑制度合规性和责任切分的问题故而在考虑资产质量或有风险的情况下为资本充足率留有一定的空间未来银行二级资本债不赎回压力如何尽管九江银行最终宣告还是赎回二级资本债但对市场仍会造成一定冲击此类品种此前多数由银行之间互持为主理财是主力配置在当前理财赎回仍尚未完全结束资本消耗速度较快的情形下这一事件将对市场信心有所影响对未来资本债的赎回将一定程度上或会约束着需求特别是对估值和市场信心会形成冲击这或将贯穿整个2023年市场对银行资本债的投资当中进一步市场关注或有哪些银行存在着选择不赎回的压力我们根据2023年面临赎回的各主体情况来看一是关注主体资质特别是资本充足率距离105红线空间较窄盈利能力较弱和等级在AA级及以下的城农商行的主体二是此前曾不行使赎回权但仍有存量资本债的主体此外还需关注中小银行合并重组后存在不赎回的风险风险提示政策不确定性基本面变化超预期海外地缘政治冲突本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1哪些银行二级资本债未赎回42二级资本债不赎回原因几何721赎回需满足什么条件722不赎回的主体表现怎么样83未来银行二级资本债不赎回压力如何124小结145风险提示16插图目录17表格目录17本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究2023年1月5日九江银行公告称不行使18九江银行二级01赎回选择权引发市场高度关注在公告后短短一个交易日内市场受到明显冲击相关利差有所走扩而1月6日该行发布称决定行使赎回选择权对此市场有哪些关注和担忧本文聚焦于此图1事件前后信用利差及其变化BP资料来源wind民生证券研究院首先我们对历史上银行二级资本债不赎回的情况进行梳理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究1哪些银行二级资本债未赎回我们先来看一看近年里有哪些银行二级资本债选择不赎回自商业银行资本管理办法试行下称办法实施以来回顾2018年至今2021-2022年银行不赎回二级资本债的现象明显增多分别达112亿元11057亿元平均比2019年多增约68亿元截至2023年1月6日共有50只二级资本债宣告不赎回规模合计达324亿元其中涉及主体42家均为城农商行以后者为主城商行涉及8家涉及债券10只合计规模104亿元占比35农商行涉及34家涉及债券40只合计规模220亿元占比65分主体评级看涉及主体多为AA级及以下而18九江银行二级01为第一家公告AAA上市银行不赎回案例不过囊括非上市银行来看九江银行并非第一家公告不赎回二级资本债的AAA级主体尽管后续有反转而是山西银行其17晋城银行二级1721040IB同样未赎回涉及省份13个辽宁山东天津2018年以来不赎回合计规模靠前分别为85亿元61亿元55亿元18九江银行二级01为江西省首例公告二级债不赎回案例图2银行二级资本债不赎回规模合计亿元图3银行二级资本债不赎回规模分地区亿元天津宁省辽宁省省江省省东省省山西省省山东省海省资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至20230106注数据截至20230106本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究图4银行二级资本债不赎回规模分主体亿元图5银行二级资本债不赎回规模分主体评级亿元城市商业银行农商业银行资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注数据截至20230106注数据截至20230106总体来看近两年来银行不赎回二级资本债现象频发从涉及主体来看九江银行是首例公告二级债不赎回的AAA上市银行故而引发市场较高关注不过1月6日该行又决定行使赎回权这当中有几点考虑一是或有的监管因素影响考虑在资产质量与资本消耗之间取均衡二是考虑不赎回的市场负面影响三是在目前理财赎回负反馈有所延续的状态下避免造成系统性的市场冲击但其实九江银行也并非第一个公告不赎回后出现反转赎回二级资本债的AAA上市银行此前2022年12月20日天津银行18天津银行二级也曾宣布不行驶赎回权但最终也更改公告行使赎回彼时并未造成太大市场冲击和关注本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究图6到期未赎回的二级资本债梳理代码证券简称发行起始日原定赎回日公告不赎回日发行人地域发行额亿发行利率主体评级银行类型1321001IB13滨农商二级2013-07-252018-07-262018-07-13天津1500650AA农商行1421007IB14鄞州银行二级债2014-08-212019-08-26未公告浙江省1350685AA农商行1420039IB14临商银行二级2014-11-262019-11-282019-11-18山东省1400610AA城商行1420043IB14南粤银行二级2014-12-082019-12-092019-11-07广东省1500600AA城商行1521002IB15九台农商二级2015-04-092020-04-132020-03-20吉林省800630AA农商行1521005IB15贵阳农商二级2015-05-122020-05-132020-05-08贵州省700640AA-农商行1521007IB15桐城农商二级2015-05-272020-05-282020-04-27安徽省270650A农商行1520033IB15石嘴山银行二级2015-07-222020-07-242020-06-24宁夏600610AA-城商行1521020IB15大连农商二级2015-12-112020-12-142020-12-07辽宁省2000509AA-农商行1621002IB16诸城农商二级2016-02-012021-02-022020-12-23山东省500550A农商行1621017IB16咸宁农商二级2016-05-242021-05-262021-05-20湖北省300530A农商行1621019IB16襄阳农商二级2016-06-202021-06-212021-06-15湖北省500515A农商行1620028IB16朝阳银行二级2016-06-242021-06-292021-06-23辽宁省800490AA城商行1621028IB16庐江农商二级2016-08-192021-08-232021-07-23安徽省200480A农商行1621034IB16莱州农商二级2016-10-122021-10-132021-09-10山东省800445AA-农商行1621049IB16唐山农商二级2016-11-172021-11-222021-11-05河北省1500420AA农商行1621048IB16禹城农商二级2016-11-172021-11-222021-10-21山东省300460A农商行1620056IB16丹东银行二级2016-11-182021-11-222021-11-09辽宁省1200440A城商行1621050IB16张店农商二级2016-11-252021-11-292021-11-15山东省600460AA-农商行1621047IB16潜江农商二级2016-11-292021-11-302021-11-22湖北省250470A农商行1621044IB16郓城农商二级2016-12-022021-12-062021-11-05山东省400470A农商行1620063IB16抚顺银行二级2016-12-092021-12-132021-12-03辽宁省1000450AA-城商行1621061IB16滨海农商二级012016-12-162021-12-202021-12-15天津2000450AA农商行1621057IB16六安农商二级012016-12-162021-12-202021-10-26安徽省250480AA-农商行1621063IB16辽东农商二级2016-12-262021-12-282021-11-26辽宁省300480A农商行1621064IB16东港农商二级2016-12-272021-12-292021-11-26辽宁省300480A农商行1621065IB16大通农商二级2016-12-302022-01-042021-12-07青海省150500A农商行1721002IB17蛟河农商二级012017-01-232022-01-252021-12-24吉林省090530BBB农商行1720007IB17营口银行二级2017-03-022022-03-032022-02-11辽宁省900480AA城商行1721015IB17齐河农商二级2017-03-142022-03-162022-02-18山东省300470A农商行1721014IB17莒县农商二级2017-03-152022-03-172022-03-03山东省417500A农商行1721017IB17蛟河农商二级022017-03-172022-03-212022-02-21吉林省160570BBB农商行1721020IB17安丘农商二级2017-03-282022-03-292022-02-25山东省470550AA-农商行1721025IB17铜陵农商二级012017-04-272022-04-282022-03-28安徽省100550A农商行1720025IB17晋城银行二级2017-05-122022-05-162022-04-27山西省1000500AAA城商行1721031IB17滨海农商二级012017-05-182022-05-232022-05-18天津2000500AA农商行1721033IB17广饶农商二级012017-06-022022-06-062022-06-02山东省420520A农商行1721040IB17颍东农商二级012017-06-272022-06-282022-06-24安徽省100550AA-农商行1721043IB17黄石农商二级2017-06-292022-07-042022-06-02湖北省200580A农商行1721048IB17运城农商二级2017-08-072022-08-082022-08-01山西省500570A农商行1721044IB17延边农商二级012017-08-242022-08-252022-07-25吉林省250550A农商行1721059IB17铜陵农商二级022017-09-282022-09-292022-08-29安徽省400570A农商行1721054IB17皖东农商二级012017-10-272022-10-312022-09-30安徽省100600A农商行1721068IB17延边农商二级022017-11-202022-11-222022-10-21吉林省300500A农商行1721063IB17龙口农商二级012017-11-282022-11-292022-10-27山东省200600AA-农商行1720084IB17抚顺银行二级2017-11-292022-12-012022-11-23辽宁省1000500AA城商行1721073IB17荣成农商二级012017-12-152022-12-192022-11-18山东省300600A农商行1720094IB17朝阳银行二级2017-12-202022-12-222022-12-20辽宁省1000500AA城商行1721076IB17十堰农商二级012017-12-262022-12-282022-11-28湖北省300550AA-农商行1721074IB17延边农商二级032017-12-272022-12-282022-11-28吉林省400500A农商行1820002IB18九江银行二级012018-01-292023-01-31江西省1500500AAA城商行资料来源wind民生证券研究院注数据截至20230105本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究2二级资本债不赎回原因几何首先二级资本债赎回需满足什么条件21赎回需满足什么条件通常而言商业银行对于二级资本债通常在主观意识上是有赎回意向的一方面根据办法如果商业银行不行使赎回权那么在距到期日前最后五年该二级资本工具金额将逐年减计商业银行发行的二级资本工具有确定到期日的该二级资本工具在距到期日前最后五年可计入二级资本的金额应当按10080604020的比例逐年减计另一方面选择不赎回对市场造成的冲击影响太大无论是对整个互持投资链条的冲击还是对信用连带风险带来的流动性冲击不是非常因素约束通常不会选择不赎回那么从监管要求看二级资本债赎回需要满足什么条件商业银行资本管理办法试行附件1中指出商业银行的二级资本工具应符合以下要求自发行之日起至少5年后方可由发行银行赎回但发行银行不得形成赎回权将被行使的预期且行使赎回权必须得到银监会的事先批准1使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换2行使赎回权后的资本水平仍明显高于银监会规定的监管资本要求总结来看银行赎回二级资本债需满足三点1银监会事先批准这当中便涉及到监管力度的差异尤其是各地方银监的诉求2发行主体的收入能力具备可持续性对应可观察银行净利润增速和营业收入增速如何3行使赎回权后资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求105因此需关注银行资本充足率是否达标或虚高对应也需关注不良贷款率的情况故而在商业银行由于自身或市场因素导致在二级资本债发行难度较高补充资本受到显著约束阶段性发不出新券的时候尤其是自身原本资本充足率就存在一定压力的情形下确可能也选择不行使赎回权特别是还考虑到监管的指导和约束毕竟赎回是需要经过监管审批的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究22不赎回的主体表现怎么样我们对应从盈利能力可持续性净利润增速营业收入增速资本充足率及关注和不良贷款率展开来看首先从收入能力可持续性来看不赎回债券对应的银行主体其赎回日前一年的净利润增速和营收增速均集中于-300区间净利润增速为负的占比为72营收增速为负的占比59盈利能力普遍较弱对应其实便是资本补充能力偏弱图7不赎回债券对应的银行净利润同比分布只图8不赎回债券对应的银行营收同比分布只资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注净利润同比数据来自赎回日前一年年报注营收同比数据来自赎回日前一年年报其次从资本充足率看不赎回债券对应的银行主体其资本充足率多数低于全国平均水平集中在10512区间仅略高于监管要求105的水平短期内的资本补充压力较大而不良贷款比例和关注贷款比率则显著高于全国平均水平图9不赎回债券对应的银行资本充足率分布只图10不赎回债券对应的银行指标对比农商行城商行全国平均资本充足率不良贷款比率关注贷款比率资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注资本充足率数据来自赎回日前一年年报注数据来自赎回日前一年年报全国平均值选取2021年数据本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究图11到期未赎回主体指标梳理发行人简称银行类型主体评级省份资本充足率不良贷款率净利润同比营收同比安徽庐江农商行农商行A安徽省12372446444-288安徽桐城农商行农商行A安徽省1167585-1443084朝阳银行城商行AA辽宁省1384194-26511271滁州皖东农商行农商行A安徽省1204218-2841956大连农商行农商行AA-辽宁省951424-41012-1090丹东银行城商行A辽宁省1267262-38731930抚顺银行城商行AA辽宁省1413186-4258-1223阜阳颍东农商行农商行AA-安徽省1326433-1157-767广东南粤银行城商行AA广东省1314162-4567-2459贵阳农商行农商行AA-贵州省116020080311355河北唐山农商行农商行AA河北省13992921843-026湖北潜江农商行农商行A湖北省12652822152577湖北十堰农商行农商行AA-湖北省1437365-3460-2570湖北咸宁农商行农商行A湖北省13254343239-068湖北襄阳农商行农商行A湖北省1205246214443865黄石农商行农商行A湖北省13032584304494吉林蛟河农商行农商行BBB吉林省174636-2844-10369九台农商银行农商行AA吉林省116318812741917九江银行城商行AAA江西省13211414598153辽宁东港农商行农商行A辽宁省1265149-1307-1134辽阳辽东农商行农商行A辽宁省8431152-17296-7453临商银行城商行AA山东省133026261312028六安农商行农商行AA-安徽省1109246393-642宁波鄞州农商行农商行AA浙江省1572205-2763-353青海大通农商行农商行A青海省170528716001194山东安丘农商行农商行AA-山东省1118102-1774-906山东广饶农商行农商行A山东省山东莒县农商行农商行A山东省1150247-024-1080山东莱州农商行农商行AA-山东省1096350-27732-660山东龙口农商行农商行AA-山东省1179184-7799955山东齐河农商行农商行A山东省1115335-2977573山东荣成农商行农商行A山东省111733928939-1078山东禹城农商行农商行A山东省1109246-2662-1909山东郓城农商行农商行A山东省1332188-2145706山东张店农商行农商行AA-山东省1598161-2892-978山东诸城农商行农商行A山东省124013343023-476山西银行城商行AAA山西省1307329山西运城农商行农商行A山西省1123207-3733771石嘴山银行城商行AA-宁夏1244230-146940天津滨海农商行农商行AA天津1641260245833铜陵农商行农商行A安徽省1211978-626-046延边农商行农商行A吉林省1186210-11891623营口银行城商行AA辽宁省1134265-4829-3380资料来源wind民生证券研究院注选取2021年数据若2021年数据未披露则选取2020年数据本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究进一步聚焦九江银行来看其资本充足率自2019年9月以来便逐步下滑为全国城商行平均水平与此同时其不良贷款比率持续抬升截至2022年9月其不良贷款比率达171升至全国平均水平之上从其盈利能力看自2021年9月以来其净利润同比增速便有所下滑营收增速也转负收入可持续能力不断下降从这个角度来看或许并不难理解发生在九江银行的不赎回事件当前节点资本充足率确实满足监管的要求但从地方银保监的角度来看需要考虑制度合规性和责任切分的问题故而在考虑资产质量或有风险的情况下为资本充足率留有一定的空间但考虑到对市场的影响冲击包括为何不提前发行或许市场会感到有些难以理解图12九江银行资本充足率对比图13九江银行不良贷款率对比九江银行全国商业银行全国城商行九江银行全国商业银行全国城商行资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图14九江银行净利润及营收同比增速图15二级资本债发行与净融资规模亿元净利润同比营收同比净资额亿元发行量亿元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究此外此类银行在债券发行上确也面临着一些困难图16到期未赎回主体取消发行比例只发行人简称取消推迟发行发行成功取消推迟比例石嘴山银行542501520山西运城农商行5581404丹东银行131374259湖北十堰农商行13250朝阳银行19118139山东齐河农商行755113广东南粤银行169157797天津滨海农商行117109896山东郓城农商行33383延边农商行1416479山西银行34464贵阳农商行3247064山东禹城农商行814054抚顺银行312224营口银行940622九江银行7116306九台农商银行235006宁波鄞州农商行136903资料来源wind民生证券研究院注数据截至20230106本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究3未来银行二级资本债不赎回压力如何尽管九江银行最终宣告还是赎回二级资本债但对市场仍会造成一定冲击此类品种此前多数由银行之间互持为主理财是主力配置在当前理财赎回仍尚未完全结束银行资本消耗速度较快的情形下这一事件将会对市场信心有所影响对未来资本债的赎回会有着持续担忧将一定程度上或会约束着需求特别是对估值和市场信心会形成冲击这或将贯穿整个2023年市场对银行资本债的投资当中图172023年资本债赎回分布亿元图182023年资本债赎回月度分布亿元城市商业银行份制商业银行国有大商业银行农商业银行外资法人银行政策性银行份行城商行农商行外资行国有行政策性银行资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注2023年无银行永续债到行权日注2023年无银行永续债到行权日进一步市场关注或有哪些银行存在着选择不赎回的压力我们根据2023年面临赎回的各主体情况来看一是主体资质关注等级在AA级及以下的城农商行以及资本充足率距离105红线空间较窄盈利能力较弱的主体二是此前曾不行使赎回权但仍有存量资本债的主体此外还需关注中小银行合并重组后存在不赎回的风险前文提到山西银行为首个不赎回二级资本债的AAA级主体涉及债券为17晋城银行二级2022年4月26日山西银行发布公告表示根据发行人新设合并实际情况2021年4月山西银行完成合并重组决定不行使赎回权本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究图192023年面临赎回的各主体情况梳理亿元2023年平均银行省份主体评级银行类型资本债存量资本充足率不良贷款率净利润同比营收同比赎回规模估值收益率1天津AAA城商行10010034213002281184-12722江西省AAA城商行1003049012991712311023重庆AA城商行37105091409133-2723-7424四川省AA城商行3010552132018531426395辽宁省AA城商行2896441159265-4830-33806浙江省AA城商行60104571207075329830907辽宁省AAA城商行40405021161287-2346-10178贵州省AAA城商行532844713361172795149山东省AA城商行4554971217150-58180910浙江省AA城商行921249414221421003100611浙江省AAA城商行902541914920931563221012浙江省AAA城商行5974371541096-135822913辽宁省A城商行15159652331389-20230-609714宁夏AA城商行10105451266308230175015河南省AAA城商行16010052413302181094327316新疆AA城商行10103941765150082-29317山东省AA城商行401056311171411573238018山东省AA城商行431059112711491685183619辽宁省AA城商行1510582249860220辽宁省AA-城商行32175751102407-9557-38421山西省AAA城商行3110564130732922浙江省AA-农商行45155531609058705164723广东省AAA农商行1001003221261183-721106624江苏省AA农商行554671577119056152125广东省AA农商行12124711410125144867226湖北省A农商行2260612552741227-221127山东省A农商行335921087384-2127-136428湖北省A农商行35263714143222720-162229广东省AA农商行15154001675090999106430山东省AA-农商行050548511711301450196731安徽省AA-农商行1159611784472976124632浙江省AA农商行10651117730821202162633山东省AA-农商行17176011161162-299716434湖北省AA-农商行526351437365-3468-257035湖北省AA农商行25104211230255292256836山西省BBB农商行252510235604526750642937山西省A-农商行521142-0501667-4012-685738浙江省AA-农商行4266313240821186228639天津AAA农商行45154221361224137898440山西省A农商行336192032110-3101-231341福建省A农商行226171628123-321-37542江苏省AA-农商行33624182510429518043江苏省AAA农商行1203042913981331131125844山西省A农商行117831099123486281645黑龙江省A农商行226381370555-726377046广东省A农商行25257831686127506-43547湖北省AA-农商行2525642119824379255048河南省A农商行3366510882953042101649山西省A农商行3378511491442219190650新疆AA-农商行446951259265-891-139251北京AAA国有行6900400350174614053036252浙江省AAA股份行4001503721167147938180653北京AAA国有行6400800351171713150225854上海AAA股份行20004003411371153-24001455北京AAA股份行17005003291319127126833756上海AAA股份行20004003411371153-24001457北京AAA国有行4930830349186714058109858广东省AAA股份行113020035217170931444534资料来源wind民生证券研究院注数据取已披露的最新值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究4小结2023年1月5日九江银行公告称不行使18九江银行二级01赎回选择权而1月6日该行发布称决定行使赎回选择权对此市场有哪些关注和担忧本文聚焦于此1哪些银行二级资本债未赎回回顾2018年至今2021-2022年银行不赎回二级资本债的现象明显增多截至2023年1月5日共有51只未赎回统计含18九江银行二级01规模合计达339亿元1涉及主体43家均为城农商行2涉及主体多为AA级及以下3涉及省份14个辽宁山东天津不赎回合计规模靠前九江银行是江西省首例公告二级债不赎回的AAA上市银行引发较高关注不过1月6日该行又决定行使赎回权一是或有的监管因素影响二是考虑不赎回的市场负面影响三是在目前理财赎回负反馈有所延续的状态下避免造成系统性的市场冲击但九江银行也并非第一个公告不赎回后出现反转赎回二级资本债的AAA上市银行案例此前18天津银行二级也是如此2二级资本债不赎回原因几何首先二级资本债赎回需满足什么条件1银监会事先批准这当中便涉及到监管力度的差异2发行主体的收入能力具备可持续性对应可观察银行净利润增速和营业收入增速3行使赎回权后资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求105因此需关注银行资本充足率是否达标或虚高对应也需关注不良贷款率的情况故而在商业银行由于自身或市场因素导致在二级资本债发行难度较高补充资本受到显著约束也可能也选择不行使赎回权其次不赎回的主体表现怎么样1从收入能力可持续性来看盈利能力普遍较弱对应其实便是资本补充能力偏弱2从资本充足率看集中在10512区间仅略高于监管要求105的水平而不良贷款比例和关注贷款比率则显著高于全国平均水平进一步从九江银行来看其资本充足率自2019年9月以来便逐步下滑与此同时其不良贷款比率持续抬升其收入可持续能力也不断下降从这个角度来看或许并不难理解发生在九江银行的不赎回事件当前节点资本充足率确实满足监管的要求但从地方银保监的角度来看需要考虑制度合规性和责任切分的问题故而在考虑资产质量或有风险的情况下为资本充足率留有一定的空间3未来银行二级资本债不赎回压力如何尽管九江银行最终宣告还是赎回二级资本债但对市场仍会造成一定冲击此类品种此前多数由银行之间互持为主理财是主力配置在当前理财赎回仍尚未完全结束资本消耗速度较快的情形下这一事件将对市场信心有所影响对未来资本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究本债的赎回将一定程度上或会约束着需求特别是对估值和市场信心会形成冲击这或将贯穿整个2023年市场对银行资本债的投资当中进一步市场关注或有哪些银行存在着选择不赎回的压力我们根据2023年面临赎回的各主体情况来看一是关注主体资质特别是资本充足率距离105红线空间较窄盈利能力较弱和等级在AA级及以下的城农商行的主体二是此前曾不行使赎回权但仍有存量资本债的主体此外还需关注中小银行合并重组后存在不赎回的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究5风险提示1政策不确定性货币政策财政政策超预期变化2基本面变化超预期疫情发展经济基本面情况超预期3海外地缘政治冲突海外地缘政治冲突发展态势存在不确定性或将加剧金市场动荡本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究插图目录图1事件前后信用利差及其变化BP3图2银行二级资本债不赎回规模合计亿元4图3银行二级资本债不赎回规模分地区亿元4图4银行二级资本债不赎回规模分主体亿元5图5银行二级资本债不赎回规模分主体评级亿元5图6到期未赎回的二级资本债梳理6图7不赎回债券对应的银行净利润同比分布只8图8不赎回债券对应的银行营收同比分布只8图9不赎回债券对应的银行资本充足率分布只8图10不赎回债券对应的银行指标对比8图11到期未赎回主体指标梳理9图12九江银行资本充足率对比10图13九江银行不良贷款率对比10图14九江银行净利润及营收同比增速10图15二级资本债发行与净资规模亿元10图16到期未赎回主体取消发行比例只11图172023年资本债赎回分布亿元12图182023年资本债赎回月度分布亿元12图192023年面临赎回的各主体情况梳理亿元13表格目录未找到图形项目表本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港以恒生指数为基准美以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金机构发送本报告则由该金机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或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