子行业周度核心观点：
　　光伏&储能：光伏产业链价格阶段性底部基本探明，中游环节价格明显超跌背景下，部分企业或提前启动春节排产补库，后续来自排产回升、价格企稳/反弹、Q4/Q1业绩表现、出货目标上调等潜在积极信号丰富，有望驱动板块情绪持续回暖，看好板块反弹持续性，继续重点推荐：2023年盈利兑现能力强、长期格局清晰、此前预期超额回落的主线（组件、大储、α硅料、EPC、高景气辅材）以及产业新技术方向（详见年度策略）。
　　风电：2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现，渗透率快速提升环节。国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。
　　氢能与燃料电池：新能源和氢燃料电池汽车全面替代传统能源汽车进程加速，燃料电池汽车直面千亿市场，核心零部件企业将受益；印度政府计划于2030年达到500万吨/年的绿氢产能，对应150GW电解槽装机，海外氢能建设加速，利好电解水设备企业；内蒙古公布风光制氢一体化示范项目，制氢能力共达到28.2万吨/年，对应电解槽装机量近10GW，电解水设备放量下相关电解水设备厂商率先受益。
　　本周重要行业事件：
　　光储风：国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿》；德国上调屋顶光伏上网电价上限至0.1125欧元/度；阳光电源与韩国三星签署卡塔尔814MW项目供货大单；纤纳光电百兆瓦产线α钙钛矿组件获得IEC稳定性测试认证；硅业分会恢复多晶硅统计报价，本周成交区间15-18万元，均价17.8万元；通威盐城25GW组件项目开工。
　　氢能与燃料电池：东北地区首个新能源发电制氢加氢一体化项目投产，项目共配套PEM+ALK 2台电解水制氢设备；德国和挪威计划2030年在两国之间建设大规模氢能管道；丰田燃料电池一期项目奠基，投产后年产5000～10000台商用车燃料电池电堆系统；沭阳首批40辆氢能公交投运；甘肃省发布氢能产业规划，2025年形成20万吨/年制储氢基地；2023年大兴计划探索站内制氢，打造京津冀首个氢电耦合型零碳园区并开辟省际氢车运输示范廊道；法国氢能项目推广加速，2030年前规划实现107万吨可再生和低碳氢消费，和45万辆燃料电池汽车。
　　投资建议与估值
　　详见报告正文各子行业观点详情。
　　风险提示
　　政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。

研究报告全文：基本面剧烈波动近尾声后续积极信号将持续释放子行业周度核心观点光伏储能光伏产业链价格阶段性底部基本探明中游环节价格明显超跌背景下部分企业或提前启动春节排产补库后续来自排产回升价格企稳反弹Q4Q1业绩表现出货目标上调等潜在积极信号丰富有望驱动板块情绪持续回暖看好板块反弹持续性继续重点推荐2023年盈利兑现能力强长期格局清晰此前预期超额回落的主线组件大储硅料EPC高景气辅材以及产业新技术方向详见年度策略风电2023年风电确定性高增长看好业绩兑现渗透率快速提升环节国内海风平价加速长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长高景气龙头长期成长逻辑不改氢能与燃料电池新能源和氢燃料电池汽车全面替代传统能源汽车进程加速燃料电池汽车直面千亿市场核心零部件企业将受益印度政府计划于2030年达到500万吨年的绿氢产能对应150GW电解槽装机海外氢能建设加速利好电解水设备企业内蒙古公布风光制氢一体化示范项目制氢能力共达到282万吨年对应电解槽装机量近10GW电解水设备放量下相关电解水设备厂商率先受益本周重要行业事件光储风国家能源局发布新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿德国上调屋顶光伏上网电价上限至01125欧元度阳光电源与韩国三星签署卡塔尔814MW项目供货大单纤纳光电百兆瓦产线钙钛矿组件获得IEC稳定性测试认证硅业分会恢复多晶硅统计报价本周成交区间15-18万元均价178万元通威盐城25GW组件项目开工氢能与燃料电池东北地区首个新能源发电制氢加氢一体化项目投产项目共配套PEMALK2台电解水制氢设备德国和挪威计划2030年在两国之间建设大规模氢能管道丰田燃料电池一期项目奠基投产后年产500010000台商用车燃料电池电堆系统沭阳首批40辆氢能公交投运甘肃省发布氢能产业规划2025年形成20万吨年制储氢基地2023年大兴计划探索站内制氢打造京津冀首个氢电耦合型零碳园区并开辟省际氢车运输示范廊道法国氢能项目推广加速2030年前规划实现107万吨可再生和低碳氢消费和45万辆燃料电池汽车投资建议与估值详见报告正文各子行业观点详情风险提示政策调整执行效果低于预期风险产业链价格竞争激烈程度超预期风险敬请参阅最后一页特别声明1行业周报子行业周观点详情光伏储能光伏产业链价格阶段性底部基本探明中游环节价格明显超跌背景下部分企业或提前启动春节排产补库后续来自排产回升价格企稳反弹Q4Q1业绩表现出货目标上调等潜在积极信号丰富有望驱动板块情绪持续回暖看好板块反弹持续性继续重点推荐2023年盈利兑现能力强长期格局清晰此前预期超额回落的主线组件大储硅料EPC高景气辅材以及产业新技术方向详见年度策略本周单晶致密料硅片电池片组件182尺寸均价分别下跌20821215834至190元kg区间160-19339元片08元W185元W折算后较前期高点累计下跌对应029047055015元W本周硅料和组件价格的跟跌符合我们预期但硅片电池在元旦后跌幅仍然较大超出我们预计但是在当前时点基于对未来3-6个月内终端市场对组件价格承受力的判断中游环节价格超跌基本已经是产业共识组件企业开始为春节生产补库备货贸易商抄底囤货的动作一触即发本周硅料实际成交仍然清淡头部企业之间仍未大量签单即仍处于垒库过程中我们认为硅料企业对快速降价的抵抗很大程度上基于其对未来一段时间终端需求对组件价格承受力的判断高于当前硅片电池价格所对应的潜在组件价格而不愿轻易接受下游狮子大开口型的大幅压价近期产业链价格剧烈波动很大程度上阻碍了组件端新签订单和提货执行导致组件企业对原材料的采购进一步放缓因此近期价格下硅片电池实际成交量同样较少我们认为从组件企业角度手上仍有一定量的产成品库存对应前期相对较高的原材料成本国内招标订单大规模启动提货的时点大概率春节后和价格可能下调尚未完全明朗认为中游大幅降价对硅料施加的降价压力尚未充分反映等因素是造成当前硅片电池价格虽已显著比组件超跌但仍未获得组件厂扫货的主要原因考虑国内客户提货计划多需待春节后明确当前时点产业链价格对应的组件成本对下游电站已具有较强吸引力即使将10x2h的储能配置计为纯成本项16-17的组件价格也足以使项目达到配储前的IRR水平更不用说不需要配储的分布式及大多数海外项目了预计随春节后国内外需求启动产业链各环节开工率将快速恢复组件企业开始补库并驱动产业链价格企稳反弹近期有媒体报导组件企业开始全面上调1月排产尽管该信息尚未获得各家企业最终明确确认但基于我们的逻辑分析由于中游环节已经显著超跌同时考虑到组件企业普遍春节不会完全放假而春节期间全国物流几乎有10-15天停滞状态因此我们在元旦前即提出观点认为产业大概率将在春节前启动补库动作目前来看组件厂的补库动作或者贸易商的抄底囤货大概率将在近期发生我们再次重申对今年产业链价格趋势判断的核心逻辑即随着以硅料为相对短板的产业链供应能力持续释放首先由终端增量需求的成本承受力决定组件价格平衡点再次由组件产业链各环节相对硅料的供需关系及成本曲线决定中间环节利润空间最后得到合理的硅料价格平衡点因此和过去两年类似硅料价格仍然是终端需求承受力的果而不是决定终端需求的因我们预计短期硅料仍将保持垒库及成交重心下移的趋势考虑22Q4-23Q1两个季度将累计释放40以上的硅料供应量增幅同时硅片向下产业链的库存策略在过去的3个月内从各环节一致加库存突然全线转向为一致去库存即库存策略对价格的影响从之前的逐级正向放大切换到逐级负向放大导致硅料价格的短期降幅和节奏超过市场此前预期展望后续考虑到17元W的组件价格足够激发大量潜在需求释放对应约180元kg硅料价格考虑组件一体化盈利略扩张16元对应约140元kg因此我们预计上半年硅料主流价格区间或位于140-200kg同时需要考虑的是短期内硅料降幅的超预期可能会导致在建产能的投产推迟或取消尽管100元kg仍盈利可观但投资回收期大幅延长及不确定性的加大可能严重影响部分企业投资积极性同时随着近期产业链价格的持续下跌市场对降价激发需求爆发这种简单逻辑的关注度开始提升可能会触发我们此前展望的市场对2023年全球新增装机规模一致预期的上修我们判断今年直流侧需求可达500GW市场此前一致预期中枢400GW左右以及相关企业出货量指引口径的上调投资建议我们认为这一轮光伏产业链价格剧烈调整的阶段性底部基本探明后续来自排产回升价格企稳反弹Q4Q1业绩表现出货目标上调等潜在积极信号丰富有望驱动板块情绪持续回暖看好板块反弹持续性我们12月21日发布光伏行业2023年度投资策略光储平价新篇章看好高确定低预期大弹性方向看好以下方向投资机会首先建议重点布局2023年盈利兑现确定性高长期格局良好存在较显著预期差的方向1一体化组件龙头盈利兑现能力和长期格局稳定性低估隆基股份天合光能晶澳科技晶科能源通威股份TCL中环2大储盈利改善弹性低估阳光电源南都电源林洋能源科华数据科陆电子上能电气等3硅料对通威2023年70GW电池片盈利能力及组件业务国内外开拓进展协鑫颗粒硅2023年大幅放量的强预期不足通威股份协鑫科技4从确定性角度关注受益组件降价有望实现盈利修复的EPC阳光电源晶科科技林洋能源正泰电器等供需趋紧大概率持续涨价的高纯石英砂及坩埚欧晶科技石英股份胶膜玻璃等核心辅材领域有望重新证明自身的龙头及部分优势新进入者福斯特海优新材信义储电联泓新科信义光能福莱特等其次看好新技术新工艺新主线海外扩产三大方向节奏上需关注事件催化1最直接受益电池组件技术迭代的头部设备厂商奥特维迈为股份高测股份捷佳伟创等其次建议关注在HJT研发及量产方面相对领先的部分先行者金刚光伏东方日升2从颠覆性大空间大弹性角度关注电镀铜领先设备商芯綦微装钙钛矿核心材料TCO玻璃供应商金晶科技3重点关注受益海外自主光伏供应链建设主线除显著受益的头部设备供应商外重点看好受益FirstSolar积极扩产的国内核心材料供应商金晶科技关注有望凭借高度生产自动化水平国际化标签低能耗技术获得海外扩产边际优势的制造业企业TCL中环协鑫科技等敬请参阅最后一页特别声明2行业周报风电2023年风电确定性高增长看好业绩兑现渗透率快速提升环节国内海风平价加速长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长高景气龙头长期成长逻辑不改本周大宗商品价格呈小幅震荡2022年1月6日中厚板铸造生铁废钢螺纹钢分别为4163元吨3850元吨2930元吨4120元吨周变动幅度分别为02-081005海风长周期景气逻辑不改2022年为取消国补后的第一年海风仍未实现全面平价海风装机预计达4-5GW同比下降为市场早有预期的确定性事件据我们不完全统计2022年海风招标规模达16GW考虑海风建设成本逐渐下降2023年海风高招标为大概率事件预计2023年海风招标将达20GW我们预计2023年海风装机为10-12GW海风长周期景气关注业绩兑现的零部件龙头2022年受疫情影响风电行业全年装机略低市场预期叠加年初高企的原材料成本风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降而随着疫情缓解下游需求回暖大宗商品价格下降质量高成本把控强的零部件龙头企业预计2023年将迎量利齐升投资建议预计未来风电需求持续保持高增我们主要推荐两条主线1关注业绩兑现环节如深度受益海风高景气标的以及受益于量利齐升的零部件龙头2关注渗透率提高环节如碳纤维环节以及轴承环节氢能与燃料电池直面千亿市场新能源和氢燃料电池汽车全面替代传统能源汽车进程加速政策端持续加码燃料电池核心零部件迎来大发展机遇绿氢未来将在交通工业及电网消纳领域大规模运用电解水设备环节率先受益1月6日国家能源局出台新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿表示将在交通领域大力推动新能源氢燃料电池汽车全面替代传统能源汽车当前氢燃料电池汽车主要在商用车发力未来将逐步向乘用车发展全面替代意味着政策端推广持续加大2021年商用车销量达到4793万辆在目前统计的各地2025年燃料电池汽车总规划已超10万辆的背景下燃料电池汽车将拥广阔的向上空间且任务完成进程也将加速预计在10万辆的规划下2025年燃料电池市场空间将超过百亿燃料电池核心零部件企业迎来机会此外提及的交通工业及电网消纳领域的持续零碳升级和调节对应的绿氢需求量将激增预计2025年也将达到百亿规模对应电解水设备厂商受益印度政府计划于2030年达到500万吨年的绿氢产能对应150GW电解槽装机海外氢能建设加速1月4日印度批准绿色氢工业激励计划投资211亿美元计划在2030年建设500万吨年的绿氢产能对应150GW电解槽装机并且将绿氢成本降低到每公斤15美元此外对于2025年6月30日之前投产的项目绿氢和氨制造商应将被免除25年的州际输电费用国内外氢能建设提速欧洲美国沙特中国等均已发布绿氢规划或合作计划内蒙古风光制氢一体化示范项目清单公布制氢能力282万吨年对应电解槽装机量近10GW电解水设备将持续高增长设备放量下相关电解水设备厂商率先受益1月4日兴安盟京能煤化工可再生能源绿氢替代示范项目等15个风光制氢一体化示范项目批准并计划实施配套制氢能力达到282万吨年并且已规划各项目应用场景计划投产时间在2023-2025年大多于2024年下半年落地内蒙古风光资源丰富低廉的电价将带来平价的氢气推动氢能产业发展项目持续落地开工的情况下相关电解水制氢设备迎来机会利好环节上游FCV的放量将推动氢气需求增长考虑当前主要氢气供给多为副产氢FCV的放量将利好当前布局副产氢的企业在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制电解氢的渗透率将逐步提升建议关注布局电解槽企业中游在地方政策规划持续加码下加氢站建设加速为FCV的放量和运营做出保障建议关注布局加氢站建设和设备企业同时叠加订单的增长FCV将持续放量带动核心零部件领域放量燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度下游FCV迎来放量利好燃料电池系统及核心零部件企业产业链主要产品价格及数据变动情况及简评光伏产业链要点本周光伏产业链价格持续快速下跌据PVInfoLink单晶致密料182硅片182电池片182组件均价分别下跌20821215834折算后较前期高点累计下跌对应029047055015元W当前时点上游环节成交量较少预计随春节后国内外需求启动产业链各环节开工率将快速恢复组件企业开始补库并驱动产业链价格企稳反弹由于中游环节已经显著超跌我们仍然认为不排除会有企业在春节前抢跑补库1硅料价格下跌市场成交清淡有价无市状态持续料厂心态谨慎主流一线企业未报价但二三线厂家面临难以签约的困境低价范围混乱本周成交范围全面跌破20万元吨但低价资源占比不足市场30行业处于垒库阶段目前库存近一个月2硅片价格下跌硅片整体仍处无序下跌状态下游按需采购谨慎补货前期稼动率下降导致供应收缩的效果逐渐显现短期超跌的价格可能导致下游抄底预计后续下跌动力减弱敬请参阅最后一页特别声明3行业周报图表1多晶硅料及工业硅价格万元吨图表2硅片价格元片来源PVInfoLink硅业分会国金证券研究所截止2023-1-4来源PVInfoLink硅业分会国金证券研究所截止2023-1-43电池片价格下跌主流电池片企业仍未减产叠加上游硅片价格仍快速向下电池片价格维持快速下跌1月终端需求疲软除少数厂家因订单维持满产多数厂家预期春节期间下修稼动率整体下调至7-8成不等4组件价格下跌国内需求仍表现平淡1月没有太多签单本周大多执行前期18-19元W的价格2月新单价报价168-178元W部分厂家原预期春节减产然12月疫情影响产出供应链价格跌势有望回稳的背景下1月稼动率有回调的趋势图表3电池片价格元W图表4组件价格元W来源PVInfoLink国金证券研究所截止2023-1-4来源PVInfoLink国金证券研究所截止2023-1-45光伏玻璃价格下跌组件出货转淡按需采购而玻璃产线陆续达产增加供应现阶段玻璃厂家库存增速较快部分积极让利吸单1月新单价下滑成交存1元左右的商谈空间6EVA树脂发泡线缆成交价反弹生产企业出厂价变动不大仅斯尔邦上调线缆料报价300元发泡线缆贸易商做空情绪收敛部分企业投机储备发泡线缆料成交价反弹5001000元吨左右预计下周光伏料报价或有所调整敬请参阅最后一页特别声明4行业周报图表5光伏玻璃价格元平图表6光伏EVA树脂报价元吨来源PVInfoLink国金证券研究所截止2023-1-4来源卓创资讯国金证券研究所截止2023-1-6风险提示政策调整执行效果低于预期虽然风光发电已逐步实现平价上网能源转型及双碳目标任务仍然高度依赖政策指引若相关政策的出台执行效果低于预期可能会影响相关产业链的发展产业链价格竞争激烈程度超预期在明确的双碳目标背景下新能源行业的产能扩张明显加速并出现跨界资本大量进入的迹象可能导致部分环节因产能过剩程度超预期而出现阶段性竞争格局和盈利能力恶化的风险敬请参阅最后一页特别声明5行业周报行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明6行业周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明7