哪些因素影响公司行情走势？
　　从长周期的复盘来看，长江电力自2003年11月18日上市以来，股价收益率相对沪深300超额收益率显著。从公司历史以来的超额收益表现来看，2015年前后，或者是收购向溪停牌前后，公司的超额收益可以分为两个阶段：
　　2016年前，公司超额收益涨跌互现，主要体现为阶段性的投资机会；
　　2016年后，公司超额收益稳健提升，虽有短期波动但超额收益趋势整体向上。
　　风险提示
　　电力供需恶化风险；
　　来水持续偏枯风险。

研究报告全文：水电行业核心标的长江电力核心逻辑长江证券研究所公用研究小组证券研究报告评级推荐维持分析师分析师张韦华分析师司旗分析师宋尚骞SAC执业证书编号S0490517080003SAC执业证书编号S0490520120001SAC执业证书编号S0490520110001电话862161118722电话862161118722电话862161118722电邮zhangwh1cjsccomcn电邮siqi1cjsccom电邮songsqcjsccomcn历史复盘哪些因素影响公司行情走势从长周期的复盘来看长江电力自2003年11月18日上市以来股价收益率相对沪深300超额收益率显著从公司历史以来的超额收益表现来看2015年前后或者是收购向溪停牌前后公司的超额收益可以分为两个阶段2016年前公司超额收益涨跌互现主要体现为阶段性的投资机会2016年后公司超额收益稳健提升虽有短期波动但超额收益趋势整体向上图长江电力超额收益复盘12002016年之前2016年之后超额收益涨跌互现超额收益稳健提升10008006004002000-20022222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000011111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111133333333333333333333333333333333333333333333333333333333333334444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444455555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555555666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666666667777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777788888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888888899999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999999000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111100000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000011111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111110000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000001111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111100000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000011111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000011111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000长000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000江000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000111111111电111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111110000000000000000力000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000超00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000011111111111111111111111111111122222222222222222222222222222221111111111111111111111111111111222222222222222222222222222223333333333333333333333333333333444444444444444444444444444444555555555555555555555555555555566666666666666666666666666666777777777777777777777777777777788888888888888888888888888888889999999999999999999999999999990000000000000000000000000000000111111111111111111111111111111222222222222222222222222222222211111111111111111111111111111112222222222222222222222222222333333333333333333333333333333344444444444444444444444444444455555555555555555555555555555556666666666666666666666666666667777777777777777777777777777777888888888888888888888888888888899999999999999999999999999999900000000000000000000000000000001111111111111111111111111111112222222222222222222222222222222111111111111111111111111111111122222222222222222222222222223333333333333333333333333333333444444444444444444444444444444555555555555555555555555555555566666666666666666666666666666677777777777777777777777777777778888888888888888888888888888888999999999999999999999999999999000000000000000000000000000000011111111111111111111111111111122222222222222222222222222222221111111111111111111111111111111222222222222222222222222222233333333333333333333333333333334444444444444444444444444444445555555555555555555555555555555666666666666666666666666666666777777777777777777777777777777788888888888888888888888888888889999999999999999999999999999990000000000000000000000000000000111111111111111111111111111111222222222222222222222222222222211111111111111111111111111111112222222222222222222222222222233333333333333333333333333333334444444444444444444444444444445555555555555555555555555555555666666666666666666666666666666777777777777777777777777777777788888888888888888888888888888889999999999999999999999999999990000000000000000000000000000000111111111111111111111111111111222222222222222222222222222222211111111111111111111111111111112222222222222222222222222222333333333333333333333333333333344444444444444444444444444444455555555555555555555555555555556666666666666666666666666666667777777777777777777777777777777888888888888888888888888888888899999999999999999999999999999900000000000000000000000000000001111111111111111111111111111112222222222222222222222222222222111111111111111111111111111111122222222222222222222222222223333333333333333333333333333333444444444444444444444444444444555555555555555555555555555555566666666666666666666666666666677777777资料来源Wind长江证券研究所类债券属性凸显分红承诺托底价值安全边际保障股东长期投资价值2016年底川云公司并入后公司拟修改公司章程公司对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于065元进行现金分红对2021至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70进行现金分红公司2016-2021年分红均高于承诺值图长江电力历史分红及未来分红承诺情况元股分红比例不低于707057754969446817672066166053528851010820800710680680680700380360282013201420152016201720182019202020212022-2025每股股利分红比例资料来源Wind长江证券研究所外因债券收益走低防御属性显现2016年后估值体系重塑类债属性凸显从长江电力的历史股价和国债收益率走势情况我们可以看出除了2017年以外两者基本呈现相反的走势形成互补关系由此可见长江电力在很长一段时间内与债券存在替代效应即市场对于长江电力的认可主要集中在其稳定的分红方面并将其视为债券市场表现欠佳时的替代性投资证券长江电力由于其稳定的经营环境和分红预期具备极强的类债券属性图长江电力股价与国债收益率走势对比255020454015351030525020222222222222222222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000000000000000000111111111111111111111111111111111111222222222444444555555666666777777888888999999000000111---------------------------------------------000001000001000001000001000001000001000001000135791135791135791135791135791135791135791135长江电力股价国债十年期到期收益率右轴资料来源Wind长江证券研究所外因债券收益走低防御属性显现2016年后估值体系重塑类债属性凸显2017年美国国债收益率走低大量美资积极寻求具有更高收益的投资机会海外资本的涌入打破了长江电力传统的估值体系从而长江电力股价与国债收益率的走势打破了历史上的反向格局出现同向增长的现象2020年上半年受新冠肺炎疫情搅乱全球经济预期影响美股调整幅度较大同时受美联储降息影响美债收益率下跌至历史低值在此情况下长江电力的价值再次凸显外资流入成为推动股价稳中有升的动力之一图长江电力股价与美债收益率走势图2017年沪深港通持股占比快速提升721356193051725415203131521119100705222222000000222222222222222222222222111122000000000000000000000000678901111111111111111112222222------666777788888999990000011000000------------------------111111长江电力股价美国国债10年期收益率右轴001000100沪港0通持0股1占自0由流0通股0本比0重10000100691258013680136801368113------------------------202220101012020131212013981268926135716701501350资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所内因禀赋优先盈利稳定图水电公司ROE对比2520151050201020112012201320142015201620172018201920202021-5-10长江电力华能水电川投能源桂冠电力韶能股份梅雁吉祥黔源电力湖南发展甘肃电投资料来源Wind长江证券研究所内因禀赋优先盈利稳定地区分布和定价机制系电价差异主因从电价来看黔源电力电价水平最高长江电力和雅砻江水电比黔源电力略低造成水电公司水电电价差异的原因一方面是地区分布不同的地区开发建设水电站的条件不一致多数存量电站采用一厂一价的核定机制电价与本地水电开发成本和效益有关从结果上来看贵州水电电价高于四川广西云南是黔源电力电价居高的重要原因定价机制的差异也是一方面因素虽然四川云南水电电价偏低但像如向家坝溪洛渡雅砻江锦屏官地电站等因为外送沿海发达地区采取落地省份燃煤电价倒推的定价机制电价水平也较高图水电公司平均电价单位元千瓦时不含税图主要水电省份水电平均电价单位元千瓦时含税02804026030240220202001801016014201020112012201320142015201620172018201920200江西湖南重庆贵州广东四川湖北广西甘肃青海云南长江电力华能水电桂冠电力黔源电力雅砻江水电水电平均上网电价资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所内因禀赋优先盈利稳定流域来水各具特性利用小时各有差异利用小时数是衡量水电企业发电机组运行效率的核心指标影响水电公司整体利用小时的因素较多除了各流域的来水情况外资源禀赋还与各电站自身的设计利用小时电站禀赋梯级电站间的联合调度水平经营管理等有关从利用小时和流域来水波动来看雅砻江水电川投能源参股48其投资收益是川投能源的绝大部分业绩来源长江电力利用小时水平较高长江上游的来水波动性最小图水电公司利用小时比较单位小时图三大流域来水波动对比数据经百分位化处理60001305000120长江上游标准差40000091103000100雅砻江2000标准差011901000澜沧江800标准差01120102011201220132014201520162017201820192020202170长江电力华能水电桂冠电力200920102011201220132014201520162017201820192020黔源电力雅砻江水电长江上游澜沧江雅砻江资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所内因禀赋优先盈利稳定投资收益调节作用显著业绩总体稳定增长2014年以来公司投资收益始终维持在每年10亿元以上有效地平滑了长江来水波动对于公司业绩的影响助公司近年来的业绩实现平稳增长2021年公司实现归属于上市公司股东的净利润26447亿元同比增加149亿元增长057公司投资业务国际业务及电站受托运维业务的业绩增加弥补了发售电量减少的业绩影响图公司投资收益平滑业绩波动图公司业绩总体平稳增长60120300355426262982644710030502502226122611215438020781254053406020020307540153027071502211231220118301152010200100513341066-2001050-40-50-600-102014201520162017201820192020202120142015201620172018201920202021投资收益亿元同比右轴归母净利润亿元同比右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所乌白注入赋予进攻性乌白有望从量和质两方面推升公司盈利量乌东德白鹤滩电站总装机2620万千瓦注入后公司装机将较当前的45495万千瓦提升约5759装机的增长将直接带来公司业务规模的提升图乌白注入后公司装机规模再上新台阶单位万千瓦8000提升57597169570006000提升80295000454954000300025235200010000三峡葛洲坝三峡葛洲坝向溪三峡葛洲坝向溪乌白三峡葛洲坝向溪乌白资料来源公司官网长江证券研究所乌白注入赋予进攻性乌白有望从量和质两方面推升公司盈利水电开发过程中上游水电站的水库可以调节下游水电站的来水情况在丰水期合理蓄水以避免弃水现象在枯水期或用电高峰期多发电量公司积极发挥水库间的协同作用提高水能利用率四库联调的补偿效益凸显2014-2020年公司通过四库联调分别实现节水发电91亿92亿99亿96亿99亿99亿和99亿千瓦时图联合调度减少弃水示意图图节水增发电量单位亿千瓦时120100不产生收入的弃水调度要求806040入库流20量一二三四五六七八九十0月月月月月月月月月月十十一二20102011201220132014201520162017201820192020单一电站运行入库流量梯级电站调度优化后入库流量月月资料来源公司官网长江证券研究所资料来源公司官网长江证券研究所乌白注入赋予进攻性乌白有望从量和质两方面推升公司盈利质乌白两电站投产后原来的四库联调将进阶为六库联调联合调度带来电量补偿效益将再上一个台阶当前阶段公司四库联调之下的节水增发电量约90-100亿千瓦时实现六库联调之后我们预计年均增发电量有望达到160-200亿千瓦时图乌白注入有望提升节水增发电量单位亿千瓦时180160140乌白增量效益12070-100亿kwh100六库联调增发电量80160-200亿kwh60四库联调增发电量4090-100亿kwh200四库联调六库联调四库联调乌白增量资料来源公司官网长江证券研究所乌白注入赋予进攻性乌白有望从量和质两方面推升公司盈利表收购乌白为公司带来的业绩增幅单位亿元项目2023E2023年存量资产业绩不含乌白增发效益293602023年存量资产业绩含乌白增发效益306192023年注入后业绩36040其中原有资产29360增发电量100亿度1576乌白电站7027发债募资带来的利息增加-1922资料来源Wind长江证券研究所乌白注入赋予进攻性考虑发股收购EPS也有望实现明显增厚长江电力上市以来分批收购了三峡水电站所有投产机组并在2016年完成了向家坝溪洛渡水电站的收购三峡机组的收购时间跨度较长而且多为现金收购的方式向家坝与溪洛渡的收购则是作为整体收购并且其中大约一半左右的资金系增发股权收购表公司历史收购详情年份200520072009201120122016收购地下电站30-32机收购地下电站27-29机收购资产收购14机组收购78机组收购9-26机组向家坝溪洛渡水电站组及配套变压设备组现金37455亿元增发35亿股募集资金4228收购资金来源贷款收购现金收购现金增发收购现金收购现金收购亿元另发行20亿股配套募集资金收购价格亿元9837104421043177636373279735账面价值亿元未披露8269835634128288536867资料来源Wind长江证券研究所乌白注入赋予进攻性收购方案亿元2022-1-31净资产56819PB142收购估值804841现金收购64387其中配套募集16097配套募集发行价元2000配套募集发行亿股805现金和发债482902增发收购16097增发股价元1746增发股本亿股922不同情景下的EPS元发行股份数量亿股1727原有股本亿股22742发行后股本亿股244692021年公司EPS11621业绩乌白21年业绩EPS126相对2021年公司EPS增厚86621年业绩乌白稳定期业绩EPS128相对2021年公司EPS增厚110021年业绩乌白稳定期业绩增发效益EPS135相对2021年公司EPS增厚1658注入后EPS23年含乌白增发效益147相对2021年公司EPS增厚2749较注入前23年不考虑乌白增发效益增厚1409较注入前23年考虑乌白增发效益增厚940联合调度远期可期布局流域资源整合与跨流域联合调度表公司主要股权投资公司直接持股与通过长电资本持股公司2017年末2018年末2019年末2020年年末2021年末是否实现权益法核算湖北能源26622724286128622834是金中公司---23002300是广州发展13851766199619961535是国投电力479828107114021393是川投能源450692112614011100是三峡水利15902000200016551460是上海电力230263556998308是申能股份--4989981000是桂冠电力-2005938531000是资料来源Wind长江证券研究所联合调度远期可期布局流域资源整合与跨流域联合调度远期来看长江上游若实施联合优化调度将进一步增加流域年发电量约420亿千瓦时图长江上游流域梯级电站拓扑图资料来源公司官网长江证券研究所成本费用有望下行三峡水电站机组折旧即将到期三峡水电站左岸16机组投产于2003年781012机组投产于2004年91314投产于2005年公司采用年限平均法对所有固定资产计提折旧根据固定资产类别预计使用寿命和预计净残值率确定折旧率其中水轮机发电机的折旧年限均为18年依此计算从2021年起机组机械设备陆续折旧完毕公司的折旧成本将开启下行图三峡水电站机械设备折旧减少估算单位亿元15-161923-24折旧到期7-810-12折旧到期97858672折旧到期7913-14折旧到期27-29617-1820-2225-26折旧到期51-6折旧到期43330-32折旧到期3744286320216318917320831-02021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E折旧成本减少资料来源Wind长江证券研究所成本费用有望下行财务费用有望延续下行从公司财务费用和综合资金成本情况来看除了2016年由于资产收购导致财务费用与带息负债攀升以外公司财务费用与带息负债逐年下降即便是2016年经重述的财务费用同样实现同比下降2393考虑到公司优异的盈利能力稳定充沛的现金流和良好的评级与授信资质公司财务费用有望延续下行趋势表公司财务费用与综合资金成本情况单位亿元项目2014201520162017201820192020财务费用3404285066795897585452114986同比-1011-1630-2393-1172-072-1098-432资金成本年化601600460425452429391项目2014201520162017201820192020带息负债5663347462145164138895129393121434127537短期借款0000001630019005127002130824058其他流动负债5989299439983499649679997501一年内到期的非流动负1170113304176691350815298250023924债长期借款20519127452685231500260002460014447应付债券18423184192765530151342664379537527长期应付款0000005268941233346332123320081资料来源Wind长江证券研究所