周专题：如何看待组件盈利趋势
　　光伏产业链自去年11月以来，在硅料供给释放、下游需求落入相对淡季背景下，价格加速下降已1个月有余。根据PVInfolink，截至1月4日，硅料、硅片、电池、组件较前期高点降幅分别达到37%、48%、40%、8%。组件跌幅明显小于其它环节，按照当前成交均价计算，组件环节盈利修复显著。同时在现货成本仅1.2-1.3元/W的背景下，组件提前囤货的意愿明显增强，1月龙头排产整体持平或微降，超出市场预期。展望春节之后的稳态价格和盈利，我们认为组件有望保持良好趋势，一是潜在需求旺盛、订单充足的支撑下，后续组件议价能力或有边际改善；二是组件期货属性使得价格传导较慢，进一步提升阶段性盈利水平，特别是海外市场。谨慎看，即便最终稳态的组件价格锚定上游价格等幅跌价，上游利润释放绝大多数转变为组件价格下降从而让利终端，组件盈利修复不明显，需求则有望在经济性支撑下提前爆发。
　　风光储：1月组件排产良好，需求拐点预期提前
　　光伏方面，本周板块表现强势，原因在于产业链跌价加速背景下，1月排产趋势良好，一体化组件龙头排产整体环比仅持平小降，考虑需求淡季及春节影响，优于此前预期，原因在于组件在手订单充足，同时近期原材料成本下降。后续组件价格继续下探，需求拐点或提前到来。此外，产业链盈利趋势有逐步清晰预期，一体化盈利预计改善。考虑到短期基本面并无利空，我们看好本轮行情持续性。风电方面，继续看好海风赛道的高增长性和高确定性，底层原因在于随着建设成本快速下降，海风正加速迈入平价阶段。优先推荐关联度较高的海缆、管桩环节，以及风机、零部件龙头。国内大储需求释放趋势确定，商业模式优化、产业链价格下降助推盈利拐点；美国大储盈利改善方向明确，ITC政策向好、项目储备充沛，关注组件政策优化下的需求弹性；大储板块继续推荐确定性和弹性方向的集成、电池企业。户储景气继续向上，估值安全边际强，继续推荐。
　　新能源车：估值位于底部区间，绝对收益配置窗口
　　当前时点从基本面来看，欧洲需求2022Q3末起有显著改善，美国IRA影响有预期修复，国内在退坡导致的需求淡旺季以及库存策略调整影响下，国内产业链出现排产调整，不过低点已经出现，我们认为市场已充分反应预期。目前锂电板块对应23年的PE为锂电池24倍、材料15倍左右，即使悲观假设材料环节的增速仅有20%，对应的PE也仅17倍，也就是当前估值充分反应了行业需求和盈利能力的不确定性。投资方面以盈利周期和确定性排序，电池、隔膜、结构件有望保持盈利稳定；电解液将出现盈利底部，继续推荐电池及材料白马。
　　电力设备：特高压直流有望迎集中落地，重视制造业景气拐点
　　电网方面，预计全年电网投资有望平稳增长，结构性变化更值得重视。本周《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》的发布再次明确新型电力系统的主线方向，继续推荐国电南瑞、云路股份、苏文电能；同时，特高压直流2023年有望迎来集中招标，建议积极重视。工控方面，短期宏观数据受疫情影响，但我们认为需要重视可能出现的行业景气上行拐点，继续推荐龙头汇川技术、宏发股份和优质黑马麦格米特。此外，推荐两大低压电器龙头正泰电器、良信股份。
　　风险提示
　　1、行业需求低预期；
　　2、行业竞争格局恶化风险。

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨行业周报丨电气设备如何看待组件盈利趋势报告要点展望春节之后的稳态价格和盈利我们认为组件有望保持良好趋势一是潜在需求旺盛订单TableSummary充足的支撑下后续组件议价能力或有边际改善二是组件期货属性使得价格传导较慢进一步提升阶段性盈利水平特别是海外市场谨慎看即便最终稳态的组件价格锚定上游价格等幅跌价上游利润释放绝大多数转变为组件价格下降从而让利终端组件盈利修复不明显需求则有望在经济性支撑下提前爆发分析师及联系人马军邬博华曹海花叶之楠司鸿历SACS0490515070001SACS0490514040001SACS0490522030001SACS0490520090003SACS0490520080002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-01-08jzqdt11111电气设备行业研究丨行业周报如何看待组件盈利趋势投资评级看好丨维持周专题如何看待组件盈利趋势TableSummary2市场表现对比图近12个月光伏产业链自去年11月以来在硅料供给释放下游需求落入相对淡季背景下价格加速下TableChart电气设备沪深300指数降已1个月有余根据PVInfolink截至1月4日硅料硅片电池组件较前期高点降幅8分别达到3748408组件跌幅明显小于其它环节按照当前成交均价计算组-7-21件环节盈利修复显著同时在现货成本仅12-13元W的背景下组件提前囤货的意愿明显增-35强1月龙头排产整体持平或微降超出市场预期展望春节之后的稳态价格和盈利我们认20221202252022920231为组件有望保持良好趋势一是潜在需求旺盛订单充足的支撑下后续组件议价能力或有边资料来源Wind际改善二是组件期货属性使得价格传导较慢进一步提升阶段性盈利水平特别是海外市场谨慎看即便最终稳态的组件价格锚定上游价格等幅跌价上游利润释放绝大多数转变为组件相关研究价格下降从而让利终端组件盈利修复不明显需求则有望在经济性支撑下提前爆发TableReport新型电力系统快速推进主要细分景气依旧风光储1月组件排产良好需求拐点预期提前2022电网集招总结2023-01-02光伏方面本周板块表现强势原因在于产业链跌价加速背景下1月排产趋势良好一体化鼎新之年电新行业2023年度投资策略组件龙头排产整体环比仅持平小降考虑需求淡季及春节影响优于此前预期原因在于组件2022-12-29在手订单充足同时近期原材料成本下降后续组件价格继续下探需求拐点或提前到来此2022年全球储能市场景气跟踪三季度储能外产业链盈利趋势有逐步清晰预期一体化盈利预计改善考虑到短期基本面并无利空我装机数据更新2022-12-26们看好本轮行情持续性风电方面继续看好海风赛道的高增长性和高确定性底层原因在于随着建设成本快速下降海风正加速迈入平价阶段优先推荐关联度较高的海缆管桩环节以及风机零部件龙头国内大储需求释放趋势确定商业模式优化产业链价格下降助推盈利拐点美国大储盈利改善方向明确ITC政策向好项目储备充沛关注组件政策优化下的需求弹性大储板块继续推荐确定性和弹性方向的集成电池企业户储景气继续向上估值安全边际强继续推荐新能源车估值位于底部区间绝对收益配置窗口当前时点从基本面来看欧洲需求2022Q3末起有显著改善美国IRA影响有预期修复国内在退坡导致的需求淡旺季以及库存策略调整影响下国内产业链出现排产调整不过低点已经出现我们认为市场已充分反应预期目前锂电板块对应23年的PE为锂电池24倍材料15倍左右即使悲观假设材料环节的增速仅有20对应的PE也仅17倍也就是当前估值充分反应了行业需求和盈利能力的不确定性投资方面以盈利周期和确定性排序电池隔膜结构件有望保持盈利稳定电解液将出现盈利底部继续推荐电池及材料白马电力设备特高压直流有望迎集中落地重视制造业景气拐点电网方面预计全年电网投资有望平稳增长结构性变化更值得重视本周新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿的发布再次明确新型电力系统的主线方向继续推荐国电南瑞云路股份苏文电能同时特高压直流2023年有望迎来集中招标建议积极重视工控方面短期宏观数据受疫情影响但我们认为需要重视可能出现的行业景气上行拐点继续推荐龙头汇川技术宏发股份和优质黑马麦格米特此外推荐两大低压电器龙头正泰电器良信股份风险提示1行业需求低预期更多研报请访问2行业竞争格局恶化风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究行业周报目录周专题如何看待组件盈利趋势5当前组件盈利修复显著囤库驱动排产优于预期5展望需求与盈利至少有一个会超预期7本周行业观点9风光储1月组件排产良好需求拐点预期提前9新能源车估值位于底部区间绝对收益配置窗口10电力设备特高压直流有望迎集中落地重视制造业景气拐点11板块信息2030年新能源装机将超4012行业热点追踪12公司动态更新13数据跟踪14锂电价格资源品价格锂价钴价下跌14新能源车产销11月中汽协销量786万辆同比增长7215光伏产业链硅料硅片电池组件价格均下跌17风电需求1-11月装机2252GW同比下降8818电力设备2022年11月电网投资平稳19工控12月制造业PMI略有波动19重点上市公司估值跟踪19图表目录图1近期产业链价格加速下降组件跌幅最小5图22022Q3末一体化组件企业合同负债高位持续提升反映订单充足亿元8图32021Q1硅料涨价阶段组件因价格传导需要时间盈利压力增大元W8图4历年每月新能源汽车产量万辆16图52022年7月各类新能源车产量万辆及同比16图6多晶硅料价格走势元kg18图7硅片材料价格走势元片18图8电池片价格走势元W18图9组件价格走势元W18图10国内1-11月风电累计装机2252GW同比下降88GW18图112022年前三季度风电招标763GW同比大幅提升18图12全国电网基本建设累计投资完成额亿元19图13全国电源基本建设累计投资完成额亿元19图14制造业PMI月度情况19图15工业企业利润总额累计同比增速情况19表1根据现货均价计算单面组件生产成本相当于在12-13元W左右5请阅读最后评级说明和重要声明322行业研究行业周报表2根据现货均价计算近期组件环节盈利水平修复显著6表3不同组件价格和发电小时数下地面电站项目收益率水平7表42022Q4国内项目组件中标价格普遍高于180元W8表5锂电产业链重点环节价格一览2023010615表6海外重点国家逐月注册量万辆17表7重点公司估值表20231819请阅读最后评级说明和重要声明422行业研究行业周报周专题如何看待组件盈利趋势光伏产业链自去年11月以来在硅料供给释放下游需求落入相对淡季背景下价格加速下降已1个月有余根据PVInfolink截至1月4日硅料硅片电池组件较前期高点降幅分别达到37484081组件跌幅明显小于其它环节对于硅料跌价后组件环节的盈利趋势市场颇为关注本周专题我们对此进行分析讨论供投资者参考图1近期产业链价格加速下降组件跌幅最小20100Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23-10-20-30-40-50硅料-致密料硅片-182电池-182组件-单面182资料来源PVInfolink长江证券研究所当前组件盈利修复显著囤库驱动排产优于预期按照当前成交均价计算组件环节盈利修复显著根据模型测算如按照最新成交价格测算硅料硅片环节盈利自12月中上旬开始有所压缩电池环节盈利自12月下旬亦有一定收窄组件环节盈利修复明显根据最新报价182mm电池片均价已经来到080元W辅材价格相对稳定偏下对应非硅成本在05-06元W即组件生产成本仅相当于在12-13元W左右当前价格下毛利空间巨大实际上考虑生产周期组件库存成本变化滞后于上游的现货价格表1根据现货均价计算单面组件生产成本相当于在12-13元W左右单面组件成本拆分182210电池价格元片含税080080电池成本电池成本元W071071胶膜价格元平方不含税10001000胶膜成本组件胶膜耗量平米W考虑良率0009700097胶膜成本元W00970097正面玻璃价格元平方含税265265正面玻璃成本组件玻璃耗量平米W考虑良率0004800048光伏玻璃成本元W01130114背板价格元平方含税11501150背面背板成本组件背板耗量平米W考虑良率00048000481硅料致密料硅片电池组件182mm产品请阅读最后评级说明和重要声明522行业研究行业周报背板成本元W00490049边框价格元套含税7575边框成本边框成本元W01250123焊带价格元Kg含税6666焊带成本焊带消耗量kgMW720720焊带成本元W004004接线盒价格元套含税180180接线盒成本接线盒价格元套不含税159159接线盒成本元W00300029折旧期限1010折旧成本每GW年折旧费用007007折旧成本元W00070007每GW生产等计入成本的人工数量250250工资含各种保险税费奖金5400054000人工成本人工成本合计万元13501350单位人工成本元W00140014能源及其他其他成本元W00740074非硅成本合计元W05510549组件成本合计元W12601258资料来源PVInfolink硅业分会长江证券研究所表2根据现货均价计算近期组件环节盈利水平修复显著指标单吨净利万元吨单瓦净利元W单瓦净利元W单瓦净利元W环节硅料硅片电池组件5-Oct18350090070-008912-Oct18350090077-009619-Oct18350090084-010426-Oct18350090084-01042-Nov18360080097-01119-Nov18370080097-011116-Nov18380080097-011123-Nov18350070112-011830-Nov17860080124-01187-Dec17350080125-010114-Dec16520020138-005421-Dec1487-0000144-000828-Dec1377-003005401414-Jan1001-00400490202资料来源PVInfolink硅业分会长江证券研究所因而方向上看当前组件企业的实际盈利水平已是确定性改善在此背景下组件提前囤货的意愿明显增强1月排产超预期便是佐证据我们了解1月一体化组件龙头排产整体处于环比持平或微降的水平春节产线基本保持生产强度上优于往年部分企业稼动率或已达到90以上的水平且随成本端仍在持续下降后续还有进一步提升稼动率的可能请阅读最后评级说明和重要声明622行业研究行业周报至于快速跌价导致的存货跌价损失我们认为也相对可控组件企业为减少跌价损失早已经提升库存周转硅料硅片等库存水平在1周以内仅用作满足正常生产主要的跌价损失可能存在于组件库存11-12月以来组件企业通过调整开工率等方式组件库存稳步下降普遍库存水平已经降至1个月以下且其中大部分已有订单签订仅少量无订单的组件库存在1-2月可能会随着组件现货价格下降而产生一次性的跌价损失展望需求与盈利至少有一个会超预期展望春节之后我们认为组件环节的盈利水平有望保持良好趋势具体改善的幅度取决于需求启动排产环比增长之后产业链的稳态价格水平特别是组件的稳态价格需求支撑下后续组件议价能力或有边际改善按照国内平均年发电利用小时数1250h计算此前2元W左右的高组件价格下项目收益率在53pct左右一般而言如果项目收益率能有6pct以上可视为经济性足够良好符合绝大多数项目开工条件我们测算组件价格每下降01元W对应项目IRR提升04-05pct因此如组件价格降到18元W水平需求已经可以全面启动如降至16-17元W则经济性将非常不错需求或超预期考虑到2023年装机需求依然受限于粒子高纯石英砂的相对供给瓶颈潜在需求远高于制造端可支撑的规模因而组件价格如在16-17元W的基础上欲进一步下降组件企业的议价能力可以得到边际改善谨慎假设下即便下一轮组件价格锚定上游价格等幅跌价上游利润释放绝大多数转变为组件价格下降从而让利终端组件盈利修复不明显则需求有望在经济性支撑下提前爆发表3不同组件价格和发电小时数下地面电站项目收益率水平发电小时数vs组件价格110011501200125013001350140014501500155458554650748846947104911531260160436530625720817916101611181222165414507600694789886984108411861703944855776697628579531051115117537446355464573682992310191117180354443531621711802895989108418533542251059868677686795910531903174034895756637518409311022195299384468554640726814903993200281365449533617702789876965205264347429512595679764850937210248329411492574657740825910资料来源CPIA长江证券研究所注发电小时数-h组件价格-元W此外组件期货属性同样是盈利水平提升的来源不完全统计各家一体化龙头前期签订的预计在2023H1交付的组件订单价格多在180元W以上其中Q1交付多在185元W以上考虑到目前产业链上游跌价较快组件现货价格后续大概率大幅低于该水平因而将出现重新议价的情况但即便是重新议价最后确定的价格大概率也将好于现货特别是海外订单由于组件价格传导因船期等原因更慢期货属性更加突出且重新议价的现象不如国内市场常见因而海外订单的盈利水平存在显著提升的可能性请阅读最后评级说明和重要声明722行业研究行业周报图22022Q3末一体化组件企业合同负债高位持续提升反映订单充足亿元250200150100500隆基绿能晶澳科技晶科能源天合光能2022Q2末2022Q3末资料来源Wind长江证券研究所图32021Q1硅料涨价阶段组件因价格传导需要时间盈利压力增大元W0160140120100080060040020002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E资料来源Wind长江证券研究所表42022Q4国内项目组件中标价格普遍高于180元W规模日期集团项目报价元WMW2022年四季度N型光伏组件P型单晶PERC组件及陕西2022-N型20352011P2022109大唐集团55532023年组件打捆采购型196420221020中石油吐哈油田吐鲁番区域120兆瓦源网荷储一体化项目光伏组件采购项目145209520221020宁夏银星宁东250MW光伏复合项目光伏组件设备采购250195520221024国能集团大渡河汉源皇木大渡河石棉竹马项目200197120221025广东电力广东省电力开发2022年第四批组件采购1902008国家能源集团江西公司新能源公司300MW光伏发电项目单晶硅光伏20221028国能集团3001909组件招标采购20221028国能集团大渡河汉源皇木100MW光伏项目电池组件采购项目130194920221028广州发展2022年-2023年光伏组件采购第二次21001960二二二年度第五十三批集中招标湖北分公司光伏电池组件采购发布1961194919772022111国电投891候选人公示19452022111国电投国家电力投资集团有限公司二二二年度第五十二批集中招标120001881845请阅读最后评级说明和重要声明822行业研究行业周报2022111国电投国家电力投资集团有限公司二二二年度第五十七批集中招标6001969197520012022111国能集团国能大渡河汉源皇木100MW光伏发电项目10019492022112国能集团江西公司新能源公司300MW光伏发电项目单晶硅光伏组件招标采购30019202022118南网能源南网能源2022年第二批晶体硅光伏组件1050195广东省电20221125力开发有2022年第四批光伏组件采购190203限公司华能新疆公司乌什700兆瓦光储一体化项目兵团第二师300兆瓦光20221128华能新疆1300189伏项目光伏组件2022122华能浙江20222023年度分布式光伏项目组件框架采购400192深能北方鄂托克前旗山海庙经济开发区光伏制氢项目光伏组件设备采20221219深能北方299191购20221226国家电投若羌玛纳斯储能配建光伏市场化并网发电项目648183资料来源索比光伏长江证券研究所综上对于2023年虽然组件的稳态价格和盈利水平取决于组件和电站业主之间的博弈目前难以做出清晰的判断但方向上组件盈利水平无疑是向上的且组件跌价越多必然将刺激越多的装机需求因而组件环节业绩的增长确定性更高究其背后的本质原因我们认为在于2023年组件以量补价的同时光伏产业依然是潜在需求充裕供给瓶颈限制装机的卖方市场制造端整体的利润依然丰厚因而需求和盈利至少有一个会超预期投资标的上我们继续重点推荐一体化企业隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源横店东磁通威股份等本周行业观点风光储1月组件排产良好需求拐点预期提前光伏方面本周光伏表现强势我们认为核心原因在于产业链跌价加速背景下1月排产趋势良好需求拐点预期提前同时各环节盈利趋势有逐步清晰的预期具体来看1需求上看1月一体化组件龙头排产整体环比仅持平小降考虑国内外需求淡季及春节影响优于此前预期排产良好的原因在于组件在手订单充足同时近期原材料成本下降部分胶膜企业1月排产亦有环比显著提升互为佐证按照目前电池片价格推算组件生产成本可降至12-13元W附近2023Q1组件价格预计将进一步下探刺激需求提前启动行业排产有望持续超预期2盈利趋势上看本周产业链价格继续加速下行硅料中致密料最低报价已经低于15万元吨盈利水平从高位继续回落二三线硅片企业已进入微利或盈亏平衡状态电池环节盈利水平尚好组件环节由于终端降价较上游滞后以及企业签至2023H1的部分订单价格较为理想因而一体化盈利改善的预期较为充分同时库存跌价损失已在高周转策略下相对可控对于2023年全年基本面同样强势1需求端综合产业专家和龙头企业口径国内2023年保守装机预期120-130GW乐观可看到140GW以上海外欧洲2023年居民电价仍高户储需求仍旺美国亦在释放扣押组件批次通关等积极信号2023年增速大概率超50乐观看有望翻倍2供给端持续近两年的硅料供给瓶颈正在解除粒子高纯石英砂大尺寸电池片或成为新的供给约束考虑到粒子高纯石英砂均具备一定供给弹性新技术电池近期投产密集2023年供给端可支撑装机超350GW同比40以上增长当前时点考虑到需求有望持续环比向上盈利趋势也逐步清晰因而看好本轮行情持续性继续建议布局以下主线1上游跌价刺激盈利修复新技术增厚利润估值相对低位的一体化组件隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源通威股份横店东磁请阅读最后评级说明和重要声明922行业研究行业周报等2出货增速盈利水平延续强势的逆变器阳光电源锦浪科技固德威德业股份禾迈股份昱能科技等及优质辅材环节胶膜福斯特海优新材及玻璃福莱特信义光能3其他细分环节优质龙头金博股份正泰电器晶盛机电捷佳伟创林洋能源爱旭股份中信博等风电方面11月风电新增装机138GW同比下降7495环比下降27371-11月新增装机2252GW同比下降883我们认为主要受国内疫情影响考虑到能源局不断出台文件推动新能源项目并网且防疫政策不断落地预计12月仍能实现并网高峰即使部分项目因疫情等原因出现延后也将在2023年实现并网增强2023年高增长的确定性综合成长的弹性确定性持续性等多种因素我们继续看好海风细分赛道的高增长性和高确定性底层核心原因在于随着建设成本快速下降海风正加速迈入平价阶段1短期对于2023年2022年海风招标规模约11-12GW不考虑框架竞配相比于前两年招标规模显著增长我们预计对应2023年海风装机规模有望达10GW以上相比2022年实现翻倍以上的高增长2中期对于十四五目前各沿海省份均出台较为明确的海风规划梳理来看目前各地十四五海风规划规模合计约60GW对十四五期间国内海风装机需求持续快速增长形成支撑3长期各地目前也陆续出台中长期海风规划包括河北唐山广东潮州广东汕头江苏盐城等为十四五后海风储备规模进一步奠定基础同时前期第七届全球海上风电大会在海口召开业内对于国内海风行业和产业链发展展现出积极乐观的态度无论是对未来国内外海风新增装机容量还是对大型化漂浮式未来发展的展望都较为乐观再次强调海风的高增长弹性确定性较高我们认为海风目前较确定的成为风电行业内需求快速增长的子赛道相关产业链环节有望迎来超越风电行业整体增长的Alpha在此背景下我们建议重点关注海风受益显著的海缆塔筒管桩环节以及具备Alpha的风机零部件龙头企业储能方面储能板块处于产业发展早期渗透率低复合增速快企业中期盈利和估值弹性更大储能细分板块中量利逻辑最顺的是国内大储和美国大储国内大储得益于风光并网大年2022年中标量已然高企2023年需求增长确定盈利端随着电网侧独立储能用户侧商业模式的优化整体上呈现改善趋势碳酸锂硅料等产业链价格下行将进一步助推盈利提升美国大储商业模式清晰盈利改善趋势明确需求端ITC退税加码储备项目充沛未来若光伏组件进口政策优化将带来需求加速释放海外户储2023年得益于高经济性低渗透率量利增长确定性高相关龙头公司估值具备安全边际布局美国户储海外大储的企业有望体现出阿尔法新能源车估值位于底部区间绝对收益配置窗口锂电产业自2022年11月以来出现减产导致板块有进一步承压调整到当前位置我们再来分析一下板块的基本面和预期从基本面来看欧洲需求已有切实改善欧洲2022年因供应链短缺2022Q2-2022Q3出现景气低点2022Q3末起有显著改善汽车总量从同比-20恢复至202022年最终240万辆以上的销量有明显上修2023年考虑总量修复特斯拉增量以及碳排放约束欧洲有望实现25-30的增长海外占比高的材料企业在2022Q4出货环比增长20左右的基础上2023Q1持平或微请阅读最后评级说明和重要声明1022行业研究行业周报降好于预期美国IRA影响有预期修复美国的核心矛盾是IRA2022年9月是市场预期低点不过IRA在时点细节预算等方面仍有不确定性国内企业也保持积极布局美国的态度宁德时代-福特合资如果落地将形成重要催化国内景气承压有待验证在退坡导致的需求淡旺季以及库存策略调整影响下国内产业链出现排产调整国内占比较高的企业较月度产量高点回落幅度在20-30目前企业对于2-3月的排产修复幅度仍是观望态度不过低点已经出现我们认为市场已充分反应预期从预期的维度看从产业预期出发尽管短期减产但产业链对23年全年的增长预期依旧积极锂电池头部企业加总对应60左右的增长远高于市场预期即使后续存在订单下修也有足够的缓冲空间以碳酸锂价格衡量23年碳酸锂的供给增量在25-30万吨折算到锂电池增速在35-40若储能翻倍增长也动力电池需达到30-35的增速才能保持供需相对平衡目前碳酸锂期货交易稳定在40-45万代表产业实际预期依旧是35-40以盈利预测衡量当前我们对材料环节23年整体业绩增速预期是32而对应23年的PE为锂电池24倍材料15倍左右即使悲观假设材料环节的增速仅有20对应的PE也仅17倍也就是当前估值充分反应了行业需求和盈利能力的不确定性因此我们认为当前时点锂电板块具备绝对收益空间落地到投资方面2-3月会是关键的估值修复窗口当前锂电板块已足够便宜欠缺的是基本面的修复预期2-3月终端销量产业链排产预期逐步清晰有望出现拐点的兑现空间方面考虑到锂电行业23-25年有望维持30-35的复合增长电池25-30倍材料20倍以上是合理估值板块具备20-30的修复空间环节以盈利周期和确定性排序就23年的盈利周期和确定性来看电池隔膜结构件有望保持盈利稳定电解液将出现盈利底部但龙头成本优势明显正负极目前了解的盈利降幅符合预期静待业绩兑现继续推荐电池及材料白马积极关注钠电PET等从零到一的机会电力设备特高压直流有望迎集中落地重视制造业景气拐点电网方面2022年1-11月电网建设累计投资额4209亿元同比增长28增速较1-10月平稳考虑下半年以来疫情的影响我们预计电网投资全年有望实现稳增长电网投资结构性的变化更值得重视本周能源局发布新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿对于新型电力系统的发展阶段和重点任务等进一步明确我们认为再次强化新型电力系统作为主线方向的确定性其中文件中也提及了储能电网调度电网数字化特高压电力交易系统等重点建设方向我们认为配网数字化柔性直流节能变压器属于弹性方向2022年电网第1-4批数字化设备招标金额较2021年增长31数字化服务招标金额较2021年增长45并且特高压进展迅速已核准或者开工5条交流和启动3条直流可研招标10月底11月初金上-湖北直流拟环评获批预计将率先落地并且考虑到2025年建成落地的节点预计2023年将大概率迎来特高压直流核准开工的高峰判断有望落地4-5条直流继续看好新型电力系统改造升级推荐国电南瑞云路股份苏文电能等龙头建议关注智能化信息化其他标的以及几条新技术新方向主线包括配网数字化柔性直流节能变压器等此外特高压直流2023年有望迎来集中落地的边际变化建议积极重视相关机会工控方面12月制造业PMI为47略有波动预计主要受疫情影响同时从制造业投资景气的领先指标信贷层面看9月企业中长期贷款为13488亿元同比增长94实现筑底我们制造业资本开支周期有望在后续出现上行拐点继续推荐汇川技术宏请阅读最后评级说明和重要声明1122行业研究行业周报发股份等龙头企业以及形成具备自身产品品类拓张Alpha逻辑的优质黑马麦格米特此外随着低压电器自主企业品牌力的不断提升对于外资品牌正进入加速替代期继续推荐两大龙头企业正泰电器良信股份其中正泰电器除低压电器业务外公司作为国内户用光伏龙头有望深度受益户用市场的发展板块信息2030年新能源装机将超40行业热点追踪1国家能源局2030年新能源装机将超401月6日国家能源局就新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿公开征求意见以2030年2045年2060年为新型电力系统构建战略目标的重要时间节点制定新型电力系统三步走发展路径即加速转型期当前至2030年总体形成期2030年至2045年巩固完善期2045年至2060年其中从当前至2030年推动新能源成为发电量增量主体装机占比超过40发电量占比超过202H260-18MW海上风电机组面世近日由中国船舶集团有限公司牵头中国船舶集团海装风电股份有限公司自主研制的H260-18MW海上风电机组在山东省东营经济开发区海上风电产业园研制成功单机功率最大风轮直径最大的全球纪录再次被刷新中国海装已突破大功率海上风电机组及关键部件核心技术引领全球海上风电领域达到新的里程碑对促进国家能源结构转型加快实现3060目标具有深远意义3晶科能源11GW电池15GW组件项目签约落户海宁1月3日下午晶科重大产业项目签约仪式在海宁举行晶科储能集成系统及产业配套项目11GW高效电池和15GW高效组件项目两个重大产业项目签约落户海宁总投资约1868亿元晶科储能集成系统及产业配套项目用地约350亩项目建成达产后预计实现产值250亿元税收6亿元晶科11GW高效电池和15GW高效组件项目达产后预计实现产值300亿元税收10亿元4全年中国储能投运量预计将超12GWh根据储能与电力市场的统计2022年12月前三周储能项目实现超过12GMW25GWh的投运规模最后一周实现1133MW2245MWh的并网投运规模2022年12月中国实现并网投运的储能项目总规模已超23GW47GWh预计全年中国储能投运量将超12GWh52022年中国储能锂电池出货量达130GWh2022年储能锂电池出货量延续了上一年强劲增长的势头全年出货量达到130GWh同比增长1708从细分赛道来看电力储能户用储能便携式储能电池出货量攀升其中户用储能出货量增长最快增速超35倍电力储能便携式储能增速均超2倍而通信储能电池出货量有所放缓在2022年储能负增长同比降2562022年我国新增新型储能投运项目达231个2022年储能项目备案招投标拟在建和投运并网的总数量超过1100个2022年1-12月共投运储能项目244个总装机功率为204154GW其中电化学储能项目221个装机功率高达5933GW13190GWh非电化学新能源储能项目共投运10个飞请阅读最后评级说明和重要声明1222行业研究行业周报轮储能项目6个压缩空气项目3个超级电容项目1个投运规模为02774GW11265GWh共投运抽水蓄能项目13个装机规模达14205GW其中新型储能新增投运装机62104GW143165GWh不含抽水蓄能7LG向丰田供货以代替成立合资公司据电池和汽车行业人士近日透露LG未来会向丰田供货而不是成立电池合资企业并且提供的电池很可能是袋式电池8SKOn与天华签署氢氧化锂供应合同据业界透露SKOn在中国的销售法人SKon上海公司于去年10月与天华签订氢氧化锂供应合同合同期限估计为2023年至2025年供应尚未公布9白鹤滩水电站外送特高压输电通道全部建成投运我国西电东送重点工程白鹤滩送浙江800千伏特高压直流输电工程日前竣工投产至此白鹤滩水电站外送江苏浙江两条输电大通道全部建成投运预计年送电量将超过600亿度10甘肃能源监管办印发甘肃省电力辅助服务市场运营规则试行通知近日甘肃能源监管办印发甘肃省电力辅助服务市场运营规则试行通知在全国范围内首次为储能电站开放了调峰容量市场储能参与调峰容量市场补偿标准上限为300元MW日除调峰容量市场外储能电站还可参与调频辅助服务市场交易公司动态更新1比亚迪发布2022年12月产销快报1月3日比亚迪发布2022年12月产销快报2022年12月比亚迪生产新能源汽车235215辆本年累计生产1877034辆累计同比增长20917销售新能源汽车235197辆本年累计销售1863494辆累计同比增长20864生产燃油汽车0辆本年累计生产4635辆累计同比减少9670销售燃油汽车0辆本年累计销售5049辆累计同比减少96302东方日升与高测股份签订战略合作框架协议1月3日公告东方日升新能源股份有限公司与青岛高测科技股份有限公司签订战略合作框架协议协议约定甲乙双方在N型异质结超薄半片切片领域截开磨切装备及金刚线领域以及技术领域达成战略合作关系本协议为战略合作框架协议有效期为5年具体适用于双方的分子公司本协议双方及双方分子公司独立签署及执行相关合同并在其经营范围内独立开展业务3三花智控全资子公司三花汽零成为德国宝马供货商1月4日三花智控发布全资子公司成为德国宝马股份有限公司供货商的公告三花智的全资子公司浙江三花汽车零部件有限公司于近期收到德国宝马股份有限公司的通知三花汽零被确定为德国宝马全新纯电平台电池冷却扁管中国区独家供应商生命周期内销售额预计约19亿元人民币4良信股份拟推出员工持股计划合计不超过1780股请阅读最后评级说明和重要声明1322行业研究行业周报1月4日公告公司拟推出业务决策团队1号员工持股计划股份来源于上市公司回购合计不超5710万股约占公司总股本的051资金总额不超过19985万元本次员工持股计划存续期为48个月锁定期为36个月公司还拟推出奋斗者2号员工持股计划股份来源于上市公司回购合计不超12090万股约占公司总股本的108资金总额不超过846303万元本次员工持股计划存续期为48个月锁定期为12个月5宇通客车2022年12月份产销数据快报1月5日公告宇通客车发布2022年12月份产销数据快报2022年12月宇通客车生产客车3638辆单月同比减少3452本年累计生产客车29659辆累计同比减少2949宇通客车销售客车4769辆单月同比提高2798本年累计生产客车41828辆累计同比减少27806华友钴业与浦华公司签订三元前驱体购买协议供应合计约15万吨1月5日公告公司与浦华公司签订了三元前驱体购买协议协议约定华友钴业及其子公司拟于2023年1月至2025年12月期间向浦华公司供应电池材料三元前驱体产品合计约15万吨7华友钴业与浦项化学签订重大销售合同供应三元前驱体产品合计约16万吨1月5日公告公司与浦项化学签订了电池材料三元前驱体购买协议协议约定华友钴业及其子公司拟于2023年1月至2025年12月期间向浦项化学供应电池材料三元前驱体产品合计约16万吨8中来股份年产16GW高效单晶电池项目首批4GW项目计划1月底全面量产1月5日公司披露重要项目的投资进展公告年产16GW高效单晶电池智能工厂项目一期8GW中首批4GW项目部分产线已实现量产计划于2023年1月底全面量产一期剩余4GW项目设备正在逐步进场预计2023年一季度完成设备安装工作关于年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目和年产25亿平方米通用型透明白色黑色等光伏背板项目均处于项目投建前的手续报批阶段9国轩高科获得政府补助235亿元1月6日公告公司所属子公司合肥国轩高科动力能源有限公司宜春国轩电池有限公司桐城国轩新能源有限公司和桐城国轩新能源有限公司近日收到与收益相关的政府补助合计2350699万元上述政府补助属于与收益相关的政府补助且与公司日常经营活动相关公司将其计入其他收益数据跟踪锂电价格资源品价格锂价钴价下跌资源品价格锂价有所下降碳酸锂单水氢氧化锂价格分别下跌17元千克7元千克钴价下降四氧化三钴价格下降2元千克硫酸镍价格下跌13元千克正极NCM333523622价格分别下降13万元吨1万元吨105万元吨6F价格下降03万元吨请阅读最后评级说明和重要声明1422行业研究行业周报表5锂电产业链重点环节价格一览20230106锂电材料种类材料类别本周价格周变动月变动较2022年初方形动力三元092元瓦时00013电芯方形动力磷酸铁锂0825元瓦时00019NCM333国内主流336万元吨-13-23545NCM523国内主流3275万元吨-1-2645正极NCM622国内主流354万元吨-105-195885LFP国内主流162万元吨0-148电解液国内三元64万元吨0-04-58电解液及锂六氟磷酸锂国内主流252万元吨-03-11-173盐DMC国内主流6000元吨0-350-7000溶剂EC国内主流5350元吨0-750-隔膜湿法国产中端145元平米0001负极负极中端国内主流48万元吨00-04前驱体三元前驱体995万元吨0-03-32金属钴314元千克0-9-171钴矿硫酸钴205min48元千克0-7-53四氧化三钴1955元千克-2-20-185金属锂999min3060元千克0-501730锂矿电池级碳酸锂含量9955025元千克-17-69225单水氢氧化锂4875元千克-7-59290硫酸镍硫酸镍Ni22minCo04max365元千克-13-3827其他铜箔8um赣州逸豪107万元吨000资料来源亚洲金属网CIAPS长江证券研究所新能源车产销11月中汽协销量786万辆同比增长72乘联会口径11月国内新能源乘用车批发销量728万辆同比增长70环比增长8中汽协口径11月国内新能源车产量768辆同比增长66环比增长1销量786万辆同比增长72环比增长10请阅读最后评级说明和重要声明1522行业研究行业周报图4历年每月新能源汽车产量万辆图52022年7月各类新能源车产量万辆及同比资料来源中汽协长江证券研究所资料来源中汽协长江证券研究所欧洲欧洲7个主要国家22年数据已披露完毕合计汽车销量为871万辆同比增长19环比增长10其中电动车销量347万辆同比增长64环比增长51渗透率为40同比提升108pct环比提升108pct12月欧洲整体新能源车产销或超40万辆2022年全年有望240万辆以上同比增长20以上好于预期12月德国挪威等国环比增长明显且渗透率达到很高的水平预计有补贴退坡因素的影响德国将从4500欧退坡至3000欧挪威2023年起需要缴纳增值税此外车企为满足碳排放考核电动车销售目标的年底冲量预计也有拉动美国11月整体车市销量1138万辆同比增长6环比下滑7新能源车11月销量88万辆同比增长22环比增长1渗透率为78环比增长07pct新能源车1-11月累计894万辆同比增长554其中11月EV销量72万辆同比增长289环比增长2PHEV销量16万辆同比下滑12环比增长1具体来看美国特斯拉11月销量为43万辆同比下滑68环比增长1仍处高位2021-2022年CAFE考核和车型周期的拐点清晰全年美国判断在120万辆左右请阅读最后评级说明和重要声明1622行业研究行业周报表6海外重点国家逐月注册量万辆资料来源各国汽车业协会长江证券研究所光伏产业链硅料硅片电池组件价格均下跌价格方面本周硅料降低2083182210mm硅片降低21212537182210mm电池降低191315791579182210mm组件降低106343343请阅读最后评级说明和重要声明1722行业研究行业周报图6多晶硅料价格走势元kg图7硅片材料价格走势元片350123001025082006150410025000Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Feb-20Feb-21Feb-22Dec-19Dec-20Dec-21Dec-22Aug-19Aug-20Aug-21Aug-22Feb18Feb19Feb20Feb21Feb22Aug18Nov18Aug19Nov19Aug20Nov20Aug21Nov21Aug22Nov22May18May19May20May21May22多晶硅片单晶158硅片单晶166硅片多晶硅菜花料多晶硅致密料单晶182硅片单晶210硅片资料来源PVInfoLink长江证券研究所资料来源PVInfoLink长江证券研究所图8电池片价格走势元W图9组件价格走势元W162501420012101500806100040500200000Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Dec-18Aug-19Dec-19Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22Dec-22Jun-20Jun-21Jun-22Feb-20Feb-21Feb-22Dec-19Dec-20Dec-21Dec-22Aug-19Aug-20Aug-21Aug-22多晶电池片单晶158电池片单晶166电池片单晶158组件单晶166组件单晶182组件单晶210组件单晶182电池片单晶210电池片资料来源PVInfoLink长江证券研究所资料来源PVInfoLink长江证券研究所风电需求1-11月装机2252GW同比下降88装机方面2022年11月风电新增装机138GW同比下降7502022年1-11月装机总数2252GW同比下降88招标方面2022Q3国内风电招标252GW同比增长14232022年前三季度累计招标规模近763GW图10国内1-11月风电累计装机2252GW同比下降88GW图112022年前三季度风电招标763GW同比大幅提升8000300302507000250国内风电季度公开招标GW252006000200150500015020100400010015503000501020000051000-50-500-1000-100Jul-20Jul-22Apr-19Oct-19Apr-21Oct-21Jun-19Jun-21Feb-19Mar-20Feb-21Mar-22Dec-19Nov-20Dec-21Nov-22Aug-19Sep-20Aug-21Sep-22May-20May-222017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3风电新增容量累计值GW累计同比国内季度公开招标量同比资料来源国家能源局长江证券研究所资料来源金风科技官网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1822行业研究行业周报电力设备2022年11月电网投资平稳2022年1-11月电网建设累计投资额4209亿元同比增长26其中11月电网建设投资额698亿元同比增长12022年1-11月电源基本建设累计投资额5525亿元同比增长283图12全国电网基本建设累计投资完成额亿元图13全国电源基本建设累计投资完成额亿元资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所工控12月制造业PMI略有波动12月制造业PMI为47较11月有所下降1-11月工业企业利润总额累计值同比下降36降幅相比1-10月略有扩大图14制造业PMI月度情况图15工业企业利润总额累计同比增速情况资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所重点上市公司估值跟踪表7重点公司估值表202318归属净利润亿元PE公司名称涉及业务市值亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E宏发股份继电器362106135175342721汇川技术变频伺服电动车电控1784357430560504132国电南瑞电网二次及特高压1644564666777292521苏文电能电力工程EPCO111303550373222云路股份非晶合金等106122438894428请阅读最后评级说明和重要声明1922行业研究行业周报低压电器组件电站开发及运正泰电器650340448561191512营良信股份低压电器164424571393623麦格米特电源智能马桶电动车电控130394573342918金风科技风机风电场442346395402131111明阳智能风机风电场607310417547201511东方电缆海缆48111995201405124亨通光电海缆397144197264282015天顺风能风塔风电场29313164182224616金雷股份风电主轴111503861222918日月股份风电铸件221672989337625隆基绿能电池组件一体化323590914851874362217晶澳科技电池组件一体化1529204503752753020天合光能电池组件一体化1529180376713854121晶科能源电池组件一体化16431142895971445728横店东磁电池组件一体化343112160197312217通威股份多晶硅电池饲料等1823821278521482278大全能源多晶硅1048572205517441856TCL中环硅片1267403698892311814双良节能硅片还原炉2443111321114612阳光电源逆变器电站开发17841582905501136232锦浪科技光伏逆变器690471142411466029固德威光伏逆变器43728501311568733禾迈股份光伏逆变器5102057128883540昱能科技光伏逆变器4501041992238045福斯特光伏胶膜996220232391454325海优新材光伏胶膜1852517777310724福莱特光伏玻璃708212215349333320信义光能光伏玻璃867492441602182014晶盛机电光伏设备845171300380492822捷佳伟创光伏设备4117290120574634林洋能源电站运营电表1949382110212418中信博支架14902083498918843宁德时代动力电池储能电池锂电材料10177159329274461643523亿纬锂能动力电池储能电池消费电池1835291351710635226国轩高科动力电池储能电池536102714152619938派能科技储能电池505321132601604419鹏辉能源储能电池动力电池消费电池37718661182065732三花智控汽车空调及热管理系统部件757168228285453327中伟股份三元前驱体47394174364502713请阅读最后评级说明和重要声明2022