观点：本文回答了市场关注的三个问题：1）期货基差变动原因较为复杂，贴水走阔未必代表情绪走弱；2）12月非农时薪增速加速下行，通胀预期下行意味着外资存在加速回流的可能；3）春节之前10日往往对应于市场缩量，近年年前弱势居多，故难期望出现全面修复行情。综上，暂未出现情绪见顶信号，本周初期继续向上概率较大，但考虑到春节的节日效应，向上空间较为有限，年前一周需要提防回调的可能。故本周思路是寻机高位减仓。
　　操作建议：续持IM或IC，周中寻机逢高减仓
　　风险点：1）疫情集中爆发，2）经济修复不及预期

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报股指2023-01-07投资咨询业务资格证监许可2012669号过热信号暂未出现但年前难有趋势机会中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点113240112220111110200109180108本文讨论了基差外资节日效应这三个市场关心的话题1601071061401051201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队观点本文回答了市场关注的三个问题1期货基差变动原因较为复杂贴水走阔研究员未必代表情绪走弱212月非农时薪增速加速下行通胀预期下行意味着外资存在加速姜沁回流的可能3春节之前10日往往对应于市场缩量近年年前弱势居多故难期望出现021-60812986jiangqinciticsfcom全面修复行情综上暂未出现情绪见顶信号本周初期继续向上概率较大但考虑到春从业资格号F3005640节的节日效应向上空间较为有限年前一周需要提防回调的可能故本周思路是寻机高投资咨询号Z0012407位减仓康遵禹010-58135952操作建议续持IM或IC周中寻机逢高减仓kangzunyuciticsfcom从业资格号F03090802风险点1疫情集中爆发2经济修复不及预期投资咨询号Z0016853重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报股指一股指市场情绪是否过热了一一周回顾年后首周开门红节后权益市场迎来开门红其中计算机建材电新领涨成长强于价值高beta强于低波整体氛围偏向进攻指数上攻的逻辑如下1元旦之后第一波疫情达峰形成共识市场计价企业EPS修复逻辑2本周外部氛围整体偏暖其中美联储偏鹰会议纪要并未打断市场情绪陆股通回流200亿成为场内重要增量资金3两部门建立房地产贷款动态调整机制市场解读为地产变相降息叠加三道红线松动的传闻地产链建材家电等集体异动连续两周反弹之后沪指距离12月前高仅一步之遥部分资金担心阶段过热的可能本周我们对此进行探讨图表1市场风格图表2市场风格周涨跌幅周涨跌幅400450350400300350250300250200200150150100100050050000000大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二市场是否出现了情绪过热的交易信号A期货贴水扩大是否代表情绪转弱第一个问题本周期货贴水显著走阔这是否代表期货市场情绪见顶对此我们看法如下12月贴水加速收敛的原因如下1熊末牛初往往是期货浅度贴水的阶段因指数中枢低位中期资金对冲需求降低2期货贴水有着明显的季节性规模一般上半年贴水扩大下半年贴水收窄前者或与中性策略年初集中建仓行为有关空单增加易使贴水走阔下半年由于初期贴水水平较高中性策略面临基差损失的风险其净值回撤可能导致产品赎回空单减少加速贴水收窄3四季度存量DMA收益互换面临清盘故短期内大量空单抛售令期货近月基差迅速收敛伴随主力合约平水或短暂升水移仓主力资金切换为多方多方平近开远易使远月贴水加速收敛而考虑到当前基差水平已经处于极值对于中性策略以及中期对冲资金而言已有显著的性价比此时资金移仓至远月或令贴水走阔故近期基差走势未必反应期货市场对于趋势方向的看法可能与对冲资金的行为有关210中信期货权益策略周报股指图表3IM2303-中证1000图表4IC2303-中证500IM2303-中证1000IC2303-中证50004030-2020-4010-600-10-80-20-100-30-120-402022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-05资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表5熊末牛初贴水收敛图表6IC当季年化升贴水率均值2018-2022IF当季IH当季IC当季IC当季年化升贴水率均值2018-202215010-250-4-5-6-10-8-15-10-20-1201-0401-1802-0102-1502-2903-1403-2804-1104-2505-1005-2406-0706-2107-0507-1908-0208-1608-3009-1309-2710-1811-0111-1511-2912-1312-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所B陆股通资金回流能否持续第二个问题本周陆股通净流入规模重回200亿以上这一情况能否持续对此结合周五披露的非农数据我们倾向外资回流短期难证伪从最新披露的时薪增速来看12月数据为46并位于最近1年最低水平而时薪增速可能影响到美联储对于中期通胀的预判因通胀数据大体可拆分为三块一是能源通胀这一部分随着供应链缓和以及原油天然气价格的回落已于2022Q3出现拐点二是房屋租金历史上美国房价领先于租金价格约1年伴随房贷利率提升租金下行是必然趋势三是服务型通胀这一部分具有粘性与新冠之后的劳动力缺口有关于是观测粘性的直观指标为时薪增速若时薪增速加速下行则意味着美国CPI加速回落此时对应于加息预期缓和外资回流股市故外部环境仍有利于权益市场310中信期货权益策略周报股指图表7非农时薪增速图表8美债10年利率-美债2年利率非农时薪增速10年-2年00900000008-01000007-02000006-03000005004-04000003-05000002-06000001-070000-08000-090002022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所C春节之前缩量什么时候开启第三个问题春节扰动何时开始对此我们统计了历史上的一些数据以此作为线性外推的依据维度一统计2015年至2022年春节之前10日Wind全A指数换手率均值数据数据显示换手数据整体呈现回落趋势且节前3个交易日市场量能加速回落维度二统计2015年至2022年春节前10日Wind全A指数的涨跌幅数据显示Wind全A指数上行的概率仅有14年前缩量一般对应于弱势行情维度三统计春节之前10日逆回购投放规模及回笼规模数据显示2020年及2022年曾出现大规模净投放而这两年Wind全A指数在年前较为弱势若事后归因大规模净投放通常代表年前流动性偏紧此时权益市场面临资金缺口可能令股市偏好恶化于是央行层面的净投放未必对应于利好图表9春节前10日Wind全A指数换手率均值图表10年前10日逆回购净投放规模换手率均值2015-2022投放量到期量1216000140001120000810000068000600004400002200000T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-120182019202020212022资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三小结暂未出现情绪转弱迹象但春节之前缩量可能是潜在风险综上本文回答了市场关注的三个问题1期货基差变动原因较为复杂贴水走阔未必代表情绪走弱212月非农时薪增速加速下行通胀预期下行意味着外资存在加速回流的可能3春节之前10日往往对应于市场缩量近年年前弱势居多410中信期货权益策略周报股指故难期望出现全面修复行情综上暂未出现情绪见顶信号本周初期继续向上概率较大但考虑到春节的节日效应向上空间较为有限年前一周需要提防回调的可能故本周思路是寻机高位减仓510中信期货权益策略周报股指二股指期货数据跟踪图表11IF当季年化折溢价率剔除分红图表12IF当月空头移仓至远月成本剔除分红IF01IF02IF03IF当月移仓至IF次月剔除分红IF当月移仓至IF当季剔除分红10IF当月移仓至IF下季剔除分红10550-50-10-5-15-20-10-25-152022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13IH当季年化折溢价率剔除分红图表14IH当月空头移仓至远月成本剔除分红IH当月移仓至IH次月剔除分红IH01IH02IH03IH当月移仓至IH当季剔除分红IH当月移仓至IH下季剔除分红101551005-5-100-15-5-20-10-252022-01-172022-04-172022-07-172022-10-172022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表15IC当季年化折溢价率剔除分红图表16IC当月空头移仓至远月成本剔除分红IC当月移仓至IC次月剔除分红10IC01IC02IC03IC当月移仓至IC当季剔除分红IC当月移仓至IC下季剔除分红515010-55-100-15-5-20-10-25-152022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所610中信期货权益策略周报股指图表17IM当季年化折溢价率剔除分红图表18IM当月空头移仓至远月成本剔除分红IM01IM02IM03IM当月移仓至IM次月剔除分红IM当月移仓至IM当季剔除分红42002IM当月移仓至IM下季剔除分红0150-2-4-6100-8-10-1250-14-1600-18资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所注1年化折溢价率期货-指数指数360期货距离交割日时间注2年化移仓成本期货近月-期货远月指数360期货交割日距离时间图表19前20大席位净多持仓IF净多持仓沪深30006000-50005500-100005000-150004500-200004000-25000-300003500-350003000202001022020050820200902202101042021051020210901202201042022051120220902资料来源Wind中信期货研究所三股市微观流动性跟踪710中信期货权益策略周报股指图表20换手率图表21PE所处近1000天百分位数中证1000中小板综创业板综年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数右710046903580470336025021402030-1201-210-30石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传1油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒石金及化制设军零者服饮牧行产运机化属公工造备工售服装料渔金输0用及务融2022-09-192022-10-192022-11-192022-12-19事新业能源资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表22新成立偏股型基金图表23基金净流入规模新成立基金份额偏股型沪深30060002020年之后部分基金日度净流入规模累计2500500045005500200040001500350050003000100025004500500200040001500010003500500-50003000-10002020012020072021012021072022012022072023012020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表24融资买入额Wind全A指数成交额图表25融资持股市值行业市值周环比变化Wind全A指数融资买入额Wind全A指数成交额融资持股市值行业市值变化01052008500551008000075500070-005490065-01048006055-015470050-020460045-025B118450040农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非机202208202209202210202211202212林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银械牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所810中信期货权益策略周报股指图表26陆股通周度净流入规模图表27陆股通持股市值行业市值周环比变化陆股通周度净流入额USDCNY陆股通持股市值行业市值变化02600745007202400300701200681000166000-10064-20062-01-3006-400-01农采化钢有电家食纺轻医公交房商休综建建电国计传通银非汽机-50058林掘工铁色子用品织工药用通地业闲合筑筑气防算媒信行银车械2020-01-032020-08-072021-03-192021-10-292022-06-10牧金电饮服制生事运产贸服材装设军机金设渔属器料装造物业输易务料饰备工融备资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表28IPO上会数量与周度上会频率图表29IPO上会所属板块IPO上会数量上会频率上交所科创板创业板主板35670305602550420403153021020151000020200403202010232021051420211203202206242021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源东方财富中信期货研究所资料来源东方财富中信期货研究所910中信期货权益策略周报股指免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261010