主要逻辑：
　　（1）宏观方面：12月美联储纪要略偏鹰，美联储加息将延续；国内经济复苏预期较为乐观。
　　（2）供给方面：原料端，铅精矿TC小幅下降，国产锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续小幅回落，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比回升，铝周度产量环比继续下降，锌周度产量环比下降，原生铅开工率持稳，再生铅开工小幅回升，锡冶炼开工率小幅回升。
　　（3）需求方面：本周铜杆企业开工率继续下降，再生铜杆开工大幅下降，铅酸电池开工率继续略降，铝初端开工率继续下降，锌初端开工率继续大幅回落。
　　（4）库存方面：本周国内有色库存普升，实际消费走弱驱动累库；LME有色品种库存多数小幅下降。
　　（5）整体来看：宏观面预期整体仍偏正面，海外衰退预期仍在；国内经济复苏预期乐观。本周下游实际消费进一步趋弱，驱动进一步累库。中短期来看，国内经济复苏预期乐观支撑价格，但需求走弱预期将压制有色金属价格。长期来看，宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移。
　　操作建议：可保持震荡偏空思路，但在国内经济复苏预期仍乐观背景下，不宜过分看空。
　　风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号消费逐步走弱有色承压回落有色金属策略周报20230108重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解沈照明李苏横郑非凡我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市从业资格号F3074367从业资格号F03093505从业资格号F03088415制作人场有风险投资需谨慎投资咨询号Z0015479投资咨询号Z0017197投资咨询号Z0016667联系电话021-80401745联系电话0755-82723054有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数-6-5-4-3-2-101234210有色消费逐步走弱有色承压回落品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面12月美联储纪要略偏鹰美联储加息将延续国内经济复苏预期较为乐观2供给方面原料端铅精矿TC小幅下降国产锌精矿TC持稳铜精矿TC继续小幅回落锡精矿TC持稳冶炼端本周铜产量环比回升铝周度产量环比继续下降锌周度产量环比下降原生铅开工率持稳再生铅开工小幅回升锡冶炼开工率小幅回升3需求方面本周铜杆企业开工率继续下降再生铜杆开工大幅下降铅酸电池开工率继续略降铝初端有色开工率继续下降锌初端开工率继续大幅回落震荡4库存方面本周国内有色库存普升实际消费走弱驱动累库LME有色品种库存多数小幅下降5整体来看宏观面预期整体仍偏正面海外衰退预期仍在国内经济复苏预期乐观本周下游实际消费进一步趋弱驱动进一步累库中短期来看国内经济复苏预期乐观支撑价格但需求走弱预期将压制有色金属价格长期来看宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移操作建议可保持震荡偏空思路但在国内经济复苏预期仍乐观背景下不宜过分看空风险因素美联储收紧超预期供应中断国内经济刺激政策超预期311铜经济刺激推高铜价但仍需留意消费走弱品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面中美欧12月制造业PMI维持在荣枯线之下央行等部门继续释放维稳房地产的政策广东公布23年投资计划经济刺激的预期偏正面2供给方面原料端本周铜矿加工费继续回落冶炼端本周精铜产量环比继续回升精铜进口预期环比持稳精铜供应周环比预计略升3需求方面本周精铜制杆企业开工回落39个百分点再生铜杆开工回落58个百分点2023年1月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降343和下降349国内12月汽车销售数据同比增长15铜震荡4库存方面截至1月6日三大交易所上海保税区铜库存约为255万吨环比回升11万吨5整体来看宏观面上国内经济复苏预期偏正面本周政府继续释放相关稳定房地产的政策就供需面来看本周铜供应略升初端开工进一步走弱供需趋松国内进一步累库中短期来看经济复苏乐观预期支撑铜价但消费走弱将压制铜价长期来看海外宏观面预期悲观且供需趋松铜价重心或下移操作建议考虑到宏观面预期仍较正面操作上短空为宜风险因素美联储收紧超预期供应中断国内经济刺激政策超预期412铝供需预期较弱铝价弱势震荡品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面贵州省内按电网要求压降负荷目前已经有45万吨左右的产能受到影响全行业即时利润回落1月份国内电解铝产量环比或持平与12月份2需求方面本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下跌06个百分点至628当前疫情因素对铝下游生产的影响基本消退但淡季氛围笼罩订单持续走弱制约企业开工上行且临近春节愈来愈多下游放假短期铝下游加工开工将继续下滑12月地产销量降幅缩窄12月乘用车零售同比增速转正线下消费仍在转弱日耗同比降幅扩大工业生产逐步放缓铝3库存方面铝社会库存554万吨较上周213万吨铝棒加工费回升但铝棒出货量仍在大幅下降震荡偏弱的趋势铝棒厂大概率维持累库国内运输大幅改善但需求仍在回落预计下周铝社库将继续累积4整体来看铝社库偏低贵州实际减产正在发生铝价相对抗跌然而下游需求走弱预期仍在强化铝库存拐点或将出现铝价上涨动能不足供应端12月份国内电解铝产量或环比持平消费端房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现预计1月份需求较往年同期仍偏弱更长期来看供应压力较大疫情以及地产调控政策下需求预期悲观铝价中枢预计向成本线靠拢操作建议空头持有风险因素产能恢复速度慢需求超预期513锌需求端继续走弱锌价承压运行品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面本周国内与进口锌矿加工费皆与上周持平进口矿利润近期有一些回落但前期进口的锌矿陆续到港锌矿供应大幅回升国内冶炼厂利润处于高位锌锭供给回升预期较强12月锌锭供应继续回升但受西北地区冶炼厂检修影响回升幅度略不及预期锌现货进口盈利处于关闭状态2需求方面本周锌初端综合开工率大幅回落受疫情及假期影响镀锌开工率回落到41压铸锌开工率低位波动氧化锌开工率继续回落随着消费淡季的来临下游需求持续性走弱库存也有一些累积锌3库存方面SMM锌社会库存本周回升至67万吨LME库存继续下降至24万吨LME库存水平偏低震荡4升贴水方面从升贴水来看国内现货升水开始回落海外升水本周小幅走弱5整体来看鲍威尔称对抗高通胀的行动还没有接近尾声暗示2023年可能不会降息措辞略显鹰派而国内随着疫情管控的放开下游需求受到影响使得锌需求短期较为疲弱中长期来看随着锌锭供应逐渐增加锌现实供需将走向宽松锌价也将重心下移不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复操作建议空头持有风险因素宏观预期转向供应增加不及预期614铅外盘软逼仓行情下单边策略风险较高单边短期以观望为主品种周观点中线展望主要逻辑1供给端国产矿TC持平进口矿TC继续回落矿端供应整体趋紧原生铅开工率58720再生铅开工率45281312月原生铅产量3072万吨再生铅产量3679万吨精炼铅产量整体同比增加5582需求端铅酸蓄电池企业开工率为7364-055疫情叠加淡季下游需求整体偏弱3库存明显去库本周SMM铅锭社会库存为414万吨032万吨在途库存到库下游需求疲弱预计库存或继续累库LME库存258万吨650吨注销仓单占比处于高位为64244现货升贴水国内现货升贴水为-145元吨35元吨LME铅升贴水为4725美元吨38美元吨5整体来看外盘注销仓单占比超过60Cash-3M大幅走强超过60美元后回落低库存背景下软逼仓行情支撑铅外盘铅价国内基本面本周变化不大最早感染新冠的工人阳康过后逐渐复岗复工疫情对于供需两端的冲击随震荡偏弱过峰之后会逐渐减弱当前矿端TC处于低位供给仍然偏紧近期白银价格回落原生铅炼厂即时盈亏有所恶化再生铅厂利润随铅价回落有所收缩但仍然有正收益铅价下行过程中炼厂会减少废铅酸蓄电池回收需求端随阳康工人逐渐复岗复工开工率有所上行终端社会面活动有所恢复被压制的铅酸蓄电池替换需求或迎来转好整体来看供给端增量主要来源于再生铅端需求端稳定中有边际向好同时低沪伦比利于精炼铅和铅酸蓄电池出口供需整体维持紧平衡状态短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击外盘可能的资金炒作操作建议暂时观望风险因素海外需求超预期资金面情绪波动国内疫情扰动715镍交割品偏紧实质仍应关注镍价下跌之路或难一帆风顺品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍矿进口价格持平我国主要港口镍矿库存有所去化镍铁价格企稳震荡硫酸镍生产缩减价格走跌进口亏损高位收敛电解镍绝对价格有所走低现货市场成交稍转好库存极低位水平下仍在去化现货升水走跌后再度回升2需求方面1月不锈钢将大幅减产硫酸镍难有乐观表现电解镍对镍铁升水大幅收敛硫酸镍对镍豆负溢价有所回归镍豆自溶亏损极大绝对价格仍处高位背景下市场成交保持偏弱势3库存方面最新数据LME库存减少558吨至548万吨国内社库减少955吨至4084吨4整体来看供应端电镍进口持续亏损现货升水再度走高镍铁价格企稳震荡需求端1月不镍震荡锈钢将大幅减产硫酸镍难有乐观表现合金电镀成交受抑于明显高价整体来看电解镍库存极低位背景下资金博弈剧烈外盘流动性差加之天然多头优势表现持续强势对内盘平稳运行颇有扰动内外价格明显偏离却难显现向产业链回归之势产业链视角下相对镍铁和硫酸镍价格电解镍价格已然明显高估近日在产业负面消息及宏观利空共振下价格如我们预期出现较大幅度下跌但考虑到电解镍供需实质并未转向交割品库存低位未有根本性解决国内社库低位再降价格下跌之路或也难以顺畅后市仍需警惕风险以短线操作为宜中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边短线交易为宜仍以高位运行思路对待跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期816不锈钢社库及仓单库存连续累积然成本坚挺不锈钢价区间运行品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍铁铬铁上下游持续博弈钢厂再度陷入终端需求悲观引致的负反馈1月大幅减产且自身利润表现仍不乐观挤压原料利润动能仍存而铁厂成本矿端价格坚挺原料价格大体震荡持稳2需求方面疫情多发虽部分阳性感染者有所康复但也或难言全面感染峰值已过下游企业开工率持续走低部分企业已提前放假实际需求难有明显向好3库存方面佛山无锡不锈钢社会库存较上周增加1071万吨绝对值8857万吨4整体来看供应端利润不佳加之库存高累1月不锈钢大幅减产需求端下游企业开工率走低并部分进入假期实际需求面临延后整体来看一方面国家对23年消费恢复的支持使得市场信心部分不锈钢震荡回归年后消费向好预期乐观另一方面近日镍价大幅波动也多有扰动不锈钢价走势但当前不锈钢尚处于预期现实博弈状态下现实基本面暂维持稍弱势社会库存及仓单库存均连续大幅累积盘价上方承压然原料端镍铬铁价格存在一定强势基础成本表现颇为坚挺下方空间也难打开短期价格或区间震荡为主关注1月大幅减产下后续库存累积情况中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边关注162-172W一线附近区间操作机会以震荡思路对待跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期917锡需求维持偏弱锡价受到压制品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面原料端11月锡矿进口大幅增长锡矿供应趋松冶炼端12月国内锡锭产量保持高位本周云南和江西冶炼开工率小幅回升2需求方面12月焊料企业产能利用率为822环比回升09个百分点SMM预计1月焊料企业产能利用率将回落到468去年同期水平为82711月国内手机出货量同比大幅下滑343库存方面本周LME和SHFE锡锭库存总和为8752吨周环比增加280吨锡4整体来看供应端11月锡锭产量处在较高水平在锡矿加工费偏高背景下尽管疫情和假期的影震荡偏弱响1月锡锭产量也不会下降太多需求端12月焊料开工较差预计1月维持更弱的水平同时锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况偏差锡锭需求整体偏弱下游以刚需采购为主中短期来看国内宏观利好政策将对锡价形成支撑但国内疫情爆发需求偏弱和库存较高将对锡价形成压制长期来看供需趋松将导致锡价震荡偏弱运行操作建议暂观望风险因素供应出现扰动需求增长超预期10有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1121铜经济刺激推高铜价但仍需留意消费走弱211市场回顾经济刺激推高铜价周初受国内消费走弱压制铜价一度下探到64万以下20221230202316变动幅度但央行等多部门继续维稳房地产以及广东给出价值超过伦铜价格8374861023602865万亿的投资计划广东2023年度计划投资5261亿元沪铜价格6624065120-1120-17沪铜持仓量397127396384-743-02投资者对经济刺激预期乐观铜价被快速推高整体上沪铜周均成交量11727414810630832263来看铜价延续震荡整理国内外铜期价沪铜成交量和持仓量80000CU03SHFCA00LME11000成交量沪铜指数5日成交均值阴极铜持仓量沪铜指数7500050001055000010000700004000104500009000300010650008000200010600003500001000105500070002022021820220518202208182022111810250000Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所13212宏观12月制造业PMI维持在荣枯线以下中国政府继续释放维稳经济的政策欧元区12月制造业PMI终值478前值478中国12月财新制造业PMI49前值494预测值488美国12月Markit制造业PMI终值462前值462欧元区12月CPI年率初值92前值101预期97美国12月失业率35前值36预测值37美国12月季调非农新增就业223万人前值256预测20近日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限1月5日广州率先亮出2023年重大项目建设任务书2023年广州拟安排重大项目1722个总投资超65万亿元年度计划投资5261亿元相当于平均每月将超过400亿元的投资额1月6日当周中国央行公开市场净回笼16010亿元2022年12月公开市场净投放14110亿元美国通胀预期周环比回落9个BP美国通胀预期中国央行公开市场操作31美国通胀预期1800012000货币净投放量货币回笼量合计900029150006000货币投放量合计27120003000250900030002360002160009000300012000191500017018000MayJunJulAugSepOctNovDec15--------222222222222222021120120220401202208012022120122数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所14213铜矿供给本周铜精矿现货TC继续小幅回落中国铜精矿产量单位千吨200SMM铜精矿指数报8463美元吨周环比回落144美元20222021202020191-10月中国铜精矿累计产量1618万吨同比增长921-11月中国铜150矿砂及精矿进口量为23215千实物吨同比增长86WBMS最新统计数据1-10月全球矿山铜产量为1790万吨同比增长10017501月3月5月7月9月11月铜精矿现货加工费中国铜精矿进口量单位千实物吨100美元吨周1126002022202120202019铜精矿现货精炼费RC周2100809160060711004056002032021042320211123202206231001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所15214废铜供给铜精废价差继续小幅回落本周铜精废价差平均值为1254元吨周环比减少84元吨11月废铜进口约为162万实物吨同比减少22022年1-11月废铜累计进口1633万实物吨同比增长7铜精废价差废铜进口数量2001008000030002022202120202019SMM1电解铜上海光亮铜线精废价差7000015010020006000010010010005000005010040000300001000100202112302022043020220831202212311月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所16215粗铜供给国内粗铜供应略有趋松12月国内粗铜加工费较上月回落100元为700元吨进口粗铜加工费较上月减少0美元吨为105美元吨本周进口粗铜加工费回升20美元至125美元南方国产粗铜加工费回升50元至750元1-11月阳极铜累计进口约为1082万吨同比增加277粗铜加工费阳极铜进口数量国产粗铜加工费月-平均价1501002100220CIF进口粗铜加工费月-平均价202220212020201920016001801001001601100140501001206001002018113020201130202211301001月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所17216铜冶炼12月产量增长不及预期1月产量预计大增铜冶炼利润理论值未考虑硫酸等副产品继续回落到699元左右12月31日全国硫酸98市场价2438元环比回落239元同比下降2882元1-12月累计产量为10282万吨同比增加31SMM预计1月国内电解铜产量为895万吨国内冶炼利润国内硫酸价格国内精铜产量千吨生产资料价格硫酸98105020232022202120201200120085010001000800冶炼利润8006506006004004504002000250OctOctJanAprJulOctJanAprJulOctJanAprJul200Jul--------------22192020202021212121222222195001月3月5月7月9月11月Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所18217铜进口保税区铜库存低位持续回升海关总署统计2022年1-11月中国未锻造铜的进口量合计达到5358万吨较去年同期增长841-11月精铜累计进口3334万吨同比增长99截至1月6日铜内外比值回落到777本周进口平均亏损499元周环比减少290元上海保税区精炼铜库存为537万吨周环比增加03万吨广东保税库铜库存为038万吨周环比减少002万吨铜进口盈亏未锻造铜与铜材进口量202220212020201984比价左轴数值30009500008210点进口盈利右轴元2000801000750000780550000761000742000350000723000704000JanJanOctOctAprOctAprJulJulJul150000-----202122---1月3月5月7月9月11月--21222220212122数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所19