开年首周，欧元跌破前期震荡中枢1.06，日元破坏前期升值通道，但因美国服务业PMI大幅走弱，上述走势有所反复。短期，市场走势可能相对纠结。中期，贸易项和货币政策不支撑美元趋势下行，风险偏好可能会成为推动美元指数趋势下行的因素。

研究报告全文：中信期货研究固定收益周报汇率2023-01-08投资咨询业务资格证监许可2012669号新年外汇市场的微妙变化中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点119260开年首周欧元跌破前期震荡中枢106日元破坏前期升值通道但因美国服务业115220111180PMI大幅走弱上述走势有所反复短期市场走势可能相对纠结中期贸易项和107140货币政策不支撑美元趋势下行风险偏好可能会成为推动美元指数趋势下行的因素10310020223202242022520226202272022820229202210202211202212数据点每周跟踪2023-1-3至2023-1-6固定收益团队1USDCNY1月6日中间价报68912较去年12月30日上调734点研究员2跟踪期内各因素对中间价报价的贡献为收盘价调整贡献升值1058点隔张菁1中间价分解夜一篮子货币调整贡献贬值332点逆周期因子贡献升值8点021-80401729zhangjingciticsfcom31月3日至1月6日真实的中间价与彭博预期差异中间价-预测分别从业资格号F3022617是-13点-3点9点-1点投资咨询号Z0013604CUS23031月6日成交量5147手较去年12月30日减少16174手CUS23031月6日持仓量8816手较去年12月30日增加35手2成交持仓UC23031月6日成交量48475手较去年12月30日增加19068手UC23031月6日持仓量70531手较去年12月30日增加324手3基差CUS23031月6日基差51pips较去年12月30日增加375pips期货-CNHUC23031月6日基差15pips较去年12月30日增181pips1月6日CUS2303空头展期至CUS2303的年化收益为-288504展期1月6日UC2303空头展期至UC2303的年化收益为-28104人民币展望新年外汇市场的微妙变化开年第一周外汇市场也在出现微妙变化主要体现在欧元和日元两个币种上欧元跌破前期的震荡中枢106背后的驱动因素来自美国劳动力市场的强劲日元破坏了2022年10月中旬的升值通道背后的因素可能来自单纯的年初flow驱动而非美日利差外资做空等但由于美国服务业PMI大幅走弱上述走势有所反复短期来看一则欧元和日元的走势形态遭到破坏二则美国的服务业景气回落非农先升后贬薪资不及预期三则美联储官员讲话依旧鹰派市场走势可能相对纠结波动放大中期来看美国贸易赤字持续压缩贸易项下的美元供应持续减少市场定价与美联储的货币政策路径仍有待收敛欧元区通胀同比增速下行斜率过快不支持欧央行持续鹰派货币政策仍会给美元支撑上述两个方面均利多美元风险偏好可能会成为推动美元指数趋势下行的因素之一而中国在今年的复苏情况如何将是重中之重操作建议购汇方向建议锁定风险敞口机会结汇方向可逐步入场风险因子1美国通胀超预期2美国经济超预期3中国经济进一步恶化4全球衰退重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究固定收益周报汇率目录周度关注4一外汇现货人民币汇率走势及成交量14二外汇现货美元兑人民币中间价定价分解15三外汇期货成交持仓情况16四外汇期货基差情况18五外汇期货展期情况19六外汇期货远期曲线结构20七外汇期权隐含波动率与期权曲线21免责声明22图目录图表1欧元跌破前期的震荡中枢1064图表2欧元区主要国家制造业PMI反弹5图表3欧元区主要国家服务业PMI反弹5图表4日元破坏了2022年10月中旬的升值通道6图表5日元汇率和美日利差之间的关系已经脱钩6图表6外资未进一步做多日元利率7图表7市场对日元的贬值情绪并不显著7图表8BOJ在加大购债力度8图表9美国实际利率抬升对应贸易赤字收窄9图表10美国11月职位空缺数超预期10图表1112月的非耐用品制造业和酒店餐饮服务业时薪环比增速加速10图表12非信贷金融条件指数放松会给核心服务通胀更大的上行压力11图表13欧元区通胀增速正以有数据以来的最陡峭斜率下行12图表14人民币汇率走势及成交量14图表15美元及人民币兑一篮子货币表现14图表16USDCNY中间价定价分解15图表17USDCNY中间价与市场预期差异15图表18CUS非季月合约成交持仓量16图表19CUS季月合约成交持仓量16图表20UC非季月合约成交持仓量17图表21UC季月合约成交持仓量17图表22CUS合约基差18图表23UC合约基差18图表24CUS合约展期正数表示空头展期有收益19图表25UC合约展期正数表示空头展期有收益19图表26CUS合约远期曲线结构20图表27UC合约远期曲线结构20图表28USDCNY期权隐含波动率与期权曲线21222中信期货研究固定收益周报汇率图表29USDCNH期权隐含波动率与期权曲线21322中信期货研究固定收益周报汇率周度关注周度关注新年外汇市场的微妙变化开年第一周外汇市场出现微妙变化主要体现在欧元和日元两个币种上1欧元一度跌破前期的震荡中枢106欧元先是在1月3日快速跌破2022年12月中旬的中枢106最低至105随后在1月4日重新反弹至106以上主因欧元区国家12月PMI环比上行美国12月PMI继续环比回落图表1欧元跌破前期的震荡中枢106资料来源BLOOMBERG中信期货研究所422中信期货研究固定收益周报汇率图表2欧元区主要国家制造业PMI反弹资料来源BLOOMBERG中信期货研究所图表3欧元区主要国家服务业PMI反弹资料来源BLOOMBERG中信期货研究所但欧元在1月5日再度跌至106以下触发因素是当日公布的12月美国ADP新增就业235万人高于预期15万人12月31日当周初请失业金人数204万人低于预期225万人技术上看欧元下破106的关键中枢后下行压力大于上行压力522中信期货研究固定收益周报汇率2日元破坏了2022年10月中旬的升值通道日元先是在1月3日假突破130的关键阻力位随后逐渐开启贬值于1月5日破坏了2022年10月以来的下行趋势通道在1月6日刺破134的关键阻力位图表4日元破坏了2022年10月中旬的升值通道资料来源BLOOMBERG中信期货研究所日元的贬值并非来自利差驱动目前日元汇率和美日利差之间的关系已经脱钩图表5日元汇率和美日利差之间的关系已经脱钩资料来源BLOOMBERG中信期货研究所622中信期货研究固定收益周报汇率日元的贬值也并非外资驱动外资目前没有进一步交易日银修改货币政策也没有进一步做多日元利率这从日本IRS和国债利率之差在2022年12月20日后并未进一步大幅上行可以得到印证图表6外资未进一步做多日元利率资料来源BLOOMBERG中信期货研究所市场对日元的贬值情绪并不显著USDJPY的25DRR价格目前仍低于2022年12月20日日银修改货币政策之前图表7市场对日元的贬值情绪并不显著资料来源BLOOMBERG中信期货研究所722中信期货研究固定收益周报汇率日元升值大概率由flow驱动我们曾在报告见微知著寻找日银调整货币政策的真实原因及后续展望指出去年日元和美日利差之间的良好相关性并非利差带来的flow驱动如果今年日元和美日利差脱钩则日元更多是flow驱动从近期日元汇率和美日利差的关系来看可能是年初的flow在主导日元走势此外考虑到12月20日以来日银仍在大规模购债以释放流动性也给日元带来贬值压力图表8BOJ在加大购债力度资料来源BLOOMBERG中信期货研究所3但由于美国服务业PMI大幅走弱上述走势有所反复本周五美国公布了两项重要数据一是12月非农就业二是12月非制造业PMI12月美国新增非农就业人口223万人高于预期的20万人失业率录得35低于预期和前值37时薪同比增速46低于预期的5和前值51市场对时薪增速不及预期进行了定价但相对来说反应不大美元指数由10552跌至10493后再次反弹至1053412月美国ISM服务业PMI录得496低于预期的55前值为565其中新订单价格和就业分项下滑暗示了美国服务业的就业压力和就业通胀缓和市场积极定价了12月美国服务业PMI的超预期下跌美元指数由1053一路走低至1039欧元反弹至106以上日元反弹至132短期来看一则欧元和日元的走势形态遭到破坏二则美国的服务业景气回落非农薪资不及预期三则美联储官员讲话依旧鹰派市场走势可能相对纠结822中信期货研究固定收益周报汇率中期来看随着美国实际利率抬升和美国财政赤字持续压缩叠加美国居民消费结构再平衡美国贸易赤字持续压缩贸易项下的美元供应持续减少图表9美国实际利率抬升对应贸易赤字收窄资料来源BLOOMBERG中信期货研究所市场定价与美联储货币政策路径分歧进一步拉大美联储需维持高度紧缩姿态以确保薪资通胀有效下行欧元区通胀同比增速下行斜率过快不支持欧央行持续鹰派货币政策仍会给美元支撑JOLTS数据显示11月美国职位空缺数10458万人高于预期的1000万人其中非耐用品制造业零售贸易业专业与商业服务业职位空缺反弹酒店餐饮服务业职位空缺位于高位922中信期货研究固定收益周报汇率图表10美国11月职位空缺数超预期资料来源BLOOMBERG中信期货研究所与职位空缺对应12月的非耐用品制造业和酒店餐饮服务业时薪环比增速加速图表1112月的非耐用品制造业和酒店餐饮服务业时薪环比增速加速资料来源BLOOMBERG中信期货研究所1022中信期货研究固定收益周报汇率美国的金融条件指数自2022年9月持续下行美联储在12月会议纪要中表达了市场过早定价降息造成金融条件转松一定程度上削弱美联储遏制通胀的有效性我们曾在报告从10月美国CPI看后续美联储加息路径选择周报20221113阐述过非信贷金融条件指数放松会给核心服务通胀更大的上行压力图表12非信贷金融条件指数放松会给核心服务通胀更大的上行压力资料来源BLOOMBERG中信期货研究所为保证核心服务通胀下行的确定性和持续性美联储将继续试图扭转市场过于前置的降息预期以收紧金融条件施压需求直至目标达成美元作为金融条件的重要组成部分不具备趋势下行的基础欧元区12月调和CPI同比增速录得92以同比增速的2个月变动观测欧元区通胀增速正以有数据以来的最陡峭斜率下行而美国CPI同比增速的下行斜率甚至不及2020年二季度欧元区通胀同比增速下行斜率过快不支持欧央行持续鹰派货币政策仍会给美元支撑1122中信期货研究固定收益周报汇率图表13欧元区通胀增速正以有数据以来的最陡峭斜率下行资料来源BLOOMBERG中信期货研究所风险偏好可能会成为推动美元指数趋势下行的因素之一而中国在今年的复苏情况如何将是重中之重汇率走势并非完全由货币政策和国际收支决定风险偏好的抬升亦会扭转汇率走势参考2017年美国经济表现不弱PMI和核心资本品订单趋势上行居民消费者信心位于高位制造业产能利用率不断抬升同期美联储持续加息3次欧元区维持超宽松货币政策但由于中国经济在2017年表现强势提振风险偏好并带动欧元区出口欧元在2017年表现强势美元指数趋势下跌考虑到今年中国的政策主基调是扩内需能否再次带动全球风险偏好抬升并拉动欧元区出口避免欧元区在ECB快速加息后陷入长期衰退将对今年的顺周期货币走势起到决定性作用总的来说年初的的汇率市场出现了一些新迹象欧元跌破106中枢的背后是美国劳动力市场的火热和薪资通胀压力日元跌破2022年10月以来的升职通道背后更可能是flow的驱动但由于美国服务业PMI大幅走弱上述走势有所反复短期来看一则欧元和日元的走势形态遭到破坏二则美国的服务业景气回落非农薪资不及预期三则美联储官员讲话依旧鹰派市场走势可能相对纠结1222中信期货研究固定收益周报汇率中期来看美国贸易赤字持续压缩贸易项下的美元供应持续减少市场定价与美联储的货币政策路径仍有待收敛欧元区通胀同比增速下行斜率过快不支持欧央行持续鹰派货币政策仍会给美元支撑上述两个方面均利多美元风险偏好可能会成为推动美元指数趋势下行的因素之一而中国在今年的复苏情况如何将是重中之重1322中信期货研究固定收益周报汇率一外汇现货人民币汇率走势及成交量图表14人民币汇率走势及成交量USDCNY成交量Wind人民币汇率预估指数收盘价右轴103600741027350010172100719940070983006997966820095679466100936592064202207282022092820221128202208102022101020221210数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表15美元及人民币兑一篮子货币表现美元兑篮子货币一周涨跌人民币兑篮子货币一周涨跌30352022-12-302023-01-063020251020150010-100500-20-05-30-10澳元欧元日元韩元澳元港币英镑泰铢加元兰特瑞郎美元欧元日元韩元港币英镑泰铢加元兰特瑞郎人民币林吉特迪拉姆林吉特迪拉姆新加坡元瑞典克朗新西兰元丹麦克朗挪威克朗新加坡元瑞典克朗新西兰元丹麦克朗挪威克朗俄罗斯卢布波兰兹罗提墨西哥比索土耳其里拉波兰兹罗提匈牙利福林俄罗斯卢布沙特里亚尔墨西哥比索土耳其里拉匈牙利福林沙特里亚尔数据来源WindBloomberg中信期货研究所1422中信期货研究固定收益周报汇率二外汇现货美元兑人民币中间价定价分解图表16USDCNY中间价定价分解上一日收盘价调整隔夜一篮子货币调整2000逆周期因子调整15001月6日中间价报68912较去年12月30日上1000调734点跟踪期内各因素对中间价报价的贡献为500收盘价调整贡献升值1058点隔夜一篮子货币调整0贡献贬值332点逆周期因子贡献升值8点-500注逆周期因子按真实中间价与彭博预测中间价差简单来计算-1000-1500-2000202207222022092220221122数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表17USDCNY中间价与市场预期差异央行中间价-预测中间价右轴74中间价美元兑人民币400彭博预测722007068-2001月3日至1月6日真实的中间价与彭博预66-400期差异中间价-预测分别是-13点-3点964点-1点-60062-800658-100056-1200202204132022071320221013数据来源WindBloomberg中信期货研究所1522中信期货研究固定收益周报汇率三外汇期货成交持仓情况图表18CUS非季月合约成交持仓量1CUS非季月合约成交量CUS非季月合约持仓量220822102211230122082210221123018000400070003500600030005000250040002000300015002000100010005000615855524946434037343128252219161310741090868278747066625854504642383430262218141062数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表19CUS季月合约成交持仓量CUS季月合约成交量CUS季月合约持仓量22062209221223032206220922122303400001600035000140003000012000250001000020000800015000600010000400050002000001601501401301201101009080706050403020103503293082872662452242031821611401199877563514数据来源WindBloomberg中信期货研究所1注横坐标表示合约倒数第N个工作日下同1622中信期货研究固定收益周报汇率图表20UC非季月合约成交持仓量UC非季月合约成交量UC非季月合约持仓量220822102211230122082210221123011800014000160001200014000100001200010000800080006000600040004000200020000060575451484542393633302724211815129638985817773696561575349454137332925211713951数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表21UC季月合约成交持仓量UC季月合约成交量UC季月合约持仓量2206220922122303220622092212230314000012000012000010000010000080000800006000060000400004000020000200000016015014013012011010090807060504030201035032830628426224021819617415213010886644220数据来源WindBloomberg中信期货研究所1722中信期货研究固定收益周报汇率四外汇期货基差情况图表22CUS合约基差CUS非季月合约基差CUS-CNYCUS季月合约基差CUS-CNY22082210221123012206220922122303120015001000800100060050040020000-200-500-400-600-1000-80090868278747066625854504642383430262218141062-1500160150140130120110100908070605040302010数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表23UC合约基差UC非季月合约基差UC-CNYCUS季月合约基差CUS-CNY2208221022112301220622092212230310001500800100060040050020000-200-500-400-600-1000-800-150090868278747066625854504642383430262218141062160150140130120110100908070605040302010数据来源WindBloomberg中信期货研究所1822中信期货研究固定收益周报汇率五外汇期货展期情况图表24CUS合约展期正数表示空头展期有收益CUS按月展期成本CUS按季展期成本2206-22092209-22122211-22102212-22112303-22122306-23032002301-22122302-23013000010020000000-10010000-20000000-300-10000-400-500-20000-600-30000-7006057545148454239363330272421181512963-4000010093867972655851443730231692数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表25UC合约展期正数表示空头展期有收益UC按月展期成本UC按季展期成本2206-22092209-22122211-22102212-22112303-22122306-23032301-22122301-2302200300200100100000000-100-100-200-200-300-300-400-400615855524946434037343128252219161310741009488827670645852464034282216104数据来源WindBloomberg中信期货研究所1922中信期货研究固定收益周报汇率六外汇期货远期曲线结构图表26CUS合约远期曲线结构CUS远期曲线结构前5个合约CUS远期曲线结构前5个合约价差2023-01-062022-12-292023-01-062022-12-292022-12-152022-12-062022-12-152022-12-067000695-200690-400685-600680-800675-1000670-1200-14006656602301-23012302-23012303-23012306-23012309-230123012303230623092302数据来源WindBloomberg中信期货研究所图表27UC合约远期曲线结构UC远期曲线结构前5个合约UC远期曲线结构前5个合约价差2023-01-062022-12-292023-01-062022-12-292022-12-142022-12-012022-12-142022-12-01710-0027-00469-006-00868-0167-012-01466652309-23012302-23012303-23012306-2301230123022303230623092301-2301数据来源WindBloomberg中信期货研究所2022