核心观点
　　POE胶膜具备高阻水和高抗PID性能，适用于高效光伏组件。POE胶膜是一种光伏封装胶膜。相较于EVA胶膜，POE胶膜具备更优异的耐老化性、低水汽透过率以及抗PID性能，其水汽透过率仅为EVA胶膜的1/8左右，且POE胶膜遇水不会分解产生醋酸，可以有效地降低PID效应。凭借优异的综合性能，POE胶膜主要应用于双玻、N型等高效光伏组件，可有效地提高光伏组件的使用寿命和发电效率。
　　双面组件市占率增长带动POE胶膜市占率提升。双面组件可有效地提升光伏组件的发电效率。近年来，随着光伏组件降本增效的推进，我国双面组件的市占率从2019年的14%提升至2021年的37.4%，提升23.4pct。电池片技术升级迭代对光伏封装胶膜提出了更高的要求，进而带动光伏胶膜需求结构转变，2018-2020年我国POE胶膜和共挤型POE胶膜合计市占率从9.3%上升至25.5%，提升16.2pct。CPIA预计到2030年单面组件与双面组件市占率基本相当，叠加N型电池片有望成为未来电池技术的主要发展方向之一，POE胶膜和共挤型POE胶膜合计市占率有望进一步上行。
　　光伏新增装机容量持续上行带动光伏胶膜需求上行。“双碳”背景下，我国光伏新增装机容量快速增长，从2019年的26.52GW增长至2021年的54.93GW，年均复合增长率达43.92%；2022年1-11月我国光伏新增装机容量突破历史新高，达65.71GW，同比增长88.66%。终端需求高增带动光伏胶膜需求上行，2017-2021年我国光伏胶膜需求量从7.5亿平方米增长至2021年的18.20亿平方米，其中2021年我国POE胶膜和共挤型EPE胶膜需求量为4.20亿平方米。未来光伏累计装机容量的持续提升有望带动光伏胶膜需求持续上行，叠加POE胶膜市场渗透率有望提升，POE胶膜行业前景可期。
　　POE粒子为POE胶膜核心原材料，国产化进程有望加速。粒子成本在光伏胶膜的生产总成本中占比超80%，是生产光伏胶膜的核心原料。POE粒子的生产面临高碳α-烯烃技术、茂金属催化剂以及溶液聚合技术三大壁垒。目前POE粒子供给由海外龙头主导，包括陶氏化学、埃克森美孚公司、三井化学公司、SABIC、韩国LG和北欧化工有限公司等。我国POE粒子依赖于进口，2017-2021年我国POE进口量从22.22万吨增长至63.99万吨，年均复合增长率为29.95%。胶膜对原料POE粒子需求增长带动其进口单价上行，POE进口单价从2020年的1615.75美元/吨上涨至2022年1-7月的2843.19美元/吨，涨幅达75.97%。目前国内企业积极布局POE产能，截至2022年12月，国内POE总规划产能约200万吨/年。其中万华化学40万吨/年POE装置预计2024年10月开始陆续投产、盛虹斯尔邦石化800吨/年POE中试装置已投产、茂名石化1000吨/年POE中试装置开车成功，其他各企业POE项目正在加快推进中，POE国产化进程有望提速。
　　投资建议
　　POE胶膜的低水汽透过率、抗PID性能以及高电阻率使得光伏组件能够长久高效的应用，更适用于双面及N型等高效光伏组件，未来随着光伏累计装机容量的持续增长以及双面和N型光伏组件渗透率的提升，POE胶膜需求有望持续增长，进而带动POE粒子需求上行。国内企业积极布局POE产能，POE粒子国产化进程有望提速。相关生产企业或将受益，如福斯特、海优新材、万华化学。
　　风险提示
　　伏新增装机不及预期、原材料价格异常波动、市场竞争加剧等风险。
　　

研究报告全文：行业深度报告2023年01月07日POE胶膜光伏带动需求POE国产化提速评级推荐维持行报告作者核心观点作者姓名郑倩怡业POE胶膜具备高阻水和高抗PID性能适用于高效光伏组件POE资格证书S1710521010002研胶膜是一种光伏封装胶膜相较于EVA胶膜POE胶膜具备更优异的电子邮箱zhengqyeaseccomcn究耐老化性低水汽透过率以及抗PID性能其水汽透过率仅为EVA胶膜股价走势的18左右且POE胶膜遇水不会分解产生醋酸可以有效地降低PID化效应凭借优异的综合性能POE胶膜主要应用于双玻N型等高效光伏组件可有效地提高光伏组件的使用寿命和发电效率工双面组件市占率增长带动POE胶膜市占率提升双面组件可有效地提升光伏组件的发电效率近年来随着光伏组件降本增效的推进证我国双面组件的市占率从2019年的14提升至2021年的374提升券234pct电池片技术升级迭代对光伏封装胶膜提出了更高的要求进而研带动光伏胶膜需求结构转变2018-2020年我国POE胶膜和共挤型POE胶膜合计市占率从93上升至255提升162pctCPIA预计到2030究年单面组件与双面组件市占率基本相当叠加N型电池片有望成为未来报电池技术的主要发展方向之一POE胶膜和共挤型POE胶膜合计市占率告有望进一步上行相关研究光伏新增装机容量持续上行带动光伏胶膜需求上行双碳背景新材料复合铜箔产业链齐发力下我国光伏新增装机容量快速增长从2019年的2652GW增长至2021量产元年将至2023010320230103年的5493GW年均复合增长率达43922022年1-11月我国光伏新化工涤纶长丝价格上行行业景气增装机容量突破历史新高达6571GW同比增长8866终端需求高度有望复苏2023010320230103增带动光伏胶膜需求上行2017-2021年我国光伏胶膜需求量从75亿平化工数据中心市场规模持续扩张氟化液国产替代有望加速方米增长至2021年的1820亿平方米其中2021年我国POE胶膜和共2022122520挤型胶膜需求量为亿平方米未来光伏累计装机容量的持续提221225EPE420新材料企业积极布局硬碳助力钠升有望带动光伏胶膜需求持续上行叠加胶膜市场渗透率有望提POE电池产业化2022122520221225升POE胶膜行业前景可期化工氟化工行业研究框架新老需POE粒子为POE胶膜核心原材料国产化进程有望加速粒子成求共振行业景气上行202212212022本在光伏胶膜的生产总成本中占比超80是生产光伏胶膜的核心原料1222POE粒子的生产面临高碳-烯烃技术茂金属催化剂以及溶液聚合技术三大壁垒目前POE粒子供给由海外龙头主导包括陶氏化学埃克森美孚公司三井化学公司SABIC韩国LG和北欧化工有限公司等我国POE粒子依赖于进口2017-2021年我国POE进口量从2222万吨增长至6399万吨年均复合增长率为2995胶膜对原料POE粒子需求增长带动其进口单价上行POE进口单价从2020年的161575美元吨上涨至2022年1-7月的284319美元吨涨幅达7597目前国内企业积极布局POE产能截至2022年12月国内POE总规划产能约200万吨年其中万华化学40万吨年POE装置预计2024年10月开始陆续投产盛虹斯尔邦石化800吨年POE中试装置已投产茂名石化1000吨年POE中试装置开车成功其他各企业POE项目正在加快推进中POE国产化进程有望提速投资建议POE胶膜的低水汽透过率抗PID性能以及高电阻率使得光伏组件能够长久高效的应用更适用于双面及N型等高效光伏组件未来随着光伏累计装机容量的持续增长以及双面和N型光伏组件渗透率的提升POE胶膜需求有望持续增长进而带动POE粒子需求上行国内企业积极布局POE产能POE粒子国产化进程有望提速相关生产企业或将受益如福斯特海优新材万华化学风险提示光伏新增装机不及预期原材料价格异常波动市场竞争加剧等风险请仔细阅读报告尾页的免责声明1化工正文目录1概述光伏组件封装胶膜市占率稳步提升411封装材料之一综合性能优异412技术迭代驱动适配高效组件52POE胶膜入局企业增多行业景气上行721供给行业集中度高企业加码布局722需求终端需求高增带动景气上行93POE粒子胶膜核心原料国产替代空间大1131性能优异应用广泛1132海外龙头主导我国依赖进口1233三大生产壁垒进入门槛高1434国内企业积极布局国产替代曙光将至154相关标的1641福斯特1642海优新材1843万华化学215风险提示23图表目录图表1封装胶膜为光伏组件核心材料之一4图表2目前主流光伏组件封装胶膜性能对比5图表3双玻组件结构6图表42019-2021年我国双面组件市占率6图表52018-2020年我国光伏胶膜细分品种市场占有率6图表6TOPCon电池结构7图表72021年我国光伏胶膜行业各企业市占率8图表8EVA胶膜POE胶膜生产工艺流程情况8图表9截至2022年12月国内布局POE胶膜企业情况一览9图表102017-2021年我国光伏组件产量10图表112017-2021年我国光伏胶膜需求量测算10图表12POE产业链11图表132021年全球POE消费结构12图表142021年我国POE消费结构12图表152021年全球主要POE生产企业13图表162017-2022年7月我国POE进口量13图表172017-2022H1我国POE进口来源企业情况13图表182017-2022年7月我国POE进口单价14图表19-烯烃种类及用途14图表20截至2022年12月国内企业布局POE项目一览16图表212017-2021年福斯特光伏胶膜光伏背板产量情况17图表222017-2021年福斯特产能利用率情况17图表232017-2022Q1-Q3福斯特营业收入17图表242017-2022Q1-Q3福斯特归母净利润17图表252017-2021年福斯特营业收入结构18图表262017-2021年福斯特毛利润结构18图表272018-2022Q1-Q3福斯特研发投入18图表282017-2021年海优新材胶膜产品产能情况19请仔细阅读报告尾页的免责声明2化工图表292017-2022Q1-Q3海优新材营业收入情况19图表302017-2021年海优新材营业收入结构19图表312017-2022Q1-Q3海优新材毛利情况20图表322017-2022Q1-Q3海优新材分产品毛利率20图表332017-2022Q1-Q3海优新材归母净利润和同比20图表342017-2022Q1-Q3海优新材净利率20图表352017-2022Q1-Q3海优新材研发投入21图表362021年万华化学主要产能和开工情况21图表372017-2022Q1-Q3万华化学营业收入22图表382017-2022Q1-Q3万华化学归母净利润22图表392017-2021年万华化学营业收入结构22图表402017-2021年万华化学毛利润结构22图表412017-2022Q1-Q3万华化学研发投入23请仔细阅读报告尾页的免责声明3化工1概述光伏组件封装胶膜市占率稳步提升11封装材料之一综合性能优异封装胶膜具有延长组件使用寿命和提升组件发电效率的作用是光伏组件的核心组成材料之一光伏组件的组成材料包括电池片封装胶膜玻璃背板和边框其中封装胶膜可保护太阳能电池片进而延长光伏组件的使用寿命根据海优新材招股说明书封装胶膜需要保证光伏组件使用寿命达25年同时封装胶膜需要使得阳光能最大限度的到达电池片进而提升光伏组件的发电效率图表1封装胶膜为光伏组件核心材料之一资料来源艾邦光伏网东亚前海证券研究所光伏封装胶膜主要包含四大类其中POE胶膜具备高阻水和高抗PID性能目前市场上主流的封装胶膜包括透明EVA胶膜白色EVA胶膜POE胶膜和EPE胶膜目前透明EVA胶膜使用较广透明EVA胶膜发展最早技术工艺已成熟是目前市场上使用较广泛的材料主要用于光伏组件双面封装或者正面封装透明EVA胶膜与玻璃和背板的粘结性好具有高透光率高抗紫外湿热黄变性抗蜗牛纹等特性白色EVA胶膜可提高组件发电效率白色EVA胶膜通过在透明EVA胶膜的基础上添加白色调料进行预处理制备而成能够有效地提升太阳光线的反射率减少光线折损率使得太阳能电池可利用被反射的光线进行发电进而提升了光伏组件的发电效率根据海优新材招股说明书数据在普通的60片电池单玻组件中使用白色增效EVA胶膜可增益功率1-3W在双玻组件的下层封装中采用白色增效EVA胶膜替换透明EVA胶膜可使每块光伏组件的功率增益7-10W目前白色EVA胶膜主要用于光伏组件背面封装POE胶膜兼具高水汽阻隔和高抗PID性能相较于EVA胶膜POE胶膜在耐老化性低水汽透过率以及抗PID方面地表现更优异根据孙泽请仔细阅读报告尾页的免责声明4化工洋等在EVA与POE在双玻组件的使用探讨一文中分析POE胶膜的水汽透过率仅为EVA胶膜的18左右且POE胶膜具有稳定的分子结构在老化的过程中不会分解以及产生酸性物质因此其具备优异的抗老化性能适用于双玻组件或N型组件封装但目前POE胶膜具有抗滑性组件生产效率较低等缺点EPE胶膜兼顾了POE胶膜和EVA胶膜的优良性能EPE胶膜又称共挤型POE胶膜是采用共挤工艺将POE树脂和EVA树脂挤出制备而成EPE胶膜既具有POE胶膜的高水汽阻隔性能和高抗PID性能又具有EVA材料良好的工艺匹配性主要用于双玻组件或N型组件封装图表2目前主流光伏组件封装胶膜性能对比类别主要原料应用特点图示用于光伏组件双高透光率高抗紫外湿热黄变性抗透明EVA胶膜EVA树脂面封装或正面封蜗牛纹与玻璃和背板的粘结性好装因此工艺匹配性较好用于光伏组件背具有高反射率提高太阳能组件的发白色EVA胶膜EVA树脂白色填料面封装电效率更好的耐老化性更低的水蒸汽透过POE胶膜POE树脂率抗PID能力强组件生产效率较低抗滑性较低用于双玻组件或N型组件封装具备POE材料的高阻水性和高抗PIDEPE胶膜POE树脂EVA树脂性能同时也具备EVA材料的双玻组件高成品率的层压工艺特性资料来源海优新材招股说明书福斯特可转债上市公告书东亚前海证券研究所12技术迭代驱动适配高效组件降本增效带动光伏电池片技术迭代进而带动胶膜需求转换根据CPIA数据目前市场上主流电池片技术为PERC技术2021年我国PERC电池片市占率达9122021年PERCp型单晶电池平均转换效率达231已逐渐接近其理论上限值245同时光伏平价上网带动光伏组件降本增效的趋势日益显著市场对高效产品的需求越来越旺盛推动光伏电池片更新迭代根据CPIA数据2021年TOPCon异质结电池及IBC电池的平均转换效率达24242241未来随着N型电池片技术生产成本的降低以及产品良率提升N型电池片有望成为未来电池技术的主要发展方请仔细阅读报告尾页的免责声明5化工向之一N型电池薄片化后对酸碱度及表面应力更加的敏感因此对封装胶膜提出了更高的要求相较于EVA胶膜POE胶膜在阻水抗PID性能不会产生醋酸等方面表现更优良更适配N型电池片近年来高效光伏双面组件市占率稳步提升双面组件是指将光伏电池片不透光的背电极转换成透光的栅线同时采用一定的掺杂手段将背部制成PN结进而使得正面和背面均能发电双面组件通常采用玻璃玻璃的形式封装即双玻组件相较于单面组件双玻组件具备生命周期更长发电效率高火灾隐患较低等优势根据广东威阳科技有限公司官微数据双玻组件的发电量相较于单面组件提升了8近年来我国双面组件的市占率从2019年的14提升至2021年的374提升234pctCPIA预计到2030年我国单面组件与双面组件市占率基本相当图表3双玻组件结构图表42019-2021年我国双面组件市占率资料来源天合光能官微东亚前海证券研究所资料来源CPIA东亚前海证券研究所双玻组件渗透率提升带动POE胶膜和共挤型POE胶膜市占率上行目前双玻组件通常采用POE胶膜近年来随着双玻组件市占率提升POE胶膜和共挤型POE胶膜合计市占率也稳步上行从2018年的93上升至2020年的255提升162pct未来随着双玻组件市场占比的提升POE胶膜和共挤型POE胶膜市占率有望进一步上行图表52018-2020年我国光伏胶膜细分品种市场占有率资料来源CPIA东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明6化工此外POE胶膜更适配TOPCon电池一方面TOPCon电池片正面银浆含有铝成分进而对水汽更为敏感需要胶膜具备更强的防水性能另一方面EVA胶膜遇水后会分解产生醋酸醋酸与玻璃发生反应后会腐蚀电池栅线进而导致组件性能衰减而POE胶膜遇水不会分解产生醋酸且其水汽透过率低可以有效地降低PID效应进而提高电池组件地使用寿命和发电效率因此POE胶膜更适配TOPCon等高效电池图表6TOPCon电池结构资料来源中国科学院宁波材料技术与工程研究所东亚前海证券研究所2POE胶膜入局企业增多行业景气上行21供给行业集中度高企业加码布局我国光伏胶膜行业集中度较高2021年我国光伏胶膜行业市占率排名前四的企业分别为福斯特斯威克海优新材和赛伍技术市占率合计达86其中福斯特市占率最高达50其次为斯威克和海优新材市占率分别为18和13请仔细阅读报告尾页的免责声明7化工图表72021年我国光伏胶膜行业各企业市占率资料来源中商产业研究院东亚前海证券研究所EVA胶膜和POE胶膜生产工艺流程相似主要在于配方的不同EVA胶膜和POE胶膜生产工艺流程均包括造粒搅拌混和挤出切边收卷等光伏胶膜的制造属于配方型工艺既通过调整配方以及部分生产流程可以推动胶膜产品升级因此光伏胶膜行业属于轻资产行业EVA胶膜企业在拥有POE胶膜配方后能够较为快速的切入POE胶膜行业图表8EVA胶膜POE胶膜生产工艺流程情况资料来源海优新材招股说明书东亚前海证券研究所国内企业积极布局POE胶膜产能相较于EVA胶膜POE胶膜起步较晚产能规模较小随着光伏电池片升级带动POE胶膜需求提升国内企业开始加码布局POE胶膜产能目前国内布局POE胶膜可计算产能合计达3612亿平方米年其中产能规划超1亿平方米年的企业包括福斯特海优新材赛伍技术明冠新材和江西纬科等福斯特年产2亿平方米POE胶膜项目一期已在2021年底达预定可使用状态明冠新材年产12亿平方米光伏组件封装用POE胶膜扩建项目预计于2023年12月达到预定可使用状态请仔细阅读报告尾页的免责声明8化工图表9截至2022年12月国内布局POE胶膜企业情况一览企业光伏胶膜项目POE胶膜产能规划POE胶膜领域进展年产2亿平方米POE胶膜项目一期2亿平方米年截至2021年12月末已达预定可使用状态福斯特年产5亿平方米光伏胶膜项目25亿平方米年-年产2亿平方米光伏封装材料生产建设项6200万平方米年目一期上饶海优威应用薄膜有限公司年产20000万平方米年7000单层POE胶膜已开始批量供货迭代共挤海优新材万平光伏胶膜生产项目型胶膜正在测试和导入过程中年产2亿平方米光伏封装胶膜项目一期1亿平方米年上饶海优威应用薄膜有限公司年产15亿7000万平方米年平方米光伏封装材料项目一期年产约1亿平方米POE封装胶膜扩产项目约1亿平方米年赛伍技术所投设备可以满足各-年产255亿平方米太阳能封装胶膜项目类太阳能封装胶膜的生产即产品共线年产12亿平方米光伏组件封装用POE胶明冠新材12亿平方米年预计2023年12月达到预定可使用状态膜扩建项目下属公司江苏斯威克有POE胶膜的技术储深圳燃气--备已经批量出货正在积极匹配N型电斯威克池组件太阳能封装胶膜建设项目安徽工厂建设中厂房建设预计于年底完成胶膜产品的研发及产品测试工作在推进中部分产激智科技太阳能封装胶膜建设项目-品已开始小批量交货部分产品仍在验证中初步量产顺利后2023年会按定增的募投计划加速扩产年产3亿平方米POE太阳能电池胶膜生产江西纬科3亿平方米年-线项目截至2021年末江苏鹿山扩建厂房项目已完成厂房主体结构处于办理竣工验收阶鹿山新材太阳能电池封装胶膜扩产项目9000万平方米年段江苏鹿山新增生产线已经开工盐城鹿山计划于2022年开始逐步投产计划新增20条产线南通天洋光伏材料科技有限公司太阳能封天洋新材其中包含6条POEEPE-装胶膜项目胶膜资料来源各公司公告东亚前海证券研究所22需求终端需求高增带动景气上行双碳背景下我国光伏组件产量持续提升根据iFinD数据在请仔细阅读报告尾页的免责声明9化工双碳背景下我国光伏新增装机容量快速增长从2019年的2652GW增长至2021年的5493GW年均复合增长率达43922022年1-11月我国光伏新增装机容量创历史新高达6571GW同比增长8866光伏新增装机容量持续提升带动光伏组件产量稳步增长我国光伏组件产量从2017年的75GW增长至2021年的182GW年均复合增长率达2481图表102017-2021年我国光伏组件产量资料来源CPIA东亚前海证券研究所光伏组件产量持续增长带动光伏胶膜需求上行根据斯福特公司公告数据1GW光伏组件约对应1000万平方米的光伏胶膜根据上述CPIA公布的光伏组件数据进行测算得出2017-2021年我国光伏胶膜需求量2017-2021年我国光伏胶膜需求量从75亿平方米增长至2021年的1820亿平方米根据CPIA数据2021年我国POE胶膜和共挤型EPE胶膜市场率合计为231以此测算得出2021年我国POE胶膜和共挤型EPE胶膜需求量为420亿平方米未来随着双面组件及TOPCon电池渗透率提升叠加光伏累计装机容量的持续提升有望带动POE胶膜需求持续上行行业前景可期图表112017-2021年我国光伏胶膜需求量测算资料来源CPIA斯福特公司公告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明10化工3POE粒子胶膜核心原料国产替代空间大31性能优异应用广泛兼具橡胶和弹性性能属于高端聚烯烃产品POE全称为聚烯烃弹性体是乙烯和-烯烃如1-丁烯1-己烯或1-辛烯无规共聚得到的弹性体由于其特殊的分子结构POE既可以在常温下呈现出橡胶的高弹性又能在达到一定温度时发生塑性流动因此POE兼具塑料和橡胶的双重优势此外POE具有优异的耐候性耐臭氧和抗紫外光老化性能等光伏胶膜是POE应用领域之一POE位于产业链中游其上游主要核心原材料包括-烯烃和茂金属催化剂POE下游应用领域广泛其直接改性PP材料后可应用于汽车零配件家电外壳和口罩领域直接改性PE材料后可应用于防水卷材和管材领域与PAPT共混可应用于建筑机械电子汽车和日用品领域EVA共混POE发泡可应用于运动鞋中底作为单一材料使用可应用于光伏封装胶膜领域根据华夏能源网数据粒子成本在光伏胶膜的生产总成本中占比超80是生产光伏胶膜的核心原料图表12POE产业链资料来源华经产业研究院东亚前海证券研究所2021年光伏反超汽车成为我国POE最大的消费领域全球POE消费结构与我国POE消费结构有着较大的区别全球来看2021年全球POE消费中51应用于TPO终端29应用于聚合物改性10应用于电线电缆剩余10应用于其他国内来看2021年光伏领域占国内POE消费比例的40汽车市场占比为26根据华经产业研究院数据2021年光伏领域反超汽车领域成为我国最大的POE消费市场请仔细阅读报告尾页的免责声明11化工图表132021年全球POE消费结构图表142021年我国POE消费结构资料来源华经产业研究院东亚前海证券研究所资料来源华经产业研究院东亚前海证券研究所32海外龙头主导我国依赖进口POE现有产能主要集中于国外少数企业全球POE主要生产商包括陶氏化学埃克森美孚公司三井化学公司SABIC韩国LG和北欧化工有限公司等2021年全球POE产能上限合计约为158万吨根据华经产业研究院数据POE生产装置通常与茂金属LLDPE等溶液聚乙烯产品共线因此并非全部装置专产POE其中陶氏化学POE产能居世界首位最大达到76万吨年其次是韩国LGPOE产能约为28万吨年请仔细阅读报告尾页的免责声明12化工图表152021年全球主要POE生产企业产能产能合计企业装置地点商品名投产时间技术路线可产产品类型万吨年万吨年Engage美国德州2019932004InsiteGGCPOEPOPAffinityEngage美国路易斯安那1620032006-POEPOPOBCInfuse陶氏化学815西班牙塔拉戈纳55Versify等2004InsiteGGC丙烯基弹性体Engage泰国马塔府202008InsiteGGCPOEPOPAffinity沙特萨达拉20Engage2016InsiteGGCPOE美国路易斯安那8ExactExced19912005ExxpolPOE埃克森美孚43美国路易斯安那35Vistamax2004Exxpol丙烯基弹性体专有茂金POEPOPEPD三井化学新加坡裕廊岛20Tafmer2003201020属催化剂MSSNCSKSolumer韩国蔚山232015NexlencePOELLDPE23SK-SABICJVSABICFortify专有茂金LG韩国大山28Lucene20092016POE28属催化剂北欧化工有限专有茂金荷兰赫仑3Queo2013POEPOP3公司属催化剂合计19851985资料来源华经产业研究院东亚前海证券研究所目前我国POE依赖于进口2017-2021年我国POE进口量从2222万吨增长至6399万吨年均复合增长率为29952022年1-7月我国POE进口量为3788万吨陶氏化学和埃克森美孚为我国最主要的POE进口来源企业2017-2021年在所有我国POE进口来源企业中合计占比持续位于50以上2022H1占比为496图表162017-2022年7月我国POE进口量图表172017-2022H1我国POE进口来源企业情况资料来源华经产业研究院东亚前海证券研究所资料来源华经产业研究院东亚前海证券研究所胶膜对原料POE粒子需求增长带动其进口单价上行2017-2020年POE进口单价维持在1600-1900美元吨之间2020年以来POE粒子进口单价大幅上涨从2020年的161575美元吨上涨至2022年1-7月的284319美请仔细阅读报告尾页的免责声明13化工元吨涨幅达7597POE粒子进口单价大幅上涨主要系POE胶膜需求提升带动POE粒子需求增长叠加POE粒子属于生产技术壁垒较高的产品市场由海外龙头垄断使得光伏级POE粒子供给偏紧所致图表182017-2022年7月我国POE进口单价资料来源华经产业研究院东亚前海证券研究所33三大生产壁垒进入门槛高POE国产化面临三大壁垒目前国内POE工业化生产面临的技术壁垒包括高碳-烯烃生产技术茂金属催化剂生产技术以及溶液聚合技术高碳-烯烃技术壁垒高我国依赖于进口-烯种类众多碳数分布范围广泛包括C4-C40对应着不同的应用领域其中C6-C8主要应用于POE和低分子量脂肪酸领域高碳-烯烃指碳数大于等于6的-烯烃目前广泛应用的主要包括1-己烯1-辛烯等根据华经产业院数据高碳-烯烃生产难度大壁垒高面临海外企业的技术封锁我国高碳-烯烃依赖进口图表19-烯烃种类及用途-烯烃种类用途C4-C8聚乙烯共聚单体C6-C8POE低分子量脂肪酸C8-C12PAO润滑油和胺类添加剂C10-C16洗涤剂用醇非离子表面活性剂油田化学品C16-C18油田化学品润滑油添加剂表面活性剂C20-C30油田化学品蜡流变改性剂资料来源华经产业研究院东亚前海证券研究所国产茂金属催化剂尚未形成规模经济茂金属催化剂通常是由茂金属化合物和助催化剂组成的催化体系具有活性中心单一性的特点根据亚太橡塑展官网介绍催化剂的成本较高茂金属牌号切换过程中的物耗能耗较大茂金属聚合物产品生产及销售尚未达到经济规模国产茂金属聚合物产品性能尚有待提高等原因制约了我国茂金属催化发展目前我国茂请仔细阅读报告尾页的免责声明14化工金属聚烯烃尚未进入大规模市场应用的爆发期国内市场流通的茂金属催化剂产品主要为进口产品研发耐高温溶液聚合茂金属催化剂是溶液聚合技术难点POE聚合的主流工艺是溶液法聚合工艺以茂金属催化剂为催化剂的溶液聚合需要在至少120下进行但我国茂金属催化剂的研发能力起步晚进展慢缺乏自主研发的耐高温溶液聚合茂金属催化剂缺少对聚合工艺的深入研究34国内企业积极布局国产替代曙光将至国内各企业积极布局POE项目国产化未来可期截至2022年12月国内POE总规划产能约210万吨年国内布局POE项目的企业包括万华化学40万吨年东方盛虹30万吨年卫星化学10万吨年-烯烃及POE装置鼎际得40万吨年茂名石化5万吨年浙石化40万吨年天津石化10万吨年惠生新材料10万吨年京博石化5万吨年诚志股份20万吨年等其中万华化学40万吨年POE装置预计2024年10月开始陆续投产盛虹斯尔邦石化800吨年POE中试装置已投产茂名石化1000吨年POE中试装置开车成功其他各企业POE项目正在加快推进中请仔细阅读报告尾页的免责声明15化工图表20截至2022年12月国内企业布局POE项目一览企业POE项目产能规划建设进度120万吨年乙烯及下游高端预计2024年10月开始陆续万华化学220万吨年POE装置聚烯烃项目投产项目建设期为5年目前尚江苏盛景新材料有限公司高处于项目筹建阶段盛虹斯东方盛虹30万吨年POE装置端新材料项目尔邦石化800吨年POE中试装置已投产项目计划于2022年3月3010万吨年-烯烃及POE装日前开工建设三期项目于卫星化学绿色化学新材料产业园项目置2027年12月全部建成投产POE研发正在推进中220万吨年POE联合装建设期为5年目前尚处于项鼎际得POE高端新材料项目置目筹建阶段1000吨年POE中试装置开茂名石化-5万吨年POE装置车成功浙江石油化工有限公司高端荣盛石化浙石化220万吨年POE装置-新材料项目中国石油化工有限公司天津天津石化分公司50万吨年高密度聚10万吨年POE装置预计2024年投产乙烯项目惠生泰州新材料产业园2022年7月1条3万吨年生惠生新材料10万吨年POE装置项目产线中试研发5万吨年高性能POE弹性京博石化5万吨年POE装置体及配套项目项目预计建设期为3年分诚志股份POE聚烯烃弹性体项目210万吨年POE装置步实施目前处于项目前期报批阶段合计210万吨年POE资料来源各公司公告东亚前海证券研究所4相关标的41福斯特全球光伏胶膜龙头企业公司成立于2003年深耕光伏胶膜行业二十余年已发展成为全球最大的光伏胶膜供应商根据公司公告公司光伏胶膜在全球市占率连续多年超50近年来公司光伏胶膜产量从2017年的5716213万平方米增长至2021年的9667747万平方米年均复合增长率为1404产能利用率维持在90以上同时公司于2009年推出光伏背板产品2017-2021年公司光伏背板产量从365038万平方米增长至712073万平方米年均复合增长率为1818产能利用率维持在91以上根据公司公告公司在光伏封装材料领域拥有丰富的客户资源包括隆基天合晶澳晶科阿特斯韩华FirstSolar尚德正泰等请仔细阅读报告尾页的免责声明16化工图表212017-2021年福斯特光伏胶膜光伏背板产图表222017-2021年福斯特产能利用率情况量情况资料来源福斯特公司公告东亚前海证券研究所资料来源福斯特公司公告东亚前海证券研究所2022年前三季度公司业绩再创新高2021年公司实现营业收入12858亿元同比增长5320实现归母净利润2197亿元同比增长40352022Q1-Q3公司营业收入再次实现大幅增长为13546亿元同比增长5170归母净利润稳步增长为1533亿元同比增长14752022年前三季度公司营业收入大幅增长主要原因为公司光伏胶膜和光伏背板量价齐升图表232017-2022Q1-Q3福斯特营业收入图表242017-2022Q1-Q3福斯特归母净利润资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所EVA胶膜为公司主要业绩来源EVA胶膜为公司主要营业收入来源2017-2021年公司EVA胶膜营业收入占比均维持在84以上2021年公司EVA胶膜营业收入为1151亿元同比增长5220同时EVA胶膜亦为公司主要毛利润来源2019-2021年公司EVA胶膜业务毛利润占比均维持在90以上其中2021年EVA胶膜业务毛利润为2954亿元同比增长3452请仔细阅读报告尾页的免责声明17化工图表252017-2021年福斯特营业收入结构图表262017-2021年福斯特毛利润结构资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所公司研发投入逐年增加技术研发优势明显2018-2021年公司研发投入从179亿元增长到454亿元年均复合增长率达36372022年前三季度公司研发投入为463亿元同比增长5032根据公司公告公司研发投入包括材料配方设备和工艺等截至2021年末公司拥有发明专利434项其中授权有效的发明专利为161项图表272018-2022Q1-Q3福斯特研发投入资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所42海优新材聚焦光伏胶膜产能持续提升公司是从事特种高分子薄膜研发生产和销售的高新技术企业主营的高分子薄膜材料主要为新能源行业中的光伏产业进行配套公司一直专注于特种高分子薄膜相关产品领域逐渐丰富产品种类及应用领域不断完善业务结构相继推出高透EVA胶膜高截止EVA胶膜产抗PID型EVA胶膜多层共挤POE胶膜等高科技高分子薄膜产品公司光伏胶膜产能持续扩大从2017的89311万平方米增长至2021年的2920393万平方米年均复合增长率达3447请仔细阅读报告尾页的免责声明18化工图表282017-2021年海优新材胶膜产品产能情况资料来源海优新材公司公告东亚前海证券研究所公司营业收入进入快速增长阶段光伏胶膜业务营业收入占比较大2021年公司营业收入为3105亿元同比增长1102021年公司营业收入大幅提升主要原因为公司产能增加光伏胶膜产品销售数量大幅提高2022年前三季度公司营业收入为4132亿元同比增长106主要系公司产能进一步增加产品销量增长所致光伏胶膜业务为公司营业收入主要来源2019-2021年公司光伏胶膜业务营业收入占比均在98以上随着未来公司产能的进一步扩大其光伏胶膜营业收入占比有望进一步提升图表292017-2022Q1-Q3海优新材营业收入情况图表302017-2021年海优新材营业收入结构资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所公司毛利润实现大幅提升毛利率有所下滑2021年公司毛利润为469亿元同比增长31实现稳步增长2022年前三季度公司毛利润为383亿元已超过2020年全年毛利润水平2021年和2022年前三季度公司毛利率分别为15和9较2020年水平有所下滑主要原因为公司生产所需主要原材料EVA树脂出现阶段性供应紧张市场价格持续攀升采购成本上涨引致毛利率下降请仔细阅读报告尾页的免责声明19化工图表312017-2022Q1-Q3海优新材毛利情况图表322017-2022Q1-Q3海优新材分产品毛利率资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所近年来公司归母净利润实现大幅增长由于光伏行业盈利能力从补贴退坡产业政策的负面冲击中恢复重回稳定增长轨道2018-2021年公司归母净利润实现大幅增长由028亿元增长至252亿元年均复合增长率达108012022年前三季度公司实现归母净利润133亿元同比增长10732022Q1-Q3公司净利率为323较2021年有所承压公司未来将更加关注供应链管理精益管理和降本增效盈利水平有望恢复图表332017-2022Q1-Q3海优新材归母净利润和同图表342017-2022Q1-Q3海优新材净利率比资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所资料来源同花顺iFinD东亚前海证券研究所公司注重科技创新研发投入高速增长公司重点关注光伏组件技术变革及配套胶膜的创新要求研发投入持续增加2017-2021年公司研发投入从024亿元增长到131亿元年均复合增长率为52852022年前三季度公司研发投入为114亿元同比增长3256请仔细阅读报告尾页的免责声明20