地产支持政策陆续落地，行业基本面已边际企稳。随着房地产信贷、债券与股权融资“三箭齐发”，房企融资拐点已现，结合中央经济工作会议对支持房地产行业平稳发展的政策定调，政策底的强力支撑将使得地产行业企稳回升的趋势愈发明确。同时，针对需求端的消费信心提振亦持续加码，全国多地因城施策，陆续出台有关房地产市场的放松政策，鼓励刚需群体和合理改善需求群体购房，采取限购限售政策放松、首付比例下降以及房贷利率下调等措施恢复市场平稳运行。随着地产行业在供需两端的持续修复，当前地产基本面已具备企稳复苏的先决条件。
　　地产产业链化工品迎来景气修复，纯碱、PVC及钛白粉有望显著受益。地产产业链化工品主要包括纯碱、PVC及钛白粉等，地产需求占比分别约37%、50%+和30%，下游主要产品平板玻璃、PVC管材和门窗以及建筑涂料多应用于房屋竣工环节，因此相关化工品自身的需求增速与竣工周期具有较强的正相关性。随着后续地产行业政策底与市场底的确认，房屋需求端预计将迎来复苏，从而带动竣工端产业链的景气修复，纯碱、PVC及钛白粉有望显著受益。
　　纯碱方面，当前开工率为91.2%，由于光伏玻璃需求拉动及出口量的大幅增长，行业库存大幅降至近五年8.7%的较低分位，价格维持相对强势。当前纯碱行业已进入低库存+高开工的格局，供给弹性趋弱。从需求端来看，一方面光伏玻璃仍保持较高投产强度，且海外能源价格高企带来的国内成本优势将持续推升纯碱出口规模；另一方面，随着地产竣工的稳步复苏，平板玻璃厂商盈利有望显著改善，本轮冷修高峰期或已接近尾声，明年二季度起平板玻璃产能有望企稳回升，带动纯碱需求进入新一轮增长期。竞争格局方面，我们认为拥有资源禀赋且在供给约束背景下具备产能扩张潜力的企业将持续胜出，龙头企业将凭借成本及产能优势构筑起更深的护城河。具体标的建议关注：远兴能源、中盐化工。
　　 PVC方面，当前开工率为69.1%，库存回落至近五年的50.2%分位，处于高位主动去库阶段，价格位于近五年7.5%的低位。当前PVC行业盈利已趋近盈亏平衡线，库存已从高位逐步回落，库存水平较10月高点减少约20%。我们预期低开工率的延续将进一步助力行业实现库存去化，而需求端有望随地产景气的修复迎来复苏。中长期看，2021-2024年PVC国内产能年化增速仅5.8%，相对较低。同时，上游的电石有望维持长时间高景气，将给予PVC强有力的成本支撑。竞争格局方面，我们认为氯碱产业链最后的竞争将回归到对优质煤炭资源及电价优势的竞争，中长期维度我们更看好西部具备充足电石自给产能，以及具备优质煤炭资源及电价优势的PVC企业。具体标的建议关注：湖北宜化、新疆天业及中泰化学。
　　钛白粉方面，当前开工率为74.2%，库存处于近五年77.9%分位，处于高位累库状态，价格位于近五年16.5%的较低水平。我们预期地产竣工面积的企稳回升，叠加2009年以来国内商品房销售面积的高增速带来的庞大存量房体量以及相应的二次装修需求，将支撑国内钛白粉需求的稳健增长。此外，近年来海外钛白粉消费量稳定增长，同时国内氯化法工艺逐步成熟、出口替代海外产品的空间逐步打开，未来国内企业出口占比有望持续提升，预期将拉动国产需求进一步增长。竞争格局方面，我们看好拥有低成本、成熟氯化法核心技术的大型钛白粉企业在长期竞争中的高胜率，同时看好头部企业持续完善产业链布局，并向新能源、新材料等领域切入，进一步巩固竞争优势。具体标的建议关注：龙佰集团。
　　风险提示：短期疫情影响扩散、地产政策传导及实施效果不及预期、各产品下游需求不及预期、原材料价格大幅波动风险。

研究报告全文：行业研究证券研究报告基础化工2023年01月04日基础化工行业深度研究报告推荐维持地产复苏化工看好纯碱PVC和钛白粉地产支持政策陆续落地行业基本面已边际企稳随着房地产信贷债券与股华创证券研究所权融资三箭齐发房企融资拐点已现结合中央经济工作会议对支持房地产行业平稳发展的政策定调政策底的强力支撑将使得地产行业企稳回升的趋证券分析师杨晖势愈发明确同时针对需求端的消费信心提振亦持续加码全国多地因城施邮箱yanghuihcyjscom策陆续出台有关房地产市场的放松政策鼓励刚需群体和合理改善需求群体执业编号S0360522050001购房采取限购限售政策放松首付比例下降以及房贷利率下调等措施恢复市场平稳运行随着地产行业在供需两端的持续修复当前地产基本面已具备企证券分析师郑轶稳复苏的先决条件邮箱zhengyihcyjscom地产产业链化工品迎来景气修复纯碱PVC及钛白粉有望显著受益地产执业编号S0360522100004产业链化工品主要包括纯碱PVC及钛白粉等地产需求占比分别约37联系人侯星宇50和30下游主要产品平板玻璃PVC管材和门窗以及建筑涂料多应用于房屋竣工环节因此相关化工品自身的需求增速与竣工周期具有较强的正相邮箱houxingyuhcyjscom关性随着后续地产行业政策底与市场底的确认房屋需求端预计将迎来复苏从而带动竣工端产业链的景气修复纯碱PVC及钛白粉有望显著受益行业基本数据纯碱方面当前开工率为912由于光伏玻璃需求拉动及出口量的大幅增长占比行业库存大幅降至近五年87的较低分位价格维持相对强势当前纯碱行股票家数只438006业已进入低库存高开工的格局供给弹性趋弱从需求端来看一方面光伏总市值亿元4626553529玻璃仍保持较高投产强度且海外能源价格高企带来的国内成本优势将持续推流通市值亿元3583942540升纯碱出口规模另一方面随着地产竣工的稳步复苏平板玻璃厂商盈利有望显著改善本轮冷修高峰期或已接近尾声明年二季度起平板玻璃产能有望相对指数表现企稳回升带动纯碱需求进入新一轮增长期竞争格局方面我们认为拥有资1M6M12M源禀赋且在供给约束背景下具备产能扩张潜力的企业将持续胜出龙头企业将绝对表现-42-180-217凭借成本及产能优势构筑起更深的护城河具体标的建议关注远兴能源中相对表现-46-43-04盐化工2022-01-042022-12-30PVC方面当前开工率为691库存回落至近五年的502分位处于高位0主动去库阶段价格位于近五年75的低位当前PVC行业盈利已趋近盈亏-10平衡线库存已从高位逐步回落库存水平较10月高点减少约20我们预220122032205220822102212期低开工率的延续将进一步助力行业实现库存去化而需求端有望随地产景气-20的修复迎来复苏中长期看2021-2024年PVC国内产能年化增速仅58-30相对较低同时上游的电石有望维持长时间高景气将给予PVC强有力的成本支撑竞争格局方面我们认为氯碱产业链最后的竞争将回归到对优质煤基础化工沪深300炭资源及电价优势的竞争中长期维度我们更看好西部具备充足电石自给产相关研究报告能以及具备优质煤炭资源及电价优势的PVC企业具体标的建议关注湖北宜化新疆天业及中泰化学新材料周报20221224-1231需求乏力多种新材料价格下跌钛白粉方面当前开工率为742库存处于近五年779分位处于高位累2023-01-02库状态价格位于近五年165的较低水平我们预期地产竣工面积的企稳回能源周报20221226-20230102俄气西伯利升叠加2009年以来国内商品房销售面积的高增速带来的庞大存量房体量以亚力量管道全线贯通对中国天然气出口量有及相应的二次装修需求将支撑国内钛白粉需求的稳健增长此外近年来海望持续增长外钛白粉消费量稳定增长同时国内氯化法工艺逐步成熟出口替代海外产品2023-01-02能源周报20221219-20221225欧盟天然气价的空间逐步打开未来国内企业出口占比有望持续提升预期将拉动国产需求格上限协议达成或加剧流动性紧张局面进一步增长竞争格局方面我们看好拥有低成本成熟氯化法核心技术的大2022-12-25型钛白粉企业在长期竞争中的高胜率同时看好头部企业持续完善产业链布局并向新能源新材料等领域切入进一步巩固竞争优势具体标的建议关注龙佰集团风险提示短期疫情影响扩散地产政策传导及实施效果不及预期各产品下游需求不及预期原材料价格大幅波动风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载基础化工行业深度研究报告目录一地产支持政策陆续落地行业需求复苏预期增强4二看好需求复苏下地产产业链化工品的景气修复6一纯碱低库存高开工看好供需错配格局下的景气上行61远兴能源000683SZ聚焦主业天然碱龙头扬帆起航92中盐化工600328SH盐化工龙头资源禀赋铸就成本优势10二PVC看好地产复苏下需求提振电石高景气周期延续101湖北宜化000422SZ主业并行发展老化工为锚新能源为翼132新疆天业600075SH募投项目有序推进循环经济产业链优势突出143中泰化学002092SZ聚焦核心主业资产优化助力稳定发展14三钛白粉看好地产复苏拉动需求氯化法进口替代新能源产业链协同151龙佰集团002601SZ钛白粉龙头向锂电新材料领域拓展18三投资建议18四风险提示19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载基础化工行业深度研究报告图表目录图表1地产融资三支箭陆续出台行业政策底已现4图表2地产相关化工品需求增速与竣工周期相关性较强5图表3地产产业链化工品相关数据5图表4地产产业链化工品产能及弹性测试5图表5纯碱上下游产业链情况6图表6房地产-玻璃-纯碱需求传导链7图表7竣工面积同比增速已于底部企稳7图表8浮法及光伏玻璃总体产能维持增长万吨8图表9浮法玻璃及光伏玻璃库存稳步下行天8图表102022年以来纯碱出口量大幅增长万吨8图表11海内外纯碱价格差异扩大元吨8图表12当前纯碱行业开工率已逼近极限9图表13纯碱库存已创历史同期新低万吨9图表14纯碱价格已企稳上行元吨9图表15不同工艺纯碱成本已基本稳定元吨9图表16PVC下游应用领域拆分11图表17PVC价格与地产竣工面积密切相关11图表18PVC市场价格价差走势11图表19PVC有效产能变化12图表20PVC产量及同比变化12图表21当前PVC行业开工处于低位12图表22当前PVC库存已从高位回落12图表23PVC价格及不同路径成本元吨13图表24钛白粉下游应用领域拆分15图表25钛白粉市场价格走势16图表26钛白粉价格与地产竣工面积密切相关16图表27当前钛白粉开工已底部回升16图表28当前钛白粉行业库存仍较高万吨16图表29钛白粉出口量底部回升17图表30钛白粉出口价差收窄17图表31钛白粉有效产能变化17图表32全球钛白粉消费量变化17证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3基础化工行业深度研究报告一地产支持政策陆续落地行业需求复苏预期增强地产支持政策陆续落地行业基本面已边际企稳自22年7月中央首次提出保交楼稳民生的地产核心任务以来围绕保交楼相关的政策落地加速进入11月房地产信贷债券与股权融资三箭齐发房企融资拐点已现随后的中央经济工作会议再次对支持房地产行业平稳发展的政策定调政策底的强力支撑将使得地产行业企稳回升的趋势愈发明确同时针对需求端的消费信心提振亦持续加码全国多地因城施策陆续出台有关房地产市场的放松政策鼓励刚需群体和合理改善需求群体购房采取限购限售政策放松首付比例下降以及房贷利率下调等措施恢复市场平稳运行随着地产行业在供需两端的持续修复当前地产基本面已具备企稳复苏的先决条件图表1地产融资三支箭陆续出台行业政策底已现类别时间发布部门内容关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展的通知保持房地产融资平稳有序保交楼配合好受困房企风险处理保障第一支箭信贷融资20221123央行银保监住房金融消费者合法权益阶段性调整部分金融管理政策加大住房租赁金融支持力度等6个方面共16条措施第二支箭延期并扩容支持民营企业债券融资再加力由人民银行再贷款提供资金支持支持包括房地产企业在内的民营第二支箭债券融资2022118银行间市场交易商协会企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容股权融资方面调整优化五项措施包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善第三支箭股权融资20221128证监会房地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用等除IPO外房地产行业股权融资的通道已被打开扩大内需战略规划纲要2022-2035年促进居住消费健康发内需战略规划20221214国务院展坚持房子是用来住的不是用来炒的定位加强房地产市场预期引导探索新的发展模式稳地价稳房价稳预期确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范中央经济工作会议20221219中共中央化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为推动房地产业向新发展模式平稳过渡资料来源人民银行银行间市场交易商协会证监会国务院共产党员网华创证券本文基于地产复苏的假设寻找值得关注的化工品类并梳理相关产品和标的基本面信息地产产业链相关化工品主要包括纯碱PVC及钛白粉等三者的需求增速与竣工周期具有较强的正相关性中央经济工作会议提出扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置促进居住消费健康发展并将扎实做好保交楼工作随着后续地产行业由政策底向市场底的过渡房屋需求端预计将迎来复苏从而带动竣工端产业链的景气修复上游相关化工品有望显著受益从基本面的对比来看目前纯碱处在634的价格分位值中等偏上而PVC和钛白粉都处在偏低的景气位置纯碱库存处于绝对低位且开工率高达912属于典型的被动去库PVC开工率691库存回落至502处于高位主动去库钛白粉开工率742库存在779的高位累库状态从21-24年化产能增速的角度看钛白粉91最高纯证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4基础化工行业深度研究报告碱61其次PVC为58最低标的方面纯碱的主要标的为远兴能源和中盐化工远兴能源拥有147万吨远期可达615万吨权益产能中盐化工拥有314万吨权益产能PVC的主要标的为湖北宜化新疆天业中泰化学和中盐化工分别拥有848916240万吨的权益产能钛白粉的主要标的为龙佰集团拥有131万吨权益产能图表2地产相关化工品需求增速与竣工周期相关性较强表观消费量纯碱表观消费量PVC表观消费量钛白粉竣工面积累计同比151050-5-10-15-20-252017201820192020202122年前11个月资料来源Wind百川盈孚华创证券图表3地产产业链化工品相关数据2021年当前价格当前价格当前库存当前库存2021-2024年品种当前出口占比当前开工率地产需求占比元吨分位数万吨分位数产能增速纯碱约377227896342848791261PVC509259347531050269158钛白粉约25-303981508316526177974291资料来源Wind百川盈孚华创证券注取值时间截至20221229出口占比取2022年数据价格及库存分位数取值范围为201811-20221229图表4地产产业链化工品产能及弹性测试涨价500元涨价1000元涨价2000元当前市值权益产能单位市值产能品种公司当前PB对应利润弹性对应利润弹性对应利润弹性亿元万吨吨万元亿元亿元亿元远兴能源2328141147052553纯碱中盐化工15167423141881042湖北宜化281303784064558新疆天业09932289095591PVC中泰化学08196881620741075中盐化工151674240024265钛白粉龙佰集团22454131310291739资料来源Wind华创证券注取值时间截至20221229证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5基础化工行业深度研究报告二看好需求复苏下地产产业链化工品的景气修复一纯碱低库存高开工看好供需错配格局下的景气上行平板玻璃为纯碱产业链最大的需求来源纯碱作为化学工业之母是重要的化工原料之一广泛应用于建材化工新能源冶金纺织食品等诸多领域从纯碱上下游产业链来看上游为不同生产工艺所对应的原料以天然碱矿石原盐石灰石及合成氨装置为主中游为制碱过程主要产品包括轻质纯碱和重质纯碱下游产品主要为平板玻璃光伏玻璃和日用玻璃其中平板玻璃是纯碱最大的需求来源21年消费占比近47主要应用于地产建筑汽车等领域图表5纯碱上下游产业链情况资料来源郑州商品交易所百川盈孚华创证券地产需求转暖将带来纯碱景气上行纯碱需求的近50用于平板玻璃生产而70以上的平板玻璃用于建筑地产因此可通过研究地产趋势来判断玻璃以及纯碱需求的边际变化玻璃安装处于地产施工流程的后期即房屋竣工阶段当地产竣工需求处于扩张阶段时玻璃消费量随之增长并将带动纯碱库存降低及价格走高反之则将带来玻璃的被动累库对纯碱的需求亦将放缓证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6基础化工行业深度研究报告图表6房地产-玻璃-纯碱需求传导链资料来源华创证券整理从过往来看当期地产竣工增速与玻璃产量增速具备较强的正相关性尤其自2020年起两者同步性进一步增强玻璃产量增速随竣工增速的方向性变化而发生相应变动并影响当期纯碱需求情况22年以来疫情的扰动一定程度上延缓了本轮竣工面积增速的企稳截至2022年11月国内房屋竣工面积累计同比-19自7月以来持续保持环比降幅收窄随着后续疫情影响的消退与各项地产支持政策的落地保交楼将带动地产竣工持续回暖房屋施工进度亦将加速平板玻璃产销有望持续回升图表7竣工面积同比增速已于底部企稳平板玻璃产量累计同比纯碱产量累计同比房屋竣工面积累计同比右轴15504010302051000-10-5-20-10-302015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02资料来源Wind华创证券注图中粉色区间为地产竣工增速上行区间绿色为下行区间可以看到自20年以来三者方向变动趋于一致浮法及光伏玻璃产能有望企稳上行纯碱需求持续提升从纯碱下游需求来看年初以来地产竣工增速的快速下行显著拖累平板玻璃需求年内新增冷修产线23条浮法玻璃日熔量由年初的1748万吨日下滑至1616万吨日总体来看浮法玻璃集中冷修周期已过后续竣工同比转暖将有望带来玻璃厂商盈利改善产能有望维持稳定光伏玻璃受益于新能源装机高景气在建产能陆续释放年内新增产线148条光伏玻璃日熔量证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7基础化工行业深度研究报告由年初的413万吨日大幅增至737万吨日随着硅料降价趋势确立后续光伏装机需求有望进入新一轮景气周期目前听证会结果已陆续公示部分产线点火时间延至23H2带动预计行业产能持续扩张的同时扩产节奏将更为合理精准目前浮法玻璃库存天数自年中高点以来稳步下行而光伏玻璃库存亦位于相对低位鉴于玻璃厂相对刚性的产能供给积极的主动补库将进一步推升纯碱需求图表8浮法及光伏玻璃总体产能维持增长万吨图表9浮法玻璃及光伏玻璃库存稳步下行天浮法玻璃产能光伏玻璃产能右轴浮法玻璃库存天数光伏玻璃库存天数18840735176301652515420315142101315120020217202110202212022420227202210202132021620219202112202232022620229202212资料来源卓创资讯华创证券资料来源卓创资讯华创证券纯碱供给弹性趋弱行业库存位于历史同期低位海外纯碱生产多用天然气作为能源在海外能源危机背景下2022年以来海外纯碱生产成本大幅提升海内外纯碱价差的扩大带动国内纯碱出口显著增长22年前11个月国内纯碱累计出口量达1865万吨同比165全年预计将达200万吨以上而国内纯碱供给端短期暂无增量冬季青海等地生产负荷降低当前开工率90已逼近极限供给弹性趋弱当前纯碱行业库存不足25万吨创历史同期新低图表102022年以来纯碱出口量大幅增长万吨图表11海内外纯碱价格差异扩大元吨进口量出口量印度纯碱价格国内纯碱价格2540003500203000250015200015001010005005002019120197202012020720211202172022120227资料来源百川盈孚华创证券资料来源BloombergWind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8基础化工行业深度研究报告图表12当前纯碱行业开工率已逼近极限图表13纯碱库存已创历史同期新低万吨202220212020202220212020201995902001808516080140751207010080656060405520500112131415161718191101111121112131415161718191101111121资料来源百川盈孚华创证券资料来源百川盈孚华创证券供需错配下看好纯碱行业景气修复上行我国纯碱生产所需能源主要为动力煤2021年以来动力煤价的上涨对纯碱价格形成了较强的成本支撑而紧俏的供需关系助力纯碱价格企稳上行目前纯碱均价已稳定于2700元以上且自22Q3以来首次实现价格上涨此外纯碱各工艺成本均已基本稳定纯碱价格上涨有望带来价差的持续改善往后看纯碱下游需求持续修复低库存将显著放大供给端弹性的匮乏供需错配下纯碱行业景气有望修复上行图表14纯碱价格已企稳上行元吨图表15不同工艺纯碱成本已基本稳定元吨重质纯碱价格动力煤Q5500秦皇岛联碱法氨碱法天然碱法4000250035003000200025001500200015001000100050050000201912019420197202012020420207202112021420217202212022420227202010202110202210201910资料来源Wind华创证券资料来源百川盈孚华创证券纯碱行业建议关注远兴能源中盐化工1远兴能源000683SZ聚焦主业天然碱龙头扬帆起航1公司自2021年起战略性退出煤炭乙二醇及甲醇等业务聚焦纯碱和小苏打尿素两大业务是目前国内唯一采用天然碱法制纯碱的企业天然碱方面公司拥有纯碱产能180万吨年权益产能147万吨年位居全国第四位小苏打产能110万吨年权益产能84万吨年居全国第一位占全国50以上的出口份额尿素方面公司拥有尿素产能154万吨年权益产能117万吨年居全国第十位2纯碱供给紧平衡延续行业景气有望上行纯碱作为高能耗行业供给端受到严格的政策约束自连云港130万吨氨碱产能退出后22年暂无新增产能投放原计划产能均延期至23年中逐步投产根据节能降碳的转型要求至2025年约有320万吨的低效产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9基础化工行业深度研究报告能面临转型或退出未来行业新增产能主要来自于天然碱竞争格局有望重塑目前行业开工率已维持在90的年内高位供给弹性趋弱而海外纯碱生产成本受能源价格飙涨影响大幅提升国内纯碱竞争力持续凸显出口量有望维持高增长目前行业库存已跌至历史同期低位随着需求端的复苏纯碱行业景气有望修复上行3在建产能稳步推进成本优势铸就行业新龙头目前公司已取得银根矿业60的股权主导860万吨年天然碱开发利用项目其中一期500万吨纯碱40万吨小苏打项目有望于23年中建成投产二期280万吨纯碱及40万吨小苏打项目计划于2025年12月建设完成随着在建产能的陆续释放公司将有望成为纯碱行业绝对龙头并凭借天然碱显著的成本及环保优势引领行业发展方向2中盐化工600328SH盐化工龙头资源禀赋铸就成本优势1公司为盐化工行业龙头企业纯碱及金属钠产能均位列国内第一纯碱方面公司于2021年9月收购青海发投碱业纯碱总产能增至390万吨跃居国内纯碱行业龙头氯碱方面公司拥有40万吨PVC8万吨糊树脂及36万吨烧碱采用电石法生产PVC及糊树脂一体化优势明显盐方面公司拥有吉兰泰盐湖和柯柯盐湖两大盐湖资源原盐总储量超2亿吨氯酸钠产能16万吨公司同时为全球最大的金属钠生产企业当前拥有金属钠产能65万吨占全球产能的364规模与技术优势均处于行业领先地位后续切入钠电池产业链拥有较强的先发优势医药方面公司主营苁蓉益肾颗粒复方甘草片以及盐藻系列保健产品区域特色明显拥有较强的市场知名度2地产需求转暖纯碱及氯碱行业景气向上随着地产利好政策的落地保交楼有望带动地产产业链化工品需求稳步释放公司为国内最大的纯碱厂商发投碱业二期90万吨纯碱项目建设稳步推进行业领先地位持续巩固的同时亦将受益于纯碱行业景气上行公司PVC及烧碱一体化优势突出PVC可进一步向下游延伸至糊树脂产业链在海外能源成本高企国内需求边际修复的当下西北地区氯碱产能资源套利优势凸显公司有望受益于纯碱及氯碱行业景气修复上行3资源禀赋显著产业链一体化塑造公司竞争优势公司主要产品生产基地位于内蒙古和青海当地丰富的煤炭电力和石灰石资源为公司发展提供了可靠的资源保障和成本优势凭借自有盐湖和石灰石资源公司盐石灰石煤电纯碱盐煤电电石烧碱PVC的产业链一体化优势明显完整产业链在带来更强风险抵抗能力的同时成本优势亦获得持续增强助力公司保持行业领先的竞争优势二PVC看好地产复苏下需求提振电石高景气周期延续PVC聚氯乙烯树脂是重要的有机合成材料也是五大通用合成树脂之一由于其具有优异的阻燃性耐磨性抗化学腐蚀性电绝缘性及易加工性等特点目前已成为应用领域最为广泛的塑料品种之一从下游看PVC可广泛应用于工业建筑农业包装电力等领域其中地产为PVC绝对的核心下游应用占比超过50具体包括管材型材门窗软硬制品管件地板革和壁纸发泡材料等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10基础化工行业深度研究报告图表16PVC下游应用领域拆分资料来源百川盈孚华创证券PVC景气与地产需求密切相关从需求端看因为地产行业是PVC的主力下游故地产竣工的提升将拉动建筑型材管材等产品的需求进而带动PVC库存降低及价格提升从历史上看房地产竣工面积可作为PVC行业的景气判定指标其通常与PVC价格景气同步尤其随着2017年以来PVC扩产增速放缓行业供给侧压力趋于缓解地产竣工与PVC价格景气的相关性进一步增强供给端数据显示过去5年国内PVC产能增速平缓新增产能有限年均产能增速仅14据百川盈孚统计当前国内PVC行业有效产能为2657万吨2023年预计行业将新增240万吨产能在供给增长趋于平缓的背景下2021年国内房地产竣工面积达1014亿平方米同比112需求端的旺盛使得同期PVC价格相对处于历史景气高位进入2022年受疫情扰动国内地产竣工面积增速回落截至2022年11月国内地产竣工面积累计同比-19自7月以来环比降幅持续收窄PVC受到需求端影响行业库存呈累积趋势价格同步回落图表17PVC价格与地产竣工面积密切相关图表18PVC市场价格价差走势价差电石法PVC-145电石元吨右轴房屋竣工面积累计同比PVC市场价同比电石法PVC价格元吨16000500080060014000400040012000200100003000008000-20060002000-40040001000-6002000002006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092006-012016-062018-062020-062022-06资料来源Wind国家统计局华创证券资料来源Wind中国氯碱网华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11基础化工行业深度研究报告图表19PVC有效产能变化图表20PVC产量及同比变化PVC有效产能万吨同比右轴PVC产量万吨同比右轴270050220504526002004040302500351802024003016025102300140200220015120-10102100100-2005200000201942019720201202042020720211202142021720221202242022720172018201920202021202220191202010202110202210201910资料来源百川盈孚华创证券资料来源百川盈孚华创证券PVC开工企稳库存逐步去化由于氯碱行业中PVC与烧碱通常伴产因此氯碱双旺的行情通常出现在两者需求均较为旺盛的阶段期间如果叠加供给侧改革如2016年烧碱的供给侧改革等边际影响则景气有望维持更长时间但如果一方需求不振而另一方需求旺盛后者开工的高位将增加前者的伴生供给进而使前者供需格局趋于弱化如2022年以来烧碱受下游氧化铝需求旺盛拉动开工率尤其是液碱维持较高水平也使得PVC开工自Q2其一直维持在80左右的高位然而下游需求的低迷使得PVC库存逐步累积至2022年10月初达到2年来的高位当前PVC行业开工已下滑至约70企业盈利已趋近盈亏平衡线同时库存也已从高位回落较10月高点减少约20我们预期低开工率的延续将进一步助力行业实现库存去化同时伴随后续地产支持政策的落地叠加疫情影响的缓解PVC需求端迎来复苏的同时企业盈利端有望实现较高弹性图表21当前PVC行业开工处于低位图表22当前PVC库存已从高位回落PVC片碱液碱PVC库存万吨烧碱库存万吨右轴10018070901606014080501207010040608030605020404020103000资料来源百川盈孚华创证券资料来源百川盈孚华创证券碳中和背景之下电石的资源化属性凸显将支撑PVC行业成本我们认为PVC上游原材料电石是典型的高级别景气周期产品供给端电石受到双碳目标下节能环保政策的严格控制从采矿过程由于石灰石锻造的高碳排到生产过程由于单吨耗电达3500度到运输过程由于危化品属性均被严格卡死各环节牌照均极难取得同时过去几年间电石产能持续退出2017年至2022年有效产能从5217万吨下降到3660万吨叠加未来新增产能有限供给格局将持续向好需求端PVC需求稳健而BDO则受到可降解塑料PBAT的拉动有望保持高速增长据测算未来2-3年投产的PBAT产能约475万证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12基础化工行业深度研究报告吨预期将拉动电石需求达325万吨供给端严格控制需求端受到新兴产业的拉动我们认为未来电石将成为稀缺资源并将维持长时间的较强景气据百川盈孚数据当前国内电石市场均价约3780元吨以1吨PVC平均消耗14-145吨电石计外购电石的PVC企业每生产1吨PVC来自于电石的成本约5300-5500元而当前国内PVC市场均价约6000元吨基本处于成本线我们预期随着地产回暖需求沿PVC产业链传导电石价格有望开启上行区间这将给予PVC强有力的成本支撑由于电石法PVC的原料电石在制备过程需要用到焦炭兰炭及大量的电因此氯碱产业链最后的竞争将回归到对优质煤炭资源及电价优势的竞争因此中长期维度我们看好西部具备充足电石自给产能以及具备优质煤炭资源及电价优势的PVC企业图表23PVC价格及不同路径成本元吨电石法-自备电石成本乙烯法-外购煤成本乙烯法-外购乙烯成本乙烯法-外购甲醇成本电石法-外购电石成本乙烯法PVC电石法PVC01000200030004000500060007000资料来源Wind百川盈孚华创证券PVC行业建议关注湖北宜化新疆天业和中泰化学1湖北宜化000422SZ主业并行发展老化工为锚新能源为翼1公司在传统氯碱化工氮肥磷肥三条主要产业链并行发展的同时构建了矿产资源化工化肥上下游耦合完善的产业链体系资源禀赋极佳现有产能规模庞大当前公司拥有84万吨PVC配套105万吨电石63万吨烧碱156万吨尿素126万吨磷酸二铵等产能此外公司还具备16万吨三聚氰胺10万吨保险粉6万吨季戊四醇等产能2017年之后公司开启内部改革将不良资产逐步剥离2018年集团由政府接管管理层实现大换血经过4年多的整改公司将资产进行清理目前上市公司体内资产质量已经得到优化22020年以来通胀压力叠加供给短缺推高农产品价格进一步带动化肥景气上行需求端化肥刚需属性显著供给端的合成氨产能磷化工产业链均受到较为严格管控同时磷矿未来2-3年供需仍将维持紧平衡我们认为化肥及磷化工行业仍将维持较高景气公司尿素产能地处新疆和内蒙资源成本优势明显磷铵产能位于湖北在贴近磷矿资源的同时运输优势明显江家墩矿业具备13亿吨磷矿石储量30万吨年产能150万吨年采矿许可尚在办理中我们看好一体化优势在行业高景气下将为公司带来显著的业绩弹性3氯碱供需向好电石强资源属性凸显国内电石供给被严格控制BDO贡献新兴增长点电石有望维持高景气未来2年烧碱扩产降速预计整体将呈现紧平衡状态此外伴随海外发电成本飙升氯碱化工作为高耗电行业国内外成本差距带来较大套利空间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13基础化工行业深度研究报告同时国内东西部电价成本同样分化公司氯碱产业地处西部配套完善成本优势明显有望受益于氯碱行业的景气上行4左手资源右手新能源公司两翼发展未来成长可期公司具备充足的磷矿煤炭电石等资源型化工品储备并立足区位优势继续向下游新能源新材料产业链延伸在西部公司以极强的资源和成本优势构筑了氯碱化工产业链在湖北宜昌预计公司将持续打造磷氟精细化工产业链深化与下游合作持续向新能源新材料产业切入转型2新疆天业600075SH募投项目有序推进循环经济产业链优势突出1公司是新疆生产建设兵团第八师的大型国有企业所属产业涉及热电化工电石PVC烧碱水泥矿业建筑建材农业节水物流对外贸易等多个领域2020年3月5日公司进行重大资产重组完成对天能化工和天伟化工的股权收购公司结构进一步丰富和优化形成了较为完整的自备电力电石聚氯乙烯树脂及副产品电石渣及其他废弃物制水泥一体化绿色环保型循环经济产业链在氯碱行业中的竞争力得到进一步提升目前公司拥有PVC产能89万吨含69万吨通用树脂10万吨特种树脂10万吨糊树脂烧碱产能65万吨电石产能134万吨水泥产能405万吨等同时自备两个发电厂2重点项目稳步推进坚定低碳绿色发展2022年内公司完成a天域新实100股权收购的关联交易事项天域新实拥有24万吨PVC18万吨烧碱产能进一步巩固公司规模优势b30亿可转债的发行工作25万吨无水乙醇225万吨乙烯法VCM项目通过煤化工和氯碱化工的有机耦合构建了新型绿色的PVC循环经济产业链该项目预期2024年投产其区位优势明显在推动公司产品结构升级同时将打开公司未来的成长空间c参股东华天业49一期10万吨PBAT一次性开车成功性能指标全面优于国家标准此外集团下属天辰化工拥有45万吨PVC32万吨烧碱64万吨电石产能公司此前向证监会承诺将解决同业竞争未来该资产有望并入上市公司体内3公司一体化绿色循环经济产业链优势突出氯碱化工行业发展相对成熟企业长期竞争力很大程度取决于资源及成本优势公司一体化产业链配套完善上游自备热电厂地处新疆享有丰富优质的煤炭资源下游电石实现对PVC生产的自供可保证生产运营的平稳公司于内部持续优化管理改善资产质量于外部顺应双碳目标发挥循环经济优势不断向产业价值链的高端领域迈进实现长期高质量发展3中泰化学002092SZ聚焦核心主业资产优化助力稳定发展1公司是化工细分产业链龙头拥有完整循环经济产业链公司从氯碱化工出发发展为拥有煤炭热电氯碱化工粘胶纤维粘胶纱循环经济产业链的龙头企业并受益于疆内丰富的煤电原材料等资源成本优势明显公司具备大量权益产能包括PVC产能205万吨权益产能约162万吨烧碱产能146万吨权益产能约116万吨为氯碱化工龙头此外公司拥有全国最大的电石产能280万吨以及粘胶短纤产能73万吨位居国内前三等2聚焦核心优质主业资产优化助力长期稳定发展2020年9月新疆第三次工作会议召开强调发展是新疆长治久安的基础顶层设计已为疆企指引新的良性发展之路2022年12月初公司发布公告控股股东中泰集团拟增持公司股份增持金额为10-20亿元体现了集团对公司未来稳定发展的坚定信心和对公司价值的充分认可从公司角度公司粘胶氯碱两大核心主业实为优质资产公司位于资源丰富的新疆地区配备煤矿证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14基础化工行业深度研究报告石灰岩矿盐矿电力等生产所需重要原材料持续有力支撑公司发展同时缩减生产成本使公司各主营产品单吨毛利均处于行业领先地位从历史数据看公司粘胶短纤PVC的单吨成本稳居全国第一梯队竞争优势一流近年来公司与集团进行了多项资产整合处理剥离贸易板块聚焦氯碱纺织主业资产质量已得到明显优化3氯碱主业贡献稳定盈利电石景气有望长期维持当前子公司金晖兆丰已合并报表其130万吨焦炭项目LNG项目运营正常同时100万吨PVC配套的一期75万吨电石项目及自备电厂已实现投产电石作为传统煤化工中高能耗的品种新增产能严格受限而需求端则有望受到地产需求复苏和新兴应用的驱动景气度有望维持高位公司拥有国内最大的电石产能享有新疆的优质煤炭资源资源禀赋优异同时公司的规模效应全产业链配套和低廉的电力成本使得电石法PVC成本优势稳居行业第一梯队且由于氯碱平衡效应盈利也相对稳健预计公司氯碱业务将持续为公司贡献稳定的高盈利三钛白粉看好地产复苏拉动需求氯化法进口替代新能源产业链协同钛白粉二氧化钛是一种性能优异的白色颜料广泛应用于涂料塑料造纸印刷油墨橡胶等领域由于钛白粉有众多与国民经济息息相关的用途被称为经济发展的晴雨表从下游看涂料领域占据钛白粉约58的下游其中建筑涂料防护及包装涂料汽车涂料工业涂料分别占比2381689381由于涂料特别是建筑涂料依然是钛白粉应用的最大单一市场故近年来钛白粉产品景气和地产行业密切相关图表24钛白粉下游应用领域拆分资料来源龙佰集团公告华创证券竣工面积企稳回升存量房高基数将奠定钛白粉行业需求的稳健增长从欧美市场发展来看存量房体量到一定程度时会出现房屋二次翻新的高峰据龙佰集团公告分析以美国为例的房地产市场以存量房销售为主对应来看重新装修改造的涂料需求83占比远高于新建住宅和新建非住宅需求17成为建筑涂料最主要的下游需求而中国房地产市场则正在逐步进入存量时代城镇化可推动新房需求而存量房则贡献了长远的行业发展空间具体来看我国商品房销售于2009年显著提升销售面积同比增长436至2016年销售面积从95亿平方米增长至157亿平方米年化增速达742017年以来增速虽有所放缓但销售面积始终维持高位2021年国内商品房销售面积达179亿平方米2017年-2021年的年化增速为33由于房屋的普遍重涂周期在8-12年以此倒推2009年起国内商品房销售面积的高增速带来的庞大存量房体量以及相应的二次装修需求预期将支撑国内钛白粉需求的稳健增长地产竣工方面因为房屋竣工需要进行外墙粉刷故竣工面积回暖也将显著拉动钛白粉需求向好从历史上看2017年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15基础化工行业深度研究报告以来行业供给趋于平稳行业有效产能的增长基本和需求相匹配钛白粉的价格与地产竣工面积展现出较强的相关性当前国内房屋竣工面积同比增速已底部企稳钛白粉行业开工率自9月份起底部回升11月开工率已提升至74但较历史同期水平仍有提升空间库存方面虽然当前仍处于较高水平但我们预期伴随国内复工复产的稳步推进及各项地产支持政策的落地需求端的释放有望使得库存得到快速消化钛白粉行业有望迎来新一轮的景气周期图表25钛白粉市场价格走势图表26钛白粉价格与地产竣工面积密切相关现货价钛白粉金红石型国内元吨房屋竣工面积累计同比钛白粉市场价同比3000080025000600200004001500020010000005000-2000-4002006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092006-01资料来源Wind华创证券资料来源Wind国家统计局华创证券图表27当前钛白粉开工已底部回升图表28当前钛白粉行业库存仍较高万吨202220212020201920182022202120202019100309525908520801575701065560550501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源百川盈孚华创证券资料来源百川盈孚华创证券钛白粉出口占比逐年提升短期出口量有望底部回升截至2022年11月国内钛白粉出口量总计1279万吨出口占比398对比2017年的出口占产量比重289提升显著一方面近年来海外钛白粉消费量稳定增长另一方面国内氯化法工艺逐步成熟出口替代海外产品的空间逐步打开但三季度起海外需求疲弱导致钛白粉出口价差收窄出口量呈现下滑而近期月度出口量在出口价格逐渐企稳的背景下呈现底部回升的趋势从大趋势上看钛白粉出口市场空间巨大伴随国内氯化法优质工艺和产能的不断完善及释放国内企业出口占比有望持续提升将拉动国产需求稳健增长证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16基础化工行业深度研究报告图表29钛白粉出口量底部回升图表30钛白粉出口价差收窄钛白粉出口万吨出口占产量比重右轴出口-国内元吨出口价格美元吨右轴18600250035001620005003000141500124001000250050010200030008-50015006200-100010004-15001005002-2000000-25000资料来源百川盈孚华创证券资料来源百川盈孚华创证券注美元兑人民币汇率取70钛白粉市场预期将维持供需紧平衡局面国内龙头集中度有望持续提升从供给端看过去5年间国内钛白粉有效产能年化增速约62国内产业及环保政策趋严对钛白粉生产和能耗提出更高的要求国家发改委2019年11月颁布并自2020年1月1日起施行的产业结构调整指导目录2019年本限制新建硫酸法钛白粉鼓励新建单线产能每年3万吨及以上的氯化法钛白粉生产线在此背景下安全环保及生产技术不满足要求的中小型生产商将被迫关停或限制生产而拥有低成本成熟氯化法核心技术的大型钛白粉企业将享受利好政策带来的竞争优势从而进一步提高其市场份额据百川盈孚统计2023年起预期投产的钛白粉产能约140万吨未来全球钛白粉市场新增供应主要集中在国内的氯化法钛白粉产能从需求端看随着全球宏观经济稳步发展涂料业塑料业造纸业等下游需求日益增长预计全球钛白粉消费量将维持稳定增长将从2015年的590万吨增长至2025年的890万吨复合年增长率为42图表31钛白粉有效产能变化图表32全球钛白粉消费量变化60020018050016040014012030010080200601004020000201720182019202020212022钛白粉有效产能万吨同比右轴资料来源百川盈孚华创证券资料来源龙佰集团公告华创证券头部企业可持续完善产业链布局向新能源新材料等领域切入巩固竞争优势1海绵钛作为钛金属单质是生产钛材的重要原材料可应用于航空航天生物医疗化工冶金等领域其中航空航天等高端下游的发展进一步激发其需求的增加未来航空材料包括新型航空铝钛及新型功能金属材料包括金属储氢材料钛及钛合金粉末材料等将成为重要的战略性新兴产业钛白粉工业可和钛材工业形成有效协同2钛产业可与锂电产业形成耦合发展在生产钛白粉过程中副产的硫酸亚铁可作为磷酸铁的重证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17基础化工行业深度研究报告要原材料同时富余产能烧碱硫酸蒸汽氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产实现综合生产成本的降低此外氧化锆氧化钛氧化钪等产品也是很好的锂离子电池添加剂随着新能源汽车的普及电化学储能市场的发展未来磷酸铁锂等锂离子电池市场将受到显著推动钛白粉龙头企业切入该市场具备明显的产业链协同优势钛白粉行业建议关注龙佰集团1龙佰集团002601SZ钛白粉龙头向锂电新材料领域拓展1公司是国内钛白粉龙头企业也是国内钛产业链最为完整的企业经过几十年的发展目前公司已拥有钛白粉产能131万吨硫酸法65万吨氯化法66万吨产能规模为国内第一全球第三产能规模屡创新高公司通过自备钛矿硫酸等配套原料降低了钛白粉的制备成本同时得益于规模优势公司钛白粉完全成本显著领先于行业平均水平未来随着公司生产规模的不断扩张和工艺技术不断完善公司成本有望进一步降低捍卫成本护城河2钛白粉行业稳健发展竣工面积有望恢复并拉动行业需求复苏全球涂料塑料等行业稳定发展使钛白粉需求维持稳健增长趋势未来伴随国内地产政策有望逐步趋于宽松及竣工面积的恢复钛白粉行业需求有望回暖在景气低点公司凭借规模效应及成本优势仍能保持盈利在景气修复期公司产能领先的同时仍有望持续扩张3依托一体化产业链持续拓展锂电新材料等领域钛产业可与锂电产业形成耦合发展在生产钛白粉过程中副产的硫酸亚铁可作为磷酸铁的重要原材料同时富余产能烧碱硫酸蒸汽氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产实现综合生产成本的降低公司当前已规划了新能源材料稀贵金属智能制造等新兴领域应用产品包含磷酸铁磷酸铁锂石墨负极材料五氧化二钒海绵钛等我们预计未来随着新项目产能的不断投放公司有望打开新的中长期成长空间三投资建议纯碱方面当前开工率为912由于光伏玻璃需求拉动及出口量的大幅增长行业库存大幅降至近五年87的较低分位价格维持相对强势当前纯碱行业已进入低库存高开工的格局供给弹性趋弱从需求端来看一方面光伏玻璃仍保持较高投产强度且海外能源价格高企带来的国内成本优势将持续推升纯碱出口规模另一方面随着地产竣工的稳步复苏平板玻璃厂商盈利有望显著改善本轮冷修高峰期或已接近尾声明年二季度起平板玻璃产能有望企稳回升带动纯碱需求进入新一轮增长期竞争格局方面我们认为拥有资源禀赋且在供给约束背景下具备产能扩张潜力的企业将持续胜出龙头企业将凭借成本及产能优势构筑起更深的护城河具体标的建议关注远兴能源中盐化工PVC方面当前开工率为691库存回落至近五年的502分位处于高位主动去库阶段价格位于近五年75的低位当前PVC行业盈利已趋近盈亏平衡线库存已从高位逐步回落库存水平较10月高点减少约20我们预期低开工率的延续将进一步助力行业实现库存去化而需求端有望随地产景气的修复迎来复苏中长期看2021-2024年PVC国内产能年化增速仅58相对较低同时上游的电石有望维持长时间高景气将给予PVC强有力的成本支撑竞争格局方面我们认为氯碱产业链最后的竞争将回归到对优质煤炭资源及电价优势的竞争中长期维度我们更看好西部具备充足电石自给产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18基础化工行业深度研究报告能以及具备优质煤炭资源及电价优势的PVC企业具体标的建议关注湖北宜化新疆天业及中泰化学钛白粉方面当前开工率为率742库存处于近五年779分位处于高位累库状态价格位于近五年165的较低水平我们预期地产竣工面积的企稳回升叠加2009年以来国内商品房销售面积的高增速带来的庞大存量房体量以及相应的二次装修需求将支撑国内钛白粉需求的稳健增长此外近年来海外钛白粉消费量稳定增长同时国内氯化法工艺逐步成熟出口替代海外产品的空间逐步打开未来国内企业出口占比有望持续提升预期将拉动国产需求进一步增长竞争格局方面我们看好拥有低成本成熟氯化法核心技术的大型钛白粉企业在长期竞争中的胜率同时看好头部企业持续完善产业链布局并向新能源新材料等领域切入进一步巩固竞争优势具体标的建议关注龙佰集团四风险提示1短期疫情影响扩散2地产政策传导及实施效果不及预期3各产品下游需求不及预期4原材料价格大幅波动风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19基础化工行业深度研究报告能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20