煤化工：寻求能源结构转型时
　　煤炭根据用途，可以分为动力煤，焦煤和化工用煤。煤化工技术是指以煤为原料生产各种能源或化工产品的工艺过程。煤化工产业可以分为传统煤化工和现代煤化工。
　　传统煤化工：存量优化，龙头争霸
　　传统煤化工行业部分产品（尿素、电石）受指标限制，存量优化，对煤炭需求降低。预计未来装置规模小、产品结构单一的企业或将淘汰，多元一体化的高效率龙头有望稳步向前。
　　尿素：需求上，预计全球2020-2025年氮肥年复合增长率0.8%，而化肥出口从商检改为法检，尿素出口不佳。供给上，化肥农药零增长战略的实施以及供给侧改革淘汰落后产能，尿素中长期产能受限。预计短期尿素将迎来春耕旺季，价格有望上涨。
　　醋酸：需求上，2015-2021年我国醋酸行业表观消费复合增速为3.5%，下游PTA行业产能大幅扩张，有望拉动醋酸需求。供给上，2023年醋酸扩产较多，价格或将受到承压。
　　DMF：需求上，DMF下游应用多样，消费保持平稳。供给上，DMF行业集中度高，2021年CR3为60%，未来新增产能主要来自行业龙头企业。2023年，鲁西化工以及华鲁恒升均有15万吨DMF产能投放，预计价格受到承压。
　　电石：需求上，电石下游以PVC为主，与地产行情紧密相关，随着政策助力信心恢复，地产行业或将回暖，有望拉动PVC-电石需求。同时，未来两年终端可降解塑料PBAT将迎大幅扩产，有望拉动上游BDO-电石需求。供给上，电石属于高耗能产品，国家对电石产能进行总量控制，供给受到限制，预计中长期电石价格中枢有望上移。
　　现代煤化工：替代石油，前景广阔
　　发展现代煤化工是国家能源发展战略的重要组成部分，是充分发挥煤炭能源相对资源优势，保障国家能源安全的必要措施，是缓解石油和天然气供需矛盾的现实手段。
　　煤制烯烃：乙烯和丙烯是重要的化工原料，主要用于生产聚乙烯和聚丙烯。需求上，塑料应用广泛，需求稳步增长。供给上，煤头法为主流工艺之一，拥有优质煤矿资源与优秀管理能力是从CTO领域脱颖而出的两个核心法宝。目前煤价高位，煤制烯烃竞争力较弱。
　　煤制乙二醇：需求上，2015-2021年我国乙二醇行业表观消费复合增速为7.9%。供给端，产能稳步释放，煤头法为主流工艺之一。目前煤价高位，煤制乙二醇竞争力较弱。
　　煤制油、制气：是我国能源安全的保障，工艺技术仍有较大进步空间，目前盈利较弱。
　　煤制芳烃：目前工艺多采用石脑油裂解，处于产业化初期，性价比依赖于油价。
　　静待花开，龙头卓然而立
　　煤化工产业的经济性与国际油价行情相关，煤化工企业在高油价下更具备优势。目前煤价高位，煤化工企业目前优势并不显著，未来若煤价出现周期性下跌，煤化工企业受益明显。煤化工同种产品差异性较小，规模大、具有成本优势的企业有望胜出。
　　重点公司推荐
　　华鲁恒升是国内煤化工行业龙头，布局尿素、DMF、己二醇、醋酸等多样化煤化工产品，拥有较为显著的成本优势，目前荆州一期项目按计划推进，2023年产能有望集中投放。宝丰能源是煤制烯烃龙头企业，工艺、生产管理不断革新，成本优势显著。
　　风险提示
　　1、煤炭价格高涨；
　　2、下游需求大幅下滑。
　　

研究报告全文：联合研究丨行业深度煤化工TableTitle深度传统领域结构优化现代煤化工空间巨大丨证券研究报告丨报告要点煤化工产业可以分为传统煤化工和现代煤化工传统煤化工TableSummary包括尿素DMF醋酸电石等行业部分产品尿素电石受指标限制存量优化对煤炭需求降低预计未来装置规模小产品结构单一的企业或将淘汰多元一体化的高效率龙头有望稳步向前现代煤化工包括煤制烯烃煤制乙二醇煤制油煤制气等是国家能源发展战略的重要组成部分是充分发挥煤炭能源相对资源优势保障国家能源安全的必要措施发展空间巨大重点推荐公司华鲁恒升宝丰能源分析师及联系人TableAuthor马太魏凯王明SACS0490516100002SACS0490520080009SACS0490521030001侯彦飞SACS0490521050002请阅读最后评级说明和重要声明242丨证券研究报告丨2023-01-06cjzqdt11111煤化工深度传统领域结构优化现代煤化工空TableTitle2联合研究丨行业深度间巨大煤化工寻求能源结构转型时TableSummary2煤炭根据用途可以分为动力煤焦煤和化工用煤煤化工技术是指以煤为原料生产各种能源或化工产品的工艺过程煤化工产业可以分为传统煤化工和现代煤化工传统煤化工存量优化龙头争霸传统煤化工行业部分产品尿素电石受指标限制存量优化对煤炭需求降低预计未来装置规模小产品结构单一的企业或将淘汰多元一体化的高效率龙头有望稳步向前尿素需求上预计全球2020-2025年氮肥年复合增长率08而化肥出口从商检改为法检尿素出口不佳供给上化肥农药零增长战略的实施以及供给侧改革淘汰落后产能尿素中长期产能受限预计短期尿素将迎来春耕旺季价格有望上涨醋酸需求上2015-2021年我国醋酸行业表观消费复合增速为35下游PTA行业产能大幅扩张有望拉动醋酸需求供给上2023年醋酸扩产较多价格或将受到承压DMF需求上DMF下游应用多样消费保持平稳供给上DMF行业集中度高2021年CR3为60未来新增产能主要来自行业龙头企业2023年鲁西化工以及华鲁恒升均有15万吨DMF产能投放预计价格受到承压电石需求上电石下游以PVC为主与地产行情紧密相关随着政策助力信心恢复地产行业或将回暖有望拉动PVC-电石需求同时未来两年终端可降解塑料PBAT将迎大幅扩产有望拉动上游BDO-电石需求供给上电石属于高耗能产品国家对电石产能进行总量控制供给受到限制预计中长期电石价格中枢有望上移现代煤化工替代石油前景广阔发展现代煤化工是国家能源发展战略的重要组成部分是充分发挥煤炭能源相对资源优势保障国家能源安全的必要措施是缓解石油和天然气供需矛盾的现实手段煤制烯烃乙烯和丙烯是重要的化工原料主要用于生产聚乙烯和聚丙烯需求上塑料应用广泛需求稳步增长供给上煤头法为主流工艺之一拥有优质煤矿资源与优秀管理能力是从CTO领域脱颖而出的两个核心法宝目前煤价高位煤制烯烃竞争力较弱煤制乙二醇需求上2015-2021年我国乙二醇行业表观消费复合增速为79供给端产能稳步释放煤头法为主流工艺之一目前煤价高位煤制乙二醇竞争力较弱煤制油制气是我国能源安全的保障工艺技术仍有较大进步空间目前盈利较弱煤制芳烃目前工艺多采用石脑油裂解处于产业化初期性价比依赖于油价静待花开龙头卓然而立煤化工产业的经济性与国际油价行情相关煤化工企业在高油价下更具备优势目前煤价高位煤化工企业目前优势并不显著未来若煤价出现周期性下跌煤化工企业受益明显煤化工同种产品差异性较小规模大具有成本优势的企业有望胜出重点公司推荐华鲁恒升是国内煤化工行业龙头布局尿素DMF己二醇醋酸等多样化煤化工产品拥有较为显著的成本优势目前荆州一期项目按计划推进2023年产能有望集中投放宝丰能源是煤制烯烃龙头企业工艺生产管理不断革新成本优势显著风险提示1煤炭价格高涨更多研报请访问2下游需求大幅下滑长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究行业深度目录煤化工寻求能源结构转型时7传统煤化工空间压缩龙头争霸10尿素下游涉农业链供需平稳10醋酸下游PTA大幅扩产有力支撑需求12DMF行业集中度高15电石下游涉地产链待景气回升16现代煤化工替代石化前景广阔20煤制烯烃需求稳步增长工艺较为成熟21煤制乙二醇产业蓬勃发展洗牌尚需时日28煤制气制油我国能源安全的保障31煤制芳烃产业化初期34静待花开龙头卓然而立35重点公司推荐38华鲁恒升一头多线构筑低成本王者38宝丰能源烯烃行业龙头成长性显著40图表目录图1国家标准煤炭分类7图2煤炭主要用途数据为截至2021年数据7图3煤化工范畴8图4尿素下游消费结构10图5全球氮肥供给10图6全球氮肥需求10图7国内尿素消费量保持平稳10图8我国尿素月度产量以及出口量11图9尿素国内外价格对比元吨11图10我国尿素产能以及同比增长11图11我国尿素行业开工率11图12我国尿素价格小幅反弹12图13醋酸下游消费结构12图14我国醋酸表观消费量12图15我国醋酸出口量以及同比13图16我国醋酸产能以及同比增长14图17我国醋酸行业开工率14图18醋酸价格高位回落14图19DMF下游消费结构15图20我国DMF表观消费量15请阅读最后评级说明和重要声明442联合研究行业深度图21我国DMF出口量以及同比15图22我国DMF行业产能以及同比增长16图23我国DMF行业集中度16图24DMF价格高位回落16图25电石下游需求结构17图26我国PVC表观消费量以及同比增速17图27房屋竣工以及开工面积累计同比17图28我国PVC行业产能以及同比增速17图29我国BDO行业产能以及预测18图30我国PBAT行业产能以及预测18图312016-2021年我国电石有效产能下降明显18图32电石开工率18图33电石价格高位回落19图34中国石油天然气煤炭资源探明储量全球占比20图35天然气原油对外依存度20图36乙烯下游消费结构22图37丙烯下游消费结构22图38聚乙烯下游消费结构22图39聚丙烯下游消费结构22图40我国聚乙烯表观消费量以及产量22图41我国聚丙烯表观消费量以及产量22图42烯烃生产工艺主要分为油头煤头和气头23图432021年我国煤制乙烯产能占比在19左右24图442021年我国煤制丙烯产能占比在21左右24图452022年以及未来我国煤制乙烯新增产能占比在23左右24图462022年以及未来我国煤制丙烯新增产能占比在14左右24图47我国煤制乙烯产能逐年增加24图48煤制烯烃CTO流程一览25图49在60美元桶油价下三种工艺路径成本结构差异很大26图5047万吨年-60万吨年-125万吨年同一总成本下的原材料价格27图51150万吨年-60万吨年-125万吨年同一总成本下的原材料价格27图52中国乙二醇消费结构29图53乙二醇进口依存度仍然较高29图54乙二醇表观消费量29图55涤纶长丝表观消费量29图56中国乙二醇制备工艺30图57煤制乙二醇工艺流程草酸酯法30图582021年煤制乙二醇路线占比在39左右30图592022年以及未来我国煤制乙二醇新增产能占比在50左右30图60乙二醇不同路线成本对比元吨30图61两步法煤制气32图62煤制油两种主要工艺路线33请阅读最后评级说明和重要声明542联合研究行业深度图63PX产能以及表观消费量34图64中国PX进口依存度34图65煤油价格走势35图66各个煤化工龙头企业资本开支情况亿元37图67煤化工龙头营业收入亿元37图68煤化工龙头归属净利润亿元37图69华鲁恒升一头多线的产业链结构38图70华鲁恒升上市以来营收业绩快速增长39图71华鲁恒升股价超额收益明显39图72宝丰能源公司收入以及利润情况40图73宝丰能源业务占比情况40图74乙烯当量对外依存度始终高于5040图75丙烯下游需求保持稳步增长40表1煤化工行业产品具体情况8表2国家对于能耗双控相应规划9表3我国PTA行业存在大量规划产能12表4我国醋酸行业新增产能14表52022-2023年DMF新增产能情况16表6煤化工产业国外和国内技术对比20表7煤气化商业装置的规模及特点21表8多喷嘴对置气化炉中试装置与Texaco水煤浆气化炉工业装置工艺指标比较21表9代表性MTO技术25表10不同乙烯工艺同样总成本下对应原材料价格27表11煤制乙烯未来新增产能27表12煤制丙烯未来新增产能28表13煤制乙二醇未来新增产能31表14我国煤制气产能31表15我国煤制油产能33表16煤化工相关上市公司市值选取2022年12月30日35表17不同企业气化炉成本对比36表18华鲁恒升主要产品产能情况38请阅读最后评级说明和重要声明642联合研究行业深度煤化工寻求能源结构转型时在碳达峰碳中和的目标任务之下我国能源朝着绿色低碳的方向发展我国富煤贫油少气煤炭作为我国主体能源有序减量替代以及消费转型升级为重要战略方向煤炭是由碳氢氧氮等元素组成的黑色固体矿物可以用作燃料或工业原料的矿物根据煤化程度国标将煤分为三大类即无烟煤烟煤和褐煤共29个小类其中无烟煤的煤化程度最高煤炭根据用途可以分为动力煤焦煤焦炭和化工用煤图1国家标准煤炭分类资料来源国家能源局长江证券研究所动力煤用作动力原料的煤炭一般来说动力煤煤种可选范围较广长焰煤气煤无烟煤贫煤褐煤均可用作动力煤炼焦煤用于炼制焦炭的煤炭与动力煤相比其粘结性更强对煤质要求更高煤种上则以烟煤为主化工用煤用于生产化工原材料多采用高热值的无烟煤较为稀缺价格高图2煤炭主要用途数据为截至2021年数据资料来源国家统计局Wind长江证券研究所煤化工技术是指以煤为原料生产各种能源或化工产品的工艺过程一般包括煤炭转化和后续加工2个环节煤化工产业可以分为传统煤化工和现代煤化工现代煤化工是煤炭清洁高效利用的重要途径传统煤化工主要包含煤炭炼焦煤制合成氨煤制甲醇煤制电石-乙炔-聚氯乙烯等现代煤化工是指以煤为原料通过技术和加工手段生产替代请阅读最后评级说明和重要声明742联合研究行业深度石化产品和清洁燃料的新兴产业主要包含煤直接液化煤制烯烃煤制乙二醇煤制天然气等图3煤化工范畴资料来源石油和化学工业规划院长江证券研究所近年来我国化工用煤量整体呈增长态势传统煤化工中尿素和电石产能受指标限制行业内存量优化对烟煤无烟煤需求降低现代煤化工产品产能稳步扩展对烟煤无烟煤需求增强表1煤化工行业产品具体情况产能万吨年以及同比增长化工用煤下游消2021年耗煤量2021年表观消领域产品费占比测算万吨费量万吨20212022E2023E719307165072130尿素35790434930441-040797601066013260醋酸79200373276792244传统煤化工87010001300DMF06154498-130115300334793660436934电石98246825147249309781581159665煤制乙烯1012549乙烯30133现代煤化工0038191煤制丙烯1734381丙烯45377106211231298请阅读最后评级说明和重要声明842联合研究行业深度005715678311291445煤制乙二醇541376乙二醇20527199442280823煤制油94237752亿立方米38957煤制气合计25308资料来源卓创资讯百川盈孚长江证券研究所能耗双控政策指推动单位GDP能耗降低和控制能源消费总量是实现碳达峰碳中和目标任务的关键支撑国家对于能耗双控政策力度不断加强同时2021年12月中央经济工作会议上指出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制此政策有望实现燃料煤和原料煤区别对待有望推动煤化工产业转型升级加快淘汰落后产能低成本高效率龙头有望胜出表2国家对于能耗双控相应规划时期具体规划十一五单位GDP能耗降低作为约束性指标十二五单位GDP能耗降低作为约束性指标的同时提出合理控制能源消费总量的要求实施能耗总量和强度双控行动明确要求到2020年单位GDP能耗比2015年降低十三五15能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内国务院将全国双控目标分解到了各地区对双控工作进行了全面部署十四五规划进一步提出完善能源消费总量和强度双控制度重点控制化石能源消十四五费2025年单位GDP能耗和碳排放比2020年分别降低13518国务院将全国双控目标分解到了各地区对双控工作进行了全面部署资料来源国务院长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明942联合研究行业深度传统煤化工空间压缩龙头争霸传统煤化工行业部分产品尿素电石受指标限制行业内存量优化对烟煤无烟煤需求降低未来看预计装置规模小产品结构单一的企业或将逐步淘汰多元一体化的高效率生产龙头有望稳步向前尿素下游涉农业链供需平稳需求端下游以农业为主需求刚性尿素是使用量较大的一种化学氮肥也是含氮量最高的氮肥农业作为基础性行业需求偏刚性据IFA统计2019年全球氮肥产能为12亿吨年2020年全球氮肥消费量为11亿吨年相比2019年同比上升21预计到2025年复合增长率08此外下游车用尿素板材等工业需求的持续增长也会推动氮肥需求提升未来五年预计全球将投产1400万吨新产能12左右的产能整体增量整体全球供需保持平衡式增长部分工业用途如三聚氰胺等下游需求支撑力度也较强带来一定需求提振2021年国内尿素表观消费量为4930万吨保持平稳图4尿素下游消费结构图5全球氮肥供给全球氮肥供给万吨N同比右轴14000201200015农产品用肥复合肥1000010人造板80005其他60000三聚氰胺4000-5脱硝2000-10车用尿素合计0-1519761979198219851964196719701973198819911994199720002003200620092012201520181961资料来源卓创资讯长江证券研究所资料来源IFA长江证券研究所图6全球氮肥需求图7国内尿素消费量保持平稳全球氮肥消费万吨N同比右轴1400020表观消费量万吨同比右120001570001510000600010105000580000540006000-530000-1040002000-1510002000-5-200-250-1020152016201720182019202020212022年1-11月196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182024E2021E资料来源IFA长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所出口2021我国年尿素出口5299万吨出口量占产量比重为97主要出口印度韩国等地区2021年10月海关总署正式将化肥出口从商检改为法检致使后续尿素整体出口量呈一定程度下滑2022年1-10月我国尿素出口量为1924万吨同比下降596而放眼全球尿素由于欧洲天然气供应问题以及俄乌事件影响价格持续攀升若后续国内政策松动国内尿素出口端将快速放量请阅读最后评级说明和重要声明1042联合研究行业深度图8我国尿素月度产量以及出口量图9尿素国内外价格对比元吨产量万吨出口量万吨600尿素华鲁恒升小颗粒尿素波罗的海小粒散装500700060004005000300400020030002000100100000200120052009210121052109220122052209200120052009210121052109220122052209资料来源海关总署长江证券研究所资料来源百川盈孚长江证券研究所供给端供给侧改革尿素产能下滑趋势明显2016年以来供给持续减少主要因为化肥农药零增长战略的实施以及供给侧改革淘汰落后产能2015年到2019年我国逐步将化肥使用量年增长率控制在1以内因此预计未来尿素产能将保持平稳2021年我国尿素产能为7193吨年产量为5455万吨较于2015年高点7533万吨年已明显下滑未来尿素行业新增产能主要为产能置换图10我国尿素产能以及同比增长图11我国尿素行业开工率10000产能万吨年同比右61009000490800028070000706000-260505000-44000-6403000-8302000-10201000-12100-140201520162017201820192020202120222023E1705171218071902190920042011210622012208资料来源卓创资讯长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所价格2021年5月起煤炭天然气价格大幅上涨尿素价格大幅拉升10月底超过3000元吨煤头尿素价差10月份一度为负2022年2月中旬受煤炭价格下跌和出口政策的双重利空影响尿素价格跌至2457元吨2022年4-5月春耕旺季价格明显上涨5月底上涨至3000元吨以上后价格出现回落2022年12月份东北市场提前进入备肥阶段叠加印度招标对出口利好的推动尿素价格明显反弹预计尿素即将迎来春耕旺季价格短期有望上涨请阅读最后评级说明和重要声明1142联合研究行业深度图12我国尿素价格小幅反弹3500煤头价差元吨尿素价格元吨300025002000150010005000161217071802180919041911200621012108220322105001000资料来源百川盈孚长江证券研究所醋酸下游PTA大幅扩产有力支撑需求需求端我国醋酸消费量稳中有升醋酸是重要的大宗化工品下游主要应用于PTA26醋酸乙烯18醋酸乙酯18等终端涉及纺服地产农业医药等行业我国醋酸表观消费量近年稳中有升2021年表观消费量为733万吨同比增长172015至2021年我国表观消费复合增速为35图13醋酸下游消费结构图14我国醋酸表观消费量表观消费量万吨同比右PTA80010醋酸乙烯7008600醋酸乙酯6500其他44002氯乙酸3000双乙烯酮200100-2醋酐0-4醋酸丁酯20152016201720182019202020212021年1-11月资料来源卓创资讯长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所PTA行业产能将大幅扩张拉动醋酸中长期需求上行根据卓创资讯统计2022年我国PTA行业总产能为67805万吨年且行业有大量规划产能将在2023-2024年投产根据拟在建项目进度推算截至2024年底我国PTA将新增产能2870万吨年PTA行业产能大幅提升将带动上游醋酸需求增长以单吨PTA消耗醋酸004吨PTA开工率70计至2024年新增的PTA产能将带动醋酸需求增加80万吨年约为2021年我国醋酸表观消费量的110表3我国PTA行业存在大量规划产能扩产规模生产企业投产时间所在省份万吨年嘉通能源25020233江苏省独山能源250202312浙江省恒力惠州25020233广东省请阅读最后评级说明和重要声明1242联合研究行业深度仪征化纤30020239江苏省宁波台化150202312浙江省2023年待投产合计1200独山能源25020243浙江省海伦石化32020246江苏省福化福海创300202412福建省江苏盛虹25020244江苏省海南逸盛250202412海南省2024年待投产合计1370广州泛亚30020253广东省2025年待投产合计300资料来源卓创资讯长江证券研究所出口2021年海外醋酸装置意外停车2021年醋酸出口量为983万吨同比增长146出口量占产量比重为1182022年1-11月醋酸出口1029万吨同比增长118图15我国醋酸出口量以及同比出口量万吨同比右120200100150801006050402000-50201720182019202020212022年1-11月资料来源海关总署长江证券研究所供给端我国醋酸产能产量稳步提升根据Bloomberg统计截至2021年底全球醋酸产能约1951万吨年2021年我国醋酸产能为996万吨年占全球比例为511产量为831万吨产量稳步提升2015至2021年复合增速为47未来扩产主要集中于炼化企业根据百川盈孚预计2023年2024年醋酸产能分别增加280万吨130万吨请阅读最后评级说明和重要声明1342联合研究行业深度图16我国醋酸产能以及同比增长图17我国醋酸行业开工率醋酸年产能万吨同比右冰醋酸开工率120081007901000806800705606004503404003022002011000020152016201720182019202020212022171118111911201121112211资料来源卓创资讯长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所表4我国醋酸行业新增产能投产月度省份企业名称新增产能万吨年2022年1月重庆扬子江乙酰化工有限公司52022年12月江苏盛虹炼化连云港有限公司202023年10月湖北山东华鲁恒升化工股份有限公司802023年12月内蒙鄂尔多斯市信耐能源化工股份有限公司602023年12月浙江浙江石油化工有限公司1002023年7月辽宁省恒力石化大连新材料科技有限公司402024年1月广西广西昆达生物能源有限公司502024年1月湖南衡阳建滔河北焦化有限公司80资料来源百川盈孚长江证券研究所价格2021年由于能耗双控影响开工醋酸价格一路上涨2022Q1由于疫情需求低迷以及供给压力醋酸价格一路下滑2022年4-5月海内外装置集中停产短期检修计划较多供给收缩显著醋酸价格显著上涨后续供给恢复需求不景气致使价格一定下滑虽然预计醋酸行业未来需求有所提振但企业扩产较多预计价格或将承压图18醋酸价格高位回落醋酸价差元吨醋酸价格元吨1000090008000700060005000400030002000100001601170118011901200121012201资料来源百川盈孚长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1442联合研究行业深度DMF行业集中度高需求端DMFNN-二甲基甲酰胺是一种用途极广的化工原料也是一种用途很广的优良的溶剂DMF应用广泛PU浆料占比57农药和医药中间体占比18食品和电子占比17长期看DMF消费较为稳定2016-2021年DMF表观消费量复合增速为062020-2022年主要受疫情影响服装等行业持续下行DMF终端消费疲软未来看随着疫情影响逐步消散DMF需求端有望回暖图19DMF下游消费结构图20我国DMF表观消费量DMF表观消费量万吨同比右聚氨酯浆料70406030农药及医药中间体50204010食品及电子级30020-10染料10-200-30其他20152016201720182019202020212022年1-11月资料来源卓创资讯长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所出口2021年DMF出口量为131万吨出口量占产量比重为199同比增长2402022年1-11月份DMF出口量为83万吨同比下滑304图21我国DMF出口量以及同比出口量万吨同比右143012201010806-104-202-300-40201720182019202020212022年1-11月资料来源海关总署长江证券研究所供给端2016年之后随着环保监管日益严格以及供给侧改革的影响DMF产能持续退出2021年我国DMF产能为870万吨年产量为660万吨行业开工率为758DMF行业集中度高2021年行业CR3为60龙头企业华鲁恒升一枝独秀占比接近13未来行业新增产能主要来自华鲁恒升以及鲁西化工请阅读最后评级说明和重要声明1542联合研究行业深度图22我国DMF行业产能以及同比增长图23我国DMF行业集中度DMF年产能万吨同比右华鲁恒升1403530安阳九天12025陕西兴化1002015九江心连心8010晋煤日月6050鲁西化工40-5扬子巴斯夫-1020-15金禾实业0-20河南骏化201520162017201820192020202120222023E资料来源卓创资讯长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所表52022-2023年DMF新增产能情况企业投产时间产能万吨年省份心连心2022年8月10山东金禾实业2022年9月3安徽鲁西化工2023年初15山东华鲁恒升2023年中15山东资料来源各公司公告卓创资讯长江证券研究所价格2020年国内第二大DMF企业江山化工退出18万吨年有效产能使得行业集中度进一步抬升产品价格快速上行2022年终端消费下行DMF价格从年初起一路下跌2022年9月心连心和金禾实业相继有产能释放DMF价格进一步下滑预计2023年华鲁恒升和鲁西化工均有15万吨产能投放DMF价格或将承压图24DMF价格高位回落DMF价差元吨DMF元吨25000200001500010000500001601170118011901200121012201资料来源百川盈孚长江证券研究所电石下游涉地产链待景气回升需求端下游以PVC为主与地产行情紧密相关电石又称碳化钙是有机合成化学工业的基本原料电石下游83需求为PVCPVC材料主要应用于地产等领域2022请阅读最后评级说明和重要声明1642联合研究行业深度年PVC需求受地产行业下行影响2022年1-11月PVC表观消费量同比下滑50而PVC供给保持稳定增长2021年PVC行业产能为2770万吨年全年开工率为800根据企业产能投放时间预计20222023年PVC新增产能同比增长7947未来看随着政策助力信心恢复地产行业或将回暖相应拉动PVC-电石需求图25电石下游需求结构图26我国PVC表观消费量以及同比增速PVC表观消费量万吨同比右250014乙炔及其他122000108醋酸乙烯1500641000214-丁二醇0500-2-4石灰氮及衍生物0-62016201720182019202020212022年氯丁橡胶1-11月资料来源卓创资讯长江证券研究所资料来源百川盈孚长江证券研究所图27房屋竣工以及开工面积累计同比图28我国PVC行业产能以及同比增速产能万吨年同比右房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比350001280300001060250008402000062015000041501160117011801190120012101220110000-2050002-40000-60201820192020202120222023E资料来源Wind长江证券研究所资料来源百川盈孚长江证券研究所未来PBAT-BDO有望拉动电石需求可降解塑料对环境危害小受政策支持未来两年PBAT将迎大幅扩产同时伴随上游BDO产能快速增长有望拉动原料电石需求根据百川盈孚数据2023-2024年BDO合计产能有望增加492万吨年预计拉动电石需求590万吨请阅读最后评级说明和重要声明1742联合研究行业深度图29我国BDO行业产能以及预测图30我国PBAT行业产能以及预测产能万吨年同比右产能万吨年同比右90090300200800801802507007016060060200140120500501501004004080300301006020020504010010200000201820192020202120222023E2024E202120222023E2024E资料来源百川盈孚长江证券研究所资料来源百川盈孚长江证券研究所供给端电石属于高耗能产品国家对电石产能进行总量控制原则上禁止新建电石项目新增生产能力必须实行等量或减量置换因此近年来电石行业有效产能逐年递减行业开工率受环保以及限电影响较大图312016-2021年我国电石有效产能下降明显图32电石开工率产能万吨年有效产能万吨年电石开工率50009045008040007035006030005025004020001500301000205001000201620172018201920202021202218091909200921092209资料来源百川盈孚长江证券研究所资料来源百川盈孚长江证券研究所价格2021年电石受行业限电限产影响供给端受限市场价格飞速上涨2021年10月底电石价格突破8000元吨后续电力状况好转PVC价格持续下跌电石跟随跌价2022年下半年地产景气下行PVC价格处底部位置煤炭价格保持高位电石价格在成本线徘徊由于电石供给端受限中长期价格中枢或将上行请阅读最后评级说明和重要声明1842联合研究行业深度图33电石价格高位回落电石价格元吨90008000700060005000400030002000100001601170118011901200121012201资料来源百川盈孚长江证券研究所传统煤化工发展较为早期生产技术已成熟需要大量燃煤发电但产能存在结构性过剩阶段性供大于求并且具有高能耗高污染资源利用率低附加值低的特点未来传统煤化工行业有望加快转型升级降低能耗淘汰落后产能朝着绿色低碳方向迈步能源结构转型之下传统煤化工燃煤发电的比例有望减少请阅读最后评级说明和重要声明1942联合研究行业深度现代煤化工替代石化前景广阔我国富煤贫油少气煤炭在一次能源结构中处主导地位2020年我国煤炭探明储量在全球排行第四远高于石油和天然气的储量利用好煤炭这一稳定经济且自主保障程度较高的能源对我国能源安全经济发展具有重要意义因此发展现代煤化工是国家能源发展战略的重要组成部分是充分发挥煤炭能源相对资源优势保障国家能源安全的必要措施是缓解石油和天然气供需矛盾的现实手段图34中国石油天然气煤炭资源探明储量全球占比图35天然气原油对外依存度2020年中国资源探明储量全球占比天然气对外依存度原油对外依存度1480127060105084063020410200-10201120012002200320042005200620072008200920102012201320142015201620172018201920202021石油天然气煤炭-202000资料来源BP世界能源统计年鉴长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所在现代煤化工产业链整体技术上我国正不断追赶海外企业步伐我国现代煤化工装备国产化率不断提高与国际先进水平的差距正在不断缩小但在特殊材料阀门大型转动设备的设计和制造方面与国际先进水平仍有差距表6煤化工产业国外和国内技术对比项目国外技术国内技术国内技术评价单炉投煤量1500-3000吨日水煤浆气单炉投煤量1500-2500吨日正在开发大型先进煤气化技术世界先进水平化压力可达87MPa87MPa压力水煤浆气化技术气体净化和分离技术单系列有效气处理量50万标方小时单系列有效气处理量40万标方小时接近世界先进水平大型甲醇合成技术单系列甲醇合成规模180万吨年单系列甲醇合成规模60万吨年与国外技术有较大差距甲醇制烯烃技术单系列规模30万吨年单系列规模60万吨年世界领先甲烷化技术单系列规模13亿标方年中试试验阶段与国外技术有较大差距费托合成技术单系列规模70-80万吨年建成16万吨年工业化示范项目接近世界先进水平煤直接液化技术建成百万吨级工业化示范项目世界领先多数用于冷冻液瓶级聚酯少数掺混于合成气制乙二醇技术可部分掺混用于纤维级聚酯接近世界先进水平纤维级聚酯甲醇制芳烃技术建成万吨级中试试验装置世界领先空分单台设备制氧能力12万标方小时单台设备制氧能力8-10万标方小时与国外先进技术水平差距正在缩小低温高温材料叶片材料以及煤浆泵特种材料及装备与国外技术有较大差距低温泵大型压缩制造涉及水平不足资料来源石油和化学工业规划院长江证券研究所作为现代煤化工的前段支柱煤气化技术是不可或缺的关键工序煤炭气化是指在特定的设备内在一定温度及压力下使煤中有机质与气化剂如蒸汽空气和或氧气等发生一系列化学反应将固体煤转化为含有CO氢气甲烷等可燃气体和二氧化碳氮气等非可燃气体的合成气的过程煤气化技术的先进性稳定性直接影响煤化工项目装置的先进性稳定性为了提质增效降成本煤气化工艺多向着生产大型化过程洁净化气化压力增高气化温度升高原料向多煤种固体排渣向液体排渣的方向发展请阅读最后评级说明和重要声明2042