白马龙头：我们关注到2023年部分化工行业龙头公司将迎来重大投资项目的落地，在已有的规模和成本优势下，新项目的陆续投产将推动公司收入利润体量站上新的台阶。推荐万华化学，建议关注华鲁恒升、卫星化学。
　　国六尾气处理：国六标准下尾气处理新方案应运而生，有望给载体、分子筛、催化剂带来更大市场空间。2023年下游重卡有望进入复苏阶段，行业即将迎来困境反转，推荐奥福环保、国瓷材料、中自科技、中触媒。
　　大炼化：我国现有炼化产能相对过剩，新建产能更多切向高附加值化工品。随着经济企稳消费复苏，聚酯库存开始下降，价差底部反弹，建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份、华锦股份。
　　磷矿石/氟化工：磷矿石行业受益国内外农资需求拉动磷铵增长，新能源带来新需求，产能供给受限，价格有望维持高位，推荐川恒股份、兴发集团。2023年下半年制冷剂配额落地后，氟化工产业链重心有望更多地转移到具有更高附加值的氟聚合物以及氟精细化学品上，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材、昊华科技。
　　 POE/催化剂：光伏需求刺激拉动POE需求快速增长，随着国内多家企业POE工业化逐步实现突破，国内POE粒子及下游光伏胶膜将迎来一轮产业红利。2018-2025年中国聚烯烃产业迎来扩产和进口的替代高峰，催化剂行业也迎来黄金发展机遇，建议关注鼎际得、风光股份、惠城环保。
　　我们持续看好并长期推荐化工行业低估值高增速优质成长股，推荐：海利得、台华新材、阿科力，建议关注：山高环能、联盛化学、确成股份、元力股份、联瑞新材、康达新材、英科再生、永冠新材、凯盛新材。
　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期；测算误差

研究报告全文：01守得云开见月明百花齐放总是春化工行业2023年度投资策略民生化工刘海荣团队证券研究报告2023年1月4日请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明01投资建议白马龙头我们关注到2023年部分化工行业龙头公司将迎来重大投资项目的落地在已有的规模和成本优势下新项目的陆续投产将推动公司收入利润体量站上新的台阶推荐万华化学建议关注华鲁恒升卫星化学国六尾气处理国六标准下尾气处理新方案应运而生有望给载体分子筛催化剂带来更大市场空间2023年下游重卡有望进入复苏阶段行业即将迎来困境反转推荐奥福环保国瓷材料中自科技中触媒大炼化我国现有炼化产能相对过剩新建产能更多切向高附加值化工品随着经济企稳消费复苏聚酯库存开始下降价差底部反弹建议关注恒力石化荣盛石化东方盛虹恒逸石化新凤鸣桐昆股份华锦股份磷矿石氟化工磷矿石行业受益国内外农资需求拉动磷铵增长新能源带来新需求产能供给受限价格有望维持高位推荐川恒股份兴发集团2023年下半年制冷剂配额落地后氟化工产业链重心有望更多地转移到具有更高附加值的氟聚合物以及氟精细化学品上建议关注巨化股份三美股份永和股份中欣氟材昊华科技POE催化剂光伏需求刺激拉动POE需求快速增长随着国内多家企业POE工业化逐步实现突破国内POE粒子及下游光伏胶膜将迎来一轮产业红利2018-2025年中国聚烯烃产业迎来扩产和进口的替代高峰催化剂行业也迎来黄金发展机遇建议关注鼎际得风光股份惠城环保我们持续看好并长期推荐化工行业低估值高增速优质成长股推荐海利得台华新材阿科力建议关注山高环能联盛化学确成股份元力股份联瑞新材康达新材英科再生永冠新材凯盛新材风险提示原材料价格持续上涨下游消费需求不达预期测算误差证券研究报告1请务必阅读最后一页免责声明01重点公司盈利预测估值与评级图表重点公司盈利预测估值与评级EPS元PE倍现价代码重点公司评级元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600309SH万华化学92478555472295512171310推荐688021SH奥福环保2480085006126187294152013推荐300285SZ国瓷材料277007905610212735502722推荐688737SH中自科技3793012-065188400314209推荐688267SH中触媒384307610314919451372620推荐002895SZ川恒股份25680731792673243514108推荐600141SH兴发集团29113815385956528554推荐002206SZ海利得60804902804406112211410推荐603055SH台华新材103005203105708120331813推荐603722SH阿科力397611414818126735272215推荐资料来源公司公告民生证券研究院预测注股价日期为2023年1月3日证券研究报告2请务必阅读最后一页免责声明01白马龙头资本开支落地新产能进入释放期02国六排放商用车筑底尾气处理行业复苏可期03大炼化炼化环节深加工往下游延展聚酯环节CNOTETNS迎底部反转04磷矿石供需格局持续偏紧价格有望维持高位目氟化工制冷剂走出底部区间精细氟化工05接棒成长录06POE国产化突破在即催化剂迎来黄金时代0607细分赛道频现优质成长股百花齐放08风险提示及附录证券研究报告3请务必阅读最后一页免责声明白马龙头资本开支落01地新产能进入释放期证券研究报告4请务必阅读最后一页免责声明112023年白马龙头迎来项目投产高峰图表重点龙头企业的2023-2024投资项目重点企业重点在建项目投资规模亿元投产时间福建异氰酸酯一体化项目1912022年底至2023年Q3万华化学烟台乙烯二期项目1762024H2蓬莱一期项目2312024H2荆州基地园区气动力平台项目592456042023Q3基地合成气综合利用项目华鲁恒升酰胺及尼龙新材料项目4982022-2023绿色化学新材料产业园项目一期二期DMC项目三期共150亿2022Q3到2023年底卫星化学连云港石化二期1352022H2与独山港区管委会签订项目投资协书62022H2资料来源公司公告中国化工信息网民生证券研究院整理证券研究报告5请务必阅读最后一页免责声明12万华化学未来2年保持高强度资本开支2022-2024年是万华历史上资本开支强度最高的时期之一福建聚氨酯一体化项目烟台乙烯二期蓬莱一期项目为重点推进项目图表万华化学业务架构图表万华化学2022-2024年重点项目投资统计投资金额项目类别建设内容预计投产时间亿元乙烯二期烟台八角工业园三1762024H2项目期蓬莱一期蓬莱工业园一期2312024H2项目福建系列福州工业园聚氨酯1912023H1项目一体化项目烟台其他PA12PC柠檬醛602022-2023项目等电池材料NMP新兴业务电子材料碳纤维302023-2024方向等合计688资料来源公司公告民生证券研究院整理资料来源公司公告民生证券研究院整理证券研究报告6请务必阅读最后一页免责声明12万华化学投资驱动的台阶式增长或将再现销售收入和利润增长表现出显著的台阶性这与化工产业产能建设与释放的周期密切相关2021年开始进入一个新平台期此前已成功突破多个利润与收入平台期图表万华化学业务台阶式增长图表万华化学历次重大项目投产及业务增长平均销平均净利重点项目投产时间投产后平台期售收入润亿元亿元宁波MDI一期2006年初2006-201073148宁波MDI二期2010年2011-201518329烟台工业园一期2014-20152016-2020571104石化二期乙烯项目2020年底2021-2023E1658215石化三期蓬莱一期2023-20242024开始E2430313福建项目资料来源公司公告wind民生证券研究院整理资料来源wind公司公告民生证券研究院整理证券研究报告7请务必阅读最后一页免责声明12万华化学乙烯二期配套40万吨POE等项目顺利推进项目概况192wta120wta20wta石脑油裂解乙烯POE-1POE总投资176亿元外购20wtaPOE-2POE占地1215亩25wtaLDPE72wtaLDPE乙烷62wta园区管网外购项目进展34wta34wta丙烯园区管网已获批动工23wta20wta混合C4丁二烯装置丁二烯去PA12项目看点15wta1-丁烯烟台八角工业园的收官之作7wtaPOEPA12XLPE等下游项MTBE纯苯40wta目15wta裂解汽油裂解汽油加氢芳烃抽提去MDI首次获得自产芳烃C6-C8甲苯6wta去TDI石脑油轻烃原料风险平衡混二甲苯3wta苯乙烯资料来源公司公告民生证券研究院整理证券研究报告8请务必阅读最后一页免责声明12万华化学蓬莱项目打开新的发展空间打造有规模和技术优势的聚醚产业集群项目概况普通软泡聚醚30wta项目投资总投资231亿元194wta丙烯富余PO-外售高回弹聚醚建设内容以90万吨年19wta16wta10wtaPDH建设40万吨PO50八角工业园硅烷改性聚醚管道输送LPG2wta万吨聚醚30万吨PP16PDH丙烯32wtaPOCHPPO-供下游DMC差异化聚醚万吨AAAE30万吨EOD等90wta40wta24wta2wta装置及配套公辅KOH差异化聚醚6wta30wta占地面积约2880亩PP外售丙烯酸固化剂聚醚项目定员800人四班三运30wta52wta10wta93wta转丙烯酸丙烯酸丁脂减水剂聚醚16wta16wta10wta建设周期2022年至2025丙烯酸辛酯脂肪醇聚醚年2024年下半年开始陆续2wta4wta投产八角工业园烯丙醇聚醚管道输送乙烯3wta获取充足的POEO等关键EOEOD30wta30wta差异化EOD原料打造聚醚产业集群3wta资料来源环评报告及批复民生证券研究院整理证券研究报告9请务必阅读最后一页免责声明12万华化学MDI百万吨级大扩产夯实龙头地位2010年以后在国内产能占比未低于过552022年以后在全球的产能占比将不低于33未来1-2年的重点扩产项目增量100万吨宁波技改扩能从目前120万吨年扩产至180万吨年福建新建40万吨年后续还有很大的扩产潜力图表全球MDI产能格局单位万吨图表中国MDI产能格局单位万吨万吨万吨资料来源天天化工网民生证券研究院整理资料来源天天化工网民生证券研究院整理证券研究报告10请务必阅读最后一页免责声明12万华化学盈利及估值在大规模进行新项目投资背景下公司2023年将迎来百万吨级的MDI产能增加巩固行业龙头地位我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为17404226682999亿元1月3日收盘价对应PE为171310倍维持推荐评级风险提示项目建设进度不及预期下游家电和建筑行业需求下滑项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元145538164818186927224123增长率982132134199归属母公司股东净利润百万元24649174042266829990增长率1455-294302323每股收益元785554722955PE12171310PB42373125资料来源公司公告民生证券研究院预测注股价为2023年1月3日收盘价证券研究报告11请务必阅读最后一页免责声明13华鲁恒升煤化工龙头产品布局丰富经过多年发展公司现已经形成以化肥有机胺醋酸及衍生物化工新材料产品体系总生产能力近500万吨图表华鲁恒升现有产能统计序号产品地点产能万吨年1尿素德州1552三聚氰胺德州103一甲胺德州204二甲胺德州205DMF德州336醋酸德州607醋酸酐德州58草酸德州209乙二醇德州5510丁辛醇德州2011己二酸德州3312己内酰胺德州30合计461资料来源公司公告环评公告民生证券研究院整理证券研究报告12请务必阅读最后一页免责声明13华鲁恒升以煤气化平台为龙头的多元化产品布局煤煤气化平台合成气尿素肥料肥料三聚氰胺三聚氰胺空分合成氨尿素CO甲醇醋酸醋酸羰基合成氨混合氨一甲氨分离三甲氨二甲氨二甲氨CODMF甲醇钠催化甲醇加氢分离丙烯混合丁醛正丁醇异构分离醛醛缩合异辛醇草酸二甲酯路线乙二醇纯苯环己酮己内酰胺尼龙6尼龙6资料来源公司公告民生证券研究院整理己内酰胺证券研究报告13请务必阅读最后一页免责声明13华鲁恒升2023年迎来公司新项目投产高峰2023年公司荆州基地项目将投产尼龙66高端新材料项目酰胺及尼龙新材料项目将陆续投产图表华鲁恒升荆州项目规划产能投资金额项目主要产品建设地点预计投产时间万吨年亿元酰胺及尼龙新材尼龙6切片德州202023H1498料项目己内酰胺德州302022Q4己二酸德州202023Q3尼龙66高端新材316料项目己二胺德州42024尼龙66德州242024碳酸二甲酯德州602023Q1高端溶剂项目10碳酸甲乙酯德州302023Q112万吨年PBATPBAT德州1244项目BDO德州18液氨荆州382023年底小颗粒尿素荆州802023年底荆州基地园区气大颗粒尿素荆州202023年底动力平台项目醋酸荆州1002023年底基地合成气综合DMF荆州152023年底5956利用项目硫磺荆州1572023年底食品级CO2荆州202023年底一甲胺荆州1252023年底二甲胺荆州432023年底合计2504资料来源公司公告环评公告民生证券研究院整理证券研究报告14请务必阅读最后一页免责声明14卫星化学国内C2C3产业链龙头图卫星化学主要发展历程图卫星化学股权结构2023-1-32005年国内首套民营丙烯酸及酯生产装杨卫东杨卫东杨玉英置落成5028222011年深交所成功上市浙江卫星控股股份杨亚珍其他2012年国内第一套引用UOPOleflex技有限公司术的丙烷脱氢制丙烯装置落成346116453762014年国内首套自主知识产权高吸水性卫星化学树脂装置落成2017年建设国内首套乙烷裂解制乙烯项目装置2021年后依托于C2C3产业链持续深化产业链布局资料来源公司官网民生证券研究院整理资料来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