数字经济：政策持续催化数据资产化的加快落地。运营商：数字经济龙头，伴随数据要素市场持续发展&未来数据资源入表，将迎显著利好，云业务的加速发展有望进一步推动估值重塑；网络设备：运营商深度参与企业数字化转型，对于ICT厂商而言电信和企业客户边界将变得模糊——本质上都是提供一站式解决方案，重点关注兼具品牌和核心产品竞争力的网络设备公司；工业互联网：政策、需求、资金、技术多因素共振下，工业互联网有望放量，建网环节或优先受益，同时考虑到下游较为分散、且未形成垄断型平台方，设备厂商的产业链位置及议价权相对较好。
　　基础设施建设：全球加快布局空--天--地--海一体化的网络体系。卫星互联网：我国已申请布局近1.3万颗低轨通信卫星，作为军民两用通信的核心方式后续有望伴随星网招标进程推进加速放量，建议优先关注卫星生产制造侧的核心受益标的，同时后续建议关注民用蓬勃发展下的地面侧基础设施建设环节；光纤光缆：中短期全球范围内光棒产能供给偏紧，长期海外需求高增，看好棒纤缆一体化、光棒产能领先且具备出海能力的龙头厂商；海缆：海风未来三年需求增长具备确定性，海缆受益于深远海趋势具备抗通缩能力，产业链竞争格局相对较好，重点推荐市场份额与技术能力领先，且具备规模交付经验的海缆龙头；海外数通：景气度依旧，2023年行业进入400G到800G的代际更迭，800G需求放量将为先发优势显著的头部企业提供红利期；光模块&光芯片：国内外光纤接入市场持续保持高景气，产业链上游的接入网光模块及配套光芯片将迎来重要发展机遇；光器件：聚焦下游光纤激光领域需求复苏&新兴领域突破带来的业绩反弹机会；IDC：海外市场稳步增长，2023年国内供需情况有望改善。
　　高端制造：高质量发展下，高端制造行业有望迎来全面复苏。电子测量：我国起步相对较晚，得益于下游行业迅速发展带动我国电子测量进入黄金发展期，近年来多项政策扶持+宏观技术进步大环境下，国内电子测量厂商产品迭代速度加快，产品工艺与技术参数上均有所提升；汽车智能网联：我们认为扩大内需背景下后续或将有政策陆续落地支持汽车消费，智能化增量零部件渗透率持续提升将为配套厂商带来发展机会。
　　风险提示：运营商资本开支不及预期；工业互联网进展不及预期；我国卫星招标进程不及预期；移动集采招标不及预期；光通信板块下游需求不及预期；光纤激光领域需求不及预期；高端科学仪器新产品推出不及预期；整车产批不及预期；汽车智能网联渗透不及预期。
　　

研究报告全文：01数字经济为阳基建投资为阴马天诣马佳伟于一铭崔若瑜谢致远证券研究报告2023年1月4日请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明摘要数字经济政策持续催化数据资产化的加快落地运营商数字经济龙头伴随数据要素市场持续发展未来数据资源入表将迎显著利好云业务的加速发展有望进一步推动估值重塑网络设备运营商深度参与企业数字化转型对于ICT厂商而言电信和企业客户边界将变得模糊本质上都是提供一站式解决方案重点关注兼具品牌和核心产品竞争力的网络设备公司工业互联网政策需求资金技术多因素共振下工业互联网有望放量建网环节或优先受益同时考虑到下游较为分散且未形成垄断型平台方设备厂商的产业链位置及议价权相对较好基础设施建设全球加快布局空--天--地--海一体化的网络体系卫星互联网我国已申请布局近13万颗低轨通信卫星作为军民两用通信的核心方式后续有望伴随星网招标进程推进加速放量建议优先关注卫星生产制造侧的核心受益标的同时后续建议关注民用蓬勃发展下的地面侧基础设施建设环节光纤光缆中短期全球范围内光棒产能供给偏紧长期海外需求高增看好棒纤缆一体化光棒产能领先且具备出海能力的龙头厂商海缆海风未来三年需求增长具备确定性海缆受益于深远海趋势具备抗通缩能力产业链竞争格局相对较好重点推荐市场份额与技术能力领先且具备规模交付经验的海缆龙头海外数通景气度依旧2023年行业进入400G到800G的代际更迭800G需求放量将为先发优势显著的头部企业提供红利期光模块光芯片国内外光纤接入市场持续保持高景气产业链上游的接入网光模块及配套光芯片将迎来重要发展机遇光器件聚焦下游光纤激光领域需求复苏新兴领域突破带来的业绩反弹机会IDC海外市场稳步增长2023年国内供需情况有望改善高端制造高质量发展下高端制造行业有望迎来全面复苏电子测量我国起步相对较晚得益于下游行业迅速发展带动我国电子测量进入黄金发展期近年来多项政策扶持宏观技术进步大环境下国内电子测量厂商产品迭代速度加快产品工艺与技术参数上均有所提升汽车智能网联我们认为扩大内需背景下后续或将有政策陆续落地支持汽车消费智能化增量零部件渗透率持续提升将为配套厂商带来发展机会风险提示运营商资本开支不及预期工业互联网进展不及预期我国卫星招标进程不及预期移动集采招标不及预期光通信板块下游需求不及预期光纤激光领域需求不及预期高端科学仪器新产品推出不及预期整车产批不及预期汽车智能网联渗透不及预期证券研究报告1请务必阅读最后一页免责声明01数字经济政策持续催化数据CNOTETNS资产化的加快落地02基础设施建设全球加快布局空--天--地--海一体化的网络体系目03高端制造高质量发展下高端制造行业有望迎来全面复苏录04风险提示证券研究报告2请务必阅读最后一页免责声明一数字经济证券研究报告3请务必阅读最后一页免责声明运营商业务加速向云化布11局数字经济驱动带来历史性发展机遇证券研究报告4请务必阅读最后一页免责声明1运营商正从过去20年toC侧的快速发展全面转型向toB上云发展证券研究报告资料来源wind运营商推介资料民生证券研究所整理5请务必阅读最后一页免责声明2过去三年ToB业务占比持续提升图中国移动的营收构成图中国电信的营收构成图中国联通的营收构成无线上网业务有线宽带业务应用及信息服务语音业务移动通信服务固网及智慧家庭服务移动业务固网宽带业务短彩信业务其他主营业务收入产业数字化其他服务收入产业互联网业务其他商品出售收入及其他100其他业务收入100100802132258024311314116720913210311116119760277601431401377492105111258247130501094040520516502538516501463419204464194082048200020182019202020212022H1202020212022H12019202020212022H1图中国移动的业绩情况图中国电信的业绩情况图中国联通的业绩情况营业收入亿元归母净利润亿元营业收入亿元归母净利润亿元营业收入亿元归母净利润亿元营收增速归母净利润增速营收增速归母净利润增速营收增速归母净利润增速100008483206000304000307681327973687459723543422909290530383749372238992030002640204000357850000102000102000116710631078115998501000020420520926024641505563680-200-100-1020182019202020212022Q320182019202020212022Q320182019202020212022Q3证券研究报告资料来源wind民生证券研究院6请务必阅读最后一页免责声明2云计算是ToB业务的核心中国运营商有明显不同于海外的发展优势中国移动数字化转型业务收入包括个人市场新业务移动云盘等收入家庭市场智慧家庭增值业务收入政企市场DICT收入物联网收入专线收入以及新兴市场收入22H1数字化转型收入1108亿其中移动云收入234亿占比211中国电信产业数字化业务收入包括行业云移动和固网行业云物联网物联网相关当然移动流量短信增值应用及固网项目等数字化平台及大数据数字化平台呼叫中心外包云网托管大数据和AI平台应用等业务组网专线传输专线以太专线IP虚拟专网等22H1产业数字化收入589亿其中天翼云收入2808亿占比477中国联通产业互联网业务收入包括IDCIT服务物联网云计算大数据22H1产业互联网收入369亿其中联通云收入187亿占比507图中国移动数字化转型收入图中国电信产业数字化收入图中国联通产业互联网收入图三大运营商云业务持续保持翻倍增长移动云营收亿元天翼云营收亿元产业数字化收入亿元人民币产业互联网收入亿元人民币数字化转型收入亿元人民币联通云营收亿元移动云同比增速同比增速同比增速同比增速150030天翼云同比增速联通云同比增速25005060054850500600255002000409894274015944001000840204003691500126230765329302792814001108300242589153002342301871000202016350010200138200113200875001051001010020243800000000202020212022H12019202020212022H120182019202020212022H12019202020212022H1证券研究报告资料来源运营商推介资料民生证券研究院7请务必阅读最后一页免责声明2运营商云收入增速远超行业增速政策有望持续催化数字经济行业规模增速据IDC统计2022上半年中国公有云服务市场整体规模IaaSPaaSSaaS达到1658亿美元2021年全年为274亿美元其中IaaS市场同比增长273PaaS市场同比增速为454从IaaSPaaS市场来看2022上半年同比增长307与2021上半年的增速487相比下滑18行业竞争格局互联网云计算厂商份额有所下降以中国电信天翼云为代表的运营商有一定的提升政策因素是行业内重要的边际变化运营商有望充分受益2020年9月国资委印发关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知其中提出国有企业需加快推进基础数字平台等数字化转型工作自此各地国资委就已经陆续开始布局地方国资云平台2022年7月国资委召开中央企业深化专业化整合工作推进会并组织13组专业化整合项目进行集中签约其中中国电信引入中国电子中国电科中国诚通和中国国新等中央企业战略投资者组建股权多元化的天翼云科技有限公司积极推动中央企业云计算资源整合通过强化与中国电子等中央企业清华大学等知名高校联合研发构建完整的自主可控的云原创技术生态整合内部资源天翼云公司下设31省分公司建立起健全云网一体化运营体系目前天翼云是全球最大的电信运营商云国内最大的混合云作为国家云的框架基本成型图中国IaaSPaaS市场市场份额图中国IaaS市场市场份额阿里云腾讯云华为云中国电信AWS其他阿里云腾讯云华为云中国电信AWS其他100100230232246242251263808065648175749096831031106089946010911211410811111611211110940111107401032020379367335386378345002021H12021H22022H12021H12021H22022H1证券研究报告资料来源IDC国务院民生证券研究院8请务必阅读最后一页免责声明2中国电信运营商云业务龙一技术实力突出核心技术自主可控三大运营商中市场份额优势显著中国IAAS市场市占率110排名第三前二是阿里云345和华为云116中国政务公有云排名第一专属云服务市场排名第一22H1公有云收入提升1152IaaS收入提升1050PaaSSaaS收入提升1491私有云收入提升709IDC收入规模中国第一引入央企战投共铸国家云2022年7月国资委召开中央企业深化专业化整合工作推进会提及中国电信将引入多家中央企业战略投资者打造国家云公司自此国家云概念诞生引入的中央企业战略投资者包括了中国电子中国电科中国诚通和中国国新签订增资扩股框架协议组建股权多元化的天翼云科技有限公司技术实力突出核心技术自主可控具备全栈服务优势打造自研云操作系统CloudOS40具备自主可控统一架构统一底座软硬协同超高性能高效运维六大特征图天翼云的发展情况22H1证券研究报告资料来源中国电信推介资料民生证券研究院9请务必阅读最后一页免责声明2中国移动运营商云业务龙二向云计算行业第一阵营加速冲刺图移动云的发展情况22H1证券研究报告资料来源中国移动推介资料民生证券研究院10请务必阅读最后一页免责声明2中国联通三大运营商中云业务体量最小增速最快技术实力提升显著图联通云的发展情况22H1证券研究报告资料来源中国联通推介资料民生证券研究院11请务必阅读最后一页免责声明3运营商数据要素潜能静待释放有望受益于数据要素市场发展数据入表运营商业务特性决定了其体内沉淀有海量的2B2C数据资源虽然一直以来都有一些涉及营销风控场景的数据业务但整体仍处起步期目前有少部分数据产品在数据交易所挂牌比如像联通的营商数察沃游洞察移动的中移洞察电信的翼知时空但仍远未充分体现海量数据资源的真正价值未来伴随配套法规政策持续完善实现数据资产入表以及数据交易市场的加速发展运营商的无形资产和数据业务收入都将迎来显著变化近年来数据要素领域相关的重要政策如下2020年4月国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见数据要素被我国列为与土地资本技术劳动比肩的五大生产要素之一国务院明确提出了数据要素市场制度建设的方向和重点改革任务2022年1月国务院发布十四五数字经济发展规划到2025年要初步建立数字要素市场体系通过强化高质量数据要素供给加快数据要素市场化流通创新数据要素开发利用机制充分发挥数据要素的作用2022年10月国务院发布关于数字经济发展情况的报告其中提出要不断完善数字经济治理体系推动数字经济规范健康持续发展依托数字经济部际联席会议等机制强化部门协同加强各项政策协调加快出台数据要素基础制度及配套政策推进公共数据企业数据个人数据分类分级确权授权使用构建数据产权流通交易收益分配安全治理制度规则统筹推进全国数据要素市场体系2022年12月财政部发布企业数据资源相关会计处理暂行规定征求意见稿拟推出会计新规助力企业数据资源入表1对于符合规定定义和确认条件的企业内部使用的数据资源应当确认为无形资产2对于符合规定定义和确认条件的企业日常活动中持有最终目的用于出售的数据资源应当确认为存货2022年12月中共中央国务院印发中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见提出构建数据产权流通交易收益分配安全治理等制度初步形成我国数据基础制度的四梁八柱证券研究报告资料来源政府官网民生证券研究院12请务必阅读最后一页免责声明4投资建议加大对整体运营商板块的配置力度三大运营商整体改善显著加速战略转型发力数字经济B端业务构筑重要增长引擎云计算业务增速显著财政部拟推会计新规助数据资源入表运营商沉淀有海量的2B2C数据资源若入表则显著增厚无形资产未来有PB估值提升空间传统业务基本面改善显著政策层面不再强调提速降费19年后国资委考核方式从份额考核转向侧重两利四率考核运营商摆脱价格战聚焦价值经营移动侧5G渗透率持续提升助力ARPU值回升趋势持续强化固网侧增值服务融合推广收入增长ARPU值同样迎来提升资本开支整体企稳营收占比有望持续下降结构迎来优化更侧重算力网络投资5G相关投入开始下降行业将逐步进入收获期股息率高企高分红强化投资价值估值层面被严重低估当前三大运营商PB低于部分海外头部运营商并且我们认为未来云业务加速发展有望进一步推动运营商估值重塑表重点公司盈利预测与估值营业收入亿元归母净利润亿元PB股票代码股票简称市值亿元评级20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E2022E2023E600941SH中国移动153718482589178159848161053753115937124391133882142567121117推荐601728SH中国电信398143415948625854217859639525952299313463039850091089推荐600050SH中国联通156832785435466738450241254963058340913110181100097推荐证券研究报告资料来源Wind民生证券研究院注数据截至2023年1月3日13请务必阅读最后一页免责声明网络设备竞争格局优化12需求端中长期确定性增强证券研究报告14请务必阅读最后一页免责声明1需求内部发生结构性变化产品迭代有望带来全新增长动力运营商优化资本开支结构尽管减少了5G等网络侧资本开支但加大了算力产业数字化等资本开支以中国电信为例2022年公司资本开支计划为930亿元同比增长724其中尽管5G投资占比由21年的438下降至3664G投资占比由21年的21下降至114G5G投资绝对值下降121但产业数字化相关的资本开支占比大幅提升由21年的199提升至300投资绝对值提升62对于中兴华为等电信市场具备优势的厂商而言整体的蛋糕并未减少对于新华三锐捷等企业级市场具备优势的厂商而言市场空间同样增加了对于传统的ICT设备而言即将迎来一轮大的更新换代周期如以太网交换机加速向400G迭代无线加速向Wi-Fi6迭代根据IDC数据预计2023年中国企业级ICT市场支出为2820亿美元同比增长132022年增速为8图中国电信资本开支结构图2021-2026年中国企业级ICT市场支出预测十亿美元中国ICT市场企业级支出预测增速500154001030020051000020212022E2023E2024E2025E2026E证券研究报告资料来源中国电信推介材料IDC民生证券研究院15请务必阅读最后一页免责声明2投资建议重点关注兼具品牌和核心产品竞争力的网络设备公司我们认为运营商作为数字经济的核心参与者未来对数字化领域的资本开支投入力度不会减弱同时伴随运营商深度参与企业数字化转型对于ICT厂商而言电信和企业客户的边界将变得模糊本质上都是提供一站式解决方案国产化进程进一步加快头部品牌效应愈发明显近两年代工环节明显向国内长三角和珠三角地带转移重点推荐ICT龙头中兴通讯紫光股份数通细分领域重点推荐星网锐捷除锐捷网络外仍有升腾资讯等优质资产上游代工环节重点推荐菲菱科思受益整体数通建议关注锐捷网络有望切入运营商数据中心表重点公司盈利预测与估值最新市值营业收入亿元归母净利润亿元PE股票代码公司名称评级亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E2022E2023E000063中兴通讯1153114522134540149747167030681386429824109871312推荐000938紫光股份58367638768488952210241121482402305336172419推荐301165锐捷网络205918911348144371830845856176210113727002396星网锐捷1161354916404212142648854273798512391612推荐301191菲菱科思4022082622361348181691982603162015推荐证券研究报告资料来源wind民生证券研究院预测注数据截至2023年1月3日未评级公司采用wind16一致预期请务必阅读最后一页免责声明工业互联网13数字经济的抓手政策需求资金技术共振证券研究报告17请务必阅读最后一页免责声明1政策牵引国家政策包含诸多量化目标加速工业互联网发展表工业互联网支持政策发布日期政策主体政策内容打造150个企业内网升级改造标杆在20个重点行业打造5G全连接工厂建成8个5G工业互联网公共服务平台加快标识解析二级节点和公十四五共递归节点建设和运营二级节点达到150个以上标识注册总量不少于500亿打造3个有国际影响力的综合性工业互联网平台建成70个21年11月信息通信行业工信部行业区域特色型平台提高工业互联网平台技术供给质量和应用服务水平工业企业上云上平台数量翻一番打造20个区域级分中心和10个发展规划行业级分中心面向细分领域形成200个左右具有行业特色的融合应用试点示范十四五2025年企业经营管理数字化普及率达80企业形态加速向扁平化平台化生态化转变数字化研发设计工具普及率达85平台化设计信息化和工业21年11月工信部得到规模化推广关键工序数控化率达68网络化智能化个性化生产方式在重点领域得到深度应用工业互联网平台普及率达45系化深度融合发统解决方案服务能力明显增强形成平台企业赋能大中小企业融通发展新格局展规划十四五加快5G工业互联网的融合创新发展和先导应用推进5G在能源交通运输医疗邮政快递等垂直行业开发利用与应用推广目标21年12月国家信息化规网信办2025年企业工业设备上云率达到30关键业务环节全面数字化的企业比例达到60划到2025年70的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化建成500个以上引领行业发展的智能示范工厂智能制造装备和工业软件技术十四五工信部发水平和市场竞争力显著提升市场满足率分别超过70和50培育150家以上专业水平高服务能力强的智能制造系统解决方案供应商构21年12月智能制造发展改委等八部建适应智能制造发展的标准体系和网络基础设施完成200项以上国家行业标准的制修订建成120个以上具有行业和区域影响力的工业互规划门联网平台十四五建设可靠灵活安全的工业互联网基础设施支撑制造资源的泛在连接弹性供给和高效配置到2025年工业互联网平台应用普及率由22年1月数字经济发展国务院2020年的147提升至45规划工业互联网2022年目标包括但不限于加快5G全连接工厂建设打造10个5G全连接工厂标杆引导建设二级节点累计超过200个标识注册总量突破专项工作组1000亿日均解析量1亿企业接入数量10万家上线递归节点不少于8个指导工业互联网产业联盟发布仪表环保服装等行业标识解析22年4月工信部2022年工作应用指南推动不少于5个工业互联网平台500个工业APP适配标识解析体系遴选20个左右跨行业跨领域综合型工业互联网平台培育10计划个左右特定区域工业互联网公共服务平台遴选10个左右特定技术领域专业型工业互联网平台证券研究报告资料来源工信部网信办国务院发改委等民生证券研究院18请务必阅读最后一页免责声明2需求催化招工难用工贵生产端无人化智能化成大势所趋人口老龄化加剧企业招工难根据国家统计局数据中国15-64岁人口劳动年龄人口占比自2011年起开始下降2010-2021年15-64岁人口占比由7450下降至683015-64岁人口绝对数量自2014年起开始下降2021年15-64岁人口较2013年峰值减少约4515万人劳动力成本上升企业用工贵根据国家统计局数据2021年我制造业就业人员平均工资为925万元同比增长117高于2017-2021年92的复合增长率制造业企业用工成本仍处于快速提升阶段图1990-2021年我国人口结构图1978-2021年我国制造业平均工资元65岁及以上15-64岁0-14岁金额增速100100000408080000606000020404000020200000001998201019901992199419962000200220042006200820122014201620182020197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020证券研究报告资料来源国家统计局wind民生证券研究院19资料来源国家统计局wind民生证券研究院请务必阅读最后一页免责声明