接入网产业投资黄金期正在接近。市场低估了固网接入侧的景气度，认为是单纯的投资驱动且毛利率相对较低，而我们看到从2022年开始，三大运营商网络建设重心从5G无线转向“千兆固网”，同时海外各地政府开始加码推出固网加强计划，全球固网建设拐点已经到来。其三，光接入芯片的国产替代也为上游市场打开了空间。站在5G后周期的拐点上，面向元宇宙、AR/VR等应用，“宽带中国”有望二次起飞，PON产业链作为与固网升级关联度最高的行业，投资的黄金周期正在拉开序幕。
　　“千兆+智慧家庭”成为运营商C端业务胜负手，接入网升级驱动力强。市场对于千兆网络升级预期，普遍认为是在“双千兆”计划刺激下的政策推动，但我们通过对运营商近年来的家庭业务数据分析发现，基于千兆网络的“智慧家庭”业务已经成为决定运营商家宽业务的胜负手。率先布局千兆网络的中国移动，作为宽带市场价格战发起者，其家庭综合宽带ARPU值在过去几年稳步上升，可见千兆宽带和建立在之上的高附加值业务是赢得固网竞争的最好选择，对于PON行业来说，国内的升级浪潮是运营商C端增长与盈利驱动下的长逻辑，产业链发展空间将被进一步打开。
　　全球各国加码光网建设，海内外需求形成共振。过去，以欧美国家为代表的海外固网建设一直较为落后，近年来以线上办公、云计算、短视频、直播等为代表的流量消耗型应用在海外加速发展，国外单薄的现有固网无法继续承载需求，在此背景下，全球各国政府纷纷出台政策，支持运营商建设升级固网政策。同时叠加国内千兆渗透于FTTR起步，海内外需求形成共振。权威机构Omida预测在2020年至2027年期间，全球PON市场将以12.3%的年复合增长率增长，到2027年将达到163亿美元。
　　进口替代，光芯片与模块作为产业链上游，业绩弹性有望充分释放。此轮国内固网升级将切换到10GPON，以及未来向25G/50GPON演进，相应的光模块/光芯片也有匹配升级需求。相较于5G及传输网，光接入市场需求量更大，对于供应商的规模供货和成本控制能力提出了更高要求。同时，光接入芯片速率相对较低，已成为光芯片国产化的重要突破口，目前源杰等厂商已实现量产，有望分享产业红利。
　　终端设备格局较为稳健，受益行业beta景气上行。光接入终端设备主要包括了光猫、路由器、机顶盒、网关等设备。从国内来看，PON终端设备市场格局较为稳固，各家通过集采方式获取运营商订单，市场参与者较为固定。随着运营商在智慧家庭等业务持续加码，我们判断整个终端市场将会受益集采量与品类扩张带来的双重刺激。同时通代工、自由品牌探索出海之路，也有望成为终端厂商的新增长曲线。
　　投资建议：围绕芯片、模块、设备三大产业链环节来选择标的，芯片环节建议关注源杰科技等芯片厂商的国产替代放量机会，模块建议关注新易盛、中际旭创等全球龙头的受益情况、终端侧建议关注运营商集采持续加码与设备出海两条主线下的中兴通讯、天邑股份、震有科技等新老参与者的投资机会。
　　风险提示：全球固网升级进度不及预期，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年01月04日通信固网升级浪潮再起光接入产业的三点预期差接入网产业投资黄金期正在接近市场低估了固网接入侧的景气度认为是单纯的增持维持投资驱动且毛利率相对较低而我们看到从2022年开始三大运营商网络建设重心从5G无线转向千兆固网同时海外各地政府开始加码推出固网加强计划全球固网建设拐点已经到来其三光接入芯片的国产替代也为上游市场打开了空行业走势间站在5G后周期的拐点上面向元宇宙ARVR等应用宽带中国有望二次起飞PON产业链作为与固网升级关联度最高的行业投资的黄金周期正在拉开序幕通信沪深3000千兆智慧家庭成为运营商C端业务胜负手接入网升级驱动力强市场对于千兆网络升级预期普遍认为是在双千兆计划刺激下的政策推动但我们通过对运营商近年来的家庭业务数据分析发现基于千兆网络的智慧家庭业务已经-16成为决定运营商家宽业务的胜负手率先布局千兆网络的中国移动作为宽带市场价格战发起者其家庭综合宽带ARPU值在过去几年稳步上升可见千兆宽带和建-32立在之上的高附加值业务是赢得固网竞争的最好选择对于PON行业来说国内2022-012022-052022-082022-12的升级浪潮是运营商C端增长与盈利驱动下的长逻辑产业链发展空间将被进一步打开全球各国加码光网建设海内外需求形成共振过去以欧美国家为代表的海外固作者网建设一直较为落后近年来以线上办公云计算短视频直播等为代表的流量分析师宋嘉吉消耗型应用在海外加速发展国外单薄的现有固网无法继续承载需求在此背景执业证书编号下全球各国政府纷纷出台政策支持运营商建设升级固网政策同时叠加国内千S0680519010002兆渗透于FTTR起步海内外需求形成共振权威机构Omida预测在2020年至邮箱songjiajigszqcom2027年期间全球PON市场将以123的年复合增长率增长到2027年将达到分析师黄瀚163亿美元执业证书编号S0680519050002邮箱huanghangszqcom进口替代光芯片与模块作为产业链上游业绩弹性有望充分释放此轮国内固网分析师邵帅升级将切换到10GPON以及未来向25G50GPON演进相应的光模块光芯片也执业证书编号S0680522120003有匹配升级需求相较于5G及传输网光接入市场需求量更大对于供应商的规模供货和成本控制能力提出了更高要求同时光接入芯片速率相对较低已成为邮箱shaoshuaigszqcom光芯片国产化的重要突破口目前源杰等厂商已实现量产有望分享产业红利相关研究1区块链Web3底层语言二Move如何避免终端设备格局较为稳健受益行业beta景气上行光接入终端设备主要包括了光闪电贷重入攻击2022-12-29猫路由器机顶盒网关等设备从国内来看PON终端设备市场格局较为稳2通信重视优质海缆超跌与运营商重估两大投资固各家通过集采方式获取运营商订单市场参与者较为固定随着运营商在智慧机会2022-12-25家庭等业务持续加码我们判断整个终端市场将会受益集采量与品类扩张带来的双3通信后5G时代的破局之路2023年度策重刺激同时通代工自由品牌探索出海之路也有望成为终端厂商的新增长曲略2022-12-19线投资建议围绕芯片模块设备三大产业链环节来选择标的芯片环节建议关注源杰科技等芯片厂商的国产替代放量机会模块建议关注新易盛中际旭创等全球龙头的受益情况终端侧建议关注运营商集采持续加码与设备出海两条主线下的中兴通讯天邑股份震有科技等新老参与者的投资机会风险提示全球固网升级进度不及预期市场竞争加剧重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E000063SZ中兴通讯买入1441862072291796139012491129源杰科技买入688498SH1591862783737518642643003205资料来源Wind国盛证券研究所请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日内容目录一投资要件3二PON网络全球接入网升级正当时421什么是PON网络422为什么在这个时间点要重视接入网的投资机会5三光芯片与模块光接入网络核心元器件国产替代加速9四用户终端10GPON与WiFi6升级抓住扩容广电与出海三大增量13五投资建议16六风险提示17图表目录图表1PON网络4图表2PON网络工作原理5图表3中国光纤用户数情况6图表4中国电信宽带ARPU值快速下降元月6图表5中国移动家庭综合宽带ARPU值逆势上升元月7图表6各国出台支持光纤建设政策8图表7全球PON市场出货比例预测9图表8光通信产业链9图表9PON升级路径11图表10不同速率种类PON参数对比11图表112020-2025FTTx光模块用量及市场规模单位万只百万美元12图表1210GPONOLT端口数量大幅增长12图表13主要激光器芯片和探测器芯片特点及应用场景13图表14中国移动2022-2023年第一批智能家庭网关产品第一部分集采结果14图表15天翼网关40中标候选人14图表16中国移动2022新增OLT集采结果15图表172022Q1全球OLT设备市占率15图表18PON产业链标的梳理亿元Wind一致预期17P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日一投资要件市场对全球固网升级拐点的认知不足市场对于国内千兆网络升级预期普遍觉得是在双千兆计划刺激下的政策推动支出但我们通过对中国移动中国电信两家近年来的家庭业务数据分析发现基于千兆网络的智慧家庭业务已经成为决定运营商家宽业务的胜负手中国移动2019年率先提出前瞻布局千兆推动智慧家庭业务让其在家宽业务上占据竞争优势即使近年中移动是家庭宽带市场的主要挑战者但其家庭综合宽带ARPU值却一直保持快速上升态势相反中国电信的宽带ARPU值则受到较大冲击等到2020年其智慧家庭业务逐步发力后才止住颓势上述情况也解释了为何政府推动的双千兆计划对于千兆宽带用户数量要求仅3000万户但三大运营商在2021年11月末达成此目标后仍然在1年的时间内将国内千兆宽带用户高速推广至超8000w户可见加速建设千兆网络推动千兆宽带渗透率是运营商家庭业务走向未来赢得竞争的最好战略选择因此对于接入侧设备来说国内的升级浪潮是运营商盈利驱动下的长期逻辑从时间点上看随着5G无线侧进入平稳期固网接入升级将驱动宽带中国的二次升级产业链发展空间将被进一步打开从海外情况来看过去以欧美国家为代表的海外固网建设一直处于较为落后的阶段在2020年疫情前国外主流的固网仍然大多数处于铜缆阶段经过疫情近年来以线上办公云计算短视频直播等为代表的流量消耗型应用加速发展即使进入后疫情时代相关需求依旧强劲当前欧美国家政府纷纷出台支持运营商建设升级固网政策根据光电通信数据全球各地有多个国家已经发布了支持FTTH建设的明确政策和政府预算根据权威机构Omida预测在2020年至2027年期间全球PON市场将以123的年复合增长率增长到2027年将达到163亿美元市场对于光接入设备网络产业链相关在固网升级浪潮下的受益程度认识不足市场普遍认为中国固网建设进程较快相关产业链缺乏持续增长动能和弹性但我们认为在当前中国千兆渗透率加速提升以及海外光进铜退进程持续加码的背景下中国PON产业链作为在全球具有领先优势的一方有望充分受益第一是芯片与模块侧随着国产光芯片逐步崛起以中兴微源杰为代表的优秀光芯片企业有望实现对博通联发科等公司的国产替代模块侧以新易盛中际旭创光迅为代表的全球光模块领先企业也有望在G-PON10G-PON领域找到全新的增长动力在终端侧国内三大运营商采购有望继续加速叠加中国广电集采启动利好产业链现有参与者的出货量持续增加同时以中兴通讯震有科技为代表的具有良好国际渠道和网络业务积累的参与者有望进一步增强在国际市场上的竞争力实现PON业务海内外协同发展投资建议基于三点预期差1国内宽带中国二次起飞10GPON放量2全球固网升级提速3国内芯片厂商进口替代我们建议关注芯片侧行业放量叠加国产替代持续加速有望实现高速增长推荐标的中兴通讯源杰科技光迅科技模块侧中国光模块产业链在国际上具有领先优势龙头有望充分受益PON增长推荐标的德科立天孚通信新易盛中际旭创博创科技剑桥科技终端侧抓住国内运营商市场放量与设备出海两条投资主线推荐标的中兴通讯烽火通信创维数字锐捷网络天邑股份共进股份九联科技平治信息瑞斯康达P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日二PON网络全球接入网升级正当时21什么是PON网络PON网络又称为无源光网络是当前全球主流的接入网技术通常定位在整个网络的最后一公里用于家庭小型企业等网络组建一个常见的PON网络通常由光线路终端OLT光网络单元ONU光分配网络ODN三部分组成图表1PON网络资料来源易飞扬通信国盛证券研究所OLT是光线路终端OpticalLineTerminal是整个PON网络的上游设备在传统的FTTH即光纤到户网络中该类设备一般部署于小区机房小区基站等侧属于运营商统一管理的设备OLT主要实现两个功能完成PON网络的上行接入以及将获取到的数据通过ODN网络发送分配到所有ONU用户终端设备ONU光网络单元OpticalNetworkUnit也就是家庭中常见的光猫位于ODN光纤分配网和用户之间属于用户侧设备用来负责接收OLT发送的数据并直接为用户提供服务ONU的网络侧具有光接口而用户侧为电接口ODN光分配网络OpticalDistributionNetwork是光纤接入网中的传输设施即光纤网络为ONU和OLT提供光传输通道作为两者之间的物理连接ODN包含光纤光缆交接箱光连接器尾纤无源光分路器OpticalBranchingDeviceOBD分光器和光纤接头等这些光纤网络的组成部分都是由无源光器件组成这也是PON无源光网络名称的来源P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表2PON网络工作原理资料来源易飞扬通信国盛证券研究所经过多年演进当前的主流PON网络协议分主要有EPON10GEPONGPONXG-PONXGSPON当前随着光纤网络千兆光纤网络加速渗透世界主流产品聚焦于GPON与XG-PON10GPON从最前沿技术来看目前50GbpsPON成为行业热点中国网络设备引领者的华为及中兴通讯已取得领先22为什么在这个时间点要重视接入网的投资机会接入网PON网络作为家庭侧的主要接入网络其行业大Beta是全球家庭固网侧的升级与换代我们将从国内与海外两大市场来阐述为什么当前PON即将迎来高速发展期国内前兆光纤渗透率进入关键期智慧家庭成运营商C端胜负手P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日2021年工信部印发了双千兆网络协同发展行动计划2021-2023年计划指出到2023年底千兆光纤网络具备覆盖4亿户家庭的能力10G-PON及以上端口规模超过1000万个千兆宽带用户突破3000万户到2023年底全国建成100个以上千兆城市实现城市家庭千兆光网覆盖率超过802021年双千兆计划的出台为我国千兆宽带加速完成从0-1阶段的渗透率打下了坚实的基础从数据可以看出从工信部数据可以看出截至10月底千兆及以上宽带用户8135万户比上年末净增4676万户占比达139较前三季度提升08个百分点在短短的一年时间内千兆宽带用户数增加从2525万户高速增长至8135万户完成了新技术的第一步渗透图表3中国光纤用户数情况资料来源工信部国盛证券研究所许多投资者认为当前我国千兆渗透率快速提升主要来自于政策促进下的运营商政策性投资但通过上图数据我们不难发现在双千兆计划中最早要求的千兆宽带用户数仅为3000w户但到2021年11月末我国千兆宽带用户数便已经达到要求而之后的用户数更是快速增长显然不能单纯的用政策推动来解释我们认为当下的千兆网络渗透率推动的主因已经从政策推动转向运营商出于盈利目的的自我驱动图表4中国电信宽带ARPU值快速下降元月中国电信宽带ARPU中国电信宽带ARPU6055504540353020142015201620172018201920202021资料来源中国电信国盛证券研究所运营商急于推动智慧家庭业务的主要原因在于在中国移动加速推广其固网业务后运营商固网业务面临提速降费与内部竞争双重压力单纯的宽带业务已经无法支撑运营商固网业务平稳收入或实现收入增长从中国电信的宽带业务ARPU值从2014年的573P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日迅速掉落至2021年的389因此在如何通过智慧家庭挽救固网业务颓势为C端业务寻找全新增长点变成为了摆在运营商面前最为急迫的问题从2019年开始三大运营商开始积极推进智慧家庭业务其中以中国移动最具有前瞻性中国移动在2019年便已经指出提质提速适度超前储备千兆能力积极推进魔百和智能组网家庭云等业务规模增长在这两条核心战略指引下中国移动固网业务走出了快速发展之路在用户数增长的同时其家庭宽带综合ARPU值在2020年实现了68的同比增长到2021年随着千兆网络加速渗透移动率先提出全千兆云生活服务体系家庭宽带综合ARPU值继续同比上升56家庭市场收入同比增长206作为家宽市场的挑战者实现ARPU上涨的高质量扩张图表5中国移动家庭综合宽带ARPU值逆势上升元月有线宽带ARPU家庭综合宽带ARPU424038363432302018201920202021资料来源中国移动国盛证券研究所从中国移动的提前布局千兆到后来以此为基础推动咪咕魔百和为代表的一系列网络升级下的全套家庭端智慧家庭服务的战略可以看出千兆宽带对于运营商的家庭业务是从衰落走向复苏甚至打开第二增长曲线的关键因素这也验证了为什么在2021年底三大运营商完成双千兆建设目标后仍然大力推进千兆用户数提升综上从国内来看加速建设千兆网络推动千兆宽带渗透率是运营商家庭业务走向未来赢得竞争的最好战略选择因此对于光接入行业来说国内的升级浪潮是运营商盈利驱动下的长期逻辑产业链发展空间将被进一步打开海外后疫情时代光进铜退加速成运营商共识过去以欧美国家为代表的海外固网建设一直处于较为落后的阶段在2020年疫情前国外主流的固网仍然大多数处于铜缆阶段经过疫情近年来以线上办公云计算短视频直播等为代表的流量消耗型应用加速发展即使进入后疫情时代相关需求依旧强劲当前欧美国家政府纷纷出台支持运营商建设升级固网政策根据光电通信数据全球各地有多个国家已经发布了支持FTTH建设的明确政策和政府预算P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表6各国出台支持光纤建设政策国家政策内容英国政府计划投入50亿英镑用来支持千兆宽带的部署运营商GNetwork募集超过13亿美元以扩大其在伦敦的全光纤部署运营商Airband斥资1亿英镑加速英国农村FTTP发展西班牙电信英国Telefonica在英国寻找合作人推进英国网络全光纤建设并计划未来将其在英国的合资运营商网络升级为FTTP运营商Truespeed斩获1亿英镑融资加快在英格兰光纤网络部署德国电信将大规模扩建德国的光纤网络基础设施力争在2024年实现1000万家庭光纤入户至2030德国年使德国家庭全部实现光纤入户沃达丰拟向一德国光纤合资企业投资100亿欧元以在该国现有的有线网络之外建立FTTH网络法国政府将国内光纤网络THD项目部署的资金增加到357亿欧元提供57亿欧元的额外资金用于法国在农村地区部署光纤其中42亿欧元将分配给尚未得到政府补贴的公共网络西班牙政府将投资43亿欧元的公共资金用来促进连接数字基础设施和5G技术的发展政府拨款3680万欧元向农村地区扩展FTTH光纤网络旨在到2021年底前将超高速宽带覆盖西班牙人口的西班牙9124和7529以上的农村地区本地运营商将投资约240亿欧元推出FTTH和5G技术用于网络服务不足的地区增加光纤连接并扩大5G覆盖范围政府斥资近37亿欧元促进千兆宽带部署到2021年底意大利的FTTH覆盖将增加到1600万户比意大利2020年增加462026年预计将达到2600万户2020年美国联邦通信委员会斥资超200亿美金建设美国农村宽带SDC资本对运营商Fatbeam进行集中于IT和通信基础设施领域包括数据中心网络光纤和无线基础设施的投资2022年美国政府美国再拟斥资6亿美元发展农村宽带谷歌光纤重启扩张计划普睿司曼集团计划斥资8500万美元用于升级北美工厂的设备及技术以扩张其北美工厂的光纤光缆产能此外近三年美国政府及各运营商多次斥资加强美国5G网建设及光纤技术研发2021年加拿大政府斥资8263亿加元为将近15万户尚未联网的魁北克家庭提供互联网服务运营加拿大商Rogers拟斥资188亿加元部署FTTP光纤网络加拿大Bell宣布在安大略省南部实现5G覆盖为客户提供最快的5G移动技术服务西班牙电信Telefonica携手加拿大的魁北克储蓄与基地投资公司于巴西达成合作计划在巴西圣保罗以巴西外的部分城市部署和运营光纤网络并向所有服务提供商提供FTTH服务非洲电信公司Liquid和Facebook宣布建立合作伙伴关系将在刚果民主共和国建立一条广泛的长途和刚果城域光纤网络该网络最终将连接到计划中的2Africa海缆系统该网络将有助于通过陆路连接东非和西非支持超过3000万人的互联网接入并有助于满足整个中非地区对连接不断增长的需求毛里塔尼在中兴通讯的助力下于国内完成全长大约1760公里的光纤骨干网部署该光纤网络的建设包括城市亚网络和改善国际网络连接巴基斯坦2020年巴基斯坦政府推出52万亿卢比投资计划涉及光纤5G等项目2019年阿联酋的光纤网络覆盖率超过了新加坡中国大陆韩国中国香港和日本阿联酋电信多阿联酋次斥资用以国内数字转型移动和光纤网络升级2022年伊朗电信部启动新的光纤到户大型项目将给超过2000万户家庭和企业提供高速固定光纤伊朗网络服务8月伊朗信息和通信技术部长表示政府正在认真推进光纤技术的发展到本届政府任期结束时将向大约2000万伊朗家庭和企业提供光纤覆盖2021年印度电信部DoT批准31项申请以生产挂钩激励PLI计划名义未来45年内为印度国印度产的电信和网络厂商投资3345亿印度卢比约447亿美元2022年印度政府表示拟重启一个总价值25亿美元农村光纤项目资料来源光电通信国盛证券研究所在此背景下许多研究机构纷纷看好在全球政府促进固网建设下全球PON市场的增长潜力根据市场研究公司DellOroGroup最新发布的报告全球宽带接入设备市场总收入在2022年第三季度增至47亿美元同比增长17PON设备支出继续推动整体市场的增长其中PONOLT收入在本季度打破了上个季度13亿美元的纪录Omida此前预测在2020年至2027年期间全球PON市场将以123的年复合增长率增长到2027年将达到163亿美元投资者对光接入的海外市场发展仍是低估的海外市场相比于大开大合的国内网络建设市场呈现出稳定向上的态势市场更大升级周期更长因此之前市场增速稳定但相P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日较于国内略低但随着海外政府侧对于光纤网络投入持续加大海外有望成为全球PON设备增量额的又一大来源根据Omdia数据2020年中国占所有PON设备端口消耗量的45预计未来到2027年欧洲中东和非洲EMEA以及亚洲和大洋洲其他地区的运营商将消耗所有PON端口的51大幅高于2020年的36图表7全球PON市场出货比例预测资料来源OmidaC114国盛证券研究所三光芯片与模块光接入网络核心元器件国产替代加速光接入设备的上游主要为光电芯片以及PCB光器件等无源组件下游主要面向PON设备商最终下游为运营商光模块是用于PON系统的一种高性能光模块符合ITU-TG9842标准和多源协议MSA它使用不同的波长在OLT和ONT之间发送和接收信号PON光模块的传输协议有APONATMPONBPON宽带无源光网络EPON及GPON等包括13101490突发模式发射器和连续模式接收器ONU以及14901310连续模式发射器和突发模式接收器OLT传输距离可达10km或20km以上图表8光通信产业链资料来源源杰科技招股书国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日LightCounting预测2023年全球PON光模块市场规模接近16亿美元其中10GPON光模块市场规模约12亿美元2023年全球5G前传光模块市场预计与2020年基本持平中回传25G以上光模块市场将增长至80万只年根据Omdia的研究报告称未来五年全10GPON部署将持续增长至2025年全球千兆宽带用户将超过19亿户按照类型划分PON光模块主要分为1SFFSFPSFP和XFP光模块根据封装类型不同PON光模块可以分为SFF小尺寸SFP小尺寸可插拔SFP增强型小尺寸可插拔或XFP小尺寸可插拔这几种类型2OLT光模块和ONU光模块根据插入式设备的不同PON光模块有OLT光模块和ONU光模块这两种类型它们的封装类型都是SFP但是OLT光模块比ONU光模块更复杂因为每个OLT光模块必须与64个ONU光模块进行信号传输3GPON光模块和EPON光模块根据技术标准划分PON光模块可以分为GPON光模块和EPON光模块相比于传统光模块PON光模块主要的区别在于1PON光模块传输方式是点对多点传统光模块是点对点传输2PON光模块是非成对使用可以通过ODN一传多传统光模块成对使用使用一根光纤或两根光纤进行传输单工双工3PON光模块传输距离一般在20KM左右传统光模块可支持的距离更远而PON广泛应用于接入网主要是由于以下几点原因1相对成本低维护简单容易扩展易于升级PON结构在传输途中不需电源没有电子部件易铺设易维护运营成本和管理成本低2纯介质网络无源光网络是纯介质网络彻底避免了电磁干扰和雷电影响极适合在自然条件恶劣的地区使用3资源占用少PON系统对局端资源占用很少系统初期投入低扩展容易投资回报率高4带宽高EPONGPON随着以太技术的发展速率从1G25G向10G-2550G升级5服务范围大PON由于采用点到多点的接入模式提高了网络建设投资的回报与为每个用户都配置端到端光纤的方法相比体积更小占用中心局的空间更少6带宽分配灵活服务质量QoS有保证GEPON系统对带宽的分配和保证都有一套完整的体系可以实现用户级的SLA服务级别协议从PON光模块的发展路径上来看主要是GPONGPONXGPONXGSPONNG-PON2EPONEPON10GEPONNG-EPONP10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表9PON升级路径资料来源ITU纳多德国盛证券研究所目前广泛使用的PON技术包括EPON和GPON以及10G-EPON和XG-PON不同PON技术间的区别虽然很大但从用户使用的角度看主要区别在线路速率可用带宽和工作波长几个方面图表10不同速率种类PON参数对比下行速下行波发行时类别率上行速率bps长上行波长nm标准编号间bpsnm1GBPON622M155M14901310G983219881G25GGPON25G125G14901310G98422003EPON1G1G149013108023ah200410G-1G对称10G10G10G157712708023av2009EPON非对称XG-PON10G25G15771270G98722010XGS-PON10G10G15771270G9807120161596-40GNGPON2410G425G1524-1544G9892201516031340-50G50GPON50G25G125G1260-1280G98043202113441290-13101298-1302资料来源纳多德国盛证券研究所千兆网络建设推动PON及对应光芯片需求我国是FTTx光纤接入市场的主要推动者目前全球运营商骨干网和城域网已实现光纤化部分地区接入网已逐渐向全网光纤化演进PON技术是实现FTTx的最佳技术方案之一PON技术传输容量大相对成本低维护简单有很好的可靠性稳定性保密性已被证明是当前光纤接入中非常经济有效的方式成为光纤接入技术主流当前主流的EPONGPON技术采用125G25G光芯片并向10G光芯片过渡10G-PON技术支持数据上下传速率对称10Gbps能够更好地满足各类高速宽带业务应用的接入网络需求根据LightCounting的数据2020年FTTx全球光模块市场出货量约6289万只市场规模为473亿美元随着新代际PON的应用逐渐推广预计至P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日2025年全球FTTx光模块市场出货量将达到9208万只年均复合增长率为792市场规模达到631亿美元年均复合增长率为593图表112020-2025FTTx光模块用量及市场规模单位万只百万美元FTTx光模块用量万只FTTx光模块市场规模百万美元100007009000631600592800054652352450070004736000400500063657733920840006289595558963003000200200010010000020202021E2022E2023E2024E2025E资料来源LightCounting国盛证券研究所随着双千兆的持续推进以及国内宽带网络不断升级当前10GPON的需求已经开始逐步超过GPON成为市场主流同时未来有望进一步升级到25G50GPON等图表1210GPONOLT端口数量大幅增长资料来源华为ovum国盛证券研究所而在PON模块大幅放量的过程中上游的光芯片也水涨船高我国光芯片企业国产替代正不断向高速率演进根据ICC预测2021年该速率国产光芯片占全球比重超过9010G光芯片方面2021年国产光芯片占全球比重约60但不同光芯片的国产化情况存在一定差异部分10G光芯片产品性能要求较高难度较大如10GVCSELEML激光器芯片等国产化率不到4025G及以上光芯片方面随着5G建设推进我国光芯片厂商在应用于5G基站前传光模块的25GDFB激光器芯片有所突破数据中心市场光模块企业开始逐步使用国产厂商的25GDFB激光器芯片2021年25G光芯片的国产化率约20但25G以上光芯片的国产化率仍较低约5目前仍以海外光芯片厂商为主可喜的是近年来中兴微源杰敏芯等国内厂商进步迅速逐步呈现替代之势P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表13主要激光器芯片和探测器芯片特点及应用场景产品工作波长产品特性应用场景类别500米以内的短距离传输如数据中心VCSE线宽窄功耗低调至速率搞耦合效率800-900nm机柜内部传输消费电子领域3D感L高传输距离短线性度差应人脸识别主要应用于中低速无线接入短距离市激调制速率高成本低耦合效率低线性度场由于存在损耗大传输距离短的光FP1310-1550nm差问题部分应用场景逐步被DFB激光器器芯片取代芯中长距离的传输如FTTx接入网传片谱线窄调制速率高波长稳定耦合效率DFB1270-1610nm输网无线基站数据中心内部互联低等调制频率高稳定性好传输距离长成本长距离传输如高速率远距离的电EML1270-1610nm高信骨干网城域网和数据中心互联探830-测PIN860nm1100-噪声小工作电压低成本低灵敏度低中短距离传输器1610nm芯APD1270-1610nm灵敏度高成本高长距离单模光纤片资料来源源杰科技招股书国盛证券研究所而对于之后的2550GPON随着速率的提升需要更高速率的光器件和电器件要求更高的发射光功率高灵敏度的高速接收机以及克服高速传输带来的色散问题四用户终端10GPON与WiFi6升级抓住扩容广电与出海三大增量光接入终端是PON产业链的最下游通常由OLT光猫路由器家庭网关机顶盒组成其中面向家庭侧的设备主要是光猫路由器家庭网关机顶盒等从国内来看PON终端的主要客户为三大运营商主要上游厂商为光芯片厂商或光模块厂商终端厂商通过集采获得运营商客户当前主流的PON终端主要是智能网关和OLT终端其中智能网关主要面向家庭用户并正在由Gpon像10Gpon演进同时智能网关正在融合更多的功能如路由器机顶盒家庭智慧终端等功能从市场格局上来看面向家庭侧的PON终端市场格局较为稳定我们通过最新一批的中国电信与中国移动智能网关集采结果可以看出市场的主要参与者集中在8-10家左右其中A股上市公司主要包括了中兴通讯烽火通信创维数字锐捷网络天邑股份九联科技平治信息瑞斯康达都是较为老牌的接入网终端供应商P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表14中国移动2022-2023年第一批智能家庭网关产品第一部分集采结果资料来源中国移动C114国盛证券研究所图表15天翼网关40中标候选人资料来源中国电信C114国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日OLT侧市场相较于家庭侧则更为集中由于OLT涉及到更多的网络协议以及理解因此OLT侧一般由具有核心网或传输网技术的参与者参与从运营商集采来看主要参与者包括了中兴华为烽火诺基亚等通信巨头近年来由于华为收到芯片制裁影响份额有所下滑图表16中国移动2022新增OLT集采结果资料来源中国移动C114国盛证券研究所从全球份额上来看全球范围内的OLT也大多被通信巨头垄断根据Omida数据截止2022Q1当前全球OLT市场占有率前三分别为华为36中兴22诺基亚20前8大企业市占率为94呈现出较为集中的态势图表172022Q1全球OLT设备市占率资料来源Omdia国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日我们认为要抓住PON终端侧的投资机会主要是抓住如下三条主线第一老牌参与者受益三大运营商集采量上升带来的行业向上Beta上文中提到加速建设千兆网络推动千兆宽带渗透率是运营商家庭业务走向未来赢得竞争的最好战略选择因此2023年的运营商集采数量将成为验证行业景气度的关键数据当前受到疫情叠加假期影响市场对2023年集采量预估仍未有较为明确的数字建议投资者后续积极关注第二广电入局带来的新增量与新参与者2022年随着中国广电正式开始布局智能网关如山东广电广东广电等地市分公司已经开始在2022年对Gpon10Gpon网关进行选型我们预计随着相关工作加速推进中国广电的智能网关有望加速放量随着广电市场打开新参与者有望入场例如震有科技在2022年连续中标陕西广电与贵州广电的PON设备市场有望成为市场上的新参与者第三终端设备出海上文提到随着海外各国加速投入海外市场有望成为支撑PON网络景气上行的重要增量我们认为在海外拥有网络设备出口的如中兴通讯震有科技等有望打开海外从OLT到家庭侧的PON出口产业链享受全球固网升级浪潮五投资建议基于三点预期差1国内宽带中国二次起飞10GPON放量2全球固网升级提速3国内芯片厂商进口替代我们建议关注芯片侧行业放量叠加国产替代持续加速有望实现高速增长推荐标的中兴通讯源杰科技光迅科技模块侧中国光模块产业链在国际上具有领先优势龙头有望充分受益PON增长推荐标的德科立天孚通信新易盛中际旭创博创科技剑桥科技终端侧抓住国内运营商市场放量与设备出海两条投资主线推荐标的中兴通讯中兴通讯烽火通信锐捷网络创维数字天邑股份九联科技平治信息瑞斯康达共进股份P16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表18PON产业链标的梳理亿元Wind一致预期证券代码证券简称市值营业收入净利润PEx20221230收盘价20212022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E20222023688205SH德科立4857313300394SZ天孚通信99610313517822831415266242190300502SZ新易盛12042913524385366694103124129117300308SZ中际旭创21657709761180140889118144174183150300548SZ博创科技44311515320225516202735216162603083SH剑桥科技28729207000063SZ中兴通讯12248114521303814665164507048399891129146124688498SH源杰科技7172329395410111521661482002281SZ光迅科技109864972180989757647484170149300504SZ天邑股份43824031640951218243138182142688418SH震有科技22546-11688609SH九联科技33028010600498SH烽火通信1559263136300571SZ平治信息3913604805987162435445311289000810SZ创维数字160310851369168520264194118145170136603803SH瑞斯康达261185-81301165SZ锐捷网络1938919113514441831465676101346254资料来源Wind国盛证券研究所六风险提示1全球固网升级进度不及预期若受到俄乌冲突中国国内建设进度放缓等影响全球固网升级速度有可能不及预期2市场竞争加剧随着PON市场关注度变高新参与者可能逐步进入市场带来市场竞争加剧与利润率下降P17请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标减持相对同期基准指数跌幅在5以上的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准增持相对同期基准指数涨幅在10以上美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszq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