宏观：12月份，制造业采购经理指数(PMI)为47.0%，比上月下降1.0个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%和44.7%，比上月下降0.8、1.7和0.9个百分点，均低于临界点。12月份，非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，低于临界点，非制造业景气水平有所下降。
　　策略：上周锡价高位震荡，上行趋势暂时停滞。宏观方面，国内防疫政策彻底转向，国内政策重心从防疫转为全力发展经济，多重宏观上的利好政策使得市场对远期消费预期有所好转，但国内目前正处于疫情放开的初期，感染人数快速增加，加之临近春节，中短期大概率延续弱消费。此外，精炼锡的核心下游在半导体等电子工业领域，消费电子仍处于下行周期中，而地产、基建端的政策对锡消费影响偏小。供给端，国内炼厂开工相对稳定，加工费小幅上调，进口窗口关闭，后续进口流入将减少。总体上看，矿端和冶炼端较的宽松度边际上小幅收紧，但需求仍然较差，库存在短暂去库后重回累库，且预计继续累库趋势，锡价在反弹上行过程所受到的来自基本面的压力会逐步加大，可择机布局空单。

研究报告全文：沪锡现货库存累积继续上行有压力研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel15926482597PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1核心观点2产业基本面供给端3产业基本面消费端4其他指标核心观点宏观12月份制造业采购经理指数PMI为470比上月下降10个百分点低于临界点制造业生产经营景气水平较上月有所回落从企业规模看大中小型企业PMI分别为483464和447比上月下降0817和09个百分点均低于临界点12月份非制造业商务活动指数为416比上月下降51个百分点低于临界点非制造业景气水平有所下降策略上周锡价高位震荡上行趋势暂时停滞宏观方面国内防疫政策彻底转向国内政策重心从防疫转为全力发展经济多重宏观上的利好政策使得市场对远期消费预期有所好转但国内目前正处于疫情放开的初期感染人数快速增加加之临近春节中短期大概率延续弱消费此外精炼锡的核心下游在半导体等电子工业领域消费电子仍处于下行周期中而地产基建端的政策对锡消费影响偏小供给端国内炼厂开工相对稳定加工费小幅上调进口窗口关闭后续进口流入将减少总体上看矿端和冶炼端较的宽松度边际上小幅收紧但需求仍然较差库存在短暂去库后重回累库且预计继续累库趋势锡价在反弹上行过程所受到的来自基本面的压力会逐步加大可择机布局空单产业基本面-供给端21锡矿进口量及加工费根据海关数据国内11月进口锡矿26551吨同比增加124421-11月累计进口222313吨累计同比增加300611月锡矿进口重回增长截止1月3日云南40锡矿加工费报16200元吨矿端略微走紧加工费走低不过炼厂开工相对维持稳定锌精矿加工费元吨中国每月锡矿进口量实物吨平均价加工费60锡精矿江西有色元吨平均价加工费60锡精矿湖南有色元吨2018年2019年2020年2021年2022年平均价加工费60锡精矿广西有色元吨平均价加工费40锡精矿云南有色元吨500003500000450003000000400002500000350002000000300002500015000002000010000001500050000010000000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端22沪伦比及精炼锡进口利润沪伦比较10月下旬的高点走低进口由利润转为亏损据测算截止1月4日精炼锡进口每吨亏损272158元吨锡价沪伦比值SHFELME精炼锡进口利润元吨9303000020000880100008300-10000780-20000730-30000680-40000产业基本面-供给端23精炼锡产量及进口量国内11月产出精炼锡162万吨同比增加2198环比小幅回落1-11月累计产出15万吨累计同比减少079减量主要来自6-8月炼厂集中停产检修时期8月后随着检修结束产出即录得环比连续恢复预计年底及明年年初产出可继续维持相对高位精炼锡进出口方面本年精炼锡进口窗口曾多次打开1-11月累计净进口19万吨较上年明显增加显著高于历年同期水平中国精炼锡产量万吨中国精炼锡净进口累计万吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年18252161514112051008-0506-104-151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-消费端31锡下游消费情况锡下游消费占比最大的三个项目分别为锡焊料锡化工例如PVC马口铁11月集成电路产量为2603亿块同比减少1521-11月累计同比减少12消费电子处于下行周期半导体产量持续下滑精炼锡下游消费结构我国集成电路产量万块其它2018年2019年2020年2021年2022年9锡铜合金35000007铅酸电池30000007焊料482500000马口铁122000000锡化工15000001710000002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-消费端31锡下游消费情况2022年1-10月镀锡板累计产出13909万吨累计同比减少12592022年1-11月PVC累计产出131559万吨累计同比减少193总体而言各消费分项均较为疲软我国镀锡板产量万吨我国PVC产量万吨产量重点企业镀锡板带累计值万吨产量重点企业镀锡板带累计值同比2018年2019年2020年2021年2022年250004000205300020000195200018515000100017500010000-10001655000-2000155000-30001451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016-062016-102017-102018-022018-062019-022019-062019-102020-062020-102021-022022-022022-062022-102015-102016-022017-022017-062018-102020-022021-062021-10其他指标41库存截止12月30日上期所锡库存为5482吨LME锡库存为2990吨库存重新转为累库全球锡绝对库存已经不低了上期所锡库存吨LME锡库存吨两地交易所库存合计吨2017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年120008000160001400070001000012000600080001000050008000600040006000300040004000200020002000100002016201620162016201720172017201720182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022----------------------------0001040710010407100104071001040710010407100104071001040710----------------------------22222222222222222222222222222222222222222222222222222222日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日212193218983263529628611211222221121311019291222132312211120302918301928182114141212211815121525162523242230272420291726152411月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12469357月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456897月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月224456778991111335678810121456778912233456789111210111210111210101111121210其他指标42现货升贴水截止1月03日锡LME0-3升贴水报-36美元吨LME锡3-15美元吨LME锡0-3美元吨60000025005000002000400000150030000010002000005001000000000-5002020-10-182020-11-182021-02-182021-04-182021-05-182021-06-182021-09-182021-10-182021-11-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-08-182022-09-182022-10-182020-08-182020-09-182020-12-182021-01-182021-03-182021-07-182021-08-182021-12-182022-01-182022-06-182022-07-182022-11-182022-12-182021-07-242021-08-242021-09-242021-12-242022-01-242022-02-242022-03-242022-04-242022-05-242022-06-242022-07-242022-08-242022-09-242022-12-242021-05-242021-06-242021-10-242021-11-242022-10-242022-11-24其他指标43交易所持仓截止12月23日LME锡投资基金净多持仓为451手环比上周持平截止1月3日SHFE锡多单前五会员共持有净空单2611手LME锡投资基金净多持仓手SHFE锡多单前五会员净持仓手SHFE锡成交持仓情况手30000010000成交量30日平均万手持仓量30日平均万手202500008000182000006000161500004000141210000020001050000086000-20004-50000-40002-1000000201620162017201720172017201820182018201820192019201920192020202020202020202120212021202120222022202220222018201820192019201920192019201920202020202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022-6000---------------------------------------------------101202040608101202040608101202040608101202040608100811020508110205081102050811020508110205081102050811---------------------------------------------------262626262626262626262626262626262626262626262626262929283131302831313028313130293131302831313028313130免责声明本报告的信息均来源于公开资料我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任Text本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为美尔雅期货研发部且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改注本文中数据来源为美尔雅期货研究院万得以及交易所官网公开资料谢谢观看公司地址湖北省武汉市江汉区青年路169号ICC武汉环球贸易中心A座16层服务热线027-68851692公司网站wwwmfccomcn