研究报告全文：消费走弱累库显现铜价承压震荡美尔雅期货铜月报202212研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel027-68851554内容要点宏观面从宏观层面来看国内防疫政策再放松引发风险偏好回暖但在中央经济工作会议落地后对于明年整体经济发展定调仍是以稳为主市场对于政策刺激的预期暂告一段落12月国内制造业PMI回落至47供需两端都有走弱迹象国内宏观层面重回弱现实基本面的边际改善观察上来海外方面美联储加息态度变化不大美国经济实际仍具有韧性欧洲相关经济指标继续走弱海外围绕交易的主逻辑仍是通胀回落速度与需求衰退风险之前的博弈产业基本面产业角度看供给增量仍在持续释放冶炼利润较好扰动不大需求端铜材开工率环比继续走弱疫情扰动和季节性效应均十分明显整体消费端表现较为低迷供需博弈后的结果是近期铜库存开始逐渐累升国内交易所与社库增加三万多吨保税区库存受进口需求低迷继续增加不过整体库存水平仍比较低国内现货升水转为贴水交易基本面走弱将对价格上限构成压力策略综合来看宏观层面交易预期的强度在边际衰减国内弱现实的情况还未得到边际改善需要进一步观察不过海外的衰退交易也尚未重启整体库存仍在低位构成价格支撑在国内累库的表现下预计价格承压震荡运行主要区间63500-66000元吨PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1宏观面2产业基本面3其它要素4行情展望宏观面美国11月CPI同比增长71核心CPI同比增长6对于市场来说短期对风险情绪形成利好冲击后续更加关注的或不是加息幅度问题而是美国CPI实际回落速度与需求表现的问题12月制造业PMI环比下降1个百分点至47连续三个月位于收缩区间并继续下滑供需两端均有明显下滑12月疫情影响再度上升供给方面的影响主要体现为集中感染后带来的短期劳动供给不足以及对物流造成一定阻碍需求方面主要是感染和避险导致的需求下降三大经济体PMI三大经济体CPI中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜7011000121100065100001010000609000890005580006800050700047000456000405000260003540000500030300024000宏观面从通胀角度来看如果后期CPI出现持续的回落那么通胀预期大概率方向仍是继续往下的这会体现在压制铜价估值水平上近期通胀预期已经回落23一线铜价也出现乐观情绪释放完毕后的回落后期根据CPI回落情况通胀预期往上做的动力不足从较为滞后的库存指标去看需求预期发展生产商经历了近两年补库后当前中美产成品库存均已处于高位显示需求不畅或是的生产商开始进行主动去库的交易形成从指标变化来看中美库存拐点一前一后已经基本开始拐头向下总供需朝着偏松格局发展关注铜自身供需矛盾演变三大经济体GDP美元指数40110000中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜LME3个月铜左轴美元指数右轴3010000011000120209000010000115108000090001100700008000105700010010600006000952050000500090304000040008540300002020-12-212021-01-212021-02-212021-04-212021-05-212021-06-212021-07-212021-08-212021-10-212022-01-212022-02-212022-06-212022-07-212022-08-212022-09-212022-10-212022-12-212021-03-212021-09-212021-11-212021-12-212022-03-212022-04-212022-05-212022-11-212013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062007-062008-062009-062010-062011-062012-06产业基本面铜精矿供给2021年12月全球铜矿产量为1858万吨同比增加0922021年全年累计铜矿产量为2111万吨同比增长282原料端的供应正在逐步恢复2022年10月全球铜矿产量1935万吨同比增长5521-10月累计铜矿产量18102万吨同比增长369国际铜业研究组织ICSG最新发布的月度报告称2022年10月全球精炼铜市场供应过剩46000吨9月为短缺85000吨今年前10个月精炼铜市场短缺307万吨之前一年同期为短缺271万吨全球矿山产量矿山产能利用率ICSG全球矿山产量当月值万吨当月同比全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率250825008878620020006841505150082480100310007827650500174000722020-112021-012021-032021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102020-122021-022021-042021-062021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102021-032021-082022-012022-06产业基本面铜精矿供给2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨同比增长931-12月累计进口234194万吨累计同比增长762021年铜精矿进口量创近几年来新高2022年11月中国铜矿砂及其精矿进口2412万吨同比增加10262022年1-11月中国铜矿砂及其精矿进口23169万吨累计同比增加856创历史铜精矿进口单月新高记录铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值产业基本面TC截止本周五12月30日SMM进口铜精矿指数周报8607美元吨较上期12月23日指数下降039美元吨11月24日江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨与88美分磅创2017年以来新高12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用TCRCs不变继续位于多年高位因为全球铜精矿供应预期增加2023年第一季度的TCRC将保持在每吨93美元和每磅93美分和2022年第四季度持平铜精矿加工费TC地板价国内铜冶炼厂现货TC美元干吨9080706050403020产业基本面精炼铜产量11月国家统计局数据中国电解铜产量为986万吨同比上升12431-11月累计产量为10101万吨同比增加604SMM根据各家排产情况预计12月国内电解铜产量为8879万吨环比下降117万吨下降130同比上升21-12月累计产量1030万吨同比增加32增量为3241万吨精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值精炼铜产量万吨当月同比精炼铜产量累计同比1202512001820161001000141580800121010606005840400604200205200010产业基本面精炼铜进口量中国11月未锻轧铜及铜材进口量为539902吨同期增长581-11月末锻轧铜及铜材进口量为5356877吨同期增长85据海关数据显示11月我国电解铜月度进口达3583万吨环比增长4395同比增长10071-11月我国累计进口铜为3324万吨累计同比增长936精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值产业基本面废铜供给根据海关总署公布的数据2022年11月进口废铜1616万吨同比下滑1861-11月累计进口1632万吨废铜同比增长659废铜进口当月值废铜进口量累计值产业基本面精废价差精废价差含税12月精废价差围绕1400元吨附近震荡运行仍利好再生铜废铜价格精铜价格含税价差消费但受困于疫情影响供需扰动均较大呈现双弱局800003400面临近年末持货商不愿将货物囤积在手占用资金出7500029002400货意愿较高此外虽再生铜杆企业订单处于历年低位70000190065000因再生铜流通货源处于紧张状态大多数企业已无法保持140060000安全库存且再生铜价格有所下降各企业纷纷补货提升90055000库存华东有色金属城吞吐量实现大幅回升主因疫情管40050000100控放开初期货源流通速度得到提升贸易商手中货量增多从而吞吐量实现了显著提升但预期该增量无法得到维持产业基本面-消费端电线电缆电源基本建设投资电网基本建设投资电源基本建设投资完成额累计同比电网基建投资完成额累计同比6000140600080120500050006010040400080400060203000300040020002020002001000100040200400602021年电源投资累计额5530亿元同比增幅45电网投资累计额4951亿元同比增幅53612月电力投资数据超量完成投资增速均提升至5附近2022年1-11月电源累计投资5525亿元同比增长283电网累计投资4209亿元同比增长26电源投资超前发力稳增长调控预期明显电网投资回落投资额度不及预期产业基本面-消费端空调空调产量空调销量空调产量万台同比销量家用空调当月值万台销量家用空调当月同比30004020008018003060250016002014004020001200102015001000080001000106002040050040202000300602018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022年1-11月空调累计产量为20449万台同比增长211月单月产量15132万台同比下滑107产业基本面-消费端汽车汽车产量新能源汽车产量产量汽车累计值万辆产量汽车累计值同比新能源汽车产量当月值万辆同比3000100901200808025001000607020008004060600150020504004001000302020050020400100600-2002020-052020-112021-052021-112022-052022-112022年11月汽车产销略显疲弱环比同比均呈现下降下行趋势明显总体表现不及预期2022年11月汽车产销分别完成2386万辆和2328万辆环比分别下降82和71同比均下降7911月新能源汽车产销分别完成768万辆和786万辆同比分别增长656和723市场占有率达到338产业基本面-消费端房地产房屋数据对比房屋竣工面积累计值房屋施工面积累计同比房屋竣工面积亿平方米累计同比80房屋新开工面积累计同比12504060房屋竣工面积累计同比10304082020610004201024020600302021年1-11月房屋竣工面积累计值为557亿平方米累计同比减少19新开工面积累计同比下滑38911月房地产数据仍维持弱势新开工继续走弱竣工端略有企稳但地产下行压力仍然巨大其他要素库存截至12月30日三大交易所总库存1927万吨较上月小幅增加2431吨LME铜库存增加275吨至886万吨上期所库存增加4074吨至693万吨COMEX铜库存减少1918吨至349万吨据SMM调研了解本周五12月30日国内保税区铜库存环比12月23日增加051万吨至547万吨保税区库存增加缓慢但海外部分铜库存转移继续到保税区国内进口需求持续走弱三大交易所库存保税区库存LMESHFECOMEX上海保税区铜库存万吨708060705060504040303020201010002017-04-062017-07-062017-10-062018-04-062018-07-062018-10-062019-04-062019-07-062019-10-062020-04-062020-07-062020-10-062021-04-062021-07-062021-10-062022-04-062022-07-062022-10-062017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-062023-01-06其他要素CFTC非商业净持仓截至12月27日CFTC非商业多头净持仓724手月度减少955手其中非商业多头持仓58470手月度增加2974手非商业空头持仓57746手月度增加3929手从持仓变化来看铜价高位震荡运行多空均有增仓局面略显焦灼CFTC非商业净持仓长期CFTC非商业净持仓短期非商业净持仓LME铜价非商业净持仓LME铜价10000010000400001150080000900030000105006000020000800095004000010000200007000850000600075001000020000500065004000020000600004000300005500800003000400004500其他要素升贴水截至12月30日LME铜现货贴水724美元吨本周LME0-3现货大贴水状态继续收敛LME铜库存小幅增加注销仓单减少中国进口铜需求依旧疲软也导致当前海外调期费仍处于贴水状态本周升水迅速回落最终在贴水100元吨附近交易临近年末交投清淡持货商换现意愿增强叠加铜价高位偏强升水回落至贴水附近交易但临近周尾市场可流通货源仍相对紧张升贴水在平水附近企稳交易LME0-3升贴水国内现货升贴水期货官方价LME3个月铜日美元吨LME铜升贴水0-3日美元吨期货结算价活跃合约阴极铜日元吨平均升贴水日元吨26501050075000950215070000950075065000165085006000011505505500075005000065035065004500015040000550015035000-3504500502021-06-152021-07-152021-08-152021-10-152021-12-152022-01-152022-02-152022-03-152022-04-152022-05-152022-06-152022-07-152022-08-152022-09-152022-11-152021-09-152021-11-152022-10-152022-12-15其他要素基差截至2022年12月30日铜1上海有色均价与连三合约基差-80元吨基差走势图基差季节性变化铜主力收盘价元吨基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年90000150045008000010003500500700000250060000-500150050000-100050040000-1500-50030000-2000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日213243321877171819181616181817222322月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1357910111224682020-07-212020-09-212021-03-212021-05-212021-07-212021-11-212022-01-212022-03-212022-05-212022-07-212022-09-212022-11-212020-11-212021-01-212021-09-21111012