宏观：12月份，制造业采购经理指数(PMI)为47.0%，比上月下降1.0个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%和44.7%，比上月下降0.8、1.7和0.9个百分点，均低于临界点。12月份，非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，低于临界点，非制造业景气水平有所下降。
　　基本面：俄乌战争仍在胶着，欧洲天然气和电价虽较年初高点已大幅下滑，但仍远高于往年水平，对欧洲锌冶炼产能普遍复产形成较大的限制；月度经济数据显示海外主要经济体经济增速正在放缓，海外锌消费持续回落中，但在通胀高企、货币收紧之下，美国等海外经济体亦表现出一定的韧性，整体消费回落的速度较慢，LME锌库存延续缓慢去库。国内方面，现在处于疫情放开的初期，感染人数激增，12月制造业PMI进一步走低，预计随着各主要城市感染高峰度过后，1月PMI可回暖，11月国内精炼锌产量环比继续走高，目前矿端相对充足，国产矿加工费连续上调至高位，进口矿经济效益亦较好，炼厂利润丰厚，提产意愿高，预计年末及明年年初国内锌冶炼产出可跃升至高位并保持；国内防疫政策彻底转向，政策端重心从疫情防控调整为全力发展经济，多重宏观利好政策提振远期消费预期，但中短期内消费回暖暂时还没有指望，下游仅仅维持刚需采购。
　　策略：防疫政策转向初期，全国感染人数激增，12月制造业PMI进一步走低，宏观方面的利好政策虽然使得市场对远期消费前景有所期待，但受消费淡季、各主要城市感染高峰尚未度过，及政策传导时间等的影响，中短期消费回暖仍然没有指望。供给端虽存放量预期，但尚未反映在库存上，市场上的现货仍然偏紧，库存仍维持在极低的位置，对锌价形成较为有力的支撑，短期锌价预计继续区间震荡，操作上应顺着宏观情绪，以高抛低吸，波段操作思路为主。

研究报告全文：年末消费仍无起色锌价仍在震荡区间研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel15926482597PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1核心观点2产业基本面供给端3产业基本面消费端4其他指标核心观点宏观12月份制造业采购经理指数PMI为470比上月下降10个百分点低于临界点制造业生产经营景气水平较上月有所回落从企业规模看大中小型企业PMI分别为483464和447比上月下降0817和09个百分点均低于临界点12月份非制造业商务活动指数为416比上月下降51个百分点低于临界点非制造业景气水平有所下降基本面俄乌战争仍在胶着欧洲天然气和电价虽较年初高点已大幅下滑但仍远高于往年水平对欧洲锌冶炼产能普遍复产形成较大的限制月度经济数据显示海外主要经济体经济增速正在放缓海外锌消费持续回落中但在通胀高企货币收紧之下美国等海外经济体亦表现出一定的韧性整体消费回落的速度较慢LME锌库存延续缓慢去库国内方面现在处于疫情放开的初期感染人数激增12月制造业PMI进一步走低预计随着各主要城市感染高峰度过后1月PMI可回暖11月国内精炼锌产量环比继续走高目前矿端相对充足国产矿加工费连续上调至高位进口矿经济效益亦较好炼厂利润丰厚提产意愿高预计年末及明年年初国内锌冶炼产出可跃升至高位并保持国内防疫政策彻底转向政策端重心从疫情防控调整为全力发展经济多重宏观利好政策提振远期消费预期但中短期内消费回暖暂时还没有指望下游仅仅维持刚需采购策略防疫政策转向初期全国感染人数激增12月制造业PMI进一步走低宏观方面的利好政策虽然使得市场对远期消费前景有所期待但受消费淡季各主要城市感染高峰尚未度过及政策传导时间等的影响中短期消费回暖仍然没有指望供给端虽存放量预期但尚未反映在库存上市场上的现货仍然偏紧库存仍维持在极低的位置对锌价形成较为有力的支撑短期锌价预计继续区间震荡操作上应顺着宏观情绪以高抛低吸波段操作思路为主产业基本面-供给端21锌精矿产量据ILZSG2022年10月全球锌精矿产量为10582万吨同比下滑3671-10月累计产出102637万吨同比下滑361全球矿产出处于近年来低位全球锌精矿产量万吨2018年2019年2020年2021年2022年12512011511010510095908580751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端22锌精矿进口量及加工费国内11月进口锌精矿4492万实物吨同比大幅增加2194月下旬开始沪伦比上修进口矿扭亏为盈预计后续进口矿流入可继续保持较高增速对国产矿形成替代效应国产矿加工费后续或将继续上调截止12月30日根据SMM进口矿加工费报260美元吨国产矿加工费报5650元吨再上调200元吨进口矿的大量流入有效缓解了国内矿紧缺的局面锌精矿进口量万吨锌精矿加工费国产左元吨进口右美元吨2018年2019年2020年2021年2022年国产进口48620027043570038520022033470017028420012037002332007020214162021516202161620217162021816202191620221162022216202231620224162022516202261620227162022816202291618202110162021111620211216202210162022111620221216131月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端24冶炼厂利润估算受益于加工费的持续上调当前炼厂利润较为可观冶炼厂利润计入副产品估算元吨50004000300020001000010002000202152820216282021728202182820222282022331202243020225312022630202273120219282022128202283120229302021102820221031202111282021122820221130理论冶炼利润理论冶炼利润进口矿综合利润产业基本面-供给端23精炼锌产量据ILZSG2022年10月全球精炼锌产出10787万吨同比减少3711-10月累计产出111029万吨同比减少411SMM11月中国精炼锌产量为5247万吨同比增加099环比也继续提升当前炼厂利润较好预计年末及明年一季度国内精炼锌产出在高位全球精炼锌产量万吨国内精炼锌产量万吨SMM统计2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年581255612054521155048110461054442100401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端25精炼锌进口利润与进口量2022年1-11月中国累计进口精炼锌713万吨同比减少8318进口大幅萎缩1-11月出口精炼锌803万吨同比增加161729精炼锌净进口万吨精炼锌进口利润元吨2018年2019年2020年2021年2022年30002000121000100-10008-20006-30004-40002-50000-6000-2-7000-4-61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-消费端32精炼锌初端消费1-10月重点企业镀锌板带产量累计同比增加507重点企业镀锌板带产销量万吨累计产量累计销量产量累计同比销量累计同比300025202500152000101500510000500-50-10产业基本面-消费端33精炼锌终端消费2022年1-11月基建投资完成额累计同比增加1165增速进一步扩大11月房地产下滑态势继续全指标跌幅扩大1-11月房屋施工面积累计跌幅扩大至65累计竣工跌幅扩大至19新开工跌幅扩大至389房地产颓势不止对国内终端锌消费构成明显拖累基建投资累计同比房地产指标累计同比基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比不含电力开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积400011030009020007010005000030-100010-2000-10-3000-30-4000-502019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102018-102018-122019-022019-042019-062019-08产业基本面-消费端33精炼锌终端消费11月国内汽车产量23859万辆同比下滑769后续家电汽车消费应该不会太差消费端的核心拖累项在房地产汽车产量万辆家电产量累计同比2018年2019年2020年2021年2022年空调冰箱洗衣机3259070275502253017510125-10-3075-50251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019-022019-062019-082019-122020-042020-062020-102021-022021-042021-082021-122022-022022-062022-102019-042019-102020-022020-082020-122021-062021-102022-042022-08其他指标41库存根据Mysteel统计锌国内最新社会库存为48万吨上期所锌库存为205万吨LME锌最新库存为305万吨国内环比累库海外延续缓慢去库目前国内库存上期所仓单极低短期注意挤仓风险上期所锌库存万吨国内锌社库万吨LME锌库存万吨年年年年年年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2018201920202021202220233520321830271625142212201017158612104752002日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2853964日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日315241199232018163013271327102422311428112519172192835114281125231719191718151529122623月月月月月月月1124181427月月月月月月月月1014271022221425211629102320月月月月1567月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345679月月月月月月月月月月月1122334457889910111267月月月月月135678月月月月月月月月月月月月月月123456778891210111223344566788991112110101111121010111212其他指标42现货升贴水截止1月3日锌LME0-3升贴水报2175美元吨上海物贸锌现货升水315元吨上海物贸锌升贴水元吨LME0-3美元吨2500014001200200001000150008006001000040050002000000-200202120222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022-5000202120222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022---------------------------120102030304040607070709101011120102050506080809111212------------------------------------------------------120101020203030404050506060607070808090910101111121212311425112508221701152923072104302811062003122609180216---------------------------301327102410240721051902163014281125082206200317011529其他指标43交易所持仓截止12月23日LME锌投资基金净多持仓为24833手环比没有变化截止1月3日SHFE多单前十会员共持有净空单8990手LME锌投资基金净多持仓手SHFE多单前十会员净持仓手8000025000700002000060000150001000050000500040000030000-500020000-10000-1500010000-200000免责声明本报告的信息均来源于公开资料我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任Text本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为美尔雅期货研发部且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改注本文中数据来源为美尔雅期货研究院万得以及交易所官网公开资料谢谢观看公司地址湖北省武汉市江汉区青年路169号ICC武汉环球贸易中心A座16层服务热线027-68851692公司网站wwwmfccomcn