负极材料：锂电池原材料重要构成部分
　　锂离子电池通常以碳材料为负极，以含锂的化合物为正极，在充放电过程中，没有金属锂存在，只有锂离子。当对电池进行充电时，电池的正极上有锂离子生成，生成的锂离子经过电解液运动到负极。作为负极的碳呈现层状结构，有很多微孔，到达负极的锂离子就嵌入到碳层的层状结构以及微孔中，嵌入的锂离子越多，充电容量越高。负极材料主要影响锂离子电池的首次效率、循环性能等，是锂离子电池最重要的原材料构成之一，占锂离子电池总成本的10%左右，通常小于15%。
　　新能源汽车高速增长，负极需求量持续提升
　　2022年11月我国新能源汽车销售78.63万辆，同比增长74.78%，环比增长10.18%，2022年1-11月累计销售新能源整车605.84万辆，同比增长103.56%。2022年11月我国动力电池装车34.26Gwh，同比增长64.52%，环比增长12.18%，2022年1-11月累计装车258.50Gwh，同比增长101.51%。根据高工锂电统计，2018-2021年我国锂电池负极出货量分别为19.2万吨、27万吨、37万吨、71.7万吨，同比增长29.7%、40.6%、37.0%、93.8%。预计未来几年，我国负极材料出货量仍将保持20%以上的增长速度。
　　国内企业占据领先优势，尚未走出绝对头部企业
　　2021年我国负极材料出货量71.7万吨，同比增长93.8%，头部公司凭借产品、客户、产能和成本等优势在行业发展中占据优势地位，其中“三大”中贝特瑞占比14.3%、璞泰来占比11.9%，杉杉股份占比11.7%，市场占比较为稳定，加上“四小”尚太科技、中科电气、东莞凯金、翔丰华，前七家企业市场占比达80%以上。目前来看，负极环节尚未走出绝对头部企业，“三大”企业间无绝对差距，“四小”市占相近。全球锂电池负极材料生产企业主要分布于中国，根据高工锂电统计数据，中国锂电池负极材料出货量占全球市场份额的比重达70%以上，其余主要为日本、韩国等国家。国内锂电池负极材料的主要供应商有贝特瑞、杉杉股份、璞泰来、凯金能源、中科电气、翔丰华、尚太科技等，国外锂电池负极材料的主要供应商有日立化成、三菱化学及韩国浦项化学等。
　　风险提示：上游原材料价格持续大幅上涨，下游产销量不及预期。

研究报告全文：川财证券研究报告人造石墨是主流硅碳负极未来空间广阔锂电池负极行业深度报告所属部门行业公司部报告类别行业研究报告报告时间2022年12月30日分析师孙灿执业证书S1100517100001联系方式Suncancczqcom北京东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层100005深圳福田区福华一路6号免税商务大厦32层518000上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼200120成都高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼610041负极材料锂电池原材料重要构成部分锂离子电池通常以碳材料为负极以含锂的化合物为正极在充放电过程中没有金属锂存在只有锂离子当对电池进行充电时电池的正极上有锂离子生成生成的锂离子经过电解液运动到负极作为负极的碳呈现层状结构有很多微孔到达负极的锂离子就嵌入到碳层的层状结构以及微孔中嵌入的锂离子越多充电容量越高负极材料主要影响锂离子电池的首次效率循环性能等是锂离子电池最重要的原材料构成之一占锂离子电池总成本的10左右通常小于15新能源汽车高速增长负极需求量持续提升2022年11月我国新能源汽车销售7863万辆同比增长7478环比增长10182022年1-11月累计销售新能源整车60584万辆同比增长103562022年11月我国动力电池装车3426Gwh同比增长6452环比增长12182022年1-11月累计装车25850Gwh同比增长10151根据高工锂电统计2018-2021年我国锂电池负极出货量分别为192万吨27万吨37万吨717万吨同比增长297406370938预计未来几年我国负极材料出货量仍将保持20以上的增长速度国内企业占据领先优势尚未走出绝对头部企业2021年我国负极材料出货量717万吨同比增长938头部公司凭借产品客户产能和成本等优势在行业发展中占据优势地位其中三大中贝特瑞占比143璞泰来占比119杉杉股份占比117市场占比较为稳定加上四小尚太科技中科电气东莞凯金翔丰华前七家企业市场占比达80以上目前来看负极环节尚未走出绝对头部企业三大企业间无绝对差距四小市占相近全球锂电池负极材料生产企业主要分布于中国根据高工锂电统计数据中国锂电池负极材料出货量占全球市场份额的比重达70以上其余主要为日本韩国等国家国内锂电池负极材料的主要供应商有贝特瑞杉杉股份璞泰来凯金能源中科电气翔丰华尚太科技等国外锂电池负极材料的主要供应商有日立化成三菱化学及韩国浦项化学等风险提示上游原材料价格持续大幅上涨下游产销量不及预期本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明117川财证券研究报告正文目录一负极材料锂电池原材料重要构成部分411锂电池负极材料基本介绍412负极材料技术发展路径6二新能源汽车高速增长负极需求量持续提升721新能源汽车需求强劲动力电池产量快速增长722负极出货量保持高速增长人造石墨占比较大9三负极材料行业竞争格局和重点公司介绍1231国内企业占据领先优势尚未走出绝对头部企业1232重点公司介绍13风险提示15相关报告15本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明217川财证券研究报告图表目录图1锂电池正负极工作原理与成本4图2锂电池负极分类5图3新能源汽车月销售情况单位辆7图4新能源汽车月渗透率情况单位8图5动力电池月装机情况单位兆瓦时8图6磷酸铁锂电池月占比情况单位9图7国内负极材料市场出货量及预测单位万吨9图82021年国内负极出货分布10图9国内人造石墨负极市场出货量及预测单位万吨10图10国内天然石墨负极市场出货量及预测单位万吨11图11国内硅基材料市场出货量及预测单位万吨11图122021年国内负极材料市场竞争情况12图132021年全球负极材料市场竞争情况13表格1石墨材料主要差异对比5表格2主要锂电池负极材料性能对比6表格3主要硅基负极材料差异对比6表格4主要公司估值情况14本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明317川财证券研究报告一负极材料锂电池原材料重要构成部分11锂电池负极材料基本介绍锂离子电池通常以碳材料为负极以含锂的化合物为正极在充放电过程中没有金属锂存在只有锂离子当对电池进行充电时电池的正极上有锂离子生成生成的锂离子经过电解液运动到负极作为负极的碳呈现层状结构有很多微孔到达负极的锂离子就嵌入到碳层的层状结构以及微孔中嵌入的锂离子越多充电容量越高当对电池进行放电时即使用电池的过程嵌在负极碳层中的锂离子脱出又运动回到正极回到正极的锂离子越多放电容量越高锂离子电池主要由正极材料负极材料电解液和电池隔膜四部分组成负极材料主要影响锂离子电池的首次效率循环性能等是锂离子电池最重要的原材料构成之一占锂离子电池总成本的10左右通常小于15图1锂电池正负极工作原理与成本图1锂电池正负极工作原理与成本资料来源凯金能源招股书iFinD川财证券研究所目前锂离子电池负极材料主要分为碳材料与非碳材料两类市场化应用程度最高的为碳材料中的石墨类负极材料其中人造石墨天然石墨有较大规模的产业化应用本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明417川财证券研究报告图2锂电池负极分类图2锂电池负极分类资料来源凯金能源招股书iFinD川财证券研究所人造石墨由石油焦针状焦沥青焦等原料通过粉碎造粒分级高温石墨化加工等过程制成优点为循环寿命长极片膨胀小天然石墨采用天然鳞片晶质石墨经过粉碎球化分级纯化表面处理等工序制成其克容量较高人造石墨与天然石墨为目前国内主要的负极材料天然石墨在锂离子电池负极材料中的占比呈现下降的趋势人造石墨在锂离子电池负极材料中的占比呈现上升的趋势随着新型负极材料技术的逐步成熟其市场占有率会有所提升但距离大规模产业化尚需一定的时间因此未来几年人造石墨与天然石墨仍是锂离子电池主要的负极材料表格1石墨材料主要差异对比种类人造石墨天然石墨原材料石油焦针状焦沥青焦等天然鳞片晶质石墨制造过程粉碎造粒分级石墨化等粉碎球化分级纯化表面处理等克容量310-360mAhg340-370mAhg循环性能较好相对较差制造成本因工艺差异成本相对较高相对较低售价相对较高相对较低资料来源凯金能源招股书iFinD川财证券研究所硅基负极材料属于目前各大负极材料厂商重点研究的对象是未来最可能大规模应用的新型负极材料之一人造石墨由石油焦针状焦沥青焦等原料通过粉碎造粒分级高温石墨化加工等过程制成优点为循环寿命长极片膨胀小天然石墨采用天然鳞片晶质石墨经过粉碎球化分级纯化表面处理等工序制成其克容量较高非碳负极主要包括过渡金属氧化物多元锂合金锂金属氮化物和过渡金属氮化物磷化物硫化物硅化物等等尽管这些材料在某些方面比碳材料具有更大的优势例如具有更高的比容量更好的循环性能更好的倍率性能等但同时存在很多问题有待解决例如充放电过程中的体积膨胀电压滞后安全性差等目前最有可能率先取得突破的是硅材料市场上已有相关应用但其成本和售价高昂性能有待进一步验证和评价还没有大范围铺开本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明517川财证券研究报告表格2主要锂电池负极材料性能对比性能指标天然石墨人造石墨中间相碳微球石墨烯硅基复合材料钛酸锂克容量340-370310-360300-400400-6004200165-170mAhg首次效率9093943084-循环寿命10001500100010300-50030000次工作电压02V02V02V05V03-05V15V快充性能一般一般一般差好好倍率性能差一般好差一般好安全性良好良好良好良好差好技术及配套技术及配套技术及配套电化学储能理论比能量倍率性能优工艺成熟工艺成熟工艺成熟性能优异高异高低温成本低循环性能好倍率性能充电速度性能优异优点好循环性快可提高循环性能优能好锂电池的负异安全性载能力能优异比能量已到比能量低比能量低技术及配套技术及配套技术及配套极限循环倍率性能差安全性能较技术不成技术不成工艺不成性能及倍率差成本高熟成本高熟成本熟成本缺点性能较差高充放电高能量密安全性较差体积变形度低导电率低低成本化提高容量提高容量低成本化低成本化解决钛锂酸改善循环低成本化低成本化解决与其他解决与其他与正极电发展方向降低内阻材料的配套材料的配套解液的匹配问题问题资料来源凯金能源招股书iFinD川财证券研究所12负极材料技术发展路径目前的碳负极材料克容量已经接近理论克容量提升空间很小在此背景下克容量高达4200mAhg左右的硅基负极材料应运而生在锂离子电池充放电过程中硅发生的体积变化很大导致材料粉化内阻增加失去电接触容量衰减较快并且单硅材料对温度敏感只有采取特定的方法才能在一定程度上抑制硅材料的体积膨胀或者改善硅颗粒之间的电接触以提高硅负极材料的循环稳定性和首次充放电效率根据分散基体的不同未来最有希望实现较大规模应用的新一代高容量硅基负极材料主要有SiO硅碳复合负极材料及硅基合金负极材料三大类表格3主要硅基负极材料差异对比主要种类优势劣势A可逆容量高达1700-A首次效率低无法单独使1800mAhg接近理论容量用需要进行提高首效处理SiO负极材料B循环性能和倍率性能相对于BSiO工艺复杂生产成本非常其他硅基负极材料好高A克容量高A大批量生产电化学性能优异硅碳复合负极材料B首次充放电效率高的产品难度较高C工艺相对于其他硅基负极材B循环性能和首次效率有待提本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明617川财证券研究报告料较为成熟高C电极膨胀率较高A工艺难度大成本高硅基合金负极材料B首次充放电效率低体积能量密度高C循环性能较差资料来源凯金能源招股书iFinD川财证券研究所虽然硅基合金负极材料相对碳负极材料克容量提升效果明显但是因为其工艺难度高生产成本高且首次充放电效率较低所以目前尚未大规模使用硅碳复合负极材料以及SiO负极材料的工艺相对成熟综合电化学性能较优是目前最为主流的硅基负极材料目前国内布局硅基负极材料的企业包括贝特瑞杉杉股份凯金能源等主要负极材料生产商随着技术成熟以及下游认可度逐步提高硅基负极产品有望在未来几年里率先在高容量锂离子电池领域大规模应用并随着成本下降逐渐向普通领域扩展据高工锂电统计2020年我国硅基负极材料市场出货量达06万吨随着下游电池企业硅基负极的应用逐渐增多硅基负极材料市场规模将保持增长的趋势二新能源汽车高速增长负极需求量持续提升21新能源汽车需求强劲动力电池产量快速增长2022年11月我国新能源汽车销售7863万辆同比增长7478环比增长10182022年1-11月累计销售新能源整车60584万辆同比增长10356图3新能源汽车月销售情况单位辆100000080000060000040000020000001234567891011122021年2022年图3新能源汽车月销售情况单位辆资料来源iFinD川财证券研究所渗透率方面2022年11月国内新能源汽车渗透率达到3378同比提升1594个百分点环比提升529个百分点2022年1-11月国内新能源汽车累计渗透率达到2494同比提升1225个百分点本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明717川财证券研究报告图4新能源汽车月渗透率情况单位40003500300025002000150010005000001234567891011122021年2022年图4新能源汽车月渗透率情况单位资料来源iFinD川财证券研究所2022年11月我国动力电池装车3426Gwh同比增长6452环比增长12182022年1-11月累计装车25850Gwh同比增长10151分类型来看2022年11月磷酸铁锂装车量为2309Gwh同比增长9951环比增长17422022年11月三元锂电装车量为1103Gwh同比增长1949环比增长202图5动力电池月装机情况单位兆瓦时40000350003000025000200001500010000500001234567891011122021年2022年图5动力电池月装机情况单位兆瓦时资料来源iFinD川财证券研究所2022年11月我国磷酸铁锂电池装车量占比为6793同比提升1182个百分点环比提升301个百分点2022年1-11月我国磷酸铁锂电池累计装车量占比为6154同比提升1103个百分点本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明817川财证券研究报告图6磷酸铁锂电池月占比情况单位800070006000500040003000200010000001234567891011122021年2022年图6磷酸铁锂电池月占比情况单位资料来源iFinD川财证券研究所22负极出货量保持高速增长人造石墨占比较大根据高工锂电统计2018-2021年我国锂电池负极出货量分别为192万吨27万吨37万吨717万吨同比增长297406370938预计未来几年我国负极材料出货量仍将保持20以上的增长速度图7国内负极材料市场出货量及预测单位万吨16012014010012080100806060404020200020152016201720182019202020212025E出货量同比增速图7国内负极材料市场出货量及预测单位万吨资料来源GGIIiFinD川财证券研究所负极材料中人造石墨和天然石墨已实现量产并成功用于商业化占比达80以上本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明917川财证券研究报告图82021年国内负极出货量分布人造石墨天然石墨硅基图82021年国内负极出货分布资料来源GGIIiFinD川财证券研究所人造石墨已成为我国负极材料中最主要的材料根据高工锂电统计2018-2021年我国人造石墨出货量分别为136万吨208万吨307万吨605万吨同比增长3465294769712021年我国人造石墨出货量占比达到844同比提高了2个百分点人造石墨的出货量高增的主要原因为新能源汽车对于续航要求提高人造石墨因循环性能安全性能相对占优主要应用于动力电池市场和高端消费市场受益于新能源汽车需求带来的动力电池产量增长人造石墨保持较高增长速度未来一段时间内仍将成为负极材料行业主要增长点图9国内人造石墨负极市场出货量及预测单位万吨14012012010010080806060404020200020152016201720182019202020212025E出货量同比增速图9国内人造石墨负极市场出货量及预测单位万吨资料来源GGIIiFinD川财证券研究所天然石墨是我国负极材料中第二大材料主要应用于消费电池市场领域根据高工锂电统计2018-2021年我国天然石墨出货量分别为46万吨49万吨58万吨101万吨分别同比增长18065184741由于天然石墨的能量密度较低天然石墨占锂离子电池负极材料的比例呈现下降趋势本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1017川财证券研究报告图10国内天然石墨负极市场出货量及预测单位万吨208070156050104030520100020152016201720182019202020212025E出货量同比增速图10国内天然石墨负极市场出货量及预测单位万吨资料来源GGIIiFinD川财证券研究所新能源汽车的续航能力取决于电池的能量密度随着消费者对汽车续航里程要求不断提高高能量密度成为动力电池未来的发展方向传统石墨负极理论克容量只有372mAhg在传统的石墨负极能量密度的潜力已经充分挖掘的情况下动力电池想要进一步提高电池容量硅基负极成为当前解决能量密度问题的最佳手段之一单质硅具有4200mAhg的理论克容量且储量高硅基负极材料SiCSiOC具备碳材料高电导率和稳定性以及硅材料高容量优点硅基负极材料和高镍三元正极材料的配合使用能够较大地提高锂离子电池能量密度随着硅基负极制备工艺及电池厂商对于高镍体系掌握的逐步成熟硅基负极将迎来较为广阔的市场发展空间根据高工锂电统计2018-2021年我国硅基负极出货量分别为025万吨037万吨06万吨11万吨分别同比增长667480622833图11国内硅基材料市场出货量及预测单位万吨25250220015150110005500020152016201720182019202020212025E出货量同比增速图11国内硅基材料市场出货量及预测单位万吨资料来源GGIIiFinD川财证券研究所本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1117川财证券研究报告三负极材料行业竞争格局和重点公司介绍31国内企业占据领先优势尚未走出绝对头部企业2021年我国负极材料出货量717万吨同比增长938头部公司凭借产品客户产能和成本等优势在行业发展中占据优势地位其中三大中贝特瑞占比143璞泰来占比119杉杉股份占比117市场占比较为稳定加上四小尚太科技中科电气东莞凯金翔丰华前七家企业市场占比达80以上目前来看负极环节尚未走出绝对头部企业三大企业间无绝对差距四小市占相近图122021年国内负极材料市场竞争情况贝特瑞璞泰来杉杉股份凯金能源尚太科技中科电气翔丰华其他图122021年国内负极材料市场竞争情况资料来源GGIIiFinD川财证券研究所全球锂电池负极材料生产企业主要分布于中国根据高工锂电统计数据中国锂电池负极材料出货量占全球市场份额的比重达70以上其余主要为日本韩国等国家国内锂电池负极材料的主要供应商有贝特瑞杉杉股份璞泰来凯金能源中科电气翔丰华尚太科技等国外锂电池负极材料的主要供应商有日立化成三菱化学及韩国浦项化学等本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1217川财证券研究报告图132021年全球负极材料市场竞争情况贝特瑞璞泰来杉杉股份日立化成凯金能源浦项化学中科电气翔丰华尚太科技三菱化学其他图132021年全球负极材料市场竞争情况资料来源GGIIiFinD川财证券研究所32重点公司介绍深圳贝特瑞新能源材料股份有限公司深圳贝特瑞新能源材料股份有限公司为上市公司中国宝安000009SZ的控股子公司贝特瑞是一家专业从事锂离子电池正负极材料的研发生产和销售的国家高新技术企业负极材料产品包括天然石墨人造石墨中间相炭微球硅碳复合材料等贝特瑞新材料集团股份有限公司成立于2000年并于2021年在北交所上市股票代码835185BJ公司主营业务为锂电池正极材料和负极材料2004年中国宝安集团控股贝特瑞2010年公司负极出货量一跃成为世界第一公司2021年营收为10491亿元同比增长135672022年上半年公司营收为10201亿元同比增长142472021年公司归母净利润为112亿元同比增长238172022年上半年公司归母净利润为877亿元同比增长6836宁波杉杉股份有限公司宁波杉杉股份有限公司成立于1992年并于1996年在上交所上市股票代码600884SH1999年-2005年公司布局新能源产业分别成立上海杉杉科技杉杉能源东莞杉杉初步完成新能源负极正极电解液产业布局2019年杉杉锂电材料正极负极两个10万吨项目投产公司规模优势凸显公司2021年营收为20699亿元同比增长151942022年上半年公司营收为10772亿元同比增长8302021年公司归母净利润为1885亿元同比增长1251102022年上半年公司归母净利润为142亿元同比增长9633上海璞泰来新能源科技股份有限公司本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1317川财证券研究报告上海璞泰来新能源科技股份有限公司成立于2012年2013年公司收购深圳新嘉拓进军锂电涂布设备领域2015年公司设立东莞卓越主营业务为铝塑包装膜同年璞泰来完成股份制改造2016年公司收购上海电能源基膜业务板块拓展2017年公司于上交所上市股票代码603659SH2018年负极材料业务落地内蒙负极材料全产业链布局初步完成2021年公司营收为8996亿元同比增长7036归母净利润为166亿元同比增长166162022年上半年公司营收为6895亿元同比增长7576归母净利润为1333亿元同比增长8618湖南中科电气股份有限公司湖南中科电气股份有限公司成立于2004年4月并于2009年12月25日在深交所创业板上市股票代码300035SZ公司深耕以电磁冶金为核心的磁力装备并逐步布局新能源锂离子电池负极材料2021年公司与亿纬锂能合资投资建设年产10万吨负极材料一体化项目2022年公司再度扩产与宁德时代在贵州投资建设年产10万吨锂电负极材料一体化项目公司2021年营收为2194亿元同比增长125332022年上半年公司营收为2033亿元同比增长147072021年公司归母净利润为355亿元同比增长132742022年上半年公司归母净利润为284亿元同比增长8117表格4主要公司估值情况序代码公司股价市值亿元净利润亿元PEPBROE号元总计20212022E2023E2021A2022E2023E最新211835185贝特瑞41633031014412187102352103138629633920802600884杉杉股份1820412043340329242111234125297917821323603659璞泰来51897217017493107438641272323164557318034300035中科电气205814886365694116840732146127430116125300890翔丰华40504367100268404437516271080276920算数平均3456325881399191040813182174710553331709资料来源公司公告iFinD川财证券研究所数据更新于20221230本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1417川财证券研究报告风险提示上游原材料价格持续大幅上涨下游产销量不及预期相关报告川财研究正极材料深度报告磷酸铁锂渗透率持续提升三元高镍化趋势不变川财研究锂电池隔膜深度报告锂电池隔膜需求旺盛湿法制备占比提高本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1517川财证券研究报告川财证券川财证券有限责任公司成立于1988年7月前身为经四川省人民政府批准由四川省财政出资兴办的证券公司是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公司经过三十余载的变革与成长现今公司已发展成为由中国华电集团资本控股有限公司四川省国有资产经营投资管理有限责任公司四川省水电投资经营集团有限公司等资本和实力雄厚的大型企业共同持股的证券公司公司一贯秉承诚实守信专业运作健康发展的经营理念矢志服务客户服务社会创造了良好的经济效益和社会效益目前公司是中国证券业协会中国国债协会上海证券交易所深圳证券交易所中国银行间市场交易商协会会员研究所川财证券研究所目前下设北京上海深圳成都四个办公区域团队成员主要来自国内一流学府致力于为金融机构企业集团和政府部门提供专业的研究咨询和调研服务以及投资综合解决方案本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1617川财证券研究报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关行业公司评级证券投资评级以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准30以上为买入评级15-30为增持评级-15-15为中性评级-15以下为减持评级行业投资评级以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准30以上为买入评级15-30为增持评级-15-15为中性评级-15以下为减持评级重要声明本报告由川财证券有限责任公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供川财证券有限责任公司以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户本公司不承担适当性职责本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非本公司客户接收到本报告请及时退回并删除并予以保密本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险宏观政策分析报告行业研究分析报告其他报告风险等级为低风险本公司特此提示投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为川财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经川财证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断不会降低相关产品或服务的固有风险既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证与金融产品或服务相关的投资风险履约责任以及费用等将由您自行承担本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为000000029399本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1717