智能电网
　　主要逻辑：近年来我国加快建设以新能源发电为主体的新型电力系统，电网整体供应的稳定安全性、高效经济性、灵活智能性亟待提升。
　　建设预期：“十四五”期间我国电网智能化投资额或将达到3227.70亿元，其中用电、配电、变电环节的智能化投资额或将分别达到994.13、748.83、629.40亿元。
　　智能电表
　　海外参考与国内周期：美国电网的高级计量体系建设高峰期基本已经收尾，其成长期与成熟期合计约7年时间，与中国国家电网批量换装2020版智能电表的计划时间周期基本吻合。我国智能电表的主要换装期是2020-2026年，届时2020版研制定型的智能电表将取代初级普通电表，构建起我国智能电网的用户端数据交互体系，使得我国电力计量系统在负荷监测、自动报警、远程控制、智能交互、使用寿命等方面实现大幅跃升。
　　市场空间与行业格局：我国智能电表在2020-2022年分别招标了0.52、0.67、0.77亿只，预计之后几年国家电网或将维持在平均每年约0.7亿只左右的水平进行招标上量，稳步换装约4.85亿只普通电表。整体而言，平均每年国网电表招标市场的总规模在200亿元左右，七年换装期合计市场规模预计将达1478.64亿元。国内智能电表市场的份额分布相对较分散，较多企业有海外业务布局。广大发展中国家或地区是我国智能电表出口的主要市场，其电网升级改造需求同样迫切，但其智能电表技术实力相对匮乏，因此对进口智能电表的依赖性较大，该类市场未来对我国电表企业进一步拓展业绩增长尤为重要。
　　国内企业：2022年前三季度，我国虽然经历了国内疫情和国际通胀压力的双重考验，但由于智能电网赛道受影响相对较小，国内智能电表企业整体仍实现了稳健较快增长，炬华科技、海兴电力、三星医疗、威胜信息等公司表现尤其较好。
　　投资建议
　　智能电网行业发展趋势整体较稳健，其中智能电表环节的受益节奏已逐渐清晰，预计到2026年，我国将基本完成电表换装，重点上市公司受益市场放量的可预计性相对较强，我们看好其未来业绩增长趋势。
　　风险提示
　　国内电表招标进度不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期

研究报告全文：川财证券研究报告智能电表换装推动中国电网AMI升级智能电网系列深度报告所属部门行业公司部报告类别行业研究报告报告时间2022年12月27日分析师贺潇翔宇执业证书S1100522040001联系方式hexiaoxiangyucczqcom北京东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层100005深圳福田区福华一路6号免税商务大厦32层518000上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼200120成都高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼610041智能电网主要逻辑近年来我国加快建设以新能源发电为主体的新型电力系统电网整体供应的稳定安全性高效经济性灵活智能性亟待提升建设预期十四五期间我国电网智能化投资额或将达到322770亿元其中用电配电变电环节的智能化投资额或将分别达到994137488362940亿元智能电表海外参考与国内周期美国电网的高级计量体系建设高峰期基本已经收尾其成长期与成熟期合计约7年时间与中国国家电网批量换装2020版智能电表的计划时间周期基本吻合我国智能电表的主要换装期是2020-2026年届时2020版研制定型的智能电表将取代初级普通电表构建起我国智能电网的用户端数据交互体系使得我国电力计量系统在负荷监测自动报警远程控制智能交互使用寿命等方面实现大幅跃升市场空间与行业格局我国智能电表在2020-2022年分别招标了052067077亿只预计之后几年国家电网或将维持在平均每年约07亿只左右的水平进行招标上量稳步换装约485亿只普通电表整体而言平均每年国网电表招标市场的总规模在200亿元左右七年换装期合计市场规模预计将达147864亿元国内智能电表市场的份额分布相对较分散较多企业有海外业务布局广大发展中国家或地区是我国智能电表出口的主要市场其电网升级改造需求同样迫切但其智能电表技术实力相对匮乏因此对进口智能电表的依赖性较大该类市场未来对我国电表企业进一步拓展业绩增长尤为重要国内企业2022年前三季度我国虽然经历了国内疫情和国际通胀压力的双重考验但由于智能电网赛道受影响相对较小国内智能电表企业整体仍实现了稳健较快增长炬华科技海兴电力三星医疗威胜信息等公司表现尤其较好投资建议智能电网行业发展趋势整体较稳健其中智能电表环节的受益节奏已逐渐清晰预计到2026年我国将基本完成电表换装重点上市公司受益市场放量的可预计性相对较强我们看好其未来业绩增长趋势风险提示国内电表招标进度不及预期市场竞争加剧海外业务拓展不及预期本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明115川财证券研究报告正文目录一智能电网411主要逻辑新型电力系统建设使得电网智能化需求上升412建设预期十四五期间我国电网的智能化投资额逾3000亿元5二智能电表521海外参考国际巨头Itron的兴衰映射美国电网AMI建设的高峰期已过522国内周期2020-2026年是AMI智能电表主要换装期使用寿命16年723市场空间总换装量约485亿只七年换装市场规模合计约147864亿元824行业格局国内市场份额较分散较多企业海内外同拓展925国内企业前三季度整体稳健增长炬华海兴等表现尤为突出10三投资建议11风险提示13本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明215川财证券研究报告图表目录图1智能电网示意图4图2美国Itron公司营收亿美元6图3美国Itron公司归属母公司净利润亿美元6图4美国Itron公司基本每股收益美元6图5美国Itron公司研发费用亿美元6图6美国Itron公司收盘价美元股6图7美国Itron公司的PS-TTM走势倍7图8我国智能电表行业周期7图9国际电网建设规律8图10我国智能电表2021年国网招标市场格局9图11中国大陆2021年智能电表出口量的不同国家地区占比10表1智能电网四大领域5表2智能电网十四五期间投资预测5表3我国2020版AMI智能电表市场上量节奏预测9表4国内智能电表领域主要上市公司的海内外营收占比10表5我国智能电表领域主要上市公司2022年前三季度业绩11表6我国智能电表领域主要上市公司的收入分布11本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明315川财证券研究报告一智能电网11主要逻辑新型电力系统建设使得电网智能化需求上升近年来我国加快建设以新能源发电为主体的新型电力系统由此使得电网智能化运行水平提升迫在眉睫电力系统是由发电变电输电配电用电及调度协调共同组成的庞大技术网络在发电环节火电水电光伏风电储能及核电站需要通过变电站将电压升至500KV以便于远距离传输而后会数次降压至10KV左右进行配电在该阶段不同电流会被采用专用或公用的配电变压器将电压再次降低至380V工商业或220V民用来分配传输给不同终端用户我国在本世纪前二十年基本建成的主要是以化石能源为主要发电方式的电力输配系统而随着新能源发电及分布式能源并网的增多电力系统升级日益被提上日程新能源发电的间歇性波动性和时效性相对较弱未来在新能源发电占主导的电力系统中为了有效调节电力需求高峰与供给高峰的错配需要用到系列信息技术及储能技术来增强电网整体供应的稳定安全性高效经济性灵活智能性图1智能电网示意图资料来源智能电网导论川财证券研究所国际上将智能电网建设分为四个部分其中AMI环节是连接市场端和供给端的重要纽带智能电网四大领域分别是AMIAdvancedMeteringInfrastructure高级计量基础设施ADOAdvancedDistributionOperation高级配电运行ATOAdvancedTransmissionOperation高级输电运行和AAMAdvancedAssetManagement高级资产管理市场用户信息的智能计量与交互是增强电力分配及增值服务科学合理性的重要基础也是为上游输电乃至综合管理的整体协调性提供实时的下游市场数据因此AMI升级是电网智能化水平提升的重要前期内容本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明415川财证券研究报告表1智能电网四大领域资料来源智能电网导论川财证券研究所12建设预期十四五期间我国电网的智能化投资额逾3000亿元十四五期间我国将进一步加大电网智能化投资受益领域涵盖从AMI到AAM的多个环节国家电网2009-2020年的智能化投资规模为3841亿元占电网总投资的比例为1113十四五期间国家电网与南方电网的合计总投资额约29万亿元我们参照2009-2020年时期1113的智能化比例测算得出十四五期间我国电网智能化投资额约为322770亿元接近前十一年的智能化投资总和并且我们仍然参照2009-2020年时期国家电网在各环节的智能化投资比重得出十四五期间对相应领域的投资额预测可以看出用电AMI配电ADO变电ATO环节的智能化投资额相对较高或将分别达到994137488362940亿元表2智能电网十四五期间投资预测资料来源南网科技招股书国家电网南方电网川财证券研究所二智能电表21海外参考国际巨头Itron的兴衰映射美国电网AMI建设的高峰期已过AMI建设是智能电网升级的基础性工程其重要发力点在于智能化电表的批量列装我们首先从国际电表巨头Itron的财务股价及估值梳理美国智能电表产业发展脉络12014-2017年美国智能电表产业整体处于震荡成长期Itron的营收利润等财务指标整体在波折中呈上升趋势股价和估值同样迎来了第一波高峰22018-2020年美国智能电表产业整体处于相对成熟期Itron的营收达到相对历史峰值其股价和估值也同样在该阶段末期达到高位水平但利润的走低态势已预示出市场边际需求的减弱3本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明515川财证券研究报告2020年至今美国智能电表产业逐渐进入周期性衰退Itron的营收利润研发费用等指标均稳步下滑其股价和估值也逐渐走弱从Itron的财务股价及估值表现我们可以看出美国电网AMI建设的高峰期基本已经收尾其成长期与成熟期合计约7年时间与中国国家电网批量换装2020版智能电表的计划时间周期基本吻合对我国智能电表企业未来几年的业绩增长趋势具有重要参考意义图3美国Itron公司归属母公司净利润亿图2美国Itron公司营收亿美元美元18742000100056146102613280501500000-0321000-050500-100000-150资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所图4美国Itron公司基本每股收益美元图5美国Itron公司研发费用亿美元162144170200067100160-071150138000140131-100130-200120-300110-400100资料来源iFinD川财证券研究所资料来源iFinD川财证券研究所图6美国Itron公司收盘价美元股140震荡成长期产业成熟期12031产业衰退期1208832100794080516160407740200资料来源iFinD川财证券研究所注数据参考日期截至2022年12月23日本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明615川财证券研究报告图7美国Itron公司的PS-TTM走势倍250224震荡成长期产业成熟期产业衰退期200157141150124100081050000资料来源iFinD川财证券研究所注数据参考日期截至2022年12月23日22国内周期2020-2026年是AMI智能电表主要换装期使用寿命16年我国智能电表的主要换装期是2020-2026年届时2020版定型的AMI智能电表将取代初级AMR电表构建起我国智能电网的用户端数据交互体系我国在2009-2018年大规模建设了可基本抵御外部攻击且能远距离传输的电网体系该时期主要推动的是AMRAudioModemRiser电表的上量即普通的远程抄表系统到2018年覆盖全国的城乡电网体系基本建成之时以化石能源为主要发电方式的电网已经能够将电力输送至各地城乡广袤地区然而随着新型电力系统建设的加速电表的智能化升级作为电网升级的重要一环加快实现批量换装已迫在眉睫2018-2020年主要为我国智能电表的研制改进及定型期2020版定型招标的智能电表较初代AMR电表在负荷监测自动报警远程控制智能交互使用寿命等方面实现了大幅跃升2020-2026年预计为AMI智能电表的稳健上量期2020版AMI智能电表的使用寿命约16年预计2026-2036年为该版电表的稳定服役期2036年之后预计或将有更为先进的电能计量产品研制定型及换装上量图8我国智能电表行业周期资料来源中国现代电网量测技术微信公众号智能电网导论国家电网川财证券研究所我国的智能电网建设节奏符合国际电网建设规律目前北美西欧及日韩澳等地区国家本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明715川财证券研究报告基本处于智能电网建设的第一梯队由于发展智能化技术相对较早普遍在电网的智能应用渗透上较为领先中国俄罗斯等新兴国家基本处于第二梯队当前的主要建设需求包括电能质量提升自动化程度提升分布式能源消纳等其他亚洲国家东欧地区以及拉美和非洲地区整体处于第三梯队扩大坚强电网规模提升长距离输电能力是其目前主要关注点图9国际电网建设规律资料来源智能电网导论川财证券研究所23市场空间总换装量约485亿只七年换装市场规模合计约147864亿元2020版AMI智能电表开启招标时的市场替换容量约485亿只平均约三人一户一只预计到2026年左右国内初代AMR电表将基本完成智能化换装AMI智能电表在2020-2022年分别招标了052067077亿只预计之后几年国家电网将维持在平均每年约07亿只左右的水平进行招标上量智能电表近年来不仅迎来了需求量的提升招标均价也在逐渐上涨2021年国网智能电表招标价格达25428元只同比增长了1960预计之后几年招标价格或仍将有一定程度的涨幅但到换装后期的价格或持稳趋降整体而言平均每年国网电表招标市场的总规模在200亿元左右七年换装期合计市场规模预计将达147864亿元稳健的市场放量为科研实力雄厚市场话语权较大产品质量较高发展历史较悠久的能源计量企业提供了上升机遇期本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明815川财证券研究报告表3我国2020版AMI智能电表市场上量节奏预测资料来源中国现代电网量测技术微信公众号中商产业研究院国家电网川财证券研究所24行业格局国内市场份额较分散较多企业海内外同拓展国内整体智能电表市场的份额分布相对较分散较多企业有海外业务布局据华经产业研究院数据在我国智能电表的2021年国网招标市场中单家企业占比最大的是三星医疗市场份额为466其他占比相对靠前的企业包括华立科技威思顿许继仪表炬华科技林洋能源威胜集团海兴电力科陆电子中电装备等份额分别为397394379361327317302297286从市场分布可看出我国智能电表市场相对较分散因此较多企业在尽力受益国内电网升级的同时也在积极拓展海外市场海兴电力科陆电子炬华科技的海外市场营收占比相对较高分别为604617961762图10我国智能电表2021年国网招标市场格局资料来源国家电网华经产业研究院川财证券研究所本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明915川财证券研究报告表4国内智能电表领域主要上市公司的海内外营收占比资料来源iFinD川财证券研究所广大发展中国家或地区是我国智能电表出口的主要市场据华经产业研究院数据印度尼西亚以533的比例位列我国2021年智能电表出口国榜首较多发展中国家或地区的电网升级改造需求同样迫切但由于其国内电表制造在规模和科技含量方面难以满足市场需求因此对进口智能电表的依赖性相对较大该类海外市场未来对于我国电表企业进一步拓展业绩增长尤为重要海兴电力在我国智能电表出口方面的表现相对较突出其在印尼巴西秘鲁肯尼亚南非塞内加尔巴基斯坦等国家先后设立了18个子公司和6个区域总部产品销售覆盖全球90多个国家和地区包括一带一路沿线36个国家图11中国大陆2021年智能电表出口量的不同国家地区占比资料来源华经产业研究院川财证券研究所25国内企业前三季度整体稳健增长炬华海兴等表现尤为突出国内智能电表企业前三季度整体实现了稳健较快增长2022年前三季度我国虽然经历了国内疫情和国际通胀压力的双重考验但由于智能电网赛道受影响相对较小相关电表企业较多仍取得了相对可观的增长海兴电力炬华科技等企业的发展尤其稳健海兴电力前三季度的营收和归属母公司净利润分别增长了338316436炬华科技前本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1015川财证券研究报告三季度的营收和归属母公司净利润分别增长了34453454三星医疗前三季度的营收增速也相对较高达到3523下图所列七家企业均为我国智能电表领域的主要上市公司智慧能源计量采集及相关产品均为其收入的主要来源其中炬华科技海兴电力威胜信息林洋能源前三季度的毛利率水平相对较高分别为3988378037003698三星医疗炬华科技海兴电力的应收账款周转率相对较高分别为309259255次表5我国智能电表领域主要上市公司2022年前三季度业绩资料来源iFinD川财证券研究所表6我国智能电表领域主要上市公司的收入分布资料来源iFinD川财证券研究所三投资建议智能电网行业发展趋势整体较稳健AMI智能电表环节的受益节奏已逐渐清晰近年来疫情和通胀持续影响全球及国内的经济增长预期2023年国内经济增速虽然可能有一定程度的企稳回升但在全球经济衰退趋势愈发明显的背景下我国明年经济增长的弹性或将受到限制然而智能电网建设主要是为了提升新型电力系统的运行稳定性智能性因此其发展趋势与宏观经济波动的关联性相对较小我国进行智能电表换装的计划时间周期与发达国家的历史周期基本一致大体为7年左右预计到2026年我国将基本完成2020版研制定型的智能电表换装任务整体市场容量约485亿只市场规模约147864亿元使用寿命约16年国内市场份额虽较为分散但行业放量节奏的可预计性本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1115川财证券研究报告相对较强三星医疗许继电气炬华科技等公司有望凭借相对较大的市占率而显著受益此外广大发展中国家和地区的增量市场或将成为国内电表企业巩固增长趋势的新动能海兴电力科陆电子等公司或凭借较为扎实的海外业务布局而持续受益本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1215川财证券研究报告风险提示国内电表招标进度不及预期智能电表换装是智能电网建设的重要前期内容之一国内主要由国家电网和南方电网以招标形式进行统一采购若后续几年的采购进度不及预期或将对相关电表企业的业绩形成一定程度的影响市场竞争加剧由于我国的智能电表市场较为分散市场容量相对固定使得竞争环境尤为激烈市场竞争的进一步加剧可能使得行业利润的寡头效应出现海外业务拓展不及预期当前全球经济发展的衰退预期逐步加重或将对海外发展中国家或地区的电网投资力度形成一定程度的影响进而制约我国电表企业的海外市场拓展力度本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1315川财证券研究报告川财证券川财证券有限责任公司成立于1988年7月前身为经四川省人民政府批准由四川省财政出资兴办的证券公司是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公司经过三十余载的变革与成长现今公司已发展成为由中国华电集团资本控股有限公司四川省国有资产经营投资管理有限责任公司四川省水电投资经营集团有限公司等资本和实力雄厚的大型企业共同持股的证券公司公司一贯秉承诚实守信专业运作健康发展的经营理念矢志服务客户服务社会创造了良好的经济效益和社会效益目前公司是中国证券业协会中国国债协会上海证券交易所深圳证券交易所中国银行间市场交易商协会会员研究所川财证券研究所目前下设北京上海深圳成都四个办公区域团队成员主要来自国内一流学府致力于为金融机构企业集团和政府部门提供专业的研究咨询和调研服务以及投资综合解决方案本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1415川财证券研究报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关行业公司评级证券投资评级以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准30以上为买入评级15-30为增持评级-15-15为中性评级-15以下为减持评级行业投资评级以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准30以上为买入评级15-30为增持评级-15-15为中性评级-15以下为减持评级重要声明本报告由川财证券有限责任公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供川财证券有限责任公司以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户本公司不承担适当性职责本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非本公司客户接收到本报告请及时退回并删除并予以保密本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险宏观政策分析报告行业研究分析报告其他报告风险等级为低风险本公司特此提示投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为川财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经川财证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断不会降低相关产品或服务的固有风险既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证与金融产品或服务相关的投资风险履约责任以及费用等将由您自行承担本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为000000029399本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明1515