研发已成品牌竞争的一块重要拼图，活性成分为竞争焦点。从国货美妆品牌所处的向经典产品和经典品牌跨越的发展阶段、消费者对功效的要求提高、供给端竞争加剧、行业长期存在原料和配方“卡脖子”的问题以及外部监管趋严等多个维度来看，研发之于国内美妆公司的重要性均显著提升。根据科思股份对化妆品原料的分类标准，将化妆品主要原料分为基质、一般添加剂和活性成分三大类。其中基质类占比最高，超过80%，活性成分占比最低，但重要性最高。欧睿数据显示，保湿剂在北美化妆品原料活性成分品类中用量最大，占比超过80%，美白剂和皮肤有益剂的销量增速最快。成分的销量和热度与消费者需求及品牌的市场营销密不可分，不同功效成分处于不同的生命周期阶段。
　　四大原料提取制备技术，合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车。化妆品原料的提取制备主要有化学合成法、天然动植物提取、微生物发酵和合成生物技术四种技术路线，四大制备技术互为补充相辅相成。目前主流的生产方式是植物萃取和生物发酵，合成生物技术在绿色环保、制备效率、纯度和成本等方面均更具优势，是未来技术演进的主要方向。合成生物学应用领域广阔，其价值逐渐被挖掘，但在消费品方面的应用仍处于开发早期。我国的合成生物技术起步相对较晚但发展迅速，在应用层面更具优势。合成生物技术已经被应用到了部分化妆品原料的开发生产中，如虾青素、角鲨烯、重组胶原蛋白、麦角硫因、依克多因等。合成生物技术能够助力化妆品原料的高效生产和新成分的挖掘，且国内公司在部分合成生物制备的化妆品原料中占据领先地位，合成生物学或为国货化妆品原料和品牌商实现弯道超车提供良好机遇。
　　复盘国际美妆品牌：一种活性成分打造一个美妆帝国。我们通过复盘欧莱雅集团的玻色因、雅诗兰黛的二裂酵母、修丽可的维生素C和SKII的Pitera等核心成分，总结了以下要点：国际美妆大牌大多拥有自己的王牌成分，构筑超宽护城河；核心成分的研发可能需要很长的时间周期，品牌商与原料商合作或者自研均是可行之路；核心成分开发成功之后专利技术以及配方本身均具有很强的壁垒，而开发完成后的消费者教育也同样重要。横向对比，国际美妆集团主要有两大具有代表性的研发体系，分别为以欧莱雅为代表的全球自研体系，和以宝洁为代表的合作联发模式。研发投入和研发能力方面，国际美妆集团研发费用率基本持平，但研发投入绝对规模差异较大，其中欧莱雅的研发费用率最高为3.2%。各个集团的专利总数相差较大，但其对基础研究的重视程度均很高，基础整体更扎实。
　　国货美妆品牌势如破竹，研发加持下谁能拔得头筹。解决核心原料和核心技术卡脖子的问题是我国从化妆品大国向强国迈进的关键。我国对化妆品自主研发的政策支持力度加大，近年来国货美妆品牌也开始纷纷加大研发投入，力求通过研发能力的提升为产品的推出和品牌的打造赋能。我们选取了核心美妆上市公司从研发理念和体系、当前研发水平、相对优势以及未来的发展方向等维度进行了梳理和对比，并总结了整体趋势和差异之处。整体来看，近年来国内美妆龙头在研发方面的布局和投入均有所提速，2022年是国内美妆公司研发领域具有较大转变和突破的重要时间节点；共研共创多方合作，与高校、科研院所、医院以及专业机构合作已成为必经之路。与此同时，各家公司在专利技术、研发人员投入、费用投入等方面存在较大差异，在研发领域的历史积淀厚度以及革新进程略有不同，各家深耕领域和细分赛道不同，打造了自身的比较优势。
　　投资策略：从多个维度来看研发之于国货美妆品牌的重要性显著提高，在品牌分化加剧、研发重要性显著提高的背景下，研发体系搭建完善、底层技术支持充分，具有较强研发实力的美妆公司的竞争力进一步凸显。合成生物技术有望助力国货美妆品牌弯道超车，重点关注主流技术的迭代和以合成生物为代表的新技术的应用，我们看好拥有自身独特制备技术优势并抓住机遇向新兴技术领域拓展的公司。关注研发未来长期趋势，并与产品推出、品牌打造、宣传营销等其他维度结合。
　　风险提示：行业政策出现重大变化、技术进步及应用不及预期、行业竞争加剧。

研究报告全文：行业研究化妆品行业从研发和核心成分出发探2023年1月4日看好维持东寻国货美妆的星辰大海商贸零售行业报告兴证分析师刘田田电话010-66554038邮箱liuttdxzqnetcn执业证书编号S1480521010001券分析师魏宇萌电话010-66555446邮箱weiymdxzqnetcn执业证书编号S1480522090004股分析师刘雪晴电话010-66554026邮箱liuxqdxzqnetcn执业证书编号S1480522090005份有投资摘要限公研发已成品牌竞争的一块重要拼图活性成分为竞争焦点从国货美妆品牌所处的向经典产品和经典品牌跨越的发展阶段司消费者对功效的要求提高供给端竞争加剧行业长期存在原料和配方卡脖子的问题以及外部监管趋严等多个维度来看证研发之于国内美妆公司的重要性均显著提升根据科思股份对化妆品原料的分类标准将化妆品主要原料分为基质一般添券加剂和活性成分三大类其中基质类占比最高超过80活性成分占比最低但重要性最高欧睿数据显示保湿剂在北美研化妆品原料活性成分品类中用量最大占比超过80美白剂和皮肤有益剂的销量增速最快成分的销量和热度与消费者需求究及品牌的市场营销密不可分不同功效成分处于不同的生命周期阶段报四大原料提取制备技术合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车化妆品原料的提取制备主要有化学合成法天然动植物告提取微生物发酵和合成生物技术四种技术路线四大制备技术互为补充相辅相成目前主流的生产方式是植物萃取和生物发酵合成生物技术在绿色环保制备效率纯度和成本等方面均更具优势是未来技术演进的主要方向合成生物学应用领域广阔其价值逐渐被挖掘但在消费品方面的应用仍处于开发早期我国的合成生物技术起步相对较晚但发展迅速在应用层面更具优势合成生物技术已经被应用到了部分化妆品原料的开发生产中如虾青素角鲨烯重组胶原蛋白麦角硫因依克多因等合成生物技术能够助力化妆品原料的高效生产和新成分的挖掘且国内公司在部分合成生物制备的化妆品原料中占据领先地位合成生物学或为国货化妆品原料和品牌商实现弯道超车提供良好机遇复盘国际美妆品牌一种活性成分打造一个美妆帝国我们通过复盘欧莱雅集团的玻色因雅诗兰黛的二裂酵母修丽可的维生素C和SKII的Pitera等核心成分总结了以下要点国际美妆大牌大多拥有自己的王牌成分构筑超宽护城河核心成分的研发可能需要很长的时间周期品牌商与原料商合作或者自研均是可行之路核心成分开发成功之后专利技术以及配方本身均具有很强的壁垒而开发完成后的消费者教育也同样重要横向对比国际美妆集团主要有两大具有代表性的研发体系分别为以欧莱雅为代表的全球自研体系和以宝洁为代表的合作联发模式研发投入和研发能力方面国际美妆集团研发费用率基本持平但研发投入绝对规模差异较大其中欧莱雅的研发费用率最高为32各个集团的专利总数相差较大但其对基础研究的重视程度均很高基础整体更扎实国货美妆品牌势如破竹研发加持下谁能拔得头筹解决核心原料和核心技术卡脖子的问题是我国从化妆品大国向强国迈进的关键我国对化妆品自主研发的政策支持力度加大近年来国货美妆品牌也开始纷纷加大研发投入力求通过研发能力的提升为产品的推出和品牌的打造赋能我们选取了核心美妆上市公司从研发理念和体系当前研发水平相对优势以及未来的发展方向等维度进行了梳理和对比并总结了整体趋势和差异之处整体来看近年来国内美妆龙头在研发方面的布局和投入均有所提速2022年是国内美妆公司研发领域具有较大转变和突破的重要时间节点共研共创多方合作与高校科研院所医院以及专业机构合作已成为必经之路与此同时各家公司在专利技术研发人员投入费用投入等方面存在较大差异在研发领域的历史积淀厚度以及革新进程略有不同各家深耕领域和细分赛道不同打造了自身的比较优势投资策略从多个维度来看研发之于国货美妆品牌的重要性显著提高在品牌分化加剧研发重要性显著提高的背景下研发体系搭建完善底层技术支持充分具有较强研发实力的美妆公司的竞争力进一步凸显合成生物技术有望助力国货美妆品牌弯道超车重点关注主流技术的迭代和以合成生物为代表的新技术的应用我们看好拥有自身独特制备技术优势并抓住机遇向新兴技术领域拓展的公司关注研发未来长期趋势并与产品推出品牌打造宣传营销等其他维度结合风险提示行业政策出现重大变化技术进步及应用不及预期行业竞争加剧敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业重点公司盈利预测与评级EPS元PE简称PB评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E珀莱雅28726234945358636432482537141176推荐贝泰妮21228237749471135348400030531343强烈推荐水羊股份062071112164240821021328908384推荐上海家化0970841191463241375626472148307推荐巨子生物-099131171-283821391637--华熙生物16321227735795286136468836411369-鲁商发展036031048063369533872175166839-丸美股份062061074087516556654617394943-资料来源标星号为覆盖公司盈利预测来源于外发报告非覆盖标的来源于iFinD一致预期东兴证券研究所东兴证券深度报告化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海P3目录1研发已成品牌竞争的一块重要拼图活性成分为竞争焦点711从渠道铺建到品牌打造研发的重要性显著提高712化妆品原料纷繁复杂核心活性成分为竞争焦点82四大原料提取制备技术合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车1221化妆品原料制备的核心技术路线1222合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车14221合成生物技术的应用价值逐渐被挖掘14222合成生物技术之于化妆品行业163复盘国际美妆品牌一种活性成分打造一个美妆帝国1931从核心成分看美妆大牌的崛起19311玻色因-欧莱雅集团19312二裂酵母-雅诗兰黛21313维生素C-修丽可22314Pitera-SKII24315复盘总结2532看国际美妆集团的研发体系搭建25321欧莱雅集团搭建全球自研体系25322宝洁全球开放创新平台模式26323国际美妆集团的研发能力对比264国货美妆品牌势如破竹研发加持下谁能拔得头筹2841核心技术卡脖子任重道远国内美妆市场重视程度显著提高2842对比国货美妆龙头谁在研发领域略胜一筹30421华熙生物微生物发酵技术龙头合成生物技术先行者30422巨子生物深耕合成生物技术重组胶原蛋白产业龙头33423贝泰妮依托特色植物提取的功效护肤龙头34424珀莱雅大众精致护肤龙头36425水羊股份品牌代理双轮驱动的多品牌运营商38426丸美股份中高端的眼部抗衰专家4043核心美妆上市公司的总结和对比435投资策略456风险提示45相关报告汇总46插图目录图1国产美妆三阶段增长曲线7图2化妆品研发结构图示8图3北美化妆品市场原料各成分占比化9敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P4化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海图4北美化妆品市场原料用量增速9图5化妆品原料活性成分组成10图6化妆品原料活性成分品类增速10图7化妆品皮肤有益剂成分组成10图8皮肤有益剂细分品类增速10图9化妆品皮肤美白剂成分组成11图10皮肤美白剂细分品类增速11图11主要功效对应的热门活性成分11图12热门活性成分处于不同的生命周期阶段12图13微生物发酵技术13图14合成生物技术13图15化妆品原料制备技术发展阶段13图16合成生物技术发展历史14图17全球合成生物应用市场规模15图18合成生物技术在不同领域应用的预计复合增速15图19合成生物学专利数16图20合成生物专利领域16图21角鲨烷制备工艺17图22生物合成虾青素制备工艺17图23合成生物之美妆领域产业图谱18图24皮肤中五种类型的胶原蛋白18图25巨子生物的Human-like专利技术18图26玻色因能够促进GAG的生成19图27玻色因成分筛选20图28玻色因申请专利20图29欧莱雅集团旗下不同浓度的玻色因产品20图30二裂酵母发酵产物滤液21图31雅诗兰黛集团申请了二裂酵母专利21图32雅诗兰黛经典产品小棕瓶进阶22图33Catabolysis细胞代谢净化科技专利22图34第七代小棕瓶专利技术22图35维C作用功效23图36仙丽施铁三角23图37修丽可产品矩阵23图38修丽可市占率变化23图39Pitera专利24图40半乳糖酵母样菌发酵滤液制备工艺24图41SK-II神仙水成分表24图42SK-II市场销售表现市占率24图43欧莱雅全球研发体系25敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海P5图44宝洁CONNECTDEVELOP开放平台26图45国际美妆集团研发投入27图46国际美妆集团研发费用率27图47华熙生物研发理念和研发架构31图48华熙生物的合成生物技术行业领先之透明质酸32图49华熙生物在胶原蛋白领域的应用32图50华熙生物研发人员数量和占比32图51华熙生物研发费用投入32图52巨子生物研发理念和研发架构33图53巨子生物研发人员数量和占比34图54巨子生物研发费用投入34图55贝泰妮研发架构35图56贝泰妮云科实验室36图57贝泰妮研发人员数量和占比36图58贝泰妮研发费用投入36图59珀莱雅研发理念和研发架构37图60珀莱雅合作开发时间轴37图61珀莱雅研发人数占比38图62珀莱雅研发费用投入38图63水羊股份研发理念和研发架构变化39图64分子生物学在超小分子透明质酸生产制备中的应用40图65水羊股份研发人数占比40图66水羊股份研发费用投入40图67丸美股份研发理念和研发架构41图68丸美股份原料提取制备工艺及已研原料42图69丸美股份研发人数占比42图70丸美股份研发费用投入42图71国内美妆公司研发人数占比对比44图72国内美妆公司份研发费用投入对比44表格目录表1化妆品原料成分9表2四种制备技术对比13表3合成生物技术支持性文件部分列举15表4部分国际美妆集团专利获得情况27表5部分国际美妆集团在华研发中心建设情况28表6上游配方与下游配方的区别29表7我国2021年以来原料备案情况部分列举29表8各省市美妆支持政策30敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P6化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海表9华熙生物部分核心专利技术31表10巨子生物部分核心专利技术34表11贝泰妮部分核心专利技术35表12珀莱雅部分核心专利技术38表13水羊股份部分核心专利技术39表14丸美股份部分核心专利技术41表15部分国内美妆公司专利获得情况43表16部分国内美妆公司聚焦领域对比44敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海P7导读国内美妆市场快速发展国产替代下国货美妆品牌的崛起进入中场机遇与挑战并存在渠道红利的消退品牌竞争加剧以及疫情催化行业洗牌加速的共同催化下国货美妆品牌需要寻找破局方法以使自身立于不败之地在此背景下研发的重要性显著提高强化研发实力成为了多数品牌的共同选择本文我们抓住研发这一关键领域重点围绕核心成分的开发和应用来探寻美妆市场的增长潜力和发展方向我们通过梳理美妆行业原料的成分构成来探求影响产品功效的核心因素通过剖析核心成分背后的制备技术来寻找国货美妆品牌的超车机遇我们复盘了国际美妆集团在成分开发产品打造和品牌形象塑造等方面的成功经验并对比了其研发体系和研发能力的差异为研究国货美妆品牌提供指引我们选取了目前上市的核心美妆公司进行梳理和对比分析理顺公司的研发理念和研发体系梳理公司目前的研发水平相对优势以及未来的发展方向并通过横向对比来探求具有较大增长潜力的标的最后我们给出了沿着研发这一主线在美妆领域进行投资的策略1研发已成品牌竞争的一块重要拼图活性成分为竞争焦点11从渠道铺建到品牌打造研发的重要性显著提高我们曾在化妆品行业国产香化如何打造百年企业深度报告中复盘了海外美妆龙头的发展历程认为国际美妆龙头大体经历了几大发展阶段即经典产品经典品牌品牌矩阵以经典产品确立品牌定位品牌树立企业调性而完善的品牌矩阵成为美妆龙头穿越周期持续成长的护盾多数海外品牌正在经历从第二曲线向第三曲线过渡阶段而海外美妆龙头通过内生孵化和外延不断完善美妆市场品牌产品结构当前已处于第三增长曲线阶段领先于国货美妆品牌图1国产美妆三阶段增长曲线资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P8化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海品牌商转型升级的需求叠加消费者诉求的转变使得研发能力的重要性进一步提高当前我国多数美妆品牌仍处于第一曲线尾声随着线上渠道红利的消退国货美妆品牌亟需完成从第一曲线向第二曲线的跨越即从依赖渠道红利增长升级为通过打造经典产品并培育经典品牌获得长远发展而这背后离不开研发的支撑研发实力之于美妆企业的重要性显著提升与此同时随着消费者对化妆品成分和功效认知的不断加强消费诉求也在不断转变消费者对产品力和功效提出了更高的要求在此背景下国货美妆品牌传统依赖线上渠道红利和重营销推广的模式已不能支撑品牌发展依靠研发来提高产品力和品牌力或成为国货美妆品牌一大破局之路监管趋严下行业进入高质量发展阶段对原料成分和功效宣称等提出了更高的要求2020年6月新版化妆品监督管理条例出台并于2021年1月起实施随后一系列配套政策陆续出台2021年2月药监局出台了化妆品注册备案管理方法对化妆品及新原料注册和备案的程序时限和要求进行了明确2021年5月出台的化妆品功效宣称评价规范表示应当依据规范的要求对化妆品的功效宣称进行评价并在国家药监局指定网站上传产品功效宣称依据的摘要监管趋严使得新品推出面临更高标准的要求以及更高的费用成本和时间成本护肤品行业正式进入功效测评时代成分和功效的重要性显著提高基础研究和应用研究是化妆品研发的两大主线原料和配方是应用研究领域的核心化妆品的研发大体分为三个层次基础研究应用研究和检测评价基础研究是为获得新的认识而进行的基本探索在化妆品领域体现在对皮肤衰老机理基因工程研究皮肤微生态等与皮肤护理功能相关的前沿基础科学研究是研发的理论层面应用研究则是为基础研究的成果探索更具体可行的道路核心为关键原料的创新和配方技术的研究华熙生物曾表示原料的创新是下游终端消费品创新的底层动力和根本来源之一优质的原料能够为配方体系提供良好的支撑促进自主高品质产品的实现配方技术包括对功效性原料的机理性研究和应用性研究机理性研究在于探究功能性原料对皮肤起作用的前提条件及其作用方式应用性研究关注这些功效性原料的稳定性和配伍性为原料匹配最适合作为其载体的技术帮助其进入配方图2化妆品研发结构图示资料来源日用化学品科学Vol45No1Jan2022ChinaCosmeticsReview东兴证券研究所12化妆品原料纷繁复杂核心活性成分为竞争焦点化妆品原料成分纷繁复杂化妆品是各种原料经过合理调配加工而成的复配混合物根据科思股份对化妆品原料的分类标准将化妆品主要原料分为基质一般添加剂和活性成分三大类基质原料是构成各种化妆品的主体在化妆品配方中占有最大比重决定了化妆品的功能和性质一般添加剂是指能够为化妆品提供某些特定功能的辅助性原料在化妆品中添加量相对较小但作用不可忽视诸如胶质抗氧化剂防腐剂敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海P9香料和色素等化妆品活性成分则是指赋予化妆品特殊功能或强化化妆品对皮肤生理作用使得化妆品对皮肤的保养作用能更有针对性的原料也是当下各大化妆品品牌的核心竞争力所在表1化妆品原料成分分类成分化学名称基质油类橄榄油椰子油蓖麻油欧洲坚果油等粉类滑石粉碳酸钙硬脂酸锌等一般均含有对皮肤有毒性作用的重金属水剂类水醇类酮类醚类酯类芳香族溶剂表面活性剂非离子性表面活性剂聚氧乙烯脂肪醇醚等离子型表面活性剂月桂醇硫酸酯钠等一般添加剂胶质天然胶质原料淀粉植物树胶动物明胶等合成胶质原料聚乙烯醇等抗氧化剂生育酚维生素E丁羟茴醚BHA等防腐剂对羟基苯甲酸及其酯类水杨酸及其盐类戊二醛等香料天然香料薰衣草油玫瑰花油等合成香料苯甲酸香叶酯亚苄基丙酮等色素二氧化钛氧化锌珠光颜料色素的不溶性盐等化妆品活性成分防晒成分物理防晒剂二氧化钛氧化锌等化学防晒剂水杨酸辛酯等保湿成分多元醇类保湿剂丙二醇甘油等天然保湿剂透明质酸乳酸钠胶原蛋白等美白成分熊果苷烟酰胺光甘草定抗坏血酸即维生素C等控油成分吡咯烷酮羧酸锌烟酰胺水杨酸等抗衰成分玻色因胜肽A醇二裂酵母发酵产物溶胞产物等修复成分积雪草神经酰胺等资料来源化妆品安全监管实务朱薇主编中国医药科技出版社出版拉姆研发厦门金帝龙香精香料有限公司官网美丽修行东兴证券研究所化妆品原料中基质用量占比最高北美化妆品原料市场规模增长较缓欧睿数据显示2021年北美包括美国和加拿大化妆品原料消耗量为2824万吨其中基质消耗量最大为2318万吨占比约821一般添加剂和化妆品活性成分消耗量占比分别为1027和765近十年三类原料的消耗量占比变化不大增速方面北美化妆品原料市场市场规模近十年复合增长率约为075增长较为缓慢其中基质一般添加剂和化妆品活性成分的复合增速分别为071137和029图3北美化妆品市场原料各成分占比化图4北美化妆品市场原料用量增速基质一般添加剂化妆品活性成分350基质化妆品活性成分一般添加剂3008250620041502万吨100050-20-4201020112012201320142015201620172018201920202021敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P10化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海资料来源Euromonitor东兴证券研究所资料来源Euromonitor东兴证券研究所保湿剂在北美化妆品原料活性成分品类中用量最大美白剂和皮肤有益剂的销量增速最快欧睿数据显示2021年北美化妆品原料活性成分品类中保湿剂的用量占比最高达805之后为防晒霜牙齿护理植物药和止汗剂等成分皮肤美白剂和皮肤有益剂近五年复合增速分别达到146和73是化妆品活性成分品类中增速最高的两大成分且增速远高于其他品类美白抗衰修护等功效成分用量相对较低但增长迅速其重要性不断提高图5化妆品原料活性成分组成图6化妆品原料活性成分品类增速北美化妆品活性成分用量化妆品活性成分原料近五年复合增速2002017353145815150107314684651005203178172025038009081千吨50012161080604589-059-006-048194170085076054094023018006000-50保防牙植止维皮培蛋抗其皮皮矿保防牙植止维皮培蛋抗其皮皮矿类湿晒齿物汗生肤养白真他肤肤物湿晒齿物汗生肤养白真他肤肤物胡剂霜护药剂素有物质菌成美晒质剂霜护药剂素有物质菌成美晒质萝理和益药分白黑理和益药分白黑卜衍剂剂剂衍剂剂剂素生生物物资料来源Euromonitor东兴证券研究所资料来源Euromonitor东兴证券研究所皮肤有益剂具体包括果酸氨基酸胶原蛋白透明质酸钠和肽等细分品类除其他护肤功效剂外果酸和氨基酸是占比相对较高的两大品类增速方面肽氨基酸透明质酸和果酸的近五年复合增速均超过10其中肽类增速最高达2652图7化妆品皮肤有益剂成分组成图8皮肤有益剂细分品类增速30皮肤有益剂细分品类增速皮肤有益剂细分品类结构26521200956720133313231228100059680010176600-247400260521290109200848713940-10氨透果果氨软透胶肽软其其胶肽基原明酸醛他他酸基原醛明酸蛋质酮护护酸蛋酮质羟白酸羧肤肤白羧酸基基及功酸及酸酸功酸其PCA效效PCA其盐剂剂盐类类羟资料来源Euromonitor东兴证券研究所资料来源Euromonitor东兴证券研究所皮肤美白剂具体包括烟酰胺抗坏血酸及其衍生物熊果苷和曲酸等细分品类从绝对消耗量和增速方面来看烟酰胺均位居首位2021年烟酰胺占皮肤美白剂的消耗量占比约为7682为占比最高的物质成分近四年复合增速约为189远高于其他美白成分敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海P11图9化妆品皮肤美白剂成分组成图10皮肤美白剂细分品类增速皮肤美白剂细分品类结构皮肤美白剂细分品类增速20018901733201501510010816775440373505523100熊果苷抗坏血酸及其衍生物曲酸烟酰胺烟酰胺抗坏血酸及其衍生物熊果苷曲酸资料来源Euromonitor东兴证券研究所资料来源Euromonitor东兴证券研究所成分的销量和热度与消费者需求及品牌的市场营销密不可分不同功效成分处于不同的生命周期阶段受消费者需求变化和品牌营销重点等因素影响功效热门成分的排名持续变化美丽修行大数据统计显示2022年度抗衰TOP3成分分别为玻色因视黄醇和寡肽-1美白祛斑TOP3成分分别为烟酰胺光果甘草提取物和凝血酸舒敏修护TOP3成分分别为积雪草提取物神经酰胺NP和甘草酸二钾很多成分如生育酚维生素E光果甘草提取物依克多因等具有保湿修护抗衰等多重功效不同功效成分处于不同的周期阶段如咖啡因烟酰胺透明质酸等成分已处于成熟期视黄醇二裂酵母等成分处于应用膨胀期依克多因麦角硫因蓝铜胜肽等成分仍处于概念普及期未来有较大发展空间图11主要功效对应的热门活性成分资料来源美丽修行大数据东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P12化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海图12热门活性成分处于不同的生命周期阶段资料来源美丽修行大数据东兴证券研究所2四大原料提取制备技术合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车21化妆品原料制备的核心技术路线化妆品原料的提取制备主要有四种技术路线分别为化学合成法天然动植物提取微生物发酵和合成生物技术化学合成法在工艺流程方面化学合成法是基础化工原料和精细化学品通过一系列的化学合成反应后生成然后经过与之特性相适应的物理或化学方法进行分离纯化如洗涤脱溶结晶精馏干燥等工序最终获得纯度较高的产品化学合成反应包括但不限于缩合酯化酯交换傅克反应烷基化醚化氢化氧化等具体合成工艺视不同产品不同的工艺路线而定著名抗衰成分玻色因就是通过化学合成法实现规模化生产的天然动植物提取从动植物中提取生物活性物质传统的提取方法有溶剂法水蒸气蒸馏法升华法透析法等新兴的提取方法有超临界流体萃取微波提取超声波提取酶法提取等近年来CleanBeauty护肤理念兴起为天然动植物提取提供了新的发展机遇薇诺娜的马齿笕云南重楼海蓝之谜的海藻精华酸橙茶精华等均来自于天然植物提取透明质酸最初来源于鸡冠是典型的动物提取微生物发酵利用微生物在适宜的条件下将原料经过特定的代谢途径转化为人类所需要的产物发酵生产水平主要取决于菌种本身的遗传特性和培养条件该种制备技术以微生物为原料成本较低且技术稳定可控正成为化妆品原料的研发重点目前透明质酸的生产主要采用微生物发酵法二裂酵母pitera等著名成分也是通过微生物发酵法制备的合成生物技术合成生物学的核心思路是借助生物技术对微生物进行有目标的设计改造或创造赋予其非自然功能的人造生命以达到更高效更具经济效益更精准的制造特殊化学品和化合物简单来说就是通过基因编辑让底盘细胞能够高效专一地生产各类物质重组胶原蛋白是最具代表性的合成敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海P13生物制备成分图13微生物发酵技术图14合成生物技术资料来源华熙生物招股书东兴证券研究所资料来源凯赛生物招股书东兴证券研究所化妆品原料制备工艺不断演进合成生物技术是未来发展的主要方向化妆品的原料开发经历了几个阶段从最开始在动植物中进行简单提取发展为化学合成法再到天然菌株的发酵技术目前主流的生产方式是植物萃取和生物发酵未来会朝着工程菌种的方向发展横向对比来看合成生物技术在原料可获得性产量纯度碳排放等方面均具有绝对优势但由于技术难度较高且技术研发仍处于起步阶段目前尚未取得大范围应用随着合成生物技术的革新和不断成熟未来有望成为化妆品原料的核心制备技术表2四种制备技术对比化学合成法天然动植物提取微生物发酵合成生物技术原材料化石原料为主天然动植物菌株葡萄糖等生物质原料原材料可获得性较易获得但不可再生可再生但受地理位置易获得可再生易获得可再生时间等因素限制反应条件有高温高压等特殊条一般较为温和较为温和件产量高低高高纯度低低高高制备成本高且可下降空间较小高低低碳排放高高较低低技术难度低较低较高高发展阶段进入成熟阶段较为成熟主流生产方式较为成熟主流生产方仍处于起步阶段仅限于式部分领域的应用资料来源synbio深波东兴证券研究所图15化妆品原料制备技术发展阶段敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P14化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海资料来源化妆品原料的创新驱动力郭学平东兴证券研究所四大技术路径相辅相成互为补充四大制备技术并非完全割裂天然动植物提取技术能够帮助发现自然界的优秀物质但受制于原材料的可获得性大规模生产的难度和成本较高因此后续可应用化学合成法微生物发酵法等进行大规模量产如欧莱雅集团旗下的明星成分玻色因其原料来源于西欧山毛榉中的木糖后采用绿色化学合成工艺来实现量产发酵也是合成生物技术中的核心环节之一并非微生物发酵技术独有两者的核心区别在于微生物发酵应用的是天然菌种而合成生物技术应用的是工程菌种微生物发酵技术为合成生物学提供了技术根基而合成生物学从源头改进发酵技术并能够通过控制发酵的各种参数来加快发酵流程22合成生物技术有望助力国货品牌弯道超车221合成生物技术的应用价值逐渐被挖掘合成生物相关技术已拥有几十年的发展历史成本的大幅降低为其广泛应用提供了条件1973年基因工程的诞生为合成生物技术奠定了基础2000年合成生物学被重新定义随后进入基础研究迅速发展阶段2013年Amyris公司用酵母菌株商业化生产青蒿素成为合成生物技术开发和应用拓展的一大里程碑近年来合成生物技术不断发展设计-构建-测试-学习等理念和学科相继提出下游应用领域也在加速拓展合成生物学的底层技术主要是基因测序基因编辑基因合成三部分这些部分在过去10年间成本下降了至少1000倍使得合成生物技术的广泛应用成为可能图16合成生物技术发展历史资料来源头豹研究院东兴证券研究所合成生物学应用领域广阔但在消费品方面的应用仍处于开发早期CBInsights数据显示2019年全球合成生物市场规模达到5319亿美元其应用场景涵盖了医疗健康工业化学农业日用消费品等多个领域预计到2024年市场规模将达到18885亿美元5年复合增速约为288目前合成生物技术在日常食品和消费品中的应用仍较少2019年在消费品领域的应用规模仅有218亿美元占比约4但未来开发空间巨大预计到2024年应用规模有望达到1346亿美元5年复合增速约为439增速仅次于食品饮料和农业敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海P15图17全球合成生物应用市场规模图18合成生物技术在不同领域应用的预计复合增速医疗健康科研工业化学品食品与饮料农业消费品200医疗健康189013462233科研21701502575工业化学品27503747100消费品4390396117321850161213187农业64201281491110918519651251151514825022食品和饮料170518972109646000102030405060702017年2018年2019年2024年E资料来源CBInsights头豹研究院东兴证券研究所资料来源CBInsights头豹研究院东兴证券研究所合成生物技术的应用价值逐渐被挖掘各国通过政策指引来支持相关技术的研发近期美国启动国家生物技术和生物制造计划宣布将更大力度发展合成生物学美国白宫发布的行业分析表明在本世纪末之前生物工程可能占全球制造业产出的13以上价值接近30万亿美元我国在关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见表示要支持建设合成生物技术创新中心促进生物技术大力发展在十四五生物经济发展规划中明确表示包括合成生物在内的生物经济是未来经济转型的新活力与此同时上海深圳天津等多省市也出台了相关政策支持合成生物技术的开发及应用表3合成生物技术支持性文件部分列举政策名称时间部门城市核心内容十四五生物经济发2022年5月发改委要开展前沿生物学创新推动合成生物学技术创新突破生物制造展规划菌种计算设计高通量筛选高效表达精准调控等关键技术等关于扩大战略性新兴2020年9月国家卫计委加快生物产业创新发展步伐加大生物安全与应急领域投资加强产业投资培育壮大新增国家生物制品检验检定创新平台建设支持遗传细胞与遗传育种技长点增长极的指导意见术研发中心合成生物技术创新中心生物药技术创新中心建设促进生物技术健康发展十三五生物技术创2018年5月科技部突破若干前沿关键技术抢占合成生物学战略制高点引领以绿色新专项规划生物制造现代生物治疗等为代表的新型生物经济发展山西省十四五142021年8月山西生物基新材料产业重点发展生物基的聚酰胺聚酯碳纤维复合材个战略性新兴产业规划料等产品打造国家级合成生物材料研发制造基地天津市制造业高质量2021年6月天津生物产业以生物技术赋能医药绿色制造为重点加强技术研究发展十四五规划建设合成生物学国家重大科技基础设施和国家合成生物技术创新中心等创新平台加快生物制造谷细胞谷的建设上海市战略性新兴产2021年6月上海推动基因编辑拼装重组等技术发展构建可生产药物化学品业和先导产业发展十四天然产物生物能源的细胞工厂推动合成生物技术工业应用五规划深圳光明科学城总体2021年3月深圳在生命科学重点发展合成生物学脑与认知科学精准医疗等细发展规划2020-2035分领域开展从微生物到灵长类到人类生命的研究形成全链条年全尺度的生命解析体系资料来源政府官网头豹研究院东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P16化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海我国的合成生物技术起步相对较晚但发展迅速在应用层面更具优势1990-2010年我国合成生物学领域仍处于跟跑阶段此阶段的论文产出量仅占全球的约4262011年底国家发布十二五生物技术发展规划将合成生物技术列为重点突破的关键核心技术之一随后我国学术论文产量快速提高11-19年约占全球总量的1347我国已经基本具备能够与实力强国抗衡的能力从专利内容来看我国在实用技术类和应用类的专利数量快速增长且远高于其他技术发达国家我国在合成生物应用层面更具优势据弗若斯特沙利文报告数据2021年中国合成生物学市场规模约为6416亿美元同比增速达159图19合成生物学专利数图20合成生物专利领域资料来源合成生物学专利态势分析吴晓燕东兴证券研究所资料来源合成生物学专利态势分析吴晓燕东兴证券研究所222合成生物技术之于化妆品行业合成生物技术在化妆品原料的开发和生产方面已经小有成就合成生物技术已经被应用到了部分化妆品原料的开发生产中常用到的底盘细胞包括酵母菌谷氨酸棒状杆菌枯草芽孢杆菌大肠杆菌和蓝细胞等可开发的化妆品原料包括天然产物如虾青素白藜芦醇角鲨烯重组胶原蛋白麦角硫因依克多因甚至维生素C等也包括工业化学品如乙醇丁醇甘油和有机酸等角鲨烷角鲨烷由角鲨烯氢化后获得是少有的化学稳定性高使用感极佳的动物油脂对皮肤有较好的亲和性并能加速配方中其他活性成分向皮肤中渗透传统的角鲨烷从深海鲨鱼的肝脏中提取3000只鲨鱼生物提取量仅1吨不仅产量低还具有极大的自然资源破坏性随着合成生物技术的不断应用鲨鱼源角鲨烷的占比下降合成角鲨烷的份额快速上升2021年已占据了约13的份额虾青素虾青素是从海洋动物中发现的一种红色类胡萝卜素其具有超强抗氧化活性广泛应用于保健食品药品化妆品等领域传统生产虾青素的方法主要是利用水产品废弃物以及雨生红球藻等微生物用合成生物技术制备虾青素则是以蓝细菌为底盘细胞通过表达相关的酶系极大提高了虾青素生产效率降低了生产成本敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海P17图21角鲨烷制备工艺图22生物合成虾青素制备工艺资料来源Amyris东兴证券研究所资料来源化妆品原料的创新驱动力郭学平东兴证券研究所合成生物技术助力化妆品原料的高效可持续生产和新成分的挖掘我们认为合成生物技术在化妆品领域的应用优势主要体现在以下几方面1由于制备技术原材料可获得性等因素的限制胶原蛋白燕窝酸角鲨烷等化妆品原料功效性能良好但无法获得大规模生产合成生物技术使得优质原料的生产和应用成为可能2提高纯度同时降低价格合成生物学相较植物萃取和生物发酵技术具有成本低纯度高的核心优势3绿色环保可持续以可再生资源代替不可再生的石化资源降低CO2排放同时保护天然植物4实现新成分的开发从源头改进发酵技术能够在一定程度上提高物质生产的自主性有助于化妆品新原料成分的开发和挖掘5加快产品开发进程其他生物技术产品通常需要十年甚至更长的开发时间但合成生物学可以加快创新助力化妆品新品上市和演变时间缩短至一年到几个季度目前我国上游原料公司和中游品牌商均已纷纷布局合成生物领域已初步形成百花齐放格局上游原料领域布局公司较多目前多处于初始融资阶段主要致力于用合成生物技术生产创新性原料应用于美妆医药食品饮料农业等领域部分公司在制备原料的同时还创建了护肤品牌或生产医疗器械产品向中游拓展如华熙生物中游品牌商方面珀莱雅贝泰妮丸美股份等化妆品公司争相加入通过自研或合作的方式向合成生物领域拓展目前与美妆产业相关的合成生物领域布局已初步形成百花齐放局面敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P18化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海图23合成生物之美妆领域产业图谱资料来源未来美FutureBeauty上市公司公告招股说明书东兴证券研究所国内公司在部分合成生物制备的化妆品原料中占据领先地位我国在合成生物制备重组胶原蛋白稀有人参皂苷等领域处于国际领先地位胶原蛋白是一种具有结构支撑能够促进止血及细胞黏附刺激细胞再生增殖的大分子蛋白制备方面胶原蛋白可分为重组胶原蛋白和动植物源性胶原蛋白传统的胶原蛋白主要以化学酶法通过猪皮鱼皮牛皮等提取动物源胶原蛋白制备工艺简单生产成本较低但易产生细胞毒性和排异反应通过合成生物技术制备的重组胶原蛋白生物活性和生物相容性更高免疫原性更低无毒性细胞且可进一步加工优化目前的核心技术点在于对胶原蛋白原有三螺旋结构的完整呈现目前我国在重组胶原蛋白的研发生产和应用方面均具备较强的领先优势技术层面国货品牌较国际品牌开发并成功商业化可生产的更多类型的重组胶原蛋白包括I型II型III型和mini小分子重组胶原蛋白生产层面国货品牌早于国际品牌于2009年开始了重组胶原蛋白护肤产品的大规模生产应用拓展层面与通常专注于重组胶原蛋白的医疗或生物医用材料应用的国际品牌相比国货品牌已经成功探索更广阔的下游应用如功能性护肤品医用敷料和生物医用材料等图24皮肤中五种类型的胶原蛋白图25巨子生物的Human-like专利技术资料来源未来迹FutureBeauty子木东兴证券研究所资料来源巨子生物招股书东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海P19合成生物学或为国货化妆品原料和品牌商实现弯道超车提供良好机遇与国际美妆产业相比我国化妆品行业长期处于弱势地位品牌市场地位相对较低且大多做跟随研究但合成生物学新技术或为国内化妆品原料公司和品牌商提供弯道超车的机遇1国际大型原料公司和美妆品牌公司具有技术优势但其核心技术集中在化学合成植物提取和生物发酵领域合成生物技术在化妆品领域的应用和开发尚处于起步阶段在技术和应用层面我国与国际市场的差距均不大甚至在部分成分领域我国具有领先优势2目前合成生物技术在化妆品原料方面的应用仍体现在原有成分的制备工艺优化层面未来有望向开拓新物质层面进阶这为国货美妆公司开发研制独家活性成分提供了新思路3复盘国际美妆品牌一种活性成分打造一个美妆帝国31从核心成分看美妆大牌的崛起我们围绕核心成分出发通过复盘国际美妆大牌在核心原料提取配方研发以及成分推广等方面的做法总结其研发路径和成功经验为国货美妆品牌的未来发展提供借鉴311玻色因-欧莱雅集团玻色因为欧莱雅集团独家研制的活性抗衰成分玻色因是一种以羟丙基四氢吡喃三醇为核心成分的溶液对应的商品名为Pro-Xylane是欧莱雅集团旗下的兰蔻实验室于2006年独家研发的活性抗衰老成分原料来源于西欧山毛榉中的木糖由欧莱雅子公司Chimex采用绿色化学合成工艺来生产玻色因在抗衰领域具有优越表现玻色因主要是通过修复糖胺聚糖和蛋白聚糖刺激真皮和表皮中粘多糖GAGs和蛋白多糖的生成以达到修复细胞外基质的作用对皮肤的弹性和张力有明显的效果欧莱雅的相关研究数据显示浓度019的玻色因就能够促进人类成纤维细胞中糖胺聚糖的合成从而修复皮肤目前市场上三大核心抗老成分分别为玻色因A醇和肽类与后两者相比玻色因在温和不刺激安全性等方面表现更为出色图26玻色因能够促进GAG的生成资料来源配方师Rex闲谈护肤胡晓波东兴证券研究所我们认为欧莱雅在打造玻色因成分中具有以下突出表现帮其构筑超深护城河1从源头实现创新并对核心成分的功效做了大量实验具有强理论支持公司跳出原有以维生素如VAVCVE为核心成分的研究圈从源头创新研制独家成分形成独特竞争优势在研究成分对皮肤的敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P20化妆品行业从研发和核心成分出发探寻国货美妆的星辰大海作用和功效以及临床实验方面做了大量功课通过实验证明了添加玻色因使得胶原蛋白的表达变多证明了玻色因能够促进纤维细胞生长因子的再生核心成分的应用具有充分的理论基础研究和实验研究2掌握核心专利技术构筑坚实壁垒欧莱雅具有深厚的研发功底深研玻色因十余年从合成的超过20种成分中选取了刺激细胞效率最高的活性成分公司于2000年申请了专利技术该专利于2006年正式获批保护期限到2020年12月较长的专利保护其保证了利润的实现目前玻色因核心成分的专利期已过但由于大多数相关专利仍掌握在欧莱雅集团手中且成分复刻难度高品牌的市场地位难以撼动图27玻色因成分筛选图28玻色因申请专利资料来源SynthesisofPro-XylaneTMAnewbiologicallyactiveC-glycoside资料来源WIPO东兴证券研究所inaqueousmedia东兴证券研究所3围绕核心成分打造经典单品并培育经典品牌成分与品牌深度绑定具有超长生命周期公司以玻色因作为核心成分推出黑绷带产品添加30浓度为30的玻色因溶液并成功打造了赫莲娜品牌玻色因已成为品牌代名词4围绕核心成分丰富产品和品牌线满足多样化需求欧莱雅集团将玻色因成分添加到旗下多个子品牌的超过150个产品中玻色因溶液的浓度等级和产品的添加浓度均有所不同并添加了其他不同的原料主打不同功效产品的价格带也涵盖了几百至几千元满足多样化消费需求将与玻色因相关的全部需求收入囊中将独家核心成分的市场价值发挥到最大图29欧莱雅集团旗下不同浓度的玻色因产品敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源