核心观点
　　12月我国经济景气水平继续回落，1月有望开始向上修复。12月我国经济景气水平继续回落，大规模疫情感染带来的冲击是主要原因。12月中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6%和42.6%，较11月分别回落1.0、5.1、4.5个百分点。
　　参考美国和日本的经验，第一次大规模疫情感染带来的冲击持续时间约为两个月，预计2023年1月疫情对中国的冲击将逐渐进入尾声，中国经济将开启向上修复进程。
　　本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续小幅回落，国内经济景气仍偏弱。从分项来看，本周房地产领域景气向好，消费、投资领域景气延续弱势。
　　截止2022年12月30日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得106.8，指数C录得-3.7%（-0.2pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率、PTA产量较上周下降，景气延续弱势；投资相关分项中，焦化企业开工率较上周上升，螺纹钢产量、水泥价格较上周下行，与上周三个分项中两降一升持平，景气亦偏弱；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均上升，景气向好。
　　周度价格高频跟踪:
　　（（1）本周食品、非食品价格继续下跌。2022年12月食品、非食品价格环比或均低于季节性水平。预计12月CPI食品环比约为-1.0%，CPI非食品环比约为-0.2%，CPI整体环比约为-0.3%，12月CPI同比或持平上月的1.6%。
　　（2）11月中旬疫情防控政策明显优化，提升了市场对国内中长期经济增长的信心，国内流通领域生产资料价格跌幅大幅收窄；但接踵而至的感染人数快速上升短时间内抑制了国内经济增长，11月下旬国内流通领域生产资料价格再次明显下跌；经济走弱背景下，政府逆周期调节力度加大，12月以来政府相关投资增速或有所抬升，与此同时疫情减员带来了供给冲击，因此12月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格有所回升。预计12月国内PPI环比维持正增长，在低基数影响下PPI同比或明显回升至零附近。
　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月04日宏观经济宏观周报12月我国经济景气水平继续回落1月有望开始向上修复核心观点经济研究宏观周报12月我国经济景气水平继续回落1月有望开始向上修复12月我国经济景证券分析师李智能证券分析师董德志0755-22940456021-60933158气水平继续回落大规模疫情感染带来的冲击是主要原因12月中国制造业liznguosencomcndongdzguosencomcn采购经理指数非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为470S0980516060001S0980513100001416和426较11月分别回落105145个百分点基础数据固定资产投资累计同比530参考美国和日本的经验第一次大规模疫情感染带来的冲击持续时间约为两社零总额当月同比-590个月预计2023年1月疫情对中国的冲击将逐渐进入尾声中国经济将开出口当月同比-890M21240启向上修复进程市场走势本周国信高频宏观扩散指数A维持负值指数B继续小幅回落国内经济景气仍偏弱从分项来看本周房地产领域景气向好消费投资领域景气延续弱势截止2022年12月30日国信高频宏观扩散指数A为-01指数B录得1068指数C录得-37-02pct消费相关分项中全钢胎开工率PTA产量较上周下降景气延续弱势投资相关分项中焦化企业开工率较上周上升螺纹钢产量水泥价格较上周下行与上周三个分项中两降一升持平景气亦偏弱房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积建材综合指数均上升景气向好资料来源Wind国信证券经济研究所整理周度价格高频跟踪相关研究报告1本周食品非食品价格继续下跌2022年12月食品非食品价格环货币政策与流动性观察-央行四季度货币政策例会解读2023-01-03比或均低于季节性水平预计12月CPI食品环比约为-10CPI非食品环宏观经济宏观周报-国内经济景气仍偏弱消费领域拖累最显著2022-12-19比约为-02CPI整体环比约为-0312月CPI同比或持平上月的16货币政策与流动性观察-金融数据拐点隐现2022-12-19211月中旬疫情防控政策明显优化提升了市场对国内中长期经济增长货币政策与流动性观察-人民币升值空间有多大2022-12-12的信心国内流通领域生产资料价格跌幅大幅收窄但接踵而至的感染人数宏观经济宏观周报-国内消费景气持续偏弱投资景气开始回快速上升短时间内抑制了国内经济增长11月下旬国内流通领域生产资料价升2022-12-12格再次明显下跌经济走弱背景下政府逆周期调节力度加大12月以来政府相关投资增速或有所抬升与此同时疫情减员带来了供给冲击因此12月上旬中旬国内流通领域生产资料价格有所回升预计12月国内PPI环比维持正增长在低基数影响下PPI同比或明显回升至零附近风险提示政策调整滞后经济增速下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录周度观察12月我国经济景气水平继续回落1月有望开始向上修复4经济增长高频跟踪国信高频宏观扩散指数继续小幅下行4CPI高频跟踪食品非食品价格继续下跌7食品高频跟踪食品价格继续下跌7非食品高频跟踪非食品价格继续下跌10CPI同比预测12月CPI同比或持平上月的1611PPI高频跟踪12月中旬流通领域生产资料价格继续小幅上涨12流通领域生产资料价格高频跟踪12月中旬继续小幅上涨12PPI同比预测12月PPI同比或明显回升至零附近14风险提示15免责声明16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1国信高频宏观扩散指数5图2国信高频宏观扩散指数季节性分析5图3国信高频宏观扩散指数历史序列6图4焦化企业周度开工率6图5螺纹钢周度产量6图6水泥价格指数6图7全钢胎开工率6图8PTA周度产量6图930大中城市商品房周度成交面积7图10建材综合指数周度均值7图11农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势8图12肉类价格指数周度均值走势8图13蛋类价格指数8图14禽类价格指数9图15蔬菜价格指数9图16水果价格指数9图17水产品价格指数9图18商务部农副食品价格指数拟合值10图19商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览10图20非食品价格指数拟合值11图21非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览11图22流通领域生产资料价格定基指数12图23黑色金属价格指数12图24有色金属价格指数13图25化工产品价格指数13图26石油天然气价格指数13图27煤炭价格指数13图28非金属建材价格指数13图29大宗农产品价格指数13图30农业生产资料价格指数14图31林产品价格指数14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告周度观察12月我国经济景气水平继续回落1月有望开始向上修复12月我国经济景气水平继续回落大规模疫情感染带来的冲击是主要原因12月中国制造业采购经理指数非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为470416和426较11月分别回落105145个百分点参考美国和日本的经验第一次大规模疫情感染带来的冲击持续时间约为两个月预计2023年1月疫情对中国的冲击将逐渐进入尾声中国经济将开启向上修复进程本周国信高频宏观扩散指数A维持负值指数B继续小幅回落国内经济景气仍偏弱从分项来看本周房地产领域景气向好消费投资领域景气延续弱势截止2022年12月30日国信高频宏观扩散指数A为-01指数B录得1068指数C录得-37-02pct消费相关分项中全钢胎开工率PTA产量较上周下降景气延续弱势投资相关分项中焦化企业开工率较上周上升螺纹钢产量水泥价格较上周下行与上周三个分项中两降一升持平景气亦偏弱房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积建材综合指数均上升景气向好周度价格高频跟踪方面1本周食品非食品价格继续下跌2022年12月食品非食品价格环比或均低于季节性水平预计12月CPI食品环比约为-10CPI非食品环比约为-02CPI整体环比约为-0312月CPI同比或持平上月的16211月中旬疫情防控政策明显优化提升了市场对国内中长期经济增长的信心国内流通领域生产资料价格跌幅大幅收窄但接踵而至的感染人数快速上升短时间内抑制了国内经济增长11月下旬国内流通领域生产资料价格再次明显下跌经济走弱背景下政府逆周期调节力度加大12月以来政府相关投资增速或有所抬升与此同时疫情减员带来了供给冲击因此12月上旬中旬国内流通领域生产资料价格有所回升预计12月国内PPI环比维持正增长在低基数影响下PPI同比或明显回升至零附近经济增长高频跟踪国信高频宏观扩散指数继续小幅下行本周国信高频宏观扩散指数A维持负值指数B继续小幅回落国内经济景气仍偏弱从分项来看本周房地产领域景气向好消费投资领域景气延续弱势截止2022年12月30日国信高频宏观扩散指数A为-01指数B录得1068指数C录得-37-02pct消费相关分项中全钢胎开工率PTA产量较上周下降景气延续弱势投资相关分项中焦化企业开工率较上周上升螺纹钢产量水泥价格较上周下行与上周三个分项中两降一升持平景气亦偏弱房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积建材综合指数均上升景气向好请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图1国信高频宏观扩散指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图2国信高频宏观扩散指数季节性分析资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图3国信高频宏观扩散指数历史序列图4焦化企业周度开工率资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图5螺纹钢周度产量图6水泥价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图7全钢胎开工率图8PTA周度产量资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图930大中城市商品房周度成交面积图10建材综合指数周度均值资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算CPI高频跟踪食品非食品价格继续下跌食品高频跟踪食品价格继续下跌本周2022年12月24日至12月30日农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌03分项来看本周蔬菜水产品水果价格上涨肉类禽类蛋类价格下跌截至12月23日商务部农副产品价格12月环比为-14明显低于历史均值231农业部农产品批发价格本周2022年12月24日至12月30日农业部农产品批发价格200指数拟合值根据我们估计的分项权重加权的结果不是农业部直接公布的200指数较上周下跌03分项来看本周蔬菜水产品水果价格上涨肉类禽类蛋类价格下跌截至12月30日农业部农产品批发价格200指数拟合值12月环比为-04明显低于历史均值23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图11农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图12肉类价格指数周度均值走势图13蛋类价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图14禽类价格指数图15蔬菜价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图16水果价格指数图17水产品价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算2商务部农副产品价格2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重我们将高频跟踪模型全部换成最新权重12月17日至12月23日当周商务部农副产品价格指数较上周下跌05分项中12月17日至12月23日当周与前一周相比乳类水产品蔬菜水果价格上涨粮食油脂糖类调味品蛋类禽类肉类价格下跌请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图18商务部农副食品价格指数拟合值资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算截止本周从全月累计均值环比来看商务部农副产品价格12月环比为-14明显低于历史均值23分项中12月粮食油脂蛋类糖类调味品禽类乳类肉类水产品蔬菜水果价格环比均低于历史均值图19商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算非食品高频跟踪非食品价格继续下跌本周12月24日至12月30日非食品综合高频指数继续下跌16分项来看柴油建材价格下跌黄金饰品价格上涨中药电子产品价格基本不变请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图20非食品价格指数拟合值资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算截至目前的统计数据12月非食品综合高频指数环比为-45明显低于历史均值-03分项中黄金饰品价格环比高于历史均值柴油中药电子产品建材价格环比低于历史均值图21非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算CPI同比预测12月CPI同比或持平上月的16截至12月23日商务部农副产品价格12月环比为-14明显低于历史均值23预计2022年12月食品价格环比或低于季节性水平截至12月31日12月非食品高频指标环比为-45明显低于历史均值-03预计12月整体非食品环比亦请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告低于季节性水平预计12月CPI食品环比约为-10CPI非食品环比约为-02CPI整体环比约为-03今年12月CPI同比或持平上月的16PPI高频跟踪12月中旬流通领域生产资料价格继续小幅上涨流通领域生产资料价格高频跟踪12月中旬继续小幅上涨根据统计局发布24个省区市流通领域9大类50种重要生产资料市场价格我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数在此基础上将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数2022年12月中旬流通领域生产资料价格总指数较12月上旬上涨01流通领域生产资料九大产品类别中12月中旬黑色金属化工产品石油天然气煤炭农业生产资料价格上涨有色金属非金属建材大宗农产品林产品价格下跌图22流通领域生产资料价格定基指数图23黑色金属价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图24有色金属价格指数图25化工产品价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图26石油天然气价格指数图27煤炭价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算图28非金属建材价格指数图29大宗农产品价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图30农业生产资料价格指数图31林产品价格指数资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算资料来源WIND国信证券经济研究所整理及测算PPI同比预测12月PPI同比或明显回升至零附近11月中旬疫情防控政策明显优化提升了市场对国内中长期经济增长的信心国内流通领域生产资料价格跌幅大幅收窄但接踵而至的感染人数快速上升短时间内抑制了国内经济增长11月下旬国内流通领域生产资料价格再次明显下跌经济走弱背景下政府逆周期调节力度加大12月以来政府相关投资增速或有所抬升与此同时疫情减员带来了供给冲击因此12月上旬中旬国内流通领域生产资料价格有所回升预计12月国内PPI环比维持正增长在低基数影响下PPI同比或明显回升至零附近请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告风险提示政策调整滞后经济增速下滑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032