事项：
　　新华社报道，中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话，总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。
　　评论：
　　改善预期，提振信心——中央经济工作会议解读及A股展望
　　根据新华社发布的中央经济工作会议通稿，在保持经济社会大局稳定的前提下，也提及“经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。”扩大内需、加快建设现代化产业体系、更大力度吸引和利用外资等五个方面的工作内容，给明年经济大势和结构均指明了方向，无论是财政政策、货币政策的支持，还是稳内需、促消费等角度都涉及提振信心的积极表述，给明年稳定经济增速、提质增效发展服下了“定心丸”，基于此我们对A股保持整体乐观。
　　“要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。”从居民和实体企业角度而言，稳定预期是促进房地产需求落地、消费回暖复苏和投资扩产的前提，结合会议定调和市场基本面，我们看好年底大消费出行链和地产链竣工端的结构机会，中长期来看，明年一季度适合择机布局高质量发展主题下的高端制造领域。
　　首先，“日历效应”+“主题投资”逻辑下，会后往往短期以大盘价值占优，但只能从市场的情绪面加以解释。我们统计了股票市场在历年12月中央经济工作会议前、后两周的走势，包括全A指数走势，以及成长、消费、周期、金融和稳定等五类风格还有大盘价值、小盘成长的相对走势。结果并没有定论，略微有迹可循的是大盘价值走势先扬后抑，成长风格会后走出一波三折的“N”字形。因此这种对比意义有限，最多归因为“日历效应”——年底经常有大盘价值的相对表现。如果和会议传递的线索相结合，可以理解为对次年提振经济增速的风险偏好提振，而诸多政策是涉及地产、基建、消费等大盘价值板块的，就此引发短期主题投资机会。但博弈的时间窗口也不宜过长，风险情绪利好催生的主题机会，观测期放在两周内比较合适。
　　其次，从中长期的逻辑出发，年底会议是对次年经济增长和侧重方向的定位和指引。我们锚定1）年底中央经济工作会议闭幕到次年两会开幕前的这段时间，以及2）年底经济工作会议闭幕到次年结束，梳理和对比两个区间内不同风格股票的超额回报。可以发现在区间1）的会议“静默期”内，大金融板块除了2020年外整体都是占优的，大盘价值可能成为贯穿至次年初的主线；稳定风格除了除了2022年外新冠疫情局部地区有所反复的影响下体现出防御属性外，其他年份整体表现不佳；周期近两年实现“开门红”，但2018-2020三年均表现较弱；成长和消费没有明确规律；在区间2）立足于与明年全年的视角下，在历年会议表述均将“制造业高质量发展”、“提升制造业核心竞争力”和“增强制造业技术创新”、“深化科技体制改革”等表述放在重点工作中，在配套产业政策扶持和呵护下，成长占优的概率更大。
　　第三，会议释放相关利好催化地产相关板块，行情有望在年底延续。近年来都有提及“房住不炒”，在会议前后并未影响地产股此前的趋势，如2018、2019年会议前后两周基本延续了震荡态势，2020年继续下跌，2021年短期回调后仍延续会前上涨态势。“房住不炒”已成为多年来贯穿主线，从基本面角度出发一来要看板块本身的估值和盈利，二来也要看会议上的增量信息，如“因城施策”、“长租房市场”等。房地产行业股东市盈率（TTM）在2018、2019、2020、2021年底分别为8.3倍、9.3倍、8.1倍、7.3倍，而事后来看对应年份年报的盈利（整体法口径ROE，TTM）是14%、13%、10%、3%，估值过去三年连续略降但盈利下降更快，一个月的窗口期看股价表现与基本面的关系，不及会议增量信息影响，从措辞出发看2021年底地产的利空信号边际没有上一年强，因此在2020年底和2021年底相同板块走出截然不同的行情。截至今年12月中房地产行业板块估值为12倍，从销售等数据推定盈利依然在底部，而本次在“房住不炒”的大背景下，也提及“有效防范化解重大经济金融风险，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好‘保交楼、保民生、保稳定’各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况……支持刚性和改善性住房需求。”以及“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”相关表述有助于提振市场信心，地产板块有望在年底延续此前震荡中向好的行情，继续交易“困境反转”逻辑。和地产联系紧密的白酒板块与地产走势也可供参考，除了2020年底多重原因导致的走势分歧外基本贴近，而今年在“第二支箭”、“第三支箭”利好兑现后，白酒板块上行幅度较明显，从空间上来讲地产链确定性更强些，白酒板块可以结构中筛选高端酒作为短期配置抓手。
　　最后，在消费、周期和金融板块的影响上，我们将上述板块历年的相对表现与内需/消费、财政、货币的相关表述相结合来分析。（1）消费方面

研究报告全文：证券研究报告2022年12月18日联合解读改善预期提振信心中央经济工作会议解读及市场展望策略研究策略快评证券分析师王开021-60933132wangkai8guosencomcn执证编码S0980521030001事项新华社报道中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话总结2022年经济工作分析当前经济形势部署2023年经济工作评论改善预期提振信心中央经济工作会议解读及A股展望根据新华社发布的中央经济工作会议通稿在保持经济社会大局稳定的前提下也提及经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深扩大内需加快建设现代化产业体系更大力度吸引和利用外资等五个方面的工作内容给明年经济大势和结构均指明了方向无论是财政政策货币政策的支持还是稳内需促消费等角度都涉及提振信心的积极表述给明年稳定经济增速提质增效发展服下了定心丸基于此我们对A股保持整体乐观要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作从居民和实体企业角度而言稳定预期是促进房地产需求落地消费回暖复苏和投资扩产的前提结合会议定调和市场基本面我们看好年底大消费出行链和地产链竣工端的结构机会中长期来看明年一季度适合择机布局高质量发展主题下的高端制造领域首先日历效应主题投资逻辑下会后往往短期以大盘价值占优但只能从市场的情绪面加以解释我们统计了股票市场在历年12月中央经济工作会议前后两周的走势包括全A指数走势以及成长消费周期金融和稳定等五类风格还有大盘价值小盘成长的相对走势结果并没有定论略微有迹可循的是大盘价值走势先扬后抑成长风格会后走出一波三折的N字形因此这种对比意义有限最多归因为日历效应年底经常有大盘价值的相对表现如果和会议传递的线索相结合可以理解为对次年提振经济增速的风险偏好提振而诸多政策是涉及地产基建消费等大盘价值板块的就此引发短期主题投资机会但博弈的时间窗口也不宜过长风险情绪利好催生的主题机会观测期放在两周内比较合适其次从中长期的逻辑出发年底会议是对次年经济增长和侧重方向的定位和指引我们锚定1年底中央经济工作会议闭幕到次年两会开幕前的这段时间以及2年底经济工作会议闭幕到次年结束梳理和对比两个区间内不同风格股票的超额回报可以发现在区间1的会议静默期内大金融板块除了2020年外整体都是占优的大盘价值可能成为贯穿至次年初的主线稳定风格除了除了2022年外新冠疫情局部地区有所反复的影响下体现出防御属性外其他年份整体表现不佳周期近两年实现开门红但2018-2020三年均表现较弱成长和消费没有明确规律在区间2立足于与明年全年的视角下在历年会议表述均将制造业高质量发展提升制造业核心竞争力和增强制造业技术创新深化科技体制改革等表述放在重点工作中在配套产业政策扶持和呵护下成长占优的概率更大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1从两次会议区间和次年全年行业走势看年底会议对股市风格的影响风格金融周期稳定消费成长上年底到次上年底到上年底到次上年底到上年底到次上年底到上年底到次上年底到上年底到次上年底到年份时段年两会前次年底年两会前次年底年两会前次年底年两会前次年底年两会前次年底2018329903-130-473021805046178-241-7252019169165-326-1092-895-2403-01414104055742020-944-2485-355-138-695-31575942243100315802021142-18816261602-191692-131-1374-2629312022509365806-416-450资料来源万得国信证券经济研究所整理注2020年的年会前选择4月末其余年份均为2月末计算口径为各个风格指数相对于万得全A指数的超额回报率表1历年中央经济会议关于制造业和科技的相关表述年份2018年2019年2020年2021年2022年推动制造业高质量着力推动高质量发展要坚持巩固强化国家战略科技力量要充分提升制造业核心竞争力加快建设现代化产业体系围发展要推动先进增强提升畅通的方针以创新驱发挥国家作为重大科技创新组启动一批产业基础再造工绕制造业重点产业链找准关制造业和现代服务动和改革开放为两个轮子全面提高织者的作用坚持战略性需求导程项目激发涌现一大批键核心技术和零部件薄弱环业深度融合坚定经济整体竞争力加快现代化经济体向确定科技创新方向和重点专精特新企业加快节集中优质资源合力攻关不移建设制造强系建设要狠抓农业生产保障供给着力解决制约国家发展和安全形成内外联通安全高效保证产业体系自主可控和安全国要稳步推进企加快农业供给侧结构性改革带动农的重大难题要发挥新型举国体的物流网络加快数字化可靠确保国民经济循环畅通业优胜劣汰加快民增收和乡村振兴要加快恢复生猪制优势发挥好重要院所高校国改造促进传统产业升级加强重要能源矿产资源国内制造处置僵尸企业生产做到保供稳价家队作用推动科研力量优化配要坚持房子是用来住的勘探开发和增储上产提升业相制定退出实施办置和资源共享要抓紧制定实施不是用来炒的定位加强传统产业在全球产业分工中的关表法促进新技术基础研究十年行动方案重点布预期引导探索新的发展地位和竞争力加快新能源述新组织形式新产局一批基础学科研究中心支持模式坚持租购并举加快人工智能生物制造绿色低业集群形成和发有条件的地方建设国际和区域发展长租房市场推进保碳量子计算等前沿技术研发展科技创新中心要发挥企业在科障性住房建设支持商品和应用推广要大力发展数字技创新中的主体作用支持领军房市场更好满足购房者的经济提升常态化监管水平企业组建创新联合体带动中小合理住房需求因城施策支持平台企业在引领发展创企业创新活动要加强国际科技促进房地产业良性循环和造就业国际竞争中大显身手交流合作健康发展要增强制造业技术要深化科技体制改革加快科技成增强产业链供应链自主可控能要实施科技体制改革三年产业政策要发展和安全并举创新能力构建开果转化应用加快提升企业技术创新力产业链供应链安全稳定是构行动方案制定实施基础优化产业政策实施方式狠抓放协同高效的能力发挥国有企业在技术创新中的建新发展格局的基础要统筹推研究十年规划强化国家传统产业改造升级和战略性新共性技术研发平积极作用健全鼓励支持基础研究进补齐短板和锻造长板针对产战略科技力量发挥好国兴产业培育壮大着力补强产台健全需求为导原始创新的体制机制完善科技人才业薄弱环节实施好关键核心技家实验室作用重组全国业链薄弱环节在落实碳达峰向企业为主体的发现培养激励机制要支持战略术攻关工程尽快解决一批卡重点实验室推进科研院碳中和目标任务过程中锻造新产业产学研一体化创新性产业发展支持加大设备更新和技脖子问题在产业优势领域精所改革强化企业创新主的产业竞争优势推动科技-机制抓紧布局国改投入推进传统制造业优化升级耕细作搞出更多独门绝技要体地位深化产学研结合产业-金融良性循环和科家实验室重组国要落实减税降费政策降低企业用实施好产业基础再造工程打牢完善优化科技创新生态技相家重点实验室体电用气物流等成本有序推进僵基础零部件基础工艺关键基形成扎实的科研作风继科技政策要聚焦自立自强要关表系加大对中小企尸企业处置要健全体制机制打础材料等基础要加强顶层设续开展国际科技合作有力统筹教育科技人才工述业创新支持力度造一批有国际竞争力的先进制造业计应用牵引整机带动强化作布局实施一批国家重大科加强知识产权保护集群提升产业基础能力和产业链现共性技术供给深入实施质量提技项目完善新型举国体制和运用形成有效代化水平要大力发展数字经济要升行动发挥好政府在关键核心技术攻的创新激励机制更多依靠市场机制和现代科技创新关中的组织作用突出企业科推动服务业发展推动生产性服务业技创新主体地位提高人才自向专业化和价值链高端延伸推动生主培养质量和能力加快引进活性服务业向高品质和多样化升级高端人才资料来源中国政府网国信证券经济研究所整理第三会议释放相关利好催化地产相关板块行情有望在年底延续近年来都有提及房住不炒在会议前后并未影响地产股此前的趋势如20182019年会议前后两周基本延续了震荡态势2020年继续下跌2021年短期回调后仍延续会前上涨态势房住不炒已成为多年来贯穿主线从基本面角度出发一来要看板块本身的估值和盈利二来也要看会议上的增量信息如因城施策长租房市场等房地产行业股东市盈率TTM在2018201920202021年底分别为83倍93倍81倍73倍而事后来看对应年份年报的盈利整体法口径ROETTM是1413103估值过去三年连续略降但盈利下降更快一个月的窗口期看股价表现与基本面的关系不及会议增量信息影响从措辞出发看2021年底地产的利空信号边际没有上一年强因此在2020年底和2021年底相同板块走出截然不同的行情截至今年12月中房地产行业板块估值为12倍从销售等数据推定盈利依然在底部而本次在房住不炒请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告的大背景下也提及有效防范化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况支持刚性和改善性住房需求以及推动房地产业向新发展模式平稳过渡相关表述有助于提振市场信心地产板块有望在年底延续此前震荡中向好的行情继续交易困境反转逻辑和地产联系紧密的白酒板块与地产走势也可供参考除了2020年底多重原因导致的走势分歧外基本贴近而今年在第二支箭第三支箭利好兑现后白酒板块上行幅度较明显从空间上来讲地产链确定性更强些白酒板块可以结构中筛选高端酒作为短期配置抓手图2历年会议前后房地产股相对A股整体走势资料来源中国政府网万得国信证券经济研究所整理注图中数值为地产行业股价全AT为历年底中央经济工作会议闭幕时点单位为天交易日图3历年会议前后白酒股相对A股整体走势资料来源中国政府网万得国信证券经济研究所整理注图中数值为白酒行业股价全AT为历年底中央经济工作会议闭幕时点单位为天交易日最后在消费周期和金融板块的影响上我们将上述板块历年的相对表现与内需消费财政货币的相关表述相结合来分析1消费方面不同的表述会带动短期行情的博弈今年给出了乐观的交易主线如2019年消费升级更多是从结构出发而2020年2022年对扩大内需的措辞积极2018和2021年则着眼于中长期或质量问题在不同措辞下短期内主题投资呈现出不同的交易行情今年无论从疫情对内需的影响还是积极稳住消费的信心和动力都可以参考2020年甚至力度和空间预期上还要更为积极因此我们仍看好疫情影响退潮后消费尤其是出行链可选消费的投资机会请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图4历年会议前后消费板块相对走势资料来源万得国信证券经济研究所整理注图中数值为中信消费风格全AT为历年底中央经济工作会议闭幕时点单位为天交易日2周期板块行情紧密围绕地产和基建脉络空间和胜率都有限一方面房住不炒的语境下提改善资产负债状况支持刚性和改善性住房需求推动房地产业向新发展模式平稳过渡更多是从需求端保交付入手另一方面高质量可持续和债务风险可控的特定约束下提出财政加力提效对周期板块的拉动效应预计较为有限和上述房地产开发及竣工端困境反转逻辑不同和去年海外供应瓶颈问题叠加国内需求复苏的环境也不同因此周期类风格博弈空间有限图5历年会议前后周期板块相对走势资料来源中国政府网万得国信证券经济研究所整理注图中数值为中信消费风格全AT为历年底中央经济工作会议闭幕时点单位为天交易日3金融板块需要观测货币政策本次强调精准有力突出小微企业科技创新和绿色发展等特定领域预计对金融板块的影响也较为有限货币政策边际进一步放宽空间并不强虽然明年四个季度CPI同比增速较难破3未必对货币政策方向实质性转紧构成掣肘但随着经济企稳回升的预期强化叠加考虑海外利率高企背景下汇率的压力进一步降准降息的空间已经很有限大概率维持目前的稳态从货币政策出发会议对金融板块的影响以及对整个A股流动性的影响都不构成核心要素请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图6历年会议前后金融板块相对走势资料来源中国政府网万得国信证券经济研究所整理注图中数值为中信消费风格全AT为历年底中央经济工作会议闭幕时点单位为天交易日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告社服板块扩内需促消费下板块迎贝塔型机遇重点关注免税人服职教等板块龙头在强调扩大内需把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入的背景下大消费出行链板块有望直接受益我们认为短期可先博弈后续具体消费扶持政策出台而后再跟踪板块上市公司业绩验证具体来看如下1未来促消费系列政策出台板块有望迎贝塔型机会结合此前政策和近期跟踪我们预计未来各地不排除陆续出台系列消费补贴消费券等政策与商家平台促销活动联动鼓励带动本地餐饮娱乐周边休闲等消费同时旅游城市也不排除通过支持旅行社与旅游目的地联动补贴吸引客流等方式吸引客流以推动消费复苏鉴于此我们认为餐饮酒店景区等出行产业链龙头有望受益具体来看我们继续提示A股和港股餐饮龙头同庆楼呷哺呷哺九毛九海伦司奈雪的茶海底捞等景区龙头天目湖中青旅宋城演艺等OTA龙头携程集团-S同程旅行以及酒店龙头锦江酒店华住集团-s首旅酒店君亭酒店等2结合扩大内需战略规划纲要20222035年及上述创新消费场景等表述建议关注未来免税行业政策机遇此前扩大内需战略规划纲要20222035年中强调促进免税业健康有序发展培育建设国际消费中心城市打造一批区域消费中心深入推进海南国际旅游消费中心建设等具体来看我们关注免税行业三方面政策机遇一是伴随出境游放开国人离境市内免税政策预计渐行渐近参考韩国离境市内免税发展及国内海口此前机场与市内免税发展经验国人离境市内免税政策未来空间广阔建议短期可关注王府井中线坚定看好中国中免等投资机会二是从深入推进海南国际旅游消费中心建设角度海南战略定位进一步强化除中免外海汽集团海南机场海南发展美兰空港等也有望受益此外建议跟踪横琴粤澳深度合作区未来政策进展关注格力地产珠免拟注入等投资机会图7韩国首尔市内免税销售远超机场免税图8海口机场与市内免税变化资料来源穆迪报告韩国免税协会国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理3稳就业背景下关注人服职教板块投资机遇中央工作会议全文中提及落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置加强新就业形态劳动者权益保障保就业相关表述我们认为在防控政策优化背景下企业用工端需求存在较强恢复动能就业相关板块经营存在较大经营反转可能性考虑制造业消费恢复节奏差异预计产业复工复产确定性相对更高纵使疫情阶段反复行业轮动之下人力资源板块经营业绩也会相对有支撑建议重点关注企业用工相关人服板块预计直接受益于下游用工需求复苏相关受益标的为北京城乡FESCO科锐国际BOSS直聘同道猎聘外服控股其次职业教育同样承担社会保就业的职责职业教育培训赛道一方面受益于下游企业用工回暖上游培训需求有望跟随复苏另一方面线下培训场景限制的解除目前多数培训机构线下开课受限制也将进一步推升学生的参培意愿建议重点关注传智教育中国东方教育中公教育港股民办高教板块本身定位应用型本科与学术型本科相比更加侧重技能教授且基本面延续稳健表现估值处低位建议关注中教控股新高教集团中国科培请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告表2保就业相关投资主线推荐板块投资逻辑受益标的虑制造业消费恢复节奏差异预计产业复工复产确定性相对更高北京城乡FESCO科锐国际BOSS直聘同道猎聘人力资源服务伴随国内复工复产企业用工端预计会率先复苏纵使疫情阶段反外服控股复行业轮动之下人力资源板块经营业绩也会相对有支撑民办高教板块应用型本科由于学历教育的特殊属性加持经营传智教育职业IT培训中教控股民办应用型本科职业教育应用型本科与疫情关联度较低故业绩的确定性也较高线下职业教育培训业新高教集团民办应用型本科中国科培民办应用型职业教育培训态受疫情影响相对较大但伴随疫情防控形势转好消费端线下培本科中国东方教育民办高校中公教育公考招训意愿同样有望回暖录资料来源万得国信证券经济研究所整理商贸零售聚焦复苏主线重点布局黄金珠宝医疗美容及线下百货板块整体来看随着当前疫情防控优化方向的明确以及刺激消费政策措施的密集出台明年预计防疫对消费的压制影响将逐步消除零售相关板块亦有望迎来复苏机遇聚焦这一主线下我们主要考虑三个因素来进行投资选择1以线下消费为主因而前期确实主要受疫情防控基本面受损2行业消费需求偏刚性因而疫后反弹也较为确定3估值或股价已有明显回落反映了前期受损基本面预期的因而后续反弹也相对可期基于上述考虑我们预计黄金珠宝医美下游机构百货以及专业连锁板块中的优质标的均有望在疫情修复下有较大的反弹空间1黄金珠宝需求刚性复苏明确头部企业加速扩张整体来看虽然今年黄金珠宝板块基本面有所承压但从估值角度已较为充分反映了前期基本面的利空因素展望明年随着疫情防控解除后的基本面复苏以及龙头品牌加速开店驱动下乘势提升市场份额行业整体基本面复苏趋势具备支撑预计未来行业头部企业均有一定修复上行的空间首先短期来看黄金珠宝在其婚嫁消费场景偏刚性需求以及在黄金避险保值属性下疫情后需求反弹确定性高参考此前数据20年疫情阶段性平缓后的三季度开始行业连续取得双位数增速而在今年6月上海疫情封控结束后也出现较为明显行业增速反弹其次长期来看龙头企业通过产品升级以及渠道扩张有望实现持续成长今年以来龙头公司仍在积极逆势开店通过逆势扩张确保全年收入端的业绩达成度且能够快速提升市占率此外头部公司也在积极推动产品升级和迭代提升品牌溢价从而为疫情后的同店复苏反弹打下基础重点推荐迪阿股份周大福中国黄金周大生老凤祥等图920年疫情后黄金珠宝行业复苏进程图10黄金珠宝板块投资脉络资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源国信证券经济研究所绘制请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告2医疗美容疫情扰动仍存龙头加速扩张首先从疫情后的需求复苏来看医美属于线下终端消费因此前期受疫情影响较为直接但从20年后表现来看行业在疫情阶段性好转后复苏情况也相对优异主要源于医美行业整体渗透率相对较低行业景气度趋势不改且消费者需求较为刚性其中预计轻医美客流恢复相对更优疫情后需求反弹明显根据FrostSullivan数据国内医美行业2017-2021年复合增速达到175预计至2025年市场规模达到3529亿元由于疫情之下对于企业的资金和会员运营都提出了更高的要求未来均有利于头部企业集中度提升其次从政策监管趋势来看医美行业处于行业发展初期因此确实具有较多的不规范之处同时医美横跨医疗及消费两大赛道监管的涉及部门也较为复杂因而政策监管相关新闻持续出现在当前市场环境下对于板块容易形成情绪扰动但监管本意为促进行业更好发展未来有望推动合规龙头健康长久发展且明年在稳增长这一大背景下预计政策监管对于板块投资情绪的扰动也将逐步趋于弱化重点推荐爱美客朗姿股份医思健康雍禾医疗等图11中国医美行业市场规模级增速亿元图12医美板块两大外部影响因素明年有望逆转资料来源FrostSullivan国信证券经济研究所整理资料来源国信证券经济研究所绘制3百货中高端可选消费为主疫情后业绩弹性可期线下零售业态中不同于以必选消费品为主的超市及便利店业态以可选消费品为主的百货业态受疫情冲击影响明显2022年1-10月的零售额同比下降68但随着未来疫情好转以及促消费政策的刺激预计百货业态有望实现较大的复苏弹性一方面回顾2020年据汇客云统计数据在短暂受疫情冲击影响后2020年4月购物中心等百货业态的客流回暖率迅速提高至409月后客流回暖率基本稳定在80以上另一方面百货板块景气度与宏观经济具有较高的相关性在当前经济稳增长的背景下预计未来政策端也将有多重手段保障国内经济逐步复苏向好此外从美国市场的疫情后百货公司复盘表现来看相关公司在疫情初期同样受到较大的影响尤其以美妆服装等可选消费为主要销售商品的企业如Macys和Kohls等FY2020Q1销售额同比分别下滑445406但随着美国当地疫情防控政策后续的逐步放开居民消费需求也逐渐上升叠加低基数效应FY2021Q1Macys和Kohls的销售增速分别高达545601之后稳定不断恢复目前已基本恢复至疫情前水平重点推荐重庆百货天虹股份王府井杭州解百等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图13限额以上零售业中百货业态零售额增速相对较弱图14美国百货企业销售额疫情后同比增速变化资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源彭博国信证券经济研究所整理纺织服装行业扩大内需战略提振信心优选消费复苏趋势下的景气成长赛道首先运动功能性服饰景气度高消费复苏行业有望增强2021年运动鞋服行业3718亿元CAGR14尽管疫情影响仍有较高增速历经行业洗牌龙头脱颖而出在消费升级和国家激励政策双重推动下行业有望保持高景气成长第二本土龙头品牌份额提升趋势明确核心公司有望延续近期趋势显示本土龙头品牌积极在新媒体和运动社区扩大影响力无论是品牌力还是流水增速实现对国际品牌反超在未来消费复苏预期下我们建议首选运动户外功能性服饰赛道中具备强扩张能力的龙头品牌公司1运动功能性服饰景气度高消费复苏行业有望增强运动鞋服市场增速领先体育产业政策支持力度强2020年国内运动鞋服行业市场规模达到3718亿元20152019年年均复合增速182020年在疫情影响下增长放缓而2021年恢复19的高增长从子行业横向对比看运动鞋服在服装行业的各子行业中近5年的增速均排在第一成长性突出同时近5年运动鞋服消费在整体服装行业中的渗透率也在日益提升一方面国家经济持续稳定的增长促使我国居民人均可支配收入快速上升2021年人均可支配收入从2016年的23821元增长到35128元CAGR5为81人均收入的持续上升有望促进人们消费需求的升级从而加大对运动健康等可选消费力度另一方面国家推出一系列促进体育产业的政策措施发展目标包括12020年中国体育产业规模达3万亿元2025年达5万亿元22015年经常体育锻炼人数为36亿人2020年目标达到435亿人2030年达到53亿人2035年达到人口比例的4532020年人均体育消费额占人均居民可支配收入比例超过2542025年健身休闲规模达3万亿元体育竞赛表演规模达2万亿元5到2025年户外运动产业总规模超过3万亿元62050年体育产业成为中华民族伟大复兴的标志性产业目前我国居民运动热情持续提高据FrostSullivan统计2018年国内19岁以上群体常规体育运动参与率达到187相比2014年增长4个pct并且2023年有望达到234近年来我国对马拉松赛事举办力度的加大也极大地提升人们体育运动的参与热情马拉松赛事的举办场次从2015年的134场迅速上升到2019年的1828场参与人次逐年攀升到2019年的712万人同比增长221根据弗若斯特沙利文的统计足球篮球乒乓球跑步健身步行等主流体育活动每一项现在中国都拥有2-3亿人的受众请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图15国内运动鞋服行业市场规模和增速图16中国市场鞋服细分品类占比和5年复合增长速度资料来源前瞻产业研究院国信证券经济研究所整理资料来源前瞻产业研究院国信证券经济研究所整理户外运动鞋服300亿规模双位数成长今年露营经济催化高景气2019年国内户外运动鞋服规模在311亿元5年复合增速122022年户外露营经济崛起露营经济核心市场规模预计同比增长50以上迪桑特可隆始祖鸟牧高笛等头部户外装备品牌呈现高景气成长国家政策支持户外运动产业目标到2025年产业总规模超过3万亿元2022年10月25日国家体育总局和发改委等八部门发布户外运动产业发展规划2022-2025年1提出主要目标到2025年户外运动产业高质量发展成效显著户外运动场地设施持续增加普及程度大幅提升户外运动产业总规模超过3万亿元到2035年户外运动产业规模更大质量更优动力更强活力更足2提出主要任务到2025年建设各类户外运动营地1万个提升户外赛事品质丰富户外健身休闲产品优化露营产品供给培育户外运动市场主体等图17国内户外运动鞋服市场规模及增速图18中国露营经济核心市场规模及增速资料来源前瞻产业研究院国信证券经济研究所整理资料来源艾瑞咨询国信证券经济研究所整理2本土龙头品牌份额提升趋势明确核心公司有望延续过去十年国际品牌增长领先近两年本土品牌奋起直追在2008年北京奥运会后我国居民对体育用品的需求与日俱增但品牌间也面临着激烈的竞争过快的扩张和粗放的管理层导致行业在2011-2012年出现库存危机此后国际品牌调整较为迅速开启份额持续提升的发展路径而国产品牌进入了3-5年不等的调整期近两年国潮涌起行业格局显著变化国产品牌2021年份额较5年前明显回升2022年本土品牌的季度流水增长速度也始终高于国际品牌请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图19中国市场头部运动品牌集中度变化图20中国市场头部运动品牌公司集中度变化资料来源前瞻产业研究院公司公告国信证券经济研究所资料来源前瞻产业研究院公司公告国信证券经济研究所整理图212019-2022年中国市场运动品牌季度增长比较资料来源公司公告国信证券经济研究所整理国潮趋势方兴未艾本土龙头运动品牌热度迈上新台阶当下国产品牌的加速增长呈现量价齐升的趋势获得的增量空间一部分来源于更高消费力的中国消费者的认同本土品牌份额仍有望持续提升从消费者数据可以观察到以下迹象1百度指数本土运动品牌与国际运动品牌的搜索热度差值显著收窄2018-2019年国际品牌和本土品牌的搜索热度差值在19万左右而2021年国潮事件热度稳定后在2021年8月到2022年7月的持续保持国际品牌与本土品牌的热度差值收窄在8000左右2运动社区虎扑用户对国产品牌关注度提高从趋势看李宁在虎扑的帖子数始终保持六个品牌中第一且呈现相比国际品牌更强的上升趋势以近期的贴子内容来看对李宁的讨论有利刃产品的测评JB1签名鞋惟吾Pro新配色等帖子内好评度较高对安踏的讨论主要集中在篮球鞋例如KT8的测评与对比上对耐克阿迪的讨论主要集中在球员和产品上总结而言在品牌服饰中受益消费升级和国家政策支持运动户外和功能性服饰景气度高中长期成长前景广阔在过去疫情对消费持续造成负面冲击的三年里核心品牌仍呈现出双位数的年复合增速成长性优势凸显未来随疫情防控优化消费逐步复苏的大背景下景气赛道核心公司有望成长更为出色的成长性建议关注品牌势能强产品迭代创新渠道持续拓展和运营能力优秀品牌公司重点推荐李宁安踏体育特步国际比音勒芬报喜鸟波司登稳健医疗请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告轻工制造行业会议明确保交楼支持住房改善消费把握家居板块戴维斯双击机会首先家居行业估值有望持续回升地产政策激励改善行业预期第二家居行业基本面向好由于家居消费周期与地产竣工及景气度相关随地产竣工端修复疫情政策优化外销库存回落明年家具行业有望迎来基本面回暖第三家居板块核心公司基本面凸显逆境下行业持续整合龙头分化趋势渐显集中度有望提升1估值家居行业估值有望回升地产政策激励改善行业预期由于投资者情绪受上游地产景气度影响较大家居板块估值一定程度受到地产销售数据影响2022年来地产销售同比下滑幅度较大家居板块个股标的估值处于中等偏低位置每逢地产正向激励政策发布地产链包括家居板块的股价和估值会有明显回升今年地产主要激励政策主要包括一方面是需求端刺激购房需求具体包括住房公积金政策支持下调房贷利率等另一方面是供给端纾困政策主要包括信贷支持用于保交楼债券融资支持股权融资支持等本次会议明确保交楼支持住房改善消费我们看好地产销售回暖对产业链信心的提振地产跌幅见底后修复对家居估值的拉动图22龙头增速快于行业增速资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理2基本面地产竣工端修复疫情政策优化外销库存回落明年家具行业有望迎来基本面回暖家具零售额与地产竣工及商品房销售相关度较高家具行业位于房地产下游新房竣工数量直接关系着新房装修需求和家具购买需求新房销售数量一定程度上体现了房地产的景气度和购房活跃度同时新房销售数据较好时经济预期和消费需求也较好从过去二十年家具零售额住宅竣工面积商品房销售面积的同比变化来看1当房地产竣工与销售同时景气时家具行业景气度最高2当房地产竣工与销售其中之一景气时家具行业景气度一般3当房地产竣工与销售同时表现较差时家具行业景气度差2022年三指标均呈下行趋势当前房屋竣工面积优先出现回暖迹象今年竣工端下滑主要受到地产商资金压力影响未来随地产保交楼政策及房企融资优化政策的落实地产商资金链预计改善进而竣工端有望进一步修复在销售数据没有进一步改善的预期下明年家具行业预计会有小幅回暖后续当商品房销售出现明显改善时家居行业有望迎来更大幅度的景气度提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图23家具零售额与房地产竣工及销售相关度较高资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理3基本面逆境下行业持续整合龙头分化趋势渐显集中度有望提升我们通过整体法进行统计从同比增速来看家具上市公司营收同比增速明显高于行业家具龙头上市公司此处我们统计的公司包括欧派家居顾家家居索菲亚志邦家居金牌厨柜喜临门梦百合的营收同比增速又明显高于所有家居上市公司在地产竣工同比下滑家居行业整体销售同比下滑的同时家居龙头仍能保持稳健增速这背后的原因是一方面家居行业正在发生增长动力转换存量房时代行业驱动力由地产后周期转向需求驱动另一方面泛家居行业融合竞争对公司全方位综合实力要求提升企业通过产品和渠道的多元化布局发力我们认为在行业整体呈现下行趋势时龙头标的竞争优势愈加明显具体体现在渠道力产品力品牌力等综合实力基本面好于行业未来集中度有望进一步提升图24龙头增速优于行业增速资料来源国家统计局国信证券经济研究所整理总结而言家居板块在政策支持下竣工交付端已经呈现回暖迹象后续竣工数据由降幅收窄到恢复增长对定制家居公司大宗工程业务将有更强的拉动效果消费端回暖有望在疫情防控优化后明年逐季体现今年因为消费场景受限线下客流大幅下降所搁置的家居消费仍具有一定刚性在后续有望发生更为明显的回补现象尽管今年第四季消费环境压力较大而短期数据中家居消费韧性已经有所体现未来一年行情有望从估值修复演化为基本面逐季增强看好家居板块戴维斯双击的机会重点推荐欧派家居顾家家居喜临门志邦家居索菲亚公牛集团请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告家电行业受益于扩大内需及地产回暖消费需求有望加速恢复中央经济工作会议把扩大内需放在优先位置家电作为消费的重要部分一直以来是促消费政策的重要领域家电行业内销规模接近8000亿元上游产业涉及企业多产业链条长对于激活国内消费畅通国内大循环具有重要意义是我国消费的四大金刚之一此外新能效家电的升级换新也符合我国节能减排绿色低碳的大方向因而无论是中央还是各地政府在出台促消费政策时家电都是重点领域中央及各部门自2019年开始便密集表态增加绿色智能家电消费开展家电以旧换新及家电下乡今年以来全国近30个省市也陆续发布了刺激家电消费的政策对消费者购买家电进行补贴或折扣优惠且12月以来不少地方如深圳等又开启了新一轮的补贴政策表3中央及各部委多次表态促进家电消费时间政策促进家电消费具体内容发改委财政部等多部门联合印发了进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案2019年方案要求支2019128持绿色智能家电销售促进家电产品更新换代积极开展消费扶贫带动贫困地区产品销售有条件的地方可对产业链条长带动系数大节能减排协同效应明显的新型绿色智能化家电产品销售给予消费者适当补贴国家发展改革委会发布近期扩内需促消费的工作方案其中提及要开展大家电安全使用年限提醒活动鼓励相关社会团体制定家20201014用电器安全使用和更新换代的团体标准开展大家电安全使用年限提醒活动促进相关标准有效实施推动超龄大家电更新换代国家发改委就业司撰文大力拓展农村消费充实扩大内需新空间文中提到以汽车家电为重点引导企业面向农村地区开展促销活动20201030加大对农村居民消费补贴和信贷支持力度加大新能源汽车在农村地区推广力度鼓励企业面向农村居民开展家电以旧换新活动支持发展二手汽车和家电交易商务部副部长王炳南在例行政策吹风会上提到促进家电家具家装消费鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电环保20201127家具给予补贴完善再生资源回收体系支持生产流通企业电商平台开展废旧家电家具回收鼓励发展互联网废旧物资回收等新模式促进家电家具更新换代商务部等12部门联合印发关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知促进家电家具家装消费方面提出鼓202115励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电环保家具给予补贴等国家发改委综合司司长严鹏程对今年围绕促消费有哪些政策考虑一问回应称要促进家电等保有量大的耐用消费品更新消费完善废2021119旧家电回收处理体系支持开展家电以旧换新活动另外近年来乡村消费增速持续快于城镇是挖掘消费潜力的重要着力点商务部等17部门关于加强县域商业体系建设促进农村消费的意见中提到以农民需求为导向鼓励生产企业开发适合农村市场的日用消费2021611品大家电家居汽车等促进农村耐用消费品更新换代国新办举行国务院政策例行吹风会国家发改委农村经济司司长吴晓表示推动农村居民消费梯次升级实施农村消费促进行动鼓励有2021128条件的地区开展农村家电更新行动实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡促进农村居民耐用消费品更新换代2022352022年政府工作报告中提及鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新国务院常务会议确定支持绿色智能家电消费的措施要加快释放绿色智能家电消费潜力一是在全国开展家电以旧换新和家电下乡鼓励有条件地方予以资金和政策支持实施中要维护全国统一开放大市场保障公平竞争二是完善绿色智能家电标准推进安装维修等全2022713链条服务标准化三是支持发展废旧家电回收利用全面实施千兆光纤网络工程加快城镇老旧小区改造巩固提升农村电网为扩大家电消费提供支撑商务部等13部门关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知提到开展全国家电以旧换新活动推进绿色智能家电下乡鼓励基本2022728装修交房和家电租赁拓展消费场景提升消费体验统筹举办家电消费季家电网购节等各类消费促进活动优化绿色智能家电供给推行绿色家电智能家电物联网等高端品质认证实施家电售后服务提升行动加强废旧家电回收利用中共中央国务院扩大内需战略规划纲要20222035年提及促进家庭装修消费增加智能家电消费推动数字家庭发展规20221214范发展汽车动力电池家电电子产品回收利用行业推动农村居民汽车家电家具家装消费升级资料来源各部门官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告表4各省市纷纷落地刺激家电消费政策地区实施期间政策内容2022惠享山东消费年暨家电消费节在全省16市举办系列促消费活动省市发放9亿元汽车家电零售餐饮专项消费券开展家电惠民活动发放2亿元消费券本省居民在省内实体店及纳入监测范围的网上店铺购买电视冰箱洗衣机山东2022年6月空调4类商品时按照单件商品销售发票金额购置2000元含以上的发放300元消费券购置5000元含以上的发放500元消费券购置8000元含以上的发放600元消费券新疆本土家电企业联合绿色智能家电全屋定制产品等多渠道品牌家电厂商投入6000万元补贴资金以市场上主销的绿色新疆2022年6月节能和智能家电为主力产品通过线上渠道投放40万张家电惠民消费补贴券对全品类近2000个型号的家电产品给予50-500元不等的消费补贴2022皖美消费行动家电消费板块将推出100余场活动组织省信息家电行业协会京东苏宁国美等主要渠道平台百大电器国生电器方育电器阜阳商厦等7个区域连锁企业以及美的海尔格力等18个家电品牌商开展暖心生安徽2022年活节年货喜乐会全民焕新节五一嗨购家电消夏节等活动开展线上线下品牌联合促销其中合肥在6月3日开展皖美消费合肥GO绿色智能家电补贴活动单件家电满3000元减200元共10万个名额河北省多次举办家电消费补贴6月1日至15日石家庄市举办家用电器惠民促销活动购买冰箱彩电洗衣机空调厨电河北2022年小家电电脑等七大类商品价格在2000-5000元补贴15超过5000元补贴10此前新乐市栾城区等也举办过家电惠民补贴活动上海市加快经济恢复和重振行动方案实施家电以旧换新计划对绿色智能家电绿色建材节能产品等消费按规定予以上海2022年适当补贴支持大型商场电商平台等企业以打折补贴等方式开展家电以旧换新绿色智能家电和电子消费产品促销等活动安排1000多万补贴资金开展新一轮家电以旧换新活动在参与活动家电企业开展送交旧家电购买规定能效等级以上新家电广西2022年3-4月的按不超过新家电销售价格的8给予补贴单台家电最高不超过500元2022年3月1组织各市开展专题促销活动聚焦汽车家电等大宗商品消费以及餐饮文旅休闲等传统服务消费组织开展汽车家居甘肃日-31日特色美食等专题促销活动全闽乐购福见商旅促消费活动发放4亿元商旅消费券包含通用券专享券和汽车家电家具家装等大宗商品消福建2022年4-12月费券举办购物节家电节促销日等家主题促销活动通过京东苏宁真快乐等企业的线上平台发放绿色节能消费券可用于洗碗机电视机空调电冰箱洗衣机热水器北京2022年4-9月吸油烟机投影机等共20类商品消费券总额预计将超过3亿元折扣比例为10多彩贵州助商惠民促消费专项行动举办2022多彩贵州乐购四季海尔家电换新消费节面向全省用户发放75万张消费贵州2022年5-12月券面额50-5000元不等用户在全省的海尔专卖店购买海尔卡萨帝品牌的商务厅指导型号可享受换新补贴惠享生活品质家电活动发放2000万元家电电子消费券每张面值为300元共计约667万张单笔消费实际支付满2300江西2022年5-7月元含以上即可进行抵扣广东省进一步促进消费若干措施鼓励各地市组织家电生产销售企业推出惠民让利促消费活动重点鼓励加大对绿色智2022年5-8月广东能家电的让利力度推动我省家电升级换代各地应采取企业让利一点政府支持一点的激励政策制定具体考核办法和评价12月机制加大对家电生产销售企业的支持力度2022年5-8月对消费者购买符合条件的电视机空调冰箱洗衣机厨房家电生活小家电等家用电器按照销售价格的15给予补贴深圳12月每人累计最高2000元新乡市消费补贴家电家具类单品价格满1000元享受100元消费券补贴超出1000元以上部分按发票金额每500元补贴50元计不足500元不补贴最高补贴不超过3000元河南2022年5-8月郑州消费季系列活动发放百货消费券4000万元线上消费券5000万元等覆盖汽车家电等大宗商品消费濮阳投入财政资金5400万元在全市范围内开展系列促消费活动在全市购买家电满1500元减100元满3000元减300元满5000元减500元宁夏2022年6-12月推动绿色家电消费一次性购置绿色家电满5000元及以上的给予500元补贴关于促进消费恢复发展的若干政策支持各地联合生产厂家和家电销售企业实施家电促销活动对城乡居民新购买或以旧四川2022年5-12月换新的智能电视冰箱冰柜洗衣机空调手机电瓶车等六类智能节能产品给予补贴巴渝万企促销活动鼓励支持大型家电超市百货企业积极参加采取发放消费券补贴打折等方式开展家电以旧换重庆2022年49月新绿色智能家电促销线上线下联动促销活动武汉市从12月8日开始发放乐购武汉家电家具消费券投放总金额1000万元设置50元100元300元三种面额消武汉2022年12月费金额分别达到满500元1000元3000元可触发消费券的使用资料来源各省市政府官网国信证券经济研究所整理地产是家电消费的重要场景地产的企稳回升同样有益于家电消费的复苏中央经济工作会议提出要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作支持刚性和改善性住房需求在中央政策的支持下预计2023年地产竣工交房有望实现积极回暖新房交付后家电采购是必不可少的环节根据家电组年度策略测算我国厨电消费中超60与地产相关白电关联度也有20-30预计地产竣工的积极回暖将拉动我国家电需求的复苏家电有望成为扩大内需的重要抓手也有望受益于地产竣工的积极回暖我们看好家电消费需求的加速恢复重点推荐1消费韧性强业绩逐步兑现的白电龙头推荐美的集团海尔智家格力电器2受益于地产竣工回暖的厨电龙头老板电器请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告农业行业粮食安全及乡村振兴备受关注核心看好种业及生猪养殖板块新一轮千亿斤粮食产能提升行动实施看好种业未来发展2022年中央经济工作会议提到了粮食安全同时指出实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动这也是自2009年提出要实施新增千亿斤粮食生产能力规划以来再次明确提出了粮食产能的提升规划彰显了对于粮食安全保障的高度重视我们认为粮食产能提升的核心抓手在于单产潜力挖掘及耕地面积开发及保护将直接利好种植面积的提升以及种植方面的资金投入此外良种是挖掘粮食增产潜力的关键从2021年起种业受国家重视程度持续升温迎来种子法修订草案提请审议玉米及稻品种审定标准提升等多项重磅催化我国育种同质化问题持续改善供给侧头部种企经营环境向好预计国家对于头部种企的扶持力度将进一步提升因此在当前新一轮千亿斤粮食产能提升行动的大背景下我们核心看好种子板块尤其是龙头种企优质品种的销量有望实现大幅提升业绩或将迎来量利齐升的双击重点推荐大北农隆平高科登海种业荃银高科等乡村振兴全面推进看好养殖规模化浪潮2022年中央经济工作会议指出要全面推进乡村振兴坚决防止出现规模性返贫乡村振兴战略于2017年在十九大报告中正式提出2021年2月25日国家乡村振兴局正式挂牌标志着我国脱贫攻坚战取得全面胜利迈入全面实施乡村振兴的发展新阶段2021年一号文也聚焦乡村振兴的全面推进加快农业农村的现代化文件中提到十四五时期是乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年民族要复兴乡村必振兴我们认为乡村振兴战略不仅关乎三农问题更关乎国内整体经济的走向因为农村蕴含着广阔的消费市场目前农村劳动力缺乏及产能低效的问题较为突出一方面农村人口结构加速老龄化近年来城镇化率快速增长大量农村的年轻人务农的积极性较低纷纷涌入城镇务工另一方面农业生产非常分散无法充分利用规模效益构筑成本优势并且农户专业化程度低导致产能低效整体生产集中度仍有较大提升空间未来随着乡村振兴的实施步伐加快农业行业向上的拐点机遇也即将到来农业产业现代化工业化进程或将加速短中期核心看好养殖规模化加速尤其看好生猪养殖板块在2015-2025的这十年内国内生猪养殖发生结构性的巨变散养户因为老龄化和养殖门槛的提升逐步退出行业规模养殖快速集中非洲猪瘟疫情又加速这一趋势的完成但是当前生猪行业的养殖结构依然非常分散从头部猪企最新的2021年出栏数据来看头部10家的市占率为172相较2020年提升52生猪养殖行业的规模化进程仍在加速推进结合头部猪企2022-2025年的出栏预测数据来看到2025年头部10家猪企的市占率有望提升至40届时行业或完成初步规模化进程目前生猪养殖行业的竞争格局依然非常分散2021年全国生猪出栏排名前十的企业合计占比仅17结合头部猪企2022-2025年的出栏预测数据来看到2025年头部10家猪企的市占率有望提升至45出栏增速快成本管理优秀的企业成长可期核心推荐华统股份温氏股份牧原股份等图25生猪养殖行业2021年的CR10为17以出栏量计图26养殖规模化进程有望继续加速推进资料来源新牧网国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国家统计局国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告汽车行业支持新能源汽车消费会议要求优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势会议还提到要着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费1复盘汽车系宏观经济调控重要抓手汽车是宏观经济调控重要抓手汽车是国内社会消费品零售总额的重要组成2021年占比约10复盘历史2010年前国内汽车零售对于社会消费品零售总额起到较强提振作用2010年后国内汽车零售额增速整体低于社会消费品零售总额增速2021年在新能源汽车放量下市场回暖汽车零售再次实现一定正向拉动作用从经济周期来看上行周期时人们对于未来可支配收入的乐观预期叠加股市房市等资产增值会自发增加汽车消费反之相反可见汽车销量是宏观经济重要晴雨表之一汽车作为仅次于房地产的第二大产业链2021年汽车制造业营收占GDP比重约7是国民经济支柱性产业汽车消费社零占比高增长空间大带动效应强是扩大内需拉动消费的关键领域是国家宏观调控的重中之重图27汽车销售额与社会消费品零售额累计同比比较图28社融增速与汽车销量增速比较资料来源万得国信证券经济研究所整理资料来源万得国信证券经济研究所整理政策刺激是国内汽车销量增长的重要驱动力复盘中国汽车行业若干次连续月度销量下跌时间段总结发现1国内汽车市场与宏观经济关联度较高2消费政策刺激是车市低迷时期快速恢复的直接动力新能源车层面得益于我国对新能源汽车购置补贴政策我们新能源汽车实现高速发展目前市场正逐渐从政策驱动到消费导向转变燃油车层面在22年本轮购置税优惠之前我国已有2轮阶段性购置税减免在20090120-20101231及20151001-20171231期间我国对购置16升及以下排量乘用车按5的比例减征购置税原始购置税比例10第二年调至75的税率征收车辆购置税以实现对汽车消费市场的提振表5前两轮购置税内容时间段长度购置税政策名称20010101100中华人民共和国车辆购置税暂行条例20090120-20091231约2450财政部国家税务总局关于减征16升及以下排量乘用车车辆购置税的通知财税200912号20100101-20101231个月75财政部国家税务总局关于减征16升及以下排量乘用车车辆购置税的通知财税2009154号20110101100关于16升及以下排量乘用车车辆购置税减征政策到期停止执行的通知财税2010第127号20151001-2016123127个50关于减征16升及以下排量乘用车车辆购置税的通知财税2015104号20170101-20171231月75关于减征16升及以下排量乘用车车辆购置税的通知财税2016136号资料来源财政部国家税务总局国信证券经济研究所整理前两轮燃油车刺激效应复盘的提振效应测算通过计算补贴年限乘用车实际销量施加减征税后与对照请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告销量假设无减征税的差额估算出购置税减免对于16L及以下排量乘用车销量的提振效益是我们测算的思路和关键经测算第一轮2009-2010购置税优惠政策政府利用约435亿财政收入刺激约368万辆汽车增量消费第二轮2015-2017购置税优惠政策政府利用约1553亿财政收入刺激约374万辆汽车增量消费边际促进效应约024万辆亿元图29前两轮补贴对整车消费提振作用资料来源万得财政部国家税务总局国信证券经济研究所整理2展望2023年购置税政策对乘用车销量的影响测算预计2022年我国乘用车销量有望达2352万辆同比9其中新能源乘用车销量有望达647万辆同比94燃油乘用车销量有望达1705万辆同比-6我们针对2023年可能推行的购置税政策做全年销量敏感性分析以情景二假设燃油车购置税优惠5延续至2023年底为例展示大致预估过程测算出补贴基准金额约870亿元1550万辆80514万元辆2结合第二轮补贴时的边际促进效应024万辆亿元考虑到当下汽车市场保有量较高降低汽车消费对政策刺激的敏感性本轮刺激的边际效用应有所衰减测算补贴有望带来约100-200万辆左右增量图302022年购置税提振销量情景2基本估算过程资料来源中汽协乘联会财政部国信证券经济研究所整理注目的为展现刺激效应的大概数量级仅供参考假设燃油车全年1500-1600万辆为基础量级假设符合购置税补贴的燃油车比例为80左右假设均价14万元1假设2023年燃油车购置税无优惠政策预计新能源乘用车销量872万辆同比35燃油乘用车销量1420万辆同比-17乘用车整体销量2292万辆同比-32假设燃油车购置税优惠5延续至2023年底预计明年新能源乘用车销量845万同比31燃油乘用车销量1640万同比-4乘用车整体销量2485万同比63假设燃油车购置税优惠25延续至2023年底预计明年新能源乘用车销量855万同比32燃油乘用车销量1550万同比-9乘用车整体销量2405万同比2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告表6我国2023年乘用车销量预测敏感性分析2023年假设情景一假设情景二假设情景三假设2023年燃油车购置税情况无优惠政策优惠5延续至23年底优惠25延续至23年底新能源乘用车销量万辆872845855同比增速353132燃油乘用车销量万辆142016401550同比增速-17-4-9整体乘用车销量万辆229224802405同比增速-362资料来源乘联会中汽协国信证券经济研究所整理和预测3投资建议长期看好具有强产品周期高产品性价比的自主品牌崛起带来的产业链投资机遇主线1自主品牌从组织架构供应链完善程度商业模式等方面超越合资长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇主线2汽车电动化的核心是能源流的应用技术趋势往磷酸铁锂4680圆柱多合一电驱动系统整车平台高压化等多维升级主线3汽车智能化的核心是数据流的应用增量零部件包含获取端-激光雷达毫米波雷达摄像头等传感器输送端-高速连接器计算端-域控制器应用端-空气悬架线控制动和转向交互端-HUD交互车灯中控仪表天幕玻璃车载声学等重点推荐核心成长确定性零部件德赛西威旭升股份爱柯迪星宇股份福耀玻璃科博达拓普集团华阳集团伯特利上声电子玲珑轮胎及一体化压铸空气悬架等赛道整车核心推荐比亚迪吉利汽车广汽集团长安汽车长城汽车以及近期回调较深的港股新势力车企电力设备新能源扩大内需和绿色经济带来的利好中央经济工作会议中涉及对新能源汽车绿色经济的描述大体涉及两个方面一是强调着力扩大国内需求多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费二是强调加快建设现代化产业体系提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广我们认为中央经济工作会议着重强调新能源汽车消费在扩大内需方面支柱作用同时也强调新能源及绿色低碳技术在构建我国现代化产业体系的中的战略性地位我们汇报以下三点分析1有利于促进国内电动车的消费需求利好锂电产业链汽车产业是国家稳增长保就业促消费的关键领域和长期支点发展新能源汽车与智能网联汽车均已成为国家战略我们预期未来有利于新能源车消费的政策将陆续推出提振锂电产业链的相关需求2敦促2023年新能源工程的开工建设对新能源及电力设备企业形成业绩提振和估值提升2022年以来我国各项新能源及绿色低碳工程加快核准其中新增风电招标超过80GW光伏组件招标超过100GW年且十四五期间已核准抽水蓄能电站共计43个项目装机规模合计为57GW另外据央视报道2022年国家电网在建和新开工项目近4500项总投资达到13万亿元创历史新高我们预期未来将加速以光伏风电储能及电网建设为主体的新能源工程项目落地加速风光储产业链的相关需求为新能源企业业绩和估值共振提供有利条件3扩大内需战略将推动电力需求复苏有利于新能源电力消纳和电价预期伴随着力扩大内需逐步落地将有助于提升全社会用电需求在新型电力体制改革进程下将进一步协调全社会用电供需错配问题有利于新能源汽车及新能源风光储产业链长效协调发展投资建议我们预计扩大内需战略规划的贯彻落实短期有利于国内可再生能源建设加速和电动车消费需求中长期可促进更多的重大能源工程规划和批复提振电力行业发展预期推荐宁德时代亿纬锂能晶科能源钧达股份晶澳科技天合光能海优新材中国电建中国能建东方电气华电重工万马股份东方电缆汉缆股份等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告公用环保新型能源体系支撑双碳目标低碳价值交易将促进新能源应用侧发展双碳目标将加速构建以新能源电力为主的新型电力系统确立新能源高增赛道中央经济工作会议提出要加速规划建设新型能源体系2020年我国碳排放总量占全球总排放量的32居世界第一位基于3060的双碳目标我国已经在大力发展新能源未来我国将建成以新能源电力为主力军的新型电力系统我们测算2020-2025年风电光伏发电量CAGR分别为16202020-2030年风电光伏发电量CAGR分别为12172020-2060年风电光伏发电量CAGR分别为68同期GDP年均复合增速预计为33左右新能源发电行业将成为确定的高增速行业新能源发电的发展将带动发电运营商发电设备设计服务工程EPC的高速发展新能源电力的低碳价值有望进一步显现推动新能源赛道的市场化繁荣发展碳税是最为简单直观的手段即政府对企业的排碳行为征税政府规定碳价促使企业为进行减排使碳排放量趋近于社会最优排放量碳交易市场体系是政府限制排放水平通过市场决定碳价的碳排放交易机制碳税机制短期减排效果明显但是对碳排放量控制弹性较差碳交易机制价格发现机制完善长期效果明显并且可与其他碳交易体系或碳抵消机制相连但是需要搭建交易平台和清算结算制度运作成本高配额估算难度大从应用场景来说碳税政策更适用于管控小微排放端碳排放权交易体系适用于管控排放量较大的企业或行业故这两种政策可以结合使用可对覆盖范围价格机制等起到良好互补作用另一个手段为碳交易市场目前我国碳交易市场主要分为配额交易市场和中国核证自愿减排量CCER交易市场配额交易为主CCER为重要补充从时间发展上看主要经历了三个阶段2005-2012年通过CDM项目产生CERs参与国际交易2013-2020年在北京上海天津重庆湖北广东深圳福建四川9省市开展碳排放权交易试点并用CCER替代CER建立国内核证减排市场从2021年开始建立了全国碳交易市场首先纳入电力行业2016年国家发改委发布关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作的通知明确全国碳市场第一阶段将涵盖石化化工建材钢铁有色造纸电力航空等八大重点排放行业2017年国家发改委发布全国碳排放权交易市场建设方案发电行业提出以发电行业为突破口率先启动全国碳排放交易体系并于2020年确定纳入配额管理的发电企业名单及机组类别未来随着碳交易市场的不断完善绿电企业的低碳价值将进一步体现绿电盈利提升将促进新能源装机和发电量的快速稳定增长1能源安全是国家安全的重要组成有效支撑现代化产业体系加快建设提升重要能源增储上产助力现代化产业体系加快建设中央经济工作会议提出产业政策要发展和安全并举同时加快建设现代化产业体系加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力能源发展坚持先立后破有序推进能源转型党的二十大报告提出立足我国能源资源禀赋坚持先立后破有计划分步骤实施碳达峰行动深入推进能源革命加强煤炭清洁高效利用加大油气资源勘探开发和增储上产力度加快规划建设新型能源体系统筹水电开发和生态保护积极安全有序发展核电加强能源产供储销体系建设确保能源安全2充分发挥煤电基础性调节性作用实现天然气消费量持续增加基于我国自然资源禀赋推动煤电稳步发展煤电作用向基础性调节性电源转化坚持立足国内多元供应保安全充分发挥煤炭的压舱石作用和煤电的基础性调节性作用大力提升油气勘探开发力度力争到2025年国内能源年综合生产能力达46亿吨标准煤以上同时进一步建立健全煤炭石油储备体系特别是加快储备库液化天然气接收站等设施建设确保能源供应保持合理的弹性裕度整体而言注重煤电调节性的同时更强调煤电的基础性作用这与我国以煤为主的能源资源结构相符煤电政策定位有所提升预计未来煤电装机有望持续增长节煤降耗改造供热改造和灵活性改造制造的三改联动将加快推进实现煤电机组清洁高效灵活性水平进一步提升随着能源保供政策推进火电新增审核项目增加火电投资大幅增长中电联数据显示2022年1-11月国内火电投资736亿元同比增长383在所有电源投资中居于首位截至2022年11月国内新增火电装机容量3333万千瓦其中燃煤1869万千瓦燃气525万千瓦生物质353万千瓦煤电装机稳步增长此外政策加快推进LNG接收站设施建设增强能源供应的弹性裕度随着加快天然气储备库液化天然请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20