人民币升值空间有多大？
　　11月底以来，人民币兑美元汇率快速走强，12月5日反向突破7人民币/美元的关键点位后在6.95-7.0之间反复震荡。
　　人民币贬值势头为何扭转？
　　我们倾向于认为，近期人民币走势反转的主因是前期积累的贬值势能集中释放/超调后向价值中枢的回归。去年9月后的半年时间里，人民币在多重因素推动下，与美元指数背离，走出独立行情。在10月10日《年内人民币汇率将在新中枢窄幅震荡》报告中我们强调：“本轮人民币汇率调整是内外部因素叠加下的市场纠偏”，年内人民币汇率“上有顶，下有底”，不具备单边贬值基础。因此当贬值情绪释放后，汇率有望回升至7.0附近的中枢波动。
　　为何11月反转？
　　一是美联储最鹰时刻已经过去。10月CPI数据发布后，美元指数和美债利率均出现明显回落；鲍威尔也暗示12月可能放缓加息速率。
　　二是国内经济预期显著改善。11月国内“稳经济”政策频出，上证指数11月累计上涨8.9%，北上资金结束连续两个月的净流出，11月累计净流入超过600亿元。海外市场指标也反映了类似趋势，中国主权CDS利差在11月初快速回落，降幅接近四成。
　　三是潜在结汇需求逐步释放。私人部门的待结外汇被称为“第二外储”，是影响汇率走势的重要因素之一。尽管近期出口走弱，但我国贸易顺差仍较为稳定。从全年看，年底仍有大量的结汇需求待释放。今年1-10月我国贸易顺差较去年同期增加43.8%，但累计结售汇顺差是去年的一半不到（45.3%）。。
　　如何看下一季度人民币汇率？
　　我们维持人民币汇率“上有顶，下有底”的判断。总体而言，人民币回升尚未完全结束，但明年一季度尚不具备大幅升值基础，接近6.8时将面临较强阻力。从外部环境看，尽管美联储“暴力”加息接近结束，美国经济动能趋弱，但考虑到欧央行加息力度同样趋于缓和，“相对静止”下美元不具备大幅走弱的基础。从内部因素看，未来一季度是我国经济从“强预期”到“强现实”转换的起步阶段，政策利好兑现仍需时间。
　　流动性观察
　　海外方面，欧央行15日将召开12月议息会议，有可能放缓加息节奏。
　　国内利率方面，上周（12月5-11日）短端利率走势分化（隔夜利率下行，七天利率上行），1年期存单发行利率有所上升，其中国有行、股份行、城商行的上升幅度分别为5bp、10bp和10bp。
　　国内流动性方面，上周（12月5-11日）央行缩量续作，净投放-3070亿元。
　　债券发行方面，上周（12月5-9日）政府债净融资-9243.4亿元；同业存单净融资2382.4亿元；企业债券净融资-275.4亿元。
　　风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑