海外货币市场指标跟踪：美联储会议宣布放缓加息幅度，12月短期利率走势震荡；
　　国内货币市场指标跟踪——价：11月月初资金面流动性骤紧，银行间回购利率均值小幅上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化12BP、17BP、13BP和11BP，各期限品种收益率快速上行；
　　国内货币市场指标跟踪——量：11月银行间和交易所隔夜成交量和占比均下降；银行间待购回债券余额同比较10月下降，交易所待回购余额同比较10月上升；预估11月和12月超额存款准备金率分别为0.6%和1.4%；
　　12月资金瞭望：市场利率预计小幅上行；
　　风险提示
　　国内疫情反复；
　　经济修复偏弱；

研究报告全文：证券研究报告2022年12月19日资金观察货币瞭望年末资金面偏紧市场利率预计小幅上行投资策略固定收益2022年第十二期证券分析师董德志证券分析师赵婧证券分析师李智能证券分析师季家辉证券分析师王艺熹联系人陈笑楠021-609331580755-229407450755-22940456021-61761056021-60893204021-60375421dongdzguosencomcnzhaojingguosencomcnliznguosencomcnjijiahuiguosencomcnwangyixiguosencomcnS0980513100001S0980513080004S0980516060001S0980522010002S0980522100006chenxiaonanguosencomcn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要海外货币市场指标跟踪美联储会议宣布放缓加息幅度12月短期利率走势震荡国内货币市场指标跟踪价11月月初资金面流动性骤紧银行间回购利率均值小幅上行R001GC001R007和GC007月均值分别变化12BP17BP13BP和11BP各期限品种收益率快速上行国内货币市场指标跟踪量11月银行间和交易所隔夜成交量和占比均下降银行间待购回债券余额同比较10月下降交易所待回购余额同比较10月上升预估11月和12月超额存款准备金率分别为06和1412月资金瞭望市场利率预计小幅上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览11月初市场流动性骤紧银行间回购利率均值小幅上行量指标一览11月公开市场净回笼7390亿超额存款准备金率下降至06l资金瞭望五渠道预判临近年底财政支出加快12月预计公开市场净投放主要结论年末资金面偏紧市场利率预计小幅上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览11月初市场流动性骤紧银行间回购利率均值小幅上行量指标一览11月公开市场净回笼7390亿超额存款准备金率下降至06l资金瞭望五渠道预判临近年底财政支出加快12月预计公开市场净投放主要结论年末资金面偏紧市场利率预计小幅上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标海外关键性货币市场指标美联储会议宣布放缓加息幅度12月短期利率走势震荡美联储加息放缓的靴子落地12月FOMC会议宣布加息50bp美国通胀愈发明确的下行使得市场加息预期放缓12月以来美国3M利率保持震荡走势11月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行美联储于美东时间12月14日加息50bp欧洲央行于当地时间12月15日加息50bp图1美国关键货币市场指标表1欧美日基准利率单位500单位美国关键货币市场指标地区基准利率执行日期450美国联邦基金有效利率400美国有担保隔夜融资利率SOFR利率日本政策目标利率基础货币-012016-02-16美国国债收益率3个月350300欧元区基准利率主要再融资利率252022-12-15250200150美国联邦基金目标利率区间425-452022-12-14100050资料来源Wind国信证券经济研究所整理000222222202220202022222202020222222200222202202020000002020200002202012200002022222222222222222222002021122221222222222222222222229111111236782229911233445567889911111112152286311112资料来源Win1d2国0信0证1券1经济2研究1所整1理13121222131200159896603715207148971212212237042263请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览11月初市场流动性骤紧银行间回购利率均值小幅上行量指标一览11月公开市场净回笼7390亿超额存款准备金率下降至06l资金瞭望五渠道预判临近年底财政支出加快12月预计公开市场净投放主要结论年末资金面偏紧市场利率预计小幅上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11月资金行情回顾月初市场流动性骤紧11月银行间回购利率均值小幅上行11月银行间回购利率均值小幅上行R001GC001R007和GC007月均值分别变化12BP17BP13BP和11BP至158202193和197短期债券收益率方面各期限品种收益率快速上行1年国债1年国开债1年AAA短融1年AA短融1年AA-短融1年AAA同业存单和1年AA同业存单分别变化21BP26BP36BP43BP43BP33BP和36BP表211月货币市场利率和政策利率变动单位BP表311月各品种债券收益率变动单位BP银行间交易所7天逆回购1年MLF3M1Y差值1Y-3M1天1217国债3321-137天13110国开债3226-51年0短融AAA4436-8资料来源Wind国信证券经济研究所整理短融AA5043-7短融AA-5043-7同业存单AAA3933-6同业存单AA4036-4资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标银行间R系列11月银行间货币市场利率均值上行波动性上升11月R001和R007月均值为158和193较10月分别上行了12BP和13BP11月R001波动区间扩大波动区间为100217R007波动区间减小为16622611月MLF利率不变货币市场加权利率前两周先上行月末略微回落图2货币市场资金利率走势图3市场利率和政策利率走势货币市场资金利率走势7单0位市场利率和政策利率走势600单位R001R00760货币市场加权利率天500ROMO750400403003020200101000000022222222222222222222222200000000000000000000000022222222222222222222111111222222222222222222000000000000000000001111111122222222222299999900000011111122222288889999000011112222-------------------------1-4-7-1-4-7-1-4-7-1-4-7-1-4-7资料来源0W0ind0国0信0证券1经济0研0究所0整0理01000001000001资料来源Wind国信证券经济研究所整理135791135791135791135791请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标银行间DR系列11月DR001和DR007均值小幅上行11月DR001和DR007月均值146和178较10月分别上行12BP和14BP11月R和DR利差均值下降1天利差均值与上月基本持平7天利差均值小幅下降1BP图4DR001和DR007走势图5R和DR利差走势DR001和DR007走势单位BPR和DR利差走势单3位5350DR001DR00730300R001-DR001R007-DR007250252002015015100105005000-5022222222222222222222000002000002000002000002222222222222222222111110222220222220222220020202020202020202020202020202020202999991000002111112222222000000111111222222-----9-----0-----1-----2------------------13579-13579-13579-13579-010305070911010305070911010305070911资料来源Wind国信证券经1济研究所整理111资料来源Wind国信证券经济研究所整理1111请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标交易所回购利率11月交易所回购利率上行11月GC001和GC007月均值为202和197较10月分别上行17BP和11BP11月银行间利率和交易所1天利率之差较10月有所上升7天利差小幅下降1天利差均值上升5BP7天下降2BP图6交易所回购利率走势图7银行间和交易所回购利率利差走势银行间和交易所回购利率利差走势单7位0交易所回购利率走势单位200利差-1D利差-7DGC001加权平均GC007加权平均6010050040-10030-20020-300-40010-50000222222222222222222222222222222222222222222020202020202020202020202020202020202000000000000000000000000000000111111222222111111222222222222222222------------------999999000000111111222222010305070911010305070911010305070911------------------------资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源0Win0d0国信0证0券经1济0研究0所0整理001000001000001135791135791135791135791请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标同业存单11月同业存单利率快速上行11月1年期高等级同业存单利率上行33BP低等级同业存单利率上行36BP11月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差小幅缩窄图8同业存单走势图91年AAA同业存单和1年MLF走势单位400同业存单走势3单5位1年AAA同业存单和1年MLF走势35030300252502020015150AAA-3MAAA-1Y1年MLFAAA-1YAA-3MAA-1Y10010202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020212121212121222222222222202020202020212121212121222222222222-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1资料来源1Wi3nd5国信7证券经9济研1究所1整理35791135791资料来源1W3ind5国信7证券9经济1研究1所整3理5791135791请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标短期债券利率11月短期债券利率大多快速上行11月1年国债1年国开债1年AAA短融1年AA短融和1年AA-短融均值分别为199214246274和513较10月分别上行了21BP26BP36BP43BP和43BP11月1年期AAA短融和国债利率利差有所扩大图10短期债券利率走势图111年国债利率和1年AAA短融信用利差走势短期债券利率走势1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势单位单位7035国债1Y短融AAA-1Y短融AA-1Y短融AA--1YAAA短融-国债国债1Y30602550204015301020051000202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020212121212121222222222222202020202020212121212121222222222222-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1资料来源1W3ind5国信7证券9经济1研究1所整3理5791135791资料来源1W3ind5国信7证券9经济1研究1所整3理5791135791请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标货币基金7日年化收益率11月余额宝收益率135收益较10月小幅回落货币基金7日年化收益率过去7日平均收益率年化11月余额宝7日年化收益均值较10月下降7BP十大货币基金7日年化收益均值较10月下降7BP图12天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势2013年图13天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势2020年以来以来天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势802870天弘余额宝2660十大货币基金平均24502240201830162014天弘余额宝十大货币基金平均1012001022222222222222222222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000000000000000000002020202020202121212121212222222222221111111111111111111122222222233444555666777888999000111222010305070911010305070911010305070911资料来源0W0ind0国0信0证券0经0济0研究0所0整理0000000000000000000资料来源Wind国信证券经济研究所整理59159159159159159159159159159请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标隔夜成交量及占比11月银行间和交易所隔夜成交量和占比均下降银行间方面11月R001日均成交量457万亿占比851成交量和占比均较10月小幅下降上交所方面11月GC001日均成交量125万亿占比836成交量和占比均较10月小幅下降图14银行间R001成交量及占比图15上交所GC001成交量及占比单位亿元R001成交量及占比单位单位亿元上交所GC001成交量及占比单位1600010007000010009009001400060000101800008000001200000000700005000070000010000600600400008000500500300004004006000300300200004000GC001成交量占比200200200010000R001成交量100100占比000000202001202005202009202101202105202109202201202205202209202001202101202201资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标超额存款准备金率11月公开市场净回笼7390亿超额存款准备金率继续下降11月公开市场净回笼7390亿财政存款减少了3681亿向市场投放了部分流动性综合五渠道后预估11月超额存款准备金率为06图16超储率走势单位超储率走势3530超储率估算2520151005002020202020202020202020202020202020202020202020202020101011111212131314141515161617171818191920202121222200000000000000000000000000资料来源3Win9d3国信9证券3经济9研3究所9整理393939393939393939请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标银行间待购回债券余额银行间待购回债券余额同比较10月下降11月银行间待购回债券余额同比较10月下降711月交易所待购回债券余额同比较10月小幅增加1图17待回购债券余额同比月均值2011年以来图18待回购债券余额同比月均值2018年以来待回购债券余额同比月均值待回购债券余额同比月均值500银行间交易所3000400银行间交易所25003002000200150010010000050000-100-500-20022222222222222222222222222202000200020002000002000200020002000210111011101120221110111022202220222011234156718902121470888199910002111222223963963963968901211112222147147147147147资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证1券经济研究所整1理11100000请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率11月银行间和交易所回购利率波动率指数基本与10月持平VR001037VR00704111月底数据VGC001065VGC00706211月底数据图19银行间回购利率波动率图20交易所回购利率波动率走势R001和R007波动率交易所回购利率波动率走势0907080607050604050403030202波动率波动率01GC001GC00701R001波动率R007波动率0000222222222222222222222222222222222222000000000000000000000000000000000000222222222222222222222222222222222222000000111111222222000000111111222222-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1-0-0-0-0-0-1资料来源1Wi3nd5国信7证券9经济1研究1所整3理5791135791资料来源1Wi3nd5国信7证券经9济研1究所1整理35791135791请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录l海外关键性货币市场指标变化跟踪l国内关键性货币市场指标变化跟踪价指标一览11月初市场流动性骤紧银行间回购利率均值小幅上行量指标一览11月公开市场净回笼7390亿超额存款准备金率下降至06l资金瞭望五渠道预判临近年底财政支出加快12月预计公开市场净投放主要结论年末资金面偏紧市场利率预计小幅上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之M0M0的季节性规律11月居民取现需求一般较小M0增加1283亿同比少增64亿12月新年前居民取现需求一般相对较高但今年防疫放开感染人数攀升预估12月M0增量为3000亿图21历年11月M0增量图22历年12月M0增量单位亿元历年11月M0增量单位亿元历年12月M0增量20142015201620172018201920202021202235001400300012002500100020008001500600100040050020000201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五渠道之法定存款准备金法定存款准备金的季节性规律11月人民币存款增加29500亿同比多增18100亿元主要是居民存款同比大幅增加2022年居民储蓄意愿较强预计12月存款增量18600亿这将使法定存款准备金增加1451亿图23历年11存款增量图24历年12月存款增量单位亿元历年11月存款增量单位亿元历年12月存款增量32500200003000027500150002500022500100002000017500500015000125000100002014201520162017201820192020202120227500-500050002500-100000201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容