【行情复盘】2022年，地缘政治局势、美联储货币政策调整节奏和经济衰退担忧相继成为贵金属波动的核心影响因素，其中美联储加息节奏影响最大。美元指数和美债收益率先强尾弱走势亦直接影响贵金属走势。故贵金属在2022年大幅波动，现货黄金全年振幅约为450美元或24.8%，年度小跌0.3%至1822美元/盎司；现货白银收涨2.76%接近24美元/盎司，全年振幅约为9.4美元或40.3%；黄金表现整体逊于白银，金银比全年累跌3.1%。国内贵金属2022年表现强于国际贵金属，主因在于人民币汇率的波动，沪金涨10.02%至410.72元/克；沪银涨10.69%至5363元/千克。白银期权上市后成交量持续增加，后续套保及投资机会越来越多。继续关注人民币汇率走势，美元/人民币上涨，内盘强于外盘；美元/人民币下降，内盘弱于外盘。
　　【重要资讯】①2023年大类资产大幅波动将会持续，美联储加息周期接近尾声，对大类资产形成利空出尽影响，政策一旦释放再度降息信号对大类资产形成利好影响；经济衰退预期将会逐步兑现，对风险类大类资产形成利空影响，关注预期兑现后的反转行情；地缘政治局势和主权债务危机出现概率继续增加，将会影响大类资产走势。因此2023年要重点关注美联储政策调整节奏、经济衰退预期的兑现进展、地缘政治局势进展和主权债务危机等黑天鹅和灰犀牛事件。②各国央行正以1967年以来最快的速度买入黄金。世界黄金协会汇编的数据显示，黄金需求已超过55年来的任何年份。黄金交易市场BullionVault研究主管Adrian Ash表示，各国央行纷纷买入黄金表明，在美国及其盟友冻结俄罗斯美元储备之后，地缘政治局势充满了不确定性和不信任。上一次出现这种黄金买入水平，标志着全球货币体系的一个历史转折点。③截至12月27日当周，黄金投机性净多头增加8032手至136880手合约，表明投资者看多黄金的意愿继续升温；投机者持有的白银投机性增加1265手至31027手合约，表明投资者看多白银的意愿继续升温。
　　【交易策略】2023年运行逻辑：美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧与地缘政治局势继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势。美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息，美元指数和美债收益率高位回落，贵金属突破关键点位后维持高位偏强运行态势，继续关注政策收紧节奏放缓（美元指数和美债收益率高位回落）、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨。关注人民币汇率，汇率升值使得内盘表现弱于外盘。
　　2023年一季度运行区间分析：伦敦金现再度回到1800美元关口上方，随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率继续回落，一季度伦敦金现再度测试1900美元/盎司（420元/克，沪金要关注汇率）的可能性存在，下方继续关注1675-1680美元/盎司支撑。白银再度回到23.8-24美元/盎司（5400元/千克）附近，上方关注24.8-25美元/盎司位置（5600元/千克），下方继续关注20美元/盎司（4500元/千克）关口。贵金属依然处于宽幅震荡期，建议低吸为主。
　　黄金期权方面，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费，如暂时可卖出AU2304P388合约。白银期权方面，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费，如暂时可卖出AG2303P5000合约。
　　

研究报告全文：贵金属黄金白银期货周报行情复盘2022年地缘政治局势美联储货币政策调整节奏和经济衰退担忧相继成为贵金属波动的核心影响因素其中美联储加息节奏影响最大美元指数和美债收益率先强尾弱走势投资咨询业务资格京证监许可201275号亦直接影响贵金属走势故贵金属在2022年大幅波动现货黄金全年振幅约为450美元或248作者稀有贵金属研究中心史家亮王骏年度小跌03至1822美元盎司现货白银收涨276接近24美元盎司全年振幅约为94美元或403黄金表现整体逊于白银金银比全年累跌31国内贵金属2022年表现强于国际贵金执业编号F3057750执业资格属主因在于人民币汇率的波动沪金涨1002至41072元克沪银涨1069至5363元千克Z0016243投资咨询白银期权上市后成交量持续增加后续套保及投资机会越来越多继续关注人民币汇率走势美联系方式shijialiangfoundersccom元人民币上涨内盘强于外盘美元人民币下降内盘弱于外盘重要资讯2023年大类资产大幅波动将会持续美联储加息周期接近尾声对大类资产成文时间2022年12月31日星期六形成利空出尽影响政策一旦释放再度降息信号对大类资产形成利好影响经济衰退预期将会逐步兑现对风险类大类资产形成利空影响关注预期兑现后的反转行情地缘政治局势和主权债务危机出现概率继续增加将会影响大类资产走势因此2023年要重点关注美联储政策调整节奏经济衰退预期的兑现进展地缘政治局势进展和主权债务危机等黑天鹅和灰犀牛事件各国央行正以1967年以来最快的速度买入黄金世界黄金协会汇编的数据显示黄金需求已超过55年来的任何年份黄金交易市场BullionVault研究主管AdrianAsh表示各国央行纷纷买入黄金表明在美国及其盟友冻结俄罗斯美元储备之后地缘政治局势充满了不确定性和不信任上一次出现这种黄金买入水平标志着全球货币体系的一个历史转折点截至12月27日当周黄金投机性净多头增加8032手至136880手合约表明投资者看多黄金的意愿继续升温投机者持有的白银投机性增加1265手至31027手合约表明投资者看多白银的意愿继续升温交易策略2023年运行逻辑美联储货币政策调整节奏预期经济衰退担忧与地缘政治局势继续主导贵金属行情美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势美联储加息步伐将会进一步放缓直至停止加息美元指数和美债收益率高位回落贵金属突破关键点位后维持高位偏强运行态势继续关注政策收紧节奏放缓美元指数和美债收益率高位回落经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨关注人民币汇率汇率升值使得内盘表现弱于外盘2023年一季度运行区间分析伦敦金现再度回到1800美元关口上方随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续经济衰退担忧加剧等因素影响叠加美元指数和美债收益率继续回落一季度更多精彩内容请关注方正中期官方微信伦敦金现再度测试1900美元盎司420元克沪金要关注汇率的可能性存在下方继续关注1675-1680美元盎司支撑白银再度回到238-24美元盎司5400元千克附近上方关注248-25美元盎司位置5600元千克下方继续关注20美元盎司4500元千克关口贵金属依然处于宽幅震荡期建议低吸为主请务必阅读最后重要事项第1页黄金期权方面建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费如暂时可卖出AU2304P388合约白银期权方面建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费如暂时可卖出AG2303P5000合约目录一贵金属周度数据统计3二贵金属相关宏观数据和事件解读5三贵金属与相关商品比价分析9四美债美元与贵金属相关性分析11一美债与金银逻辑分析11二贵金属与通胀逻辑分析13三美元指数与贵金属关联性分析14五美债美元走势分析17一美元指数高位回落2023年将维持弱势行情17二美债收益率高位回落18六黄金供需分析20一2022年全球黄金供给呈现上涨趋势20二黄金投资需求下降明显央行购金和消费需求向好21三全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析24四CFTC持仓分析25七黄金期权数据分析27一期权合约月份及合约简介27二历史波动率及历史波动率锥分析28三沪金期权隐含波动率及隐含波动率锥分析29四沪金期权成交持仓30五沪金期权合约策略建议30请务必阅读最后重要事项第2页一贵金属周度数据统计20221230沪金活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪金23014094201407840904004031114沪金2302410720490964094017031059沪金2304411460451024102015038063沪金23064118204109441084017044060沪金230841214038097411010039055沪金23104125048098411903406004920221230沪金活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪金230114272700633001-833042沪金23025646305723116635372601-915089沪金2304600101770246171284395269605047沪金23061818613397472681872801303027沪金23081783-28287331207050884148沪金23101113373046477020370023总计1365678605598926188010742117052图1上期所黄金期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院20221230沪银活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪银230153600471385312-043064129沪银230253631211345349094121117沪银230353731221425360098130127沪银230453801221455367098132115沪银230553871181415376098138132沪银230653971241475383098136120沪银23075404116146539209415311120221230沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪银230118622-2483148411290108-5781165沪银2302495278-1378397431998951925-781248沪银230388246-71570952043351971-036043沪银230452179-1004420198366950116053沪银230537826-1039305019481189439194沪银2306220041-769177693926863805148056沪银2307520-33500424804047-064011总计912712-1163733859308578994-217098图2上期所白银期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院2022年地缘政治局势美联储货币政策调整节奏和经济衰退担忧相继成为贵金属波动的核心影响因素其中美联储加息节奏影响最大美元指数和美债收益率先强尾弱走势亦直接影响贵金属走势故贵金属在2022年大幅波动现货黄金全年振幅约为450美元或248年度小跌03至1822美元盎司现货白银收涨276接近24美元盎司全年振幅约为94美请务必阅读最后重要事项第3页元或403黄金表现整体逊于白银金银比全年累跌31国内贵金属2022年表现强于国际贵金属主因在于人民币汇率的波动沪金涨1002至41072元克沪银涨1069至5363元千克白银期权上市后成交量持续增加后续套保及投资机会越来越多继续关注人民币汇率走势美元人民币上涨内盘强于外盘美元人民币下降内盘弱于外盘请务必阅读最后重要事项第4页二贵金属相关宏观数据和事件解读宏观因素依然是2022年和2023年大类资产波动主导因素2022年地缘政治局势美联储货币政策调整节奏和经济衰退担忧相继成为大类资产波动的核心影响因素其中美联储加息节奏影响最大美元指数和美债收益率先强尾弱走势亦直接影响大类资产市场外汇市场美联储加息周期美元指数在前三个季度持续走强刷新近20年新高至1148年末高位回落全年涨幅收窄至784欧元兑美元一度跌破平价最低至095年尾回升至107全年累跌586英镑兑美元在英国财政政策混乱的预期下创出历史新低最低至103的接近平价年尾回升累跌106美元兑日元一度跌至150上方在日央行12月调整收益率曲线政策中收复跌势至131附近但全年仍贬值1392在俄罗斯以卢布结算能源产品政策下美元兑俄罗斯卢布从最高173的水平回落至73附近为2022年最强势的货币之一现货黄金在2022年大幅波动全年振幅约为450美元或248年度小跌03至1822美元盎司现货白银收涨276接近24美元盎司全年振幅约为94美元或403黄金表现整体逊于白银金银比全年累跌31有色金属表现分化沪镍涨幅接近50沪锡跌幅接近30铜铝均小幅下跌伦敦有色金属跌幅大于国内有色金属伦镍涨幅小于沪镍美国三大股指在2022年整体偏弱道琼斯工业指数全年累跌878标普500指数累跌1944纳斯达克综合指数累跌331年线三连涨均被终结加密资产在接连发生LUNA币归零加密基金三箭资本破产以及近期的加密平台FTX挪用资金等负面事件的影响下比特币全年累跌65而以太坊表现更差全年收跌近70原油市场受到供需两端的直接影响大幅波动受俄乌局势影响油价前两季度呈上升趋势布油最高至139美元桶后两季度逐渐回落一度抹平年内涨幅触底反弹后布油全年累涨0102023年大类资产大幅波动将会持续美联储加息周期接近尾声对大类资产形成利空出尽影响政策一旦释放再度降息信号对大类资产形成利好影响经济衰退预期将会逐步兑现请务必阅读最后重要事项第5页对风险类大类资产形成利空影响关注预期兑现后的反转行情地缘政治局势和主权债务危机出现概率继续增加将会影响大类资产走势美元指数和美债收益率高位震荡调整后走弱可能性大对大类资产亦形成直接利好影响因此2023年要重点关注美联储政策调整节奏经济衰退预期的兑现进展地缘政治局势进展和主权债务危机等黑天鹅和灰犀牛事件2023年主要大类资产展望美元指数和美债收益率高位震荡运行一段时间后将会继续走弱贵金属或呈现先抑后扬整体偏强的走势有色金属2023年表现纤弱后强可能性大黑色金属价格全年前高后低可能性大高点有望出现在二季度原油方面预计2023年油价运行中枢较2022年会小幅下降但是仍会维持在中高位区间上半年油价运行中枢将继续下降下半年油价走势将趋稳修复美国初请失业金人数小幅增加就业韧性难改经济衰退预期美国至12月24日当周初请失业金人数录得225万人为12月3日当周以来新高美国截至12月17日当周续请失业金人数意外升至171万人表现弱于1686万的预期和1672万的前值美国初请失业金人数有所上升劳动力市场有所降温但初请失业金人数仍接近历史低点突显出尽管美联储采取了积极措施为需求降温但就业市场仍保持着持久的韧性整体来看美国初请失业金数据显示劳动力市场降温缓解了对美联储明年更激进加息的担忧美元指数再度跌破104关口10年期美债收益率扩大跌幅日内从389附近跌至382四季度以来美联储连续加息影响兑现和储蓄率大幅下降下美国11月零售数据超预期回落美国消费者消费支出大幅下降制造业新订单量的萎缩速度创下自2008年美国金融危机以来最快纪录供需两端表现均较弱并且PMI景气指数持续下行和房地产数据表现不及预期叠加核心美债收益率倒挂仍较为严重美国经济衰退的压力依然较大美国经济衰退担忧升温将迫使美联储明年放松货币政策美联储政策调整或许比美联储12月议息会议释放的鹰派信号要更加宽松市场对于联储政策预期不认可对2023年利率终值预期低于联邦基金利率预期中值预期并预期下半年会出现请务必阅读最后重要事项第6页降息不论是通胀继续超预期回落还是经济衰退压力都可能使得美联储再根据需要调整政策路径对于美联储货币政策加息步伐放缓拐点已经出现加息结束后将会面临何时降息的第二个拐点预计2023年一季度再度加息1-2次终端利率或为475-5终端利率持续到2023年下半年然后四季度将会视经济衰退程度和通胀回落程度降息欧洲官员继续发表鹰派言论欧洲央行继续大幅加息可能性大欧洲央行官员发表鹰派言论欧洲央行管委诺特认为欧洲央行紧缩周期刚刚过半需要长期坚持以遏制高通胀从现在起到明年7月将有五次政策会议在借贷成本最终于明年夏季达到峰值之前预计央行将通过在未来几个月内加息50个基点来实现相当像样的紧缩步伐能源危机等因素直接冲击和欧洲央行持续加息影响下欧元区经济衰退难以避免从欧洲央行官员讲话和能源危机引发的高通胀持续预期来看欧洲央行继续大幅加息可能性大明年2月可能再度加息50个基点欧洲央行预期和能源危机进一步恶化趋势等因素影响下叠加内生经济增长动力不足和供应链危机影响欧元区经济陷入衰退的可能性非常大激进的加息步伐亦会加剧这种衰退四季度陷入衰退可能性继续增加2023年上半年继续加大衰退深度美欧政策差将会逐步收窄或者预期收窄对于欧元形成利好影响故2023年欧元表现偏强为主请务必阅读最后重要事项第7页图3美联储宽松政策退出展望数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第8页三贵金属与相关商品比价分析图4三大市场金银比价分析数据来源WIND方正中期期货研究院图5伦敦金现与原油比价分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第9页图6伦敦金现与LME铜比价分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第10页四美债美元与贵金属相关性分析图7美债美元与黄金价格走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院一美债与金银逻辑分析美债实际是绝大多数固定收益的基础也是目前货币市场稳定的基石代表着市场无风险收益率进一步影响当下的金融和非金融资产的合理定价市场上金融资产的价格等于无风险收益率风险系数该资产的风险因子由于每个国家的国家信用不同以及考量汇率波动对收益带来的损益以及不同期限产生的时间成本而产生了各国各异的国债收益率持有国债等于持有长期的无风险票据这也是包括险资在内的很多金融机构的收益主要来源基于人类选择和历史沉淀因素黄金被视为零息债券并且被所有的经济体所接受其地位更是高于美债具有超主权债券的属性所以黄金具有债券属性也是基于债券属性衍生出了避险属性2021年美联储货币政策转向预期不断加强美债收益率持续走强具有零息债券属性的黄金受到抛售资金从美债和贵金属市场流出流入风险资产市场主要在于市场的风险偏好向好具有避险属性的美债和贵金属的配置价值偏低故美债和贵金属价格均出现回落2022请务必阅读最后重要事项第11页年美债收益率持续上涨而黄金并没有出现持续走低这并非说明美债收益率和黄金之间的关联性失效了而是有地缘政治和通胀等其他因素支撑黄金价格美债收益率波动短期对黄金的影响力依然存在在未来的时间里美债收益率特别是实际收益率和黄金之间的关联性依然存在传统市场认为美债收益率象征市场无风险收益率但更多在美债供应稳定的情况下而目前美联储损害自身信用式地抛售可能也传达了另一个观点即美元信用不稳美债可能不再代表市场无风险收益率而是由更多国家的债券的信用市场组成在这种情况下黄金反倒是利多因为不确定黄金的确定性才更有价值图8黄金美股与VIX走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第12页图9黄金与通胀走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二贵金属与通胀逻辑分析从黄金的属性出发黄金具有抗通胀的属性那么黄金和通胀应该具有同涨同跌的显著关系下面我们将会从相关性分析历史走势分析等来理解通胀和黄金价格之间的关系从美国核心通胀和整体通胀两个维度来分析通胀和黄金走势的相关性通过测算自2020年2月3日以来核心通胀和伦敦金现之间的相关性为91整体通胀和伦敦金现的相关性为85近十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为92整体通胀和伦敦金现的相关性为379近二十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为218整体通胀和伦敦金现的相关性为186从相关性的显著性来看通胀和伦敦金现之间并没有显著的相关关系相关关系偏弱故从近20年相关性来看高通胀与抗通胀黄金价格之间显著性相对较低高通胀会有利于黄金价格的上涨但是并不会一定会对黄金价格上涨形成实质性影响两者的关系在弱化从历史走势来看20世纪70年代和80年代初通胀和黄金的走势相一致同涨同跌通胀对黄金的影响相对较为明显而1985年-2000年前后通胀水平和黄金价格均处于相对平稳请务必阅读最后重要事项第13页期没有出现急速的大幅的上涨和回落两者的关系已经不明显2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平通胀和黄金价格的关系弱化非常明显两者并没有表现出一致性故从整体的历史走势来看通胀和黄金价格的相关性在减弱当然在短期内通胀的超预期性表现对黄金依然存在影响但是影响均相对有限当前对于通胀的表现可以短期内影响黄金价格但是中长期依然是重点关注货币政策的转向步伐三美元指数与贵金属关联性分析图10贵金属与美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院从1973年布雷顿森林体系瓦解以来美元指数和黄金价格形成较为明显的负相关关系特别是在危机或政治经济不确定时期美元指数和黄金价格的负相关关系更加明显本文将会从逻辑分析和数据统计的角度来探讨美元指数和黄金价格之间的关系理清美元指数和黄金价格负相关的核心逻辑最后从美元指数走势展望分析黄金价格的未来走势请务必阅读最后重要事项第14页美元指数之所以是黄金价格走势的核心影响指标或者说核心动力之一主要有四个角度的逻辑分析第一美元为国际黄金的核心计价货币美元价值的变动对黄金的价值尺度表现会产生直接的影响当美元升值之际国际金价则趋于下降黄金本身价值不变而价格尺度发生变化当美元贬值之际国际金价则趋于上升而作为美元代表的美元指数从很大程度上代表美元的货币价值故美元指数的变动对国际金价形成直接的反向影响第二由于美元与黄金均是全球主要经济体中央银行的重要储备资产两者亦有替代品的属性若美元指数上升说明美元资产的吸引力更强就在一定程度上削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位从资金配置角度考虑美元指数走强说明美元资产更具吸引力市场资金就会从黄金市场流入到美元资产这样将会拖累金价继续利好美元资产第三货币天然是金银黄金具有强避险属性经济的繁荣与衰退对具有避险属性的黄金有直接的影响当前美国经济依然稳居全球首位占世界GDP的比重依然在25左右其贸易量亦是全球前列故美国经济的走势对全球经济走势具有强关联性美国经济的繁荣可以带动全球经济走强美国经济的衰退亦会拖累全球经济故美国经济走势与全球经济走势密切相关而美国经济强弱对美元指数形成直接的影响从避险属性出发对黄金形成反向的影响故从美国经济走势出发亦可以理解美元指数和黄金的负相关关系第四美联储货币政策亦会对美元指数和黄金产生影响当货币宽松之际流动性泛滥使得美元贬值而美元指数出现下跌而流动性泛滥使得具有商品属性和抗通胀属性的黄金具有较强的升值趋势当货币政策收紧之际流动性回收使得美元指数走强而流动性下降亦会使得黄金承压故从货币政策角度考量美元指数和黄金直接亦有显著的负相关关系从数据统计角度分析美元指数和黄金价格之间的相关关系自2020年2月3日疫情在海外爆发以来美元指数和黄金均出现较大波动美元指数和伦敦金现的相关性为-0659从近十年的数据序列来分析美元指数和伦敦金现的相关性为-0344从近二十年的数据序列来分析请务必阅读最后重要事项第15页美元指数和伦敦金现的相关性为-0084从特定的时期分析如2008年全球金融危机和疫情阶段的数据序列分析美元指数和伦敦金现的相关性均在-05以下故从数据统计角度来看短期内美元指数和黄金具有较强的相关关系特别是在危机和冲突的特殊时期两者的相关关系更加明显从中长期来看美元指数和黄金具有负相关关系但是相关性大幅下降因此从逻辑分析和数据统计两个角度的探讨中我们可以得出结论美元指数对黄金具有显著的负向影响危机和冲突的特殊时期美元指数对黄金的影响显著性非常强可以通过美元走势分析来预测黄金的整体走势中长期两者的相关性有所减弱但是依然存在负相关性但是从美元指数走势来预测黄金的走势的准确性相对下降从上述分析中短期内美元指数和黄金具有显著的负相关性特别是在危机和冲突期两者的相关性尤为明显因此在后疫情时代的2022年美元指数的整体走势对黄金的预测具有较大的价值请务必阅读最后重要事项第16页五美债美元走势分析一美元指数高位回落2023年将维持弱势行情美联储将会放缓加息步伐而欧洲则维持大幅加息预期欧美政策差预期将会收窄利空美元利多欧元受联储加息步伐放缓预期大幅升温影响叠加美欧政策差将会收窄预期美元指数触顶回落已经从113附近跌至104附近或已经进入弱势行情这与我们下半年的预期一致美元指数在11-12月美联储加息节奏放缓信号明确之际将会迎来趋势性弱势当然美国经济表现强于欧洲和英国对美元指数形成支撑当前来看会降低美指的下降速度和下降幅度不会改变美指的偏弱态势美指下方关注105整数关口若跌破则会进一步测试100整数关口2022年来看跌至该位置的概率偏低2023年美元指数将会进一步下降跌破100的可能性较大不排除测试90的可能整体将会在90-110之间偏弱运行图11美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第17页二美债收益率高位回落自2021年1月6日美联储12月会议纪要释放讨论缩减购债规模的信号后十年期美债收益率开启上涨趋势2022年以来美联储货币政策收紧预期再度加强美债收益率亦不断走强涨至43上方随后回落至4下方一度跌至34一般来说国债收益率受到本国实际经济增速货币政策通胀预期国债市场供需平衡状态和其他避险和资产配置需求等因素的影响而不同类型的经济体以及不同的时期不同因素的影响逻辑和程度均不同对于美债而言影响美债的其他因素主要是避险和资产配置等因素的影响其走势取决于美国实际经济增长情况美联储货币政策通胀预期和以美国财政全球配置以及避险需求等因素主导的供求结构美债收益率由实际利率TIPS收益率与通胀预期组成货币政策影响的是名义利率进而影响实际利率而对通胀预期影响有限原油价格的走势对通胀预期会产生直接的影响实际利率一般是受到不确定性经济与货币政策三重影响缩减购债的货币政策落地后加息预期经济因素与疫情因素将成为10年期TIPS收益率走势的关键故美债收益率需要关注的点为美国经济美国疫情国际原油价格和美联储加息预期2022年美国经济虽然会走弱疫情可能会反复但是相对于欧洲仍有比较优势故会支撑美债收益率上行但是国际原油价格整体会呈现先强后弱的趋势通胀呈现前高后底的走势对收益率形成负面的影响并且基于负债压力过大美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高2022年底至2023年美联储加息放缓预期逐步升温美联储货币政策面临第一个拐点美欧政策差有收窄预期对收益率形成负面的影响并且基于负债压力过大美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高故美债收益率上方空间相对有限45是强阻力位2022年剩余时间至2023年十年期美债收益率或将在25-45主区间运行2023年四季度不排除跌破25的可能请务必阅读最后重要事项第18页图12美债收益率走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第19页六黄金供需分析一2022年全球黄金供给呈现上涨趋势11月1日世界黄金协会WGC举办2022年三季度全球黄金需求趋势报告线上发布会从世界黄金协会公布的最新数据来看2022年三季度全球黄金总供应量同比增加1至12152吨从分项来看矿产金产量连续第六个季度增长三季度全球矿产金总产量为9494吨同比增长2回收金方面受金价回落拖累三季度全球回收金总供应量为2758吨同比下降6其次2022年前三季度全球黄金总供应量3553吨矿产金产量为2686吨再生金产量为868吨从世界黄金协会公布的2021年数据来看2021年黄金供应量为466612吨相较于2020-2018年黄金供应量持续回落当然尽管受到新冠病毒大流行的不利影响但全球黄金产量在2021年仍维持在4600吨以上并且随着经济继续复苏和矿商增产而有望在2022年整体出现反弹从历史数据来看黄金矿产供应和再生金供应都相对稳定而央行的购金售金项和生产商对冲项变化相对较大特别是央行购金售金的变化对黄金市场会产生重要的影响近期央行一直处于购金状态这在一定程度上支撑了黄金的价格2022年前三季度全球黄金供应情况单位公吨201720182019202020212022Q12022Q22022Q3三季度同比变化金矿产量35731365513595134759357008446891794942生产商净对冲额-255-11662-391-227109-14-100-再生金量1112311317127561293011361301529062758-6总供应量46599477524876947297468341157011809121521图132022年前三季度全球黄金供应情况统计数据来源世界黄金协会方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第20页