【策略观点】
　　展望2023年，供应端全球铁矿开采量保持稳定，主流矿山产量有望稳中有4000万吨的增量；非主流矿山方面，印度11月份取消铁矿石出口关税，22年1-10月我国进口印度铁矿同比减少2268万吨。2023年印度进口铁矿有望回升2000万吨。俄罗斯与乌克兰仍陷在战争中，不确定明年能否恢复铁矿出口。明年铁矿进口保守估计有望增加6000万吨。
　　国内铁精粉方面，基石计划刚刚起步，短期难以形成实际产量，2023年预计国产矿产量与本年持平，难有增量。
　　替代品废钢方面，受疫情影响，2022年下半年高炉废钢投入量明显下降，247家样本钢厂废钢投入同比减少700万吨，变相增加了1050万吨以上的铁矿石消费；电炉方面，本年开工率同比下降8.7个百分点至56.4%，废钢减少了1500万吨左右的投入。明年随着社会活动的恢复，废钢供应有望回归，抵消3500万吨铁矿需求。
　　需求端来看，预计2023年铁矿需求表现尚可，虽然房地产行业仍然没有扭转颓势，但是考虑到明年经济复苏的预期，国内铁矿消费有望实现正增长。海外方面欧美受战争及疫情影响，需求有一定的放缓，但是印度等新兴国家有望成为海外钢铁消费的新星。可以保守估计明年铁矿消费仍有增长潜力。
　　策略上，在铁矿需求有所改善的预期下，对明年铁矿价格保持乐观，重心或上移。但是还要关注经济的复苏程度和速度、限产政策、钢厂利润带来的波动

研究报告全文：黑色年报国元期货研究咨询部2023年01月02日全年重心向上消费预期乐观策略观点投资咨询业务资格展望2023年供应端全球铁矿开采量保持稳定主流矿山产量有京证监许可201276号望稳中有4000万吨的增量非主流矿山方面印度11月份取消铁矿石出口关税22年1-10月我国进口印度铁矿同比减少2268万吨2023年印度进口铁矿有望回升2000万吨俄罗斯与乌克兰仍陷在战争范芮中不确定明年能否恢复铁矿出口明年铁矿进口保守估计有望增加电话010-845551956000万吨邮箱国内铁精粉方面基石计划刚刚起步短期难以形成实际产量fanruiguoyuanqhcom2023年预计国产矿产量与本年持平难有增量替代品废钢方面受疫情影响2022年下半年高炉废钢投入量明期货从业资格号显下降247家样本钢厂废钢投入同比减少700万吨变相增加了F30556601050万吨以上的铁矿石消费电炉方面本年开工率同比下降87个百分点至564废钢减少了1500万吨左右的投入明年随着社会活投资咨询资格号动的恢复废钢供应有望回归抵消3500万吨铁矿需求Z0014442需求端来看预计2023年铁矿需求表现尚可虽然房地产行业仍然没有扭转颓势但是考虑到明年经济复苏的预期国内铁矿消费有杨慧丹望实现正增长海外方面欧美受战争及疫情影响需求有一定的放电话010-84555063缓但是印度等新兴国家有望成为海外钢铁消费的新星可以保守估计明年铁矿消费仍有增长潜力邮箱yanghuidanguoyuanqh策略上在铁矿需求有所改善的预期下对明年铁矿价格保持乐com观重心或上移但是还要关注经济的复苏程度和速度限产政策钢厂利润带来的波动期货从业资格号F03090153黑色年报目录一2022年市场回顾311行情回顾312行情主要矛盾点分析3二供需基本面分析521供应分析5211国内生产分析5212进口铁矿分析6213库存结构分析1022需求分析11三对2023年预测判断14216黑色年报一2022年市场回顾11行情回顾图表1铁矿主连走势数据来源文华财经国元期货2022年的铁矿石的走势大致为冲高回落需求的乐观预期被弱现实不断推翻在经历了2021年下半年的流畅下跌后2022年初随着压产政策的暂时退出钢厂的提产意愿十足年初铁矿价格稳步上升进入2月发改委连续六次发声同时加大市场监管力度保障铁矿石价格平稳运行铁矿价格应声回落随后受国际形势影响俄乌战争爆发两国的铁矿石及钢铁半成品出口受到直接的冲击国际钢价飞涨带动国内铁矿石价格的快速上涨至4月份黑色终端需求不及预期钢厂在严重亏损的情况下开始减产带动铁矿石的需求下滑导致铁矿石价格再次回落5月印度大幅提高铁矿关税国务院召开稳经济大会铁矿价格一度回升至年内最高点948元吨伴随着6月份美联储开始的加息潮大宗商品全线走低钢铁企业信心不足维持低库存的方式来回收现金流铁矿石价格再次迎来一轮暴跌全国铁水产量在7月底到达最低点悲观情绪有所缓和之后钢厂重新开始增加铁水产量但是由于钢厂仍旧难以盈利铁矿石价格不复往日激烈行情进入650-750点区间的震荡走势10月金九银十消费不及预期盘面跌至本年低点年末在美联储的鸽派表态以及房地产新的刺激政策下宏观情绪回暖市场再次拉升12行情主要矛盾点分析316黑色年报图表22022年黑色系收盘价涨跌图数据来源钢联数据国元期货图表3钢厂利润数据来源钢联数据国元期货2022年行情主要矛盾在于强预期与弱现实之间反复博弈强预期主要体现在政策刺激地缘政治稳地产等方面在疫情冲击期间国家也做出了多项经济刺激政策尤其是5月25日国务院召开了全国稳定经济大会对市场信心起到了一定的提振作用地缘政治方面主要体现在俄乌战争影响下海外能源价格一路走高乌克兰及俄罗斯铁矿石出口受到影响铁矿价格走强地产方面去年下半年地产行业需求断崖式下滑此轮地产低谷已经过去市场对地产预期偏稳金九银十消费同比好转弱现实持续发力宏观方面海外高通胀引发全球加息潮国内疫情封控市场信心受挫海外在经历了3月份的疫情爆发期后迎来了疫后修复阶段叠加疫情期间稍显过度的经济刺激政策海外消费超额反弹最终引发了历史性的通货膨胀为了应对通胀美联储直接逆转了此前的宽松货币政策自6月15日起进入大幅加息周期欧洲市场随后跟进这也直接导致了国内大宗商品市416黑色年报场整体的大幅下跌钢铁行业方面钢厂持续亏损行业悲观钢厂上半年受制于双焦供应短缺整个利润被原料端吞噬殆尽下半年地产新开工持续下滑下游信心不足消费疲软钢厂按需采购维持低库存但选择降低自身库存的方法又导致自身库存过低一旦需求回暖市场就会预期钢厂需要补库从而铁矿再次大涨此逻辑在下半年反复上演因此2022全年的钢厂基本处于亏损状态二供需基本面分析21供应分析2022年的铁矿石供给弱于去年总体呈现先降后升趋势上半年全球铁矿石发运总量75亿吨同比减少3658万吨降幅47除澳洲铁矿石上半年同比增加153万吨巴西同比减少1290万吨其他国家同比减少2530万吨出现这种情况的原因在于主流矿发运因RTVALE面临劳动力紧缺恶劣天气及脱轨事故等影响而表现不佳非主流矿受俄乌冲突及南非罢工等影响较大国产矿由于疫情拖累生产进程上半年国内铁精粉产量同比下降36至13亿吨主要由于开会疫情及矿难影响下半年整体供应环比改善7-11月全球铁矿石发运总量69亿吨同比下降42其中澳洲铁矿发运42亿吨同比上升1164万吨巴西铁矿发运167亿吨同比下降131万吨其他国家发运103亿吨同比下降4337万吨下半年负面影响逐步消除后疫情管控逐步放开国产矿产量7-10月同比上升06至087亿吨2022年中国港口铁矿石到港量同比下降28195万吨上半年降幅较大1-6月份全国45港铁矿石到港量563亿吨同比下降20265万吨其中澳洲铁矿石到港量同比增加10066万吨对比上半年澳洲铁矿发运仅增153万吨澳矿增加了对中国的出口量巴西铁矿石到港量同比减少11467万吨其他国家铁矿石到港量同比减少18864万吨下半年7-11月全国45港口铁矿石到港量508亿吨同比下降793万吨其中澳大利亚及巴西到港量基本达到去年同期水平211国内生产分析铁矿石供应中国产铁精粉占市场比重为20-30主要产量河北辽宁和四川据统计局及钢联数据显示2022年1-10月份国内铁矿原矿产量累计810亿吨322家样本矿山企业在2022年1-10月铁精粉产量累计218亿吨同比下降19预计全年国产矿产量有望达25亿吨2022年初由中钢协提出旨在加强铁矿石资源保障的基石计划近日获得推进计划中提出到2025年提升国内铁矿石产量1亿吨的目标目前基石计划已经开始推进然而矿山的建设周期较长国产铁精粉平稳供应516黑色年报图表4126家矿山企业铁精粉日均产量数据来源钢联数据国元期货212进口铁矿分析进口铁矿占我国铁矿供应市场的70-80主要来自于澳大利亚及巴西钢联数据显示2021年我国进口11亿吨铁矿石中澳大利亚及巴西两国占比83其中FMGBHPRioTinto和Vale四大矿山占两国发运817澳大利亚铁矿石主要的生产商为FMGBHP和RioTinto主要有BP粉纽曼粉杨迪粉罗布河粉等多个交割品并且普市指数及新加坡掉期指数根据力拓PB粉作为重要参考基准价格所以需重点关注澳洲三大矿山的产能及发运变化巴西的淡水河谷自从2019年矿难后产能正在逐步恢复中因此产能计划是重点关注内容2022年力拓发运基本能够完成全年目标32-335亿吨的目标下限本年周均发运在541万吨与去年基本持平但是力拓本年发运受到诸多干扰一季度遇到新旧项目置换进度不及预期疫情影响引发劳动力短缺以及强降雨干扰矿山正常生产运输等问题周均发运量在513万吨低于本年均值三季度发运干扰主要在于运矿列车脱轨事件即20节运矿车厢在自动列车的尾部脱轨该事件对Gudai-Darri项目铁矿供应产生的影响约一个多星期使得三季度发运量略低于上季度2023年Gudai-Darri预计达到满负荷生产促进力拓皮尔巴拉铁矿实现稳定的36亿吨年的产能616黑色年报图表5力拓铁矿石发运量数据来源钢联数据国元期货必和必拓2023财年生产目标仍保持在278亿吨到29亿吨的生产区间不变截至11月份发运目标完成度413-432同比基本持平未来SouthFlank作为西澳地区技术最先进的高品质铁矿石产区之一将取代杨迪矿逐渐衰减的8000万吨年产能其优质资源将使必和必拓西澳矿区WAIO生产的铁矿石平均品位从61提高到62块矿比例从25提高到30-33图表6BHP铁矿发货量数据来源钢联数据国元期货FMG2023财年的发运目标为187-192亿吨截至11月发运目标完成度为428较去年上升272022年12月铁桥项目投产2200万吨铁精粉预计在12-18个月时间内满产运作由此影响2023财年FMG铁矿产量预期达到19亿吨2024年有望达到2亿吨716黑色年报图表7FMG铁矿发货量数据来源钢联数据国元期货2022年VALE的财年目标下调至310-320亿吨较年初目标32-335亿吨下滑1000-1500万吨年度生产目标小幅下调的原因主要在一季度巴西疫情和强降水导致发运不及预期及将完成800万吨产量的中西部系统对外出售至JF矿业本年发运量基本能完成31亿吨下限未来如果北方系统SerraSulS11D预计在2024年上半年投产S11D矿山年产能将提高2000万吨北方系统总产能将提至26亿吨南部系统致力于解决上游水坝对生产作业的干扰受19年溃坝事故影响2022年三季度缓慢恢复至18年同期水平长期新增产能需关注北部系统S11D2024年2000万吨年东南部系统Capanema项目2023年1400万吨年以及南部系统VargemGrande矿区的物流运输瓶颈解决所释放的1600万吨年产能由此VALE后期增量主要靠旧产能的恢复性增产持续关注VALE复产进度图表8淡水河谷铁矿石发运量数据来源钢联数据国元期货816黑色年报非主流发运方面最大的不确定性仍然在于俄乌问题的持续性发酵根据海关数据显示截至9月份我国俄乌的铁矿石进口量同比减少904万吨左右预计进口量明年仍难恢复非主流发运除俄罗斯与乌克兰两国印度发运在下半年也大幅下降印度自从5月至11月对铁矿进口加征关税数据显示2022年1-10月印度铁矿石出口量2256万吨同比减少4188万吨5-10月出口同比减少2900万吨至720万吨其中中国进口量9891万吨同比减少22867万吨图表9非主流铁矿发运数据来源钢联数据国元期货图表10俄罗斯至中国铁矿出口量数据来源钢联数据国元期货916黑色年报图表11乌克兰至中国铁矿出口量数据来源钢联数据国元期货图表12印度至中国铁矿出口量数据来源钢联数据国元期货213库存结构分析2022年铁矿港口库存总体呈现先降后升趋势上半年年初在连续低需求低疏港状态下港口库存在二月中旬增至近三年新高1603405万吨比年初累库429万吨随着环保限产限制的解除钢厂高炉进入提产增产周期全球矿山发运及中国港口铁矿到港持续低位波动港口可卸资源偏少导致港口库存与港口压港都开始进入了连续降库周期截至6月30日统计中国45港进口矿港口库存1262550万吨比年内高点降库3408万吨港口船舶压港天数也从年内最高点的120天降至六月底的14天下半年铁矿港口库存先增后降变化幅度较小三季度铁矿供需双弱但钢厂处于高额亏损阶段且全国亏损面积达80以上高炉铁水产量进入快速下行的通道港口库存从12625万吨回升至14026万吨四季度钢厂利润好转铁水产量上升港口库存从14026万吨降1016黑色年报至12944万吨年末铁矿有所累库主要由于铁矿到港量环比回升11月周均到港2346万吨处于年均值以上图表1345港口铁矿石库存情况数据来源钢联数据国元期货图表1445港口铁矿石库存数据来源钢联数据国元期货22需求分析2022年的铁水产量呈现的是冲高回落背后反映的是黑色终端需求并没有明显起色铁水产量的波动体现的其实是市场心中对于需求的期待在政策面对地产的刺激下市场对旺季需求一次次期待最终又都落空上半年国内高炉生产受冬奥会环比限产及疫情的影响高炉铁水总产量较去年同期有较大幅度的减量247钢厂高炉铁水产量近41亿吨同比减量约2800万吨降幅65下半年铁水产量回升钢厂利润成为铁水产量的主要影响因素截至11月下半年247家钢厂高炉铁水产量将近35亿吨同比增量1421万吨增幅42本年钢材利润基本处于亏损状态造成亏损的直接原因除了当下需求疲软之外另一个重要因素是钢铁冶炼产能弹性大且完全可以匹配甚至明显高于需求因此钢厂亏损状态使得对铁矿一般按需采购1116黑色年报图表15247家钢厂日均铁水产量数据来源钢联数据国元期货图表16247家钢厂高炉开工率数据来源钢联数据国元期货远期需求仍是房地产决定2022年的地产端数据持续弱势政策面虽不断加码稳地产但效果较差随着我国经济下行压力增大地产端的稳定势在必行政策不断出台有力且具有针对性的措施例如第一只箭金融16条明确提出要对国有民营等各类房地产企业一视同仁第二只箭直接面向融资困难的民营企业信贷座谈会也提出要商业银行发挥头雁作用主动靠前发力第三只箭允许符合条件的房地产企业实施重组上市恢复涉房上市公司并购重组及配套融资从施力方向来讲既有面向优质民企的融资支持策略也有面向受困房企的资产处置方案既提出了针对项目的保交楼贷款后进先出不下调风险分类等执行细节也做出了针对企业的开发贷和信托展期一年支持债券增信新发和合理展期等有效安排据国家统计局数据显示去年房企总开发资金中定金及预售款占比368个人按揭贷款占比161而国内贷款占比12自筹资金占326从统计数据看政策利好可增加地产行业资金流入但是销售回暖才是地产行业回暖的必要条件出于稳定经济的目的预计在明年房地产1216黑色年报在延续一定时间下滑后将会出现明显放缓市场预计在2023年上半年延续回落趋势或将于年中开始回暖走强图表17房地产业资金来源累计同比数据来源钢联数据国元期货图表18地产新开工施工和竣工面积数据来源钢联数据国元期货23铁矿供需平衡表图表192022年铁矿月度平衡表数据来源钢联数据国元期货1316黑色年报三对2023年预测判断展望2023年供应端全球铁矿开采量保持稳定主流矿山产量有望稳中有5000万吨的增量非主流矿山方面印度11月份取消铁矿石出口关税22年1-10月我国进口印度铁矿同比减少2268万吨2023年印度进口铁矿有望回升2000万吨俄罗斯与乌克兰仍陷在战争中不确定明年能否恢复铁矿出口明年铁矿进口保守估计有望增加7000万吨国内铁精粉方面基石计划刚刚起步短期难以形成实际产量2023年预计国产矿产量与本年持平难有增量替代品废钢方面受疫情影响2022年下半年高炉废钢投入量明显下降247家样本钢厂废钢投入同比减少700万吨变相增加了1050万吨以上的铁矿石消费电炉方面本年开工率同比下降87个百分点至564废钢减少了1500万吨左右的投入明年随着社会活动的恢复废钢供应有望回归抵消3500万吨铁矿需求需求端来看预计明年铁矿需求表现尚可虽然房地产行业仍然没有扭转颓势但是考虑到明年经济复苏的预期国内铁矿消费有望实现正增长海外方面欧美受战争及疫情影响需求有一定的放缓但是印度等新兴国家有望成为海外钢铁消费的新星总体需求端可以保守估计明年铁矿消费仍有增长潜力1416黑色年报免责声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策1516黑色年报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层19019层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道电话0592-53129222008号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4电话0411-84807840幢2201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西通辽营业部塔6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦电话029-8860408812层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实际广州分公司楼层13层04室地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A电话021-50872756单元电话020-898166811616