【策略观点】
　　展望后市，预计中长期内原糖价格重心将有所下移，先抑后扬。国内糖市方面，陈糖处于清库接近尾声，疫情影响消费疲软，未来一段时间，新糖供应压力将逐步递增，当南方甘蔗糖大量上市后，糖企出于回笼资金兑付蔗款的需求，挺价销售意愿较弱，预计国内糖价将会面临一定的销售压力，承压期价。从需求的角度看，2023年春节时间较早，双节行情将考验需求回暖力度，但近期国内食糖消费一直表现平平，预计春节前国内食糖消费好转程度也有限，目前主力合约并未大幅高于国内生产成本，因此尚存在一定支撑，向下的空间下方空间有限。此外，在国内基本面变化不大、市场表现平淡时，郑糖大概率会跟随原糖变动。
　　

研究报告全文：白糖期货年报国元期货研究咨询部2023年1月2日欲扬先抑苦而回甘策略观点投资咨询业务资格展望后市预计中长期内原糖价格重心将有所下移先抑后扬京证监许可201276号国内糖市方面陈糖处于清库接近尾声疫情影响消费疲软未来一段时间新糖供应压力将逐步递增当南方甘蔗糖大量上市后糖企出于回笼资金兑付蔗款的需求挺价销售意愿较弱预计国内糖价将吴菁琛会面临一定的销售压力承压期价从需求的角度看2023年春节时电话010-84555056间较早双节行情将考验需求回暖力度但近期国内食糖消费一直表邮箱现平平预计春节前国内食糖消费好转程度也有限目前主力合约并wujingchenguoyuanq未大幅高于国内生产成本因此尚存在一定支撑向下的空间下方空hcom期货从业资格号间有限此外在国内基本面变化不大市场表现平淡时郑糖大概F3051432率会跟随原糖变动投资咨询资格号Z0013764韩广宇电话010-84555171邮箱hanguangyuguoyuanqhcom期货从业资格号F03099424白糖期货年报目录一行情回顾1二全球白糖供需格局分析121新榨季供应提升国际原糖压力增加122新榨季印度食糖产量小幅增长223印度宣布调整出口限制政策短期内一度支撑糖价324新榨季泰国产量小幅增加同时消费缓慢增长3三国内白糖供需格局分析431青黄相接后期供应压力增大432陈糖消化接近尾声关注后期需求的节假日效应533中国白糖供需平衡表6四后市展望6白糖期货年报一行情回顾2022年郑糖走势总体来说是跟随ICE原糖变动整体来看ICE原糖基本维持在18-20美分磅间震荡幅度较为剧烈郑糖在经历了整个三季度的流畅下跌后反弹四季度处于震荡反弹上行阶段反弹区间在5400元-5800元之间下面具体回顾2022年ICE原糖走势2022年初ICE原糖没有明显的驱动因素价格适中处于震荡偏弱走势随后国际地缘冲突爆发国际原油大幅上行全球通胀加剧叠加异常天气全球多发原糖价格一度冲高至20美分以上但由于印度产量激增导致出口量创历史新高利空国际原糖市场致3-6月ICE原糖维持18-21美分磅宽幅震荡走势但是6月下半月巴西产糖量下降7月份ICE原糖价格再度大幅拉升最高至1959美分磅随后受美联储加息冲击大宗商品回调7月底ICE原糖价格跟随跌至175美分左右8月至9月底受宏观利好影响叠加前期的超跌反弹ICE原糖价格又一度回涨10月初受OPEC减产200万桶的影响ICE原糖价格反弹走高10月下旬受美联储加息以及北半球食糖丰产的影响ICE原糖主力合约一路下跌并带动郑糖主力合约连连下挫10月28日ICE原糖主力合约最低下探至1755美分磅同时郑糖主力合约最低跌至5480元吨步入11月后北半球主产区陆续开始新糖生产但整体进度偏慢印度和巴西食糖出口受限同时美国10月CPI大幅低于市场预测很大程度上减弱了市场对美联储后期大幅加息的预期受美元走软和全球股市上涨带来提振糖价阶段性反弹自11月起ICE原糖一直震荡上行连阳走强实现12连涨2022年郑糖走势2022年一季度国内处于压榨高峰期同时受ICE原糖震荡偏弱走势郑糖价格贴近成本低位区间震荡随后在压榨高峰结束后全国工业库存同比减少进口量也有所减缓郑糖利空出尽后迎来了3月初-4月中旬近两个月的震荡上涨走势与ICE原糖价格走势形成了劈叉随后三季度郑糖持续下行但在10月下旬后郑糖受外盘提振跟随走高但上涨较为谨慎与曲折第一轮反弹修复在11月中旬达到预期随即展开下跌震荡二全球白糖供需格局分析21新榨季供应提升国际原糖压力增加美国农业部预测202223年度全球食糖产量将同比提升094至183亿吨而总消费虽然也同比提升191至179亿吨但仍小于产值因此将会产生4048万吨的盈余补充库存202223榨季巴西甘蔗产量为621亿吨较上一榨季576亿吨增加了4500万吨其中巴西中南部地区甘蔗产量为563亿吨较上一榨季523亿吨增加了4000万吨202223榨季泰国的食糖产量将恢复至1000万吨比上一榨季的1060万吨的产量降低60余万吨202223年度泰国出口预计将略降45万吨至1000万吨左右国内食糖消费量为247万吨较202122年相对稳定与2023年经济稳定复苏的预期一致202223榨季欧盟27国的食糖总产量预计为1600万吨比202122榨季减少33万吨这是欧盟内部产糖量连续第五年无法满足其食糖消费欧盟食糖总消费量稳定在1700万吨预计供应缺口将增至100万吨第1页共8页白糖期货年报欧盟202223榨季的食糖进口量预计为200万吨而出口量预计为130万吨预计202223榨季末欧盟食糖库存为100万吨国际糖业组织ISO在2022年11月16日公布的最新报告中将202223榨季全球食糖供需预测修订为过剩6185万吨高于此前8月预计的过剩5571万吨国际糖业组织ISO预计202223榨季全球食糖产量将同比攀升55达创纪录的182亿吨预计消费量将从上榨季的174亿吨增至176亿吨图表1全球食糖供需单位万吨全球食糖供需20000195001900018500180001750017000165001600015500150002014201520162017201820192020202120222023全球糖产量年万吨全球糖总消费量年万吨数据来源USDA国元期货22新榨季印度食糖产量小幅增长印度糖厂协会表示202223榨季印度食糖产量预计为3650万吨较上榨季增长2其中北方邦的糖产量预计为1230万吨马邦为1500万吨卡纳塔克邦为700万吨尽管预计到将有更多甘蔗用于生产乙醇但预测食糖产量仍将增加基于将实现汽油中乙醇的混合比提高到12的目标202223榨季用于生产乙醇的糖转移量预计将达到500万吨左右202122榨季约为350万吨预计202223榨季将供应约55亿升乙醇印度在10月1日开始的202223新年度中结转的陈糖库存约有550万吨202223年度国内消费量预期在2750万吨能够出口数量约在900万吨左右202122年度印度出口食糖超过1100万吨202223年度印度政府预计将允许糖厂首批出口约500万吨糖并根据压榨进度与产量情况在202223年度的后期出口更多的糖但由于印度出口糖的窗口期较短待巴西开榨后可能会压制全球食糖价格预计巴西糖将于2023年5月进入全球市场届时全球头号糖出口国巴西的新供应将会冲击市场第2页共8页白糖期货年报图表2印度乙醇计划印度乙醇计划201920202021202122202223202324202425202526乙醇生产目标173296455570100102单位亿升印度平均掺混率5811012152020需分流糖产量80210350500单位万吨数据来源USDA国元期货图表3印度食糖供需单位万吨印度食糖供需单位万吨4000200035003000150025002000100015001000500500002014201520162017201820192020202120222023糖期初库存印度右轴年万吨糖期末库存印度右轴年万吨糖产量印度年万吨糖总消费量印度年万吨数据来源USDA国元期货23印度宣布调整出口限制政策短期内一度支撑糖价11月5日印度政府宣布调整食糖出口政策允许2023年5月31日前按配额出口600万吨食糖印度消费者事务食品和公共分配部当天发布公告说为了确保国内价格稳定政府已决定在2022年11月1日至2023年5月31日期间允许在合理限制范围内出口食糖根据公告这600万吨是本榨季2022年10月至2023年9月第一批出口配额出口配额的进一步分配将根据国内食糖产量确定早前市场预期印度第一批出口配额为500万吨本榨季将完成800-900万吨的出口总量上一个榨季印度出口食糖数量1120万吨此次是印度自6月1日宣布对本国食糖出口总量进行限制后再度调整食糖出口政策作为仅次于巴西的全球第二大食糖出口国印度的出口限制政策将对全球的白糖供给产生一定的收紧在短期内一度利好糖价消息发布后郑糖主力与ICE原糖主力均开启了短期上涨模式因为此次印度调整食糖出口配额与市场预期相差不大故从郑糖主力合约价格表现出来的走势来看尚未走出趋势性行情长期内对价格的推动力度不大24新榨季泰国产量小幅增加同时消费缓慢增长据美国农业部报告显示202223榨季泰国的糖产量预测将增加至1050万吨较202122第3页共8页白糖期货年报榨季增加3但仍远低于201718榨季的创纪录产量系高肥料成本限制了甘蔗种植面积扩大所致自201920榨季以来连续两年的干旱严重降低了泰国过去几年的糖产量202122榨季泰国的糖产量已恢复到正常水平达1020万吨比202021榨季增加35有关部门预计202223榨季泰国的糖消费量将增至250万吨比202122榨季增加4与新冠肺炎疫情后的经济复苏步伐一致图表4泰国食糖供需单位万吨泰国食糖供需单位万吨16001000140090080012007001000600800500600400300400200200100002014201520162017201820192020202120222023糖期初库存泰国右轴糖期末库存泰国右轴糖产量泰国糖总消费量泰国数据来源USDA国元期货三国内白糖供需格局分析31青黄相接后期供应压力增大截至今年9月底国内202122榨季已经正式落下帷幕全国累计产糖956万吨比上年度同期减少110万吨减幅104累计销糖867万吨较上年同期减少95万吨减幅10累计销糖率907略高于上一榨季的90172022年截至11月底202223榨季甜菜糖厂已有5家停机甘蔗糖厂陆续开榨中国糖业协会最新公布的统计数据显示截至11月底202223榨季我国已经生产食糖85万吨同比增加9万吨全国累计销售食糖15万吨累计销糖率为182全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格为5649元吨同比下跌130元吨其中11月成品白糖平均销售价格为5649元吨此外今年全国糖料种植面积为1944万亩其中甘蔗种植面积为1667万亩甜菜种植面积为277万亩新榨季国产糖售价回落的原因不是来自于供给端而是因为消费端的提振不足随着疫情管控措施的逐步优化居民和企业的消费信心将重新恢复并为糖市带来上涨驱动第4页共8页白糖期货年报图表5我国累计销糖量单位万吨我国累计销糖量万吨120010002016年8002017年2018年6002019年4002020年2021年2002022年010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源Wind国元期货图表6我国累计产糖量单位万吨我国累计产糖量万吨120010002016年8002017年2018年6002019年4002020年2021年2002022年010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源Wind国元期货32陈糖消化接近尾声关注后期需求的节假日效应9月份我国食糖工业库存89万吨10月份我国食糖工业库存32万吨去库速度较快但与往年同期相比仍处于稍高水平综合来看自10月份我国进入新榨季之后随着食糖压榨进程的推进库存进入季节性回升周期同时陈糖结转库存较高均不利于糖价上行新榨季伊始旧榨季尾声近期临近春节备货旺季贸易商和下游厂商都开始了备货动作因陈糖价格实惠去库非常明显临近尾声目前广西甘蔗糖开始开榨且陆续上市新糖逐渐成为市场定价的核心受国内疫情反复影响在上一榨季中白糖下游需求大部分时间维持弱势各节假日前的备货也并未展现出明显的刺激作用新榨季的消费热情能否上涨还需关注双节带来的提振效应以及后续的疫情状况第5页共8页白糖期货年报图表7我国食糖工业库存单位万吨我国食糖工业库存7006002016年5002017年4002018年年30020192020年2002021年1002022年010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月数据来源Wind国元期货33中国白糖供需平衡表图表8我国白糖供需平衡表单位万吨201819201920202021202122202223E期初库存98493597411911237产量1076104110679561000进口404475713618610国内总供给24642451275427652847国内总需求15101460155015101560出口1917131818总需求15291477156315281578期末库存935974119112371269数据来源中国糖业协会国元期货四后市展望展望后市预计中长期内原糖价格重心将有所下移先抑后扬国内糖市方面陈糖处于清库接近尾声疫情影响消费疲软未来一段时间新糖供应压力将逐步递增当南方甘蔗糖大量上市后糖企出于回笼资金兑付蔗款的需求挺价销售意愿较弱预计国内糖价将会面临一定的销售压力承压期价从需求的角度看2023年春节时间较早双节行情将考验需求回暖力度但近期国内食糖消费一直表现平平预计春节前国内食糖消费好转程度也有限目前主力合约并未大幅高于国内生产成本因此尚存在一定支撑向下的空间下方空间有限此外在国内基本面变化不大市场表现平淡时郑糖大概率会跟随原糖变动第6页共8页白糖期货年报免责声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本报告所载的观点并不代表国元期货立场本报告所载全部内容仅作参考之用不构成对任何人的投资法律会计或税务的操作建议国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户请交易者务必独立进行投资决策第7页共8页白糖期货年报联系我们全国统一客服电话400-8888-218国元期货总部合肥营业部地址北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901地址安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层9层906908B电话0551-68115888电话010-84555000郑州营业部合肥分公司地址河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室地址安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼电话0371-53386809601-607青岛营业部电话0551-62895515地址山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户福建分公司电话0532-66728681地址福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室即深圳营业部磐基商务楼2501室地址广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道电话0592-53129222008号中国凤凰大厦1号楼10B大连分公司电话0755-82891269地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A杭州营业部座期货大厦24072406B地址浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4电话0411-84807840幢2201-3室西安分公司电话0571-87686300地址陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西通辽营业部塔6层06室地址内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦电话029-8860408812层西侧上海分公司电话0475-6380818地址中国上海自由贸易试验区浦电路577号16层实际广州分公司楼层13层04室地址广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A电话021-50872756单元电话020-89816681第8页共8页